1、 第五章 籌資管理（下）本章近三年考情分析題型單選題多選題判斷題計算題綜合題 合計2010年2題2分1題1分1題5分4題8分2011年4題4分1題1分1題5分6題10分2012年3題3分1題2分2題2分6題7分本章知識框架 可轉換債券 混合籌資 認股權證 因素分析法 籌資管理（下） 資金需要量預測 銷售百分比法 資金習性預測法 資本成本 資本成本與資本結構 杠桿效應 資本結構本章內容講解 第一節 混合工具一、可轉換債券（一）可轉換債券的種類一般可轉換債券其股權與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉換價格，在約定的期限內自愿將其調換成股票?？煞蛛x交易的可轉換債券這類債券在發行時附有認股

2、權證，是認股權證和公司債券的組合。發行上市后各自流通、交易。認股權證的持有者在認購股票時，要按照認購價出資認購股票。（二）可轉換債券的基本性質證券期權性可轉換債券持有人具有在未來按一定的價格購買股票的權利，因此可轉換債券實質上是一種未來的買入期權。資本轉換性可轉換債券在正常持有期，屬于債權性質；轉換成股票后，屬于股權性質。贖回與回售可轉換債券一般都附有贖回條款和回售條款。（三）可轉換債券的基本要素標的股票標的股票一般是發行公司自己的普通股票，不過也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。票面利率可轉換債券的票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚至還低于同期銀行存款利率。轉換價格

3、轉換價格是指可轉換債券在轉換期間內據以轉換為普通股的折算價格，即將可轉換債券轉換為普通股的每股普通股的價格。轉換比率轉換比率是指每一份可轉換債券在既定的轉換價格下能轉換為普通股股票的數量。轉換比率=債券面值/轉換價格轉換期轉換期間的設定通常有四種情形：債券發行日至到期日；發行日至到期前；發行后某日至到期日；發行后某日至到期前。贖回條款指發債公司按事先約定的價格買回未轉股債券的條件規定，贖回一般發生在公司股票價格在一段時期內連續高于轉股價格達到某一幅度時。設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權，因此又被稱為加速條款。另外，也可以避免市場利率下降后繼續向債券持有人支付較高的利息所蒙

4、受的損失?；厥蹢l款指債券持有人有權按照事前約定的價格將債券賣回給發債公司的條件規定?；厥垡话惆l生在公司股票價格在一段時期內連續低于轉股價格達到某一幅度時?；厥蹖τ谕顿Y者而言實際上是一種賣權，有利于降低投資者的持券風險。強制性轉換條款強制性轉換調整條款是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債權本金的條件規定。（四）可轉換債券籌資的特點優點（1）籌資靈活性；（2）資本成本較低；（3）籌資效率高。缺點（1）存在不轉換的財務壓力；（2）存在回售的財務壓力?！纠?-1】某特種鋼股份有限公司為A股上市公司，2007年為調整產品結構，擬分兩階段投資建設特種鋼生產線。該項目

5、第一期計劃投資額20億元，第二期計劃投資額18億元，公司制定了發行可分離債券的融資計劃。經批準，公司于2007年2月1日按面值發行了2000萬張，每張面值為100元的分離交易可轉換債券，合計20億元,債券期限為5年，債券票面年利率為1%（若發行一般債券，票面利率需為6%），按年計息。同時，每張債券的認購人可獲得15份認股權證，權證總量為30000萬份，該認股權證為歐式認股權證，行權比例為2比1（即2張權證可認購1股股票），行權價格為12元/股。認股權證的存續期為24個月（2007.2.12009.2.1），行權期限為最后5個交易日（行權期間權證停止交易）。假定債券和權證發行當日即上市。公司20

6、07年年末A股總數為20億股（當年未增資擴股），當年實現凈利潤9億元。假定2008年上半年實現基本每股收益0.30元，上半年公司股價一直維持在10元左右。預計權證行權期截止前夕，每股認股權證價格將為1.5元左右（公司市盈率將維持20倍的水平）。根據上述資料，計算分析如下：1、發行可分離債后，公司2007年節約利息如下：20×（6%-1%）×11/12=0.92億元；2、2007年公司基本每股收益=9/20=0.45元/股；3、為實現第二期融資，必須促使權證持有人行權，為此，股價應當達到的水平=12+1.5×2=15元；2008年基本每股收益應達到：15/20=0.

