1、第五章第五章 投資管理方法投資管理方法教學重點與難點教學重點與難點現金流量的構成及凈現金流量的計算項目投資評價方法第一節第一節 投資概述投資概述一、投資的意義一、投資的意義投資：投資：企業為獲取收益而向一定對象投放資金的經濟行為。企業為獲取收益而向一定對象投放資金的經濟行為。意義意義是企業開展正常生產經營活動并獲取利潤的前提。是企業開展正常生產經營活動并獲取利潤的前提。是擴大生產經營規模，增強競爭實力的重要條件。是擴大生產經營規模，增強競爭實力的重要條件。是降低企業風險的重要方法（多元化投資）。是降低企業風險的重要方法（多元化投資）。二、投資的動機二、投資的動機 獲利動機獲利動機擴張動機擴張動

2、機分散風險動機分散風險動機控制動機控制動機1.1.按投資行為的介入程度分類：按投資行為的介入程度分類：直接投資：直接投資：是指投資人直接介入投資行為，即將資金直接投放于生是指投資人直接介入投資行為，即將資金直接投放于生產經營性資產以獲取利潤的一種投資。產經營性資產以獲取利潤的一種投資。直接投資因為一般有特定的投資項目，故又稱為直接投資因為一般有特定的投資項目，故又稱為“項目投資項目投資”。間接投資：間接投資：又稱又稱“證券投資證券投資”，是指投資人將資金投放于債券、股，是指投資人將資金投放于債券、股票等金融性資產，以獲取利息收入或股利的投資。票等金融性資產，以獲取利息收入或股利的投資。區別：直

3、接投資的資金所有者與資金使用者是統一的，而間接直接區別：直接投資的資金所有者與資金使用者是統一的，而間接直接投資的資金所有者與資金使用者是分離的。投資的資金所有者與資金使用者是分離的。三、投資的分類三、投資的分類2.2.按投資領域分類：按投資領域分類：生產性投資生產性投資非生產性投資非生產性投資3.按投資回收期分類：按投資回收期分類：短期投資短期投資長期投資長期投資4.按投資方向分類：按投資方向分類：對內投資（項目投資）對內投資（項目投資）對外投資對外投資5.按投資的內容（對象）分類：按投資的內容（對象）分類：固定資產投資固定資產投資無形資產投資無形資產投資開辦費投資開辦費投資流動資金投資流動

4、資金投資有價證券投資有價證券投資期貨與期權投資期貨與期權投資信托投資信托投資保險投資保險投資項目投資項目投資金融資產（金融產金融資產（金融產品）投資品）投資四、項目投資的含義及特點四、項目投資的含義及特點含義：含義：是指以特定建設項目為投資對象的一種長期投資行為。是指以特定建設項目為投資對象的一種長期投資行為。 特點：特點： 內容獨特內容獨特(每個項目都至少涉及到一項形成固定資產的投資每個項目都至少涉及到一項形成固定資產的投資) 投資額大投資額大 回收期長回收期長 變現能力差變現能力差 投資風險大投資風險大 對企業影響時間長對企業影響時間長 新建項目投資項目投資 更新改造項目投資完整工業項目投

5、資 單純固定資產投資第二節第二節 投資項目的投資項目的 現金現金流量流量（一）現金流量的概念 在投資決策中，現金流量是指一個項目引起的企業現金支出和現金收入增加的數量。 注意：現金不僅僅指貨幣資金，還包括項目需要投入企業擁有的非貨幣資源的價值變現。（二）現金流量的構成 1.按照內容，現金流量由現金流出量、現金流入量和凈現金流量構成。（1）現金流出量： 即投資項目在整個壽命期內實際發生的全部現金支出額，主要包括：固定資產投資、墊支的流動資金、付現成本、各項稅款、其它現金流出等。（2）現金流入量： 即項目在壽命期內實際發生的全部現金收入數額。主要包括：營業收入、回收的固定資產殘值收入或變價收入、回

6、收的流動資金、其他現金流入。 （3）現金凈流量： 又稱凈現金流量，是項目在一定期間現金流入量與現金流出量的差額。u 年現金凈流量（NCF）=該年現金流入量-該年現金流出量8（2）按現金流量發生的時間劃分：p 建設期現金流量p 經營期現金流量p 終結點現金流量項目計算期是指從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。其中：試產期是指項目投入生產，但生產能力尚未完全達到設計能力時的過渡階段，達產期是指生產運營達到設計預期水平后的時間。【提示】運營期一般應根據項目主要設備的經濟使用壽命期確定 建設起點 投產日 達產日 終結點 試產期 達產期 建設期 運營期 項目計算期9（一）建設期現金流量 開始

