1、第五章第五章 固定資產投資固定資產投資 本本 章章 要要 點點n固定資產概述固定資產概述n投資項目的現金流量投資項目的現金流量n投資項目的經濟評價方法投資項目的經濟評價方法n具體應用分析具體應用分析第一節第一節 固定資產概述固定資產概述一、固定資產的特點一、固定資產的特點 n固定資產是指為生產商品、提供勞務、固定資產是指為生產商品、提供勞務、出租或經營管理而持有的使用壽命超出租或經營管理而持有的使用壽命超過一個會計年度的有形資產。如房屋、過一個會計年度的有形資產。如房屋、建筑物、機器、機械、運輸工具、設建筑物、機器、機械、運輸工具、設備、器具、工具等。備、器具、工具等。1、使用期限較長、使用期

2、限較長2、能夠多次參加生產經營過程而不改變、能夠多次參加生產經營過程而不改變實物形態實物形態n固定資產的價值補償和實物更新是分固定資產的價值補償和實物更新是分別進行的，價值補償在前，實物更新別進行的，價值補償在前，實物更新在后。在后。3、用于生產經營而不是為了出售、用于生產經營而不是為了出售n這是區別固定資產和流動資產的重要這是區別固定資產和流動資產的重要標志。標志。 二、固定資產的計價二、固定資產的計價1、原始價值計價（原值、原價）、原始價值計價（原值、原價）n是指取得固定資產時所發生的全部費是指取得固定資產時所發生的全部費用支出。用支出。2、重置完全價值計價、重置完全價值計價n是指在當前情

3、況下重新購建同樣全新是指在當前情況下重新購建同樣全新固定資產所需發生的全部支出。固定資產所需發生的全部支出。3、按凈值計價（折余價值）、按凈值計價（折余價值）n原值原值累計折舊累計折舊 三、固定資產折舊三、固定資產折舊1、固定資產折舊的概念、固定資產折舊的概念n固定資產損耗價值的轉移稱為折舊固定資產損耗價值的轉移稱為折舊2、影響固定資產折舊的因素、影響固定資產折舊的因素 固定資產折舊基數固定資產折舊基數 固定資產凈殘值固定資產凈殘值 固定資產折舊年限固定資產折舊年限3、固定資產折舊的方法、固定資產折舊的方法 平均年限法平均年限法年折舊額年折舊額=（原值（原值凈殘值）凈殘值）/折舊年限折舊年限年

4、折舊率年折舊率=年折舊額年折舊額/原值原值 =（1 凈殘值率）凈殘值率）/折舊年限折舊年限n例：原值例：原值50000，5年，殘值年，殘值2500，清理費，清理費用用 500。年折舊額年折舊額=50000 （2500-500）/5=9600年折舊率年折舊率=9600/50000=19.2% 工作量法工作量法n單位工作量的折舊額單位工作量的折舊額 =（原值（原值凈殘值）凈殘值）/工作總量工作總量某年折舊額某年折舊額=年工作量年工作量單位工作量的折舊額單位工作量的折舊額n例：原值例：原值200000，8000小時，殘值小時，殘值12000，清理費用清理費用4000，某年工作量，某年工作量1500小

5、時。小時。 單位工作量的折舊額單位工作量的折舊額 =200000 （12000 4000）/8000=24 某年折舊額某年折舊額=150024=36000 雙倍余額遞減法雙倍余額遞減法年折舊率年折舊率=2/折舊年限折舊年限某年折舊額某年折舊額=年初帳面凈值年初帳面凈值年折舊率年折舊率n例：原值例：原值60000，5年，凈殘值年，凈殘值960。年折舊率年折舊率=2/5=40%第一年折舊額第一年折舊額=6000040%=24000第二年折舊額第二年折舊額=（6000024000）40%=14400第三年折舊額第三年折舊額=（6000038400）40%=8640第四年折舊額第四年折舊額=（6000

6、047040-960）/2=6000第五年折舊額第五年折舊額=6000 年數總和法年數總和法某年折舊額某年折舊額=（原值（原值凈殘值）凈殘值）該年折舊率該年折舊率某年折舊率某年折舊率=（預計使用年限（預計使用年限已使用年限）已使用年限）/各年尚可使用年限之和各年尚可使用年限之和n例：原值例：原值75000，5年，凈殘值年，凈殘值3000。第一年折舊率第一年折舊率=5/5（5+1）2=5/15第一年折舊額第一年折舊額=（750003000）5/15=24000第二年折舊率第二年折舊率=4/15第二年折舊額第二年折舊額=（750003000）4/15=19200第三年折舊率第三年折舊率=3/15第

7、三年折舊額第三年折舊額=（750003000）3/15=14400第四年折舊率第四年折舊率=2/15第四年折舊額第四年折舊額=（750003000）2/15=9600第五年折舊率第五年折舊率=1/15第五年折舊額第五年折舊額=（750003000）1/15=4800 第二節第二節 投資項目的現金流量投資項目的現金流量一、現金流量的概念一、現金流量的概念n由一個投資項目引起的、在未來一定由一個投資項目引起的、在未來一定期間內所發生的現金支出與現金收入期間內所發生的現金支出與現金收入的數量。的數量。n現金不僅包括貨幣資金，還包括非貨現金不僅包括貨幣資金，還包括非貨幣資源的變現價值。幣資源的變現價值

