1、2021 年注會?財務本錢管理?第七章 練習及答案一、單項選擇題1.某公司 2021 年稅前經營利潤為 2000 萬元，所得稅率為 30% ，折舊與攤銷 100 萬元，經營現 金 增加 20 萬元，其他經營流動資產增加 480 萬元，經營流動負債增加 150 萬元，經營長期 資產增 加 800 萬元，經營長期債務增加 200 萬元，利息 40 萬元。該公司按照固定的負債率 40% 為投資 籌集資本，那么股權現金流量為 萬元。A. 862B. 802C. 754D. 6482.A 公司年初投資資本 1000 萬元，預計今后每年可取得稅前經營利潤 800 萬元，所得稅稅率 為 25% ， 第一年的

2、凈投資為 100 萬元，以后每年凈投資為零， 加權平均資本本錢 8% ，那么企業 實體價值為 萬元。A. 7407B. 7500C. 6407D. 89073.利用相對價值法進行企業價值評估時 。A. 按照市價 / 凈利比率模型可以得出目標企業的內在價值B. 運用市盈率模型進行企業價值評估時， 目標企業股權價值可以用每股凈利乘以行業平均市 盈 率計算C. 相對價值法下的企業價值的含義是指目標企業的相對價值，而非內在價值D. 運用市盈率模型進行企業價值評估時， 目標企業股權價值可以用每股凈利乘以企業實際市 盈 率計算4.少數股權價值如果低于控股權價值，說明控股權溢價 。大于 0小于 0不存在大于

3、清算價值5.如果企業終止運營，此時企業的清算價值應當是 。A. 資產的相對價值B. 資產未來現金流量的現值C. 資產的賬面價值D. 資產的變現價值6.某公司 2021 年的銷售收入為 2000 萬元，凈利潤為 250 萬元，利潤留存率為 50% ，增長率為 3%。 該公司的 B為1.5，國庫券利率為 4%，市場平均風險股票的收益率為10%，那么該公司的 本期收入乘數為 A. 0.64B. 0.625C. 1.25D. 1.137.某公司 2021 年末金融負債 500 萬元，金融資產 200 萬元，股東權益 1200 萬元； 2021 年末金融 負債 1000 萬元，金融資產 300 萬元，股

4、東權益 1300 萬元，那么 2021 年凈投資為 萬元。A. 300B. 400C. 500D 1508.某企業目前資產負債率為 60% ，該資本結構為目標資本結構，將予以保持，預計的凈利潤為250 萬元，預計未來年度需增加的凈經營性營運資本為 60 萬元，需要增加的資本支出為 120 萬元， 折舊與攤銷為 50 萬元。那么未來的股權現金流量為 萬元。A. 130B. 180C. 192D. 1989.市價 / 收入比率模型的優點不包括 。A. 對價格政策和企業戰略變化敏感，可以反映這種變化的后果B. 比較穩定、可靠，不容易被操縱C. 市價 / 收入比率模型的關鍵驅動因素是銷售凈利率，因此可

5、以反映銷售本錢的變化D. 不會出現負值，對于虧損企業和資不抵債的企業也可以計算出一個有意義的價值乘數10.以下關于企業實體價值的表述中，正確的選項是 。A. 如果企業沒有債務，企業實表達金流量就是可以提供給股東的現金流量B. 實表達金流量是指企業全部投資人擁有的現金流量總和，只包括股東的現金流量C. 企業實表達金流量是可以提供給股東的現金流量扣除債權人流量后的余額D. 企業實表達金流量是預期企業實表達金流量的現值，計算現值的折現率是股東所要求的 報酬率11.某公司上年的每股收益為 2 元，將凈利潤的 30%作為股利支付，預計從今年開始凈利潤和股 利長 期保持6%的增長率，該公司的B值為0.8。

6、假設同期無風險報酬率為 5% ,市場平均收益 率為10% , 采用市盈率模型計算的公司股票價值為。A. 20.0 元B. 20.7 元C. 21.2 元D. 22.7 元12. 利用可比企業的市凈率估計目標企業價值應該滿足的條件為。A. 適合連續盈利，并且B值接近于1的企業B. 適合市凈率大于 1，凈資產與凈利潤變動比率趨于一致的企業C. 適用于銷售本錢率較低的效勞類企業或者銷售本錢率趨同的傳統行業的企業D. 適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業13.某公司預計的權益報酬率為20% ，留存收益率為 40% 。凈利潤和股利的增長率均為 4%。該公司的B為2，國庫券利率為 2%，市場平均股票

