1、保險(xiǎn)資金入市：熱點(diǎn)中的冷思考近年來，國內(nèi)學(xué)界要求保險(xiǎn)資金入市的呼聲日見高漲，目前間接入市已成現(xiàn)實(shí)，到今年6月末，保險(xiǎn)資金投資于證券投資基金已達(dá)691.9億元。1在今年2月1日，國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見中提出支持保險(xiǎn)資金直接入市。最近，保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)管理辦法經(jīng)過相關(guān)部門的會(huì)簽，現(xiàn)已上報(bào)國務(wù)院，保險(xiǎn)資金直接入市已經(jīng)箭在弦上。這些舉措對(duì)證券市場(chǎng)無疑是一大利好，深受市場(chǎng)各方歡迎。然而，在一片叫好聲中，旗幟鮮明的質(zhì)疑卻難得一見。但這樣的叫好聲能持續(xù)多久？筆者表示懷疑。一、保險(xiǎn)資金入市的經(jīng)驗(yàn)根據(jù)改革開放以來，我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建設(shè)一直存在著照搬發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)的傾向，似乎發(fā)達(dá)國

2、家有的，我們也一定要有，如果沒有，那么經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)的問題，根子肯定在這個(gè)“沒有”上面。在尋找保險(xiǎn)資金入市的根據(jù)方面，學(xué)界仍是沿用這種省事的思路。那么，國外的經(jīng)驗(yàn)是怎樣的呢？保險(xiǎn)業(yè)是一個(gè)古老的行業(yè)，但保險(xiǎn)資金大規(guī)模入市的歷史并不長(zhǎng)，而且西方各主要發(fā)達(dá)國家入市的規(guī)模也各不相同。外國保險(xiǎn)公司重視資金運(yùn)用的壓力主要來自保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈和全球承保能力的過剩，導(dǎo)致承保利潤(rùn)下降，承保虧損普遍存在。目前，投資已成為西方保險(xiǎn)業(yè)得以生存和發(fā)展的重要支柱，保險(xiǎn)公司管理著全球40的投資資產(chǎn)。外國保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用率為90以上，投資領(lǐng)域涉及股票、債券、房地產(chǎn)、抵押或擔(dān)保貸款等。幾個(gè)有代表性的西方國家保險(xiǎn)公司的投資收

3、益如下表所示。19751992年六國保險(xiǎn)公司綜合盈利率構(gòu)成狀況（單位：） 美國 日本 德國 法國 英國 瑞士承保盈利率 -8.2 0.33 0.51 -11.6 -8.82 -8.48投資收益率 14.44 8.48 8.72 13.01 13.29 11.55綜合盈利率 5.8 4.56 4.99 1.38 4.52 3.07資料來源：王緒瑾：“海外保險(xiǎn)投資方式比較研究”，金融研究1998年第5期。從上表可以看出，投資收益的確可觀。從保險(xiǎn)公司的盈利結(jié)構(gòu)上看，19751992年，表中六國保險(xiǎn)公司綜合盈利絕大部分來源于其保險(xiǎn)資金的投資收益。作為傳統(tǒng)主業(yè)的承保業(yè)務(wù)盈利能力極差，甚至大幅虧損，保險(xiǎn)投

4、資實(shí)際上成了保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的生命線。與西方保險(xiǎn)公司相比，我國保險(xiǎn)公司不僅面臨同樣的壓力，而且還背負(fù)著沉重的利差損負(fù)擔(dān)。我國壽險(xiǎn)公司1997年以前承保的大量業(yè)務(wù)預(yù)定利率在79之間，最高保單利率曾經(jīng)達(dá)到13。壽險(xiǎn)公司多數(shù)資金運(yùn)用體現(xiàn)為銀行存款。1996年到2002年間，中國人民銀行連續(xù)8次降息，一方面使我國壽險(xiǎn)公司出現(xiàn)了高預(yù)定利率的有效保單，另一方面使保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用收益率與銀行利率同步下滑，出現(xiàn)了巨額的利差損，單是中國人壽保險(xiǎn)公司一家，利差損就接近2000億元。2隨著存款利率持續(xù)走低和保險(xiǎn)市場(chǎng)開發(fā)運(yùn)營(yíng)成本的不斷攀升，已經(jīng)使保險(xiǎn)行業(yè)面臨雙重?cái)D壓，資金運(yùn)用的效益對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響也就日益顯著。按

