1、第第7章章 投資決策投資決策n本章主要介紹影響長期投資決策的重要本章主要介紹影響長期投資決策的重要因素、投資決策的各種評價指標及典型因素、投資決策的各種評價指標及典型應用。應用。n本章的重點與難點現金流量的確認、長本章的重點與難點現金流量的確認、長期投資決策的動態指標期投資決策的動態指標 7.1投資決策基礎投資決策基礎 長期投資決策具有的特點：長期投資決策具有的特點：n固定資產投資的回收時間較長固定資產投資的回收時間較長n固定資產投資的變現能力較差固定資產投資的變現能力較差n固定資產投資所形成的固定資產占用資固定資產投資所形成的固定資產占用資金的數量相對穩定金的數量相對穩定n固定資產投資的次數

2、相對較少固定資產投資的次數相對較少n7.1.1貨幣時間價值貨幣時間價值n定義定義:貨幣時間價值是指貨幣經歷一段時貨幣時間價值是指貨幣經歷一段時間的投資和再投資所增加的價值間的投資和再投資所增加的價值n表現形式表現形式:利息利息 利率利率 n貨幣時間價值指標按復利計算，具體有貨幣時間價值指標按復利計算，具體有復利現值，復利終值，年金現值和年金復利現值，復利終值，年金現值和年金終值等。終值等。 n8.1.2現金流量現金流量n指與特定投資方案相關的企業現金流入指與特定投資方案相關的企業現金流入和現金流出增加的數量和現金流出增加的數量 n1.按現金流動的方向劃分：按現金流動的方向劃分：n現金流出量現金

3、流出量,具體包括固定資產投資具體包括固定資產投資,營業營業支出支出,投入的流動資產和其它投資費用投入的流動資產和其它投資費用n現金流入量現金流入量,具體包括營業現金收入具體包括營業現金收入,收回收回的固定資產殘值收入和收回的流動資金的固定資產殘值收入和收回的流動資金n2.按現金流動的時間劃分：按現金流動的時間劃分：n期初現金流量期初現金流量,主要包括：固定資產投資、主要包括：固定資產投資、投入的營運資金、原有固定資產的變價投入的營運資金、原有固定資產的變價收入收入n營業現金流量營業現金流量,主要包括營業收入與營業主要包括營業收入與營業支出支出n期末現金流量期末現金流量,主要包括收回的固定資產主

4、要包括收回的固定資產殘值、收回的流動資金。殘值、收回的流動資金。n營業現金凈流量營業現金凈流量 年營業收入付現成本年所得稅年營業收入付現成本年所得稅n營業現金凈流量營業現金凈流量 年稅后利潤年折舊年稅后利潤年折舊n 例：某企業計劃用一臺新設備替換舊設例：某企業計劃用一臺新設備替換舊設備，新設備的購置成本備，新設備的購置成本20萬元，預計使萬元，預計使用用6年，期滿殘值年，期滿殘值2萬元；舊設備變現價萬元；舊設備變現價值值8萬元，還可以使用萬元，還可以使用6年，期滿殘值年，期滿殘值2000元，使用新設備后，每年可節約人元，使用新設備后，每年可節約人工成本工成本1。5萬元，材料成本萬元，材料成本2

5、萬元，所萬元，所得稅率得稅率25%。 n期初現金流量期初現金流量=20萬元萬元-8萬元萬元=12萬元萬元n營業現金流量：營業現金流量： 年折舊額年折舊額=（200000-20000）/6-（80000-2000）/6=17000元元 稅后利潤稅后利潤=（35000-17000）（1-25%）=13500元元 營業現金流量營業現金流量=17000+13500=30500元元n期末現金流量期末現金流量=20000-2000=18000元元 3.所得稅與折舊對投資的影響所得稅與折舊對投資的影響n(1)有關的幾個基本概念有關的幾個基本概念n稅后成本實際支付稅后成本實際支付（1所得稅率）所得稅率） n稅