7、收益率為8%，那么該公司的內在市凈率為。A. 1.25B. 1.2C. 0.85D. 1.414. 市盈率和市凈率的共同驅動因素不包括 。A. 股利支付率B. 增長潛力C. 股權本錢D. 股東權益收益率15.使用股權市價比率模型進行企業價值評估時，通常需要確定一個關鍵因素， 并用此因素的可 比企業平均值對可比企業的平均市價比率進行修正。以下說法中，正確的選項是。A. 修正市盈率的關鍵因素是每股收益B. 修正市盈率的關鍵因素是股利支付率C. 修正市凈率的關鍵因素是股東權益凈利率D. 修正收入乘數的關鍵因素是增長率二、多項選擇題1. 股權現金流量是一定期間可以提供給股權投資者的現金流量總計，以下表

8、述不正確的有。A. 應使用加權平均資本本錢對股權現金流量進行折現以確定股權價值B. 有多少股權現金流量作為股利分配給股東，取決于公司的籌資和股利分配政策C. 股權現金流量是在實表達金流量的根底上扣除了各項費用、必要的投資支出后的剩余部分，因此也叫做剩余權益現金流量D. 企業在生產經營過程中產生的現金流量， 扣除必要的投資支出、并歸還債務本息后的剩 余局部， 才能提供給股權投資人2. 以下關于企業價值評估的表述中，正確的有 。A. 現金流量折現模型的根本思想是增量現金流量原那么和時間價值原那么B. 實體自由現金流量是企業可提供給全部投資人的稅后現金流量之和C. 在穩定狀態下實表達金流量增長率一般

9、不等于銷售收入增長率D. 在穩定狀態下股權現金流量增長率一般不等于銷售收入增長率3. 關于企業公平市場價值的以下表述中，正確的有 。A. 公平市場價值就是未來現金流量的現值B. 股票公平市場價值就是股票的市場價格C. 企業公平市場價值應該是股權的公平市場價值與債務的公平市場價值之和D. 公平市場價值應該是持續經營價值與清算價值中的較高者4.在進行企業價值評估時，判斷企業進入穩定狀態的主要標志有A. 現金流量是一個常數B. 投資額為零C. 有穩定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率D. 企業有穩定的投資資本回報率，它與資本本錢接近5. 以下關于企業價值評估現金流量折現法的表述中，正確的選

10、項是 A.預測基數應為上一年的實際數據， 不能對其進行調B. 以上預測期是指企業增長的不穩定時期，通常在 10 年C. 實表達金流量應該等于融資現金流量行業狀況和企業的經營戰略預計沒有明顯變化，D. 對銷售增長率進行預測時， 如果宏觀經濟、 那么可以按上年增長率進行預測6.以下關于企業價值評估的表述中，正確的有 。A. 現金流量折現模型的根本思想是增量現金流量原那么和時間價值原那么B. 實體自由現金流量是企業可提供給全部投資人的稅后現金流量之和C. 在穩定狀態下實表達金流量增長率一般小于股權現金流量增長率D. 在穩定狀態下股權現金流量增長率一般不等于銷售收入增長率 7. 以下關于企業價值評估現

11、金流量折現法的表述中，錯誤的有 。A.整B.7 年之間C. 實表達金流量應該等于融資現金流量D. 后續期的現金流量增長率越高，企業價值越大 8.預測基數應為上一年的實際數據， 不能對其進行調預測期是指企業增長的不穩定時期，通常在5 至關于投資資本回報率的計算公式正確的有 。/ 投資資本A. 稅后經營利潤/ 凈負債股東權益經營資產-經營負債B. 稅后經營利潤稅后經營利潤D. 稅后經營利潤 9.市盈率和市凈率的共同驅動因素包括 A. 股利支付率B. 增長潛力C. 股權本錢D. 股東權益收益率 10. 利用可比企業市盈率估計企業價值 。A. 它考慮了時間價值因素B. 它能直觀地反映投入和產出的關系C

12、. 它具有很高的綜合性，能表達風險、增長率、股利分配的問題D.市盈率模型最適合連續盈利，并且B值接近于1的企業11.以下說法錯誤的選項是 A. 凈利為負值的企業不能用市凈率模型進行估價B. 對于虧損企業和資不抵債的企業，無法利用收入乘數模型計算出一個有意義的價值乘數C. 對于銷售本錢率較低的效勞類企業適用收入乘數估價模型D. 對于銷售本錢率趨同的傳統行業的企業不能使用收入乘數估價模型12.E 公司 2021 年銷售收入為 5000 萬元， 2021 年底凈負債及股東權益總計為 2500 萬元其中 股 東權益 2200 萬元，預計 2021 年銷售增長率為 8%，稅后經營利潤率為 10% ，凈經

