1、M1M1與與M2M2之間的差之間的差說明了什么？說明了什么？剪刀差（M1-M2增速）10級國際經濟與貿易第一小組課堂展示活動 2012年9月25日小組成員及分工：朱雪蘭、林楠樺朱雪蘭、林楠樺-資料收集資料收集池櫻、鄧潤明、陳晨池櫻、鄧潤明、陳晨-資料整理資料整理韓鴻玉、高燁、馮俞連韓鴻玉、高燁、馮俞連-小組討論記錄小組討論記錄方思夢、周星雨方思夢、周星雨-小組討論總結小組討論總結何博何博-PPT-PPT制作與講解制作與講解10級國際經濟與貿易第一小組課堂展示活動 2012年9月25日補充：補充：M1-M2與與CPI、GDP和股市關系和股市關系經驗教訓及啟示經驗教訓及啟示縱觀改革開放后四次縱觀改

2、革開放后四次M1-M2增速剪刀差逆向擴大現象增速剪刀差逆向擴大現象我國當前的我國當前的MI-M2增速情況增速情況剪刀差三種形式剪刀差三種形式M1與M2之間的差說明了什么？M1-M2增速剪刀差貨幣供應量三個層次的劃分M0M0：流通中現金，即在銀行體系以外流通的：流通中現金，即在銀行體系以外流通的現金；現金； M1M1：狹義貨幣供應量，即：狹義貨幣供應量，即M0M0活期存款；活期存款； M2M2：廣義貨幣供應量，即：廣義貨幣供應量，即M1M1準貨幣（定期準貨幣（定期存款儲蓄存款存款儲蓄存款+ +其他存款）。其他存款）。M1與M2之間簡單的差值-準貨幣 準貨幣（準貨幣（quasi-money)qua

3、si-money)，用，用QMQM表示表示，又叫又叫亞貨幣或近似貨幣亞貨幣或近似貨幣，可以隨時轉換成通貨可以隨時轉換成通貨的資產的資產, ,對貨幣流通有很大影響，是一種潛對貨幣流通有很大影響，是一種潛在貨幣。在貨幣。 M2 M2流動性偏弱，但反映的是流動性偏弱，但反映的是社會總需求的社會總需求的變化變化和和未來通貨膨脹的壓力狀況未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所，通常所說的貨幣供應量，主要指說的貨幣供應量，主要指M2M2。M1與M2簡單差值-居民儲蓄存款和企業定期存款2012上半年企業定存占比上升-去年同期中國銀行、建設銀行、招商銀行、民生銀行、平安銀行定期存款占比定期存款占比上升上升了約了約7個

4、百個百分點分點定存占比增加-原因 定期儲蓄存款定期儲蓄存款增長快增長快 原因：原因：20082008年風波未平，年風波未平，資本市場疲弱，居民投資本市場疲弱，居民投資熱情大大減弱，不少市民將錢轉存銀行。資熱情大大減弱，不少市民將錢轉存銀行。 實體經濟不是很景氣，回報率低。一些企業出現實體經濟不是很景氣，回報率低。一些企業出現了經營困難，擴大再生產的需求在下降，所以企了經營困難，擴大再生產的需求在下降，所以企業會拿出更多的資金來做定存。業會拿出更多的資金來做定存。定存占比增加-影響 銀行吸收長期限資金銀行吸收長期限資金的的成本高，如果繼續降息，成本高，如果繼續降息，有可能會出現有可能會出現利率倒

5、掛利率倒掛的現象。的現象。 以建設銀行官網的利率為例，第二次降息后，活以建設銀行官網的利率為例，第二次降息后，活期存款的利率為期存款的利率為0.35%0.35%，而定期存款最低期限的年，而定期存款最低期限的年利率為利率為2.85%2.85%。跟去年同期比，建設銀行定存增加。跟去年同期比，建設銀行定存增加了了36003600億元，活期存款減少了億元，活期存款減少了400400億元，這一變化億元，這一變化讓建行每年至少多支付超過讓建行每年至少多支付超過100100億元的利息。億元的利息。M2與M1增速之間的剪刀差 -判斷資金活躍程度尤其是企業層面的觀察變量 M2M2中除中除M1M1以外的準貨幣更多

