1、第六章 證券投資基金投資管理學習目標掌握基金投資的過程、原則和范圍了解現代投資組合理論、馬柯維茨 方差理論及資本資產定價模型了解基金的投資策略了解基金績效評估的主要方法第一節 基金投資的過程、原則與范圍基金投資的過程基金投資的原則基金投資的范圍 基金投資的過程確定投資目標資產配置 資產選擇組合構建 績效評估 基金投資管理原則基金投資管理原則 合法合規原則 誠實信用原則 風險與收益相匹配原則投資分散化原則 基金投資的范圍基金投資的范圍 我國對證券投資基金投資范圍的規定 我國對證券投資基金投資限制的規定我國對證券投資基金投資范圍的規定1. 上市交易的股票、債券；2. 國務院證券監督管理機構規定的其

2、他證券品 種 我國對證券投資基金投資限制的規定投資范圍的限制投資數量的限制第二節 基金投資組合與績效評估現代證券投資組合理論概述現代證券投資組合理論概述馬柯維茨的均值馬柯維茨的均值方差理論方差理論 資本資產定價模型（資本資產定價模型（CAPM） 基金投資策略基金投資策略基金資產配置基金資產配置 績效評估績效評估馬柯維茨的均值馬柯維茨的均值方差理論方差理論馬柯維茨的均值方差模型（1952）依據以下幾個假設 1. 投資者在考慮每一次投資選擇時，其依據是某一持倉時間內的證券收益的概率分布。2. 投資者是根據證券的期望收益率估測證券組合的風險。3. 投資者的決定僅僅是依據證券的風險和收益。4. 在一定

3、的風險水平上，投資者期望收益最大；相對應的是在一定的收益水平上，投資者希望風險最小。馬柯維茨的均值馬柯維茨的均值方差理論方差理論 投資者可預先確定一個期望收益，通過上式可確定投資者在每個投資項目（如股票）上的投資比例（項目資金分配），使其總投資風險最小。不同的期望收益就有不同的最小方差，這就構成了最小方差集合。 資本資產定價模型（資本資產定價模型（CAPM） 資本資產定價模型的基本原理 資本資產定價模型的應用 資本資產定價模型的有效性分析模型的假設條件 （1）所有投資者均依據預期收益率與標準差選擇資產組合。（2）所有投資者對各項資產的預期收益率、標準差及資產收益率間的相關性有相同的預期。（3）

4、市場中沒有摩擦。 資本市場線（CML）PMFMFPrrrr資本市場線貝塔系數 MiMi2證券市場線（SML） FMiFirrrr資本資產定價模型的應用 資本資產定價模型在資產估值方面的應用 資本資產定價模型在資源配置方面的應用 資本資產定價模型的有效性分析資本資產定價模型表明：系數作為衡量系統風險的指標，其與收益水平是正相關的，即風險越大，收益越高。由于資本資產定價模型是建立在對現實市場簡化的基礎上，因而現實市場中的風險與收益分配是否具有正相關的關系，是否還有更合理的度量工具用以解釋不同證券的收益分配差別，就是所謂的資本資產定價模型的有效性問題。 基金投資策略基金投資策略積極的投資策略 消極的

5、投資策略 基金資產配置基金資產配置 基金資產配置的基本方法 資產配置類型基金資產配置的基本方法1. 歷史數據法2. 情景綜合分析法資產配置類型（1）買入并持有策略（2）恒定混合策略（3）投資組合保險策略（4）戰術性資產配置策略買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略的比較 資產配置策略市場變動時的行動方向有利的市場環境要求的市場流動性支付模式買入并持有策略不行動牛市小直線恒定混合策略下降時買入，上升時賣出易變，波動性大適度凹型投資組合保險策略下降時賣出，上升時買入強趨勢高凸型戰術性資產配置與戰略性資產配置的比較 （1）對投資者的風險承受能力和風險偏好的認識和假設不同（2）對資產管理人把握

6、資產投資收益變化的能力要求不同績效評估績效評估 績效評估的主要方法投資組合的調整績效評估的主要方法1. 單位凈資產價值2. 投資收益率法3. 風險調整方法風險調整方法 （1）夏普指數（2）特雷諾指數（3）詹森指數（4）晨星評級方法投資組合的調整1. 根據基金表現調整投資組合 2. 根據基金管理人的變動情況調整投資組合 3. 根據基金資產配置的變動情況調整投資組合 4. 根據基金投資目標的改變調整投資組合 本章小結基金的投資過程包括確定投資目標、資產配置、資產選擇、組合構建和績效評估。基金投資管理的原則有合法合規原則、誠實信用原則、風險和收益相匹配原則和投資分散化原則。現代證券投資理論簡稱MPT

7、理論，現代證券投資組合理論的提出主要是針對化解投資風險的可能性。 根據馬柯維茨投資組合概念，要使投資組合風險最小，除了多樣化投資于不同的股票之外，還應挑選相關系數均較低的股票。因此，馬柯維茨“均值-方差組合模型”不只隱含將資金分散投資于不同種類的股票，還應將資金投資于不同產業的股票。基金的投資策略包括基金投資策略和消極投資策略基金資產配置的類型包括買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略和戰術性資產配置策略。績效評估的主要方法有：單位凈資產價值法、投資收益率法、風險調整法、風險調整法主要有夏普指數法、特雷諾指數法、詹森指數法及晨星評級方法。重要概念現代證券投資組合理論 證券市場線資本市場線 歷史數據法指數化投資策略 恒定混合策略買入并持有策略 單位凈資產價值戰術性資產配置策略 特雷諾指數夏普指數 資本資產定價模型晨星評級方法 貝塔系數復習思考題我國證券投資基金的投資范