6、后收入應稅收入稅后收入應稅收入（1所得稅率）所得稅率） n折舊抵稅折舊抵稅 :稅負減少額折舊額稅負減少額折舊額所得稅所得稅率率 n(2)稅后現金流量的計算稅后現金流量的計算n期初現金流出投資在流動資產上的資期初現金流出投資在流動資產上的資金固定資產的變現價值（固定資產金固定資產的變現價值（固定資產的變現價值折余價值）的變現價值折余價值）稅率稅率n例例:固定資產原價固定資產原價5萬元，累計折舊萬元，累計折舊3萬元，稅萬元，稅率率25，對所得稅的影響分析是：，對所得稅的影響分析是：n第一第一,假定變現價值假定變現價值1萬元。由于變現價值小于萬元。由于變現價值小于折余價值，意味著要多支付所得稅。期初

7、現金折余價值，意味著要多支付所得稅。期初現金流出流出1萬元萬元025萬元萬元125萬元萬元n第二第二,假定變現價值為假定變現價值為3萬元萬元.由于變現價值大于由于變現價值大于折余價值，則可以減免一部分所得稅。期初現折余價值，則可以減免一部分所得稅。期初現金流出金流出3（32）25275萬元萬元n營業現金流量稅后收入稅后成本營業現金流量稅后收入稅后成本稅負減少收入稅負減少收入（1所得稅率）付所得稅率）付現成本現成本（1所得稅率）折舊所得稅率）折舊稅率稅率n例例:假設某舊設備每年的操作成本為假設某舊設備每年的操作成本為8600元元, 年折舊額年折舊額9000元元,尚可使用尚可使用4年年.則營業現金

8、流量的計算如下則營業現金流量的計算如下: n每年付現操作成本對現金流量的影響為每年付現操作成本對現金流量的影響為8600 （10 25） 6450元元n每年折舊抵稅對現金流量的影響為每年折舊抵稅對現金流量的影響為9000 0 25 2250元元n營業現金流量營業現金流量645022504200元元n期末現金流量實際固定資產殘值收入期末現金流量實際固定資產殘值收入原投入的流動資金（實際殘值收入原投入的流動資金（實際殘值收入預定殘值）預定殘值）稅率稅率 n例例:某固定資產的原價某固定資產的原價10萬元，稅法規定萬元，稅法規定的殘值率為的殘值率為10，實際取得的殘值收入，實際取得的殘值收入為為08萬

9、元，期末的現金流量萬元，期末的現金流量08（081010）25085萬元萬元確定現金流量應注意的問題：確定現金流量應注意的問題：n要考慮從現有產品中轉移的現金流量，要考慮從現有產品中轉移的現金流量，要考慮新項目的連帶現金流入效果要考慮新項目的連帶現金流入效果n要考慮營運資金的需要要考慮營運資金的需要n不要忽視機會成本不要忽視機會成本n不要將融資的實際成本作為現金流出處不要將融資的實際成本作為現金流出處理理 在投資決策中，研究的重點是現金流量，而把在投資決策中，研究的重點是現金流量，而把利潤的研究放在次要地位，其原因是：利潤的研究放在次要地位，其原因是：n整個投資有效年限內，利潤總計與現金流量總

10、整個投資有效年限內，利潤總計與現金流量總計是相等的。所以，現金凈流量可以取代利潤計是相等的。所以，現金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標。作為評價凈收益的指標。n利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現金流量的分布不受這些人為因素的影響，而現金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性響，可以保證評價的客觀性n在投資分析中，現金流動狀態比盈虧更重要。在投資分析中，現金流動狀態比盈虧更重要。 7.2投資決策指標投資決策指標 評價指標分為兩大類評價指標分為兩大類:n靜態指標靜態指標:投資報酬率和靜態投資回收期投資報酬率和靜態投資回收期

11、n動態指標動態指標:凈現值法、獲利指數、內部報凈現值法、獲利指數、內部報酬率酬率n7.2.1靜態投資指標靜態投資指標 n1.投資報酬率投資報酬率n定義定義:投資方案的年平均利潤與原始投資投資方案的年平均利潤與原始投資額的比值額的比值 n決策評價標準決策評價標準:投資報酬率大于資本成本投資報酬率大于資本成本或期望獲得的投資收益水平或期望獲得的投資收益水平n投資報酬率的計算投資報酬率的計算: 投資報酬率投資報酬率= 年平均凈利潤年平均凈利潤/原始投資額原始投資額 例：現有三個投資方案，有關數據如下例：現有三個投資方案，有關數據如下: 各方案利潤與現金流量分布表各方案利潤與現金流量分布表 項項目目年