8、。二、二、 現金流量的構成現金流量的構成 1現金流量發生的方向：現金流量發生的方向：（1）現金流入量）現金流入量n項目運行時產生的營業收入；項目結束時回項目運行時產生的營業收入；項目結束時回收的固定資產殘值和流動資金。收的固定資產殘值和流動資金。（2）現金流出量）現金流出量n項目開始時的固定資產投資和流動資金投資；項目開始時的固定資產投資和流動資金投資；項目運行時的經營成本和繳納的各種稅金。項目運行時的經營成本和繳納的各種稅金。 （3）凈現金流量）凈現金流量n各年的現金流入量減去各年的現金流出量。各年的現金流入量減去各年的現金流出量。142.現金流量發生的時點現金流量發生的時點n初始現金流量初

9、始現金流量n營業現金流量營業現金流量n終結現金流量終結現金流量15（1）初始現金流量）初始現金流量n固定資產投資固定資產投資 n墊支的營運資金墊支的營運資金n原有固定資產的變價收入原有固定資產的變價收入16（2）營業現金流量）營業現金流量n現金流入：營業現金收入現金流入：營業現金收入n現金支出：現金支出：n營業現金支出營業現金支出(付現付現成本成本)n繳納的稅金繳納的稅金 17：例如：例如：18凈現金流量凈現金流量 = =營業收入營業收入- -付現成本付現成本- -所得稅所得稅= =營業收入營業收入- -( (營業成本營業成本- -非付現成本非付現成本) )- -所得稅所得稅= =營業收入營業

10、收入- -( (營業成本營業成本- -折舊折舊) )- -所得稅所得稅= =營業利潤營業利潤+ +折舊折舊- -所得稅所得稅= =凈利凈利+ +折舊折舊19（3）終結現金流量）終結現金流量 n固定資產的殘值收入或變價收入固定資產的殘值收入或變價收入n墊支的營運資金收回墊支的營運資金收回n停止使用的土地的變價收入停止使用的土地的變價收入 20年付現成本年付現成本 第一年第一年 2000 3000 2000 30002000200020002000200020002000200021 22232.甲方案營業現金流量甲方案營業現金流量 單位：元單位：元242.乙方案營業現金流量乙方案營業現金流量 單

11、位：元單位：元25單位：元單位：元三、三、 現金流量的預測現金流量的預測n只有增量的現金流量才是項目的現金只有增量的現金流量才是項目的現金流量。流量。 1、忘記沉沒成本、忘記沉沒成本 2、考慮機會成本、考慮機會成本 3、考慮附帶效果、考慮附帶效果 4、營運資本的要求、營運資本的要求第三節第三節 投資項目的經濟評價方法投資項目的經濟評價方法 20000 30000 30000 40000 50000 0 1 2 3 4 5 100000 一、一、 靜態分析法（非貼現法）靜態分析法（非貼現法）不考慮資金的時間價值不考慮資金的時間價值1、投資回收期、投資回收期(payback period)n投資回

12、收期是指以投資項目的各年凈現金投資回收期是指以投資項目的各年凈現金流量來回收該項目的原始投資額所需的時流量來回收該項目的原始投資額所需的時間（年數）。若預計的投資回收期比要求間（年數）。若預計的投資回收期比要求的投資回收期短，則負擔的風險程度就比的投資回收期短，則負擔的風險程度就比較小，項目可行；若預計的投資回收期比較小，項目可行；若預計的投資回收期比要求的投資回收期長，則負擔的風險程度要求的投資回收期長，則負擔的風險程度就比較大，項目不可行。就比較大，項目不可行。n投資回收期投資回收期= 3+(100000-80000)/40000=3.5年年2、平均利潤率、平均利潤率(average ra

13、te of return)n平均利潤率是指投資項目各年利潤的平均利潤率是指投資項目各年利潤的平均數與該項目平均投資額的比率。平均數與該項目平均投資額的比率。若平均利潤率大于要求的投資利潤率，若平均利潤率大于要求的投資利潤率，則項目可行；反之，則不可行。則項目可行；反之，則不可行。n平均利潤率平均利潤率=14000/50000=28% 二、動態分析法二、動態分析法n考慮資金的時間價值。考慮資金的時間價值。1、凈現值、凈現值(net present value)n凈現值就是將投資項目投入使用后的凈現值就是將投資項目投入使用后的凈現金流量按資金成本率或企業要求凈現金流量按資金成本率或企業要求的最低投

14、資收益率（或基準收益率）的最低投資收益率（或基準收益率）折算為現值，減去初始投資以后的余折算為現值，減去初始投資以后的余額。額。 n如果凈現值大于零，說明投資項目的如果凈現值大于零，說明投資項目的投資收益率除達到資金成本率或基準投資收益率除達到資金成本率或基準收益率外還有剩余，即投資項目的投收益率外還有剩余，即投資項目的投資收益率大于資金成本率或基準收益資收益率大于資金成本率或基準收益率，項目可行；如果凈現值小于零，率，項目可行；如果凈現值小于零，說明投資項目的投資收益率沒有達到說明投資項目的投資收益率沒有達到資金成本率或基準收益率，即投資項資金成本率或基準收益率，即投資項目的投資收益率小于資

