1、26-Oct-2009Table of ContentI.II.典型的基金結構與參與方III.基金募集的過程與程序IV.基金募集的主要條款討論基金利益分配及費用結構的通行設計方案I. 典型的基金結構與參與方典型的基金結構基金管理團隊MMMM支付管理費基金管理公司L.L.C.普通合伙人L.L.C.投資者(LP)后臺服務投資額的$1%ROI管理費Carry投資額的$99%ROI辦公設備/租賃薪酬系統員工關系注:MM = 基金管理人L.L.C. = 有限責任公司LP = 有限合伙人L.P. = 有限合伙公司ROI = 投資回報Carry = 投資回報分成基金L.P.投資組合基金的參與方普通合伙人（G

2、eneral Partner）在有限合伙制基金的框架下，基金管理人一般是普通合伙人，負責具體的投資運作，包括項目開發、管理及退出有限合伙人（Limited Partner）其它投資者一般作為有限合伙人，以其出資為限承擔責任，與個人的其他財產無關。有限合伙人一般不介入基金的日常管理及運作基金管理公司（Fund Management L.L.C.）基金管理公司是普通合伙人管理、運作基金的載體。基金管理人員大都為基金管理公司的雇員根據基金性質的不同，基金管理公司可由合伙人（Partner）及投資經理（Associate）組成。也有一些基金參照投資銀行的組織結構設立合伙人董事總經理、副總裁、投資經理等

3、不同職級II. 基金募集的過程與程序基金募集的簡要步驟基金經理澄清與先前管理的基金所投項目之間的利益沖突鑒別主要有限合伙人并就最終條款展開預先談判撰寫基金私募備忘錄（PrivatePlacementMemo），與可能投資的有限合伙人（LP）舉行會議與大部分有限合伙人達成原則性協議，確定募集結束日期，并傳閱最終文件與符合條件的有限合伙人進行磋商，并提供詳細的盡職調查材料控制有限合伙人的人數，保持發行的私募狀態基金募集的簡要時間表完成盡職調查準備鑒別有限合伙人/預路演準備私募備忘錄和條款書準備路演報告準備盡職調查材料分發私募備忘錄準備認購協議和普通合伙人條款書審閱路演報告舉行路演會議分發有限合伙協

4、議談判有限合伙協議和附屬文件審閱意見反饋投資資本承諾初步結束普通合伙人運營協議定稿最終結束促銷啟動第1-3月第4-6月第7-9月第10-12月基金募集所需的主要法律文件及相關內容私募備忘錄 說明團隊的過往業績 簡述各項商業條款認購協議 投資資本承諾 相關證券法條款的豁免有限合伙協議（LPA） 合伙人之間的資本收益損失的分配 支付給普通合伙人（GP）的管理費 投資限制 主要的公司治理事宜基金募集所需的主要法律文件及主要內容普通合伙人（GP）與有限責任公司之間的運營協議 投資回報分成（carried interest）的分配比例 投資回報分成的分配時間 主要的公司治理事宜管理公司與有限責任公司之間

5、的運營協議 管理費的分配 主要的公司治理事宜 名稱和標志的使用許可 管理公司與全體雇員（包括基金管理人）簽訂聘用協議、租賃、銀行賬戶、保險等III. 基金募集的主要條款基金募集的核心文件 私募備忘錄主要內容證券披露促銷過往業績記錄風險因素稅務監管披露條款書條款書有限合伙協議的主要內容基金的基本情況基金投資的目的及范圍基金的最大規模 基金募集的開放期（一般為6-12個月） 基金合伙人的人數控制，以使基金維持私募的地位，避免繁重的披露要求 每位合伙人的最低投資金額基金的運營期限 一般最長為10年 在特殊情況下可以延期以處理資產組合中的尚未退出的投資項目條款書有限合伙協議的主要內容投資資金承諾有限合

6、伙人的資金承諾 一般為基金募集規模的99%普通合伙人的資金承諾 一般為基金募集規模的1%，也有在百分比及50萬美元中取較小者為準。有限合伙人一般要求普通合伙人共用出資以使雙方利益一致 普通合伙人也可選擇采用非現金方式出資。主要方式包括： 事先達成協議，放棄部分管理費用或投資回報的分成以抵銷普通合伙人的出資額條款書有限合伙協議的主要內容投資回報的分配投資回報的分配是基金條款書中最為重要的部分之一，與普通及有限合伙人的利益攸息相關投資回報必須在有限合伙人及普通合伙人之前進行分配。目前國際上較為流行的作法是將基金投資凈資本利得的20%分配給普通合伙人，余下的80%分配給有限合伙人近年來，為了獎勵普通

7、合伙人，使其利益與有限合伙人更趨一致，國際上越來越多采用將凈資本利得的25%或30%分配給普通合伙人，特別是在以下的情況下：有限合伙人要求在分配任何投資回報給普通合伙人之前，必須先向自已投資的資本分配6%8%的“優先回報”。其后普通合伙人才獲分配投資回報，并有兩種可能方式：普通合伙人獲得總回報減去“優先回報”之后的20%（或25%30%）普通合伙人獲得高于總回報減去“優先回報”之后的20% （或2530%），以使普通合伙人獲得的資本利得的分配在總數上仍等于總回報的20%（或2530%）條款書有限合伙協議的主要內容投資回報的分配機制示意圖現金流回報分配計算流程第一年第二年#1：收回資本#2：優先