7、75元/股；4、公司發行可分離債的主要目標是分兩階段為項目融通第一期、第二期所需資金，特別是努力促使權證持有人行權，以實現第二期融資的目的。主要風險是第二期融資時，股價低于行權價格，導致第二期融資失敗；5、為了實現第二期融資目標，公司應采取的具體財務策略主要有：（1）最大限度的發揮生產項目的效益，改善經營業績；（2）改善與投資者的關系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現。二、認股權證含義是一種由上市公司發行的證明文件，持有人有權在一定時間內以約定價格認購該公司發行的一定數量的股票。廣義的權證，是一種持有人有權于某一特定期間或到期日，按約定的價格，認購或沽出一定數量的標的資產的期權。按買或賣的

8、不同權利，可分為認購權證和認沽權證，又稱為看漲權證和看跌權證?；拘再|（1）證券期權性：認股權證本質上是一種股票期權，具有實現融資和股票期權激勵的雙重功能，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應的投票權。（2）是一種投資工具：投資者可以通過購買認股權證獲得市場價與認購價之間的差價收益，因此它是一種具有內在價值的投資工具。籌資特點（1）是一種融資促進工具；（2）有助于改善上市公司的治理結構；（3）作為激勵機制的認股權證有利于推進上市公司的股權激勵機制。【例題1】對附有回售條款的可轉換公司債券持有人而言，當標的公司股票價格在一段時間內連續低于轉股價格達到一定幅度時，把債券賣回給債券發行人，將有利

9、于保護自身的利益。（）【答案】【解析】回售條款是指債券持有人有權按照事前約定的價格將債券賣回給發債公司的條件規定?；厥垡话惆l生在公司股票價格在一段時間內連續低于轉股價格達到某一幅度時。回售對于投資者而言實際上是一種賣權，有利于降低投資者的持券風險。所以本題說法正確。 【例2】如果用認股權證購買普通股，則股票的購買價格一般( )。A.高于普通股市價B.低于普通股市價C.等于普通股市價D.等于普通股價值【答案】B【解析】用認股權證購買普通股票，其價格一般低于市價，因此股份公司發行認股權證可增加其所發行股票對投資者的吸引力。【例題3】由于人們往往是高賣低買，所以認購權證也叫做看跌權證，認沽權證也叫做

10、看漲權證。（ ）【答案】×【解析】廣義的認股權證，是一種持有人有權于某一特定期間或到期日，按約定的價格，認購或沽出一定數量的標的資產的期權。按買或賣的不同權利，可分為認購權證和認沽權證，又稱為看漲權證和看跌權證。【例題4】B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當年實現凈利潤為4億元，公司計劃投資一條新生產線，總投資額為8億元，經過論證，該項目具有可行性。為了籌集新生產線的投資資金，財務部制定了兩個籌資方案供董事會選擇：方案一：發行可轉換公司債券8億元，每張面值100元，規定的轉換價格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉換日為自該可轉換公司債券發行結

11、束之日（2010年1月25日）起滿1年后的第一個交易日（2011年1月25日）。方案二：發行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%要求：（1）計算自該可轉換公司債券發行結束之日起至可轉換日止，與方案二相比，B公司發行可轉換公司債券節約的利息。【答案】（1）發行可轉換公司債券節約的利息=80000×(5.5%-2.5%)=0.24(億元)（2）預計在轉換期公司市盈率將維持在20倍的水平（以2010年的每股收益計算）。如果B公司希望可轉換公司債券進入轉換期后能夠實現轉股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應達到多少？（2）要想實現轉股，轉換期的股價