7、投資時發生的現金流量，既包括投資在固定資產上的資金也包括投資在流動資產上的資金，多為現金流出。主要包括：1.投資前費用如勘察設計費、技術資料費、土地（使用權）購入費等，設備購置費用、設備安裝費用、建筑工程費、墊支營運資金等。（二）經營期現金流量投資項目投入使用后，在其壽命期內由于生產經營所帶來的現金流入和流出的數量。表現為現金流入和流出。營業現金凈流量一般以年為單位進行計算：營業現金凈流量（NCF）=營業現金流入量-營業現金流出量 =營業現金收入-（營業現金支出+繳納的稅金） =營業現金收入-營業現金支出-繳納的稅金10固定成本變動成本按成本性態按是否動用現金支付付現成本非付現成本（折舊）營業

8、現金凈流量（NCF）=營業現金收入-營業現金支出-繳納的稅金假設營業收入全部為現金收入，營業現金支出等于付現成本，繳納的稅金只考慮所得稅，則上式簡化為：各年營業現金凈流量（各年營業現金凈流量（NCF）營業收入付現成本所得）營業收入付現成本所得稅稅現金流出現金流出現金流入現金流入付現成本付現成本=成本成本-折舊折舊經營期現金流量=銷售收入-成本-所得稅+折舊 =稅后凈利潤+折舊11（三）終結點現金流量投資項目完結時所發生的現金流量 固定資產的殘值收入或變價收入現金流入 墊支的營運資金的收回現金流入 土地（使用權）的變價收入現金流入二、現金流量的估算（一）全額法與差額法全額法：分別計算各投資方案的

9、項目期內每期現金流量的方法。差額法：計算兩個互斥方案在項目投資期內各期的差量現金流的方法，其應用前提條件是互斥方案的投資期要相同，否則無法計算差量現金流。例5-1（二）估算現金流應注意的問題（1）區分相關成本和非相關成本相關成本是指與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本非相關成本是指與特定決策無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本。13沉沒成本（沉沒成本（sunk cost） 是由于過去決策結果引起的，已經付出且不可收回的成本是由于過去決策結果引起的，已經付出且不可收回的成本 如固定資產的歷史成本如固定資產的歷史成本 沉沒成本已經發生而不可改變，不會影響當前行為或未來決策，在沉沒成本

10、已經發生而不可改變，不會影響當前行為或未來決策，在決策時應注意排除沉沒成本的干擾決策時應注意排除沉沒成本的干擾機會成本（機會成本（opportunity cost） 是為了進行某項投資而放棄其他投資所能獲得的潛在收益是為了進行某項投資而放棄其他投資所能獲得的潛在收益 機會成本并不是一種實際的付出，而是一種潛在的收益，當我們不能機會成本并不是一種實際的付出，而是一種潛在的收益，當我們不能獲得這些潛在的收益時，機會成本就發生了獲得這些潛在的收益時，機會成本就發生了 例如固定資產更新方案，如果使用了新設備，就需要放棄舊設備，那例如固定資產更新方案，如果使用了新設備，就需要放棄舊設備，那么舊設備所能帶

11、來的收益就是機會成本么舊設備所能帶來的收益就是機會成本 投資決策中不應該忽視機會成本。機會成本總是針對具體方案的，離投資決策中不應該忽視機會成本。機會成本總是針對具體方案的，離開被放棄的方案就無從計量。開被放棄的方案就無從計量。放棄的潛在收益，放棄的潛在收益，通常屬于相關成本通常屬于相關成本過去的決策引起，過去的決策引起，屬于非相關成本屬于非相關成本14（2）考慮機會成本u機會成本是指在投資方案選擇中，選擇最優的投資機會而放棄的次優的投資機會所喪失的潛在利益。它雖然不是實際發生的費用支出，卻是潛在的損失。在現金流量計量中應視同現金流出量。u例如，某公司新建車間，需使用本公司擁有的一塊土地，假設