13、營資產 周 轉率保持與 2021 年一致，凈負債的稅后利息率為 4% ，凈負債利息按上年末凈負債余額和 預計利息率計算。以下有關 2021 年的各項預計結果中，正確的有 。A. 凈經營資產凈投資為 200 萬元B. 稅后經營凈利潤為 540 萬元C. 實表達金流量為 340 萬元D. 凈利潤為 528 萬元13. 關于企業公平市場價值的以下表述中，正確的有 。A. 公平市場價值就是未來現金流量的現值B. 公平市場價值就是股票的市場價格C. 公平市場價值應該是股權的公平市場價值與凈債務的公平市場價值之和D. 公平市場價值應該是持續經營價值與清算價值中的較高者14.列有關價值評估的正確表述為 A.

14、 價值評估提供的是有關“公平市場價值的信息B. 價值評估不否認市場的有效性，但是不成認市場的完善性C. 價值評估認為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效D. 在完善的市場中，市場價值與內在價值相等，價值評估沒有什么實際意義15. 價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值，而企業整體的經濟價值具備以下特征 A. 整體價值是企業各項資產價值的匯總B. 整體價值來源于企業各要素的有機結合C. 可以單獨存在的局部，其單獨價值不同于作為整體一局部的價值D. 如果企業停止運營，不再具有整體價值三、計算分析題1.A 公司目前處于穩定增長階段，本年度的稅后利潤為4000 萬元，假設沒有非營業收益，發行在外的股

15、數為 2000 萬股，資本支出 2000 萬元，折舊和攤銷 營性營運資本增加 800 萬元。按照經濟預期，長期增長率為 為 20% ，預計將來繼續保持這一比率。經估計該公司的股權本錢 為經 1800 萬；本年度比上年度凈5%。該公司的負債比率目10%。要求：計算該公司當前的每股價值2.A 公司現準備以 1500 萬元承擔債務方式收購目標企業甲， 向你咨詢方案是否可行， 有關資 料如下： 去年甲企業銷售收入 1000 萬元，預計收購后前五年的現金流量資料如下：在收購 后第一年，銷 售收入在上年根底上增長 5% ，第二、三、四年分別在上一年根底上增長 10%， 第五年與第四年相同 ;銷售利潤率為

16、4% 息稅前經營利潤率 ，所得稅稅率為 25% ，資本支出 減折舊與攤銷與經營營運資本增加額分別占銷售收入增加額的 10% 和 5% 。第六年及以后年度企業實表達金流量將會保持6%的固定增長率不變。市場無風險報酬率，風險報酬率溢價分別為5%和2%，甲企業的貝他系數為 1.93。目前的投資資本結構為負債率40%，預計目標 資本結構和風險不變，金融負債平均稅后本錢6.7%也將保持不變。要求：1計算在收購后甲企業前五年的企業實表達金流量。2根據現金流量折現法評價應否收購甲企業。3.甲公司是一家尚未上市的機械加工企業。 公司目前發行在外的普通股股數為 4 000萬股，預計2021 年的銷售收入為18

17、000萬元，凈利潤為9 360萬元。公司擬采用相對價值評估模型 中的收入乘數市價/收入比率估價模型對股權價值進行評估，并收集了三個可比公司的相關數據，具體如下：可比公司名稱預計銷售收入萬元預計凈利潤萬元普通股股數萬 股當前股票價格元/股A公司200009000500020B公司3000015600800019.5C公司3500017500700027要求：1 計算三個可比公司的收入乘數，使用修正平均收入乘數法計算甲公司的股權價值。2分析收入乘數估價模型的優點和局限性，該種估價方法主要適用于哪類企業？4.D企業長期以來方案收購一家營業本錢較低的效勞類上市公司以下簡稱“目標公司，其前的股價為18元

18、/股。D企業管理層一局部人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現在收購并不適宜。D企業征求你對這次收購的意見。與目標公司類似的企業有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在某些不容無視的重大差異。四家類比公司及目標公司的有關資料如下：工程甲公司乙公司丙公司丁公司目標公司普通股數500萬股700萬股800萬股700萬股600萬股每股市價18元22元16元12元18元每股銷售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股凈資產3.5元3.3元2.4元2.8元3元預期增長率10%6%8%4%5%要求:1

