1、第三章 金融市場的利率第三章第三章金融市場的利率金融市場的利率第三章 金融市場的利率 在這一章中，我們將討論利率的含義和種在這一章中，我們將討論利率的含義和種類、利率的計算、利率的決定理論、利率的結類、利率的計算、利率的決定理論、利率的結構理論、利率管制與利率市場化等內容。學完構理論、利率管制與利率市場化等內容。學完本章后，你應當知道：本章后，你應當知道： 有關單利和復利、現值和終值以及幾種典型工具的有關單利和復利、現值和終值以及幾種典型工具的到期收益率的計算；到期收益率的計算； 馬克思的利率決定理論、古典學派的真實利率理論、馬克思的利率決定理論、古典學派的真實利率理論、新古典學派的可貸資金理

2、論和凱恩斯的流動性偏好理論新古典學派的可貸資金理論和凱恩斯的流動性偏好理論的內容；的內容；第三章 金融市場的利率 能使用可貸資金理論分析實體經濟因素如何影響利能使用可貸資金理論分析實體經濟因素如何影響利率的變動；率的變動； 利率的風險結構及影響因素；利率的風險結構及影響因素； 三種利率期限結構三種利率期限結構: :理論預期理論、市場分割理論理論預期理論、市場分割理論和優先聚集地理論；和優先聚集地理論； 利率管制和利率市場化的背景。利率管制和利率市場化的背景。第三章 金融市場的利率 第一節第一節 利率概述利率概述 第二節第二節 利率的決定利率的決定 第三節第三節 利率的結構利率的結構 第四節第四

3、節 利率管制與利率市場化利率管制與利率市場化第三章 金融市場的利率 利息利率是兩個緊密相連的概念。因此，利息利率是兩個緊密相連的概念。因此，我們首先要從對利息的認識開始。我們首先要從對利息的認識開始。一、利息的本質一、利息的本質 利息從債權人的角度看，是債權人因貸利息從債權人的角度看，是債權人因貸出貨幣資金而從債務人那里獲得的報酬；從出貨幣資金而從債務人那里獲得的報酬；從債務人的角度看，利息是債務人為取得貨幣債務人的角度看，利息是債務人為取得貨幣資金的使用權所花費的代價。那么，利息的資金的使用權所花費的代價。那么，利息的本質究竟是什么？本質究竟是什么？第三章 金融市場的利率（一）西方經濟學關于

4、利息本質的理論（一）西方經濟學關于利息本質的理論1.1.威廉威廉配第認為：配第認為： 利息是因暫時放棄貨幣的使用權而獲利息是因暫時放棄貨幣的使用權而獲得的報酬。得的報酬。第三章 金融市場的利率（一）西方經濟學關于利息本質的理論（一）西方經濟學關于利息本質的理論2.2.亞當亞當斯密認為：斯密認為： 借款人借錢后，可以用于消費，也可以借款人借錢后，可以用于消費，也可以用于投資，因此，利息來源有二：一是借款用于投資，因此，利息來源有二：一是借款用于投資時，利息來源于利潤；二是當借款用于投資時，利息來源于利潤；二是當借款用于消費時，利息來源于別的收入，例如地用于消費時，利息來源于別的收入，例如地租等。

5、租等。第三章 金融市場的利率（一）西方經濟學關于利息本質的理論（一）西方經濟學關于利息本質的理論3.3.凱恩斯認為：凱恩斯認為： 利息是在一定時期內放棄貨幣周轉靈活利息是在一定時期內放棄貨幣周轉靈活性的報酬。利息不是儲蓄本身或等待的報酬，性的報酬。利息不是儲蓄本身或等待的報酬，而是對放棄貨幣靈活性的補償。而是對放棄貨幣靈活性的補償。結論：需要支付利息的原因在于資金的所有結論：需要支付利息的原因在于資金的所有權和使用權的分離。權和使用權的分離。第三章 金融市場的利率（二）馬克思關于利息本質的理論（二）馬克思關于利息本質的理論 馬克思認為利息來源于利潤，是對剩余價值的分馬克思認為利息來源于利潤，是

6、對剩余價值的分割。借款人借入的貨幣作為資本，在生產和流通過程割。借款人借入的貨幣作為資本，在生產和流通過程中與勞動者結合，就能創造出價值和剩余價值。剩余中與勞動者結合，就能創造出價值和剩余價值。剩余價值一分為二為企業主收入和利息，所以，利息來源價值一分為二為企業主收入和利息，所以，利息來源于剩余價值，是由勞動者創造的，是利潤的一部分。于剩余價值，是由勞動者創造的，是利潤的一部分。 馬克思比其他經濟學家更為深刻地揭示了利息的馬克思比其他經濟學家更為深刻地揭示了利息的本質。本質。第三章 金融市場的利率二、利率的含義和種類二、利率的含義和種類 利率是利息率的簡稱，是衡量利息高利率是利息率的簡稱，是衡

7、量利息高低的指標。是一定時期內利息的金額同低的指標。是一定時期內利息的金額同本金的比率。本金的比率。第三章 金融市場的利率 利率是重要的經濟杠桿，對宏微觀經濟的運行利率是重要的經濟杠桿，對宏微觀經濟的運行有著極為重要的調節作用。適當的利息率可以促進消有著極為重要的調節作用。適當的利息率可以促進消費資金向生產資金的轉移，將分散的資金集中起來，費資金向生產資金的轉移，將分散的資金集中起來，增加建設資金；可以促進企業加快資金周轉，降低成增加建設資金；可以促進企業加快資金周轉，降低成本，改善經營管理；通過對利率的調整，可以調節資本，改善經營管理；通過對利率的調整，可以調節資金需求，經濟結構和人們的收入

