1、    跨界技術并購能夠促進行業競爭壓力下的企業提升績效嗎？    王宛秋 王冉 郄海拓【摘要】基于組織期望理論，文章以130家上市公司的跨界技術并購事件為樣本，探索企業面臨的行業競爭差距對跨界技術并購績效的影響。結果表明，對于進行跨界技術并購的企業，跨界技術并購前行業競爭差距促進了跨界技術并購后企業績效的提升。同時，債務融資契約和債務擔保能力在二者之間起到正向調節作用。在行業競爭壓力如何影響跨界技術并購績效的情境下，從跨界創新與行業追趕的角度豐富了期望理論，為面對績效壓力的企業進行跨界技術并購戰略決策提供參考。【關鍵詞】跨界技術并購；行業競爭差距；企業

2、績效；債務融資契約；債務擔保能力f271；f273.1；f832.51*基金項目：本文系北京社科基金研究基地重點項目“促進北京高端制造業跨界融合發展的技術并購路徑研究”（18jdgla042，2018.08-2020.12）階段性成果。一、引言現代創新進程和技術更新速度的加快，使技術的復雜性與跨學科特征愈發明顯。在應對技術的趨同與市場競爭的差異化中，跨界創新和技術并購成為了企業保證創新活動效率效果和差異化競爭的有效解決途徑之一。跨界技術并購是以跨界技術或產品發展為動因，以跨越主并方自身技術或產品領域的企業為目標方的技術并購，有助于企業突破原有邊界的束縛，與不同領域的知識和技術碰撞、交叉和融合，

3、產生創新成果 1 。作為兼具跨越“界別”和技術獲取雙重特點的并購行為，跨界技術并購往往在促進企業實現突破性創新基礎上，有助于企業突破現有績效水平。期望理論為研究績效反饋情境下企業的跨界技術并購行為奠定了基礎。march認為組織期望決定了企業實施何種戰略決策 2 ；組織期望理論認為當企業的績效偏離預期水平時，為了校正偏差，管理層會不斷地通過問題搜尋使績效恢復到期望水平3，期望水平為企業決策者提供重要參考點。當企業的實際績效低于期望水平時，經營管理者會對企業當前的戰略行為產生懷疑，傾向于實施與當前戰略不同的突破性戰略，進行創新活動，以期改變企業處境。但一味的模仿并不能增加競爭優勢和提高績效，反而偏

4、離行業戰略慣例的創新活動更能獲得意想不到的收獲6，行業追趕和超越成為了企業實施跨界技術并購這一超常戰略的重要動機之一。根據期望理論，企業實際績效與行業期望水平差距越大，即行業競爭差距越大，企業在行業中所處的競爭地位越低，面臨的經營壓力越大，越傾向于采取不同于常規的創新戰略和激進策略產出創新成果，改善企業目前的困境。當企業績效低于行業期望水平時，企業將其視為合法性威脅，會加大企業的冒險行為，進一步刺激企業的跨界創新投資行為和戰略背離。這是因為：第一，行業競爭差距的出現意味著企業在當前的市場上處于競爭劣勢，其產品市場競爭力弱。行業競爭差距越大，經營管理者越容易意識到企業當前的問題，進而促使戰略調整

5、，如實施跨界技術并購、進行技術創新、進入新市場或采取新的市場策略。第二，行業競爭差距越大，企業的聲譽受到的影響越大，導致股東和投資者質疑企業目前的決策和戰略，尤其是質疑企業管理者的能力。管理者為了規避損失，維持自身聲譽，會打破固有現狀，積極地向外探索和改變策略，施行創新戰略，以期企業績效恢復到正常水平，向相關利益者傳遞“利好”信號。內外部危機迫使企業不得不重新評估當前的實力并做出改變和創新，修復現存問題8。跨界技術并購可以為競爭壓力下的企業帶來新契機。行業競爭差距會迫使企業進行跨界技術并購這一冒險行為，同時跨界技術并購則為企業帶來新的競爭資源，所以，行業競爭差距大的企業更易通過跨界技術并購實現