6、是定期類存款，實際上以外的準貨幣更多是定期類存款，實際上是一種資產形式。是一種資產形式。 剪刀差（剪刀差（M2-M1M2-M1增速）越小，貨幣供應量存款活期增速）越小，貨幣供應量存款活期化傾向越高，經濟活力越高化傾向越高，經濟活力越高; ;剪刀差越大，存款定剪刀差越大，存款定期化比重高。期化比重高。 速動資產、流動資產、固定資產、長期投資、無速動資產、流動資產、固定資產、長期投資、無形資產、其他資產形資產、其他資產M2與M1的剪刀差=三種形式 1 1、M1M1和和M2M2增速保持平衡增速保持平衡 2 2、M1M1增速大于增速大于M2M2 3 3、M1M1增速小于增速小于M2M2 也就是在收入增

7、加、貨幣供應量擴大的環境也就是在收入增加、貨幣供應量擴大的環境下，企業的活期存款和定期存款是同步增加下，企業的活期存款和定期存款是同步增加的，這也符合凱恩斯流動性偏好理論中對三的，這也符合凱恩斯流動性偏好理論中對三大動機的解釋。大動機的解釋。M1和M2增速保持平衡M1增速大于M2增速 傾向于持有更多的流動性更高的貨幣傾向于持有更多的流動性更高的貨幣 即期有效需求增加，宏觀經濟走勢趨好，經濟增即期有效需求增加，宏觀經濟走勢趨好，經濟增長趨快，現實通貨膨脹壓力趨于加大；長趨快，現實通貨膨脹壓力趨于加大； 企業和居民交易活躍，微觀主體盈利能力較強，企業和居民交易活躍，微觀主體盈利能力較強，經濟景氣度

8、上升經濟景氣度上升有三種情況帶來M1增速大于M2增速： 一一、信貸投放的擴張：新增企業貸款的增加，企信貸投放的擴張：新增企業貸款的增加，企業活期存款回升的速度要快于定期存款；業活期存款回升的速度要快于定期存款； 二二、宏觀經濟的改善：居民消費意愿增強導致居宏觀經濟的改善：居民消費意愿增強導致居民儲蓄存款向企業存款轉化，也就是儲蓄大搬家民儲蓄存款向企業存款轉化，也就是儲蓄大搬家； 三三、企業利潤的回升：企業經營活動改善，活期企業利潤的回升：企業經營活動改善，活期存款回升的速度大于定期存款，也就是存款活期存款回升的速度大于定期存款，也就是存款活期化。化。M1增速小于M2 經濟主體經濟主體傾向于持有

9、更少的流動性高的貨幣傾向于持有更少的流動性高的貨幣 即期有效需求相對下降，潛在有效需求增加，宏即期有效需求相對下降，潛在有效需求增加，宏觀經濟走勢趨于疲軟，經濟增長速度下降，現實觀經濟走勢趨于疲軟，經濟增長速度下降，現實通脹壓力趨于減小通脹壓力趨于減小。 表明企業和居民選擇將資金以定期的形式存在銀表明企業和居民選擇將資金以定期的形式存在銀行，微觀個體盈利能力下降，未來可選擇的投資行，微觀個體盈利能力下降，未來可選擇的投資機會有限，多余的資金開始從實體經濟中沉淀下機會有限，多余的資金開始從實體經濟中沉淀下來，經濟運行回落。來，經濟運行回落。當前我國的當前我國的M1-M2增速剪增速剪刀差刀差剪刀差