19、說明應當運用相對價值法中的哪種模型計算目標公司的股票價值。2 分析指出當前是否應當收購目標公司計算中保存小數點后兩位四、綜合題1.A公司是一家生產企業，2021年度的管理用報表局部數據如下:工程金額萬元經營流動資產995經營流動負債560經營長期資產1990經營長期負債85金融資產15金融負債1255稅后經營利潤270A公司沒有優先股，目前發行在外的普通股為500萬股，2021年初的每股價格為4元。該公司稅適用的所得稅稅率為25%，加權平均資本本錢為10%。A公司正在進行企業價值評估，預計凈經營資產、稅后經營利潤的增長率2021年和2021年為8%，從2021年開始穩定在 5%。要求：1預計2

20、021年、2021年、2021年的實表達金流量；2計算該公司的每股股權價值并判斷2021年年初的股價被高估還是被低估。2.A 公司未來 1 4年內的股權自由現金流量如下單位：萬元年份1234股權自由現金流量64183310001100增長率30%20%10%目前該公司的 B值為0 . 8571。假設無風險利率為 6%，風險補償率為 7%。要求：1 要估計 A公司的股權價值，需要對第 4年以后的股權自由現金流量增長率做出假設。假設的方法之一是以第 4年的增長率作為后續期增長率， 并利用永續增長模型進行估價。請 你按此假設計算A公司的股權價值； 結合A公司的具體情況分析這一假設是否適當并說明理由。

21、2 假設第4年至第7年股權自由現金流量的增長率每一年下降1%即第5年增長率9%，第6年增長率8%，第7年增長率7%，第7年以后增長率穩定在 7%。請你按此假設計算 A公司的 股權價值。3 目前A公司流通在外的普通股是2400萬股，股價是 9元/股。請你答復造成評估價值與市場價值偏差的原因有哪些。假設對于未來1 4年的現金流量預計是可靠的，請你根據目前的市場價值求解第 4年后的股權自由現金流量的增長率隱含在實際股票價值中的增長率。3.請你對H公司的股權價值進行評估。有關資料如下：1 以2021年為預測基期，該年經修正的利潤表和資產負債表如下單位：萬元年份2021利潤表工程年度：營業收入10000

22、稅后經營凈利潤1500減：稅后利息費用275稅后凈利潤1225減：應付股利725本期利潤留存500力口：年初未分配利潤4000年末未分配利潤4500資產負債表工程年末：經營營運資本1000凈經營長期資產10000凈經營資產總計11000凈負債5500股本1000年末未分配利潤4500股東權益合計5500凈負債及股東權益總計110002 以2021年和2021年為詳細預測期，2021年的預計銷售增長率為10% , 2021年的預 計銷售增長率為 5%，以后各年的預計銷售增長率穩定在5%的水平。3 假設H公司未來的“稅后經營利潤 /營業收入、“經營營運資本 /營業收入、“凈經營 長 期資產/營業收

23、入可以維持預測基期的水平。4 假設H公司未來將維持基期的資本結構凈負債/凈經營資產，并持續采用剩余股利政策。 公司資金缺乏時，優先選擇有息負債籌資；當進一步增加負債會超過目標資本結構限制時，將選擇增發股份籌資。5 假設H公司未來的“凈負債平均利息率稅后為5%，各年的“利息費用按年初 “凈 負債的數額預計。6 假設H公司未來的加權平均資本本錢為10%，股權資本本錢為 12%。 要求：1編制價值評估所需的預計利潤表和資產負債表。表1預計利潤表和資產負債表單位：萬元年份2021利潤表工程年度：營業收入稅后經營利潤減：稅后利息費用稅后凈利潤減：應付股利本期利潤留存加：年初未分配利潤年末未分配利潤資產負

24、債表工程年末：經營營運資本凈經營長期資產凈經營資產總計凈負債股本年末未分配利潤股東權益合計凈負債及股東權益總計2計算2021年和2021年的“實表達金流量和“股權現金流量3編制實表達金流量法、股權現金流量法的股權價值評估表。年份年末202120212021實表達金流量資本本錢折現系數預測期現值后續期現值實體價值合計債務價值股權價值股數每股價值表3股權現金流量法股權價值評估表單位：萬元年分年末202120212021股權現金流量股權本錢現值系數各年股權現金流量現值預測期現金流量現值后續期現值股權價值每股價值參考答案及解析一、單項選擇題 1.【答案】B【解析】經營營運資本增加 =20+480-15