6、彎道超車。進一步，企業跨界技術并購后，會吸收整合新知識，加快創新發展的步伐，占領新市場，提高企業績效。同時，債務融資作為影響企業跨界技術并購后管理層整合決策和資金可得性的關鍵因素在并購后的技術吸收中起到了至關重要的作用，尤其是企業存在行業競爭差距的情境下，現有債務融資為企業提供充足資金的同時，也約束了管理層行為，降低代理成本。債務擔保能力為企業跨界技術并購過程中和跨界技術并購后的整合過程中的靈活融資提供了保障。因此，現有債務融資和債務擔保能力都有可能在行業競爭壓力下的跨界技術并購的績效達成中發揮積極作用，但現有文獻尚無相關的經驗證據。因此，不同于以往關注技術層面或業務層面的技術并購研究，本文擬

7、基于組織期望理論，探索行業競爭差距對企業跨界技術并購績效的影響。并在此基礎上，進一步探索企業債務融資狀況在其中的作用機理。本文為深入理解跨界技術并購動機提供了全新的理論視角，從跨界創新和行業追趕的角度豐富了組織期望理論，為企業在行業競爭壓力下實施跨界技術并購這一超常創新戰略的相關決策提供經驗證據和決策參考。二、理論基礎與研究假設（一）行業競爭差距與企業跨界技術并購績效20世紀70年代“期望理論”開始興起，關于組織期望目標對管理決策影響的相關研究愈發深入。當企業績效低于目標期望時，決策者將該種狀態定義為企業處于“損失”的狀態，而將企業績效高于目標期望時的狀態定義為“獲益”的狀態，不同狀態下決策者

8、采取的策略不同 2 。獲益狀態下，管理者更傾向于堅守當前的戰略決策；損失狀態下，管理者更傾向于采取“冒險”的決策，打破常規，尋求新的發展，進行創新活動，使企業績效恢復到期望水平上。在“損失”狀態下，企業績效的負反饋被視為合法性威脅 1 1 ，并在一定程度上影響了企業的創新投資行為。karataev（2013）研究證明期望績效逆差影響了企業并購行為和撤資行為 1 2 。eggers（2018）發現當績效適度低于期望時，企業才會過度投資激進的研發。文巧甜等（2019）研究發現公司績效處于逆差時，公司對外投資強度增加14。連燕玲（2019）關注到期望理論在組織戰略層面的應用，發現當企業績效為落差且落

9、差不斷擴大時，組織發生戰略背離程度增加，更易采取新的戰略，進行投資創新15。但也有學者針對組織期望理論的研究得出了不同的結論，認為績效逆差并不一定影響企業的行為，有時績效順差或許會帶來更好的效果。xu（2019）發現績效高于期望時，企業才會增加研發強度16。xie（2019）在利用期望理論研究企業的創新投資行為時發現，無論企業績效低于還是高于行業或歷史期望，企業都會增加對外直接投資行為 1 7 。ref（2016）發現績效反饋與企業進入新市場的可能性之間呈倒u型關系18。有些學者在組織期望理論的基礎上，從不同角度探討其對企業的影響，klingebiel（2017）從風險偏好轉移視角探討了績效反

10、饋與企業風險承擔的關系19。郭蓉（2017）則在業績反饋的基礎上，進一步將業績反饋狀態分為一致性、不一致性和模糊性三種，并將其納入企業戰略創新決策模型 2 0 。可以看出，現有研究認為期望理論是指導企業各種創新投資行為、決策和戰略的重要依據之一，證實了不同績效反饋對企業行為的影響不同，但總的來說，當企業績效低于期望績效水平時，企業傾向于風險承擔 2 1 、增加創新動機23、并調整戰略1524。組織期望理論根據參照點的不同，將期望績效分為歷史競爭期望和行業競爭期望。行業競爭期望相較于歷史競爭期望而言，可以為投資者和股東提供更為直接的參照標準25，且企業以行業競爭期望作為參照點，更有利于促進組織進