5、照一種思維慣性，要提高投資收益，就必須大力拓廣投資渠道。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，保險(xiǎn)資金入市似乎是一條可行的途徑。 二、保險(xiǎn)資金入市的理論根據(jù)如果想為保險(xiǎn)資金入市尋找理論根據(jù)，難免遭遇尷尬。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的常識(shí)來講，如果一個(gè)企業(yè)的主業(yè)不能盈利，而要靠輔業(yè)的盈利來支撐，這個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況很難說是理想的。然而，在保險(xiǎn)業(yè)，這種狀況正在被當(dāng)作“經(jīng)驗(yàn)”來借鑒，說起來真有點(diǎn)東施效顰的意味。此外，對(duì)保險(xiǎn)原理稍有了解的人都知道，保險(xiǎn)公司承保的風(fēng)險(xiǎn)主要是那些只有損失機(jī)會(huì)而無任何獲利可能的純粹風(fēng)險(xiǎn)，而且損失出現(xiàn)的概率經(jīng)過統(tǒng)計(jì)是可以掌握的，因而風(fēng)險(xiǎn)的大小是可以預(yù)測(cè)的。投資風(fēng)險(xiǎn)不屬于純粹風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中，任何一項(xiàng)投資，既有

6、盈利的可能，同時(shí)也有虧損的可能，這種可能性在長(zhǎng)期來說一般是難以預(yù)測(cè)的。市場(chǎng)的特點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)和收益并存，沒有風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)不是一個(gè)真正的市場(chǎng)，也不是一個(gè)完全的市場(chǎng)。股票市場(chǎng)不僅不能例外，而且其本身的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更多、更大、更直接。所以，投資風(fēng)險(xiǎn)（尤其是股市投資風(fēng)險(xiǎn)！這里，從盈虧兩種可能性同時(shí)存在的角度，筆者對(duì)投資和投機(jī)不加區(qū)分）一般不在保險(xiǎn)公司的承保范圍內(nèi)。現(xiàn)在，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)不予承保的保險(xiǎn)公司，自己卻要進(jìn)入投資領(lǐng)域險(xiǎn)中取利，這在理論上很難自圓其說。保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)是以概率論中的大數(shù)法則為基礎(chǔ)的。在我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究還未普遍應(yīng)用數(shù)學(xué)方法的時(shí)候，保險(xiǎn)業(yè)就已經(jīng)用數(shù)學(xué)方法發(fā)展出一套保證保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和安全性的精算技術(shù)。從理論

7、上說，只要按精算的要求去做，保險(xiǎn)公司是不會(huì)虧損的。如今，在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論逐漸被數(shù)學(xué)武裝到牙齒的時(shí)候，以數(shù)學(xué)原理為經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)的保險(xiǎn)業(yè)卻在經(jīng)濟(jì)學(xué)家的眼皮下走向虧損，這真是個(gè)意味深長(zhǎng)的反諷。專家們開出讓保險(xiǎn)資金入市的藥方時(shí)，很可能沒有意識(shí)到這個(gè)反諷，更沒料到此舉在理論上還有一個(gè)難以逾越的障礙。我們知道，商品或服務(wù)的市場(chǎng)并不都是完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，其中存在著不同程度的壟斷。不同的壟斷程度一般對(duì)應(yīng)著不同的利潤(rùn)水平。現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的開山祖師亞當(dāng)斯密說：“壟斷價(jià)格在每一個(gè)具體場(chǎng)合都是所能獲得的最高價(jià)格，相反，自然價(jià)格或自由競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格雖不總是，但在大多數(shù)的時(shí)候卻總是可能有的最低價(jià)格。”3由此我們很容易得出這樣的推論：投