8、分配，強化對宏觀經金需求，經濟結構和人們的收入分配，強化對宏觀經濟的調控。由此可見，利率是經濟運行中的一個非常濟的調控。由此可見，利率是經濟運行中的一個非常重要的經濟變量。重要的經濟變量。第三章 金融市場的利率利率的種類：利率的種類：利率可以按不同的劃分標準進行分類，如：利率可以按不同的劃分標準進行分類，如：以時間長短可以分為以時間長短可以分為長期利率長期利率和和短期利率短期利率；以利率是否變化可以分為以利率是否變化可以分為固定利率固定利率和和浮動利率浮動利率；以計息時間長短可以分為以計息時間長短可以分為年利率、月利率年利率、月利率和和日利率日利率第三章 金融市場的利率（一）年利率、月利率和日

9、利率（一）年利率、月利率和日利率劃分依據：計算利率的時間長短劃分依據：計算利率的時間長短年利率是以年為計息的時間單位計算的利息，通常以年利率是以年為計息的時間單位計算的利息，通常以百分比表示，俗稱百分比表示，俗稱“分分”；月利率是以月為單位計算利息，通常以千分比表示，月利率是以月為單位計算利息，通常以千分比表示，俗稱俗稱“厘厘”；日利率也稱為日利率也稱為“拆息拆息”，是以日為單位計算的利息，是以日為單位計算的利息，俗稱俗稱“毫毫”，以萬分比表示。，以萬分比表示。第三章 金融市場的利率（一）（一） 年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率之間的換算關系為：年利率、月利率

10、和日利率之間的換算關系為：月利率乘月利率乘1212為年利率；日利率乘為年利率；日利率乘3030為月利率。為月利率。也可比照這種換算關系，將年利率換算為月利率，月也可比照這種換算關系，將年利率換算為月利率，月利率換算為日利率。利率換算為日利率。 習慣上，我國無論年利率、月利率還是日利率，習慣上，我國無論年利率、月利率還是日利率，都用都用“厘厘”作單位，但應明白不同利率中作單位，但應明白不同利率中“厘厘”的比的比率是不同的。率是不同的。第三章 金融市場的利率（二）（二） 長期利率和短期利率長期利率和短期利率劃分依據：信用行為的期限長短劃分依據：信用行為的期限長短長期利率是指期限在一年以上的利率；長

11、期利率是指期限在一年以上的利率；短期利率是指期限在一年以內的利率。短期利率是指期限在一年以內的利率。 利率高低與期限長短、風險大小有直接的利率高低與期限長短、風險大小有直接的聯系，一般而言，期限越長，風險越大，利聯系，一般而言，期限越長，風險越大，利率越高；反之，亦然。率越高；反之，亦然。第三章 金融市場的利率（三）（三） 固定利率和浮動利率固定利率和浮動利率劃分依據：借貸期內是否調整利率劃分依據：借貸期內是否調整利率固定利率是指在整個借固定利率是指在整個借貸期內，利率不隨借貸貸期內，利率不隨借貸資金供求變化而調整的資金供求變化而調整的利率，一般用于短期借利率，一般用于短期借貸；貸；浮動利率是

12、指在在借貸期內浮動利率是指在在借貸期內隨市場利率變化而定期調整隨市場利率變化而定期調整的利率。一般由雙方協商，的利率。一般由雙方協商，一方在規定的時間依據某種一方在規定的時間依據某種市場利率進行調整，一般調市場利率進行調整，一般調整期為半年。浮動利率一般整期為半年。浮動利率一般適用于長期貸款以及市場物適用于長期貸款以及市場物價利率變動較為頻繁時期。價利率變動較為頻繁時期。第三章 金融市場的利率（四）市場利率和官定利率（四）市場利率和官定利率劃分依據：利率是否按市場規律自由變動為標準。劃分依據：利率是否按市場規律自由變動為標準。市場利率是指由借貸資金的供求關系決定的利率，這種利市場利率是指由借貸

13、資金的供求關系決定的利率，這種利率與供求關系成反比。率與供求關系成反比。官定利率是由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。官定利率是由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。是政府實現宏觀調節目標的一種政策手段。我國目前以官是政府實現宏觀調節目標的一種政策手段。我國目前以官定利率為主。定利率為主。第三章 金融市場的利率 （五）名義利率和實際利率（五）名義利率和實際利率名義利率是指借貸契約或有價證券載明的利率。名義利率是指借貸契約或有價證券載明的利率。實際利率是指名義利率減去通貨膨脹率。實際利率是指名義利率減去通貨膨脹率。實際利率通常有兩種計算方法，實際利率通常有兩種計算方法，一種是事后的實際

14、利率，等于名義利率減實際的通一種是事后的實際利率，等于名義利率減實際的通貨膨脹率；貨膨脹率；一種是是前的實際利率，即名義利率減去預期的通一種是是前的實際利率，即名義利率減去預期的通貨膨脹率。貨膨脹率。第三章 金融市場的利率（六）平均利率、基準利率和到期收益率（六）平均利率、基準利率和到期收益率 平均利率平均利率 指一定時期不斷波動的市場利率的平均指一定時期不斷波動的市場利率的平均水平，與不斷變動的市場利率不同，平均利水平，與不斷變動的市場利率不同，平均利率會在較長時間內表現為不變的量。率會在較長時間內表現為不變的量。第三章 金融市場的利率 基準利率基準利率 指在整個金融市場上和整個利率體系中指