11、行創新活動，提高競爭優勢26。此外，本文聚焦于企業的外部跨界創新活動能否增加企業在市場中的競爭力，行業競爭期望更加適用于該種情景。據此，本文主要以行業競爭期望作為研究出發點，分析行業競爭差距與企業績效間關系，旨在解決行業競爭下企業績效難的問題。根據上述理論邏輯，行業競爭差距越大，企業的行業競爭地位越低，利益損失也越嚴重，組織越容易采取突破型策略和實施創新活動來改變所處困境15。這是因為：一方面，當企業的實際績效高于行業競爭期望，意味著企業在行業中仍然保持著競爭優勢，較好的業績也會使決策者堅守當前的戰略、規避風險、減少創新投資行為14。反之，隨著行業競爭差距的擴大，企業處于競爭劣勢，這會向股東及

12、其他利益相關者傳遞一種不良信號，并引發不利于企業的猜測。此時，企業積極主動進行跨界技術并購，實施跨界創新戰略，反映了決策者的創新精神，向股東傳遞“利好”信號，使其相信企業正在積極地采取措施提升企業績效。另一方面，當企業的實際績效低于行業競爭期望時，意味著企業已經失去競爭優勢，而一味的戰略順從或模仿會越發導致競爭優勢的喪失，此時企業必須調整戰略，進行創新。thomas和連燕玲（2019）15發現當企業績效低于期望績效時組織就會發生戰略變革，如果企業采取技術并購的戰略，則會促進企業績效的增長28和并購后創新績效的提升2930。企業可以通過跨界技術并購，快速獲取被并方的核心技術資源和科研團隊，產出創

13、新成果，以此快速占據新的市場，提升企業市場競爭力，進而提升企業績效。綜上分析，本文提出第一個假設。h1：企業跨界技術并購前的行業競爭差距與跨界技術并購績效提升正相關。（二）債務融資契約的調節作用債務融資對企業跨界技術并購前行業競爭差距與跨界技術并購后企業績效的提升之間關系至少存在兩方面的影響。從績效層面來看，面臨績效壓力的企業在進行跨界創新投資活動時，往往受到資金短缺的制約，債務融資可以幫助企業拓寬融資渠道31。而且，高債務融資能夠以較少的資金撬動較大的資金規模，以滿足企業并購過程中和并購后整合創新的資金需求，并通過杠桿效應提高企業的凈利潤水平，從而提高企業的盈利能力32。從治理層面來看，一方

14、面，高債務融資約束了管理層行為，使企業經營管理者與股東利益趨于一致，并會激勵約束經營管理者更加努力地工作，從而降低了企業的代理成本和提高治理水平33，增加企業價值。另一方面，高債務融資減少了企業的自由現金流，抑制經營管理者的在職消費并減少企業非效率投資、提高經營績效34、實現股東權益的增長35。此外，在行業競爭差距的背景下，充分有效的市場信息使管理者獲取信息的能力增強，從而刺激他們在面對經營壓力時能夠實施跨界技術并購，快速產出創新成果，提高經營績效。綜上分析，在激烈的行業競爭下，相對于債務融資帶來的財務風險而言36，債務融資通過給企業帶來的資金便利和治理效應更有利于跨界技術并購后企業的績效提升

15、。基于上述分析，本文提出第二個假設。h2：企業的債務融資契約越高，越會強化跨界技術并購前行業競爭差距與跨界技術并購績效提升的正相關關系。（三）債務擔保能力的調節作用根據靜態權衡理論，當企業面臨財務風險時，建筑物及機器設備等有形資產變現能力強，具有抵御風險能力和抵押擔保能力，企業財務杠桿與固定資產比例顯著正相關37。因此，企業的債務擔保能力進一步為高債務融資狀況下，面臨績效壓力的企業進行跨界技術并購提供資金保障。一方面，面臨績效壓力的企業進行跨界技術并購后的整合過程中，需要充裕的現金流進行進一步的融合創新，而債務擔保能力為企業進行跨界技術并購提供充足的后備資金。隨著資金可支配度的提高，企業跨界融