10、達9個百分點央行釋疑M1-M2差值擴大 短期內難收窄 自自20112011年下半年以來，年下半年以來，M1M1增速不斷下行，增速不斷下行，并兩度跌至并兩度跌至3.1%3.1%這一歷史最低水平，而這一歷史最低水平，而M1M1和和M2M2的差值則擴大至的差值則擴大至8 8到到9 9個百分點。個百分點。 據有據有關關銀行人士透露，出于降低資金成本銀行人士透露，出于降低資金成本考慮，銀行正在大力壓縮理財產品。考慮，銀行正在大力壓縮理財產品。 因此盡管央行已經兩次降息，但預計因此盡管央行已經兩次降息，但預計M1M1和和M2M2的剪刀差，難以在短期內收窄。的剪刀差，難以在短期內收窄。央行釋疑 央行央行8

11、8月月2 2日發布二季度貨幣政策執行報告，首次日發布二季度貨幣政策執行報告，首次對對M1M1、M2M2增速的剪刀差不斷擴大給予官方解釋增速的剪刀差不斷擴大給予官方解釋。 原因有：原因有： 經濟活動放緩經濟活動放緩 理財產品分流企業活期存款理財產品分流企業活期存款：目前企業活期存款目前企業活期存款向理財產品分流，向理財產品分流，一方面一方面說明企業的經營現金并說明企業的經營現金并不緊缺，不緊缺，另一方面另一方面也說明實體經濟投資回報率過也說明實體經濟投資回報率過低。央行也承認，低。央行也承認，M1M1增速較低主要與經濟增長緩增速較低主要與經濟增長緩中趨穩、企業生產經營處于相對平穩期有關。中趨穩、

12、企業生產經營處于相對平穩期有關。回顧歷史-改革開放后四次M2和M1增速剪刀差逆向擴大1980年第一次剪刀差逆向擴大M2 +0.59%M1 -1.49% 原因：原因： 1 1、投資規模激增、投資規模激增, , 經濟增長速度過猛經濟增長速度過猛; ; 2 2、財政支出過大、財政支出過大, , 出現較嚴重的財政赤字出現較嚴重的財政赤字; ; 3 3、盲目擴大進口導致外貿赤字嚴重、盲目擴大進口導致外貿赤字嚴重; ; 4 4、大規模發行貨幣、大規模發行貨幣, , 致使物價飛漲。致使物價飛漲。 舉措舉措: : 壓縮基本建設投資規模壓縮基本建設投資規模 收縮銀根、控制物價收縮銀根、控制物價1990 年第二次

13、剪刀差逆向擴大M2 +9.66%M1 -11.1% 原因：原因： 1 1、受壓縮投資的影響而使經濟增速放緩受壓縮投資的影響而使經濟增速放緩 2 2、工農業比例關系嚴重失調從而供需不平衡工農業比例關系嚴重失調從而供需不平衡 3 3、資金資金等的等的分配分散導致宏觀調控能力嚴重削弱分配分散導致宏觀調控能力嚴重削弱 4 4、基建低效率、高損耗導致財政負擔加大基建低效率、高損耗導致財政負擔加大, , 5 5、貨幣供應量大規模增加使物價水平達到歷史最貨幣供應量大規模增加使物價水平達到歷史最高。高。 對策：控制社會需求和減少財政信貸規模的對策：控制社會需求和減少財政信貸規模的“雙雙緊緊”方針方針2001

14、年第三次剪刀差逆向擴大M2 +5.33%M1 -3.30% 原因原因 2 2、在采取推動內需增長政策的同時未能啟動非政在采取推動內需增長政策的同時未能啟動非政府投資府投資 2 2、低收入者與農民的收入增長緩慢致有效需求不低收入者與農民的收入增長緩慢致有效需求不足足 3 3、工業企業經濟效益有所下降使失業問題趨于嚴工業企業經濟效益有所下降使失業問題趨于嚴重重 4 4、伴隨經濟結構調整通貨緊縮壓力逐步增大伴隨經濟結構調整通貨緊縮壓力逐步增大 2008 年第四次剪刀差逆向擴大 M2 +1.12% M1 -12.18% 原因：原因：1 1、經濟增長速度放緩經濟增長速度放緩 2008 2008 年國內生

