1、私募股權(quán)投資研究報(bào)告目錄一、私募股權(quán)投資背景分析1二、私募股權(quán)投資概述32.1 私募股權(quán)投資概念32.2 私募股權(quán)投資基金分類(lèi)42.2.1 按投資項(xiàng)目公司發(fā)展階段分類(lèi)42.2.2 按基金組織形式分類(lèi)5三、商業(yè)模式分析53.1 運(yùn)營(yíng)模式53.2 盈利模式7四、波特五力模型分析8五、風(fēng)險(xiǎn)分析10六、結(jié)論10一、私募股權(quán)投資背景分析私募股權(quán)投資基金是基金管理人發(fā)起的，通過(guò)私募的形式募集資金,并將資金投資于公司的股權(quán)后，通過(guò)公司股權(quán)增值后最終轉(zhuǎn)讓的方式，獲得收益。我國(guó)股權(quán)投資基金出現(xiàn)于改革開(kāi)放后，在2006年股權(quán)分置改革之前都處于不斷探索的時(shí)期。2006年之前我國(guó)股票市場(chǎng)并不完善，發(fā)起人股份不能流通，

2、投資退出渠道嚴(yán)重受阻，因此制約了私募股權(quán)的發(fā)展。在2006年股權(quán)分置改革之后，股票進(jìn)入全流通時(shí)代。2009年10月，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板，大量高成長(zhǎng)的中小企業(yè)可以在創(chuàng)業(yè)板上市，這進(jìn)一步拓寬了私募股權(quán)投資的退出渠道。在這兩項(xiàng)政策的推動(dòng)下，我國(guó)的私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展開(kāi)始進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期。2013年，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓公司成立，并將新三板市場(chǎng)擴(kuò)容至全國(guó)，新這一舉措更加推動(dòng)了我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。從我國(guó)近年來(lái)的私募股權(quán)基金募集情況來(lái)看，募集數(shù)量及金額的累計(jì)值都處于穩(wěn)步上升的過(guò)程。2010年至今，除了在2013年由于IPO暫停所引起的數(shù)量下降，新募集的基金的當(dāng)期筆數(shù)處于上升通道中，今年上半年新募集

3、的基金數(shù)量為395只，已達(dá)到去年全年募集數(shù)量的80.9%。上半年募集金額為263.5億美元，累計(jì)金額達(dá)到2157.77億美元。私募股權(quán)基金的投資累計(jì)數(shù)量及金額也在不斷上升，2014年達(dá)到高峰，新增投資943筆，金額為537.57億美元。從基金退出情況看來(lái)，由于退出渠道的增加，如IPO重新開(kāi)放、新三板擴(kuò)容、以及并購(gòu)重組與股權(quán)收購(gòu)等方式的出現(xiàn)，基金退出數(shù)量急劇上升，2014年的退出筆數(shù)為386筆，同比上升69.3%；僅2015年上半年退出筆數(shù)為412筆，已超過(guò)2014年全年退出量。圖1 2010-2015上半年私募股權(quán)基金募集情況資料來(lái)源：清科研究中心圖2 2010-2015年上半年私募股權(quán)基金投

4、資情況資料來(lái)源：清科研究中心圖3 2010-2015上半年私募股權(quán)基金退出情況資料來(lái)源：清科研究中心私募股權(quán)投資基金是通過(guò)非公開(kāi)方式募集資金,對(duì)公司非公開(kāi)發(fā)行的股份進(jìn)行權(quán)益性投資,通過(guò)投資公司的價(jià)值得以提升,最終通過(guò)IPO、并購(gòu)或管理層收購(gòu)等方式出售持股以獲取利潤(rùn)的基金。二、私募股權(quán)投資概述2.1 私募股權(quán)投資概念私募股權(quán)投資行業(yè)是金融業(yè)的一個(gè)組成部分，從屬于基金行業(yè)中的私募基金。私募股權(quán)投資行業(yè)中的組成單元為私募股權(quán)投資管理公司，由私募股權(quán)投資管理公司（即基金管理人）作為基金發(fā)起人設(shè)立私募股權(quán)基金，由出資人認(rèn)購(gòu)基金份額，由基金管理人管理及運(yùn)用募集資金投資公司股權(quán)(可包括上市公司及非上市公司)

