1、探究EVA考核促進了上市公司技術(shù)創(chuàng)新與否1、 引言股東價值最大化是現(xiàn)代企業(yè)所追求的目標(biāo)，因此能否 持續(xù)創(chuàng)造價值也成為衡量一家企業(yè)成功與否的標(biāo)志。然而， 由于現(xiàn)代企業(yè)天然的股東管理層代理沖突 ( Aggarwal and Samwick，2006 ) 及 信 息 不 對 稱 現(xiàn) 象 ( ichardson， 2006) ，給企業(yè)價值創(chuàng)造帶來了消極影響。而對仍處于經(jīng)濟 轉(zhuǎn)軌過程的中國而言，由于特殊的制度背景，所有者缺位 和內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，再加上政府的行政干預(yù)行為，使 得國有企業(yè)的委托代理關(guān)系更加復(fù)雜，代理問題更加突出， 這往往導(dǎo)致管理層更易于做出偏離股東利益的決策，短期行為、過度投資、偏離主業(yè)

2、、風(fēng)險失控甚至經(jīng)營失敗等現(xiàn)象更加普遍，從而給企業(yè)價值帶來了不同程度的損害圍繞這一問題的解決，無論是理論界還是實務(wù)界都進行了長期的努力探索，尤以國務(wù)院國資委自 2010 年開始在中央企業(yè)實施的 EVA ( 經(jīng)濟增加值) 考核辦法最引人注目。該項辦法是在充分吸收 EVA 理念基礎(chǔ)上并結(jié)合中國實際進行本土化改造的一項制度安排，旨在改變中央企業(yè)管理層的經(jīng)營理念與決策行為，以提升企業(yè)價值，促使企業(yè)由利潤管理轉(zhuǎn)向價值管理。那么，在中國新興加轉(zhuǎn)軌的特殊制度背景下，EVA 考核能否在提升企業(yè)價值方面實現(xiàn)預(yù)期的效果? 從已有的文獻看，迄今為止，在我國尚無研究2、 文獻綜述技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)績效的關(guān)系，學(xué)術(shù)界進行

3、了大 量的研究，研究觀點可 以分為三類，一是 正相關(guān)關(guān)系，Griliches，Bosworth& Rogers，Huangand Mishra，HanandManry的研究表明研發(fā)不僅直接帶來了新 技術(shù)成果國對外來技術(shù)的模仿、學(xué)習(xí)和吸收能力，企 業(yè)研發(fā)投入與績效成正相關(guān)關(guān)系 5-8。Brown和Petersen的研究認為研發(fā)投入對企業(yè)價值作用巨 大 ；Li則認為研發(fā)投人可 以降低技術(shù)密集型企業(yè)的風(fēng)險，增強企業(yè)股票的收益率¨ ；李 中、周勤認為企業(yè)的研發(fā)投入通過中介變量研發(fā)效率進一步提升了企業(yè)的績效 J，宣昌勇、唐成偉利用中 14萬家高技術(shù)企業(yè) 20052008年調(diào)查數(shù)據(jù)的實證

4、分析表明，研發(fā)投入的增加會顯著提升企業(yè)的創(chuàng)新績效，人力資本水平的提升會放大研發(fā)對創(chuàng)新績效的影 響¨ 。二是負相關(guān)關(guān)系，Lin對 258家美 國技術(shù)類上市企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)價值負相關(guān) ¨ ，梁萊歆對隨機選擇的 150家高技術(shù)公司的研 究也發(fā)現(xiàn)研發(fā)投人對技術(shù)資產(chǎn)貢獻偏小】，朱衛(wèi)平、倫蕊發(fā)現(xiàn)我國高新技術(shù)公司的科技資金投入與 公司績效之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，反而呈現(xiàn)負向關(guān)系 。魏鋒、石淦在對 20022005年披露研發(fā)投人信息的上市公司的研究中發(fā)現(xiàn)，國有控股 公司研發(fā)投人與公司績效的關(guān)系為負數(shù)_l 。三是無相關(guān)，周國紅，陸立軍對 1162家浙江省科技 型企業(yè)進行問卷調(diào)

5、查，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投人 與企業(yè)績效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系 。梁萊歆、張永榜通過對 96家上市高科技企業(yè)的實證分析，發(fā)現(xiàn)技術(shù)人員比 例與企業(yè)總資產(chǎn)收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而 R&D投入強度與總資產(chǎn)收益率之 間沒有顯著的相關(guān)性¨引。梁萊歆等認為衰退期企業(yè)的研發(fā) 投入對公司績效的影響不顯著¨ 。綜上所述，第一，研發(fā)投人與績效 的研究中，將 創(chuàng)新績效作為被解釋變量時，評價指標(biāo)主要有財務(wù) 會計指標(biāo) (如資產(chǎn) 收益率、凈資產(chǎn)收益率、利潤率 等)、生產(chǎn)率指標(biāo) (如生產(chǎn)率 、技術(shù)效率 ) ¨和證 券指標(biāo) (股票收益率、托賓 Q值 )，以上三種指標(biāo)雖 然能夠從不同側(cè)面反

