1、第十二章     現(xiàn)金流量估算與風險分析練習(xí)一 目的練習(xí)資本投資決策方法。   資料大業(yè)公司正在評價一個新項目。該項目需要投資初始2100萬元，建成后可以運行10年，但公司可以在7年內(nèi)按直線法提取全部折舊，預(yù)計期末沒有殘值。項目開始前，公司已經(jīng)投入調(diào)查研究費100萬元。當項目進行初始投資時，需要花費1300萬元（稅后）的市場推廣費用，還需要投入營運資金1000萬元（其中500萬元在第4年收回，剩余500萬元在第10年收回）。項目建成后，可實現(xiàn)收入第1年為1400萬元，第2年為1700萬元，第3-10年每年

2、為1900萬元，付現(xiàn)成本第1年為800萬元，第2-10年每年為400萬元。本項目需要利用公司現(xiàn)有部分生產(chǎn)設(shè)施。如果這些設(shè)施出租，每年可以取得租金收入100萬元（稅前）。企業(yè)全部為權(quán)益資本，權(quán)益資本的貝塔系數(shù)為1.5，無風險利率為5%，市場要求收益率為7%。公司所得稅稅率為25%。假定該項目和公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)市場風險相同。要求1.計算項目初始現(xiàn)金流量；   2.計算經(jīng)營期內(nèi)每年的現(xiàn)金流量；3.計算終結(jié)點的現(xiàn)金流量；4.計算項目的凈現(xiàn)值，并據(jù)以判斷項目是否可行。答案：1.項目初始現(xiàn)金流量=2100+1300+1000=4400萬元   2.每

3、年折舊=2100/7=300萬元第1年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（1400-800）×（1-25%）+300×25%-100×（1-25%）=450   第2年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（1700-400）×（1-25%）+300×25%-100×（1-25%）=975    第3-10年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（1900-400）×（1-25%）+300×25%-100×（1-25%）=1125 第4年現(xiàn)金凈流量=（1900-400）×（1-

4、25%）+300×25%-100*（1-25%）+500=16253.終結(jié)點現(xiàn)金流量=500萬元 4.企業(yè)的要求收益率=5%+（7%-5%）×1.5=8% 項目的凈現(xiàn)值=-4400+450×0.9259+975×0.8573+1125×5.7466×0.8573+500×0.735+500×0.4632=2994萬元 因為凈現(xiàn)值大于0，所以項目可行。 練習(xí)五目的 練習(xí)資本投資決策方法的應(yīng)用。資料 利業(yè)公司正在考慮用一種新的更有效的機器更換兩臺已經(jīng)使用了三年

5、的舊設(shè)備，這兩臺舊設(shè)備在當前的二手市場上出售，售價56萬元；如果保持它們到使用期末，將沒有任何最終殘值。其原始折舊基數(shù)為240萬元，還剩8年使用時間，稅法確認的折舊殘值為6912萬元。用直線法計提折舊，稅法規(guī)定的折舊期為5年。新機器的購買和安裝需資金384萬元，使用期為8年，使用期末有殘值32萬元，稅法規(guī)定的折舊期也為5年。新機器預(yù)期每年能為公司節(jié)約營運資本80萬元。設(shè)公司的所得稅稅率為25，并且假定公司在任何年份發(fā)生的損失，都可以抵兔公司的應(yīng)稅收入，公司要求的最低收益率（貼現(xiàn)率）為10。要求 運用凈現(xiàn)值法，分析判斷項目是否可以更新？年折舊:舊設(shè)備=(240-69.12)/8=21.

6、36帳面凈值=175.92新設(shè)備=(384-32)/5=70.4 用舊設(shè)備變現(xiàn)價值    -56變現(xiàn)損失抵稅(56-175.92)×25%=-29.98年付現(xiàn)成本(1-8年):-80×(1-25%)=-48×5.3349=-320.09折舊抵稅:21.36×25%=5.34×3.7908=20.24殘值抵稅:69.12×25%=17.28×0.4665=8.06凈現(xiàn)值=-377.77 用新設(shè)備:變現(xiàn)價值:  -384折舊抵稅(1-5年):

7、0;70.4×25%=17.6×3.7908=66.殘值收入(8年):32×0.4665=14.928凈現(xiàn)值=-302.35采用新設(shè)備比用舊設(shè)備節(jié)約:-302.35-(-377.77)=75.42萬元第十三章    資本結(jié)構(gòu)決策練習(xí)二   目的 練習(xí)杠桿原理。   資料 東方公司的損益分析表如下(單位:元)：          銷售收入 

8、                     30000000          變動成本                 

9、     13500000          邊際貢獻                      16500000         

10、0;固定成本                       8000000          息稅前利潤              

11、       8500000          利息費用                       1000000       

12、   稅前利潤                       7500000            減:所得稅(25%)        

13、60;      1875000          凈利潤                         5625000 要求1.在這個銷售量水平下，經(jīng)營杠桿系數(shù)是多少？

14、0;   2.財務(wù)杠桿系數(shù)是多少？    3.聯(lián)合杠桿系數(shù)是多少？    4.公司以銷售收入表示的保本點是多少？    5.如果銷售收入增長25，稅前利潤和凈利潤將增長百分之多少？參考答案：1. DOL=16500000/8500000=1.942. DFL=8500000/7500000=1.133. DCL=16500000/7500000=2.24. S=14545454.54元5. 收入增

15、長25%,稅前利潤和凈利潤將增長=25%×2.2=55%練習(xí)十二    目的 練習(xí)資本結(jié)構(gòu)決策分析與應(yīng)用。資料 得達公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10的3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)利潤（息稅前盈余）400萬元。該項目備選的籌資方案有三個：  （l）按11的利率發(fā)行債券；  （2）按面值發(fā)行股利率為12的優(yōu)先股；  （3）按20元股的價格增發(fā)普通股。 &#

16、160; 該公司目前的息稅前盈余為1600萬元；公司適用的所得稅率為25；證券發(fā)行費可忽略不計。    要求1. 計算按不同方案籌資后的普通股每股收益;2. 計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點(用利潤表示),以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點;3. 計算籌資前的財務(wù)杠桿和按三個方案籌資后的財務(wù)杠桿;4. 根據(jù)以上計算結(jié)果分析,該公司應(yīng)該選擇哪個方案?理由是什么?5. 若新產(chǎn)品可提供1000萬元或4000萬元的新增營業(yè)利潤,在不考慮財務(wù)風險情況下,公司應(yīng)該選擇哪種籌資方式?  答案：  計算普通股每股收益籌資方案發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行普通股息稅前利潤現(xiàn)有債務(wù)利息新增債務(wù)利息稅前利潤所得稅凈利潤優(yōu)先股股利普通股收益流通股數(shù)每股收益2000300440126031594509458001.182000300017004251275480795800099200030001700425127501275100012752每股收益無差點債券與普通股無差別點： EBIT=2500萬元優(yōu)先股與普通股無差別點： E