15、金成本率或基目的投資收益率小于資金成本率或基準收益率，項目不可行。準收益率，項目不可行。 20000 30000 30000 凈現值凈現值= + + 1+10% （1+10%）2 （1+10%）3 40000 50000 + -100000 （1+10%）4 （1+10%）5 =123,860- 100,000=23,860（元）（元） 2、等年值、等年值(equivalent annual value)n等年值就是把投資項目的所有現金流等年值就是把投資項目的所有現金流量，都等額分攤到各年所得到的值。量，都等額分攤到各年所得到的值。n等年值可以表示等年現金流入量、等等年值可以表示等年現金流入量

16、、等年現金流出量、等年凈現金流量。年現金流出量、等年凈現金流量。n等年值特別適用于評價產出相同、但等年值特別適用于評價產出相同、但費用不同的各投資方案的優劣，因為費用不同的各投資方案的優劣，因為此時只須比較各方案的等年費用大小此時只須比較各方案的等年費用大小即可。即可。3、獲利指數、獲利指數(profitability index)n獲利指數就是投資項目未來收益按資獲利指數就是投資項目未來收益按資金成本率或企業要求的最低投資收益金成本率或企業要求的最低投資收益率折算的總現值與初始投資額之比。率折算的總現值與初始投資額之比。當投資項目的獲利指數大于當投資項目的獲利指數大于1時，凈時，凈現值大于零

17、，項目可行；當投資項目現值大于零，項目可行；當投資項目的獲利指數小于的獲利指數小于1時，凈現值小于零，時，凈現值小于零，項目不可行。項目不可行。n獲利指數獲利指數=123860/100000=1.23864、內部收益率、內部收益率(internal rate of return)n內部收益率是指使投資項目凈現值等內部收益率是指使投資項目凈現值等于零的折現率。也就是說，根據這個于零的折現率。也就是說，根據這個折現率對投資項目的凈現金流量進行折現率對投資項目的凈現金流量進行折現，使未來收益的總現值正好等于折現，使未來收益的總現值正好等于該項目初始投資額。當內含收益率大該項目初始投資額。當內含收益率

18、大于資金成本率或企業要求的最低投資于資金成本率或企業要求的最低投資收益率，說明項目可行；反之，則不收益率，說明項目可行；反之，則不可行。可行。 嘗試法：折現率嘗試法：折現率17%時，凈現值時，凈現值=1892 折現率折現率18%時，凈現值時，凈現值=-759凈現值凈現值 1892 0 17% 17.71% 18% 折現率折現率 759 內部收益率內部收益率=17.71% 三、動態分析指標的比較三、動態分析指標的比較1、凈現值和內部收益率的比較、凈現值和內部收益率的比較n初始投資額不同初始投資額不同n使用壽命不同使用壽命不同n現金流量的分布不同現金流量的分布不同2、凈現值和獲利指數的比較、凈現值

19、和獲利指數的比較 初始投資額不同初始投資額不同項目項目 C0 C1 C2 C3 C4 甲甲 -100000 35000 35000 35000 35000乙乙 -10000 4000 4000 4000 4000nIRR甲甲=14.96% IRR乙乙=21.86% nNPV甲甲=10950 NPV乙乙=2680 （10%）nNPV甲甲-NPV乙乙0時，時，IRR甲甲-乙乙 =14.18% 現金流量的分布不同項目現金流量的分布不同項目 C0 C1 C2 項目項目1 - 10000 5000 8000 項目項目2 -10000 9500 3000nIRR1=17.87% IRR2=20%nNPV1

20、=1153 NPV2=1114 （10%） 使用壽命不同使用壽命不同項目項目 C0 C1 A -10000 20000 B -20000 35000nIRRA=100% IRRB=75%nNPVA=8182 NPVB=11818 （10%）nIRRB-A =50% NPVB-A =3,636再投資假設再投資假設n項目的現金流入量可以以該方法中采項目的現金流入量可以以該方法中采用的折現率進行再投資。內部收益率用的折現率進行再投資。內部收益率法假定是以項目所具有的內部收益率法假定是以項目所具有的內部收益率進行再投資；而凈現值法假定是以項進行再投資；而凈現值法假定是以項目的資金成本率進行再投資。目的

21、資金成本率進行再投資。n壽命較短的項目的現金流量在壽命較壽命較短的項目的現金流量在壽命較長的項目結束之前以資金成本率進行長的項目結束之前以資金成本率進行再投資。再投資。大型跨國公司運用投資決策方法的調查大型跨國公司運用投資決策方法的調查 首選方法（）首選方法（） 輔助方法（）輔助方法（）投資回收期投資回收期 5.0 37.6平均利潤率平均利潤率 10.7 14.6凈現值凈現值 16.5 30.0內部收益率內部收益率 65.3 14.6其他方法其他方法 2.5 3.2 合計合計 100 100第四節第四節 項目經濟評價方法的應用項目經濟評價方法的應用一、固定資產更新決策一、固定資產更新決策1、繼

