1、emba班 財務管理講義北京大學光華管理學院2教師介紹教師介紹袁 立北京化工大學管理系 主 任北京信勤管理咨詢有限公司 執行董事電話機-mail： (公司）3教案說明教案說明本教案與劉力教授的內容街接，側重實務。主要內容如下：一、財務報表的閱讀及財務關鍵點的控制。二、從財務角度評價公司的價值及確定未來的戰略。三、結合案例介紹公司的資本運作。4一、財務報表的閱讀及財務關鍵點的控制一、財務報表的閱讀及財務關鍵點的控制二、從財務角度評價公司的價值及確定未二、從財務角度評價公司的價值及確定未 來的戰略來的戰略三、結合案例介紹公司的資本運作三、結合案

2、例介紹公司的資本運作目錄目錄5財務分析概述財務分析概述一、什么是財務分析：定義及其解釋1、財務分析的起點是財務報表。2、財務分析的結果是對企業的償債能力、盈利能力和抵抗風險能力作出評價，或找出存在的問題。3、財務分析是個過程。4、財務分析是認識過程，通常只能發現問題而不能提供解決問題的現成答案，只能作出評價而不能改善企業的狀況。6二、財務分析的目的 一般目的：評價過去的經營業績；衡量 現在的財務狀況；預測未來的發展趨勢。 具體目的可以分為：流動性分析；盈利性分析（資產盈利率和權益盈利率）； 財務風險分析；專題分析：如破產預測、審計師的分析性檢查程序等。三、財務分析的方法1、比較分析2、因素分析

3、法財務分析概述財務分析概述7四、財務報表分析的局限性1、財務報表本身的局限性。以歷史成本報告資產，不代表其現行成本或變現價值。假設幣值不變，不按通貨膨脹率或物價水平調整。穩健原則要求預計損失而不預計收益，有可能夸大費用，少計收益和資產。按年度分期報告，是短期的陳報，不能提供反映長期潛力的消息。財務分析概述財務分析概述82、報表的真實性問題要注意財務報告是否規范。要注意財務報告是否有遺漏。要注意分析數據的反常現象。要注意審計報告的意見及審計師的信譽。3、企業會計政策的不同選擇影響可比性財務分析概述財務分析概述94、比較基礎問題橫向比較時使用同業標準。趨勢分析以本企業歷史數據作比較基礎。實際與計劃

4、的差異分析，以計劃預算作比較基礎。總之，對比較基礎本身要準確理解，并且要在限定意義上使用分析結論，避免簡單化和絕對化。財務分析概述財務分析概述10一一 、資產負債表、損益表、利潤分配表、資產負債表、損益表、利潤分配表基本的財務比率基本的財務比率資產負債表資產類資產類：流動資產：流動資產：貨幣資金貨幣資金 短期投資短期投資應收票據應收票據應收帳款應收帳款 減：壞帳準備減：壞帳準備應收帳款凈額應收帳款凈額預付帳款預付帳款年初數年初數 期末數期末數 25 50 12 6 11 8200400 1 2199398 4 2211其它應收款其它應收款存貨存貨待攤費用待攤費用待處理流動資產損失待處理流動資產

5、損失一年內到期的長期債券投資一年內到期的長期債券投資流動資產合計流動資產合計年初數年初數 期末數期末數 22 12326119 7 32 4 8 0 45610700基本的財務比率基本的財務比率12固定資產固定資產固定資產原價固定資產原價減：累計折舊減：累計折舊固定資產凈值固定資產凈值固定資產清理固定資產清理在建工程在建工程待處理固定資產損失待處理固定資產損失固定資產合計固定資產合計年初數年初數 期末數期末數453016172000 662 762 9551238 12 0 25 10 10 810021256長期投資長期投資基本的財務比率基本的財務比率13無形及遞延資產無形及遞延資產無形資產

6、無形資產遞延資產遞延資產其它長期資產其它長期資產資產總計資產總計年初數年初數 期末數期末數 8 6 15 5 0 316802000基本的財務比率基本的財務比率14負債及所有者權益類負債及所有者權益類流動負債：流動負債：短期借款短期借款應付票據應付票據應付帳款應付帳款預收帳款預收帳款其它應付款其它應付款應付工資應付工資應付福利費應付福利費年初數年初數 期末數期末數 45 60 4 5109100 4 10 12 7 1 2 16 12基本的財務比率基本的財務比率15未交稅金未交稅金未付利潤未付利潤其它未交款其它未交款預提費用預提費用待扣稅金待扣稅金一年內到期的長期負債一年內到期的長期負債其它流

7、動負債其它流動負債流動負債合計流動負債合計年初數年初數 期末數期末數 4 5 10 28 1 7 5 9 4 2 0 50 5 3220300基本的財務比率基本的財務比率16長期負債長期負債長期借款長期借款應付債券應付債券長期應付款長期應付款其它長期負債其它長期負債長期負債合計長期負債合計年初數年初數 期末數期末數245450260240 60 50 15 20580760基本的財務比率基本的財務比率17所有者權益所有者權益實收資本實收資本資本公積資本公積盈余公積盈余公積未分配利潤未分配利潤所有者權益合計所有者權益合計負債及所有者權益總計負債及所有者權益總計年初數年初數 期末數期末數 100

