1、公司治理代理問題 ：股東和管理當局之間的關系稱為代理關系。只要一個人(委托人 )雇傭另外一個人(代理人 )代表他的利益，就會存在這種關系。在所有這種關系中，委托人和代理人的利益都有沖突的可能。這種沖突稱為代理問題。代理成本： 一般來說， 代理成本指股東和管理當局之間利益沖突的成本。這些成本可能是間接的，也可能是直接的。如喪失機會就是一項間接代理成本。直接代理成本有兩種類型。第一類是有利于管理當局，但耗費股東財富的公司支出。購買奢華的公司直升飛機可能屬于此類。第二類是因監管當局行動的需要而發生的費用。聘請外部審計師評價財務報表信息的準確性的支出就是一例。市場潛在地給那些從事不道德行為的個人和組織

2、追加了巨大的成本。因此，這種市場力量給在商業社會中培養道德行為提供了重要的誘因?？刂茊栴} ：企業的控制最終留給了股東。他們選舉董事會， 然后由后者聘任和解雇管理當局。股權投資方式：收益型：非控制權持股的投資方式。主要目的是獲得投資收益?？刂菩涂刂疲?是指一個企業能夠決定另一個企業的財務和經營政策，并能據以從另一個企業的經營活動中獲取利益的權力。絕對控股和相對控股前者指在股份上占絕對優勢，必須是50%以上。后者指雖不達到50%，但是在眾多股東中，是相對多數股，即為相對控股。金字塔持股：指通過間接所有權鏈條所形成的終極所有權，以10%的持股水平為控制標準的金字塔持股須具備以下條件：一是處于最下游的

3、上市公司具有一個終極控制股東；二是終極控制股東對控制鏈中每個中間層公司而言必須都是最大股東。交叉持股： 指在不同的企業之間互相參股，以達到某種特殊目的的現象。它的一個主要特征是，甲持有乙的股權；乙持有丙的股權；丙又持有甲的股權。私人股權投資： 它是一個廣泛使用的概念，專指任何不在股票市場上公開交易的股權投資。公司治理的原則：股東權利：A 股東基本權利，B 股東在充分通報信息情況下參與對公司是否實行重大變化的決策應平等對待所有股東：A. 屬于相同類型的股東必須得到平等對待B.必須禁止內部交易和舞權作弊C.董事會成員和高級管理人員必須向董事會披露他們是不是直接、間接或以第三方名義在任何交易中謀取好

4、處、或做出直接對公司產生不利影響的事。利益相關者的合法權利：A. 必須尊重利益相關者由法律和相互契約確定的權利。B. 利益相關者法定權利受損害，應得到有效補償。C.應允許為提升業績開展員工參與的活動。D. 利益相關者參與公司治理活動，應該及時得到充分、可靠的信息。E.利益相關者 ( 包括員工個人或他們的代表)應該有困難自由地向董事會交流關注違法和道德問題。F.公司治理架構必須得到具備審計權利的有效執行信息披露和透明度： 公司財務和經營結果， 公司的目標主要股東及表決權，董事和主要管理人員以及他們的報酬關聯交易，可預見的主要風險因素，有關雇員和利益相關者的重要事項，公司治理結構和方針政策。董事會

5、：公司治理框架必須保證董事會對公司的戰略引導和管理層的有效監督，確保董事會對公司和股東擔負起責任。激勵問題 ：薪酬結構存在的問題薪酬數量存在的問題財務報表EBIT ：息稅前利潤ROE ：稅后利潤 / 所有者權益ROA ：稅后利潤 / 總資產會計凈現金流量：息稅前凈收益×（1-稅率）折舊自由現金流量：公司自由現金流量股權自由現金流量利息費用×（1-稅率）（償還債務本金發行的新債）優先股股利公司自由現金流量息稅前凈收益× （ 1-稅率）折舊資本性支出營運資本凈增加額投入資本 ：投入資本的本質在于從實體價值考慮， 不區分負債與權益， 而是考慮二者資金在實體價值創造過程中

6、的相同作用，將兩方面的投資者結合起來平等對待。?計算過程：資產= 負債 +權益?經營性資產+ 非經營性資產= 經營性債務+ 有息負債和負債等價物+權益和權益等價物?經營性資產- 經營性債務+非經營性資產= 總投入資金=有息負債和負債等價物+權益和權益等價物?投入資本 +非經營性資產= 總投入資金= 有息負債和負債等價物+權益和權益等價物?投入資本= 有息負債和負債等價物+ 權益和權益等價物-非經營性資產?投入資本= 經營性資產- 經營性債務固定資產投資凈現值法資本項目的凈現值指項目的凈經營現金流量（ net operating cash flows ）現值減去項目的凈投資，即NPV 凈經營現金