12、該土地出售可得15萬元，它便是新建車間的機會成本。（3）考慮投資方案對公司其它部門的影響u當采納一個項目后，該項目可能對公司下屬的其它部門造成有利或不利的影響，分析時應考慮在內。u例如，企業正考慮開發一項新產品，該產品問世后，可能會與現在產品形成競爭，抑制現有產品的銷量，那么用預計新產品的銷售額來表示現金流量是不合適的，必須將它對現有產品產生的替代影響考慮在內，必須在增量銷售額的基礎上預測現金流量。當然，也可能發生相反的情況，新產品上市后將促進其它部門銷售的增長，這要看新項目和原有部門的銷售是競爭關系還是互補關系。15（4）考慮對營運資金的影響 在一般情況下，當企業的投資項目投產后，存貨和應收

13、賬款等流動資產的需求也會增加，企業必須籌措新的資金以滿足這種額外需求。此外公司擴充的結果，應付賬款與一些應付費用等流動負債也會同時增加，從而降低公司對流動資金的實際需要。當投資方案的壽命周期快要結束時，公司將與項目有關的存貨出售，應收賬款變為現金，應付賬款和應付費用也隨之償還，凈流動資金又恢復到原有水平。通常在投資分析時，假定開始投資時要追加營運資金的需要，而當項目結束時，又收回營運資金。16理清現金流量與利潤的關系現金凈流量并不等同于利潤 利潤：以權責發生制為基礎確定，并不考慮資金實際收付的時間，反映的只是“應計”的現金流量 現金流量：以收付實現制為基礎估算一般假設營業收入全部收現，營業成本

14、中除折舊外均為付現成本 折舊屬于非付現成本，不需動用現實貨幣資金支付，因此折舊不會影響現金流量 營業現金凈流量=營業收入-付現成本-所得稅 確定凈利潤時既要考慮付現成本也要考慮非付現成本，因此折舊會使凈利潤減少 凈利潤=營業收入-營業成本-所得稅 =營業收入-付現成本-折舊-所得稅 可見營業現金凈流量與凈利潤的差異只有折舊付現成本付現成本折舊折舊17現金流量與利潤的關系營業現金凈流量（NCF）=營業收入-付現成本-所得稅 =（營業收入-付現成本-折舊-所得稅）+折舊 =凈利潤+折舊【練習1】某企業投資項目年營業收入100萬元，付現成本60萬元，折舊10萬元，所得稅率30%。稅前利潤100601

15、030（萬元）所得稅 3030%9（萬元）稅后利潤30921（萬元）年營業現金凈流量（NCF）10060931（萬元） 2110=31（萬元）+折舊折舊-折舊折舊凈利潤凈利潤eg： 星海公司打算購買一臺設備以擴充生產能力，現有甲、乙兩個方案可供選擇。 甲方案需投入100000元購置設備，設備使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年營業收入60 000元，付現成本為20 000元。 乙方案需投入120 000元購置設備，墊支30 000元營運資金，設備使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后殘值20000元。5年中每年營業收入80 000元，第1年付現成本為30 000元，

16、往后每年增加修理費和維護費4000元。假設所得稅稅率為40%。 分析分析：（1）計算兩個方案的初始現金流量 甲方案初始現金流量=固定資產投資 =100 000（元） 乙方案初始現金流量 =固定資產投資+營運資金墊支 =120 000+30 000 =150 000（元） （2）計算兩個方案各年的營業現金流量 甲方案每年折舊額=100 0005 =20 000（元）乙方案每年折舊額 =（120 000-20 000）5 =20 000（元）甲方案每年營業現金流量 =(6000-2000-2000)*(1-40%)+2000 =32 000（元）乙方案第1年營業現金流量 =80 000（1-40%

17、）-30 000（1-40%）+ 20 00040% =38 000（元）乙方案第2年營業現金流量 =80 000（1-40%）-34 000（1-40%）+ 20 00040% =35 600（元）乙方案第3年營業現金流量 =80 000（1-40%）-38 000（1-40%）+ 20 00040% =33 2000（元） 乙方案第4年營業現金流量 =80 000（1-40%）-42 000（1-40%）+20 00040% =30 800（元）乙方案第5年營業現金流量 =80 000（1-40%）-46 000（1-40%）+20 00040% =28 400（元）（3）計算兩個方案的終

