1、第九章第九章 利潤(rùn)分配管理利潤(rùn)分配管理 利潤(rùn)是公司對(duì)投資者投資的回報(bào)。公司利潤(rùn)是公司對(duì)投資者投資的回報(bào)。公司執(zhí)行的利潤(rùn)分配不僅影響投資人的收益，而且執(zhí)行的利潤(rùn)分配不僅影響投資人的收益，而且會(huì)影響公司的留存收益，進(jìn)而影響公司的內(nèi)部會(huì)影響公司的留存收益，進(jìn)而影響公司的內(nèi)部融資金額。所以利潤(rùn)分配必須與整體財(cái)務(wù)融資融資金額。所以利潤(rùn)分配必須與整體財(cái)務(wù)融資決策聯(lián)系起來(lái)考慮。決策聯(lián)系起來(lái)考慮。o一、利潤(rùn)分配的基本原則一、利潤(rùn)分配的基本原則o （一）制度約束原則（一）制度約束原則o 1.1.按法定順序分配：按法定順序分配： (1)被沒(méi)收的財(cái)務(wù)損失，支付各種稅收的滯納金和罰款；(2)彌補(bǔ)企業(yè)以前年度的虧損；(

2、3)提取法定盈余公積金；(4)提取公益金；(5)向投資者分配利潤(rùn)。o 2.2.堅(jiān)持無(wú)盈不分。堅(jiān)持無(wú)盈不分。利潤(rùn)分配執(zhí)行“無(wú)盈不分”原則，即公司當(dāng)年無(wú)盈利時(shí)，原則上不得分配股利。o 3.3.同股同權(quán)、同股同利。同股同權(quán)、同股同利。o 4.4.公司持有的本公司股份不得分配利潤(rùn)。公司持有的本公司股份不得分配利潤(rùn)。o（二）發(fā)展優(yōu)先原則（二）發(fā)展優(yōu)先原則o（三）兼顧職工原則（三）兼顧職工原則o（四）收益與投資一致原則（四）收益與投資一致原則o二、利潤(rùn)分配的程序二、利潤(rùn)分配的程序（一）被沒(méi)收的財(cái)務(wù)損失，支付各種稅收滯納金和罰款（一）被沒(méi)收的財(cái)務(wù)損失，支付各種稅收滯納金和罰款 因違反法律法規(guī)而被沒(méi)收的財(cái)務(wù)損

3、失，因違反稅收征管法規(guī)而被稅務(wù)部門處以滯納金和罰款，只能由企業(yè)的稅后利潤(rùn)承擔(dān)，而不能在稅前列支。（二）彌補(bǔ)以前年度虧損（二）彌補(bǔ)以前年度虧損（三）計(jì)提法定盈余公積（三）計(jì)提法定盈余公積 法定公積金有專門的用途，包括以下用途：o（1）彌補(bǔ)虧損。o（2）擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。o（3）增加公司注冊(cè)資本。（四）計(jì)提公益金（四）計(jì)提公益金（五）計(jì)提任意盈余公積（五）計(jì)提任意盈余公積（六）向投資者分配利潤(rùn)（六）向投資者分配利潤(rùn)第二節(jié)第二節(jié)股利政策股利政策o 股利政策（股利政策（dividend policy）是股份公司）是股份公司為確定股利及與股利有關(guān)的事項(xiàng)，指導(dǎo)股利為確定股利及與股利有關(guān)的事項(xiàng)，指導(dǎo)股利分配

4、活動(dòng)所采取的策略、方針和制度。主要分配活動(dòng)所采取的策略、方針和制度。主要包括股利支付比率的確定，以及股利分配方包括股利支付比率的確定，以及股利分配方式等內(nèi)容。它既影響公司的市場(chǎng)價(jià)值（或股式等內(nèi)容。它既影響公司的市場(chǎng)價(jià)值（或股票價(jià)格）票價(jià)格） , ,進(jìn)而關(guān)系到公司股東的經(jīng)濟(jì)利益進(jìn)而關(guān)系到公司股東的經(jīng)濟(jì)利益 , ,又影響公司的外部籌資能力和內(nèi)部積累能力又影響公司的外部籌資能力和內(nèi)部積累能力以及公司的未來(lái)發(fā)展。以及公司的未來(lái)發(fā)展。o一、確定股利政策時(shí)應(yīng)考慮的因素一、確定股利政策時(shí)應(yīng)考慮的因素o （一）企業(yè)外部因素（一）企業(yè)外部因素o 1.1.法律因素法律因素o 為保護(hù)債權(quán)人和股東利益，法律對(duì)股利分為