7、流量的現值凈投資2n C 1 /（ 1+ r ） + C 2 / (1+ r )+ Cn / (1+ r)C0t C t/(1+ r )C 0決策原則：一般來說，當一個項目的凈現值大于或等于零時，該項目可接受；反之，當凈現值小于零時，則不可接受。內部收益率又稱內部報酬率、 內含報酬率，指當項目經營現金流量的現值等于凈投資的現值時的貼現率；或者說是當項目凈現值為零時的貼現率。Ct / (1+ r)t = C0Ct / (1+ r)t C0 = 0決策原則： 一般來說， 當內部收益率大于或等于企業的資本成本時，則該項目可接受； 反之，當內部收益率小于資本成本時，則不應接受。當然，該指標也有不足，即

8、有可能出現多個內部收益率的情況，如：年份凈現金流量1-1000260003-1100046000現金流量IRR 個數IRR 法則NPV 法則首期為負，其余為正1IRR>r ，可接受NPV>0 ，可接受首期為正，其余為負1IRR<r ，可接受NPV>0 ，可接受首期之后，部分為正，部可能大于 1IRR 無效NPV>0 ，可接受分為負盈利指數指項目經營現金流量的現值與凈投資的比值。PI Ct /(1+ r)t/C0決策原則：當盈利指數PI 大于或等于 1 時，則項目可接受；反之， PI 小于 1，則項目不可接受。項目 A項目 B項目經營現金流2500015000量的現

9、值凈投資2000020000NPV5000-5000PI1.250.75投資回收期（Payback period- PB ）指項目的凈投資收回的期限。實際上有兩種定義：1、項目的經營現金流量之和等于項目凈投資的所需期限。PB 凈投資/ 年均凈現金流量2、項目經營現金流量的現值等于凈投資的期限。PB 凈投資/ 年均凈現金流量現值年份1234凈投資 1000年凈現金流量300400300215年凈現值（ 10） 297.3330.56225.39146.75累積項目凈現值853.251000項目 A資本預算和現金流量分析（一）一般概念及相關問題資本預算固定資產投資計劃資本成本 Cost of ca

10、pital ，又可稱投資機會成本；或稱所需投資回報率獨立項目項目之間相互獨立，一項目的選擇不會影響到其他項目的選擇。相互排斥項目只能二者擇其一的項目。附隨項目依存于某一項目的項目邊際資本成本Marginal cost of capital （ MCC ），增加單位投資所需籌資成本。投資機會報酬 Investment opportunity curve （ IOC ），增加單位投資所期望的投資收益率資本預算決策的一般步驟：1、提出項目計劃2、估算項目現金流量3、項目分析和選擇4、項目事后分析和審計投資項目分類：1、增長型項目涉及與新產品開發研制、生產和促銷等相關的投資項目。2、成本降低型項目主要

11、涉及與設備、技術更新以及規模經濟相關的投資項目。3、社會福利型項目涉及與社會福利如污染控制、防火、防爆、防洪等相關的投資項目。（二）項目現金流量分析項目現金流量分析的一般原則：1、現金流量分析應基于增量基礎；2、現金流量分析應基于稅后基礎；3、對項目的所有間接影響也應反映在項目現金流量分析中；4、沉淀成本應在項目現金流量分析中加以剔除；5、項目中所利用的資源的價值應按其機會成本來計算。一）凈投資計算凈投資的步驟：1、該項目固定資產的購置費用加上安裝費用和運輸等費用。2、加上該項目凈運營資本（項目流動資產項目流動負債）（或稱凈流動資本）3、減項目所替換的舊設備出售后的殘值收入4、減或加與舊設備出

12、售有關的所得稅5、最后等于凈投資NINV 1 23（） 4(三 ) 凈經營現金流量（Net operating cash flows NCF）NCF OEAT +Dep NWCOEAT OEBT （ 1- T）OEBT R O depOEAT （R O dep）（1-T）NCF （R O dep）（ 1-T ）dep NWC（四）稅后殘值收入的計算舊設備按帳面價值出售舊設備出售后的價值等于其帳面價值，即等于應稅收入。五）凈經營資本的回收在項目經營后期至結束期， 凈經營資本應假定逐漸或一次性全部收回。 因而在項目壽命期末時，凈經營資本的收回會增加凈經營現金流量。WACC 加權資本成本 ：ka =