18、結現金流量甲方案終結現金流量=0乙方案終結現金流量=固定資產凈殘值+營運資金收回 =20 000+30 000 =50 000（元）22u非貼現指標（靜態指標、非折現指標）：即非貼現指標（靜態指標、非折現指標）：即沒有考慮時間價值因素的沒有考慮時間價值因素的指標。指標。 如如投資回收期、平均報酬率等，這類指標也被稱為靜態投資回收期、平均報酬率等，這類指標也被稱為靜態指標。指標。u貼現指標（動態指標、折現指標）：即貼現指標（動態指標、折現指標）：即考慮了時間價值因素的指標考慮了時間價值因素的指標， 如如凈現值凈現值、現值指數法、現值指數法、內含報酬內含報酬率法等率法等，這類指標也被稱為動態，這類

19、指標也被稱為動態指標。指標。第二節第二節 投資評價的基本方法投資評價的基本方法p 根據是否考慮貨幣時間價值：貼現指標、非貼現指標一、非貼現的分析評價方法u定義：非貼現的分析評價方法不考慮時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的，可以直接進行比較、相加或相減u這些方法在投資決策中一般只起次要或輔助作用23一、非貼現的分析評價方法（一）靜態投資回收期法1、靜態投資回收期（payback period，PP）：（1）定義： 是指投資項目收回初始投資所需要的時間，即以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。一般以年為單位。（2）代表收回投資所需要的年限，投資回收期越短，方案越有利。（3

20、）投資回收期的計算方法： 一般方法：年現金凈流量不相等 特殊方法：年現金凈流量相等24（4）靜態投資回收期的計算4.1 計算投資回收期的一般方法：適用于每年營業現金流量不相等時u 每年現金流入量不等，或者原始投資分幾年投入，則采用列表法計算（累計凈現金流量）u 公式：u 包括建設期的投資回收期= 最后一年為負值的累計現金凈流量對應的年數+ 最后一項為負值的累計現金凈流量絕對值下年現金凈流量4.2 投資回收期特殊方法：年現金流量相等營營運運期期每每年年現現金金凈凈流流量量原原始始投投資資額額投投資資回回收收期期 =0 1 2 n-1 nu 含義：項目建設期為0，原始投資為一次性支出，并且營運期內

21、每年的現金凈流量相等。u 投資回收期的計算可用公式法計算：P102：例5-2【例】某項目初始投資額600萬元，各年現金凈流量150萬元。計算投資回收期。 2022-2-426（5）靜態投資回收期的特點優點缺點能夠直觀地反映原始投資的返本期限；沒有考慮資金時間價值；便于理解，計算比較簡單；不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；可以直接利用回收期之前的凈現金流量信息。沒有考慮回收期滿后繼續發生的凈現金流量。27【例】假設有兩個項目的預計現金凈流量如表5-9所示，試計算投資回收期并比較優劣。兩個方案的投資回收期都是2年，如果僅以投資回收期判斷，A方案和B方案沒有區別但是，如果繼續觀察投資回收期之后

22、的現金流量會很容易發現，B方案在后期所帶來的回報顯然比A方案豐厚得多可見，僅僅以投資回收期作為方案取舍的標準，很可能會做出錯誤的決策。因此，雖然投資回收期法在過去曾經是評價投資方案最常用的方法，但是現在僅作為輔助方法使用，主要用來測定投資項目的流動性而非盈利性。表5-9 A、B兩個方案的預計現金凈流量 單位：萬元年份012345A方案現金凈流量B方案現金凈流量-100-10050505050306030603060282、平均會計收益率法u 含義：平均會計收益率（average rate of return，ARR）是投資項目壽命 周期內平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。 投資報酬率指方

23、案平均每年獲得的收益與投資之比，反映單位投資每 年獲得的報酬。u 在多個互斥的投資方案中選擇，選擇平均會計收益率最大的方案。u 投資收益率法的決策標準是：投資項目的收益率越高越好，低于無風險報酬率的方案為不可行方案。u 公式：投資收益率年平均凈收益/原始投資額 P103：例5-4【例】：p 某企業投資一個項目。有三個投資方案，有關資料如表。問選擇哪一個項目？A:（250+300+350）/3/600=0.5B: (150+170+190)/3/450=0.37C: (140+140+140)/3 /300=0.46選擇A 方案。u 對平均報酬率法的評價優點：平均報酬率的計算公式比較簡單、容易理