5、保護(hù)債權(quán)人和股東利益，法律對(duì)股利分配有一系列限制性規(guī)定：配有一系列限制性規(guī)定：o 資本保全限制資本保全限制o 股利發(fā)放不能侵蝕資本，而要建立在資本股利發(fā)放不能侵蝕資本，而要建立在資本保全基礎(chǔ)上。公司法規(guī)定，企業(yè)不能用股本和保全基礎(chǔ)上。公司法規(guī)定，企業(yè)不能用股本和溢價(jià)繳入股本發(fā)放股利，以維持企業(yè)資本的完溢價(jià)繳入股本發(fā)放股利，以維持企業(yè)資本的完整性，其目的在于保護(hù)企業(yè)完整的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，整性，其目的在于保護(hù)企業(yè)完整的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，保障債權(quán)人的合法利益，維持正常的市場(chǎng)秩序。保障債權(quán)人的合法利益，維持正常的市場(chǎng)秩序。o 企業(yè)積累限制企業(yè)積累限制o 下列情況下企業(yè)不能分配股利下列情況下企業(yè)不能分配股利 : :o

6、 （）當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)不足以抵償?shù)狡趥鶆?wù)時(shí)（）當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)不足以抵償?shù)狡趥鶆?wù)時(shí) ; ; o （）未扣除各項(xiàng)應(yīng)交稅金時(shí)（）未扣除各項(xiàng)應(yīng)交稅金時(shí) ; ;o （）未彌補(bǔ)虧損時(shí)（）未彌補(bǔ)虧損時(shí) ; ;o （）未提取法定盈余公積金時(shí)（）未提取法定盈余公積金時(shí) ; ;o （）當(dāng)期無(wú)盈利時(shí)（）當(dāng)期無(wú)盈利時(shí) ; ;o （）經(jīng)董事會(huì)決定（）經(jīng)董事會(huì)決定 , ,可按照不超過(guò)股票面值可按照不超過(guò)股票面值6% %的比率用盈余公積金分配股利的比率用盈余公積金分配股利 , ,但分配后盈但分配后盈余公積金不能低于注冊(cè)資本的余公積金不能低于注冊(cè)資本的25% %等。等。o 償債能力限制償債能力限制o 股份公司分配現(xiàn)金股利而影響公司償債

7、能股份公司分配現(xiàn)金股利而影響公司償債能力和正常經(jīng)營(yíng)時(shí)，發(fā)放的股利數(shù)額要受到限制。力和正常經(jīng)營(yíng)時(shí)，發(fā)放的股利數(shù)額要受到限制。o 2.2.合同約束合同約束o 公司發(fā)行債券融資或向銀行借款時(shí)，公司發(fā)行債券融資或向銀行借款時(shí)，債權(quán)人為防止公司以發(fā)放股利為名私自債權(quán)人為防止公司以發(fā)放股利為名私自減少股東資本的數(shù)額減少股東資本的數(shù)額 , ,增大債權(quán)人的風(fēng)增大債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn) , ,通常在債務(wù)契約中含有約束公司派通常在債務(wù)契約中含有約束公司派息的條款，以保證企業(yè)的償債能力。息的條款，以保證企業(yè)的償債能力。o 3. .投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)o 留存收益是企業(yè)內(nèi)部籌資的重要留存收益是企業(yè)內(nèi)部籌資的重要方式。如果有較好的

8、投資機(jī)會(huì)，企業(yè)方式。如果有較好的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)傾向于減少當(dāng)期股利，進(jìn)行再投資。傾向于減少當(dāng)期股利，進(jìn)行再投資。o 4.4.股東意愿股東意愿o股東對(duì)股利政策的意愿主要偏重于：股東對(duì)股利政策的意愿主要偏重于：控制權(quán)控制權(quán) 避稅避稅 穩(wěn)定收入穩(wěn)定收入o（二）企業(yè)內(nèi)部因素（二）企業(yè)內(nèi)部因素o 1.1.企業(yè)盈利狀況企業(yè)盈利狀況o 盈利狀況是影響股利分配的首要因素，企業(yè)的盈利是分配股利的基礎(chǔ)。o 2.2.企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性o 3.3.籌資能力籌資能力o 一般而言，外部籌資能力強(qiáng)的企業(yè)對(duì)內(nèi)部留在收益的依賴性較弱，則可考慮發(fā)放較高股利 ,并以再籌資來(lái)滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)貨幣資金的需求，因此會(huì)采用較為寬

9、松的股利政策。 o二、股利理論二、股利理論o 股利決策是財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，要考慮其股利決策是財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，要考慮其對(duì)公司價(jià)值的影響。在這個(gè)問(wèn)題上，理論界有不對(duì)公司價(jià)值的影響。在這個(gè)問(wèn)題上，理論界有不同觀點(diǎn)：同觀點(diǎn)：o（一）股利無(wú)關(guān)論（一）股利無(wú)關(guān)論o mm理論認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值完全是由企業(yè)本理論認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值完全是由企業(yè)本身的未來(lái)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平所決定的，它取決身的未來(lái)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平所決定的，它取決于企業(yè)的投資決策而不是股利政策。其理由是：于企業(yè)的投資決策而不是股利政策。其理由是：o 1 1）如果企業(yè)留存較多利潤(rùn)用于投資，則導(dǎo)）如果企業(yè)留存較多利潤(rùn)用于投資，則導(dǎo)致股票價(jià)格上升，此