25、0=350萬元；凈經營長期資產增加 =800-200=600 萬 元； 凈投資=350+600=950 萬元；稅后利潤 =2000-40 X 1-30% =1372 萬元； 股權 現金流量=稅后利潤-凈投資X 1-負債率=1372- 950 X 1-40% =802 萬元2.【答案】A【解析】每年的稅后經營利潤=800 X 1-25% =600 萬元，第1年實表達金流量=600-100=500萬元，第2年及以后的實表達金流量 =600-0=600 萬元，企業實體價值=500/ 1+8% +600/8%/ 1+8% =7407 萬元。3.【答案】C【解析】在進行企業價值評估時，相對價值法下的企業

26、價值的含義是指目標企業的相對價值，而非內在價值。 運用市盈率模型進行企業價值評估時，目標企業股權價值可以用每股凈利乘以可比企業的平均市盈率計算。4.【答案】 A【解析】 控股權價值與少數股權價值的差額稱為控股權溢價， 它是由于轉變控股權增加的價值?？毓蓹嘁鐑r =V 新的-V 當前。5.【答案】 D【解析】 如果企業終止運營， 那么不再具有整體價值， 那企業就只剩下一堆存貨、 廠房和設備， 此時企業的價值就是這些資產的變現價值，稱為清算價值。6.【答案】 A【解析】銷售凈利率=250/2000=12.5% ;股利支付率 =1-50%=50% ;股權資本本錢 =4%+1.5 X10%-4% =13

27、% ;本期收入乘數 =銷售凈利率0 X股利支付率X 1 +增長率/ 股權本錢-增 長率 =12.5%X 50%X 1+3% / 13%-3% =0.64。7.【答案】 C【解析】由 “投資資本 =凈經營資產 =凈負債 +所有者權益 = 金融負債 - 金融資產 +所有者 權益可知：2021 年末投資資本 =500-200 +1200=1500萬元，2021 年末投資資本 = 1000-300 +1300=2000萬元，2021 年凈投資 =2000-1500=500萬元。8.【答案】 D【解析】凈投資 =總投資 - 折舊與攤銷 =60+120-50=130 萬元，股權現金流量=稅后利潤 - 凈投

28、資 X 1-負債率=250-130 X 1-60% =198 萬元。9.【答案】 C【解析】市價 / 收入比率模型的優點包括： 企業，也可以計算出一個有意義的價值乘數; 收入乘數對價格政策和企業戰略變化敏感，可以反映這種變化的后果。10.1它不會出現負值，對于虧損企業和資不抵債2它比較穩定、可靠，不容易被操縱;的3)【答案】【解析】B 不對;體價值是預期企業實表達金流量的現值，計算現值的折現率是企業的加權平均資本成 選項不對。11.A實表達金流量是指企業全部投資人所擁有的現金流量總和，企業實表達金流量是可以提供給股東和債權人的現金流量總額，包括股東和債權人，所以 C 不對;本，所以 企業實 所

29、以 D【答案】 C【解析】股權本錢 =5%+0.8 X 10%-5% =9%，本期市盈率 =股利支付率X 1 +增長率/ 股 權本錢-增長率=30% X 1+6% / 9%-6% =10.6，公司股票價值 =本期市盈率X本期每股 收 益=10.6 >2=21.2 元/股。或：內在市盈率=股利支付率/ 股權本錢-增長率=30% / 9%-6% =10，下期每股收益 =2 X 1+6% =2.12 元/股，公司股票價值 =內在市盈率X下期每股收 益 =10X2.12 =21.2 元/ 股。12.答案】 D【解析】 市盈率模型最適合連續盈利，并且B值接近于1的企業； 市凈率模型主要適用于需 要

30、 擁有大量資產、 凈資產為正值的企業； 收入乘數模型主要適用于銷售本錢率較低的效勞類 企業 或者銷售本錢率趨同的傳統行業的企業。13.【答案】 B【解析】股利支付率 =1-留存收益率 =1-40%=60% ;股權本錢 =2%+2 X 8%-2% =14% ;內在 市凈率=20% X 60% / 14%-4% =1.2。14.【答案】 D【解析】是市盈率的驅動因素是增長潛力、股利支付率、風險股權本錢;市凈率的驅動 因素是股東權益收益率、股利支付率、增長率、風險股權本錢。15.【答案】 C 【解析】市凈率的驅動因素有增長率、股利支付率、風險和股東權益凈利率。其中關 鍵因素 是股東權益凈利率。二、多