22、續使用舊資產還是更新、繼續使用舊資產還是更新n更新決策不同于一般的投資決策。一般說來，設更新決策不同于一般的投資決策。一般說來，設備更換并不改變企業的生產能力，不增加企業的備更換并不改變企業的生產能力，不增加企業的現金流入。現金流入。n更新決策的現金流量主要是現金流出。即使有少更新決策的現金流量主要是現金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質上的流入增加。上的流入增加。n由于只有現金流出，而沒有現金流入，就給采用由于只有現金流出，而沒有現金流入，就給采用貼現現金流量分析帶來了困難。貼現現金流量分析帶來了困難。n【例例】某企業有一舊設備

23、，工程技術人員某企業有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關數據如下：提出更新要求，有關數據如下：n 舊設備舊設備 新設備新設備n原原 值值 2 200 2 400n預計使用年限預計使用年限 10 10n已經使用年限已經使用年限 4 0n最最 終終 殘殘 值值 200 300n變變 現現 價價 值值 600 2 400n年年 運運 行成本行成本 700 400n假設該企業要求的最低報酬率為假設該企業要求的最低報酬率為15，繼，繼續使用與更新的現金流量見圖續使用與更新的現金流量見圖1。繼續使用舊設備繼續使用舊設備 n=6 200600 700 700 700 700 700 700更換新設備更

24、換新設備 n=10 300400 400 400 400 400 400 400 400 400 400圖圖1 1 繼續使用與更新設備的現金流量繼續使用與更新設備的現金流量2 400較好的分析方法是比較繼續使用和更新的年較好的分析方法是比較繼續使用和更新的年成本，以較低者作為好方案成本，以較低者作為好方案 。n2.固定資產的平均年成本固定資產的平均年成本n固定資產的平均年成本，是指該資產引起固定資產的平均年成本，是指該資產引起的現金流出的年平均值。的現金流出的年平均值。n如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內的現金流出總額與使用年限的比用年限內的現金流

25、出總額與使用年限的比值。值。n如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內現金流出總現值與年金現值系數的年限內現金流出總現值與年金現值系數的比值，即平均每年的現金流出。比值，即平均每年的現金流出。n考慮貨幣的時間價值有三種計算方法考慮貨幣的時間價值有三種計算方法n（1）計算現金流出的總現值，然后分攤給）計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年。每一年。n = n n =836（元）（元）n n = n =863（元）（元）均年成本舊設備平6%15A/ p6%15s / p2006%15A/ p700600，均年成本新設備平10%15A/ p10%15s / p3

26、0010%15A/ p400400 2，n（2）由于各年已經有相等的運行成本，只要）由于各年已經有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現金流出量。亦可得到每年平均的現金流出量。n平均年成本平均年成本=投資攤銷投資攤銷+運行成本運行成本-殘值攤銷殘值攤銷n = +700 - n =836（元）（元）n = n +400- n=863（元）（元）均年成本舊設備平均年成本新設備平6%15A/ p600，6%15A/s200，10%15A/p400 2，10%15A/s300，（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應）將

27、殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本。求出每年的平均成本。n = +20015+700=836（元）（元）n = +30015+400n=863（元）（元）均年成本舊設備平均年成本新設備平6%15A/p200-600，10%15A/p300-2400，2、固定資產的經濟壽命、固定資產的經濟壽命n固定資產的經濟壽命決策是考慮在固定資產的使用固定資產的經濟壽命決策是考慮在固定資產的使用期限內何時進行固定資產的更新最合適。期限內何時進行固定資產的更新最合適。n固定資產固定資產使用時間長，平均年持有成

28、本低，但平均使用時間長，平均年持有成本低，但平均年運行成本高；固定資產使用時間短，平均年運行年運行成本高；固定資產使用時間短，平均年運行成本低，但平均年持有成本高。平均年總成本隨著成本低，但平均年持有成本高。平均年總成本隨著使用年數的增加，開始時是下降的，但到某年后，使用年數的增加，開始時是下降的，但到某年后，平均年總成本開始上升平均年總成本開始上升。n最最經濟的使用經濟的使用年限年限是指固定是指固定資資產的平均年使用成本產的平均年使用成本達到最低時的使用年限達到最低時的使用年限，即更新的最佳時期即更新的最佳時期。0 使用年數使用年數成本成本持有成持有成本本運行成運行成本本平均年成平均年成本本

29、圖2 固定資產的平均年成本n設：設：C固定資產原值；固定資產原值；n Snn年后固定資產余值；年后固定資產余值；n Ct第第t年運行成本；年運行成本；n n預計使用年限；預計使用年限；n i投資最低報酬率；投資最低報酬率；n UAC固定資產平均年成本。固定資產平均年成本。n則：則：nUAC= （p/A，i，n）n1tttnni1Ci1SCn【例例3】設某資產原值為設某資產原值為1 400元，運行成元，運行成本逐年增加，折余價值逐年下降。有關數本逐年增加，折余價值逐年下降。有關數據見表據見表8。表表8 固定資產的經濟壽命固定資產的經濟壽命更新年更新年限限原值原值余值余值貼現系貼現系數數（i=8%