12、至少應該達到轉換價格10元，由于市盈率=每股市價/每股收益，所以，2010年的每股收益至少應該達到10/20=0.5元，凈利潤至少應該達到0.5×10=5（億元），增長率至少應該達到（5-4）/4×100=25。（3）如果轉換期內公司股價在89元之間波動，說明B公司將面臨何種風險？（3）如果公司的股價在89元中波動，由于股價小于轉換價格，此時，可轉換債券的持有人將不會轉換，所以公司存在不轉換股票的風險，并且會造成公司集中兌付債券本金的財務壓力，加大財務風險。 第二節 資金需要量預測一、因素分析法含義 是以有關項目基期年度的平均資金需要量為基礎，根據預測年度的生產經營任務和資

13、金周轉加速的要求，來預測資金需要量的一種方法。優缺點優點：是計算簡便，容易掌握；缺點：預測結果不太精確。適用通常用于品種繁多、規格復雜、資金用量較小的項目。計算公式資金需要量=（基期資金平均占用額-不合理資金占用額）×（1±預測期銷售增減率）×（1±預測期資金周轉速度變動率）【例5-2】甲企業上年度資金平均占用額為2200萬元，經分析，其中不合理部分200萬元，預計本年度銷售增長5%，資金周轉加速2%。則：預測年度資金需要量=（2200-200）×（1+5%）×（1-2%）=2058（萬元）二、銷售百分比法含義銷售百分比法是根據銷售增

14、長與資產增長之間的關系，預測未來資金需要量的方法。假設前提某些資產和負債與銷售收入之間存在穩定百分比關系?；静襟E（1）確定隨銷售額變動而變動的資產和負債項目；（2）確定變化資產與變化負債有關項目的銷售百分比；（3）確定需要增加的籌資數量；（4）確定內部留存收益；（5）確定外部融資需求。計算公式外部融資需求量=優缺點優點：能為籌資管理提供短期預計的財務報表，以適應外部籌資的需要，且易于使用。缺點：有關因素發生變動的情況下，必須相應地調整原有的銷售百分比。【例5-3】光華公司20×2年12月31日的簡要資產負債表如下表所示。假定光華公司20×2年銷售額10000萬元，銷售凈利

15、率為10%，利潤留存率40%。20×3年銷售額預計增長20%，公司有足夠的生產能力，無需追加固定資產投資。 光華公司資產負債表（20×2年12月31日） 單位 萬元資產金額與銷售關系負債與權益金額與銷售關系%現 金應收賬款存 貨固定資產50015003000300051530N短期借款應付賬款預提費用公司債券實收資本留存收益25001000500100020001000N105NNN合計800050合計800015（1）確定有關項目的銷售百分比。（2）確定需要增加的資金量。從表中可以看出，銷售收入每增加100元，必須增加50元的資金占用，同時自動增加15元的資金來源，兩者差

16、額還有35%的資金需求。因此，每增加100元的銷售收入，公司必須取得35元的資金來源，銷售額從10000萬元增加到12000萬元，增加了2000萬元，按照35%的比率可預測將增加700萬元的資金需求。（3）確定外部融資需求的數量。20×3年的凈利潤為12000萬元（12000×10%），利潤留存率40%，則將有480萬元利潤被留存下來，還有220萬元的資金必須從外部籌集。根據光華公司的資料，可求得對外融資的需求量為：外部融資需求量=50%×2000-15%×2000-10%×40%×12000=220（萬元）【例題1】某公司2011年