31、項選擇題1.【答案】 AC【解析】 加權平均資本本錢是與企業實表達金流量相匹配的等風險投資的時機本錢，股權資 本本錢才是與股權現金流量相匹配的等風險投資的時機本錢，所以 A 不正確; 選項 C 沒有扣除債務本息，所以不正確;2.【答案】 AB【解析】 企業價值評估是收購方對被收購方進行評估， 現金流量折現模型中使用的是假設收 購 之后被收購方的現金流量相對于收購方而言，指的是收購之后增加的現金流量，通過 對于這個現金流量進行折現得出評估價值， 所以，選項 A 的說法正確; 實表達金流量是針對 全體投資 人而言的現金流量， 指的是企業可向所有投資者 包括債權人和股東 支付的現金 流量， 所 以，

32、選項B的說法正確； 在穩定狀態下實表達金流量增長率 =股權現金流量增長率 =銷售收入增 長率，所以，選項 C、 D 的說法不正確。3.【答案】 ACD【解析】選項 B 不對，是因為現時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對象的企業，通常沒有完善的市場，也就沒有現成的市場價格;其次，以企業為對象的 交易雙方， 存在比較嚴重的信息不對稱。 人們對于企業的預期會有很大差距， 成交的價格不 一定是公 平的;再有，股票價格是經常變動的，人們不知道哪一個是公平的。4.【答案】 CD【解析】判斷企業進入穩定狀態的主要標志是： 1 具有穩定的銷售增長率，它大約等于宏 觀經濟的名義增長率; 2

33、企業有穩定的投資資本回報率，它與資本本錢接近。5.【答案】 CD【解析】 在企業價值評估的現金流量折現法下， 預測的基數有兩種確定方式： 一種是上年的 實 際數據， 另一種是修正后的上年數據， 即可以對上年的實際數據進行調整。 預測期是指企 業增 長的不穩定時期，通常在 5 至 7年之間，一般不超過 10 年;實表達金流量從企業角 度考察 應該等于融資現金流量從投資人角度考察 。銷售增長率的預測以歷史增長率為 根底， 根據 未來的變化進行修正。 在修正時如果宏觀經濟、 行業狀況和企業的經營戰略預計 沒有明顯變化， 那么可以按上年增長率進行預測。6.【答案】 AB 【解析】在穩定狀態下實表達金流

34、量增長率、股權現金流量增長率等于銷售收入增長 率。7.【答案】 AD【解析】 確定基期數據的方法有兩種， 一種是以上年實際數據作為基期數據； 另一種是以修 正 后的上年數據作為基期數據。 如果通過歷史財務報表分析認為， 上年的數據不具有可持續 性， 就應適當進行調整， 使之適合未來情況， 所以 A 不正確。企業增長的不穩定時期有多長， 預測 期就應當有多長，實務中的詳細預測期通常為57年，所以B正確?！叭谫Y現金流量 是從投資人角度觀察的實表達金流量， 所以 C 正確。有時候， 改變后續期的增長率甚至對企 業價值不 產生任何影響。如果投資回報率與資本本錢接近，每個新工程的凈現值接近于零，那么銷售

35、增長并不提高企業的價值，是“無效的增長。因此 D 不正確。8.【答案】 ABC【解析】投資資本回報率是指稅后經營利潤與投資資本的比率，其中，投資資本=凈經營資產=經營資產 - 經營負債 =股東權益 +凈負債9.【答案】 ABC【解析】市盈率的驅動因素是增長潛力、股利支付率、風險股權本錢；市凈率的驅動因 素是股東權益收益率、股利支付率、增長率、風險股權本錢。10.【答案】 BCD【解析】市盈率把價格和收益聯系起來，直觀地反映投入和產出的關系，所以 B 對；市盈率涵蓋了風險補償率、 增長率、股利分配率的影響， 所以 C 對；市盈率模型的局限性在于如果 收 益是負值，市盈率就失去了意義。 再有，市盈

36、率除了受企業本身根本面的影響以外，還受到整個經濟景氣程度的影響。在整個經濟繁榮時市盈率上升，整個經濟衰退時市盈率下降。如果目標企業的B為1,那么評估價值正確反映了對未來的預期。如果企業的B顯著大于1 ,經濟繁榮時評估價值被夸大，經濟衰退時評估價值被縮小。如果B值明顯小于1，經濟繁榮 時評估價值偏低，經濟衰退時評估價值偏高，所以D 正確。11.【答案】 ABD【解析】 凈利為負值的企業不能用市盈率模型進行估價，但是由于市凈率極少為負值， 因此可以用市凈率模型進行估價，所以， A 的說法不正確；收入乘數估價模型的一個優點是不會 出現負 值，因此，對于虧損企業和資不抵債的企業，也可以計算出一個有意義