30、i=8%）余值現余值現值值= =運行成運行成本本運行成運行成本現值本現值= =更新時更新時運行成運行成本現值本現值=現值總現值總成本成本= =- -+ +年金現年金現值系數值系數（i=8%i=8%）平均年平均年成本成本= =1 114001400100010000.9260.9269269262002001851851851856596590.9260.926711.7711.72 2140014007607600.8570.8576516512202201891893743741 1231 1231.7831.783629.8629.83 3140014006006000.7940.7944

31、764762502501991995735731 4971 4972.5772.577580.9580.94 4140014004604600.7350.7353383382902902132137867861 8481 8483.3123.3125585585 5140014003403400.6810.6812322323403402322321O181O182 1862 1863.9933.993547.5547.56 6140014002402400.630.63151151400400252252127012702 5192 5194.6234.623544.9544.97 7140

32、014001601600.5830.5839393450450262262153215322 8392 8395.2065.206545.3545.38 8140014001001000.5410.5415454500500271271180318033 1493 1495.7495.749547.8547.8n二、所得稅和折舊對現金流量的影響二、所得稅和折舊對現金流量的影響n折舊對投資決策產生影響，實際是由所得稅引折舊對投資決策產生影響，實際是由所得稅引起的。起的。（一）稅后成本和稅后收入（一）稅后成本和稅后收入 扣除了所得稅影響以后的費用凈額為稅后成本。扣除了所得稅影響以后的費用凈額為稅后

33、成本。n稅后成本稅后成本=支出金額支出金額（1-稅率）稅率）n企業營業收入的金額有一部分會流出企業，企企業營業收入的金額有一部分會流出企業，企業實際得到的現金流入是稅后收入：業實際得到的現金流入是稅后收入：n稅后收入稅后收入=收入金額收入金額（1一稅率）一稅率）n這里所說的這里所說的“收入金額收入金額”是指根據稅法規定需是指根據稅法規定需要納稅的收入，不包括項目結束時收回墊支資要納稅的收入，不包括項目結束時收回墊支資金等現金流金等現金流入。入。n【例例4】某公司目前的損益狀況見表某公司目前的損益狀況見表9。該。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付2 000元，

34、假設所得稅稅率為元，假設所得稅稅率為40，該項廣告，該項廣告的稅后成本是多少？的稅后成本是多少？表表9 單位：元單位：元項項 目目目前（不作廣告）目前（不作廣告）作廣告方案作廣告方案銷售收入銷售收入15 00015 00015 00015 000成本和費用成本和費用5 0005 0005 0005 000新增廣告新增廣告2 0002 000稅前凈利稅前凈利10 00010 0008 0008 000所得稅費用（所得稅費用（4040）4 0004 0003 2003 200稅后凈利稅后凈利6 0006 0004 8004 800新增廣告稅后成新增廣告稅后成本本1 2001 200n（二）折舊的抵

35、稅作用（二）折舊的抵稅作用n加大成本會減少利潤，使所得稅減少。如加大成本會減少利潤，使所得稅減少。如果不計提折舊，企業的所得稅將會增加許果不計提折舊，企業的所得稅將會增加許多。折舊可以起到減少稅負的作用，這種多。折舊可以起到減少稅負的作用，這種作用稱之為作用稱之為“折舊抵稅折舊抵稅”。n【例例5】假設有甲公司和乙公司，全年銷貨假設有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現費用均相同，所得稅稅率為收入、付現費用均相同，所得稅稅率為40。兩者的區別是甲公司有一項可計提折。兩者的區別是甲公司有一項可計提折舊的資產，每年折舊額相同。兩家公司的舊的資產，每年折舊額相同。兩家公司的現金流量見表現金流量見表10。

36、表表10 10 折舊對稅負的影響折舊對稅負的影響 單位：元單位：元項項 目目甲公司甲公司乙公司乙公司 銷售收入銷售收入20 00020 000 20 000 20 000 費用：費用： 付現營業費用付現營業費用10 00010 00010 00010 000 折舊折舊3 0003 0000 0 合計合計13 00013 000 10 000 10 000 稅前凈利稅前凈利7 0007 000 10 000 10 000 所得稅費用（所得稅費用（4040） 2 800 2 8004 0004 000 稅后凈利稅后凈利 4 200 4 200 6 000 6 000 營業現金流入：營業現金流入：

37、凈利凈利 4 200 4 200 6 000 6 000 折舊折舊 3 000 3 0000 0 合計合計 7 200 7 200 6 000 6 000 甲公司比乙公司擁有甲公司比乙公司擁有較多現金較多現金1 2001 200（三）稅后現金流量的計算（三）稅后現金流量的計算n（1）建設期凈現金流量）建設期凈現金流量n1、長期資產投資（包括固定資產、無形資、長期資產投資（包括固定資產、無形資產、其他長期資產等）；產、其他長期資產等）；n2、墊支的流動資金；、墊支的流動資金；n3、原有資產、原有資產 變現凈損益對所得稅的影響。變現凈損益對所得稅的影響。n（2）營業現金流量）營業現金流量n1根據直