24、解局限性：將各年的現金流量等同看待，沒有考慮資金的時間價值，實際上會夸大項目的盈利水平必要平均報酬率的確定往往帶有主觀色彩，影響決策的客觀性、科學性。30二、貼現的分析評價方法u 含義：貼現的分析評價方法，是指考慮資金時間價值的分析評價方法，亦被稱 為折現現金流量分析技術。u 根據折現現金流量的思想，把未來現金流量折現，用現金流量的現值計算各種動態評價指標，并據以進行決策。u 貼現分析方法：凈現值法、現值指數法、內含報酬率法、動態回收期法（一）凈現值法u 含義：凈現值（net present value，NPV），投資方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。 -指投資項目投入使用

25、后的現金凈 流量現值減去初始投資額的差額。 -指特定方案未來現金流入的現值 與未來現金流出的現值之間的差 額。 -指投資項目未來現金凈流量現值 與投資額現值之間的差額。u 計算原理： （1） 凈現值NPV=（第t年的凈現金流量第t年的復利現值系數） （2）如果固定資產屬于一次性投資，則計算公式為： 凈現值NPV= 投產后各年凈現金流量現值合計原始投資額現值 項目預計適用年限貼現率初始投資的現值年的凈現金流量第凈現值)1(.)1()1(2211nkCtNCFNPVCkNCFkNCFkNCFNPVnnNPVNPV= -= -ntttkI0)1 (ntttkO0)1(u 凈現值指標的決策標準是： 如

26、果投資方案的凈現值為正數，該方案為可行方案；（NPV0） 如果投資方案的凈現值為負數，該方案為不可行方案；（NPV0） 在有多個備選方案的互斥選擇決策中，如幾個方案的凈現值大于零， 應選用凈現值最大的方案。計算所有項目的凈現值，并列出每個項目的初始投資額。 資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內項目各種組合的凈現值合計數 接受凈現值合計數最大的投資組合 0NPVu 凈現值指標的主要問題是如何確定貼現率： 采用企業資本成本 目標投資報酬率 以行業平均收益率作為貼現率； 根據投資項目不同階段采取不同的貼現率。 u 凈現值與貼現率的關系（前提條件：各期間現金流量相等） 貼現率越大，凈現值

27、越小；反之。 隨著貼現率的逐漸增大，凈現值由大變小，由正變負。P105：例5-5【例】某企業購入設備一臺，價值為 30000元，按直線法計提折舊，使用壽命6年，期末無殘值。預計投產后每年可獲得利潤分別為3000元、 3000元、 4000元、 4000元、 5000元和6000元，假定投資要求的最低報酬率或資金成本率為12，求該項目的凈現值。u 凈現值率法的優缺點（1）優點： 考慮資金的時間價值； 凈現值法考慮了風險； 凈現值法考慮了項目計算期的全部現金凈流量，體現流動性與收益性的統一。（2）缺點 無法反映投資項目的實際收益率水平（同凈現值法） 貼現率不易確定； 凈現值法說明了項目未來的盈虧數

28、，但沒有說明單位投資的效率。【例】某企業購入設備一臺，價值為 30 000元，按直線法計提折舊，使用壽命6年，期末無殘值。預計投產后每年可獲得利潤4 000元，假定投資要求的最低報酬率或資金成本率為 12，求該項目的凈現值。（二）現值指數法（PI）u 含義：現值指數（profitability index）是項目初始投資以后所有預期未來現金流的現值和初始投資的比值。又稱獲利指數。 指投資項目未來報酬的總現值與初始投資額之比。 指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之比。 指投資項目未來現金凈流量現值 與投資額現值之比。u 現值指數的計算公式為： （1）固定資產屬于一次性投資PI= /

29、A0ntttkNCF1)1 (（2）未來流入現金現值和未來流出現金現值和PI= /ntttkI0)1 (ntttkO0)1 (u 現值指數決策原則： 現值指數大于1，表明項目的報酬率高于貼現率，存在額外收益； 現值指數等于1，表明項目的報酬率等于貼現率，收益只能抵補資金成本 現值指數小于1，表明項目的報酬率小于貼現率，收益不能抵補資金成本。計算所有項目的獲利指數，并列出每個項目的初始投資額。 資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內項目各種組合的加權平均獲利指數 接受加權平均獲利指數最大的投資組合 1PIP105：例5-6【例】 某公司擬建一度假村，現有A、B、C三個投資方案可供選擇

