1、管理層激勵、管理層權力與信息披露質量摘要：管理層激勵和管理層權力是上市公司信息披露質量的重要影 響因素，木文選取2008-2012年深市主板上市公司數據，考察管理層激勵 和管理層權力對信息披露質量的影響。研究發現：管理層貨幣報酬激勵有 效提高了信息披露質量，股權激勵降低了信息披露質量；同時，管理層權 力越大，信息披露質量越差，并且會弱化貨幣報酬激勵的治理效應。本文 對于完善上市公司管理層激勵機制、優化權力配置具冇一定的啟示意義。關鍵詞：管理層激勵管理層權力信息披露質量、文獻綜述管理層激勵包括管理層的貨幣報酬激勵和股權激勵。在貨幣報酬激勵 的研究方面，劉慧風和楊揚(2009)以管理層報酬一一公司

2、業績一一信息 披露質量為框架進行研究，發現貨幣薪酬的激勵相比于股權激勵效果更 住，激勵作用更強。唐英凱和王野(2009)分別研究了管理層年度報酬總 額和高級管理人員薪酬水平，也發現貨幣報酬與信息披露質量顯著止相 關。另一方面，也有少數學者研究得出了相反的結論。watts和zimmerman (1968)認為，既然管理層薪酬的制定要以會計信息為基礎，那么他們就 更傾向于操控會計信息，實現報酬最大化。王兵、盧銳和徐正剛(2009) 研究發現，各種高管薪酬激勵方式都會降低公司的盈余質量。關于管理層股權激勵對信息披露質量的影響，不同的學者也有不同的研究結論。在早期，jensen和meckling (1

3、976)就指出管理層持股比例 較高時可以有效實現股東與管理層激勵相容，使得管理層在追求個人利益 的同時也能夠為股東創造價值。唐麗華(2010)通過實證研究發現，高管 持冇股份的公司相對于未持股的樣本公司而言，會計信息的透明度較高， 在非國有控股的上市公司中尤其如此。譚勁松、宋順林和吳立揚(2010) 探究了中國上市公司信息透明度不高的原因，發現管理層是否持股對信息 透明度具有較強的解釋力度。然而，另一些學者認為管理層股權激勵的治 理作用并不明顯。more (1998)認為如果管理層本身已經持有了足夠數量 的股份，在高管任命和薪酬制左決策中擁冇較多的衣決權，那么他們自愿 對外披露的信息將減少。趙

4、娜和孟祥革(2007)認為由于目前我國股票市 場仍不完善，投資者面臨信息不對稱的問題，股票期權實行效果欠住，反 而會產生激勵陷阱。在管理層權力対信息質量的影響方面，王斌和梁欣欣(2008)認為董 事長與總經理兩職分離冇利于信息披露質量的提高；也有學者認為，當管 理層權力較人時，可以直接利用手中的權力獲取收益，而無需采用盈余管 理的方式滿足利益相關者的期望(呂長江、趙宇恒，2008)o綜合相關文獻可以發現，雖然管理層激勵的相關文獻比較豐富，但仍 未形成清晰統一的研究結論，而國內外關于管理層權力的研究目前還處在 探索階段，關于管理層權力對信息披露質量影響的研究比較少。二、理論分析與研究假設管理層的

5、貨幣薪酬激勵是減輕代理問題的天然機制，直接影響管理層 的決策與行為，當管理層能夠通過自己的努力工作從企業獲得令人滿意的 貨幣報酬激勵時，就減輕了管理層通過盈余管理或信息操縱的手段獲取額 外收益的動機。另一方面，當管理層持有公司股份時，通過操縱會計信息 能夠獲得更大的額外收益，尤其是當管理層通過提供虛假的財務報告能夠 獲得巨額的收入或者規避大量損失時，其操縱會計信息的動機就越強，使 得公司的信息披露質量下降。基于以上分析，提出如下假設：假設hla：在其他條件相同的情況下，管理層貨幣薪酬激勵越高，信 息披露質量越好。假設hlb：在其他條件相同的情況下，管理層股權激勵程度越高，信 息披露質量越差。管