16、合的自由度和創新探索范圍也會隨之提高。另一方面，企業在進行并購后，還面臨資源吸收和整合失敗的風險，尤其是進行跨界技術并購這一創新戰略加大了吸收和整合的難度。此時，高債務擔保能力能夠保證企業的持續經營。由此，本文提出第三個假設。h3：企業的債務擔保能力越高，越會強化跨界技術并購前行業競爭差距與跨界技術并購績效提升的正相關關系。根據以上分析，圖1顯示了本文的總體假設模型。該模型的基本假設是跨界技術并購前行業競爭差距是影響跨界技術并購后企業績效的主要因素，這一影響路徑受到債務融資契約和債務擔保能力的調節。債務融資契約提高了企業經營管理者的治理水平，債務擔保能力則使企業在融資方面更加便利。通過提高內部

17、治理水平和外部便利融資，促進跨界技術并購后企業績效的提升。三、研究設計（一）樣本選取與數據來源選取跨界技術并購樣本是本文的關鍵，本文根據前述跨界技術并購定義，進一步明確選取跨界技術并購樣本的標準，將兼具技術并購、并購雙方所處技術或產品領域不同和具有明確跨界發展動機等三個特征的并購定義為跨界技術并購 1 。第一，并購行為屬于技術并購，主并方在并購公告中明確表明獲取了被并方的技術、專利或研發團隊。第二，被并方與主并方所處技術或產品領域不同；（1）主并方在并購公告中明確說明了被并方與主并方的技術領域、產品類型或行業明顯不同；（2）并購公告中未明確說明前述不同，但以公告中披露的雙方產品技術支撐、業務范

18、圍或相關戰略為基礎，可以推斷出二者所處不同技術領域；（3）前述兩種情況均不成立時，可以通過并購雙方最多數量專利主分類號的不同來判斷。第三，主并方具有明確的跨界發展動機，在并購公告說明并購預期時至少包括以下情形的一種；（1）主并企業可以快速進入被并企業的技術領域；（2）可以通過主并企業技術和被并企業技術的結合，對原有產品或技術進行升級，或者研發出新產品，豐富產品結構；（3）并購雙方通過技術方面的互補或協同效應，進入全新的領域或產業。在此基礎上，本文按照跨界技術并購特征，對滬深證券交易所上市公司公告披露的并購事件進行篩選，最終獲得了20072016年16個跨界技術并購樣本，及滿足變量滯后期所對應的

19、20072018年數據。為了確保樣本數據的準確性，本文對搜集到的161個跨界技術并購樣本按以下標準進行篩選：（1）樣本各項指標數據完整，為了確保樣本的數據具有持續性，要求企業至少包含并購前兩年roa的數據，對于缺失roa數據的樣本，直接剔除。其他指標有：固定資產凈額、資產總額、總負債、稅后利潤、股本總數、高管薪酬。對于缺失并購當年的其他指標數據樣本，直接剔除；（2）考慮到滯后性的影響，剔除并購后三年roa數據不全的樣本；（3）剔除存在異常值的樣本；（4）剔除st類公司的并購事件。按上述標準篩選后，最終得到130個跨界技術并購事件樣本。相關數據通過國泰安數據庫和新浪財經獲得。（二）變量及其測量1