30、，有關資料如下：貼現率為10%，則各方案現值指數為？38u 對現值指數法的評價（1）優點：l 獲利指數法考慮了資金的時間價值，能夠從動態的角度反映項目的資金投入與產出之間的關系l 獲利指數是用相對數來表示的，它可以看作是1元的原始投資可望獲得的現值總收益，因此有利于在原始投資額不同的項目之間進行投資效率的對比（2）局限性：l 與凈現值法一樣無法反映項目可能達到的投資報酬率究竟是多少l 獲利指數只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，由于忽略互斥項目之間投資規模的差異，因此在多個互斥項目的選擇中，可能會做出錯誤的決策。39（三）內含報酬率法u 含義：內含報酬率又稱內部報酬率、內部收益率等

31、（internal rate of return，IRR），是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，或者說是使投資方案凈現值等于零的折現率。u 當凈現值曲線與橫軸相交時，縱軸凈現值為零，交點在橫軸上的位置，即為內含報酬率，如圖1：39凈現值凈現值折現率折現率0圖1 內含報酬率示意圖內含報酬率內含報酬率0=nttk0=)+1(t=NPV年的現金凈流量年的現金凈流量第第）凈現值（凈現值（此時的此時的k即為即為IRR令u IRR的決策原則： （1）在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內含報酬率大 于或等 于企業的資本成本或必要報酬率，就采納；反之，則拒絕。 （2）在有

32、多個備選方案的互斥選擇決策中，內含報酬率法適用于投資額不 同或壽命期不同方案的比較，應選用內含報酬率超過資本成本或必要 報酬最多的投資項目。 （3）如果幾個方案的內部收益率大于資金成本，但方案的投資額不同，應 結合凈現值法優選，或選擇“投資額（內含收益率-貼現率）”最大 的方案為最優方案。u IRR指標的優缺點：動態反映了項目的盈利能力，但是卻無法表明項目本省的具體報酬。優點：充分考慮了資金時間價值（同凈現值法）能夠反映投資項目的實際收益水平，不受折現率的影響，比較客觀u 缺點：計算工作量較大41u 內含報酬率的計算 本質上，內含報酬率反映的是項目實際可望達到的收益率。（1）年金法p 含義：當

33、項目投產后的凈現金流量表現為普通年金的形式時，可以直接利用年金現值系數計算內部收益率的方法，又稱為簡便算法。p 兩個條件： 全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零。即：NCF0I 投產后每年凈現金流量相等，相當于普通年金。第一步：計算年金現值系數年金現值系數=初始投資額/每年的NCF第二步： 根據年金現值系數和期數，查年金現值系數表，找對應的折現率第三步：采用內查法（查值法）P106：例5-7例1某投資項目在建設起點一次投資254580元，當年完工并投產，投產后每年凈現金流量50000元，經營期15年。（P/A,IRR,15）=254580 / 50000=5.0916查15年的年金現值系數

34、表：因為：(P/A,18%,15)=5.0916所以:IRR=18%例2 某投資項目需在建設起點一次投資100萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項工程當年投產,每年可獲利10萬元,假定行業基準折現率為10%。萬元1000NCF萬元201010010101NCF（P/A,IRR,10）=100 / 20=5. 0000查10年的年金現值系數表：因為：(P/A,14%,10)=5.2161 大于5.0000 (P/A,16%,10)=4.8332 小于5.0000 所以：采用內查法得: IRR=15.13%43（2）一般方法逐次測試法l 即當投產后每年的凈現金流量不相等，采用逐

35、次測試法計算內含報酬率。 適用于各年NCF不相等時：l 步奏：若凈現值恰等于0，則該貼現率即為IRR； 若凈現值大于0，則提高貼現率繼續測試， 若凈現值小于0，則降低貼現率繼續測試 運用插值法，求出內含報酬率。 P107：例5-8（四）動態投資回收期l 含義：考慮貨幣時間價值及項目壽命周期內的經濟狀況，以投資項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。l 公式：0)1(_0kknKkiOIP107：例5-9三、投資評價方法的應用（一）固定資產更新決策p更新決策的現金流量，主要是現金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質上的流入增加。1、壽命期相等的更新決策 -差額分析法基本思路為：將繼續使用舊設備視為一種方案，將出售舊設備、購置新生設備視為另一種方案，考慮后者與前者的差量現金流量，進而計算差量凈現值、差量獲利指數或差量內部報酬率。如果差量凈現值為負，差量獲利指數小于1，或差量內部報酬率低于企業資金成本，則繼續使用舊設備。P109：例5-10【例】 星海公司考慮用一臺效率更高的新設備來替換舊設備，以增加收