6、理層權丿j越大，則在公司經營決策制定中擁有更多的話語權，越有 能力和空間去操控會計信息。而當管理者受到股東和董事會的監督時，管 理層權力會受到約束，操縱信息的能力受到限制，從而促使管理層遵循信 息披露的要求，提高信息披露質量。基于以上分析，提出如下假設：假設h2：在其他條件相同的情況下，管理層權力越大，信息披露質量 越差。最后，管理層的個人效用函數中不僅包括貨幣薪酬等顯性收益，還包 括在職消費、閑暇娛樂等隱性收益，如果管理層手中的權力較大，就擁有 更多的方式和渠道擴大莫隱性收益，從而不必完全依賴貨幣薪酬激勵，由 此弱化了管理層貨幣薪酬激勵的治理效應。由此提出如下假設：假設h3：在其他條件相同的

7、情況下，管理層權力會弱化管理層貨幣薪 酬激勵對于提高信息披露質量的治理效應。三、研究設計（-）樣本選取與數據來源木文選取了 2008-2012年深圳證券交易所主板的上市公司作為樣木， 數據來源為深圳國泰安csmar數據庫以及深交所網站公布的上市公司信息 披露考評結果。出于研究的需要，對樣本公司進行了篩選：（1）剔除st、 *st企業；（2）剔除金融行業上市公司；（3）剔除財務數據缺失的樣本。經過篩選，我們得到434家上市公司作為樣本，一共2 170條數據。 本文的數據處理和分析采用spss和stata軟件。（-）變量說明1. 被解釋變量。深圳證券交易所每年對深市所有上市公司的信息披露 質量進行

8、考評，從高到低分為a、b、c、d四個等級，分別為優秀、良好、 合格以及不合格。本文采用深交所的考評結果作為信息披露質量的代理變 量，將優秀的信息披露質量賦值為4,良好賦值為3,合格賦值為2,不合 格賦值為1,采用有序的logistic回歸模型進行分析。2. 測試變量。本文對管理層的貨幣薪酬激勵和股權激勵分別采用兩個 指標進行衡量：上市公司前三名高管薪酬總額和管理層持股比例；對管理 層權力的衡量采用五個代理變量：董事長與總經理兩職合一、第一大股東 持股比例、管理層持股比例、董事會規模以及獨立董事占董事會人數的比 例。雖然管理層持股比例會同時影響管理層激勵和管理層權力兩個變量， 但由于我們使用兩個

9、不同的模型分別檢驗管理層激勵和管理層權力對信 息披露質量的影響，所以不會產生共線性的問題。為了驗證管理層權力與 管理層貨幣薪酬激勵對信息披露質量的交互影響，本文對管理層權力的五 個衡量指標進行主成分分析，提取出衡量管理層權力的綜合變量powero3控制變量。根據現有的研究成果，上市公司的規模、盈利能力、財務杠 桿以及增長率都會影響信息披露質量，木文選取總資產的對數、總資產收 益率roa、資產負債率和營業收入增長率四個變量作為模型的控制變量。 變量的具體定義如表1所示。（三）模型設計為了揭示管理層貨幣報酬激勵和股權激勵對信息披露質量的影響，檢 驗illa和illb,建立如下有序logistic回

10、歸模型：quality二 a 0+ ci lsalary+ a 2share_m+ a 3size+ a 4r0a+ a51everage+ a 6growth+ a 7year+ a 8industry+ e （模型 1）為了揭示管理層權力對信息披露質量的影響，檢驗h2,建立如下有序logistic回歸模型：quality二 a 0+ a lshare_m+ a 2duality+ a 3share_l+ a 4board size+ a 5indep+ a 6size+ a 7r0a+ a 81everage+ a 9growth+ a 10year+ a llindustry+ e （模

11、型 2）將管理層激勵變量與管理層權力變量放入一個模型中，考察它們對信 息披露質量的綜合影響，建立如下模型：quality二 a 0+ a lsalary+ a 2share_m+ a 3duality+ a 4share_l+ a5board size+ a 6indep+ ci 7size+ a 8r0a+ a 91everage+ a logrowth+ a llyear+ a 12industry+ e （模型 3）最后利用主成分分析對兩職合一、第一大股東持股比、管理層持股比、 董事會規模和獨立董事比例提取出綜合變量一一管理層權力，驗證管理層 貨幣薪酬激勵與管理層權力對信息披露質量的交互