5、，并為公司的提供經(jīng)營(yíng)管理及咨詢業(yè)務(wù)，在公司股權(quán)價(jià)值增值后轉(zhuǎn)讓股份，以獲取資本收益。私募股權(quán)投資管理公司作為基金管理人，其直接客戶為基金本身，基金是籌集資金的載體，管理人通過(guò)為基金提供管理及運(yùn)營(yíng)服務(wù)來(lái)運(yùn)作籌集到的資金，獲取服務(wù)費(fèi)及管理報(bào)酬。私募股權(quán)通常與公募證券投資基金相對(duì)應(yīng)，與公募對(duì)比，私募基金最顯著的特點(diǎn)是非公開(kāi)定向募集，參與人較少且承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。在投資對(duì)象上二者的側(cè)重點(diǎn)也有所不同，私募股權(quán)基金多投資于非上市公司，而公募證券基金則更多投資于二級(jí)市場(chǎng)，但是近年來(lái)監(jiān)管層逐漸放寬公募基金及私募基金的投資范圍，二者的投資范圍不再完全割裂。私募股權(quán)投資中的PIPE投資模式，正是私募股權(quán)基金投

6、資上市公司的一種方式；2014年9月證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了嘉實(shí)元和封閉式混合型發(fā)起式基金，打開(kāi)了公募基金投資非上市公司的大門(mén)。2.2 私募股權(quán)投資基金分類(lèi) 2.2.1 按投資項(xiàng)目公司發(fā)展階段分類(lèi)基金所投資公司的發(fā)展階段來(lái)劃分，私募股權(quán)投資基金廣義上可分為對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等不同時(shí)期的非上市性企業(yè)進(jìn)行投資的基金，以及PIPE投資即對(duì)上市公司股權(quán)進(jìn)行投資的基金。狹義上是指對(duì)非上市的成熟公司進(jìn)行股權(quán)投資的基金。表1 基金按項(xiàng)目發(fā)展階段分類(lèi)一覽類(lèi)別內(nèi)容創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目和科技型初創(chuàng)企業(yè)，通過(guò)對(duì)初創(chuàng)公司提供的資金支持和咨詢服務(wù)，使企業(yè)從研發(fā)階段充分發(fā)展并

7、得以壯大。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)、市場(chǎng)、營(yíng)運(yùn)以及技術(shù)等諸多因素不確定，投資風(fēng)險(xiǎn)性大，但是創(chuàng)業(yè)投資的投資利潤(rùn)豐厚，能夠彌補(bǔ)其他項(xiàng)目的損失。成長(zhǎng)資本成長(zhǎng)資本指的是投資針對(duì)的是已經(jīng)過(guò)了初創(chuàng)期發(fā)展至成長(zhǎng)期的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目已從研發(fā)階段過(guò)渡到市場(chǎng)推廣階段并產(chǎn)生一定的收益。成長(zhǎng)期企業(yè)的商業(yè)模式已經(jīng)得到證實(shí)而且仍然具有良好的成長(zhǎng)潛力，具有可控的風(fēng)險(xiǎn)和可觀的回報(bào)。成長(zhǎng)資本也是中國(guó)私募股權(quán)投資中比例最大的部分。并購(gòu)資本并購(gòu)資本主要專(zhuān)注于并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對(duì)其進(jìn)行一定的重組改造提升企業(yè)價(jià)值，必要的時(shí)候可能更換企業(yè)管理層，成功之后持有一定時(shí)期后再出售。并購(gòu)資本相當(dāng)大比例投資

8、于相對(duì)成熟的企業(yè)，這類(lèi)投資包括幫助新股東融資以收購(gòu)某企業(yè)、幫助企業(yè)融資以擴(kuò)大規(guī)模或者是幫助企業(yè)進(jìn)行資本重組以改善其營(yíng)運(yùn)的靈活性。夾層投資夾層投資的目標(biāo)主要是已經(jīng)完成初步股權(quán)融資的企業(yè)。它是一種兼有債權(quán)投資和股權(quán)投資雙重性質(zhì)的投資方式，其實(shí)質(zhì)是一種附有權(quán)益認(rèn)購(gòu)權(quán)的無(wú)擔(dān)保長(zhǎng)期債權(quán)。這種債權(quán)總是伴隨相應(yīng)的認(rèn)股權(quán)證，投資人可依據(jù)事先約定的期限或觸發(fā)條件，以事先約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)被投資公司的股權(quán)，或者將債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)。Pre-IPO投資Pre-IPO投資主要投資于企業(yè)上市前階段，預(yù)期企業(yè)上市的企業(yè)規(guī)模與盈利已達(dá)到可上市水平的企業(yè)，其退出方式一般為上市后從公開(kāi)資本市場(chǎng)上出售股票。一般而言，Pre-IPO投資者