15、產總值增長年國內生產總值增長速度速度9 9. .1%, 1%, 創下創下2004 2004 年以年以來的最低水平來的最低水平 原因原因2 2：對外貿易長期順差：對外貿易長期順差, , 致使人民幣升值壓力加致使人民幣升值壓力加大大 2008 年全年進出口總額25616 億美元, 比上年增長171. 8%3、工業生產增長放緩, 企業利潤增速回落 總需求下降導致企業銷售收入下降 4、對外貿易中出口增速放緩, 主導行業長期發展受到制約。 5、廣義貨幣供應量增幅加快, 貸款增加較多。全年凈貨幣投放為3844億元，比上年多投放541億元剪刀差逆向擴大產生的后果 其一其一, , 產生通貨膨脹。大量的貨幣投放

16、到經濟運產生通貨膨脹。大量的貨幣投放到經濟運行之中行之中, , 一旦超過市場對于貨幣的需求即造成通一旦超過市場對于貨幣的需求即造成通貨膨脹。貨膨脹。 其二其二, ,造成企業效益下降造成企業效益下降, , 影響自身發展。影響自身發展。M2 M2 與與M1 M1 增速剪刀差擴大增速剪刀差擴大, , 信貸結構的變化使得企業難信貸結構的變化使得企業難以獲得自身發展所需資金以獲得自身發展所需資金, , 特別是中小企業融資特別是中小企業融資會變得更加困難會變得更加困難, , 從而會造成大批工人失業從而會造成大批工人失業, , 也也會影響到社會安定和人民生活。會影響到社會安定和人民生活。歷次M2 和M1 增

17、速剪刀差逆向擴大現象的總結 大量貨幣投放是直接原因大量貨幣投放是直接原因每月購買每月購買400400億美元抵押貸款支持證券億美元抵押貸款支持證券 內需不足內需不足 企業投資需求下降企業投資需求下降 以總量調控為主的貨幣調控方式是重以總量調控為主的貨幣調控方式是重要原因要原因-利率、存款準備金率利率、存款準備金率 針對目前M2 和M1 增速逆向擴大現象的建議 第一第一, , 堅持堅持穩健穩健的貨幣政策的貨幣政策, , 同時預防出現通貨同時預防出現通貨膨脹。膨脹。 第二第二, , 堅持擴大內需堅持擴大內需, , 促進經濟內在增長。促進經濟內在增長。 第三第三, , 引導企業儲蓄向實體經濟投資引導企

18、業儲蓄向實體經濟投資, , 加大對中加大對中小企業支持力度。小企業支持力度。 第四第四, , 慎重使用總量調控手段慎重使用總量調控手段, , 深化金融體制改深化金融體制改革。革。 第五第五, , 在確保經濟增長的同時在確保經濟增長的同時, , 促進市場型儲蓄促進市場型儲蓄投資轉化機制的形成和運作。投資轉化機制的形成和運作。關于M1、M2以及剪刀差的另外一些延伸 與與CPI(CPI(居民消費價格指數居民消費價格指數) )的關系的關系 與股市關系與股市關系 與與GDPGDP關系關系與CPI關系與CPI關系 M1M1與與CPICPI也呈現正相關。也呈現正相關。M1M1增速基本可以提前增速基本可以提前1 1年年到到1 1年半反映（年半反映（CPICPI）物價漲幅。）物價漲幅。 因為因為M1M1直接反映企業景氣狀況，而物價又與企業直接反映企業景氣狀況，而物價又與企業行為有著密切的關系：企業在經營狀況良好、閑行為有著密切的關系：企業在經營狀況良好、閑置資金充裕、實業投資回報較高的情況下將使股置資金充裕、實業投資回報較高的情況下將使股東個人消費增加和企業生產擴張從而推高物價。東個人消費增加和企業生產擴張從而推高物價。M1、M2增速差值與股票指數呈高度正相關 第一輪于第一輪于19921992年年3 3月