8、100 10 16 40 74 730 750 880 94016802000基本的財務比率基本的財務比率18損益表一、產品銷售收入減：產品銷售成本 產品銷售費用 產品銷售稅金及附加二、產品銷售利潤加：其它業務利潤減：管理費用 財務費用 上年實際本年累計2850300025032644 20 22 28 28 299 306 36 20 40 46 96 110基本的財務比率基本的財務比率19三、營業利潤加：投資收益 營業外收入減：營業外支出四、利潤總額減：所得稅五、凈利潤上年實際本年累計199170 24 40 17 10 5 20235200 75 64160136基本的財務比率基本的財務

9、比率20利潤分配表 上年實際 本年累計一、凈利潤160136減：應交特種基金 40 34加：年初未分配利潤700730 上年利潤調整 0 -20二、可供分配的利潤 820812加：盈余公積補虧 0 0減：提取盈余公積 40 34 應付利潤 50 28三、未分配利潤 730750基本的財務比率基本的財務比率21二、變現能力比率 流動比率=流動資產流動負債； 速動比率=（流動資產-存貨）流動負債；影響變現能力的其他因素：增加變現能力的因素：可動用的銀行貸款指標準備很快變現的長期資產償債能力的聲譽減少變現能力的因素：未作記錄的或有負債擔保責任引起的負債基本的財務比率基本的財務比率22三、資產管理比率

10、：存貨周轉率=銷售成本平均存貨；應收帳款周轉率=銷售收入平均應收賬款；四、負債比率： 資產負債率=負債總額資產總額； 已獲利息倍數=稅息前利潤利息費用；基本的財務比率基本的財務比率23影響長期償債能力的其他因素：長期租賃（融資租賃和經營租賃）擔保責任或有項目五、盈利能力比率：資產凈利率=凈利潤平均資產總額；銷售毛利率=（銷售收入銷售成本）銷售收入凈資產收益率=凈利潤平均凈資產；基本的財務比率基本的財務比率24一、杜邦財務分析體系 （ 分析圖見下頁）二、上市公司財務報告分析 主要內容：凈收益、凈資產與股數、 市價的關系財務分析的應用財務分析的應用25權益凈利率資產凈利率 x 權益乘數售銷凈利率

11、x 資產周轉率銷售收入-全部成本+其它利潤-所得稅 長期資產+流動資產制造成本管理費用銷售費用財務費用其它流動資產現金有價證券應收帳款存貨凈利 / 銷售銷售 / 資產總額杜邦財務分析圖財務分析的應用財務分析的應用杜邦財務分析體系261凈收益分析：凈收益與股數比：每股凈收益=凈利潤/年度末普通股份總數凈收益與市價比：市盈率=市價/每股凈收益凈收益分配：每股股利=股利總額/年末普通股數 股利支付率=每股股利/每股收益 留存盈余比率=（凈利潤-股利）/凈利率 股利保障倍數=每股凈收益/每股股利 再與市價比：股利獲利率=每股股利/股票市價財務分析的應用財務分析的應用272凈資產與股數比較：每股凈資產=

12、年末股東權益 年末普通股數與市價比較：市凈率=每股市價/ 每股凈資產財務分析的應用財務分析的應用28一、現金流量分析一、現金流量分析1.現金流量表的主要作用提供本期現金流量的實際數據提供評價本期收益質量的信息有助于評價企業的財務彈性有助于評價企業的流動性用于預測企業的未來現金流量2、某公司現金流量表的結構分析財務分析的應用財務分析的應用29現金流量表的結構分析一、經營活動流入流出凈流量內部結構流入結構流出結構流入流出比銷售產品勞務11 81088%收到增值稅1 61512%收入小計13 425100%64%購買商品勞務3 49836%支付給職工3 00031%財務分析的應用財務分析的應用30一

13、、經營活動流入流出凈流量內部結構流入結構流出結構流入流出比支付增值稅11 42515%支付所得稅97110%其它稅費200%其它現金支出7008%流出小計9 614100%36%1.4經營流量凈額3 811財務分析的應用財務分析的應用31二、投資活動流入流出凈流量內部結構流入結構流出結構流入流出比投資收回1655%分得股利3009%處置固定資產3 00386%現金流入小計3 468100%17%購置固定資產4 510現金流出小計451017%0.77凈額1 042財務分析的應用財務分析的應用32三、籌資活動流入流出凈流量內部結構流入結構流出結構流入流出比借款4 000流入小計4 00019%償

14、還債務12 50099%支付利息1251%流出小計12 6251 00547%0.32凈額8 625合計20 893 26 749 5 856100% 100%財務分析的應用財務分析的應用333.結構分析：流入結構；流出結構； 流入流出比4.流動性：（經營凈流入/某種債務）現金到期債務比=經營現金凈流入/本期到期債務 現金流動負債比=經營現金凈流入/流動負債現金債務總額比=經營現金凈流入/債務總額財務分析的應用財務分析的應用345.獲取現金能力：（產出/投入） 銷售現金比=經營現金凈流入/銷售量 每股營業現金流量=經營現金凈流入普通股數 全部資產現金回收率=經營現金凈流入/全部資產財務分析的應