8、資于準(zhǔn)入壁壘不同的兩個(gè)市場(chǎng)，準(zhǔn)入壁壘低的那個(gè)市場(chǎng)的回報(bào)率雖不總是，但在大多數(shù)的時(shí)候卻總是較低的。眾所周知，保險(xiǎn)市場(chǎng)的準(zhǔn)入壁壘是相當(dāng)高的，而股票市場(chǎng)幾乎沒有壁壘。也就是說，要用股票市場(chǎng)的利潤(rùn)來補(bǔ)貼保險(xiǎn)市場(chǎng)的虧損，“雖不總是”不可能，但在“大多數(shù)的時(shí)候”是不可能的。看到有人僅以經(jīng)驗(yàn)作為決策的依據(jù)時(shí)，筆者不得不為亞當(dāng)斯密語言的精當(dāng)而拍案叫絕。我們的專家學(xué)者在論證保險(xiǎn)資金入市的可行性的時(shí)候，如果沒有意識(shí)到自己正在挑戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)，那就是干脆把常識(shí)忘了。 三、保險(xiǎn)資金入市的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)過時(shí)沒有堅(jiān)實(shí)理論基礎(chǔ)的“經(jīng)驗(yàn)”是極其脆弱的。沒有堅(jiān)實(shí)理論基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)模式，充其量只能是一種隨行就市的短期行為，不可能成為一種有前

9、途的戰(zhàn)略性經(jīng)營(yíng)方向，更不可能是放之四海而皆準(zhǔn)的真理。事實(shí)不斷為我們提供證明。1、國外資本市場(chǎng)的教訓(xùn)西方國家經(jīng)過6070年代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期后，社會(huì)財(cái)富大量增加，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和各種相互基金開始進(jìn)行大規(guī)模融資，然后再投資到證券市場(chǎng)去獲取收益，形成了巨大的需求。這時(shí)的外部環(huán)境對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展也非常有利。70年代初布雷頓森林體系解體后，美元不再與黃金掛鉤，從而推進(jìn)了全球貨幣的進(jìn)一步虛擬化。從1981年開始，隨著通貨膨脹水平的下降，國際市場(chǎng)上長(zhǎng)期資本收益率下降，并且這種下降是能夠預(yù)期到的。這使得資產(chǎn)價(jià)格成反比地長(zhǎng)期上升，導(dǎo)致股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等虛擬經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了近20年的繁榮。4在這種情況下，保

10、險(xiǎn)公司出現(xiàn)投資收益畸高的現(xiàn)象并不奇怪。但筆者在這里要特別強(qiáng)調(diào)的是，現(xiàn)在這樣的黃金時(shí)期已經(jīng)結(jié)束了。2001年以來發(fā)生的世界經(jīng)濟(jì)衰退，各主要發(fā)達(dá)國家皆不能幸免。在經(jīng)濟(jì)繁榮上升時(shí)期的過度投資引發(fā)生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一旦放緩，馬上導(dǎo)致民間投資下降，尤其以IT產(chǎn)業(yè)為甚。虛擬經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因此，2002年3月份以后，全球主要股市加速下跌，股市泡沫迅速破滅。這次全球股市的深度下跌既標(biāo)志著1981年以來20年大牛市行情的結(jié)束，也是自19291933年大蕭條以來最大幅度的下跌。持續(xù)的股價(jià)下跌對(duì)全球財(cái)富的損失，已經(jīng)超過了整個(gè)大蕭條時(shí)期的財(cái)富損失，數(shù)10萬億資產(chǎn)短期內(nèi)化為烏有。5不言而喻，這次經(jīng)濟(jì)衰