38、接法計算根據直接法計算 營業現金流量營業現金流量=營業收入營業收入-付現成本付現成本-所得稅所得稅（1）“營業現金流量營業現金流量”是指未扣除營運資是指未扣除營運資本投資的營業現金毛流量。本投資的營業現金毛流量。n2根據間接法計算根據間接法計算n營業現金流量營業現金流量=稅后凈利潤稅后凈利潤+折舊（折舊（2）n營業現金流量營業現金流量n=營業收入營業收入-付現成本付現成本-所得稅所得稅n=營業收入營業收入-（營業成本（營業成本-折舊）折舊）-所得稅所得稅n =營業利潤營業利潤+折舊折舊-所得稅所得稅n =稅后凈利潤稅后凈利潤+折舊折舊n3根據所得稅對收入和折舊的影響計算根據所得稅對收入和折舊的

39、影響計算n由于稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響，現金流量并不等于項由于所得稅的影響，現金流量并不等于項目實際的收支金額。目實際的收支金額。n稅后成本稅后成本=支出金額支出金額（1-稅率）稅率）n稅后收入稅后收入=收入金額收入金額（1-稅率）稅率）n折舊抵稅折舊抵稅=折舊折舊稅率（包括固定資產折舊稅率（包括固定資產折舊與長期資產攤銷等非付現成本）與長期資產攤銷等非付現成本）n現金流量應當按下式計算：現金流量應當按下式計算：n營業現金流量營業現金流量=稅后收入稅后收入-稅后付現成本稅后付現成本+折折舊抵稅舊抵稅n =收入收入（1-稅率）稅率）

40、-付現成本付現成本（1-稅率）稅率）+折舊折舊稅率（稅率（3）n推導過程：推導過程：n營業現金流量稅后凈利潤營業現金流量稅后凈利潤+折舊折舊n （收入（收入-成本）成本）（1-稅率）稅率）+折舊折舊n （收入（收入-付現成本付現成本-折舊）折舊）（1-稅率）稅率）+折舊折舊n 收入收入（1-稅率）稅率）-付現成本付現成本（1-稅率）稅率）-折舊折舊（1-稅率）稅率）+折舊折舊n 收入收入（1-稅率）稅率）-付現成本付現成本（1-稅率）稅率）-折舊折舊+折舊折舊稅率稅率+折舊折舊n 收入收入（1-稅率）稅率）-付現成本付現成本（1-稅率）稅率）+折舊折舊稅率稅率具體應用：具體應用：1、買設備還是

41、租設備、買設備還是租設備n設備是買還是租，對營業收入沒有影響，設備是買還是租，對營業收入沒有影響，對除租金以外的經營成本也沒有影響。對除租金以外的經營成本也沒有影響。如果購買，初始需要一筆投資，但可得如果購買，初始需要一筆投資，但可得到殘值，且每年的折舊費可抵減所得稅；到殘值，且每年的折舊費可抵減所得稅；如果租賃，則無需初始投資，但每年需如果租賃，則無需初始投資，但每年需付租金，租金可抵減所得稅。買設備還付租金，租金可抵減所得稅。買設備還是租設備，要比較兩者的等年成本，等是租設備，要比較兩者的等年成本，等年成本低的為所選。年成本低的為所選。2、大修理還是重置新設備、大修理還是重置新設備n如大修

42、理，初始投資為舊資產的變現價如大修理，初始投資為舊資產的變現價值和大修理費（還需考慮對稅收的影值和大修理費（還需考慮對稅收的影響），且舊資產的折舊和大修理費的攤響），且舊資產的折舊和大修理費的攤銷可抵減所得稅；如果重置，初始投資銷可抵減所得稅；如果重置，初始投資為購買成本，新資產的折舊也可抵減所為購買成本，新資產的折舊也可抵減所得稅。大修理還是重置要比較兩者的等得稅。大修理還是重置要比較兩者的等年成本，等年成本低的為所選。年成本，等年成本低的為所選。 3.折舊折舊方法選擇的影響方法選擇的影響n由于折舊可抵減所得稅，所以折舊方法的選由于折舊可抵減所得稅，所以折舊方法的選擇對投資項目現金流量會產生

43、影響。而由于擇對投資項目現金流量會產生影響。而由于折舊總和不變，因此折舊方法的選擇只是影折舊總和不變，因此折舊方法的選擇只是影響現金流量在每年的分布，不會影響總現金響現金流量在每年的分布，不會影響總現金流量，考慮到資金的時間價值，因而對經濟流量，考慮到資金的時間價值，因而對經濟評價指標會產生影響。加速折舊相對于平均評價指標會產生影響。加速折舊相對于平均折舊，相當于推遲納稅，取得無息貸款。折舊，相當于推遲納稅，取得無息貸款。三、通貨膨脹對投資分析的影響三、通貨膨脹對投資分析的影響n通貨膨脹使貨幣的實際購買能力下降。如通貨膨脹使貨幣的實際購買能力下降。如果現金流量是受了通貨膨脹影響的，則折果現金流