9、主要有投行型投資基金和戰(zhàn)略型投資基金兩類(lèi)。PIPE投資PIPE是Private Investment in Public Equity的縮寫(xiě)，它是指投資于已上市公司股份的私募股權(quán)投資，以市場(chǎng)價(jià)格的一定折價(jià)率購(gòu)買(mǎi)上市公司股份以擴(kuò)大公司資本的一種投資方式。相對(duì)于二次發(fā)行等傳統(tǒng)的融資手段，PIPE融資成本和融資效率相對(duì)較高，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查較少，而且不需要昂貴的路演成本，這使得獲得資本的成本和時(shí)間都大大降低。資料來(lái)源：公開(kāi)資料 2.2.2 按基金組織形式分類(lèi)按組織形式進(jìn)行分類(lèi)，私募股權(quán)投資基金的分為三種：契約型基金、公司型基金以及有限合伙型基金。表2 私募股權(quán)投資基金組織形式類(lèi)型內(nèi)容契約型基金契約制的

10、私募股權(quán)基金，也稱(chēng)信托模式，是按照各國(guó)有關(guān)信托關(guān)系的法規(guī)設(shè)立的。信托制PE是一種基于信托關(guān)系而設(shè)立的集合投資制度，投資者、受托人和管理人三方基于信托關(guān)系而設(shè)立的集合投資基金。我國(guó)公募基金多為契約型基金。公司型基金公司制包括有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式，多出現(xiàn)于西方國(guó)家，在我國(guó)尚未出現(xiàn)。投資者作為股東直接參與投資，以其出資額為限對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。基金管理人可以是股東，也可以是外部人，通常是股東大會(huì)選出董事、監(jiān)事，再由董事、監(jiān)事投票委托專(zhuān)門(mén)的投資管理公司作為基金管理人。管理人收取資金管理費(fèi)與效益激勵(lì)費(fèi)。基金股份的出售一般都委托專(zhuān)門(mén)的銷(xiāo)售公司來(lái)進(jìn)行。有限合伙型基金基金的投資者作為有限合伙

11、人參與投資，以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)PE組織的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。普通合伙人通常是基金管理者，有時(shí)也雇傭外部人管理基金。通常管理人與普通合伙人兩者合一。有限合伙通常有固定的存續(xù)期間(通常為十年)，到期后，除全體投資者一致同意延長(zhǎng)期限外，合伙企業(yè)必須清算，并將獲利分配給投資人。資料來(lái)源：公開(kāi)資料其中，公司型與有限合伙型基金既有類(lèi)似的特征，也存在區(qū)別。兩者都以設(shè)立法人機(jī)構(gòu)的組織方式設(shè)立基金，通過(guò)參股的方式購(gòu)得基金份額。不同的是兩種法人的形式不一致，并且基金管理權(quán)所屬也不同。在有限合伙制基金中，普通合伙人（通常為基金發(fā)起人和管理人）享有充分的管理權(quán)，有限合伙人在將資金交給普通合伙人后，除了在合同上所訂立的條

12、件外，完全無(wú)法干涉普通合伙人的行為；而公司型基金中股東大會(huì)為公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，由其選出的董事及監(jiān)事選擇基金管理人，基金管理人可以來(lái)自公司外部。三、商業(yè)模式分析3.1 運(yùn)營(yíng)模式私募股權(quán)投資管理公司的運(yùn)營(yíng)模式包含“融資投資管理退出分配”四個(gè)階段。（1）融資：向投資者募集資金公司即基金管理人發(fā)起設(shè)立基金，并通過(guò)私募的方式向投資者（即出資人）募集資金。具體步驟包括基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售與發(fā)行、注冊(cè)、繳款及收費(fèi)以及信息披露。在有限合伙型基金中，通常投資者出資大部分并擔(dān)任有限合伙人，基金管理人在基金中出資小部分并擔(dān)任普通合伙人。（2）投資：將資金投資到企業(yè)獲得企業(yè)股權(quán)基金通過(guò)各種渠道找到具有成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)

13、，在完成盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、估值作價(jià)等相關(guān)程序后,將基金中的資金投資到這些企業(yè)中以獲得企業(yè)的股權(quán)。（3）管理：對(duì)所投資企業(yè)進(jìn)行管理公司管理的基金對(duì)企業(yè)實(shí)施投資后，公司通過(guò)向被投資企業(yè)委派董事或者通過(guò)投資協(xié)議約定的其他方式，對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓芾恚瑸槠涮峁?gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度、戰(zhàn)略優(yōu)化、并購(gòu)整合、管理改進(jìn)等增值服務(wù)。（4）退出：出售被投資企業(yè)股權(quán)獲得收益并與出資人分成基金管理人在合適的時(shí)機(jī)，將基金投資入股企業(yè)形成的股權(quán)通過(guò)上市后賣(mài)出或者其他方式轉(zhuǎn)讓給其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人，基金從中獲得投資收益后，通常將80%的投資收益分配給基金出資人，將投資收益的20%分配給基金管理人，公司也因此獲得收入。私募股權(quán)基金