10、時(shí)股利雖低，但需要現(xiàn)金的致股票價(jià)格上升，此時(shí)股利雖低，但需要現(xiàn)金的股東完全可以靠出售股票來(lái)套現(xiàn)。股東對(duì)股利和股東完全可以靠出售股票來(lái)套現(xiàn)。股東對(duì)股利和資本利得并無(wú)偏好。資本利得并無(wú)偏好。o 2 2）企業(yè)盈利在股利和留存利潤(rùn)之間的分配）企業(yè)盈利在股利和留存利潤(rùn)之間的分配比例并不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。比例并不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。 o mm理論建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)上：理論建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)上：o 第一、資本市場(chǎng)是一個(gè)完美資本市場(chǎng)。該第一、資本市場(chǎng)是一個(gè)完美資本市場(chǎng)。該市場(chǎng)不存在股票發(fā)行和交易成本，不存在個(gè)人市場(chǎng)不存在股票發(fā)行和交易成本，不存在個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅；信息公開，任何投資者所

11、得稅和企業(yè)所得稅；信息公開，任何投資者都無(wú)法左右證券價(jià)格；企業(yè)投資決策不受股利都無(wú)法左右證券價(jià)格；企業(yè)投資決策不受股利決策影響；財(cái)務(wù)杠桿不影響資本成本；決策影響；財(cái)務(wù)杠桿不影響資本成本；o 第二、人的行為是理性的，即偏好盈利而第二、人的行為是理性的，即偏好盈利而不是虧損，財(cái)富是通過(guò)股利獲得還是資本利得不是虧損，財(cái)富是通過(guò)股利獲得還是資本利得獲得無(wú)差別；獲得無(wú)差別；o 第三、未來(lái)具有完全確定性，包括每個(gè)投第三、未來(lái)具有完全確定性，包括每個(gè)投資者對(duì)未來(lái)的投資計(jì)劃和公司利潤(rùn)有完全把握；資者對(duì)未來(lái)的投資計(jì)劃和公司利潤(rùn)有完全把握；所有公司都只發(fā)行普通股。所有公司都只發(fā)行普通股。o （1 1）不存在公司所

12、得稅；）不存在公司所得稅；o （2 2）不存在股票發(fā)行和交易費(fèi)用；）不存在股票發(fā)行和交易費(fèi)用；o （3 3）股利決策與投資決策相互獨(dú)立；）股利決策與投資決策相互獨(dú)立；o （4 4）公司投資者和管理當(dāng)局可相同地獲得）公司投資者和管理當(dāng)局可相同地獲得未來(lái)投資信息。未來(lái)投資信息。o 這顯然是完善市場(chǎng)，故亦稱完全市場(chǎng)理論。這顯然是完善市場(chǎng)，故亦稱完全市場(chǎng)理論。o 完美市場(chǎng)條件、完全確定的環(huán)境以及完完美市場(chǎng)條件、完全確定的環(huán)境以及完全理性等與實(shí)際生活存在極大差異。因此，全理性等與實(shí)際生活存在極大差異。因此，該理論自面世以來(lái)就引起了廣泛的爭(zhēng)議。該理論自面世以來(lái)就引起了廣泛的爭(zhēng)議。o（二）股利相關(guān)論（二）股

13、利相關(guān)論o 認(rèn)為股利決策對(duì)公司價(jià)值有影響。現(xiàn)實(shí)生認(rèn)為股利決策對(duì)公司價(jià)值有影響?，F(xiàn)實(shí)生活中不存在無(wú)關(guān)論者所假設(shè)的市場(chǎng)，而是受多活中不存在無(wú)關(guān)論者所假設(shè)的市場(chǎng)，而是受多種因素的影響。該理論的代表觀點(diǎn)主要有：種因素的影響。該理論的代表觀點(diǎn)主要有：o 1 1）“在手之鳥在手之鳥”理論理論（bird in hand）o 該理論由戈登該理論由戈登（m. gordon）和林特納和林特納（j. lintner）提出。該理論認(rèn)為，由于股利收入比提出。該理論認(rèn)為，由于股利收入比股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得更為可靠，所以股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得更為可靠，所以投資者偏好股利，而非資本利得。因此投資者投資者偏好股利，而