44、量是受了通貨膨脹影響的，則折現率也需考慮通貨膨脹；如果現金流量沒現率也需考慮通貨膨脹；如果現金流量沒有受通貨膨脹影響，則折現率也無需考慮有受通貨膨脹影響，則折現率也無需考慮通貨膨脹。即名義現金流量要用名義折現通貨膨脹。即名義現金流量要用名義折現率；實際現金流量要用實際折現率。率；實際現金流量要用實際折現率。n存在通貨膨脹時，企業通過銀行貸款，可存在通貨膨脹時，企業通過銀行貸款，可轉嫁通貨膨脹帶來的折舊費貶值的風險。轉嫁通貨膨脹帶來的折舊費貶值的風險。四、融資結構對投資分析的影響四、融資結構對投資分析的影響n以前的投資決策沒有考慮融資結構的影響，以前的投資決策沒有考慮融資結構的影響，進行的是融資

45、前分析。如果考慮融資結構進行的是融資前分析。如果考慮融資結構的影響，進行的就是融資后分析。的影響，進行的就是融資后分析。n融資前分析是從投資項目角度出發，以全融資前分析是從投資項目角度出發，以全部投資作為計算基礎，也就是假定全部投部投資作為計算基礎，也就是假定全部投資為權益資金，所以本金利息都不作為現資為權益資金，所以本金利息都不作為現金流出。金流出。n融資后分析是從股東投資角度出發，以股融資后分析是從股東投資角度出發，以股東投資額作為計算基礎，把借款本金償還東投資額作為計算基礎，把借款本金償還和利息支付都作為現金流出。和利息支付都作為現金流出。n融資前分析排除了融資方案變化的影響，融資前分析

46、排除了融資方案變化的影響，從項目投資總獲利能力的角度，考察項目從項目投資總獲利能力的角度，考察項目方案設計的合理性。融資后分析主要是用方案設計的合理性。融資后分析主要是用于考察項目在擬定融資條件下的盈利能力于考察項目在擬定融資條件下的盈利能力和償債能力，用于比選融資方案，幫助投和償債能力，用于比選融資方案，幫助投資者做出融資決策。資者做出融資決策。n例：某項目固定資產投資例：某項目固定資產投資1000萬元，預計萬元，預計使用使用5年，報廢時余值年，報廢時余值50萬元，固定資產按萬元，固定資產按平均年限法計提折舊。流動資金投資平均年限法計提折舊。流動資金投資200萬萬元。預計每年營業收入元。預計

47、每年營業收入2000萬元，經營成萬元，經營成本本1500萬元。項目總投資中股東投資萬元。項目總投資中股東投資700萬萬元，股東期望的收益率為元，股東期望的收益率為12；銀行借款；銀行借款500萬元，借款利率萬元，借款利率8，銀行要求每年末，銀行要求每年末付利息，本金分付利息，本金分5年等額償還。已知營業稅年等額償還。已知營業稅率及附加為率及附加為5.5，所得稅率為，所得稅率為25，項目，項目基準收益率為基準收益率為10。融資前分析融資前分析n年折舊費（年折舊費（1000-50）5190萬元萬元n年營業稅金及附加年營業稅金及附加= 20005.5=110萬元萬元n年息稅前利潤年息稅前利潤2000

48、1101500190200萬萬元元n調整所得稅調整所得稅=20025%=50萬元萬元n初始現金流量初始現金流量-(1000+200)-1200萬元萬元n第第1-4年凈現金流量年凈現金流量20011015050340萬萬元元n第第5年凈現金流量年凈現金流量340+200+50590萬元萬元 250 340 340 340 340 340 0 1 2 3 4 5 1200n投資回收期投資回收期=3+(1200-1020)/340=3.53年年n總投資收益率總投資收益率=200/1200=16.67%n凈現值凈現值244.1萬元（基準收益率萬元（基準收益率10%）n內部收益率內部收益率17.06%

49、項目投資現金流量表項目投資現金流量表序號序號 項目項目 合計合計 計算期計算期 0 1 2 3 4 5 1 現金流入現金流入 10250 2000 2000 2000 2000 22501.1 營業收入營業收入 10000 2000 2000 2000 2000 20001.2 回收固定資產余值回收固定資產余值 50 501.3 回收流動資金回收流動資金 200 2002 現金流出現金流出 9500 1200 1660 1660 1660 1660 16602.1 建設投資建設投資 1000 10002.2 流動資金流動資金 200 2002.3 經營成本經營成本 7500 1500 1500

50、 1500 1500 15002.4 營業稅金及附加營業稅金及附加 550 110 110 110 110 1102.5 維持運營投資維持運營投資2.6 調整所得稅調整所得稅 250 50 50 50 50 503 凈現金流量（凈現金流量（1-2） 750 -1200 340 340 340 340 340累計凈現金流量累計凈現金流量 750 -1200 -860 -520 -180 160 750融資后分析融資后分析n第第1年利潤總額年利潤總額20040160萬元萬元 第第2年利潤總額年利潤總額20032168萬元萬元 第第3年利潤總額年利潤總額20024176萬元萬元 第第4年利潤總額年利