6、映創(chuàng)新成果，但其共同缺點是 忽視了股東投入資本的機會成本，未全面考慮包括 研發(fā)投入在內(nèi)的全部資本成本，無法刻畫研發(fā)的真 實收益、研發(fā)資本使用效率和股東真正價值，無助于生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變，而這正是 EVA的優(yōu)勢。第二，現(xiàn) 有文獻的研究無論是采用截面數(shù)據(jù)還是面板數(shù)據(jù)，其創(chuàng)新績效都是基于短期視角，各項指標(biāo)均為年度 指標(biāo)，缺乏基于長期視角的創(chuàng)新績效研究，難免會產(chǎn)生“近視”現(xiàn)象。第三，國內(nèi)現(xiàn)有研究大多以上市公 司或特定行業(yè)為研究對象，對作 為國民經(jīng)濟的“長 子”，擁有大量科技創(chuàng)新資源，對建設(shè)創(chuàng)新型國家發(fā)揮不可替代作用的中央企業(yè)研究甚少，袁曉玲研究了中央企業(yè)重組驅(qū)動的多元化和市場外部環(huán)境調(diào)節(jié) 下企業(yè)家精神對

7、EVA的影 響l2 ，也探討 了國有資本調(diào)整與 EVA考核的制度沖突 ，但未涉及研發(fā)投入和 EVA考核周期。本文 以中央企業(yè)為研究對象，構(gòu)建了不同周期 的研發(fā)投入和 EVA績效評價模型，分別從一年和三年兩個視角對 20072011年 中央企業(yè)控股上市公司的研發(fā)投入和創(chuàng)新績效進行深入研究，探討了 EVA不同考核周期對提高企業(yè)創(chuàng)新能力的影響。本文是在國資委對央企實施 EVA 考核背景下的研究，更具現(xiàn)實意義。三、EVA考核體系 （一）EVA名詞解釋EVA (Economic Value Added)是指在扣除產(chǎn)生利潤而投資的資本的成本之后所剩下的利潤，也就是我們所說的一個企業(yè)的經(jīng)濟價值。 其中， N

8、OPAT 經(jīng)過調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤； WACC 公司資本成本率或加權(quán)平均資本成本； TC 經(jīng)過調(diào)整的資本投入額； 在實務(wù)中，EVA 的計算相對原有的會計利潤核算體系更為復(fù)雜，主要原因在于：一是在計算稅后凈營業(yè)利潤和資本成本時需要對某些會計項目進行調(diào)整，以消除根據(jù)會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表對企業(yè)真實業(yè)績狀況的扭曲 3 8；二是需要參考資本市場的資料，計算權(quán)益資本成本，并以此確定加權(quán)平均資本成本。在我國，企業(yè) EVA 的計算一般是在對研發(fā)支出、商譽、遞延稅款、各種資產(chǎn)準(zhǔn)備、非經(jīng)常性損益等項目進行調(diào)整后得出的。EVA 的計算主要包括以下步驟： 第一步：明確會計調(diào)整項目； 第二步：計算 WACC，NOP

9、AT 和資本成本 TC； 第三步：計算 EVA。 （2）各項目的具體計算 資本成本的計算：債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款權(quán)益資本=普通股股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益 企業(yè)的權(quán)益資本除了資產(chǎn)負債表上的所有者權(quán)益之外還包括前面主要調(diào)整的會計科目，我們可將調(diào)整部分的資本稱為約當(dāng)權(quán)益資本，公式如下：約當(dāng)權(quán)益成本=壞賬準(zhǔn)備+存貨跌價準(zhǔn)備+長短期投資減值準(zhǔn)備+委托貸款減值準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+遞延稅款貸方余額(遞延稅款借方余額) 資本總額=債務(wù)資本+權(quán)益資本+約當(dāng)權(quán)益資本在建工程凈值 稅后凈營業(yè)利潤的計算： 稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+利息支出+少數(shù)股東損益+遞延稅款貸

10、方余額增加+各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額的增加EVA 稅收調(diào)整 EVA 稅收調(diào)整 =所得稅費用 +所得稅稅率 ×(利息支出 +各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額的增加+營業(yè)外支出營業(yè)外收入) 加權(quán)平均資本成本的計算：其計算公式如下：公式中， 債務(wù)資本總額以及權(quán)益資本總額一般按照市場價值計算。我國上市公司的負債主要以銀行短期貸款為主，并且我國銀行的貸款利率尚未開放，不同公司貸款利率基本相同。所以可以采用中國人民銀行公布的一年期流動資金貸款利率作為債務(wù)資本成本，并根據(jù)央行每年的利息調(diào)整加權(quán)平均。此時得到的是稅前債務(wù)資本成本，本文研究采用的是稅后債務(wù)資本成本，其計算如下：債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×