12、年度度方案方案A方案方案B方案方案C凈利凈利潤潤凈現金凈現金流量流量凈利凈利潤潤凈現金凈現金流量流量凈利凈利潤潤凈現金凈現金流量流量0(40000)(40000)(40000)1300023000 400014000 5000150002300023000 400014000 4000140003400014000 3000130004400014000 300013000n要求要求:計算各方案的投資報酬率計算各方案的投資報酬率 n方案方案A投資報酬率投資報酬率 = 3000/40000= 7.5%n方案方案B投資報酬率投資報酬率 =4000/40000= 10% 方案方案C年平均利潤年平均利

13、潤=(5000+4000+3000+3000)/4=3750n方案方案C投資報酬率投資報酬率=3750/40000= 9.375%n分析結論分析結論:方案方案B的投資報酬率最高，其的投資報酬率最高，其次為方案次為方案C，方案，方案A的投資報酬率最低。的投資報酬率最低。如果以投資報酬率作為選優的標準，則如果以投資報酬率作為選優的標準，則方案方案B最佳。最佳。 n例：現有二個投資方案，原始投資都例：現有二個投資方案，原始投資都是一次投入是一次投入50萬元，壽命使用周期均為萬元，壽命使用周期均為五年，期滿無殘值，兩方案各年的現金五年，期滿無殘值，兩方案各年的現金流量的數據如下：流量的數據如下：年度年

14、度方案方案A方案方案B凈利潤凈利潤凈現金流凈現金流量量凈利潤凈利潤凈現金流凈現金流量量0(500000)(500000)11200002200001300002300002120000220000110000210000312000022000014000024000041200002200001000002000005120000220000120000220000合計合計6000001100000 6000001100000n要求：采用投資報酬率指標評價各方案的優劣。要求：采用投資報酬率指標評價各方案的優劣。n方案方案A投資報酬率投資報酬率=120000/500000= 24% 方案方案B

15、年平均利潤年平均利潤=600000/5=120000n方案方案B投資報酬率投資報酬率= 120000/500000=24%n由上述計算結果可見，方案由上述計算結果可見，方案B和方案和方案A的投資的投資報酬率相等，均為報酬率相等，均為24%。故很難分出方案的。故很難分出方案的優劣。優劣。n2.投資回收期投資回收期 n定義定義:以收回投資所需的時間作為評價投以收回投資所需的時間作為評價投資方案優劣的決策方法資方案優劣的決策方法 n決策評價標準：回收期短于或等于行業決策評價標準：回收期短于或等于行業標準回收期的方案可行，否則為不可行；標準回收期的方案可行，否則為不可行；在多個可行方案中，回收期最短的

16、方案在多個可行方案中，回收期最短的方案最優。最優。回收期的計算回收期的計算:n當每年現金凈流量相等時當每年現金凈流量相等時 投資回收期投資回收期 = 原始投資額原始投資額/年現金凈流量年現金凈流量 例，準備購入一輛汽車，價款例，準備購入一輛汽車，價款42萬元，使用萬元，使用10年，無殘值，每年能增加現金凈流量年，無殘值，每年能增加現金凈流量7萬元，萬元，需要多長時間才能收回投資？需要多長時間才能收回投資？ 投資回收期投資回收期=42/7=6年年 分析結論分析結論:如果期望的回收期在如果期望的回收期在6年以上，可考年以上，可考慮接受此方案；如果期望的回收期在慮接受此方案；如果期望的回收期在6年以

17、下，年以下，則應放棄此方案。則應放棄此方案。n當每年現金凈流量不相等，則需要運用各年年當每年現金凈流量不相等，則需要運用各年年末的累計現金凈流量的辦法計算投資回收期末的累計現金凈流量的辦法計算投資回收期 例：依據例的有關資料，將各方案的投資例：依據例的有關資料，將各方案的投資回收期計算如下：回收期計算如下：n方案方案A回收期回收期4000023000174（年）（年） n方案方案B回收期回收期4000014000286（年）（年） n方案方案C的投資回收期計算表的投資回收期計算表 單位：元單位：元 年度年度凈現金流凈現金流量量回收額回收額未回收額未回收額回收回收時間時間0(40000) 040