11、退在投資領(lǐng)域所造成的后果是災(zāi)難性的。在美國，由于損失慘重，投資者不斷從“公共基金”中抽出資金。根據(jù)美國波士頓顧問集團(tuán)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，全球2002年約有20的基金管理公司處于虧損狀態(tài)，主要是因?yàn)楣墒胁粩嘞碌钇錉I(yíng)業(yè)收入下降。股市泡沫破滅，保險(xiǎn)資金入市的神話轉(zhuǎn)眼間就變成災(zāi)難。由于業(yè)績(jī)預(yù)期不佳，歐洲保險(xiǎn)公司的股票價(jià)格從2002年3月底到7月底短短幾個(gè)月內(nèi)就下跌了38。6日本保險(xiǎn)公司在股票投資上的損失，甚至導(dǎo)致數(shù)家保險(xiǎn)公司破產(chǎn)，也給中國保險(xiǎn)業(yè)提了醒。72、國內(nèi)資本市場(chǎng)的教訓(xùn)1990年代初期，在全國數(shù)百家信托公司中，廣國投、中農(nóng)信、中經(jīng)開等八家信托公司號(hào)稱“八大金剛”。經(jīng)過資本市場(chǎng)的十年風(fēng)雨，如今這“

12、八大金剛”連一家都沒剩下。其中中經(jīng)開跌宕起伏的經(jīng)歷最具戲劇性：在那場(chǎng)令人至今記憶猶新的“327國債”豪賭中，中經(jīng)開大獲全勝，將對(duì)手萬國證券送上末路。可是沒過幾年，中經(jīng)開自己也一頭栽進(jìn)“銀廣夏”黑洞，一役失利，折戟沉沙。這種成批成建制的覆沒，即使在戰(zhàn)爭(zhēng)史中也是不多見的。如果說信托業(yè)留下的教訓(xùn)是不務(wù)正業(yè)，那么在證券市場(chǎng)中務(wù)正業(yè)的券商們的日子也不好過。從2001年7月開始，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)行情一落千丈，保持了11年20行業(yè)利潤(rùn)率的證券業(yè)開始出現(xiàn)虧損。2002年，證券業(yè)出現(xiàn)了全行業(yè)虧損。2003年，很多證券公司身上的包袱都已經(jīng)沉得不能再沉，南方證券、珠海證券、富友證券、佳木斯證券、新華證券等一批券商相繼倒

13、下。今年上半年，券商仍未擺脫“靠天吃飯”的困境，股市中一波“過山車”般的行情，就引發(fā)了大面積的虧損。證券投資基金在我國問世已有6年，投資業(yè)績(jī)隨大市沉浮，專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)并不明顯。自從保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)進(jìn)入基金市場(chǎng)以來，保險(xiǎn)公司的基金投資不斷增加，對(duì)基金市場(chǎng)的發(fā)展起著舉足輕重的作用，但投資收益極不穩(wěn)定。2001年，投資收益高達(dá)20。2002年，受股市低迷的影響，基金業(yè)首次出現(xiàn)全行業(yè)虧損，其中保險(xiǎn)資金的投資收益率一下跌到-21.3。8據(jù)報(bào)道，奉行價(jià)值投資理念的基金在今年上半年的行情中也慘遭套牢，“犯了普通散戶常見的錯(cuò)誤”。9國內(nèi)資本市場(chǎng)波譎云詭、只見萬骨枯不見一將成的慘烈景象，相信任何理性的旁觀者都會(huì)望而

14、卻步。蹊蹺的是，在這樣一覽無余的現(xiàn)實(shí)面前，所謂“國外經(jīng)驗(yàn)”仍能一葉障目，讓相當(dāng)多的專家學(xué)者看不見泰山。于是，資本市場(chǎng)的沉舟側(cè)畔，病樹前頭，現(xiàn)在又站起的一批新的主力保險(xiǎn)公司。但問題明擺著：誰為保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)？保險(xiǎn)資金入市：熱點(diǎn)中的冷思考(2)四、從更深更廣的層面上看待保險(xiǎn)資金入市如果從更為廣闊的背景上看問題，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，孤立地看待保險(xiǎn)資金的保值升值，很容易導(dǎo)致淺薄的結(jié)論。1、產(chǎn)能過剩使價(jià)值投資理念失效在改革開放初期，中國經(jīng)濟(jì)還處于短缺狀態(tài)，但到了1990年代中后期，中國經(jīng)濟(jì)就開始面對(duì)新的市場(chǎng)供需失衡問題，從“短缺經(jīng)濟(jì)”迅速走到了“過剩經(jīng)濟(jì)”。據(jù)中華商業(yè)中心測(cè)算，目前600種商品主要消費(fèi)品中，供大