15、用財務分析的應用356.財務彈性：（現金供應與現金需求）現金滿足投資比率 = 5年經營現金凈流入/（5年資本支出、存貨增加、現金股利）現金股利保障倍數=每股經營現金流量/每股現金股利7.收益質量：（實得/應得）營運指數=經營現金凈流入/（經營凈收益+非付現費用）財務分析的應用財務分析的應用36一、財務報表的閱讀及財務關鍵點的控制一、財務報表的閱讀及財務關鍵點的控制二、從財務角度評價公司的價值及確定未二、從財務角度評價公司的價值及確定未 來的戰略來的戰略三、結合案例介紹公司的資本運作三、結合案例介紹公司的資本運作目錄目錄37中國某集團似乎在創造價值中國某集團似乎在創造價值銷售收入人民幣億元凈利潤

16、人民幣億元年遞增率=35%年遞增率=26%185138101199819992000271817199819992000386.6510199819992000該集團的投資資本回報較低該集團的投資資本回報較低投資資本回報百分比232335稅后營業凈利潤人民幣億元230461530投資資本人民幣億元252943稅、稅前利潤人民幣億元268稅項人民幣億元2-216運營資本人發幣億元228463514固定資產和其它營業資產人民幣億元101138185銷售收入人民幣億元14210976經營成本人民幣億元-+-399.9-12-5.3該集團實際上在破壞價值該集團實際上在破壞價值經濟利潤人民幣億元4.3-

17、2.6-1差幅百分比230461530投資資本人民幣億元投資資本回報百分比資本成本百分比-債務成本百分比股權成本百分比6.65105.77.68444151515權重= 85% 67% 67%權重= 15% 33% 33%40關鍵業績指標對驅動股東價值創造觀念非常重要關鍵業績指標對驅動股東價值創造觀念非常重要關鍵業績指標（kpis）生產周期時間銷售收入單位成本廢品率勞動生產率經濟利潤（ep）折現現金流量值業 績 指 標驅動因素驅動因素驅動因素股票價格應 用公司各級用來制訂目標和衡量業績用于衡量各業務單元的短期總體效益評估、比較戰略：用于衡量/權衡長期性項目對管理層質量的評估41中藥制藥產業驅動

18、因素中藥制藥產業驅動因素醫藥分業, o t c 市 場 建 立 有利于規范藥業市場競爭自1 991年 , 我國 中藥及中藥材價格年均增長1 3 . 4 8 %數量 預測我國人口到2 0 0 5 年將增加 到 近 13 . 5 億結構 老年人口的比重從1 9 9 6 年6 . 9 %增 加 到 2 0 05年 的 7 . 6 %人均城鎮 城鎮人口年均收入每年以1 1 . 8 % 的速度增長收入農村 農村人口年均收入每年以1 8 . 8 7 % 的速度增長世界范圍回歸自然熱潮興起生物, 網絡 , 自動化等 技術不斷被應用于中藥產業技術政策價格人口觀念42產業價值鏈競爭力產業價值鏈競爭力新產品開發新

19、劑型開發專利保護力度研發資金投入中藥材基地化生產中藥材炮制水平工業化自動化程度產業規模國內市場開發國外市場開發產品研發能力原材料生產過程銷售網絡建設強： 中： 弱：產業內競爭近期將主要集中于建設系統、廣泛、暢通的銷售渠道，產業內利潤向有著廣泛銷售網絡的企業轉移產業內競爭加劇，大企業在競爭中相對占有優勢，小企業的競爭優勢主要來自于擁有某一類特色產品的專利技術43行業成長性分析行業成長性分析美國財富雜志每年都對各行業進行分析和預測，評出看漲行業和看跌行業。在1992-1999年的評選中，制藥業僅兩次未能入選看漲行業，而看跌行業一次都為列入過，如表-1所示。看漲行業看跌行業1992 制藥、食品、零售

20、、電信運輸、貿易、銀行、汽車1993 制藥、食品、電信,銀行汽車、石油、運輸、鋼鐵1994 制藥、石油、銀行、零售運輸、天然氣、電報電話1995 石油、汽車、計算機、oa銀行、零售、證券、運輸1996 制藥、航空、證券、造紙工程、建筑、通訊、保險1997 電信、電子、計算機、oa1998 金融、制藥、石油、電子鋼鐵、造紙、化工、貿易1999 制藥、電信鋼鐵、汽車、貿易44行業成長性分析行業成長性分析 世界醫藥市場的增長情況和我國制藥業的增長情況也恰恰證實了這一預測，1990年全球醫藥市場規模只有1821億美元，到1998年已增長到3301億美元，（見圖-1）年均增長7.8%，遠遠高于世界經濟增

21、長水平。我國醫藥產業起步較晚，基數較低，因此我國醫藥產業總統發展速度要高于世界平均水平，1991-1998年年均增長達11.25%，中藥制藥業發展速度則更快，1991-1998年年均增長速度高達20%。45行業成長性分析行業成長性分析20582266238125622858296430853301050010001500200025003000350019911992199319941995199619971998世界醫藥市場規模 單位：億美元46行業成長性分析行業成長性分析醫藥、中藥工業產值和gdp增長率對比 單位：億美元-15-10-5051015202530199119921993199