15、在整個金融市場上和整個利率體系中處于關鍵地位、起決定性作用的利率。處于關鍵地位、起決定性作用的利率。 西方國家一般以中央銀行的再貼現率為基準利西方國家一般以中央銀行的再貼現率為基準利率。在我國率。在我國19841984年前國家銀行制定的利率起著基準年前國家銀行制定的利率起著基準利率的作用，利率的作用，19841984年以后，中央銀行體制建立后，年以后，中央銀行體制建立后，以人民銀行對商業銀行的貸款利率為基準利率。基以人民銀行對商業銀行的貸款利率為基準利率。基準利率變動，其他利率也會隨之而變化。準利率變動，其他利率也會隨之而變化。第三章 金融市場的利率 到期收益率到期收益率 由于各種債務工具由不

16、同的計息方法，由于各種債務工具由不同的計息方法，為了便于比較，需要一個統一的精確衡量利為了便于比較，需要一個統一的精確衡量利息的指標，這個指標就是到期收益率。息的指標，這個指標就是到期收益率。 到期收益率是指從債務工具上獲得的回到期收益率是指從債務工具上獲得的回報的現值與其今天的價值相等的利率。報的現值與其今天的價值相等的利率。 第三章 金融市場的利率三、利息的計算三、利息的計算（一）單利和復利（一）單利和復利 單利和復利是兩種不同的計息方法。單利和復利是兩種不同的計息方法。單利是指以本金為基數計算利息，所產生利單利是指以本金為基數計算利息，所產生利息不再加入本金計算下期利息。息不再加入本金計

17、算下期利息。我國發行的國債和銀行存款大多采用單利法。我國發行的國債和銀行存款大多采用單利法。第三章 金融市場的利率單利法計算公式如下：單利法計算公式如下： 其中，其中， 表示利息額，表示利息額， 表示本金，表示本金， 表示利率，表示利率， 表示期限，表示期限， 表示本金與利息之和。表示本金與利息之和。 第三章 金融市場的利率例如，老王的存款帳戶上有例如，老王的存款帳戶上有100 100 元，現在的年利為元，現在的年利為 2.25%2.25%，按，按計算，第一年末帳戶上的錢應該是：計算，第一年末帳戶上的錢應該是： S S1 1 = 100= 100(1+0.0225) = 102.25(1+0.

18、0225) = 102.25第二年末，帳戶上的錢應該是：第二年末，帳戶上的錢應該是： S S2 2 = 100 = 100 （1+2.25% 1+2.25% 2 2 ）= 104.50= 104.50以次類推，第以次類推，第n n年年末的存款帳戶總額為：年年末的存款帳戶總額為： S Sn n = 100= 100(1+2.25%(1+2.25%n)n)第三章 金融市場的利率但是，在現實生活中，更有意義的往往是復但是，在現實生活中，更有意義的往往是復利。復利計算時，要將每一期的利息加入本利。復利計算時，要將每一期的利息加入本金一并計算下一期的利息。金一并計算下一期的利息。 復利計算公式為：復利計

19、算公式為： 第三章 金融市場的利率若將上述實例按若將上述實例按計算，計算，第一年末，帳戶上的錢是：第一年末，帳戶上的錢是： S S1 1 = 100 = 100(1+2.25%)(1+2.25%)1 1 = 102.25 = 102.25第二年末，帳戶上的錢應該是：第二年末，帳戶上的錢應該是： S S2 2 = 100 = 100 （1+2.25%)1+2.25%)2 2 = 104.55 = 104.55以次類推，第以次類推，第n n年年末的存款帳戶總額為：年年末的存款帳戶總額為： S Sn n = 100 = 100(1+2.25%)(1+2.25%)n n第三章 金融市場的利率( (二二

20、) )現值和終值現值和終值 由于利息是收益的一般形態，因此，任由于利息是收益的一般形態，因此，任何一筆貨幣資金無論是否打算用于投資，都何一筆貨幣資金無論是否打算用于投資，都可以根據利率計算出在未來的某一時點上的可以根據利率計算出在未來的某一時點上的金額。這個金額就是前面說的本利和。也稱金額。這個金額就是前面說的本利和。也稱為為“終值終值”。第三章 金融市場的利率舉例說明：舉例說明：假定年利率假定年利率6%6%，1000010000元現金的終值為：元現金的終值為：S S5 5 = 10000(1+6%)= 10000(1+6%)5 5 = 13382.256= 13382.256若知道終值為若知

21、道終值為13382.25613382.256元，要計算元，要計算P,P,則計算則計算公式為公式為: :13382.25613382.256P =P =(1+6%)(1+6%)5 5= 10000= 10000第三章 金融市場的利率這個逆運算的本金稱為這個逆運算的本金稱為“現值現值”。將終值換。將終值換算為現值的過程稱為算為現值的過程稱為“貼現貼現”。若貼現中采用的利率用若貼現中采用的利率用 r r 表示，則表示，則 n n 年后年后一元錢的現值可用下式表示：一元錢的現值可用下式表示：第三章 金融市場的利率若若n =10, r = 6%,n =10, r = 6%,那么那么1 1元錢的現值為：元

22、錢的現值為：按貼現率按貼現率6%6%計算的話，計算的話，1010年后的一元錢相當于現在的年后的一元錢相當于現在的0.560.56元，這就是元，這就是1 1元的現值貼現系數。元的現值貼現系數。在財務管理中有專門的按各種利率計算的不同期限的在財務管理中有專門的按各種利率計算的不同期限的1 1元現值貼現表，利用它可以計算出今后某個時點一元現值貼現表，利用它可以計算出今后某個時點一筆資金的現值。筆資金的現值。1 1PV =PV =( 1 + 6% )( 1 + 6% )1010= 0.5584= 0.5584第三章 金融市場的利率現值計算方法的應用現值計算方法的應用: :不同投資方案現值比較不同投資方