20、.解釋變量行業競爭差距四、實證分析（一）描述性統計與分析在進行對跨界技術并購企業行業競爭差距與企業績效的回歸分析之前，本文首先檢驗各個變量之間的相關性，將企業規模、盈利能力、高管薪酬激勵、企業年齡、行業作為控制變量，初步闡述被解釋變量與解釋變量間關系，變量相關性分析結果如表2所示。數據顯示，跨界技術并購前行業競爭差距促進了跨界技術并購后企業績效的提升，初步驗證假設1。（二）回歸結果及其分析在具體檢驗前對所有變量進行方差膨脹因子（vif）診斷，平均vif為1.818，排除多重共線性問題。本文對回歸模型采用stata軟件進行回歸，回歸分析結果如表3所示。從模型2的回歸分析結果可以看出，被解釋變量企

21、業績效增量對應的解釋變量跨界技術并購前行業競爭差距的回歸系數顯著為正（r=0.247，p<0.05），說明采取跨界技術并購策略的企業跨界技術并購前行業競爭差距越大，跨界技術并購后企業績效提升越明顯，回歸結果支持假設1。模型3在模型2的基礎上加入調節變量債務擔保能力及債務擔保能力與行業競爭差距的交互項，交互項的系數顯著為正（r=1.302，p<0.1），r2值由0.064提升至0.175，模型解釋度提高，說明債務擔保能力強化了跨界技術并購前行業競爭差距與跨界技術并購后企業績效的正相關關系，即企業的債務擔保能力越強，越會促進跨界技術并購前行業競爭差距對跨界技術并購后企業績效提升的正向影

22、響，回歸結果支持假設2。相應地，在模型2的基礎上加入調節變量債務融資契約及債務融資契約與行業競爭差距的交互項可得模型4，以此模型驗證債務融資契約的調節作用。回歸分析結果表明，債務融資契約與行業競爭差距的交互項系數為0.429，且在10%水平下顯著，同時r2值由0.064提升至0.171，模型解釋度增加。回歸結果支持假設3，即高債務融資契約強化了企業跨界技術并購前行業競爭差距對跨界技術并購后企業績效提升的正向影響。五、穩健性檢驗為了進一步驗證上述結論，本文采用替換被解釋變量的方法對上述研究過程進行穩健性檢驗。具體而言，分別采用企業跨界技術并購后第一年的總資產收益率相對于跨界技術并購當年的總資產收

23、益率的增量（roai，t+1-roai，t）和企業跨界技術并購后第三年的總資產收益率相對于跨界技術并購當年的總資產收益率的增量（roai，t+3-roai，t）衡量跨界技術并購績效，結果分別如表4和表5所示。穩健性結果顯示，上述得到結論未發生實質性變化，研究結果穩健。六、結論與啟示本文基于組織期望理論，以20072015年跨界技術并購企業為樣本，運用多元回歸分析的方法，考察了行業競爭壓力對企業跨界技術并購后績效的影響，并進一步探究了債務擔保能力和債務融資契約在其中的調節作用，通過實證研究得到以下三點結論：（1）企業跨界技術并購前一年的行業競爭差距促進了跨界技術并購后企業績效的提升，即跨界創新能

24、夠促進行業競爭壓力下的企業提高績效。行業競爭差距對決策者的后續決策行為起到一定的績效驅動作用，跨界技術并購為企業帶來新的知識和技術，產出創新成果，并使企業快速進入目標市場，增強競爭力，提升企業績效。（2）債務融資契約對跨界技術并購前行業競爭差距與跨界技術并購后企業績效提升有正向促進作用。結果表明，企業采用較為激進的財務政策為跨界技術并購提供充足的資金，利用杠桿效應提升企業凈利潤水平，并通過債務壓力促進了公司治理水平的提高，從而促進了并購后企業績效水平的明顯提高。（3）債務擔保能力對行業競爭差距與企業績效提升間存在正向調節作用。這一正向調節作用表明，債務擔保能力越強，企業越有財力進行跨界技術并購