22、41995199619971998中藥醫藥產業gdp資料來源：中國統計年鑒1999，中國醫藥統計年鑒92-98 47產業增長驅動因素分析產業增長驅動因素分析我們將驅動我國中藥業增長的因素歸納為6點:政策因素：我國政府一直對醫藥產業給予政策傾斜與保護價格因素：近年來中藥價格增長明顯快于其他商品價格增長人口因素：我國人口總量仍處于增長狀態，且人口結構趨于老齡化收入因素：隨著國民經濟的增長，我國人均收入呈現不斷增長趨勢觀念因素：人們對自然越來越崇尚技術因素：技術是驅動一切產業發展的動力48產業增長驅動因素分析產業增長驅動因素分析政策因素政策因素 94年因國務院頒布國務院關于進一步加強藥品管理工作的緊

23、急通知致使醫藥業大幅滑坡就可以看出這一點。由于我國中藥相對于化學藥品發展較為落后，而且中藥是我國自主的知識產權，因此我國政府對中藥一直采取了保護和扶持的態度，這很大程度上促進了我國中藥制藥業的發展。 我國開始實施醫藥分業管理和建立otc市場，這必將使我國醫藥產業的競爭逐漸走向規范化，促進產業不斷升級。49產業增長驅動因素分析產業增長驅動因素分析價格因素價格因素中藥業與醫藥及全國商品零售物價指數對比中藥業與醫藥及全國商品零售物價指數對比809010011012013019911992199319941995199619971998全國零售物價指數中藥及中藥材藥業50產業增長驅動因素分析產業增長驅

24、動因素分析人口驅動因素人口驅動因素人口結構組成及變化趨勢人口結構組成及變化趨勢年份人口比例 人口總數 人口比例 人口總數 人口比例 人口總數（%）（萬人）（%）（萬人）（%）（萬人）1995199625.93223367.2837476.986443199725310406884491787476199825.83220067.4840236.88587200025.33221467.78620378913200124.83186568.1875027.19123200224.43163768.4886887.29335200323.93126868.8900127.39550200423.5

25、3102069910807.59900200523.13076069.3922807.6101200-14歲15-65歲66歲以上51產業增長驅動因素分析產業增長驅動因素分析人口驅動因素人口驅動因素 從目前情況看，約7%的老年人口卻消費了50%以上的藥品。由于老年人和兒童自身身體的脆弱性以及化學藥品不可避免的毒副作用，決定了老年人和兒童更是中藥的主要消費群體。52產業增長驅動因素分析產業增長驅動因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素 農村居民各年人均收入情況農村居民各年人均收入情況050010001500200025001988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1

26、995 1996 1997 1998資料來源：中國統計年鑒單位：元單位：元53產業增長驅動因素分析產業增長驅動因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素城鎮居民各年人均收入情況城鎮居民各年人均收入情況01000200030004000500060001988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998資料來源：中國統計年鑒單位：元單位：元54產業增長驅動因素分析產業增長驅動因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素19951995年世界各國藥品消費情況年世界各國藥品消費情況總人口（百萬） （1）消費支出總額（百萬美元） （2）人均消費支出（美

27、元）（3）人均藥品消費額 （美元）（4）（4）/（3）（%）中國1221.5326594267.42.91.1日本125.26232844978.3488.29.8韓國44.940534902.893.310.3新加坡3.06030212052.52.5法國58.23912636722.7310.24.6英國58.33202905493.8131.92.4美國263.217082806490.4334.15.1意大利57.32762614821.3156.93.3資料來源：中國統計年鑒55產業增長驅動因素分析產業增長驅動因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素 農村人口醫療保健支出農村人口醫療

28、保健支出人均醫療保人均收入 醫療保健支出占 人均消費支出 醫療保健占消費健支出（元） （元）人均收入比重%（元）支出比重（%）199224.14783.993.08659.013.66199327.17921.622.95769.653.53199432.0712212.631016.813.15199542.481577.72.691310.363.24199658.261926.13.021572.083.71199762.452090.12.991617.153.86199868.1321623.151590.334.28資料來源：中國統計年鑒56產業增長驅動因素分析產業增長驅動因素分析

29、人均收入增長因素人均收入增長因素城鎮人均醫療保健消費支出城鎮人均醫療保健消費支出人均醫療保人均收入 醫療保健支出占 人均消費支出 醫療保健占消費健支出（元） （元）人均收入比重%支出比重（% ）199482.893496.22.372851.342.911995110.1142832.573537.573.111996143.284838.92.963919.473.661997179.685160.33.484185.644.291998205.165425.13.784331.614.74資料來源：中國統計年鑒57產業增長驅動因素分析產業增長驅動因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素農村

30、人均收入和人均醫療保健支出增長率比較農村人均收入和人均醫療保健支出增長率比較資料來源：中國統計年鑒05101520253035401995199619971998農村人均醫療保健支出增長率農村人均收入增長率58產業增長驅動因素分析產業增長驅動因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素城鎮人均收入和人均醫療保健支出增長率比較城鎮人均收入和人均醫療保健支出增長率比較 資料來源：中國統計年鑒051015202530351995199619971998城鎮人均醫療保健支出增長率城鎮人均收入增長率59產業價值鏈分析產業價值鏈分析60新藥的研究與開發新藥的研究與開發公司r&d 投入（億美元）r&am