17、預計營業收入為50000萬元，預計銷售凈利率為10%，股利支付率為60%。據此可以測算出該公司2011年內部資金來源的金額為()。 A.2000萬元B.3000萬元C.5000萬元D.8000萬元【答案】A【解析】預測期內部資金來源=預測期銷售收入×預測期銷售凈利率×（1-股利支付率），則本題2011年內部資金來源的金額=50000×10%×（1-60%）=2000（萬元）。所以本題選A。【例題2】某公司2011年的實際銷售收入為1500萬元，利潤總額為45萬元，所得稅稅率為25%，留存收益為13.5萬元。2011年該企業資產負債表及其變動項目與銷售額的

18、比率見下表：（單位：萬元）項目金額銷售百分比（%）項目金額銷售百分比（%）現金151應付票據50應收賬款24016.0應付賬款25517存貨25517應付費用19.51.3預付費用1長期負債5.5固定資產凈值271.8負債合計33018.3實收資本25留存收益183資產總額53835.8負債與權益合計538要求：（1）若2012年預計銷售收入為1800萬元，銷售凈利率和留存收益比率與上年保持一致，則2012年需要從外部追加多少資金？【答案】（1）經營資產的銷售百分比=35.8%經營負債的銷售百分比=18.3%2012年銷售收入增加額=1800-1500=300（萬元）2011年凈利潤=45&#

19、215;（1-25%）=33.75（萬元）2011年銷售凈利率=33.75/1500=2.25%2011年留存收益比率=13.5/33.75=40%2012年外部融資需求量=300×35.8%-300×18.3%-1800×2.25%×40%=36.3（萬元）（2）若2012年所需從外部追加的資金全部采用增加長期負債的方式來解決，要求編制2012年的預計資產負債表。（2）2012年預計資產負債表如下：項目金額（萬元）項目金額（萬元）現金1800×1%=18應付票據50應收賬款1800×16%=288應付賬款1800×17%=

20、306存貨1800×17%=306應付費用1800×1.3%=23.4預付費用1長期負債5.5+36.3=41.8固定資產凈值1800×1.8%=32.4負債合計421.2實收資本25留存收益183+1800×2.25%×40%=199.2資產總額645.4負債與權益合計645.4三、資金習性預測法（一）含義是指根據資金習性預測未來資金需要量的一種方法。所謂資金習性，是指資金的變動同產銷量變動之間的依存關系。（二）資金的分類不變資金指在一定的產銷量范圍內，不受產銷量變動的影響而保持固定不變的那部分資金。變動資金指隨產銷量的變動而同比例變動的那部

21、分資金。半變動資金指雖然受產銷量變化的影響，但不成同比例變動的資金。半變動資金可采用一定的方法劃分為不變資金和變動資金兩部分。（三）總資金直線方程設產銷量為自變量X，資金占用為因變量Y，他們之間關系可用下式表示： Y=a+bX式中：a為不變資金；b為單位產銷量所需變動資金。（四）估計參數a和b的方法回歸直線分析法可聯立下面二元一次方程組求出a和b： y=nabx xy=axbx2解上述二元一次方程組，可得：a=b=高低點法b=（最高收入期資金占用量-最低收入期資金占用量）/（最高銷售收入-最低銷售收入）a=最高收入期資金占用量-b×最高銷售收入或=最低收入期資金占用量-b×

22、最低銷售收入（五）資金習性預測法的具體方法1、根據資金占用總額與產銷量的關系預測根據歷史上企業資金占用總額與產銷量之間的關系，把資金分為不變和變動兩部分，然后結合預計的銷售量來預測資金需要量。【例5-4】某企業歷年產銷量和資金變化情況如表5-2所示，根據表5-2整理出表5-3。20×7年預計銷售量為1500萬件，需要預計20×7年資金需求量。 表5-2 產銷量與資金變化情況表年度產銷量（X：萬件）資金占用（Y：萬元）20×11200100020×2110095020×3100090020×41200100020×513001

23、05020×614001100 表5-3 資金需要量預測表（按總額預測）年度產銷量（X：萬件）資金占用（Y：萬元）XYX220×1120010001200000144000020×211009501045000121000020×31000900900000100000020×4120010001200000144000020×5130010501365000169000020×61400110015400001960000合計n=6X=7200Y=6000XY=7250000X2=8740000 6000=6a7200b

