1、1企業發展中的投資及購并戰略 一、投資規模擴大的利與弊 二、產業及公司前景分析 三、投資戰略與產業周期 四、案例：如何建立投資的優先順序？ 五、購并目的與效應：理論闡釋 六、企業購并的一般程序 七、企業購并中的財務評價方法2一、投資規模擴大的利與弊 (一）企業投資規模擴大的基本目標 目標之一：資金利潤率 目標之二：勞動生產率（人均利潤等） 企業究竟主要追求什么？3一、投資規模擴大的利與弊（續） （二）企業投資規模擴大的“利益”： 1、有助于降低成本水平：1科技水平高，有助于提高效率；2設備、工藝先進，有助于節約原材料和能源消耗；3標準化、專業化生產，有助于提高產品質量，減少廢次品；4大規模生產

2、，有助于減少人工成本；5大規模采購，有助于降低采購成本；6大量生產，有助于“攤薄”研發成本；7大量銷售，有助于“攤薄”營銷費用。4一、投資規模擴大的利與弊（續） 2、大規模企業更適于采取多元化經營和/或縱向一體化經營戰略。“多元化”有助于企業實現“長期穩定發展”和提高企業的“長期利潤率”。“一體化”則能比單體企業減少原材料短缺和/或存貨積壓的風險，也能降低原材料采購和產品銷售方面的交易成本。5一、投資規模擴大的利與弊（續） 3、其他利益，集中反映為“綜合競爭力”和“抗風險能力”的提高。例如：企業內部調劑資金的余地較大。6一、投資規模擴大的利與弊（續） （三）企業投資規模擴大可能帶來的“問題”：

3、 1、規模擴大的“過程”中往往包含著巨大的風險。 2、規模擴大導致“管理組織成本”上升，具體表現為：管理機構、管理層次和管理人員的增加；決策效率的下降；嚴格內部控制導致的“敵對”情緒；等等。7一、投資規模擴大的利與弊（續） （四）投資規模擴大的“利”與“弊” 綜合分析： 1、60年代，安德森的研究結論：1在賣方市場情況下，中小企業的利潤率優于大企業的利潤率；2中小企業取得成功的主要從事勞動密集、品種多樣的制造業，而使用高度科技和產品標準化的行業不利于中小企業。8一、投資規模擴大的利與弊（續） 2、70年代，德姆塞茨等的研究結論：產業集中度較高的工業企業中的大企業，可以比中小企業獲得更多利潤。（

4、他們認為，導致這種狀況的主要原因是效率差異所致的成本差異，以及可能存在的壟斷。）9一、投資規模擴大的利與弊（續） 3、80年代，（日）末松玄六研究發現：1959年時，除最小規模企業外，資金利潤率基本上是與規模呈正相關的；而1969年，則呈明顯的負相關。（原因是：60年代較50年代經濟景氣。經濟越景氣，中小企業利潤率越可能高于大企業；反之則反是。）10二、產業及公司前景分析 （一）產業分析 1、分析意義：公司前景在很大程度上取決于公司產品/業務所處產業的前景。11二、產業及公司前景分析（續） 2、基本生命周期模型 銷售量 0 1 2 3 4 時間12二、產業及公司前景分析（續） 1最初發展階段：

5、市場高成長、進入者眾多。 2繼續成長（快速擴張）階段：激烈競爭和高比例破產，少數企業通過合并和內部擴張得以迅速發展。 3成熟成長階段：速度較慢，但更具持久性的成長階段。（注：一些新興產業未能順利實現由2至3階段的轉變，其共同的原因是未能成功開發后續業務。）13二、產業及公司前景分析（續） 4穩定或衰退階段：各產業發展的第四個階段差異較大，有三種可能慢速增長、水平發展、衰退并最終消亡。 （當一個產業不能繼續成長時，處于該產業的公司應該怎么做？德魯克的觀點是：“如果不能變得更大，就必須變得更好”。）14二、產業及公司前景分析（續） 3、最終用戶市場分析一個產業，如果其最終用戶市場正在下降，或正在讓