15、于求的有513種，而供不應(yīng)求的商品則沒有。以汽車業(yè)為例。隨著人民生活水平的提高，近年來我國出現(xiàn)了汽車消費(fèi)的熱潮。但汽車類股票有長(zhǎng)期投資的價(jià)值嗎？中國國家發(fā)展和改革委員會(huì)秘書長(zhǎng)張曉強(qiáng)已經(jīng)提出警告：預(yù)計(jì)未來5年中國的汽車生產(chǎn)量將大大超過需求量，希望銀行和汽車企業(yè)正確判斷市場(chǎng)。10放眼看去，在非壟斷行業(yè)，還真找不出一個(gè)行業(yè)是具有穩(wěn)定而長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展前景的。在高科技、產(chǎn)業(yè)化的條件下，商品過剩、服務(wù)過剩，一句話，就是產(chǎn)能過剩，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，而且這種過剩還是一種全面、普遍、長(zhǎng)期存在的現(xiàn)象，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。如果我們能夠直面現(xiàn)實(shí)，實(shí)事求是，就不可能有第二種結(jié)論。產(chǎn)能過剩，是我國目前經(jīng)濟(jì)上

16、一切問題的總根源。產(chǎn)能過剩的外在表現(xiàn)就是市場(chǎng)飽和，市場(chǎng)飽和必然導(dǎo)致企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，最終使企業(yè)利潤(rùn)率呈下降趨勢(shì)。保險(xiǎn)業(yè)的問題就是在這樣的背景下浮出水面的。如上所述，西方國家保險(xiǎn)資金入市，實(shí)際上只是在激烈競(jìng)爭(zhēng)和利潤(rùn)率下降的壓力下迫不得已的權(quán)宜之計(jì)。然而不幸的是，我國保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)把別人的權(quán)宜之計(jì)當(dāng)作先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)加以引進(jìn)。更為不幸的是，一方面，我國保險(xiǎn)資金入市的時(shí)機(jī)正是股市風(fēng)險(xiǎn)越來越大之時(shí)；另一方面，我國保險(xiǎn)業(yè)在無序競(jìng)爭(zhēng)方面已遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在西方國家前面。知情人士介紹，近年來國內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)一直存在著惡性競(jìng)爭(zhēng)、不計(jì)成本出售保單的弊端，致使國內(nèi)保單價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際保險(xiǎn)市場(chǎng)所能承受的水平，從而經(jīng)常出現(xiàn)“分保分不出去

17、”的情況，已經(jīng)影響到國內(nèi)市場(chǎng)與國際市場(chǎng)的接軌。11在產(chǎn)能過剩的市場(chǎng)條件下，激烈的競(jìng)爭(zhēng)使得任何一個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)率都很難維持一個(gè)長(zhǎng)期上升的趨勢(shì)。缺乏利潤(rùn)率長(zhǎng)期上升的預(yù)期，股市就不可能產(chǎn)生一個(gè)較為長(zhǎng)期的上升行情。也就是說，在市場(chǎng)未飽和時(shí)期行之有效的價(jià)值投資理念已經(jīng)失效，這樣的股市已經(jīng)不再適合要求長(zhǎng)期、穩(wěn)定回報(bào)的保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資。所以，保險(xiǎn)資金入市根本不是解決問題的辦法，它唯一的作用就是掩蓋真正的問題。2、資金過剩不是局部問題有錢無處投已經(jīng)成了保險(xiǎn)公司目前遇到的最大難題。的確，巨量的保險(xiǎn)資金如果不能得到最大限度的保值升值，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)就得不到保證，這本身就是風(fēng)險(xiǎn)。除了已有的投資渠道外，是否還有別的投資