23、案現值比較第三章 金融市場的利率( (三三) ) 系列現金流的現值和終值系列現金流的現值和終值 在現實生活中，很多時候會遇到一系列在現實生活中，很多時候會遇到一系列現金流的情況，如分期等額付款、還款，發現金流的情況，如分期等額付款、還款，發放養老金、支付工程款等。經濟學上將這種放養老金、支付工程款等。經濟學上將這種定額定期的支付稱為定額定期的支付稱為“年金年金”。這里涉及的。這里涉及的就是年金現值和年金終值的計算。就是年金現值和年金終值的計算。第三章 金融市場的利率設年金額為設年金額為A A，利率為利率為r r，期數為期數為n n，則按復利則按復利計算的每期支付的終值之和就是年金終值。計算的每

24、期支付的終值之和就是年金終值。所以年金計算方法如下：所以年金計算方法如下：根據等比數列的求和公式，則根據等比數列的求和公式，則第三章 金融市場的利率同樣，若知道同樣，若知道A A 、r r、n n，也可以反過來計算也可以反過來計算年金現值之和，所以現值計算公式為：年金現值之和，所以現值計算公式為：根據等比數列求和公式，則根據等比數列求和公式，則第三章 金融市場的利率例如，例如，某人打算從現在起每年等額存入銀行一筆錢以某人打算從現在起每年等額存入銀行一筆錢以便便5 5年后償還債務。若銀行存款利率為年后償還債務。若銀行存款利率為10%10%，每年存入，每年存入銀行銀行100100元錢，問元錢，問5

25、 5年后一共能存多少錢？年后一共能存多少錢？解解: : S = 100+100(1+10%)S = 100+100(1+10%)1 1+100(1+10%)+100(1+10%)2 2+ +100(1+10%) +100(1+10%)5-15-1 = 100 = 100(1+10%)(1+10%)5 5-1/10%-1/10% = 610.51 = 610.51第三章 金融市場的利率再如再如: : 某人打算在某人打算在5 5年內還清目前借的一筆債務，從年內還清目前借的一筆債務，從現在起每年等額存入銀行現在起每年等額存入銀行100100元。若銀行存款利率為元。若銀行存款利率為10%10%，問現在

26、借的這筆錢是多少？，問現在借的這筆錢是多少？解解: :根據年金現值的公式可以得到根據年金現值的公式可以得到: :521%)101(100%)101(100%)101(100P%10%)101 (1100508.379第三章 金融市場的利率( (四四) )幾種債務工具到期收益率的計算幾種債務工具到期收益率的計算到期收益率根據融資工具的類型有不同的計到期收益率根據融資工具的類型有不同的計算方法。算方法。. .普通貸款的到期收益率計算普通貸款的到期收益率計算舉例說明：舉例說明：第三章 金融市場的利率假定一筆借款本金為假定一筆借款本金為10001000元，到期償還元，到期償還11001100元，元，那

27、么這筆貸款的到期收益率是多少呢？如果到那么這筆貸款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用期收益率用 r r 表示：則計算如下：表示：則計算如下：通過查現值系數表，通過查現值系數表，r =0.1r =0.1，即這筆普通貸款即這筆普通貸款的到期收益率為的到期收益率為10%10%，與貸款的利率是一致的。，與貸款的利率是一致的。110011001000 =1000 =1+r1+r第三章 金融市場的利率. .定期定額貸款的到期收益率計算定期定額貸款的到期收益率計算 這種貸款在整個貸款期內都要定期償還相同這種貸款在整個貸款期內都要定期償還相同的金額的金額, ,由于是定期定額償還涉及多次支付，因由于是定期定

28、額償還涉及多次支付，因此，在計算時要將所有償付額的現值加總起來。此，在計算時要將所有償付額的現值加總起來。舉例說明：舉例說明：第三章 金融市場的利率假定某人像銀行借了一筆假定某人像銀行借了一筆10001000元的定額定期償元的定額定期償還貸款，采用固定利率，還貸款，采用固定利率，2525年還清，每年還年還清，每年還126126元，計算其到期收益率：元，計算其到期收益率：即每年償付額的現值之和等于銀行最初所貸出即每年償付額的現值之和等于銀行最初所貸出的本金的本金, ,查年金現值系數表得到查年金現值系數表得到 r =0.12r =0.12。即即這筆貸款的到期收益率為這筆貸款的到期收益率為12%12

29、%。1261261000= + + +1000= + + +(1+r)(1+r)1 1126126(1+r)(1+r)2 2126126(1+r)(1+r)3 3126126(1+r)(1+r)2525第三章 金融市場的利率由此可以推出這類貸款到期收益率的一般計算由此可以推出這類貸款到期收益率的一般計算方法方法 ：式中式中: : LOAN = LOAN = 貸款余額貸款余額 EP = EP = 固定的年償付額固定的年償付額 n = n = 到期前貸款年限到期前貸款年限第三章 金融市場的利率. .息票債券到期收益率的計算息票債券到期收益率的計算 息票債券持有人在到期前定期（每年、半息票債券持有人

30、在到期前定期（每年、半年或每季）要得到定額的利息支付，到期則要年或每季）要得到定額的利息支付，到期則要收回票面金額和到期當年的利息支付。收回票面金額和到期當年的利息支付。因此，息票債券到期收益率的計算公式如下：因此，息票債券到期收益率的計算公式如下：第三章 金融市場的利率式中：式中：r = r = 到期收益率到期收益率 P = P = 息票債券的市場價格息票債券的市場價格 F = F = 債券面值債券面值 C = C = 每年定期支付的息票利息（等于債每年定期支付的息票利息（等于債 券面值乘以票面利率）券面值乘以票面利率） n = n = 債券的到期期限債券的到期期限第三章 金融市場的利率 上