14、非資本利得。因此投資者更愿意購(gòu)買派發(fā)高股利的股票，從而導(dǎo)致該類更愿意購(gòu)買派發(fā)高股利的股票，從而導(dǎo)致該類股票股價(jià)上漲。而公司在制定股利政策時(shí)也應(yīng)股票股價(jià)上漲。而公司在制定股利政策時(shí)也應(yīng)維持高股利支付率，以使企業(yè)價(jià)值最大。維持高股利支付率，以使企業(yè)價(jià)值最大。o2 2）所得稅差異論）所得稅差異論o (the tax disadvantage theory)o 稅制能對(duì)股利策略產(chǎn)生各種影響，其中最重稅制能對(duì)股利策略產(chǎn)生各種影響，其中最重要的影響來(lái)自于資本利得稅稅率低于股利利率。要的影響來(lái)自于資本利得稅稅率低于股利利率。投資者喜歡公司少支付股利而將較多的收益留下投資者喜歡公司少支付股利而將較多的收益留下

15、來(lái)作為再投資用，以期提高股票價(jià)格，把股利轉(zhuǎn)來(lái)作為再投資用，以期提高股票價(jià)格，把股利轉(zhuǎn)化為資本利得。并且投資者還可以繼續(xù)持有股票化為資本利得。并且投資者還可以繼續(xù)持有股票來(lái)延遲資本利得，從面推遲資本利得的納稅時(shí)間。來(lái)延遲資本利得，從面推遲資本利得的納稅時(shí)間。又或者推遲股利支付時(shí)間，由于貸幣存在時(shí)間價(jià)又或者推遲股利支付時(shí)間，由于貸幣存在時(shí)間價(jià)值和有些國(guó)家持續(xù)的通貸膨脹，推遲納稅能給投值和有些國(guó)家持續(xù)的通貸膨脹，推遲納稅能給投資者更多的好處。所以投資者更喜歡資本利得，資者更多的好處。所以投資者更喜歡資本利得，而不喜歡股利。而不喜歡股利。o3 3）信息傳遞理論）信息傳遞理論o (dividend in

16、formation signaling theory)o 該理論基于一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況，即公司提高該理論基于一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況，即公司提高股利發(fā)放時(shí)，該股票價(jià)格通常會(huì)跟著上漲，股利發(fā)放時(shí)，該股票價(jià)格通常會(huì)跟著上漲，而當(dāng)公司減少股利的發(fā)放時(shí)，該股票價(jià)格通而當(dāng)公司減少股利的發(fā)放時(shí)，該股票價(jià)格通常會(huì)下跌。公司的股利政策實(shí)際上充當(dāng)了向常會(huì)下跌。公司的股利政策實(shí)際上充當(dāng)了向外界傳遞公司經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)發(fā)展的有關(guān)信外界傳遞公司經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)發(fā)展的有關(guān)信息的角色。息的角色。o 三、股利政策的種類三、股利政策的種類o o （一）剩余股利政策（一）剩余股利政策o (residual dividend policy)o 剩余股

17、利政策是指企業(yè)優(yōu)先考慮剩余股利政策是指企業(yè)優(yōu)先考慮將凈利潤(rùn)用于滿足投資機(jī)會(huì)的需要，將凈利潤(rùn)用于滿足投資機(jī)會(huì)的需要，若有剩余，再將剩余的利潤(rùn)用于向投若有剩余，再將剩余的利潤(rùn)用于向投資者分配。當(dāng)公司面臨較好的投資機(jī)資者分配。當(dāng)公司面臨較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，為了降低資金成本，通常會(huì)采會(huì)時(shí)，為了降低資金成本，通常會(huì)采用剩余股利政策。用剩余股利政策。o 該股利政策的優(yōu)點(diǎn)：奉行剩余股利政策，該股利政策的優(yōu)點(diǎn)：奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余盈余發(fā)放股利，可保持意味著公司只將剩余盈余發(fā)放股利，可保持公司理想資本結(jié)構(gòu)、使綜合資本成本最低。公司理想資本結(jié)構(gòu)、使綜合資本成本最低。o 其缺點(diǎn)是往往會(huì)導(dǎo)致股利支付不穩(wěn)

18、定，其缺點(diǎn)是往往會(huì)導(dǎo)致股利支付不穩(wěn)定，不能滿足股東取得穩(wěn)定收入的意愿，不穩(wěn)定不能滿足股東取得穩(wěn)定收入的意愿，不穩(wěn)定的股利額不利于樹立公司的良好財(cái)務(wù)形象。的股利額不利于樹立公司的良好財(cái)務(wù)形象。 o 剩余股利支付的基本步驟：剩余股利支付的基本步驟：o 確定最佳資本結(jié)構(gòu)（即權(quán)益性資本和確定最佳資本結(jié)構(gòu)（即權(quán)益性資本和債務(wù)性資本的比例）；債務(wù)性資本的比例）；o 確定最佳資本結(jié)構(gòu)下所需的權(quán)益性資確定最佳資本結(jié)構(gòu)下所需的權(quán)益性資本數(shù)額；本數(shù)額；o 最大限度地使用累積在企業(yè)的未分配最大限度地使用累積在企業(yè)的未分配利潤(rùn)滿足投資方案所需的權(quán)益性資本數(shù)額；利潤(rùn)滿足投資方案所需的權(quán)益性資本數(shù)額；o 如果未分配利潤(rùn)留