13、 (E/(E+B+P)ke + (B/(E+B+P)kd (1-T) + (P/(E+B+P)kp 負債資本 （cost of debt）P0 = Ct/(1+kd)t + F/(1+ kd)n 或者 P0 = F/(1+ kd)nki = kd (1-T)優先股成本kp = Dp/PnetPnet 減去發行費用后的價格權益成本又可分為內部積累籌資和外部發行股票籌資成本。（ 1）內部權益成本股利定價模型方法P0 = D1 / (ke-g) Ke = D1/P0 + gCAPM 模型ke = rf + j (rm rf )若公司股票無股利支付，則可考慮以下模型P0 Pt / (1+ke)t（ 2

14、）外部權益成本ke = D1/Pnet + g財務困境是指一個企業處于經營性現金流量不足以抵償現有到期債務， 而被迫采取改正行動的境況。它可能導致企業對合同的違約， 也可能涉及到企業、 債權人和股東之間的財務重組，甚至破產清算。財務困境成本包括：直接成本；間接成本。財務困境的直接成本 ：清算或重組的法律成本和管理成本。財務困境的間接成本 :：對企業信譽的喪失導致資源流失、客戶流失以及市場萎縮等。股東損害債權人利益（ 1）在發生財務困境時賭一把。 （ 2）當存在潛在財務困境時拒絕投資。（ 3）揩油在財務困境時支付額外股利或做其他分配， 留下少量給債權人。（4）轉移資產，剩下空殼給債權人。協調債權

15、人的利益所產生的成本（ 1）發生財務困境時，若再想籌新債還舊債，必增加額外支付。 （2）付催討債款時所發生的額外支出。 （3）債權人的其他保護性條款。產生財務困境的原因：債務的償還或回流問題，以及經濟周期影響等不確定條件下的投資回流問題如何防范財務困境：（一）加強公司治理（二）加強債權人的法律保護（三）加強企業債務管理財務困境識別模型：Altman s Model (1968)X1 = Working Capital / Total AssetsX2 = Retained Earning / Total AssetsX3 = EBIT / Total AssetsX4 = Market Val

16、ue of Equity / BookValue of Total DebtX5 = Sales / Total AssetsAltman s linear multiple discriminant analysis (MDA) or Z-score equation isZ = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 1.0X5The classification rule for the equation is1. If Z 2.675, assign to the bankrupt group;2. If Z 2.675, assign to the nonba

17、nkrupt group.Because Altman found that misclassifications occurred in the Z-score range of 1.81 to 2.99, he referred to this overlap area as the“ zone of ignorance”.A Loan-Surveillance ModelChesser 1974 developed a model to predict noncompliance with the customer s origian loan agreement, where nonc

18、ompliance is defined to include not only default but any workout that may have been arranged resulting in a settlement of the loan less favorable to the lender than the original agreement.Chesser used data from four commercial banks in three states over years 1962 to 1971. His observations consisted

19、 of a paired sample of 37 satisfactory loans and 37 unsatisfactory (noncompliance) loans one year before noncompliance. Two years before noncompliance, he had only 21 pairs.Chessers model, which was based on a logit analysis (similar to MDA), consisted of six variables:X1 = (Cash + Marketable Securi

20、ties) / Total AssetsX2 = Net Sales / (Cash + MarketableSecurities)X3 = EBIT / Total AssetsX4 = Total Debt / Total AssetsX5 = Total Assets / Net WorthX6 = Working Capital / Net SalesThe estimated coefficients, including an intercept term, arey = 2.0434 5.24X1 + 0.0053X2 6.6507X3 + 4.4009X4 0.0791X5 0

21、.1020X6The probability of noncompliance, P isP = 1 / (1 + e-y)Where e = 2.71828. the estimated y value can be viewed as an index of a borrowers propensity for noncompliance; the higher the value of y, the higher the probability of noncompliance for a particular borrower.Chessers classification rule

22、for his equation is1. If P o.5, assign to the noncompliance group;2. If P 0.5, assign to the compliance group.Chessers model was able to classify correctly roughly three out of every four loans one year before noncompliance.Two years before, the accuracy rate was only 57 percent.融資問題：投資報酬債務成本股權成本wac