31、式中，在債券面值、票面利率、期限上式中，在債券面值、票面利率、期限和市場價格已知的條件下，就可以求出它的和市場價格已知的條件下，就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道債券的到期收到期收益率；反之，如果知道債券的到期收益率，就可以求出其市場價格。益率，就可以求出其市場價格。 從公式中可以看出債券的市場價格與到從公式中可以看出債券的市場價格與到期收益率呈負相關關系，即到期收益率上升，期收益率呈負相關關系，即到期收益率上升，債券價格下降；反之，亦然。債券價格下降；反之，亦然。第三章 金融市場的利率. .貼現發行票據的到期收益率貼現發行票據的到期收益率 貼現發行的債券不定期進行利息支付，貼現發行的債

32、券不定期進行利息支付，是按面值折價發行的債券，到期后按票面金是按面值折價發行的債券，到期后按票面金額支付給投資人。額支付給投資人。 如果按年復利計算，其計算公式如下：如果按年復利計算，其計算公式如下：第三章 金融市場的利率式中式中: : P = P = 債券價格債券價格 F = F = 面值面值 r = r = 到期收益率到期收益率 n = n = 債券期限債券期限第三章 金融市場的利率. .永久債券的到期收益率計算永久債券的到期收益率計算 永久債券的期限無限長，實際是一種永不還本、永久債券的期限無限長，實際是一種永不還本、沒有到期日、永遠支付固定金額利息的永久債券。沒有到期日、永遠支付固定金

33、額利息的永久債券。假定其每年支付額為假定其每年支付額為C C，債券的市場價格為債券的市場價格為P P，則其到期收益率的計算公式為：則其到期收益率的計算公式為：根據無窮遞減等比級數的求和公式可以得到，根據無窮遞減等比級數的求和公式可以得到， 所以所以 第三章 金融市場的利率例如：例如：某人用某人用100100元購買了某種永久公債，元購買了某種永久公債，每年得到每年得到1010元的利息收入，則其到期收益率元的利息收入，則其到期收益率為為: : r = 10 / 100 = 0.1 = 10%r = 10 / 100 = 0.1 = 10% 此外，優先股的股息固定，也可以被看此外，優先股的股息固定，

34、也可以被看作是一種永久債券，其收益率可以比照計算。作是一種永久債券，其收益率可以比照計算。第三章 金融市場的利率通過對多種信用工具的到期收益率進行計算，通過對多種信用工具的到期收益率進行計算，可以得出一個重要的結論：可以得出一個重要的結論： 債券價格與利率呈負相關關系債券價格與利率呈負相關關系: : 利率上升，債券價格下降；利率上升，債券價格下降； 利率下降，債券價格上升。利率下降，債券價格上升。第三章 金融市場的利率一、馬克思的利率決定論一、馬克思的利率決定論利息是貸出資本家從借入資本家那里分割來的一部利息是貸出資本家從借入資本家那里分割來的一部分剩余價值。剩余價值表現為利潤，因此，利息量分

35、剩余價值。剩余價值表現為利潤，因此，利息量的多少取決于利潤總額，利息率取決于平均利潤率。的多少取決于利潤總額，利息率取決于平均利潤率。利潤率決定利息率，從而使利息率具有三大特點。利潤率決定利息率，從而使利息率具有三大特點。 在現實生活中，人們面對的是市場利息率，而非平在現實生活中，人們面對的是市場利息率，而非平均利息率。均利息率。 第三章 金融市場的利率利率決定理論利率決定理論 利率決定理論經歷了一個不斷發展的過利率決定理論經歷了一個不斷發展的過程，歷史上有影響的理論主要由三種：程，歷史上有影響的理論主要由三種： （一）古典學派的儲蓄投資理論（一）古典學派的儲蓄投資理論 （二）凱恩斯學派的流動

36、性偏好利率理論二）凱恩斯學派的流動性偏好利率理論 （三）新古典學派的可貸資金理論（三）新古典學派的可貸資金理論第三章 金融市場的利率二、古典學派的儲蓄投資理論二、古典學派的儲蓄投資理論主要倡導者：龐巴維克、馬歇爾和費雪。主要倡導者：龐巴維克、馬歇爾和費雪。也稱為也稱為“真實利率理論真實利率理論”（real interest real interest theory),theory),特點：從儲蓄和投資等實物因素來討論利率特點：從儲蓄和投資等實物因素來討論利率的的決定。認為通過利率的變動，能夠使儲的的決定。認為通過利率的變動，能夠使儲蓄和投資自動實現平衡，從而使經濟維持在蓄和投資自動實現平衡，從

37、而使經濟維持在充分就業水平上。充分就業水平上。第三章 金融市場的利率二、古典學派的儲蓄投資理論二、古典學派的儲蓄投資理論 在充分就業的狀態下儲蓄和投資的真實在充分就業的狀態下儲蓄和投資的真實數量都為利率的函數，率決定于儲蓄和投資數量都為利率的函數，率決定于儲蓄和投資的交互作用。的交互作用。第三章 金融市場的利率二、古典學派的儲蓄投資理論二、古典學派的儲蓄投資理論 在充分就業的狀態下儲蓄和投資的真實在充分就業的狀態下儲蓄和投資的真實數量都為利率的函數，利率決定于儲蓄和投數量都為利率的函數，利率決定于儲蓄和投資的交互作用。資的交互作用。 如用如用 S S 代表儲蓄，代表儲蓄，r r 代表利率，代表