31、p;d 占銷售額的比重(%)葛蘭素18.8214.4novantis18.1318.6roche17.621.1pfizer17.116.0默克16.8411.9lilly13.8217.3hoechst13.7517.0強生12.8216.7史克12.7217.5法瑪西亞普強12.1718.561新藥的研究與開發新藥的研究與開發 與之相比我國醫藥研發投入嚴重不足，具體到中藥產業就更少了，據統計目前我國中藥業研發投入平均只占藥品銷售收入的2%，由此，我國開發的中藥新藥中創新藥極少，多數僅限于劑型的改換，在眾多的藥品發明申請專利中，提取有效成分的發明專利只占中藥發明申請數的3%，而這類發明恰恰是

32、代表我國中藥研究的較高水平。62新藥的研究與開發新藥的研究與開發醫藥產業經濟運行國內外比較醫藥產業經濟運行國內外比較經濟運行指標國內企業國際跨國公司制造成本70-7525-30銷售利潤率8-1225-30利潤率5-615-25研發費用率 110-15其它成本12-1763中藥原材料分析中藥原材料分析 實際上，藥材生產的不標準也恰恰是造成我國中成藥出口的一個障礙，國外對藥品的有效成分的最低標準和有害成分的最高標準有嚴格的規定，而我國中藥材質量的不穩定，直接造成了中藥各種成分含量的不穩定，從而阻礙了高附加值的中成藥出口。64中藥生產工藝分析中藥生產工藝分析 世界公認的衡量醫藥產業生產工藝過程優劣的

33、標準是藥品生產管理規范（gmp），我國真正實施gmp始于1988年，但是直至1997年才有中藥制藥企業通過gmp認證，到目前為止通過生產標準的中藥企業尚不足10%，而且沒有一家是企業整體通過gmp驗證，不過是某一藥品或某一生產線通過gmp驗證。而日本中藥生產企業已全面實施gmp，其生產規模、技術水平、工藝裝備均已達到世界先進水平，顯然落后的生產工藝過程是阻礙我國中藥產業的發展的重要障礙。65產業集中度分析產業集中度分析 英國兩大醫藥企業-葛蘭素-威康和史克必宣布合并,二者成為世界上規模最大的醫藥集團,占世界藥品市場7%以上的市場份額。相比之下,我國醫藥產業的規模實在小的可憐。1999年我國醫藥

34、行業一年的藥品銷售額1244.2億元,才與美國默克制藥公司年的銷售額125.5億美元相當。66產業集中度分析產業集中度分析中藥企業單位及產值在醫藥工業中所占比重對比中藥企業單位及產值在醫藥工業中所占比重對比化學制藥工業醫療器械工業衛生材料工業制 藥 機械工業中 藥工業藥 用包 裝工業占醫藥企業數比重（%）45.4911.933.971.5733.67 4.48占醫藥工業總產值比重（%）69.116.261.60.417.65 1.7 中藥工業企業占醫藥工業總數的33.6%，但其產值卻只占醫藥工業總產值的17.65%，顯然，總體來講，中藥業產業集中度偏低，企業生產能力低下，大部分中藥企業規模小。

35、從圖8和圖9我們可以看得更加明顯。67產業集中度分析產業集中度分析按工業產值分組各組所占總企業數比重及占總利潤比重按工業產值分組各組所占總企業數比重及占總利潤比重-20%0%20%40%60%80%100%1億以上3千萬 5 千 萬3千萬以下占總企業數比重占總利潤比重68產業集中度分析產業集中度分析按固定資產原值分組各組占總企業數比重及占總利潤比重按固定資產原值分組各組占總企業數比重及占總利潤比重0%20%40%60%80%100%1億以上3千萬 1 億3千萬以下占總企業數比重占總利潤比重資料來源：中國醫藥年鑒199769產業集中度分析產業集中度分析 固定資產在1億元以上的企業10家，占中藥企

36、業總數的1%，其創造的利潤只占中藥產業的28%，而在日本10家主要中藥廠的產值占全日本中藥產值97.8% ，其中津村株式會社最大，年產值約占日本總產值70%，在我國，年產值最大的同仁堂,99年銷售收入也不過才8.4億,占中藥年銷售收入不足3%,這足已說明我國中藥產業集中度偏低，規模效益難以發揮。隨著，醫藥產業內競爭的加劇，必然出現我國中藥制藥業從分散走向集中的局面。70銷售網絡分析銷售網絡分析19971997年中成藥工業、醫藥工業與化學藥品工業銷售率比較年中成藥工業、醫藥工業與化學藥品工業銷售率比較84868890929496981993199419951996199719981999中成藥工

37、業化學藥工業醫藥工業71銷售網絡分析銷售網絡分析 在世界160億美元的草藥市場（不含中國大陸市場）中，我國中藥僅占3.6%左右，這與我國中藥大國的地位級不相稱。而且在我國中藥的出口比例中，以藥材為主的局面日益嚴重，中成藥出口比例過低。當然這其中有西方國家對中藥不理解，歧視中藥的原因，但我國中藥產業自身開拓國際市場意識薄弱及產品質量低下，不能不說也是一個重要的原因。72銷售網絡分析銷售網絡分析中藥各年出口情況中藥各年出口情況年 度中 藥 材 數 量中 藥 材 金 額中 成 藥 金 額合 計 金 額1988106363.3260719977360481989102137.7297051081440