23、c 小企業融資問題供應鏈金融投資報酬率（ ROI ）是指通過 投資而應返回的價值，企業從一項投資性商業活動 的投資中得到的經濟回報。它涵蓋了企業的獲利目標。利潤和投入的經營所必備的財產相關，因為管理人員必須通過投資和現有財產獲得利潤。投資報酬率亦稱“投資的獲利能力”。全面評價投資中心各項經營活動、考評投資中心業績的綜合性質量指標 。它既能揭示投資中心的銷售利潤水平，又能反映資產的使用效果。若以企業為投資主體，投資報酬率=營業利潤 ÷營業資產 （或投資額），其中：營業利潤是指 “息稅前利潤 ”，營業資產則包括企業經營 業務的全部資產，計算時應以期初和期末的平均余額為準。投資報酬率的計算

24、公式還可以進一步表述為：投資報酬率=（營業利潤 ÷銷售收入 ） *（銷售收入 ÷營業資產 ） =銷售利潤率 *資產周轉率。若以股東為投資主體，投資報酬率=凈利潤 /平均凈資產，其中：平均凈資產即為股東投入的資本， 凈利潤即為股東的回報。因此此時投資報酬率即通常所說的凈資產收益率或權益凈利率。債務成本（ Cost of Debt ）是指企業舉債（包括金融機構貸款和發行企業債券）籌資而付出的代價。 在企業不納所得稅的情況下，它就是付給債權人的 利息 率；在企業繳納所得稅的情況下，它等于利息率乘以（ 1 稅率 ）。5.稅后債務成本由于利息 可從應稅收入 中扣除，因此，負債 的稅后

25、成本是稅率的函數。 利息 的抵稅作用使得 負債的稅后成本低于稅前成本。稅后債務成本 =稅前債務成本*（ 1- 所得稅稅率）由于所得稅的作用，債權人要求的收益率 不等于公司的稅后債務成本。因此利息可以免稅，政府實際上支付了部分債務成本，所以公司的債務成本小于債權人要求的收益率 。債務成本包括長期儲款成本，債務籌資 成本。由于債務的利息均在稅前支付，具有抵稅功能，因此企業實際負擔的利息為：利息×（ 1- 稅率 ）。債務成本指發行債券的成本與債券收入總額的比率。其計算方法是 : 通過求出能使發行債券凈得資 .再從這個外顯債務成本率中扣除稅金影響， 即可算出稅后債務成本率 （新債券的邊際成本

26、率）。公式如下： kj=k （ 1-t）式中， k 是內部收益率， t 是邊際稅率。股權資本成本 是投資者投資企業股權時所要求的收益率。 估計股權資本成本的方法很多，際上最常用的有紅利增長模型、資本資產定價模型和套利定價模型等。國“股權資本成本”是根據金融學理論計算出來的要求投資回報率。假設某個上市公司的股權資本成本是 10 ，則意味著投資者的平均回報率必須達到 10 才能補償其投資于該股票的風險?，F在一般對股權資本成本的認識存在兩種觀點：一、企業為取得和使用這部分資金所花費的代價，包括籌資成本和使用該資金的成本。二、股權資本成本是投資于某一項目或企業的機會成本。由此形成兩種不同的計量方法：

27、前者按實際支付的本利和的現值作為計量依據； 后者按投資者要求的報酬率來計量。這兩種觀點分別從資本使用方和投資方的角度來分析股權資本成本的實質。 從市場經濟角度出發， 后者被大多數人所認同： 根據風險與收益相匹配的原理， 股權資本成本只能從投資者的角度來分析， 其大小可以用特定投資中投資者所期望的報酬率來衡量， 并表現為期望的股利和資本利得等。英文 Weighted Average Cost of Capital 的縮寫。 WACC 代表公司整體平均資金成本，可用來衡量一個項目是否值得投資；項目的回報必須不低于 WACC 。 計算 WACC 時，先算出構成公司 資本結構 的各個項目如 普通股 、

28、優先股 、公司債 及其他長期負債各自的資金 成本 或要求回報率， 然后將這些回報率按各項目在資本結構中的權重加權， 即可算出 加權平均資本成本 。英文 Weighted Average Cost of Capital的縮寫。 加權平均資本成本(WACC ) 在金融活動 中用來衡量一個公司的資本成本。因為 融資成本 被看作是一個邏輯上的價格標簽，它過去被很多公司用作一個融資項目的貼現率 。加權平均資本成本（WACC ），反映一個公司通過股權 和債務融資 的平均成本 ，項目融資的 收益率 必須高于這個加權平均資本成本該項目才具有投資價值 。計算公式 =（債務 /總資本） * 債務成本 *（1- 企業所得稅稅率）+（資產凈值 /總資本） *股權 成本，考慮稅收時，債務成本=利息 *（ 1- 稅率）其中， 債務