38、利率，I I 代代表投資，則儲蓄和投資與利率的關系可以用表投資，則儲蓄和投資與利率的關系可以用函數表示如下：函數表示如下： S=S (r); I=I(r)S=S (r); I=I(r)第三章 金融市場的利率二、古典學派的儲蓄投資理論二、古典學派的儲蓄投資理論r r0 0r rS,IS,II IS SE E利率與儲蓄的關系是正相關利率與儲蓄的關系是正相關利率與投資的關系為負相關利率與投資的關系為負相關當當S=IS=I時，時，儲蓄者愿意借出的資金儲蓄者愿意借出的資金與投資者愿意借入的資與投資者愿意借入的資金相等，利率達到均衡；金相等，利率達到均衡；當當SISI時，時，促使利率下降；促使利率下降；當

39、當SISI時，時，利率水平便會上升。利率水平便會上升。第三章 金融市場的利率二、古典學派的儲蓄投資理論二、古典學派的儲蓄投資理論r r0 0r rS,IS,II IS SE E利率與儲蓄的關系是正相關利率與儲蓄的關系是正相關利率與投資的關系為負相關利率與投資的關系為負相關 按照這一理論，只按照這一理論，只要利率是靈活變動的，要利率是靈活變動的，就可自動調節，使儲蓄就可自動調節，使儲蓄與投資趨于一致。因此，與投資趨于一致。因此，經濟不會出現長期的供經濟不會出現長期的供求失衡，它將自動趨于求失衡，它將自動趨于充分就業。充分就業。第三章 金融市場的利率三、新古典學派的可貸資金理論三、新古典學派的可貸

40、資金理論2020世紀世紀3030年代提出年代提出主要代表：羅伯遜（劍橋學派）主要代表：羅伯遜（劍橋學派） 俄俄 林（瑞典學派）林（瑞典學派）認為：在利率決定的問題上，肯定投資與儲認為：在利率決定的問題上，肯定投資與儲 蓄的交互作用是對的，但同時也不應忽視貨蓄的交互作用是對的，但同時也不應忽視貨幣的因素。在利率決定的問題上同時考慮貨幣的因素。在利率決定的問題上同時考慮貨幣因素和實質因素。幣因素和實質因素。第三章 金融市場的利率三、新古典學派的可貸資金理論三、新古典學派的可貸資金理論基本主張：利率為借貸資金的價格，借貸資基本主張：利率為借貸資金的價格，借貸資 金的價格決定于金融市場資金的金的價格決

41、定于金融市場資金的 供求關系，即決定于可借貸的資供求關系，即決定于可借貸的資 金供給和可借貸的資金需求。金供給和可借貸的資金需求。第三章 金融市場的利率三、新古典學派的可貸資金理論三、新古典學派的可貸資金理論r r0 0r r Ls,LdLs,LdLdLdLsLsE E Ls = 可貸資金的供給可貸資金的供給 Ld = 可貸資金的需求可貸資金的需求 可貸資金供求曲線的交點可貸資金供求曲線的交點E 所對應的利率所對應的利率 r0 就是均衡就是均衡 利率利率第三章 金融市場的利率三、新古典學派的可貸資金理論三、新古典學派的可貸資金理論 LS- LM 模型模型可借貸資金可借貸資金供求理論供求理論希克

42、斯希克斯漢漢 森森第三章 金融市場的利率四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論 首先，凱恩斯認為利息不是等待或延期首先，凱恩斯認為利息不是等待或延期消費的報酬，而是放棄流動性的報酬。消費的報酬，而是放棄流動性的報酬。 其次，根據上述的儲蓄投資曲線并不能其次，根據上述的儲蓄投資曲線并不能得出均衡利率，因為它們與實際收入相關，得出均衡利率，因為它們與實際收入相關，因而不可能獨立地變動。因而不可能獨立地變動。第三章 金融市場的利率四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論 由于利率是人們對流動性偏好由于利率是人們對流動性偏好即不即不愿將貨幣貸放

43、出去的程度的衡量，因此，利愿將貨幣貸放出去的程度的衡量，因此，利率是一種價格，是使公眾愿意以貨幣形式持率是一種價格，是使公眾愿意以貨幣形式持有的財富量（貨幣需求）恰好等于限于貨幣有的財富量（貨幣需求）恰好等于限于貨幣存量（貨幣供給）的價格。貨幣影響利率，存量（貨幣供給）的價格。貨幣影響利率，利率與實質因素、忍欲和生產力無關，利率利率與實質因素、忍欲和生產力無關，利率是由貨幣供給與貨幣需求兩因素共同決定的。是由貨幣供給與貨幣需求兩因素共同決定的。利率與貨幣供給成正比；與貨幣需求成反比。利率與貨幣供給成正比；與貨幣需求成反比。 第三章 金融市場的利率四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論四、凱恩斯學派

44、的流動性偏好利率理論如用如用 Ms Ms 代表貨幣供給，代表貨幣供給，r r代表利率，則代表利率，則 ：Ms = Ms ( r )Ms = Ms ( r ) 貨幣需求由人們的流動性偏好決定。貨幣需求由人們的流動性偏好決定。 交易動機交易動機人們流動性偏好的動機人們流動性偏好的動機 謹慎動機謹慎動機 投機動機投機動機與利率呈反比與利率呈反比與利率沒有直接與利率沒有直接的關系，是收入的關系，是收入的增函數的增函數第三章 金融市場的利率四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論r r0 0r rMs,MdMs,MdMdMdMsMsE EMd.= 貨幣需求貨幣需求L1 = 出

45、于交易動機和謹慎動出于交易動機和謹慎動機而保有的貨幣的需求機而保有的貨幣的需求L2 = 投機動機對貨幣的需求投機動機對貨幣的需求Y = 收入，則收入，則 L1 為收入為收入 Y 的的增函數；增函數；L2 為利率為利率 r 的減函數。的減函數。貨幣總需求：貨幣總需求： Md. = L1 ( Y )+L2 ( r )第三章 金融市場的利率五、決定利率的其他因素分析五、決定利率的其他因素分析 （1 1）平均利潤率）平均利潤率 （2 2）社會經濟運行周期）社會經濟運行周期 （3 3）預期通貨膨脹率）預期通貨膨脹率 （4 4）歷史利率水平）歷史利率水平 （5 5）國際利率水平）國際利率水平 （6 6）國