51、潤總額20016184萬元萬元 第第5年利潤總額年利潤總額2008192萬元萬元n5年利潤總額合計年利潤總額合計880萬元萬元 5年凈利潤合計年凈利潤合計88088025660n年平均凈利潤年平均凈利潤6605132n初始現金流量初始現金流量-700萬元萬元n第第1年凈現金流量年凈現金流量200011015004016025100210n第第2年凈現金流量年凈現金流量200011015003216825100216n第第3年凈現金流量年凈現金流量 200011015002417625100222n第第4年凈現金流量年凈現金流量 200011015001618425100228n第第5年凈現金流

52、量年凈現金流量 20001101500819225100+200+50484 250 210 216 222 228 234 0 1 2 3 4 5700n投資回收期投資回收期=3+52/228=3.23年年n項目資本金凈利潤率項目資本金凈利潤率=132/700=18.86%n凈現值凈現值237.24萬元（基準收益率萬元（基準收益率12%）n內部收益率內部收益率23.26% 項目資本金現金流量表項目資本金現金流量表序號序號 項目項目 合計合計 計計 算算 期期 0 1 2 3 4 5 1 現金流入現金流入 10250 2000 2000 2000 2000 22501.1 營業收入營業收入 1

53、0000 2000 2000 2000 2000 20001.2 回收固定資產余值回收固定資產余值 50 501.3 回收流動資金回收流動資金 200 2002 現金流出現金流出 9590 700 1790 1784 1778 1772 17662.1 項目資本金項目資本金 700 7002.2 借款本金償還借款本金償還 500 100 100 100 100 1002.3 借款利息支付借款利息支付 120 40 32 24 16 82.4 經營成本經營成本 7500 1500 1500 1500 1500 15002.5 營業稅金及附加營業稅金及附加 550 110 110 110 110

54、1102.6 所得稅所得稅 220 40 42 44 46 48 2.7 維持運營投資維持運營投資3凈現金流量（凈現金流量（1-2 ） 660 -700 210 216 222 228 4844 累計凈現金流量累計凈現金流量 660 -700 -490 -274 -52 176 660五、含風險投資項目的分析五、含風險投資項目的分析1、風險調整貼現率法、風險調整貼現率法n如果現金流量是有風險的，則折現率也需如果現金流量是有風險的，則折現率也需經過風險調整，現金流量風險大，折現率經過風險調整，現金流量風險大，折現率就高；如果現金流量沒有風險，則折現率就高；如果現金流量沒有風險，則折現率也可用無風

55、險折現率。也可用無風險折現率。n但這種方法將時間價值和風險價值混在一但這種方法將時間價值和風險價值混在一起，有時與實際不符。起，有時與實際不符。n基本思路是對高風險的項目，應當采用較基本思路是對高風險的項目，應當采用較高的折現率計算凈現值。高的折現率計算凈現值。n風險調整折現率法在理論上受到批評，用風險調整折現率法在理論上受到批評，用單一的折現率同時完成風險調整和時間調單一的折現率同時完成風險調整和時間調整。意味著風險隨時間推移而加大，可能整。意味著風險隨時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠期現金流量的風險。與事實不符，夸大遠期現金流量的風險。n調整后凈現值調整后凈現值n= n0tt1風險調

56、整折現率預期現金流量n【例例】當前的無風險報酬率為當前的無風險報酬率為4，市場平，市場平均報酬率為均報酬率為12，A項目的預期股權現金項目的預期股權現金流量風險大，其值為流量風險大，其值為1.5；B項目的預期股項目的預期股權現金流量風險小，其值值為權現金流量風險小，其值值為0.75。nA項目的風險調整折現率項目的風險調整折現率=4+1.5（12-4）=16nB項目的風險調整折現率項目的風險調整折現率=4+0.75（12-4）=10n其他有關數據如表其他有關數據如表14所示。所示。年數年數現金流量現金流量現值系數現值系數（4%4%）未調整現未調整現值值現值系數現值系數（16%16%）調整后現調整

57、后現值值A A項目項目O O-40 000-40 0001 1-40 000-40 0001 1-40 000-40 0001 113 00O13 00O0.96150.961512 50012 5000.86210.862111 20711 2072 213 00013 0000.92460.924612 02012 0200.74320.74329 6629 6623 313 00013 0000.8890.88911 55711 5570.64070.64078 3298 3294 413 00013 0000.85480.854811 11211 1120.55230.55237 18

58、07 1805 513 00013 0000.82190.821910 68510 6850.47620.47626 1916 191凈現值凈現值17 87417 8742 5692 569B B項目項目O O-47 000-47 0001 1-47 000-47 0001.O0001.O000-47 000-47 0001 114 00O14 00O0.96150.961513 46113 4610.90910.909112 72712 7272 214 00014 0000.92460.924612 94412 9440.82640.826411 57011 5703 314 00014 0000.8890.88912 44612 4460.75130.751310 51810 5184 414 00014 0000.85480.854811 96711 9670.6830.6839 5629 5