18、渠道呢？已經(jīng)有專家建議，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的下一個(gè)突破口在市政建設(shè)和大型基礎(chǔ)設(shè)施、重點(diǎn)工程建設(shè)等項(xiàng)目。另外，收益穩(wěn)定的住房或汽車抵押貸款也很對(duì)保險(xiǎn)資金的胃口。然而，我們必須正視的現(xiàn)實(shí)是，有錢無處投并不只是保險(xiǎn)業(yè)一家的困境。央行公布金融統(tǒng)計(jì)顯示：從2003年9月末起，城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額就突破10萬億元，而且一直在增加。如此高額的儲(chǔ)蓄，說明個(gè)人投資者有錢無處投。同時(shí)，全部金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款也首次突破20萬億元大關(guān)，銀行同樣也面臨資金運(yùn)用的壓力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也存在有錢無處投的情況。尤其值得注意的是，盡管近年來上市公司在股市過度融資（俗稱圈錢）早已為市場(chǎng)人士垢病，但很多公司仍不顧實(shí)際需要拼命圈錢

19、。結(jié)果，這些公司空有成本低廉的募集資金，卻沒有好的項(xiàng)目，導(dǎo)致的募資投向頻頻變更，或?qū)⒋罅抠Y金通過購買國債、委托理財(cái)重新投向證券市場(chǎng)，甚至往銀行一存了事。資金過剩，是產(chǎn)能過剩的必然后果。在這種情況下，一旦出現(xiàn)具有穩(wěn)定收益預(yù)期的項(xiàng)目，馬上就會(huì)成為眾矢之的，保險(xiǎn)資金加入競(jìng)爭(zhēng)，能分到多大一塊，實(shí)在未可樂觀。問題是，保險(xiǎn)業(yè)不在自己專營(yíng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上獲取利潤(rùn)，非要到投資領(lǐng)域與其他投資主體搶飯吃，這難道是合理的嗎？專業(yè)化分工本來就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，我們搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，搞到最后，是否連這個(gè)基礎(chǔ)也可以顛覆？實(shí)際上，隨著生產(chǎn)能力不斷提高和利潤(rùn)率不斷下降，必然出現(xiàn)資本過剩，結(jié)果將迫使各路資本鋌而走險(xiǎn)，這個(gè)過程馬克思早已描

20、述過了。他是這樣說的：“因此，大量分散的小資本被迫走上冒險(xiǎn)的道路：投機(jī)、信用欺詐、股票欺詐、危機(jī)。”12我國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌才短短二十幾年，投機(jī)、信用欺詐、股票欺詐，我們都見識(shí)過了。馬克思所說的“對(duì)立的兩極”“一方面是失業(yè)的資本，另一方面是失業(yè)的工人人口”13目前正在成為我們不得不面對(duì)的棘手問題。唯一沒見識(shí)過的，只剩下全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。難道非要等到馬克思的話一字不易地得到驗(yàn)證，才能讓我們清醒地反思西方經(jīng)濟(jì)理論的缺陷？五、基本問題有問題由以上分析，筆者認(rèn)為，無論從哪個(gè)方面看，保險(xiǎn)資金入市都是違背常識(shí)常理的，因而其前景也不可樂觀。但為什么這么多專家學(xué)者都支持保險(xiǎn)資金入市，而且已經(jīng)使它形成了國

21、務(wù)院意見？這里除去證券市場(chǎng)參與方的利益考量外，最重要的原因就是產(chǎn)能過剩現(xiàn)象及其影響一直沒有得到應(yīng)有的重視，甚至沒有得到正視。在筆者的閱讀范圍內(nèi)，除了王建預(yù)測(cè)幾年后中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)第一次全面的生產(chǎn)過剩危機(jī)外，14還沒見到有人承認(rèn)我們目前面臨的過剩是一種“全面過剩”，一般都認(rèn)為只是“結(jié)構(gòu)性過剩”，似乎經(jīng)過適當(dāng)調(diào)整，過剩就會(huì)消除。這種認(rèn)識(shí)上的偏差有著深刻的理論背景。現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)試圖解決的一個(gè)最基本的問題是：怎樣用有限的資源去滿足人類無限的消費(fèi)欲望？如果這個(gè)問題是成立的，那么從邏輯上說，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中就不可能出現(xiàn)全面過剩。只要承認(rèn)存在全面過剩，整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)大廈就會(huì)轟然坍塌。人們對(duì)過剩問題的認(rèn)識(shí)障礙就