38、5191990110203.330414.9711287.0541702.021991111562.724125.5312668.2336793.761992123375.124134.1616933.7741067.11993128690.626926.912090.239017.11994261512.752148.313026.265174.51995228905.251982.1513519.0565501.21996199719982614003268278995180219993000003328384525145573產業經營戰略轉移產業經營戰略轉移時間 經營戰略模式 戰略轉移驅

39、動因素 戰略重點 顧客定位 1975年前 創新科學模式 新藥問世將獲得豐厚利潤 研究開發新藥 醫生1975 創新產品模式 fda頒布一系列管理新藥 開發符合fda 醫生和fda 開發與實驗的規定，并對 要求的新藥； 1990 新藥的安全性和有效性均 降低開發成本； 做出規定 組建銷售隊伍1990年 健康保護經營 健康保健組織和優先供給組 精簡銷售隊伍 醫療保健 模式 織反對藥品高價位；公司需 降低銷售成本； 組織 負擔退休職員的健康保健費 針對醫療保健 用 進行銷售74產業經營戰略轉移產業經營戰略轉移時間時間 戰略轉移驅動因素戰略轉移驅動因素 戰略重點戰略重點 客戶定位客戶定位 以前 醫院售藥

40、 仿制產品，給醫院 醫生 回扣 短期內 otc市場建立 產品銷售渠道開發 國內消費者和醫生 醫藥分業 長期 加入wto 海外銷售渠道開發 國內外消費者和醫生 新藥品開發 新劑型開發75產業競爭格局產業競爭格局 隨著醫藥分業管理和otc市場的不斷發展和完善，中藥產業內的競爭將會變得逐漸規范，并且會更加激烈。面對來自國外企業、合資企業的競爭，我國中藥業的兼并、重組的步伐將會加快，其結果必然是提高整個產業集中度，最終使產業的利潤向在新藥開發能力、產品數目，銷售網絡等方面占有優勢大公司轉移。多數中小公司在競爭中不占優勢，將被兼并和重組，最終存活的中小公司因某類特色產品見長在競爭中分得利潤。76企業評價

41、標準及評價企業評價標準及評價中藥企業的評價標準包括為以下幾方面：企業規模銷售網絡規模獲利能力和現金流量產品開發能力產品品牌產品結構77中藥上市公司規模狀況中藥上市公司規模狀況各上市公司規模指標排名各上市公司規模指標排名資產總額銷售收入凈利潤同仁堂552太極集團225三九醫藥111東阿阿膠987吉林敖東643通化東寶396桐君閣1039天目藥業111110通化金馬464云南白藥778古漢集團8101178上市公司銷售網絡建設情況上市公司銷售網絡建設情況 目前為了使銷售渠道暢通，許多上市公司都已投入巨資建設自己的銷售網絡，目前初具規模和實力的有同仁堂、三九醫藥和太極集團。但是這三家公司銷售網絡各具

42、特色，同仁堂以建立連鎖店為主；太極集團收購桐君閣后，在全國設立4大銷售集團，80多個市場部，其營銷網絡覆蓋了全國95以上的地級城市和60以上的區、縣及農村市場；三九集團則是通過并購，實現了自身銷售網絡的擴大。這三家上市公司在銷售方面具有較強優勢。但我們必須承認,銷售渠道不暢依舊是制約中藥產業發展的重要因素,尤其是對于國外市場的開辟顯得更為薄弱.79產品結構分析產品結構分析 目前我國中藥產品趨于雷同，產品科技含量低是普遍存在的現象，但對于十幾家上市公司來講，由于基本都是行業里經營較具特色者，因而整體經營業績穩健。企 業 名 稱主 要 產 品東 阿 阿 膠阿 膠 、 復 方 阿 膠 漿 ， epo

43、云 南 白 藥云 南 白 藥 系 列 產 品 、 云 豐 牌 宮 血 寧 、 熱 毒 清 片古 漢 集 團古 漢 養 生 精吉 林 敖 東安 神 補 腦 液 、 利 腦 心 、 益 血 生 、 血 府 逐 淤 、 心 腦舒 通浙 江 震 元中 藥 材 及 中 藥 飲 片桐 君 閣鼻 竇 炎 口 服 液 、雄 獅 丸 、嫦 娥 加 麗 丸 、八 正 合 劑 、熊 膽 舒 候 片同 仁 堂牛 黃 清 心 丸 、 安 宮 牛 黃 丸 、 大 活 絡 丹 、太 極 集 團急 支 糖 漿 、 紫 杉 醇通 化 東 寶鎮 腦 寧 、 東 寶 肝 泰 片 、 重 組 基 因 人 胰 島 素三 九 醫 藥三