19、有剩余，再作為股如果未分配利潤(rùn)留有剩余，再作為股利發(fā)放給股東。利發(fā)放給股東。【例】設(shè)某公司某年度提取各種公積金后的凈利潤(rùn)為例】設(shè)某公司某年度提取各種公積金后的凈利潤(rùn)為600600萬(wàn)萬(wàn)元，第二年投資需資金元，第二年投資需資金800800萬(wàn)元。公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：權(quán)萬(wàn)元。公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：權(quán)益資本益資本6060，負(fù)債資本，負(fù)債資本4040。公司執(zhí)行剩余股利政策。則：。公司執(zhí)行剩余股利政策。則： 投資所需權(quán)益資本額投資所需權(quán)益資本額80060480萬(wàn)元萬(wàn)元 可供分配的全部盈余可供分配的全部盈余600萬(wàn)元萬(wàn)元 剩余盈余剩余盈余 600480120萬(wàn)元萬(wàn)元 若公司當(dāng)年普通股數(shù)為若公司當(dāng)年普通股數(shù)為10

20、0萬(wàn)股，則每股股利為：萬(wàn)股，則每股股利為： 120/1001.2元元o（二）固定股利支付率政策（二）固定股利支付率政策o (constant payout ratio)o 即固定一個(gè)股利率，并長(zhǎng)期按此比例支付股利。即固定一個(gè)股利率，并長(zhǎng)期按此比例支付股利。企業(yè)每年所支付的股利會(huì)隨著當(dāng)年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的波動(dòng)而企業(yè)每年所支付的股利會(huì)隨著當(dāng)年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的波動(dòng)而波動(dòng)，從而使股利支付極不穩(wěn)定。波動(dòng)，從而使股利支付極不穩(wěn)定。o 股利支付率是支付股利與收益的比率，它可以用整股利支付率是支付股利與收益的比率，它可以用整體來(lái)計(jì)算，也可以用每股來(lái)計(jì)算。體來(lái)計(jì)算，也可以用每股來(lái)計(jì)算。o 支付率股利支付率股利/ /收益每股股

21、利收益每股股利/ /epso 實(shí)施固定股利支付率政策的優(yōu)點(diǎn)是：維持固定股實(shí)施固定股利支付率政策的優(yōu)點(diǎn)是：維持固定股利支付率，使股利與盈利水平保持一致，真正體現(xiàn)利支付率，使股利與盈利水平保持一致，真正體現(xiàn)“多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分”原則。原則。o 實(shí)施固定股利發(fā)放率政策的缺點(diǎn)是：實(shí)施固定股利發(fā)放率政策的缺點(diǎn)是：o 1 1）股利支付額波動(dòng)較大，容易給投資）股利支付額波動(dòng)較大，容易給投資者造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的感覺(jué)，不利于股者造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的感覺(jué)，不利于股價(jià)穩(wěn)定和提升投資者熱情。價(jià)穩(wěn)定和提升投資者熱情。 o 2 2）同時(shí)固定股利發(fā)放率政策也不像剩）同時(shí)固定股利發(fā)放率

22、政策也不像剩余股利政策那樣能保持較低的資本成本。余股利政策那樣能保持較低的資本成本。o（三）固定股利政策（三）固定股利政策(constant dividend policy）和穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策和穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策o 固定股利政策是指將每年發(fā)放的股利數(shù)額確定在固定股利政策是指將每年發(fā)放的股利數(shù)額確定在某一固定水平，在一段時(shí)間內(nèi)保持不變，只有當(dāng)未來(lái)某一固定水平，在一段時(shí)間內(nèi)保持不變，只有當(dāng)未來(lái)盈利增加足以使企業(yè)能夠維持一個(gè)更高股利水平時(shí)，盈利增加足以使企業(yè)能夠維持一個(gè)更高股利水平時(shí)，才提高股利發(fā)放額。才提高股利發(fā)放額。o 穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是指發(fā)放股利水平在一段時(shí)期穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是指發(fā)放股利水平在一