25、，且在后續整合吸收并進行創新的過程中更有資金保障。在行業競爭差距較大的情況下，較強的債務擔保能力也能夠向股東和投資者傳遞“利好”的信號。本研究的理論意義在于，聚焦于探索跨界技術并購前行業競爭差距對跨界技術并購企業績效的影響，以及債務融資契約和債務擔保能力在其中的作用機理，對期望理論領域和跨界技術并購領域的研究均有一定的貢獻。首先，不同于戰略動機1528或者創新能力角度16的研究，本研究從組織期望理論出發，從企業面臨行業競爭壓力的角度探索跨界技術并購決策的績效結果，揭示了行業競爭差距對企業跨界技術并購行為績效的影響機理，為深入理解跨界技術并購的動機和績效提供了全新的理論視角，同時在行業追趕和跨界

26、創新的情境下豐富了組織期望理論。其次，拓展了企業債務融資對跨界技術并購和企業績效提升影響的研究。現有對跨界技術并購的研究主要集中于技術多元化、研發投入和研發合作 1 等技術指標，而忽視了企業跨界技術并購活動中便利融資能力的重要影響。本文將債務融資因素納入到分析模型中，將外部力量與內生動力相結合，探索了債務融資在企業面臨績效落差時實施積極創新戰略行為時的作用機理，凸顯了企業債務融資約束和債務融資能力在企業跨界技術并購后技術吸收中的重要性，從債務約束和融資潛力兩個視角拓展了現有關于“期望-績效”研究模型。本研究的實踐意義在于，為市場環境的培育和經營壓力下的企業改善當前處境提供借鑒。 第一，從市場層

27、面看，完善市場機制是促進創新經濟發展的必由之路。企業往往通過積極的創新戰略行為反饋業績表現，因此，在宏觀管理思路上和政策制定執行中，應充分體現對市場機制的完善，鼓勵企業間的良性競爭，使企業在市場反饋中不斷地進行戰略調整和落地，促進企業的創新產出，創造更大的利潤。第二，技術創新是企業保持核心競爭力的動力源泉，企業可以通過跨界技術并購獲取界外創新資源，從而突破發展瓶頸。行業競爭期望是組織衡量創新戰略決策的關鍵要素，企業跨界技術并購活動不可避免受到其引導，本研究證實了行業競爭差距對跨界技術并購后企業績效的積極影響。這表明技術在企業保持核心競爭力上起到了積極作用，而且說明企業可以從內部研發和外部獲取兩

28、方面入手獲取核心競爭力。而跨界技術并購有助于企業快速獲得“界外”技術和研發人員，打破技術壁壘，幫助企業進入新市場。對于面對績效壓力的企業而言，恰當實施跨界技術并購這一超常戰略有利于改善企業當期處境，提升績效。第三，企業的債務融資能力和風控能力為企業在跨界技術并購過程中和后續整合吸收過程中提供保障，有助于跨界技術并購績效目標的實現。因此，從企業層面看，在實施跨界技術并購前，企業有必要對自身的債務融資能力、風控能力和所面臨的外部融資機會進行評估和有意識的培育，以更大限度地發揮債務融資能力在并購績效實現中的積極作用；從融資環境層面看，現階段在促進企業的超常規創新發展中，優化債務融資環境亦刻不容緩。本

29、研究也存在局限和不足之處，可作為未來研究的切入點。一是跨界技術并購樣本數據均來自于上市公司的二手數據，不能完全客觀精準地反映企業在戰略決策中的參考點或期望水平，對變量間具體因果關系的判定可能存在一定偏差。同時，由于數據獲取的局限性，本文僅選擇了同行業內的上市公司數據衡量行業競爭水平，對非上市公司的競爭情況由于數據所限無法詳盡論證。二是本文僅僅考慮到“向后看”的情況，但若考慮到“向前看”的情況，即考慮到企業未來的期望收益或損失、市場環境的不確定以及消極績效反饋的持續性等問題，管理者的戰略決策又該如何變化，這有待于探索新的理論予以支撐。主要參考文獻：1王宛秋，張瀟天.誰更易在跨界技術并購中獲益 j

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