24、7250000=7200a8740000b解上述二元一次方程組，可得：a=400b=0.5得：Y=400+0.5X把20×7年預計銷售量1500萬件代入上式，得出20×7年資金需要量=400+0.5×1500=1150（萬元）2、采用逐項分析法預測這種方式是根據各資金占用項目（如現金、存貨、應收賬款、固定資產）同產銷量之間的關系，把各項目的資金都分成變動和不變兩部分，然后匯總在一起，求出企業變動資金總額和不變資金總額，進而來預測資金需求量?！纠?-5】某企業歷年現金占用與銷售額之間的關系如下表。 現金與銷售額變化情況表 單位：元年 度銷售收入X現金占用Y20

25、15;1200000011000020×2240000013000020×3260000014000020×4280000015000020×53000000160000根據以上資料，采用高低點法來求a和b的值。b=（160000-110000）/（3000000-2000000）=0.05將b=0.05的數據代入2005年Y=a+bX，得：a=160000-0.05×3000000=10000（萬元）存貨、應收賬款、流動負債、固定資產等也可根據歷史資料作這樣的劃分，然后匯總列于下表。 資金需要量預測表（分項預測） 單位：元年度不變資金（a）每

26、一元銷售收入所需變動資金（b）流動資產現金應收賬款存貨小 計減：流動負債應付賬款及應付費用凈資金占用固定資產廠房、設備所需資金合計100006000010000017000080000900005100006000000.050.140.220.410.110.3000.30根據上表的資料得出預測模型為： Y=600000+0.30X如果20×6年的預計銷售額為3500000元，則 20×6年的資金需要量=600000+0.30×3500000=1650000（元）運用線性回歸法必須注意以下問題：（1）資金需要量與營業業務量之間線性關系的假定應符合實際情況；（2）

27、確定a、b數值，應利用連續若干年的歷史資料，一般要有三年以上的資料；（3）應考慮價格等因素的變動情況。 第三節 資本成本與資本結構一、資本成本（一）資本成本的含義資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。（二）資本成本的作用1、是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據；2、是衡量資本結構是否合理的依據；3、是評價投資項目可行性的主要標準；4、是評價企業整體業績的重要依據。（三）資本成本的影響因素因素影響總體經濟環境如果國民經濟保持健康、穩定、持續增長，整個社會經濟的資金供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低，資本成本相應就比較低；反之，則資本成本高。資本市場條件如果資本市場缺

28、乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，資本成本就比較高。企業經營和融資狀況如果企業經營風險高，財務風險大，則企業總體風險水平高，投資者要求的預期報酬率大，企業籌資的資本成本相應就大。企業對籌資規模和時限的需求企業一次性需要籌集的資金規模大、占用資金時限長，資本成本就高。（二）個別資本成本1、資本成本計算的基本模式模式 成本計算一般模式資本成本率=折現模式對于金額大、時間超過一年的長期資本，更為準確的資本成本計算方式是采用折現模式。由：籌資凈額現值-未來資本清償額現金流量現值=0得：資本成本率=所采用的折現率2、銀行借款資本成本Kb=【例5-6】某企業取得5年期長期借款200萬元，年利率

29、10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業所得稅率20%，該項借款的資本成本率為： Kb=8.02%考慮時間價值，該項長期借款的資本成本計算如下（M為債務面值）： M（1-f）= -200+200 -20 -20 -20 -20 -20 0 1 2 3 4 5即：200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）+200×（P/F，Kb，5）200×10%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）+200×（P/F，Kb，5）-200×（1-0.2%）=