23、段時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定且穩(wěn)中有增。該政策向市場(chǎng)傳遞企業(yè)穩(wěn)定內(nèi)保持穩(wěn)定且穩(wěn)中有增。該政策向市場(chǎng)傳遞企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的信號(hào)，有利于增加投資者信心，穩(wěn)定、提高股發(fā)展的信號(hào)，有利于增加投資者信心，穩(wěn)定、提高股價(jià)。但該政策的缺點(diǎn)是，若某年收益較差時(shí)，為了保價(jià)。但該政策的缺點(diǎn)是，若某年收益較差時(shí)，為了保證股利發(fā)放，會(huì)被迫減緩或放棄某些投資項(xiàng)目，從而證股利發(fā)放，會(huì)被迫減緩或放棄某些投資項(xiàng)目，從而影響企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的盈利。影響企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的盈利。 o 由于通貨膨脹，企業(yè)一般都實(shí)行穩(wěn)定增長(zhǎng)由于通貨膨脹，企業(yè)一般都實(shí)行穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策。通過(guò)制定一個(gè)股利目標(biāo)增長(zhǎng)率，然股利政策。通過(guò)制定一個(gè)股利目標(biāo)增長(zhǎng)率，然后根據(jù)目標(biāo)增長(zhǎng)率來(lái)發(fā)放股利。

24、后根據(jù)目標(biāo)增長(zhǎng)率來(lái)發(fā)放股利。o 適宜采用該政策多屬于收益比較穩(wěn)定或正適宜采用該政策多屬于收益比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期、信譽(yù)一般的公司。處于成長(zhǎng)期、信譽(yù)一般的公司。o 這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是：這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是：o 第一，固定股利有助于公司樹立良好的形第一，固定股利有助于公司樹立良好的形象，有利于公司股票價(jià)格的穩(wěn)定，從而增強(qiáng)投象，有利于公司股票價(jià)格的穩(wěn)定，從而增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。資者對(duì)公司的信心。o 第二，穩(wěn)定股利有助于投資者安排收入與第二，穩(wěn)定股利有助于投資者安排收入與支出，特別是對(duì)那些對(duì)股利有著很強(qiáng)依賴性的支出，特別是對(duì)那些對(duì)股利有著很強(qiáng)依賴性的股東而言更有吸引力。股東而言更有吸引力。o

25、穩(wěn)定股利政策的缺點(diǎn)：穩(wěn)定股利政策的缺點(diǎn)：o 第一，股利支付與企業(yè)盈利相脫節(jié)，第一，股利支付與企業(yè)盈利相脫節(jié)，當(dāng)利潤(rùn)較低時(shí)，仍要支付固定的股利，可能當(dāng)利潤(rùn)較低時(shí)，仍要支付固定的股利，可能導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，財(cái)務(wù)狀況惡化。導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，財(cái)務(wù)狀況惡化。o 第二，在企業(yè)無(wú)利可分的情況下，實(shí)第二，在企業(yè)無(wú)利可分的情況下，實(shí)施固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策不符合施固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策不符合公公司法司法規(guī)定。規(guī)定。o 第三，固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策第三，固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策不能保持較低的資本成本。不能保持較低的資本成本。（四）正常股利加額外股利政策四）正常股利加額外股利政策o （regular

26、with extras）o 企業(yè)股利被分為正常股利和額外股利兩企業(yè)股利被分為正常股利和額外股利兩部分。正常股利數(shù)額固定，且數(shù)量較少，無(wú)部分。正常股利數(shù)額固定，且數(shù)量較少，無(wú)論企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況如何，每期都應(yīng)發(fā)放；當(dāng)利論企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況如何，每期都應(yīng)發(fā)放；當(dāng)利潤(rùn)多的期間，企業(yè)再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外潤(rùn)多的期間，企業(yè)再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利，但數(shù)額不固定。這種股利政策介于固股利，但數(shù)額不固定。這種股利政策介于固定股利政策和穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策之間，是一定股利政策和穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策之間，是一種折衷方式，給企業(yè)以較大的靈活性，最低種折衷方式，給企業(yè)以較大的靈活性，最低收入額穩(wěn)定，能夠吸引投資者。因此適用于收入額穩(wěn)定

27、，能夠吸引投資者。因此適用于收益較不穩(wěn)定的企業(yè)。收益較不穩(wěn)定的企業(yè)。o公司管理其股利政策的原則：o 1.1.確定可供分配的現(xiàn)金數(shù)額。確定可供分配的現(xiàn)金數(shù)額。o 2.2.決定如何更好地分配現(xiàn)金，考慮稅收決定如何更好地分配現(xiàn)金，考慮稅收和交易成本因素。和交易成本因素。o 3.3.注意分配方法中所包含的信息。注意分配方法中所包含的信息。o 4.4.估計(jì)每種分配方法的成本。估計(jì)每種分配方法的成本。o 5.5.如果管理當(dāng)局確信公司的股票價(jià)格偏如果管理當(dāng)局確信公司的股票價(jià)格偏低，并且打算傳遞這種看法時(shí)，以現(xiàn)金低，并且打算傳遞這種看法時(shí)，以現(xiàn)金收購(gòu)股票可能就優(yōu)于現(xiàn)金股利。收購(gòu)股票可能就優(yōu)于現(xiàn)金股利。o 6.