37、的價值乘數，所以， B 的說法不正確；收入乘數估價模型主要適用于銷售本錢率較低的效勞類企業，或者銷售本錢率趨同的傳統行業的企業，因此C 的說法正確， D 的說法不正確。12.【答案】 ABCD【解析】 1由于凈經營資產周轉率不變； 凈經營資產凈投資 =凈經營資產增加 =原凈經營資產X增長率=2500 X 8%=200 萬元；2稅后經營利潤 =銷售收入X稅后經營利潤率=5000 X1+8% X 10%=540 萬元；3 實表達金流量 =稅后經營利潤-凈經營資產凈投資=540-200=340 萬元；4凈利潤 =540- 300 X 4%=528 萬元13.【答案】 ACD【解析】 企業價值評估的目

38、的是確定一個企業的公平市場價值。企業的公平市場價值就是企業未來現金流量的現值，是股權的公平市場價值與債務的公平市場價值之和，是持續經營價 值與清算價值中的較高者。對于上市公司而言， 每天參加交易的只是少數股權，多數股權不 參加日常交易，因此，股票的市場價格只是少數股東認可的價格，再加上比較嚴重的信息不對稱和股價經常波動，它未必代表公平價值。14.【答案】ABCD【解析】價值評估提供的是有關“公平市場價值的信息。價值評估不否認市場 的有效性，但是不成認市場的完善性。在完善的市場中，企業只能取得投資者要求的風險調整后收益，市場價值與內在價值相等，價值評估沒有什么實際意義。在這種情況下，企業無法為股

39、東創 造價值。 股東價值的增加，只能利用市場的不完善才能實現。價值評估認為市場只在一定程 度上有效，即并非完全有效，價值評估正是利用市場缺陷尋找被低估的資產。15.【答案】BCD【解析】 企業作為整體雖然是由局部組成的，但是它不是各局部的簡單相加，而是有機的結 合，所以選項A不對。三、計算分析題1.【答案】凈投資=總投資-折舊攤銷=資本支出+經營性營運資本增加 -折舊攤銷=2000+800-1800=1000 萬元股權現金流量 =凈利潤-凈投資X1-負債率=4000-1000 X 1-20% =3200 萬元每股現金流量 =3200/2000=1.6元/股每股價值 =1.6 X 1+5% /

40、10%-5% =33.6 元/股2.【答案】1甲企業前五年的企業實表達金流量如下表：單位：萬元第一年第二年第三年第四年第五年銷售額105011551270.51397.551397.55息稅前經營利潤4246.250.8255.9055.90所得稅10.511.5512.70513.97513.975息前稅后經營利潤31.534.6538.11541.92541.925資本支出減折舊與攤銷510.511.5512.710經營營運資本增加2.55.255.786.350企業實表達金流量2418.920.78522.86541.925(2) 預期股本資本本錢=5%+2% X 1.93=8.86%

41、預期加權平均資本本錢 =40% X 6.7%+60% X8.86%=8%企業實體價值 =24 X (P/F , 8% , 1) +18.9 X (P/F , 8% , 2) +20.785 X (P/F , 8% , 3) +22.865 X (P/F , 8% , 4) +41.925 X (P/F , 8% , 5) +41.925 X( 1+6% ) / ( 8%-6% )X (P/F , 8% , 5) =1612.5739(萬元)。3.由于其價值1612.5739萬元大于收購價格1500萬元，故應該收購A公司的收入乘數=20/ ( 20000/5000 )【答案】(1 )計算三個可比

42、公司的收入乘數、甲公司的股權價值=5B 公司的收入乘數=19.5/ ( 30000/8000 )=5.2C公司的收入乘數=27/ ( 35000/7000 )=5.4可比公司名稱實際收入乘數預期銷售凈利率A公司545%B公司5.252%C公司5.450%平均數5.249%修正平均收入乘數=5.2/ ( 49% X 100) =0.1061甲公司每股價值=0.1061 X( 9360/18000 ) X 100 X( 18000/4000 ) =24.83 (元)甲公司股權價值=24.83 X 4000=99320 (萬元)或：甲公司每股價值=5.2/ ( 49% X 100 ) X( 9360

43、/18000 ) X 100 X( 18000/4000 ) X4000=99330.60(萬元)(2)收入乘數估價模型的優點和局限性、適用范圍。優點：它不會出現負值，對于虧損企業和資不抵債的企業，也可以計算出一個有意義的價值乘數。它比較穩定、可靠，不容易被操縱。收入乘數對價格政策和企業戰略變化敏感，可以反映這種變化的后果。局限性：不能反映本錢的變化，而本錢是影響企業現金流量和價值的重要因素之一。收入乘數估計方法主要適用于銷售本錢率較低的效勞類企業，或者銷售本錢率趨同的傳統行業的企業。4.【答案】(1) 目標公司屬于銷售本錢率較低的效勞類上市公司，但類似公司與目標公司之間存在某些不容無視的重大

