1、企業發展的融資方式1、種子期企業種子期階段，主要支出在試驗費用，所需資金不大，但因為企業沒有收入，創業者的個人資本有限，所以創業者的個人投入不能滿足企業資金需求。這時期企業風險很大，成功率非常低，也沒有既往的信用記錄，所以通常不能獲得銀行信用貸款;企業沒有可供擔保的資產，也不能獲得銀行的擔保貸款。即使能獲得少量的貸款，因為期限短，也不能滿足企業對資金的長期需求。所以，這一時期的企業的出路在于外部股權融資，如天使投資。2、創建期企業在創建期，需要更多資金投產和營銷，但是這時銷售收入很少，仍然需要外部注入資金。在這一時期，企業的經營風險仍然很大，企業進行融資的處境和在種子期相似，仍然不能獲得銀行貸

2、款;企業的前景預期不確定，所以也無法向員工大規?；I資，仍然得依賴外部股權融資。在我國不發達的地區如鄉鎮、農村，沒有風險投資機構，企業融資的途徑主要是通過類似于大午集團籌集資金的民間借貸方式進行融資。3、成長期企業在成長初期和快速成長期為支持增長，需要規模投入，資金需求的規模更大，是此前的幾倍甚至幾十倍。雖然銷售規模增長很快，但是企業資金的自我循環還不能完全解決資金需求，規模擴張的資金缺口很大。在這一時期，企業已經有了一部分積累，企業的留存收益和企業的投資者的再投入可以解決部分資金;依靠資產擔?？梢垣@得短期、中期銀行貸款;這時市場反饋給企業一個非常好的信號，員工對企業的預期向好，也愿意向企業提供

3、資金;也可以通過公開發行或私募股票和債券籌集資金。融資渠道呈現多樣化。企業經過快速擴張后進入穩定成長期，資金需求減少，而自我資金積累較多，如果不進行二次創業，資金逐步呈現剩余。4、成熟期、衰退期的融資需求企業在成熟期和衰退期，資金的自我循環基本上可以解決資金需求，甚至有大量的資金剩余。由于本文討論企業的融資問題，所以下文中將不再對這兩個階段進行論述。5、企業不同發展階段的融資方式列表根據前述分析，對于企業在不同發展階段相應可行的、主要的融資方式做如下列表：企業發展階段現金流平衡資金需求量經營風險主要融資方式種子期負小很大(所有又稱為風險期)創業者投入、風險投資(天使投資)創建期負大風險投資成長

4、初期負;正較大大;小風險投資快速成長期很大戰略投資、公募或私募發行股票、債券、股東再投資、職工持股、職工借貸、銀行等金融機構貸款等穩定成長期小同上表中的相關名詞解釋：(1)風險投資：在廣義的風險投資概念下，凡是投資于風險較大項目的投資活動即是風險投資;狹義的風險投資，又稱創業投資，是指以股權方式投資于新興的、有巨大成長潛力的中小企業的投資活動，在提供資金的同時，投資者還為被投資企業提供經營管理和咨詢服務，以期在其發展成熟后，通過股權轉讓獲得中長期資本增值收益。這些投資多與現代高新技術產業有關。1本文中使用的是狹義概念。(2)天使投資：專指投資于創意期(有時也包括創業期)的風險投資，通常是企業的

5、第一批投資人，這個時候企業的產品和業務還沒有成型，天使投資幫助企業迅速啟動。天使投資只投資少許幾次，投資額通常不大，如果企業在孵化期后走向成功，天使投資人將獲得巨大的收益。(3)戰略投資2：是與金融型投資相對應的一種投資形式，其不以轉售牟取價差獲利為目的，而是一種業務關聯型投資，目的在于提高自身業務競爭能力、增加企業盈利。融資者通過同業持股共享技術、銷售渠道、完善產品鏈獲得更多市場份額，或通過持股上下游企業穩固資源供應等等。三、私募是企業重要的融資方式企業從無到有，從小到大，必然伴隨著資本擴張。尤其在企業種子期、創建期、快速成長期，企業有著強烈的資金渴求，但是融資渠道有限。公開發行股票或債券的

6、公募方式不可行，也幾乎不能獲得銀行貸款，起初依靠創業者的投入，發展只能依靠風險投資一類的外部股權融資或民間借貸了，這些方式都是私募融資方式。私募融資對于快速成長期、穩定成長期或成熟期的企業來說也很重要，比如吸納戰略投資、向職工融資可以起到調整股東結構、調整產業結構、提高職工福利、改善財務結構、增加企業競爭力等作用。就連上市公司，有時也要借助私募發行，比如1995年9月，江鈴汽車向美國福特汽車定向增發B股，使后者持有20%的股份，成為其第二大股東，開創了中國上市企業定向增發的先例。還有后來的華新水泥也定向增發過B股。由此可以得出結論，私募是企業重要的融資方式，對中小企業尤其如此，私募融資是其必然