28、6.股票股利可能會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生消股票股利可能會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生消極影響。極影響。o 以下兩種情況就會(huì)損害股東利益：以下兩種情況就會(huì)損害股東利益：o （1 1）股東可能會(huì)進(jìn)行更為有利的投資；）股東可能會(huì)進(jìn)行更為有利的投資；o （2 2）意識(shí)到現(xiàn)金積累暗示投資機(jī)會(huì)減少。）意識(shí)到現(xiàn)金積累暗示投資機(jī)會(huì)減少。o 7.7.正常股利比非正常股利更為有利。正常股利比非正常股利更為有利。o 8.8.為消除少數(shù)小股東，可以考慮股票為消除少數(shù)小股東，可以考慮股票回購(gòu)方案。回購(gòu)方案。o四、股利支付形式四、股利支付形式o （一）現(xiàn)金股利（一）現(xiàn)金股利（cash dividends）o 主要形式主要形式, ,公司支付現(xiàn)金

29、股利除了有累計(jì)公司支付現(xiàn)金股利除了有累計(jì)盈余外盈余外, ,還要有足夠的現(xiàn)金流。還要有足夠的現(xiàn)金流。o （二）財(cái)產(chǎn)股利（二）財(cái)產(chǎn)股利（property dividends）o 以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付股利，如有價(jià)以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付股利，如有價(jià)證券。證券。o （三）股票股利（三）股票股利 (stock dividends)o 以增發(fā)股票作為股利支付。以增發(fā)股票作為股利支付。o （四）負(fù)債股利（四）負(fù)債股利o 以負(fù)債形式向股東支付股利，通常是開以負(fù)債形式向股東支付股利，通常是開具應(yīng)付票據(jù)，有時(shí)也發(fā)行公司債券抵付股利具應(yīng)付票據(jù)，有時(shí)也發(fā)行公司債券抵付股利。o 五、股利支付程序五、股利支付程序o1

30、.股利宣告日（股利宣告日（declaration date）o 每期股利數(shù)額由董事會(huì)批準(zhǔn)。董事會(huì)每期股利數(shù)額由董事會(huì)批準(zhǔn)。董事會(huì)批準(zhǔn)股利的日期被稱為宣告日。批準(zhǔn)股利的日期被稱為宣告日。o2.股權(quán)登記日股權(quán)登記日(record date) 即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截至日。即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截至日。 當(dāng)董事會(huì)宣告了股利，就確定了登記日。當(dāng)董事會(huì)宣告了股利，就確定了登記日。只有在股權(quán)登記日在冊(cè)股東，才有權(quán)分享只有在股權(quán)登記日在冊(cè)股東，才有權(quán)分享股利。股利。o3.3.股利支付日股利支付日(payment date)(payment date)o 董事會(huì)確定向股東發(fā)放的日期。董事會(huì)確定向股

31、東發(fā)放的日期。o4.4.除權(quán)日除權(quán)日(exclude dividend date)(exclude dividend date)o 或稱除息日。即領(lǐng)取股利權(quán)利與股票分或稱除息日。即領(lǐng)取股利權(quán)利與股票分離的日期。除息日前，股利從屬于股票，除離的日期。除息日前，股利從屬于股票，除息日后，新購(gòu)入者不享有股利權(quán)，息日后，新購(gòu)入者不享有股利權(quán)， 通常為通常為4 4天，證券業(yè)習(xí)慣稱為天，證券業(yè)習(xí)慣稱為“無(wú)息交易無(wú)息交易”。o 除權(quán)日后股票價(jià)格一般會(huì)下跌，反映出除權(quán)日后股票價(jià)格一般會(huì)下跌，反映出對(duì)新購(gòu)買者股利的損失。對(duì)新購(gòu)買者股利的損失。第三節(jié)股票股利、股票分割與股票回購(gòu)第三節(jié)股票股利、股票分割與股票回購(gòu)o

32、一、股票股利的意義一、股票股利的意義 發(fā)行股票股利并不直接增加股東財(cái)富，也發(fā)行股票股利并不直接增加股東財(cái)富，也不導(dǎo)致公司資產(chǎn)流出或負(fù)債增加。所以，它既不是不導(dǎo)致公司資產(chǎn)流出或負(fù)債增加。所以，它既不是公司資金使用，也不是財(cái)產(chǎn)分配。但會(huì)引起公司所公司資金使用，也不是財(cái)產(chǎn)分配。但會(huì)引起公司所有者權(quán)益內(nèi)部各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)變化。有者權(quán)益內(nèi)部各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)變化。 發(fā)放股票股利后，公司盈余總額不變，由發(fā)放股票股利后，公司盈余總額不變，由于發(fā)行在外普通股數(shù)增加而使于發(fā)行在外普通股數(shù)增加而使eps和每股市價(jià)和每股市價(jià)下降。但股票股利的發(fā)放是嚴(yán)格按照原有持股下降。但股票股利的發(fā)放是嚴(yán)格按照原有持股比例配給，各股東持股比