44、差異，故應當采用修正的市價/收入模型計算其價值。(2) 目標公司股票價值分析工程甲公司乙公司丙公司丁公司平均目標公司收入乘數0.821.101.001.201.031.06預期銷售凈利率4.55%6%5%4%4.89%5.29%修正平均收入乘數 =1.03/( 4.89% X 100 ) =0.21目標公司每股價值=修正平均收入乘數X目標企業預期銷售凈利率X100 X目標企業每股收入=0.21 X 5.29% X100 X 17=18.89 (元 /股)結論：目標公司的每股價值18.89元/股超過目前的股價18元/股，所以收購是適宜的。四、綜合題1.【答案】(1) 2021年經營營運資本 =9

45、95-560=435(萬元)2012 年凈經營長期資產 =1990-85=1905 (萬元)2021年凈經營資產 =435 + 1905=2340 (萬元)實表達金流量=稅后經營利潤-凈經營資產凈投 資2013 年的實表達金流量 =270 X( 1+8% ) - 2340 X 8%=104.4 (萬元)2014 年的實表達金流量 =270 X ( 1+8% ) X ( 1+8% ) - 2340 X ( 1+8% ) X 8%=104.4 X ( 1+8% )=112.75 (萬元)2015 年的實表達金流量 =270 X ( 1+8% ) X ( 1+8% ) X ( 1+5% ) - 23

46、40 X ( 1+8% ) X ( 1+8% ) X 5%=194.21(萬元)(2)實體價值 =104.4 X( p/F , 10% , 1) +112.75 X( p/F , 10% , 2) +194.21 X( p/F , 10% ,3) +194.21 X( 1+5% ) / ( 10%-5% ) X( P/F , 10% , 3)=104.4 X 0.9091 +112.75 X 0.8264 +194.21 X 0.7513 +194.21 X ( 1+5% ) / ( 10%-5% ) X 0.7513 =3398 (萬元)或者：實體價值 =104.4 X( P/F , 10%

47、 , 1) +112.75 X( P/F , 10% , 2) +194.21/ (10%-5% )X( P/F ,10% , 2) =104.4 X 0.9091 +112.75 X 0.8264 +194.21/(10%-5% ) X 0.8264 =3398 (萬元)凈債務價值 =基期凈負債 =1255-15=1240 (萬兀)股權價值=實體價值-凈債務價值=3398-1240=2158(萬元)每股股權價值 =2158/500=4.32(元)由于股價4元低于4.32元，所以，股價被低估了2.【答案】(1) 權益報酬率 =折現率 =6%+0.8571 X 7%=12% 股權價值=641 X

48、( P/F ,12% , 1)+833 X( P/F , 12% , 2) +1000 X( P/F , 12% , 3) +1100X( P/F , 12% , 4) +1100 X (1+10% ) / (12%-10% ) X( P/F , 12% , 4) =41095.02(萬元) 評價：不適當。后續期的股權現金流量與銷售增長率同步，銷售增長率大體上應該等于宏觀經濟的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素宏觀經濟的名義增長率大約在2% 6%之間，所以此題中的10%的增長率是不可持續的，可能有下降的趨勢。(2) A 公司的股權價值 =641 X( P/F , 12% , 1) +833 X

49、( P/F , 12% , 2) +1000 X( P/F , 12% ,3) +1100 X( P/F , 12% , 4) +1100 X 1.09 X( P/F , 12% , 5) +1100 X 1.09 X 1.08 X( P/F ,12% ,6) +1100 X 1.09 X 1.08 X 1.07 X( P/F, 12% , 7) +1100 X 1.09 X 1.08 X 1.07 X 1.07/ (12%-7% ) X (P/F ,12% ,7)=18201.46 (萬元)(3) 市場價值 =2400 X 9=21600 (萬元)市場價值與評估價值的差異的原因有三個，一是預期現金流量可能不準確；二是權益資本成本的計量可能有偏差；三是因為市場價是少數股東認可的價值、交易雙方存在著嚴重的信息不對稱，資本市場對該公司股票的評價缺乏有效性。21600=641 X( P/F , 12% , 1) +833 X( P/F , 12% , 2) +1000 X( P/F , 12% , 3)+1100 X( P/F , 12% , 4) +1100 X( 1 + 增長率)/ ( 12%-增長率)X( P/F , 12% , 4