18、00011500015000250001214000140001100013130001100000.85n分析結論分析結論: 由上述計算結果可以看出，方案由上述計算結果可以看出，方案A的投的投資回收期最短，能最快收回投資，其次資回收期最短，能最快收回投資，其次為方案為方案C，最后為方案，最后為方案B。如果以投資回。如果以投資回收期作為選優的標準，則方案收期作為選優的標準，則方案A最佳。最佳。 n回收期的概念容易理解，計算也較簡便，回收期的概念容易理解，計算也較簡便，但因沒有考慮貨幣時間價值，和投資回但因沒有考慮貨幣時間價值，和投資回收期后的現金流量狀況，因而還有一定收期后的現金流量狀況，因而

19、還有一定的局限性。的局限性。n7.2.2動態投資指標動態投資指標 n1.凈現值凈現值n定義定義:根據凈現值的大小決定方案是否根據凈現值的大小決定方案是否可行的方法。可行的方法。n評價標準：凈現值大于評價標準：凈現值大于0的方案可行；的方案可行；凈現值小于凈現值小于0的方案，應該放棄；在的方案，應該放棄；在多個可行方案中，凈現值最大的方案多個可行方案中，凈現值最大的方案最優。最優。n例：某企業準備生產其開發的某新產品，預例：某企業準備生產其開發的某新產品，預計該產品壽命周期為計該產品壽命周期為5年，每年可產銷年，每年可產銷4000件，件，單價單價100元，不包含折舊的付現成本每件元，不包含折舊的

20、付現成本每件65元，元，為生產該產品，需固定資產投資為生產該產品，需固定資產投資15萬元，期滿萬元，期滿殘值殘值1萬元，流動資產投資萬元，流動資產投資10萬元，所得稅率萬元，所得稅率25%，預定的投資報酬率，預定的投資報酬率18%。n現要求通過計算分析，確定該企業應否生產這現要求通過計算分析，確定該企業應否生產這種新產品。種新產品。n分析：可以通過凈現值確定方案的優劣。分析：可以通過凈現值確定方案的優劣。n現金流出量現值現金流出量現值=15萬元萬元+10萬元萬元=25萬元萬元n營業現金凈流量：營業現金凈流量：n 年折舊額年折舊額=（150000-10000）/5=28000元元n 年稅后利潤年

21、稅后利潤=4000 （100-65）-28000 （1-25%）=84000元元n該項目的凈現值該項目的凈現值=（84000+28000）（P/A，18%，5）+110000 （P/S，18%，5）-250000=398294-250000=+148294元元n凈現值為較大的正數，說明該項目投資效益良好。凈現值為較大的正數，說明該項目投資效益良好。n2.獲利指數獲利指數 n定義定義:根據投資方案的現值指數來評價方根據投資方案的現值指數來評價方案可行性及其優劣的方法案可行性及其優劣的方法 n獲利指數的計算獲利指數的計算:投資方案現金流入量現投資方案現金流入量現值投資方案現金流出量現值值投資方案現

22、金流出量現值n評價標準：獲利指數大于評價標準：獲利指數大于1 ，方案可行；，方案可行；獲利指數小于獲利指數小于1，應該放棄。，應該放棄。n根據例資料根據例資料,獲利指數獲利指數 =398294/250000=1.59n獲利指數大于獲利指數大于1.表明方案可行表明方案可行,與凈現值與凈現值法的結論一致法的結論一致.n在原始投資額相同的情況下在原始投資額相同的情況下,凈現值法與凈現值法與現值指數法的結果相同現值指數法的結果相同;在原始投資額不在原始投資額不同的情況下，凈現值法和獲利指數法的同的情況下，凈現值法和獲利指數法的結果不一定完全一致。結果不一定完全一致。n例如，甲方案的原始投資額為例如，甲