46、家經濟政策）國家經濟政策第三章 金融市場的利率 利率在一個國家中的具體表現是多種多利率在一個國家中的具體表現是多種多樣的。不同期限和不同用途的資金具有不同樣的。不同期限和不同用途的資金具有不同的利率水平，這就是利率的結構的問題。的利率水平，這就是利率的結構的問題。利率結構利率結構利率的風險結構利率的風險結構利率的期限結構利率的期限結構第三章 金融市場的利率一、利率的風險結構一、利率的風險結構 利率的風險結構是指期限相同的各種信利率的風險結構是指期限相同的各種信用工具利率之間的關系。主要由信用工具的用工具利率之間的關系。主要由信用工具的違約風險、流動性以及稅收等因素決定。違約風險、流動性以及稅收

47、等因素決定。 （1 1）違約風險）違約風險 （2 2）流動性）流動性 （3 3）稅收因素）稅收因素 第三章 金融市場的利率二、利率的期限結構二、利率的期限結構 利率的期限結構是指利率與期限之間的利率的期限結構是指利率與期限之間的變化關系。變化關系。 利率期限結構一般有下面三種情況：利率期限結構一般有下面三種情況：第三章 金融市場的利率利率利率期限期限（1）利率利率期限期限（2）利率利率期限期限（3）（1）利率與期限無關；）利率與期限無關； 基本不存在基本不存在（2）利率與期限呈正比）利率與期限呈正比 最常見最常見（3）利率與期限呈反比）利率與期限呈反比 很少見很少見第三章 金融市場的利率利率期

48、限結構兩個現象：利率期限結構兩個現象：一是各種期限的利率往往是同向波動的；一是各種期限的利率往往是同向波動的；二是長期利率往往高于短期利率。二是長期利率往往高于短期利率。西方經濟學三種主要理論解釋這兩種現象西方經濟學三種主要理論解釋這兩種現象優先聚集優先聚集地理論地理論市場分市場分割理論割理論預期理論預期理論第三章 金融市場的利率（一）預期理論（一）預期理論 預期理論認為證券市場是統一的，不同預期理論認為證券市場是統一的，不同證券之間具有完全的替代性。按照這種理論證券之間具有完全的替代性。按照這種理論長期利率是該期間內短期利率的平均數。長期利率是該期間內短期利率的平均數。第三章 金融市場的利率

49、 假定某一投資者有一筆兩年期的閑置資金，它可以假定某一投資者有一筆兩年期的閑置資金，它可以有兩種投資選擇：現在購買一年期債券，到期后用本息有兩種投資選擇：現在購買一年期債券，到期后用本息再購買一年期的債券；也可以現在就購買兩年期債券。再購買一年期的債券；也可以現在就購買兩年期債券。若一年期利率為若一年期利率為Rt Rt ；則兩年期的利率為則兩年期的利率為 R2tR2t，預計一預計一年后的一年期利率為年后的一年期利率為 Rt+1 Rt+1 。前一種投資的收益率為前一種投資的收益率為(1+(1+Rt) (1+Rt+1)-1;Rt) (1+Rt+1)-1;后一種投資德育其收益率后一種投資德育其收益率

50、為為: : 。 由于投資者對期限沒有特殊偏好，所以，在均衡的由于投資者對期限沒有特殊偏好，所以，在均衡的情況下，這兩種投資的預期收益率應該相等：情況下，這兩種投資的預期收益率應該相等：1)1(22Rt1)1)(1 (1)1 (122tttRRR第三章 金融市場的利率由上式可以得到：由上式可以得到： 不難看出，兩年期的債券利率等于當前的一年期利不難看出，兩年期的債券利率等于當前的一年期利率和預期一年后一年期債券利率的平均數。率和預期一年后一年期債券利率的平均數。預期理論的基本結論是：預期理論的基本結論是： 長期利率是短期利率的函數。長期利率是短期利率的函數。212tttRRR第三章 金融市場的利

51、率預期理論的政策涵義是：預期理論的政策涵義是： 貨幣管理當局除非影響預期，否則它不能貨幣管理當局除非影響預期，否則它不能影響利率的期限結構。如果中央銀行響改變長影響利率的期限結構。如果中央銀行響改變長期利率水平而不改變利率的期限結構，并且不期利率水平而不改變利率的期限結構，并且不影響短期利率水平，那么，中央銀行只需改變影響短期利率水平，那么，中央銀行只需改變短期債券供給，而不需要改變長期債券供給。短期債券供給，而不需要改變長期債券供給。 第三章 金融市場的利率（二）市場分割理論（二）市場分割理論 市場分割理論假設各種期限證券之間毫無市場分割理論假設各種期限證券之間毫無替代性，它們的市場是相互分

52、割、彼此獨立的，替代性，它們的市場是相互分割、彼此獨立的，因而，每種證券的利率都只是由各自市場的供因而，每種證券的利率都只是由各自市場的供求狀況決定的，彼此之間并無交叉影響。求狀況決定的，彼此之間并無交叉影響。第三章 金融市場的利率市場分割理論認為市場分割的原因有：市場分割理論認為市場分割的原因有：A A，投資者可能對某種證券具有特殊偏好或投資習慣。投資者可能對某種證券具有特殊偏好或投資習慣。B B，投資者不能掌握足夠知識，只能對某些證券感興趣。投資者不能掌握足夠知識，只能對某些證券感興趣。C C，不同借款人也只對某些證券感興趣，因為其資金的不同借款人也只對某些證券感興趣，因為其資金的使用性質