44、九 胃 泰 系 列 、 三 九 感 冒 靈 系 列 、 皮 炎 平 軟 膏 等80產品結構分析產品結構分析上市公司各種藥品銷售情況上市公司各種藥品銷售情況企 業 名 稱各 類 產 品 銷 售 收 入 占 主 營 業 務 收 入 比 重東 阿 阿 膠阿 膠復 方 阿 膠保 健 品云 南 白 藥云 南 白 藥 膠 囊 25.39%宮 血 寧 膠 囊 12.06%散 劑 6.36%批 發 零 售 藥 品 4.73%通 化 金 馬康 腫 瘤 系 列 藥 品 17.42%治 療 肝 病 系 列 藥 品 12.2%治 療 頸 椎 病 藥 品 14.3%治 療 心 腦 血 管 系 列 藥 品 6.95%治

45、療 泌 尿 系 統 藥 品 7.24%拉 克 菲 生 血 液 4.17%81產品結構分析產品結構分析上市公司各種藥品銷售情況上市公司各種藥品銷售情況企企 業業 名名 稱稱各 類 產 品 銷 售 收 入 占 主 營 業 務 收 入 比 重太 極 集 團急 支 糖 漿 29.33%通 化 東 寶鎮 腦 寧 膠 囊 54.12%東 寶 肝 泰 片 18.44%吉 林 敖 東安 神 補 腦 液 53.5%利 腦 心 9.4%古 漢 集 團古 漢 養 生 精 34.6%輸 液 類 39.4%同 仁 堂烏 雞 白 鳳 丸 10.32%國 公 酒 9.32%六 味 地 黃 丸 7.46%感 冒 清 熱 沖

46、劑 6.77%牛 黃 上 清 丸 6.53%82公司財務報表分析公司財務報表分析 19991999年上市公司主要財務指標比較年上市公司主要財務指標比較資產負債率流 動 比率銷售利潤率每 股 收益每 股 凈資產凈 資 產收益率存貨周轉率應收賬款周轉率云南白藥46.110.9413.890.182.038.890.825.12古漢集團41.730.965.680.113.083.591.561.56桐君閣70.974.450.2151.6513.052.094.5吉林敖東39.420.9023.720.5133.4215.31.481.73東阿阿膠29.511.6516.080.252.711.9

47、51.472.15通化金馬22.8928.550.273.427.941.180.7同仁堂360.72170.583.1618.360.996.79太極集團57.810.947.50.3223.0610.531.975.62通化東寶6.210.8430.770.4363.911.181.80.69天目藥業28.161.9310.060.122.026.092.243.783公司財務報表分析公司財務報表分析1 1 獲利能力獲利能力 總體上講中藥上市公司的獲利能力比較強,除古漢集團和桐君閣之外,其他上市公司的銷售利潤率都在10%以上(太極集團的銷售利潤率低主要是因為太極集團占有桐君閣68.44%的

48、股份所至,按太極集團母公司財務報表計算,其銷售利潤率為15.53%),凈資產收益率平均為10.7%,高于醫藥工業平均水平,更高于全國工業平均水平,同仁堂最高,已達到18.36%.84公司財務報表分析公司財務報表分析2 2 償債能力償債能力 中藥上市公司的資產負債率除桐君閣為70.97 %,債務比率偏高外,其他上市公司均在合理范圍內,可見中藥上市公司的債務壓力較小,債務融資能力強,如果總資產收益率大于債務利息率,可以考慮加大債務融資來補充資金的需要.3 3 變現能力變現能力 速動比率=(流動資產-存貨)/流動負債,一般認為,制造類企業這一指標最低應在1以上,而我國大多數中藥上市公司的速動比率在1

49、以下(只有天目藥業和東阿阿膠在1以上),低于全國工業平均水平,這顯然是不合理的.如果再把流動資產中的應收帳款的因素考慮在內來計算保守速動比率,這一數值恐怕還要低的多,因為,中藥產業應收帳款比例偏高已是制約中藥業發展的嚴重問題,由此說明,中藥企業的變現能力極差.85公司財務報表分析公司財務報表分析4 4 資產管理能力資產管理能力 存貨周轉率是衡量和評價企業購入存貨,投入生產,銷售收回等各環節管理狀況的綜合指標,從上表計算所得我們可以看出,中藥上市公司的存貨周轉率偏低,基本集中在1左右,說明存貨一年只能周轉一次,這必然加大了存貨的占用量,進而降低了企業的變現能力.加強企業存貨管理,提高企業存貨利用

50、率是眾多中藥上市公司亟待解決的問題.從應收帳款周轉率來看,云南白藥,桐君閣,同仁堂,太極集團表現比較突出,回款速度快.86公司研發能力比較公司研發能力比較公司名稱未上市新產品研發能力東阿阿膠治療腫瘤的內抑素、白介素(il11)2東阿阿膠與山東省醫學科學院基礎醫學研究所聯合建立了以從事生物技術的上游開發研究為主導的山東阿華生物技術研究所，同華東理工大學聯合建立了主要從事產品中試、生產工藝技術等下游技術研究的上海阿華生物工程研究所。古漢集團古漢集團與湖南醫科大學湘雅集團公司共同組建高科技開發公司同仁堂寒隆風濕酒、心腦康滴丸、活性珍珠粉等同仁堂投資 9000 多萬元募股資金建設的國家級企業技術中心項