33、例沒(méi)有變化，每個(gè)股比例配給，各股東持股比例沒(méi)有變化，每個(gè)股東所擁有的市價(jià)總額也不變。東所擁有的市價(jià)總額也不變。 股票股利對(duì)股票股利對(duì)eps、每股市價(jià)的影響，可通過(guò)、每股市價(jià)的影響，可通過(guò)對(duì)原對(duì)原eps、每股市價(jià)調(diào)整計(jì)算：、每股市價(jià)調(diào)整計(jì)算： dsepseps10dsppspps10式中：式中：eps，eps為發(fā)為發(fā)放股票股利前后放股票股利前后的每股盈余；的每股盈余；pps，pps為發(fā)為發(fā)放股票股利前后放股票股利前后的每股市價(jià)；的每股市價(jià)；ds為股票股利發(fā)為股票股利發(fā)放率。放率。 股票股利雖然對(duì)股東財(cái)富、公司財(cái)富不存在股票股利雖然對(duì)股東財(cái)富、公司財(cái)富不存在直接影響，為什么上市公司卻特別熱衷于配股

34、？直接影響，為什么上市公司卻特別熱衷于配股？ 股票股利對(duì)公司、股東均有特別意義：股票股利對(duì)公司、股東均有特別意義： 現(xiàn)金股利按配發(fā)股份后的股份數(shù)派發(fā)，可獲更多現(xiàn)金；現(xiàn)金股利按配發(fā)股份后的股份數(shù)派發(fā)，可獲更多現(xiàn)金； 分派股票股利后，對(duì)股價(jià)的影響不是正比例地下降，使分派股票股利后，對(duì)股價(jià)的影響不是正比例地下降，使股東獲得股票價(jià)值相對(duì)上升的好處；股東獲得股票價(jià)值相對(duì)上升的好處； 股票股利可傳遞公司增長(zhǎng)信息股票股利可傳遞公司增長(zhǎng)信息, ,有利于股價(jià)上揚(yáng)；有利于股價(jià)上揚(yáng)； 股東在納稅上的利益股東在納稅上的利益, ,資本利得稅總低于個(gè)人所得稅。資本利得稅總低于個(gè)人所得稅。 使股東分享盈余而無(wú)需支付現(xiàn)金，有

35、利公使股東分享盈余而無(wú)需支付現(xiàn)金，有利公司現(xiàn)金流穩(wěn)定；司現(xiàn)金流穩(wěn)定； 在盈余、現(xiàn)金流不變條件下，發(fā)放股票股在盈余、現(xiàn)金流不變條件下，發(fā)放股票股利可降低股價(jià)，從而吸引更多投資者；利可降低股價(jià)，從而吸引更多投資者； 可向社會(huì)傳遞公司發(fā)展信息可向社會(huì)傳遞公司發(fā)展信息, ,穩(wěn)定股價(jià)；穩(wěn)定股價(jià)； 但要注意，發(fā)放股票股利費(fèi)用較大，但要注意，發(fā)放股票股利費(fèi)用較大，同時(shí)也可能被認(rèn)為是公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)失同時(shí)也可能被認(rèn)為是公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)失靈的信號(hào)，從而加劇股價(jià)的下滑。靈的信號(hào)，從而加劇股價(jià)的下滑。o二、股票分割二、股票分割（stock splits）o 將面額較大股票交換成面額較小股票的將面額較大股票交換成面額較小股票

36、的財(cái)務(wù)運(yùn)作行為。股票分割不屬于股利問(wèn)題，財(cái)務(wù)運(yùn)作行為。股票分割不屬于股利問(wèn)題，但它能夠產(chǎn)生與股票股利近似的效果：但它能夠產(chǎn)生與股票股利近似的效果：o 股數(shù)增加、股數(shù)增加、eps下降、公司總價(jià)值不變、下降、公司總價(jià)值不變、股東權(quán)益總額不變。股東權(quán)益總額不變。o 由于這種相似性，實(shí)務(wù)中往往難以區(qū)分。由于這種相似性，實(shí)務(wù)中往往難以區(qū)分。實(shí)踐上主要根據(jù)證券管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定對(duì)兩者實(shí)踐上主要根據(jù)證券管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定對(duì)兩者進(jìn)行區(qū)別，如某些國(guó)家規(guī)定，發(fā)放進(jìn)行區(qū)別，如某些國(guó)家規(guī)定，發(fā)放2525以上以上的股票股利即屬于股票分割。的股票股利即屬于股票分割。股票分割的意義股票分割的意義對(duì)公司而言：對(duì)公司而言： 通過(guò)增加股份數(shù)，降低每股市價(jià)，吸引更通過(guò)增加股份數(shù)，降低每股市價(jià)，吸引更多投資者；