30、0按試算法結合插值法計算，設Kb=8%，上式=200×10%×（1-20%）×（P/A，8%，5）+200×（P/F，8%，5）-200×（1-0.2%） =63.8832+136.32-199.6=0.6032設Kb=9%，上式=200×10%×（1-20%）×（P/A，9%，5）+200×（P/F，9%，5）-200×（1-0.2%） =62.2352+129.98-199.6=-7.38488%0.6032Kb 09%-7.3848（Kb-8%）/（9%-8%）=（0-0.6032）/（-

31、7.3848-0.6032）得：Kb=8.08%3、公司債券資本成本Kb=【說明】1、面值總額和籌資總額不一定能消掉；2、可以將債券面值和債券發行價直接代入債券面值總額和籌資總額?！纠?-7】某企業以1100元的價格，溢價發行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發行費用率3%，所得稅率20%，該批債券的資本成本率為：Kb=5.25%考慮時間價值，該項公司債券的資本成本計算如下：1100×（1-3%）=1000×7%（1-20%）×（P/A，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5）按試算法結合插值法計算，

32、得：Kb=4.09%4、融資租賃資本成本融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續費用（即租賃公司的各期利潤），其資本成本率只能按貼現模式計算。【例5-8】續【例4-1】基本資料，該設備價值60萬元，租期6年，租賃期滿時預計殘值5萬元，歸租賃公司。每年租金131283元，則：600000-50000×（P/F，Kb，6）=131283×（P/A，Kb，6）得：Kb=10%5、普通股資本成本（1）股利增長模型法假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定某股票本期支付的股利為D0，未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為P0，則普通股資本成本為：Ks=；公式推

33、導：由：P=D0×（1+ g）/（K-g）=D1 /（K-g）得：Ks= 進一步引申得：Ks=；【例5-9】某公司普通股市價30元，籌資費用率2%，本年發放現金股利每股0.6元，預期股利年增長率為10%。則：Ks=（2）資本資產定價模型法假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定無風險報酬率為Rf，市場平均報酬率為Rm，某股票貝塔系數，則普通股資本成本為： Ks=Rs=Rf+（Rm-Rf）【例5-10】某公司普通股系數為1.5，此時一年期國債利率5%，市場平均報酬率15%，則該普通股資本成本率：Ks=5%+1.5×（15%-5%）=20%6、留存收益資本成本留存收益的資

34、本成本率，表現為股東追加投資要求的報酬率，其計算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。（三）平均資本成本含義指分別以各種資本成本為基礎，以各種資本占全部資本的比重為權重計算出來的綜合資本成本。公式平均資本成本=（某種資本占總資本的比重×該種資本的成本）權數（1）賬面價值權數優點：資料容易取得，且計算結果比較穩定。缺點：不能反映目前從資本市場上籌集資本的現時機會成本，不適合評價現時的資本結構。（2）市場價值權數優點：能夠反映現時的資本成本水平。缺點：現行市價處于經常變動之中，不容易取得；而且現行市價反映的只是現時的資本結構，不適用未來的籌

35、資決策。（3）目標價值權數優點：能體現期望的資本結構，據此計算的加權平均資本成本更適用于企業籌措新資金。缺點：很難客觀合理地確定目標價值。（四）邊際資本成本邊際資本成本是企業追加籌資的成本。計算邊際資本成本的權數采用目標價值權數?！纠?-12】某公司設定的目標資本結構為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%?，F擬追加籌資300萬元，按此資本結構來籌資。個別資本成本率預計分別為：銀行借款7%，公司債券12%，普通股權益15%。追加籌資300萬元的邊際資本成本如表5-6所示。 表5-6 邊際資本成本計算表資本種類目標資本結構追加籌資額個別資本成本邊際資本成本銀行借款公司債券普通股20%15

36、%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.75%合計100%300萬元-12.95%二、杠桿效應財務管理中存在著類似于物理學中的杠桿較應，表現為：由于特定固定支出或費用的存在，導致當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動。財務管理中的杠桿效應，包括經營杠桿、財務杠桿和總杠桿三種效應形式。杠桿效應既可以產生杠桿利益，也可能帶來杠桿風險。例題說明：項目金額比率金額比率金額銷售額1000+20%1200-20%800變動成本400480320固定成本200200200息稅前利潤400+30%520-30%280固定財務費用200200200稅前利潤20032080