22、在這里。然而，這一基本問題卻是一個(gè)經(jīng)不起推敲的偽問題。實(shí)際情況是，企業(yè)產(chǎn)出的商品和服務(wù)，要滿足的是人們實(shí)實(shí)在在的消費(fèi)能力，而不是虛無縹緲消費(fèi)欲望。雖然消費(fèi)能力是受消費(fèi)欲望驅(qū)使的，但二者是根本不同的兩個(gè)概念。欲望或許是無限的，能力卻絕對(duì)是有限的。人的消費(fèi)能力也是一種稀缺資源，產(chǎn)能全面過剩就源于人類消費(fèi)能力的有限性。只要我們承認(rèn)全面過剩的存在，目前經(jīng)濟(jì)中的很多問題馬上就可以得到合理的解釋。比如近幾年我國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，GDP增長(zhǎng)率在全球一枝獨(dú)秀，但股市卻一頭向下，很多學(xué)者感到不可理解，認(rèn)為這是不正常的。其實(shí)，在產(chǎn)能過剩的情況下，宏觀和微觀的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相背離，實(shí)在是再正常不過的現(xiàn)象了。因?yàn)楫a(chǎn)能已經(jīng)過

23、剩，GDP越高，意味著新增產(chǎn)能越多，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)就越激烈，各企業(yè)分到的平均利潤(rùn)就會(huì)越少。許小年指出，今天我們已經(jīng)進(jìn)入過剩經(jīng)濟(jì)時(shí)期，投資的增加在今后會(huì)形成極為龐大的過剩生產(chǎn)能力，制造商的利潤(rùn)會(huì)更薄。15這個(gè)分析十分貼近中國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況。可以預(yù)見，在目前的經(jīng)濟(jì)體制以及支持這個(gè)體制的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論不作根本變革的前提下，這種宏觀和微觀相背離的情況將會(huì)愈演愈烈，股市也只能依靠政策和資金的推動(dòng)形成短暫的虛熱。這也是筆者不看好保險(xiǎn)資金入市的重要理由。事實(shí)上，產(chǎn)能過剩現(xiàn)象早就存在，而且一直是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本原因。真正堪稱偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都致力于解決這個(gè)問題，只是到目前為止，一直沒有找到一個(gè)圓滿的解決方案

24、。這就形成了一個(gè)巨大的吊詭：一方面，產(chǎn)能過剩已是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)；另一方面，迄今為止的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)此卻左右支絀，束手無策。從馬克思主張的公有制和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到凱恩斯主張的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)加國家干預(yù)，我們一直在探索真理的路上蹣跚前行。事實(shí)上，凱恩斯批判過的薩伊定理就是否認(rèn)產(chǎn)能過剩的，可惜這位經(jīng)濟(jì)學(xué)大師沒有發(fā)現(xiàn)薩伊定理的總根子還埋在上述基本問題中，這導(dǎo)致他對(duì)經(jīng)濟(jì)問題的獨(dú)到思考沒有最終完成。由凱恩斯提出并由其追隨者發(fā)展起來的宏觀調(diào)控理論，實(shí)際上只是針對(duì)過剩經(jīng)濟(jì)開出的一張治標(biāo)不治本的藥方，而且副作用不小。下面我們將看到，保險(xiǎn)業(yè)遇到的難題還與這種宏觀調(diào)控政策密切相關(guān)。保險(xiǎn)資金入市：熱點(diǎn)中的冷思考(3)六、宏觀調(diào)控政策

