1、美國的養老金投資治理美國的養老保險制度安排是社會養老與私人養老并 重、正式與非正式制度并重的框架.前者指社會保證, 后者指雇主養老金方案和個人養老儲蓄,它們構成養老保險的“三個支柱.1、第一支柱社會保證第一支柱是社會保證,它包括老年、遺屬和殘疾保險簡 稱O A S DI 1 ,其受益人中6 1 %是退休者,因此 社會保證被人們普遍認為是養老保證的基石.1 9 3 5年公布的?社會保證法案?標志著社會養老保 險的成立,該法案要求所有6 5歲以下,在美國工商企 業工作的職工參加公共養老保險方案.社會保證方案是 一種強制性公共方案,由政府承辦.該方案的資金來源 是社會保證稅,稅率為1 5.3%,由職

2、工個人和雇主 各付5 0 %,其中1 0 . 6 %為對公共養老保險方案的 繳費.社會保證稅納入“社會保證信托基金治理,它實質是 在美國財政部開設的金融賬戶. 社會保證信托基金由兩 個獨立的信托基金構成一一“老年和貧困保險信托基金和“傷殘保險信托基金.基金模式是局部積累制, 治理基金的機構是直接隸屬于總統的“美國社會保證 署,治理費用從當年新征收基金中按0 . 7 %提取.截至2 0 0 1年底,“老年和貧困保險信托基金的凈 資產為10 7 15萬億美元,2 0 0 1年當年的盈余達1 4 0 5億美元.2、第二支柱一一雇主舉辦的養老金方案即私人養老 金方案第二支柱是雇主為雇員舉辦的養老金方案

3、即私人養老金方案,它是養老保險的重要支柱,同時也是雇員福 利方案的重要組成局部. 私人養老金方案主要分為待遇 確定型簡稱DB和繳費確定型簡稱DC兩類.DB方案的投資風險由雇主承當,而D C方案的投資風險那么由雇員承當.2 0 0 1年,美國的退休總資產規模 為1 0. 9萬億美元,其中私人養老金方案包括地方 政府的退休方案的資產規模到達7 . 3萬億.私人養老金方案的治理運營是市場化的,各種商業性的金融機構為養老金方案提供各類效勞,但法律和政府機構對其運營進行標準和監管.1 9 7 4年E RI S A實施后,3家政府機構負責監管私人養老保險：隸屬于財 政部的國內稅務局、勞工部和養老金待遇擔保

4、公司.國內稅務局的作用是,既向“合格的方案的出資者提供 稅務優惠,又通過稅務政策調整私人養老金方案的出資 水平,防止向高收入雇員過分傾斜；另外,國內稅務局 還被賦予執行養老金方案最低標準的責任,以保證方案有足夠的資金支付雇員津貼.勞工部負責制定基金治理 的規那么,治理方案資產,限定參加者資格,賦予參加者 的權利.這些都在ERI SA中做出了明確規定.養老 金待遇擔保公司(PBGC),是隨著E RI S A的簽 署而產生的.它主要是為保證參加待遇確定方案的雇員 的利益而設立的.在待遇確定方案中,當雇主破產或沒 有足夠的資金支付養老金待遇時,PBGC將承當支付私人養老金待遇的責任.PBGC的資金主

5、要來自于兩 個方面：私人養老金方案經辦機構繳納的保費；接管的 私人養老金方案的存量資產. 其行政治理費用由國家財 政負擔.3、第三支柱一一個人養老儲蓄第三支柱是各種形式的個人儲蓄,包括：年金、銀行賬 戶、個人退休賬戶、人壽保險、共同基金、股票和債券 等.止匕外,稅收優惠政策鼓勵個人購置房屋可視為個人 養老儲蓄,由于房屋產權是一般退休人員所持有的最大 資產；向4 0 1 (k)方案中的個人供款局部,實際上 也是個人退休儲蓄.I RA s是個人自己可以建立的并享有稅收優惠的一 種退休方案,于1 9 8 1年開始出現. 所有7 0歲以下, 有工資收入者均可獲準開設,而不管其是否還參加其他 養老金方案

6、.個人每年可向賬戶存入的繳付額最多可為 其當年全部實現收入,但不能超過3 0 0 0美元1.投 入退休金賬戶的收入可享受免稅待遇,政府不對由退休金賬戶賺取的紅利、利息和資本收益征稅,個人從退休 金賬戶提取款項時才須繳納所得稅.個人可在銀行、共 同基金等金融機構開設1 R A賬戶,還可方便地將養老金從銀行賬戶轉到共同基金賬戶,或從一個共同基金賬 戶轉到其他共同基金賬戶.I RAs可分為兩種：傳統I RA和羅斯I RA.它們 的區別主要在于：傳統1 RA存入的是稅前收入,賬戶 中的投資收益也不納稅,而在提款時需要對本利納稅； 羅斯I RA存入的是稅后收入,取款時本利都不用納 稅.I RA s與私人