7、選擇。在發達的市場經濟國家中，企業的融資模式主要有兩種類型：一是以美國為企業融資代表的證券市場占主導地位的保持距離型融資模式，銀企關系相對不密切;企業融資日益游離于銀行體系，銀行對企業的約束主要是依靠退出機制而不是對企業經營活動的直接監督;二是以日本為代表的關系型融資模式，在這種融資模式中，銀企關系密切，企業通常與一家銀行有著長期穩定的交易關系，從那里獲得資金救助和業務指導，銀行通過對企業產權的適度集中而對企業的經營活動實施有效的直接控制。保持距離型保持距離型融資模式以美國為例。美國是典型的自由主義的市場經濟國家，具有發達的資本市場和高度競爭的商業銀行體系，這使企業可以同時利用直接融資與間接融

8、資兩條渠道。由于企業自有資金的比率較高、商業銀行間的高度競爭、發達的直接融資體系、禁止商業銀行持有企業的股票以及銀行活動本身受到嚴格監督，所以企業與銀行間保持一種松散的商業型融資關系，即“保持距離型的融資”。在保持距離型的融資模式下，證券市場是企業獲得外部長期資金的主渠道。企業主要通過發行債券和股票的方式從資本市場上籌措資金。從股權控制的角度看，美國企業十分分散的股權結構對治理結構具有重大影響：對經營者的約束主要來自市場。這些市場包括股票市場、商品市場和經理市場等，其中股票市場具有很重要的作用：一是股東“用腳投票”的約束。由于股票市場具有充分的流動性和方便交易性，當股東普遍對企業的經營狀況不滿

9、意或對現任管理者不信任時，就會在股票市場上大量拋售股票，這就是所謂的“用腳投票”。它會引起該企業股票價格下跌，導致企業面臨一系列的困難和危機。二是股票市場“接管”的風險。股票市場運作方便靈活促進了企業并購，特別是杠桿收購和敵意收購的興起與發展，一旦企業經營善，就存在被接管的可能，經營者就可能被撤換。市場對企業經營者形成強有力的外部監督制約機制。企業治理結構能夠形成較為完整的權利制衡機制，外部治理結構與內部治理結構彼此獨立存在且相互制衡，所有權、控制權、經營權的分布與配置有著較為穩固和規范的制度安排。關系型關系型融資模式以日本為例。日本富有政府干預色彩的經濟體制內在地要求建立一種不同于保持距離型

10、融資模式的企業融資模式關系型融資模式，以滿足不平衡發展戰略對資金的非均衡配置和對大企業給予特殊扶植的目的。長期以來日本處于一種金融壓抑的體制之下：主要商業銀行直接或間接地受到政府的嚴格控制;長期人為執行低利率政策;政府影響貸款規模和方向，重點支持優先發展部門和企業;資本市場不發達，銀行貸款是企業融資的主要方式。在這種金融壓抑的體制下形成了富有日本特色的主銀行制度。主銀行制度包括互相補充的三個部分：銀行和企業訂立關系型契約、銀行之間形成特殊關系以及金融監管當局采取一套特別的管制措施，如市場準入管制、金融約束、存款提保及對民間融資的限制等。與此相對的是，日本企業在證券融資中，形成了獨特的法人相互持

11、股的股權結構。企業通過這種持股方式集結起來，容易形成“企業集團”，有助于建立長期穩定的交易關系，也有利于加強經營者對企業的自主控制。因此，在日本的主銀行體制和法人之間的相互持股基礎上形成的日本企業治理結構：一方面，日本企業經營者擁有作出經營決策的極大自主權，由于法人之間具有持股關系，很少干預對方的經營活動;另一方面，企業經營者又會受到銀行特別是主銀行的監督。主銀行既是企業的主要貸款者或貸款銀團的組織者，又是企業的主要持股者。主銀行與企業具有兩方面的關系：(1)作為企業的股東，在盈利情況良好的條件下，銀行并不對這些企業的經營實施直接控制;(2)如果企業利潤開始下降，主銀行由于所處的特殊地位，能夠較早地察覺出問題。如果情況繼續惡化，主銀行就可以通過召開股東大會或董事會來更換企業的最高領導層。企業融資按照有無金融中介分為兩種方式：直接融資和間接融資。直接融資是指不經過任何金融中介機構，而由資金短缺的單位直接與資金盈余的單位協商進行借貸，或通過有價證券及合資等方式進行的資金融通，如企業債券、股票、合資合作經營、企業內部融資等。間接融資是指通過金融機構為媒介進行的融資活動，如銀行信貸、非銀行金融機構信貸、委托貸款、融資租賃、項