12、影響，檢驗113,建立如 下模型:qual i ty= a 0+ ci lsalary+ a 2power+ a 3salarypower+ a 4size+a 5r0a+a 61everage+ a 7growth+ a 8year+ a 9industry+ e （模型 4）四、實證分析（-）描述性統計從下頁表2中可以看出，2008-2012年深圳主板上市公司信息披露質 量的考評結果均值為2. 8627,介于良好和合格之間，總體來說信息披露較 為規范。公司前三名高管薪酬的平均值為13. 8025,折算成原始數值為98. 7 萬元。存在管理層持股的公司占樣本總數的66%左右，管理層持股比例的

13、 均值僅為0.21%,總體持股數量比較少，說明我國上市公司管理層股權激 勵的力度較小。有16. 29%的公司董事長與總經理兩職合一，管理層權力較 為集中。第一大股東持股比最大為89.41%,最小為3.62,平均值34.23%, 由此可見我國上市公司第一大股東持股比例較高，但不同公司第一大股東 的持股水平也存在較大的差異，部分公司存在一股獨大的現象。在樣本公 司中，大約有一半的公司董事會人數設置為9人，其中獨立董事的比例平 均值為36. 81%,略高于公司法規定的獨立董事必須超過1/3的比例。（-）相關系數檢驗當解釋變量之間的相關系數超過0.8時，可能存在相關性問題。在本 文中，各個自變量之間的

14、相關系數遠遠小于0. 8,初步判定木文研究不存 在相關性問題。除了獨立董事比例以外，各個自變量與因變量的相關系數 都比較顯著，其中管理層貨幣薪酬、第一大股東持股比例和董事會規模與信息披露質量呈正相關關系，管理層持股比例和兩職合一與信息披露質量 呈負相關關系。（三）回歸結果及分析表3顯示的是冇序的logistic模型的回歸結果，由模型1可知，管 理層貨幣薪酬激勵對信息披露質量有正向影響，而管理層股權激勵對信息 披露有負向影響，二者都在1%的水平上顯著，驗證了我們提出的假設hla 和illb。模型2中除了獨立董事的比例這一變量不顯著以外，管理層權力 的其他衡量指標都對信息披露質量有顯著的影響，管理

15、層持股和總經理兩 職合一會降低信息披露質量，而第一大股東持股比的提高和董事會規模的 擴大可以有效提高信息披露質量。在模型3中我們將管理層激勵和管理層 權力的各個衡量指標放入一個回歸模型中，z前的結論仍然成立。最后為 了驗證管理層權力和管理層貨幣薪酬激勵的交互影響，我們利用主成分分 析法提取岀綜合變量power,模型4的回歸結果顯示，salary在1%的水平 上顯著為正，而交互項salarypower在10%的水平上顯著為負，說明管理 層貨幣薪酬激勵具有提高信息披露質量的作用，而管理層權力弱化了貨幣 薪酬激勵的這種治理效應。五、研究結論信息披露質量一直是會計研究關注的熱點問題，基于管理層激勵和管

16、 理層權力對于公司治理的重要作用，可以合理推斷管理層激勵和管理層權 力會影響公司的信息披露質量。另一方面，由于管理層權力在契約設計中 扮演著重要的角色，會直接影響到薪酬契約設計的有效性。現有的文獻并 未結合管理層權力來檢驗管理層激勵對信息披露質量的影響，基于此，本 文將管理層激勵、管理層權力和信息披露質量納入一個框架進行研究，用 實證的方法檢驗管理層激勵、管理層權力會如何影響信息披露質量，以及 管理層權力是否會弱化管理層貨幣報酬激勵的治理效應。研究結果表明， 管理層貨幣薪酬激勵可以冇效提升公司的信息披露質量，而股權激勵反而 會降低信息披露質量。另外，管理層權力越人，信息披露質量越差，管理 層權力同時會弱化管理層貨幣薪酬激