11、;(1所得稅稅率)所得稅稅率按照我國稅法的規(guī)定選用 25%。 （二）EVA考核指標(biāo) 資本成本 債務(wù)資本成本 股權(quán)資本成本 資本的風(fēng)險(Beta系數(shù))概念 企業(yè)發(fā)展(或擴張)戰(zhàn)略與價值管理(以EVA為核心)的關(guān)系 投資項目的短期盈利考核與長期價值評價 通過建立“市EVA率”(股價/每股EVA)指標(biāo)改進投資項目估值方法 通過市值管理平衡上市企業(yè)長期投資價值衡量與短期盈利要求的關(guān)系 通過對 “貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法”的改進,解決非上市企業(yè)長期投資價值衡量與短期盈利要求的關(guān)系 （三）EVA與技術(shù)創(chuàng)新 （1）與投資技術(shù)創(chuàng)新 企業(yè)的創(chuàng)新離不開研發(fā)投入，研發(fā)投入通過種子效應(yīng)、生產(chǎn)效應(yīng)、引致效應(yīng)和自我增強效應(yīng)而對

12、技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響 J，研發(fā)投入與新產(chǎn)品呈較高 的正 相關(guān)關(guān)系 J，研發(fā)投入 已成為提升國內(nèi)自主創(chuàng)新，尤其是高技術(shù)層次自主創(chuàng)新的主動力 J。但不同周期內(nèi)的研發(fā)投入對 EVA績效會產(chǎn)生什么影響，在 EVA考核注重提升資本使用效率的“指揮棒”作用下，目前的 EVA考核是否鼓勵企業(yè)，特別是大型企業(yè)，加 大科技進步、創(chuàng)新的投入和資源配置，能否起到激發(fā)創(chuàng)新活力的作用。 在進行投資業(yè)績評價時，EVA屬于絕對值指標(biāo)，從而避免了相對值指標(biāo)的次優(yōu)化問題。同時，EVA也便于進行單一年份增加值的計算。與現(xiàn)金流量相比，經(jīng)濟增加值不受凈投資的影響。投資并不是業(yè)績不佳的表現(xiàn)，但投資往往會導(dǎo)致現(xiàn)金流量的減少，因此，有些管理者

13、往往為了避免現(xiàn)金流量的減少而不進行投資，這樣的做法是以犧牲企業(yè)長期利益為代價的，此時若以EVA作為業(yè)績評價指標(biāo)，則可以避免管理者的"短視"。 （2）與財務(wù)管理技術(shù)創(chuàng)新此段與傳統(tǒng)的財務(wù)管理做對比可得出。 （3）與員工薪酬激勵技術(shù)創(chuàng)新我國上市公司經(jīng)營者的薪酬雖然最終由股東大會審批，但事實上薪酬的具體制定仍是經(jīng)營者。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理且缺乏有效監(jiān)督、期權(quán)制度設(shè)計的缺陷等原因，經(jīng)營者為了實現(xiàn)個人利益最大化就有操縱盈余的動機，使得經(jīng)營者薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性不高。1.考核指標(biāo)不合理考核指標(biāo)采用比如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等傳統(tǒng)業(yè)績指標(biāo)。一方面，這些指標(biāo)都以傳統(tǒng)會計利潤為基礎(chǔ)，由

14、于傳統(tǒng)會計利潤易受操縱，這就可能導(dǎo)致這些指標(biāo)失真，因而不能客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績；另一方面，這些指標(biāo)與股東價值最大化并非顯著相關(guān)，因此違背了激勵的最終目的。只有選擇合適的業(yè)績評價指標(biāo)并以此建立薪酬激勵制度，才能消除目前我國上市公司經(jīng)營者的短視行為，促進企業(yè)的科學(xué)長遠發(fā)展。2.長期激勵不足根據(jù)有關(guān)資料顯示，當(dāng)前發(fā)達國家大公司的高管年薪中，大約有 43%來自其長期報酬；同時，隨著經(jīng)營者職位的晉升，其長期報酬的比重也逐步提升。但是在我國，股票期權(quán)制由于市場機制的缺陷不能普遍推行，而年度獎金制和年薪制在我國國情下容易發(fā)生變異，因此導(dǎo)致我國經(jīng)營者長期激勵不足。經(jīng)營者操縱盈余的行為導(dǎo)致其報酬與企業(yè)業(yè)績相關(guān)性不高，經(jīng)營者的短期行為依然嚴(yán)重。 3.上市公司經(jīng)營者自定薪酬 在股東