7、退休金方案不同之處在于I R A s不 需要雇主資助.IRAs給個體經營者、非全職工作人 員及沒有工作的個人等提供了稅收優惠的退休存款計 劃.美國近年來許多資金流入了IRAs, I R A s總 資產從19 8 1年的3 7 0億美元快速增長到1 9 99年的2 . 5萬億美元,首次在1 9 9 9年超過了 D B 類方案的總資產,躍升為僅次于D C類方案的退休保證 方案.2 0 0 1年,由于市場的波動,IRAs總資產 為2 . 4萬億美元.美國養老金的投資治理1、公共養老金的投資治理公共養老金社會保證信托基金由美國的社會保證署 治理,其治理職能包括：決定受益金的享受資格,并以 大量的個人收

8、入記錄為依據計算受益額；維持擁有地方辦事處機構的廣泛體系,向現有和潛在的受益人提供服 務；通過精算每年向信托基金治理委員會提供社會保證 體系短期和長期的財務狀況評估報告,經信托基金治理委員會對報告進行審議后提交國會.而基金的投資治理那么由財政部負責,按規定,社會保證信托基金只能將支 付福利后的所有余額投資到由美國政府債券、政府擔保的公開發行的短期、中期或長期債券以及為社會保證退 休金特別發行的不上市的債券,而且投資到這種特別債 券的比例占了絕大局部.信托基金的投資政策由一個信 托基金治理委員會負責監督,該委員會由6人組成,其 中2名為非政府人員.社會保證稅的收取和受益金的發 放也由財政部負責.

9、例如2 0 0 2年,該基金投資了利率為5 %的特種國債5 5 0億美元,利率為5 . 1 25 %的特種國債8 9億美元,取得較為穩定的投資回 報.2、私人養老金方案的投資治理大規模進入資本市場進行商業化投資治理的是美國的各種私人養老金方案和個人退休賬戶的資金.研究這些養老金的投資治理情況,在目前我國加快開展企業年金 的背景下有重要的意義.在養老金方案中,養老金的信托實體用一套治理結構將 各種責任與權利劃分清楚,并往往將投資治理等專業職 能委托給外部機構.美國私有養老金方案的投資受?雇員退休收入保證法? (ER I S A)監控,ERIS A設立了監督投資治理人行為的標準和準那么.ERIS

10、A的投資治理人必須恪 守謹慎專家原那么,而不僅僅像“普通人那樣謹慎行事. 相對于許多欠興旺的資本市場,美國對養老金投資治理 人的選擇限定相對較少,更多地讓市場決定.投資治理 人當然要首先滿足SEC的一系列規定.ERIS A規定,投資治理人必須遵守如下章程：1為該養老金方案制定一份書面的投資方案;2使該方案投資工程多樣化；3 以“謹慎專家的技巧和謹慎治理；4監視投資工程的運作與業績；5 限制投資費用和本錢；6不得以其自身利益處理養老金方案的資產；7不得進行與該方案利益相沖突的交易；8不得從設計該方案的資產交易中,收取個人好處；9防止其它違法交易.簡言之,“保證養老金方案投資的多樣性,以降低巨額

11、損失的風險,就是養老金治理者的指導原那么.所有這 些原那么的主題在于“為養老金方案受益人的最高利益服 務.在DB方案中,由于方案發起人雇主對給付水平做出了承諾,無論投資產生的回報率有多高.因此,發起 人承當了資產可能產生低回報率的風險,同時也擁有資產產生高回報率的潛在時機.投資回報率或對回報率 的假設決定了方案發起人為支持給付承諾而繳費的水 平.由于發起人承當投資風險并向方案繳費,因此發起 人也限制資產的投資,采取的形式可以是自行治理、交 給專門機構治理,或購置保險.在DC方案中,雇員的 養老金水平取決于繳費額和投資回報,而雇主并不對養老金水平做承諾,因此雇員承當了投資的風險,并且隨 著雇員繳費的增加,對“擁有方案資產的意識越來越 強.這些方案的參與者有權指導資產的投資方向,因此,他們必須得到充分的信息來做出有關投資選擇的決定, 并且要得到充分的投資選擇.具體地說,方案參與者必 須得到不包括發起人自身股票在內的三種以上的投資 選擇,且各種投資選擇必須在風險和收益特點上有實質 性的區別.美國數量和種類繁多的共同基金是重要投資 選擇中,也就是說,方案參與人通過將自己的養老金資 產投資于共同基金而進入了資本市場.可以看出,私人 養老金方案的開展是美國共同基金業高速開展的最重要因素.養老金方案的受托人以受益人的經濟利益為唯一目的, 它對資產的平安