25、的負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)凱恩斯理論提出異議，比如弗里德曼為代表的貨幣主義和拉弗為代表的供給學(xué)派。盧卡斯更是以理性預(yù)期的理論觀點(diǎn)和特有的分析方法，完全否定穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策有效性。但是，與凱恩斯相比，這些學(xué)派似乎都沒能提出一個(gè)更能顯示立竿見影之效的解決產(chǎn)能過剩的方法。于是，雖然明知作用有限且長(zhǎng)期效果堪慮，傳統(tǒng)宏觀調(diào)控工具仍在繼續(xù)使用，其負(fù)面效應(yīng)仍在不斷積累。限于篇幅，本文主要對(duì)貨幣政策的運(yùn)用狀況進(jìn)行探討。為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，自從2001年美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退以來，美聯(lián)儲(chǔ)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，從6.50下調(diào)到1，創(chuàng)1958年以來的新低。在日本，則早已實(shí)行“零利率”政策。利率杠桿雄風(fēng)不再，但弊端不減。

26、在我國，近年來利率的巨大落差，正是造成保險(xiǎn)業(yè)巨額利差損的原因。把眼光再放寬一點(diǎn)，在我國銀行壞賬的背后，也不難找到宏觀調(diào)控的影子。保險(xiǎn)業(yè)試圖從投資領(lǐng)域大展身手，以投資盈利彌補(bǔ)虧損，這個(gè)思路可以理解，但實(shí)際上并不可行。其原因，除了上述產(chǎn)能過剩造成資金出路收窄、投資風(fēng)險(xiǎn)加大外，現(xiàn)在還要加上一條：由宏觀調(diào)控政策造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更是難以防范。這樣的例子近在眼前。我們知道，存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)是中央銀行的三大貨幣政策工具。三者當(dāng)中，準(zhǔn)備金率威力最大，一般不到萬不得已不會(huì)輕易使用。但什么時(shí)候才算是“萬不得已”，從來沒有客觀標(biāo)準(zhǔn)。2003年8月25日，中國人民銀行宣布從9月21日起提高存款準(zhǔn)備金

27、率1個(gè)百分點(diǎn)，此舉將凍結(jié)商業(yè)銀行1500億元的超額準(zhǔn)備金。于是，股市、債市應(yīng)聲而落。特別是債市，本來是保險(xiǎn)資金投資的一個(gè)理想場(chǎng)所，但央行調(diào)整準(zhǔn)備金的消息一出，已經(jīng)持續(xù)近六年的慢牛行情頃刻夭折，此后又暴跌兩月有余，對(duì)于持債比例較高的保險(xiǎn)公司來說，不啻雪上加霜。僅僅三個(gè)月后，央行又決定，從2003年12月21日起將金融機(jī)構(gòu)在人民銀行的超額準(zhǔn)備金存款利率由1.89下調(diào)至1.62，釋放一個(gè)反向的政策信號(hào)，債券市場(chǎng)馬上應(yīng)聲而起。但政策的頻繁變動(dòng)僅僅是開始。今年3月24日，央行決定實(shí)行差別準(zhǔn)備金率。18天后央行又再次提高銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。在此期間，上交所國債指數(shù)從3月16日開始急跌，到4月份

28、形勢(shì)更趨惡化，交易所債市刷新了包括單日、一周、一月在內(nèi)的所有下跌記錄。至于股市在這次宏觀調(diào)控中的駭人表現(xiàn)，大家都很熟悉，在此不再贅述。七、結(jié)束語筆者注意到，在保險(xiǎn)資金入市的問題上，在呼聲漸高而未成定論的時(shí)候，就有不少保險(xiǎn)公司的高層人士表現(xiàn)謹(jǐn)慎。時(shí)任中國平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司董事長(zhǎng)的馬明哲明確表示：“不建議保險(xiǎn)資金投資股票，炒股風(fēng)險(xiǎn)太大。”同樣，泰康人壽保險(xiǎn)公司董事長(zhǎng)陳東升也表示無意直接入市。16在經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，樊綱明確指出：“保險(xiǎn)公司入市成不了救世主，它既救不了股市，也救不了保險(xiǎn)公司自己。”17這些冷靜務(wù)實(shí)的聲音，在群情洶洶的熱鬧中，更顯得難能可貴。實(shí)際上，拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，在增加盈利可