53、決定了他們只會對某些期限的證券感興趣。使用性質決定了他們只會對某些期限的證券感興趣。D D，機構投資者的負債結構決定了他們在長期和短期證機構投資者的負債結構決定了他們在長期和短期證券之間的選擇。券之間的選擇。E E，缺少易于在國內市場上銷售的統一的債務工具。缺少易于在國內市場上銷售的統一的債務工具。第三章 金融市場的利率市場分割理論的政策含義：市場分割理論的政策含義： 中央銀行可以通過改變長期或短期證券的中央銀行可以通過改變長期或短期證券的相對供給來改變利率的期限結構，但不能通過相對供給來改變利率的期限結構，但不能通過單方面改變短期證券的供給來影響長期利率。單方面改變短期證券的供給來影響長期利

54、率。與預期理論的政策含義大不相同。與預期理論的政策含義大不相同。第三章 金融市場的利率（三）優先聚集地理論（三）優先聚集地理論 優先聚集地理論是上面兩種期限結構理論的綜合。優先聚集地理論是上面兩種期限結構理論的綜合。它考慮了投資者對不同證券的偏好，但偏好不是絕對的。它考慮了投資者對不同證券的偏好，但偏好不是絕對的。當不同期限證券之間的預期收益率達到一個臨界值后，當不同期限證券之間的預期收益率達到一個臨界值后，投資者可能會放棄它所偏好的那種證券，而去投資預期投資者可能會放棄它所偏好的那種證券，而去投資預期收益率較高的證券。由于投資者偏好的存在，不同期限收益率較高的證券。由于投資者偏好的存在，不同

55、期限證券不可能是完全相互替代的，因而各種證券的預期收證券不可能是完全相互替代的，因而各種證券的預期收益率不會完全相等；但是當這種收益率差達到一定程度益率不會完全相等；但是當這種收益率差達到一定程度時，替代就會發生。時，替代就會發生。第三章 金融市場的利率 仍以前面例子來看，假定投資者更偏好一年期證券，仍以前面例子來看，假定投資者更偏好一年期證券，只有當一年期證券預期收益率與兩年期證券的預期收益只有當一年期證券預期收益率與兩年期證券的預期收益率之差超過率之差超過 P P 時，投資者才會去選擇兩年期證券。均衡時，投資者才會去選擇兩年期證券。均衡條件如下：條件如下：根據前面相同推理，可得：根據前面相

56、同推理，可得：式中式中 P/2 P/2 是長期利率和短期利率之間的差。這個差稱為是長期利率和短期利率之間的差。這個差稱為期限補償，它的大小取決于投資者對不同期限證券的偏期限補償，它的大小取決于投資者對不同期限證券的偏好程度。好程度。1)1)(1 (1)1 (122tttRRPR2212tttRRPR第三章 金融市場的利率 優先聚集地理論能夠較好地解釋長期利優先聚集地理論能夠較好地解釋長期利率通常高于短期利率的現象，同樣也能解釋率通常高于短期利率的現象，同樣也能解釋為什么不同期限利率會同向波動。為什么不同期限利率會同向波動。 由于優先聚集地理論較好地與經驗事實由于優先聚集地理論較好地與經驗事實相

57、符和，是一種最流行的利率期限結構理論。相符和，是一種最流行的利率期限結構理論。第三章 金融市場的利率 利率與經濟生活有著緊密的聯系，它對利率與經濟生活有著緊密的聯系，它對消費、儲蓄、投資都有重要影響，所以世界消費、儲蓄、投資都有重要影響，所以世界各國都把利率作為國家宏觀經濟調控的重要各國都把利率作為國家宏觀經濟調控的重要手段之一，并制定相應的利率政策。利率管手段之一，并制定相應的利率政策。利率管理體制是利率政策的重要內容。理體制是利率政策的重要內容。第三章 金融市場的利率計劃經濟計劃經濟國家國家管制性政策管制性政策利率管利率管理體制理體制放開性政策放開性政策市場經濟市場經濟國家國家第三章 金融

58、市場的利率一、一、經濟發展初期的利率管制經濟發展初期的利率管制二、經濟增長方式轉變與利率市場化二、經濟增長方式轉變與利率市場化三、經濟制度變遷與利率市場化三、經濟制度變遷與利率市場化第三章 金融市場的利率教學重點和難點教學重點和難點本章重要概念本章重要概念 復習思考題復習思考題本本 章章 復復 習習第三章 金融市場的利率1 1、作為描述利率的最精確的指標，到期收、作為描述利率的最精確的指標，到期收益率是指從債務工具上獲得的回報的現值與益率是指從債務工具上獲得的回報的現值與其今天的價值相等的利率。通過對多種信用其今天的價值相等的利率。通過對多種信用工具的到期收益率進行計算，可以得出一個工具的到期

59、收益率進行計算，可以得出一個重要的結論：當期債券價格與利率呈負相關，重要的結論：當期債券價格與利率呈負相關，利率上升，債券價格下降；利率下降，債券利率上升，債券價格下降；利率下降，債券價格上升。價格上升。 第三章 金融市場的利率2 2、可貸資金理論和流動性偏好理論是常用的兩種利、可貸資金理論和流動性偏好理論是常用的兩種利率決定理論。可貸資金理論認為，由于收入（或財率決定理論。可貸資金理論認為，由于收入（或財富）、預期回報率、風險、流動性等引起的債券需富）、預期回報率、風險、流動性等引起的債券需求變動，將導致利率發生變動；而由于投資機會的求變動，將導致利率發生變動；而由于投資機會的吸引力、借款真實成本或政府行動等因素引起債券吸引力、借款真實成本