8、回報#3：剩余回報分配有限合伙人普通合伙人(800)01,4461448000800 x 10% = 800720 x 80% = 576720 x 20% = 144假設：投資800回報800（100%回報率）回報分配：80/20優先回報率：10%條款書有限合伙協議的主要內容投資回報的分配（續）投資回報的分配時間是另一個非常重要的條款，也關系到普通合伙人及有限合伙人的利益分配目前投資回報的分配時間有幾種方式 還本后分配：即有限合伙人收回投資成本（加上“優先回報”）之后才開始分配投資回報給普通合伙人。這樣一般對有限合伙人較為有利。在這種分配方式下，有限合伙人往往對“優先回報”提出一定要求 在每

9、個投資項目產生回報后立即分配。這種分配方式對普通合伙人較為有利。在這種分配方式下，普通合伙人的總回報有可能大于總投資回報的20%有限合伙人有時還會就特別項目產生的損失，或普通合伙人獲得的高于預先約定的總投資回報分成比例的部分要求進行“回撥”條款書有限合伙協議的主要內容管理費用管理費用是無限合伙人向有限合伙人收取的費用，一般用來支付基金管理公司的日常開銷，諸如公司注冊費用、辦公場所租賃費用、人員工資、差旅費用等，對基金正常的運作至關重要管理費用一般是總資金承諾的2%2.5%，另外也有一些隨時間遞增或遞減的安排，例如在開始的15年為2.5%，隨后逐漸降至1.8%等另外，也存在管理費隨基金規模的下降

10、而遞減的安排影響。管理費的主要因素有： 基金的規模及類型 聘用的人員 租用的辦公室的數量及地點 基金存續期間的長短條款書有限合伙協議的主要內容基金的其它費用及收入在基金的運營中，降了一些日常開銷通過管理費用支付外，普通合伙人還會產生一些費用，通常這些費用由有限合伙人承擔，主要包括： 聘請法律顧問的費用 聘請審計師的費用 向有限合伙人定期匯報基金表現而產生的開支 向中介機構支付投資項目的介紹費用：近年來有些基金的有限合伙人要求與普通合伙人伴分攤這類費用條款書有限合伙協議的主要內容基金的其它費用及收入（續）除了管理費之外，基金還可能收到以下的收入： 向被投資公司收取因設計投資結構及為此進行分析、談

11、判而產生的“投資銀行服務費” 因談判破裂而收取的“分手費”（break-up fee) 向被投資公司數取的“管理費”或“咨詢費”等 有時有限合伙人會要求將此類收入用來抵銷支付給普通合伙人的管理費條款書有限合伙協議的主要內容投資限制投資限制主要是指根據基金的性質及規模規定基金不能或不應從事的投資項目或行為，例如：避免使用銀行貸款參與投資避免從事不相關業務而產生應納稅收入所投資公司的種類過多不從事房地產投資避免投資于其他基金對上市公司的投資限制，如不投資于公開上市的公司（PIPE）投資回報再投資的限制，如最高不得超過總出資承諾的120%等條款書有限合伙協議的主要內容負責與補償這一條款是在基金出現損

12、失時保護普通合伙人免于被有限合伙人起訴的手段。要注意的是這一條款有幾個例外：與基金運營相關的重大過失、欺詐或重罪除外近來有有限合伙人要求將一般過失或其它責任（如違反有限合作協議、法律、信托義務）也作為例外而不受上述條款保護有限合伙人可能將賠償或特殊支出從普通合伙人的投資回報分成中扣除。因此，普通合伙人通常在條款書中對這類扣除的時限和最高金額作出限制條款書有限合伙協議的主要內容公司治理顧問委員會的監督是條款書中有關基金管理公司公司治理的重要內容。顧問委員會的主要職責包括： 投資限制和沖突的處理 對普通合伙人以自有資金與基金共同投資項目的管理 不同基金間的交叉投資目前對擴大顧問委員會職責范圍的呼聲

13、越來越高，尤其是涉及利益沖突的部分IV. 基金費用結構及利益分配的通行設計方案基金管理費結構的通行設計基金管理費的結構因基金而異。很多基金采用較為簡單的結構，即基金規模的2.5%左右。另外也有一些隨基金投資回報的分配及存續時間長短而調整的結構，舉例如下：定期改變管理費計算基礎 第1-4年2.75%；第5年開始以已投資金為基礎計算 第1-4年2.75%；第5年開始以基金凈資產額為基礎計算按預定的方式遞減 第1-7年2.5%；第8年2.0%；第9年1.75%；第10年1.5% 第1-4年2.5%；第5年開始，每年調低0.25%，直到1.5%遞增遞減結構 第1年1.8%；第2年2.15%；第3-8年2.5%；第9-10年1.8%基金內部利益分配通行設計基金的投資回報分成（Carry）在基金的雇員之中如何分配也因基金而異。根據基金聘用的人數及員工貢獻度的不同，可能有一些如下的結構：3人團隊 管理合伙人分享所有Carry