23、方案的原始投資額為2萬元，貼萬元，貼現后的現金流入量為現后的現金流入量為2.3萬元，乙方案的萬元，乙方案的原始投資額為原始投資額為1萬元，貼現后的現金流入萬元，貼現后的現金流入為為1.2萬元萬元.n兩方案的凈現值分別為兩方案的凈現值分別為 甲方案凈現值甲方案凈現值=2.3萬元萬元-2萬元萬元=0.3萬元萬元 乙方案凈現值乙方案凈現值=1.2萬元萬元-1萬元萬元=0.2萬元萬元 結論結論:甲方案優于乙方案甲方案優于乙方案n兩方案的兩方案的獲利指數獲利指數分別為分別為 甲方案獲利指數甲方案獲利指數 =2.3/2=1.15 乙方案獲利指數乙方案獲利指數 =1.2/1=1.2 結論結論:乙方案優于甲方

24、案乙方案優于甲方案 決策原則決策原則:n互斥項目互斥項目(一個項目的進行會排除其他項一個項目的進行會排除其他項目的進行目的進行)以凈現值法的判斷為依據以凈現值法的判斷為依據,如如果是獨立項目果是獨立項目(一個項目的取舍并不影響一個項目的取舍并不影響對其他項目的考慮對其他項目的考慮),哪一個應優先給予哪一個應優先給予考慮考慮,可以根據獲利指數來選擇可以根據獲利指數來選擇.n3.內部報酬率內部報酬率n定義定義:根據投資方案的內部報酬率來評價方根據投資方案的內部報酬率來評價方案可行性及其優劣的方法案可行性及其優劣的方法 n評價標準：內部報酬率大于資金成本率的評價標準：內部報酬率大于資金成本率的方案可

25、行，否則為不可行；在多個可行方方案可行，否則為不可行；在多個可行方案中，內部報酬率法最大的方案最優。案中，內部報酬率法最大的方案最優。n內部報酬率的計算內部報酬率的計算:隨著各年現金凈流量的隨著各年現金凈流量的不同而分為兩種情況不同而分為兩種情況 n每年的現金流入量相等，資本支出在開始每年的現金流入量相等，資本支出在開始時一次完成，則用一次計算法。時一次完成，則用一次計算法。 計算步驟計算步驟:n計算年金現值系數計算年金現值系數 = 原始投資額的現值原始投資額的現值 / 各年現金凈流量各年現金凈流量 n查年金現值系數表，在相同的期數內，找查年金現值系數表，在相同的期數內，找出與上述年金現值系數

26、相鄰的較大和較小出與上述年金現值系數相鄰的較大和較小的兩個折現率的兩個折現率n采用插值法計算投資方案準確的內部報酬采用插值法計算投資方案準確的內部報酬率率n例例:某公司準備購置一設備以擴充生產某公司準備購置一設備以擴充生產能力能力.該方案需投資該方案需投資30000元元,使用壽命使用壽命5年年,采用直線法計提折舊采用直線法計提折舊,5年后無殘值年后無殘值,5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為15000元元,每年的付每年的付現成本為現成本為5000元元.假設所得稅率假設所得稅率25%,資資本成本率本成本率10%.n要求要求:計算該方案的內部報酬率計算該方案的內部報酬率n分析分析:n年折舊額年折

27、舊額=30000/5=6000元元,初始投資初始投資30000元元,n營業現金凈流量營業現金凈流量=(15000-5000-6000) （1-25%） +6000=9000元元n年金現值系數年金現值系數=30000/9000=3.333n查年金現值系數表查年金現值系數表n=5一行，與一行，與3.333相鄰的貼現系相鄰的貼現系數對應的貼現率為數對應的貼現率為15和和16，利用插值法，計算出，利用插值法，計算出該方案的內部報酬率為該方案的內部報酬率為1524,由于大于資本成本由于大于資本成本率率10%,故該項目可行故該項目可行. n當每年的現金凈流量不等時，采用逐步測試法。當每年的現金凈流量不等時