51、目，即將竣工。將成為公司在二十一世紀高科技產品的“孵化器” 。吉林敖東資產兼并87公司研發能力比較公司研發能力比較太極集團補腎益壽膠囊、益氣復脈顆粒、雙芩止瀉口服液、衡生顆粒、斑籠膠囊等聘請國內 100 多名著名專家教授作技術顧問，成立中醫藥博士后工作站，建立重慶中醫藥研究院，與成都中醫藥大學、中國抗癌協會、澳大利亞悉尼大學等國內外著名院校合作建立“中藥工程技術中心” 、“中醫藥臨床試驗中心” 、 “太極藥用植物種植研究中心”等科研基地天目藥業即將與浙江大學生命科學學院的生物技術資源與研究成果為基礎,建成天然藥物研究中心,建立組培基地三九醫藥中藥注射劑、單味中藥濃縮顆粒88按各項評價指標對各上

52、市公司排名按各項評價指標對各上市公司排名名稱股價市盈率 綜合排名三九醫藥 21.8275.241同仁堂 23.9541.292太極集團 15.2150.783吉林敖東 16.7532.654通化東寶 13.6765.635通化金馬 15.7258.016東阿阿膠 12.6548.17云南白藥 14.7983.098桐君閣1674.429古漢集團 32.29529.3410天目藥業16.81401189一、財務報表的閱讀及財務關鍵點的控制一、財務報表的閱讀及財務關鍵點的控制二、從財務角度評價公司的價值及確定未二、從財務角度評價公司的價值及確定未 來的戰略來的戰略三、結合案例介紹公司的資本運作三、

53、結合案例介紹公司的資本運作目錄目錄90企業企業a&m成功的關鍵成功的關鍵有一種戰略目的有一種戰略目的 懂得該業務 徹底地調查研究 進行現實主義的設想 不要付高價 不要借太多 謹慎而迅速地改組 各方面人才的有效組合 成功的經營管理結合案例介紹公司的資本運作結合案例介紹公司的資本運作91公司的總體戰略公司的總體戰略選擇投資方向的意圖 投資多少 權益多大 投資的報酬率 投資回收期 mbo 其它結合案例介紹公司的資本運作結合案例介紹公司的資本運作92目標公司選擇目標公司選擇與目標公司首腦的初步協商目標公司動機分析目標公司a&m的可能性目標公司a&m的方式、價格意向書協商、簽署意

54、向書協商、簽署主要意向保密條款排他條款費用條款結合案例介紹公司的資本運作結合案例介紹公司的資本運作93目標公司的審查目標公司的審查 行業市場前景評價 企業現狀評價 財務狀況評價資產負債損益現金流量 技術裝備評價 管理水平評價 法律制度評價 投資環境評價結合案例介紹公司的資本運作結合案例介紹公司的資本運作94目標公司的價值評估目標公司的價值評估 固定資產帳面原值 固定資產凈值（未評估的） 經營業績（前三年） 目標公司未來現金流量折現 （資本結構、資本成本、風險等）結合案例介紹公司的資本運作結合案例介紹公司的資本運作95bvi、百慕大注冊全資或控股公司百慕大注冊全資或控股公司 以此公司名義簽項目全

55、部文件 文件的編制符合投資者的要求（香港、美國）與政府及主管部門負責官員的溝通與政府及主管部門負責官員的溝通 政府對投資的充分理解與支持 主管部門對投資的充分理解和支持 諒解備忘錄或安慰函結合案例介紹公司的資本運作結合案例介紹公司的資本運作96資產價格等關鍵問題的談判資產價格等關鍵問題的談判資產價格談判上下限的確定（不同運營綜效）資產負債預測損益預測現金流量預測融資成本、風險、報酬率預測各種a&m方案評估資產價值的確認 根據實際生產需要，詳細審定進入企業的生產性固定資產 按實際需要和合理原則確認在建工程中的有效資產結合案例介紹公司的資本運作結合案例介紹公司的資本運作97資產價格等關鍵問

56、題的談判資產價格等關鍵問題的談判(續）續）無形資產價值的確認與業績相關的確認方式負債總額的確認、債權人的確認（銀行等）債務償還條件的協商債務轉移條件的協商債務變通的協商或有負債影響評價，保證性措施生產、輔助條件的租賃費支付方式請境外會計事務所對資產、負債等審計結合案例介紹公司的資本運作結合案例介紹公司的資本運作98特定問題特定問題雇傭員工人數雇傭人員的醫療、退休、失業及住房保險、基金支付標準在崗多余人員退休人員收購價格的最終確認收購價格的最終確認妥協的補償支付的方式結合案例介紹公司的資本運作結合案例介紹公司的資本運作99可行性研究報告編制確認可行性研究報告編制確認合同起草、修改合同起草、修改入資方式、時間董事及高級職員結合案例介紹公司的資本運作結合案例介紹公司的資本運作100合同附件起草、修改（續）合同附件起草、修改（續）合同的補充：股權收購契約陳述與保證履行契約期間的義務契約履行的條件股票及價款的提存交割后公司經營管理損害賠償風險分擔 定向招聘合同 在制品移交合同 結合案例介紹公司的資本運作結合案例介紹公司的資本運作101合同附件