6、位于其他競爭產品，則這個產業的增長就會減慢或下降。15二、產業及公司前景分析（續） 4、利潤生命周期 收入 0 利潤邊際 凈收益 0 1 2 3 416二、產業及公司前景分析（續） （二）公司前景分析 1、根據產品（經營業務）分析公司前景 到80年代末期，美國200家最大的制造及服務業公司中，80%的公司實行多元化經營（而在50年代時，此一比例僅為30%）。 因此，公司前景預測必須按產品（經營業務）分別進行。17二、產業及公司前景分析（續） 2、利潤增長實現途徑分析1每股收益=（收益/股東權益）*（股 東權益/普通股股數） =收益/普通股股數2由上式可知：每股收益的增長，是股東權益報酬率與每股

7、帳面價值的乘積。18二、產業及公司前景分析（續） 3假若積累的利潤再投資能夠獲得與原有資本同樣的報酬率，那么，由利潤積累導致的來年利潤增長將為：利潤增長率=股東權益報酬率*利潤積累率 =股東權益報酬率*（1-股利支 付率）19二、產業及公司前景分析（續） 3、管理層的質量管理優秀的標志：1公司對客戶的需要有著深切的了解，因而公司產品的質量高，并隨著客戶需要的變化而變化；2公司有一個連續完好且廣為理解的公司價值體系，包括質量、革新和生產的低成本；3公司不使其經營擴展到不熟悉的領域，且傾向于通過購并實現擴張。20二、產業及公司前景分析（續） 4公司培養企業家，將自主性定為規矩，鼓勵革新； 5管理人

8、員精簡，組織結構簡明，責任界限清晰； 6每個員工都感受到他/她對于公司的成功是致關重要的； 7決策過程是務實的，不鼓勵常設委員會； 8公司集中導向與最大限度的個人自由自然地相互促進而不需要條規手冊。21二、產業及公司前景分析（續） 4、管理層的質量危險信號：1一個產品線年復一年沒有變化；2不斷地從公司管理層之外尋找總裁和高級管理人員；3公司總裁的報酬遠遠超出其他高管；22二、產業及公司前景分析（續）4董事會成員主要地來自公司管理層而不是外部人士；5與競爭者相比，研究開發費用占銷售額的比例偏低；6大量的有關環境污染、年齡及種族歧視以及其他類似的法律訴訟。23三、投資戰略與產業周期 順周期還是逆周

9、期投資？ -順周期投資：在經濟或產業周期波動過程中的“上升中后期”實施投資。特點：風險小，但預期利潤也小。 -逆周期投資：在經濟或產業周期波動過程中的“下降中后期”實施投資。特點：風險大，但預期利潤也大。24四、案例 如何建立投資的優先順序？ -一個典型案例分析通用電氣公司25五、購并目的與效應：理論闡釋 效率理論（效率差異假說、經營協同假說； 多角化理論； 市場勢力理論； 價值低估理論；26（續） 代理問題與管理者主義理論（通過購并降低目標公司的代理成本）； 剩余現金流理論。27六、企業購并的一般程序1、提出擬購并的目標企業；2、評價購并戰略；3、對目標企業進行價值評估；4、確定購并的出資方式；28（續）5、制訂融資規劃；6、制訂購并計劃；7、實施購并計劃；8、對購并過程進行及時的控制。29七、企業購并中的財務評價方法1、帳面價值調整法1特點：以經審計的財務報表數據為基礎，對那些價值易變項目做適當調整。2評價：如果帳面價值反映比較符合市場價值，則此法比較適用。3適用性：適用于資產價值變化不大的目標公司價值評估。30（續）2、市場比較法1特點：以資本市場上與目標公司經營業績類似的公司的、最近實際交易價格的平均值為參照，評估確定目標公司價