28、，采用逐步測試法。 計算步驟計算步驟:n估計一個折現率，并按此折現率計算凈現值。估計一個折現率，并按此折現率計算凈現值。經過反復測算，找出凈現值由正到負或由負到經過反復測算，找出凈現值由正到負或由負到正并且比較接近于零的兩個折現率。正并且比較接近于零的兩個折現率。n根據上述兩個相鄰的折現率，借助于插值法，根據上述兩個相鄰的折現率，借助于插值法，計算出投資方案準確的內部報酬率計算出投資方案準確的內部報酬率n例例:某企業有一乙方案需投資某企業有一乙方案需投資36000元，采元，采用直線法計提折舊，使用壽命用直線法計提折舊，使用壽命5年，年，5年后有殘年后有殘值收入值收入6000元。元。5年中每年收

29、入為年中每年收入為17000元，元，付現成本第一年為付現成本第一年為6000元，以后隨著設備陳元，以后隨著設備陳舊，逐年增加修理費舊，逐年增加修理費300元，另需墊支營運資元，另需墊支營運資金金3000元。假設所得稅率為元。假設所得稅率為25%，資本成本，資本成本率為率為14%。n要求要求:計算該方案的內部報酬率。計算該方案的內部報酬率。 營業現金流量計算表營業現金流量計算表年份年份12345營業收入營業收入1700017000170001700017000付現成本付現成本60006000600060006000折舊折舊60006000600060006000修理費修理費03006009001

30、200稅前利潤稅前利潤50004700440041003800所得稅所得稅1250117511001025950凈利潤凈利潤37503525330030752850營業現金營業現金流量流量97509525930090758850n以以12%作為初始貼現率，即作為初始貼現率，即凈現值凈現值=9750（P/S，12%，1）+9525（P/S，12%，2）+9300（P/S，12%，3）+9075（P/S，12%，4）+（8850+6000+3000）（P/S，12%，5）-（36000+3000）=-187.57元元n由于計算出的凈現值為負數由于計算出的凈現值為負數,表明方案本身的表明方案本身的投

31、資收益水平低于投資收益水平低于12%,進一步按較低的貼現進一步按較低的貼現率率11%進行貼現。進行貼現。n凈現值凈現值=9750（P/S，11%，1）+9525（P/S，11%，2）+9300（P/S，11%，3）+9075（P/S，11%，4）+（8850+6000+3000）（P/S，11%，5）-（36000+3000）+882.83元元n利用插值法利用插值法,計算出該項目的內部報酬率為計算出該項目的內部報酬率為11.82%.由于資本成本為由于資本成本為14%,故該項目應該故該項目應該放棄放棄.7.3幾種典型的長期投資決策幾種典型的長期投資決策 n7.3.1生產設備最優更新期的決策生產設

32、備最優更新期的決策n在進行固定資產更新決策之前企業擁有在進行固定資產更新決策之前企業擁有可供使用的固定資產可供使用的固定資產,使得決策時會形成使得決策時會形成兩個方案，其一是繼續使用舊固定資產兩個方案，其一是繼續使用舊固定資產方案，另一個是使用新固定資產方案。方案，另一個是使用新固定資產方案。n固定資產的更新決策的特點是沒有可供固定資產的更新決策的特點是沒有可供分析的、恰當的現金流入，無法使用凈分析的、恰當的現金流入，無法使用凈現值法和內含報酬率。現值法和內含報酬率。 n n更新決策常用方法更新決策常用方法:平均年成本法平均年成本法n1.平均年成本的含義平均年成本的含義 固定資產年平均成本是指

33、使用該資產固定資產年平均成本是指使用該資產所引起的現金流出量的年平均值。所引起的現金流出量的年平均值。 n2.平均年成本的計算平均年成本的計算 平均年成本平均年成本 流出總現值年金現值系數流出總現值年金現值系數 投資攤銷運行成本殘值攤銷投資攤銷運行成本殘值攤銷 （投資殘值）年金現值系數殘（投資殘值）年金現值系數殘值值利率運行成本利率運行成本n生產設備的最優更新年限指可使固定資生產設備的最優更新年限指可使固定資產年平均成本達到最低值的使用期限。產年平均成本達到最低值的使用期限。n7.3.2固定資產修理和更新決策固定資產修理和更新決策 n例：有一設備已應該進行大修，預計修理費例：有一設備已應該進行大修，預計修理費元，修理后可使用年，每年日常維護元，修理后可使用年，每年日常維護等運行費用元，如果將其報廢，購置同等運行費用元