37、所得稅(50%)10016040稅后凈利潤10016040普通股股數100100100普通股每股利潤1元/股+60%1.6元/股-60%0.40元/股（一）經營杠桿效應經營杠桿含義由于固定成本的存在而導致的息稅前利潤變化率大于產銷業務量變化率的杠桿效應，叫作經營杠桿。經營杠桿系數經營杠桿系數（DOL），是息稅前利潤變動率相當于產銷業務量變動率的倍數。與經營杠桿相關的概念=S-V=P-Vc=（P-Vc）=m；EBIT=S-V-F=（P-Vc）-=-；式中：EBIT：息稅前利潤；S：銷售額；V：變動性經營成本；F：固定性經營成本；Q：產銷業務量；P；銷售單價；Vc：單位變動成本；m：單位邊際貢獻；

38、M：邊際貢獻。經營杠桿系數計算公式DOL=上式整理，經營杠桿系數的計算也可以簡化為：DOL=1+經營杠桿與經營風險的關系（1）在企業不發生經營性虧損、息稅前利潤為正的前提下，經營杠桿系數最低為1，不會為負數；只要有固定性經營成本存在，經營杠桿系數總是大于1。（2）如果不存在固定經營成本時，所有成本都是變動性經營成本，邊際貢獻等于息稅前利潤，此時息稅前利潤變動率與產銷業務量的變動率完全一致。也就是說，此時沒有經營杠桿效應，但并不說明不存在經營風險。（3）引起企業經營風險的主要原因是市場需求和生產成本等因素的不確定性，經營杠桿本身并不是資產報酬不確定的根源。經營杠桿只是放大了市場和生產等因素變化對

39、利潤波動的影響。經營杠桿系數越高，表明資產報酬等利潤波動程度越大，經營風險也就越大。（4）在其他因素不變的情況下，若單價上升、產銷業務量上升，經營杠桿系數變小，經營風險變小；若單位變動成本上升、固定成本上升，經營杠桿系數變大，經營風險變大。關于經營杠桿系數推導：EBIT=(P-Vc)Q-FEBIT=P(Q+Q)-Vc(Q+Q)-F-(P-Vc)Q-F =(P-Vc)(Q+Q)-F-(P-Vc)Q+F =(P-Vc)(Q+Q-Q) =(P-Vc)QEBIT/EBIT=(P-Vc)Q/(P-Vc)Q-FDOL=(EBIT/EBIT)/(Q/Q) =(P-Vc)Q/(P-Vc)Q-F / (Q/Q)

40、=(P-Vc)Q/ (P-Vc)Q-F×(Q/Q)=(P-Vc)Q/(P-Vc)Q-F=M/(M-F)=(EBIT+F)/EBIT=1+F/EBIT【例5-13】泰華公司產銷某種服裝，固定成本500萬元，變動成本率70%。年產銷額5000萬元時，變動成本3500萬元，固定成本500萬元，息前稅前利潤1000萬元(5000×30%)-500；年產銷額7000萬元時，變動成本為4900萬元，固定成本仍為500萬元，息前稅前利潤為1600萬元(7000×30%)-500?？梢钥闯?，該公司產銷量增長為40%，息前稅前利潤增長了60%，產生了1.5倍的經營杠桿效應。DOL=1.5（倍）DOL=（倍）（二）財務杠桿效應財務杠桿含義指由于固定性資本成本的存在，而使普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。財務杠桿系數財務杠桿系數（DFL），是普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。與財務杠桿相關概念TE=（EBIT-I）（I-T）EPS=（EBIT-I）（I-T）/N式中：TE：普通股盈余；EPS：每股盈