14、在退出階段的方式較多，其中IPO退出為最主要的方式，還包括并購(gòu)?fù)顺觥⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓、股東回購(gòu)等。隨著退出渠道的擴(kuò)容，IPO退出的主要地位有所下降，而其他退出方式的重要性逐漸增加。圖4 2011-2015上半年，私募股權(quán)基金退出方式構(gòu)成資料來(lái)源：清科研究中心從退出方式來(lái)看，IPO退出一直是私募股權(quán)基金退出的最主要方式，尤其在2011與2012，IPO退出占比達(dá)到90%和70%。2013年由于我國(guó)IPO暫停，其他基金退出方式開(kāi)始受到重視，退出方式出現(xiàn)分化。2014年，并購(gòu)重組與股權(quán)轉(zhuǎn)讓在退出方式中的占比提高，分別為17.6%與19.7%。今年上半年通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的基金數(shù)量為183筆，占比44.1%

15、，幾乎與IPO退出方式持平。伴隨著多種退出模式的出現(xiàn)，使得私募股權(quán)基金的股權(quán)投資項(xiàng)目的變現(xiàn)能力提高。3.2 盈利模式私募股權(quán)投資基金公司的收入來(lái)源包括基金管理費(fèi)、管理報(bào)酬、投資顧問(wèn)費(fèi)。（1）基金管理費(fèi)私募基金公司對(duì)所管理的基金按照基金規(guī)模的一定比例收取管理費(fèi)。在收取管理費(fèi)時(shí)，按照行業(yè)慣例，私募基金公司自身在基金中的出資不納入計(jì)費(fèi)基礎(chǔ)。基金管理人收取管理費(fèi)是以項(xiàng)目作為基礎(chǔ)，即管理者將基金中的資金投入項(xiàng)目后，開(kāi)始收取管理費(fèi)，帶項(xiàng)目完成退出后不再收取該項(xiàng)目的管理費(fèi)用。收取的費(fèi)用直接從基金中劃出，出資人不需要再次出資。（2）管理報(bào)酬 私募基金公司作為基金管理人，當(dāng)基金所投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)投資收益時(shí)，公司通常

16、按投資收益的20%取得管理報(bào)酬，公司將其歸為“管理報(bào)酬”或“項(xiàng)目管理報(bào)酬”。在計(jì)算管理報(bào)酬時(shí)，通常管理人自身在基金中的出資通常不納入計(jì)費(fèi)基礎(chǔ)。管理報(bào)酬在基金項(xiàng)目完成退出后，從基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的資本收益中按比例獲得。（3）投資顧問(wèn)費(fèi) 公司自行開(kāi)發(fā)且做完盡職調(diào)查的個(gè)別項(xiàng)目，如果因?yàn)榛鸬娘L(fēng)險(xiǎn)偏好等原因決定不投資或者為了控制單個(gè)項(xiàng)目的投資金額，公司可能將項(xiàng)目交由基金的LP等進(jìn)行投資或者跟投，公司通常則向其收取一定的投資顧問(wèn)費(fèi)，投資顧問(wèn)費(fèi)通常包括按照項(xiàng)目投資金額的一定比例收取的前端投資顧問(wèn)費(fèi)和按照項(xiàng)目投資收益收取的后端顧問(wèn)費(fèi)。圖5 私募投資管理公司商業(yè)模式一覽圖籌資階段基金出資大部分出資人設(shè)立并出資小部

17、分管理人基金管理費(fèi)基金 投資管理階段投資決策通過(guò) 出資并持股盡調(diào)、評(píng)估被投資企業(yè)管理人管理、咨詢（出資后）出資并持股 決策不通過(guò) 項(xiàng)目移交或推薦 其他LP投資顧問(wèn)費(fèi)機(jī)構(gòu)出資人持 股80%資本利得退出階段基金出售股權(quán)被投資企業(yè)20%持 股支付價(jià)款個(gè)人管理報(bào)酬管理人四、波特五力模型分析（1）行業(yè)潛在進(jìn)入者的威脅 行業(yè)潛在進(jìn)入者的威脅主要體現(xiàn)在進(jìn)入門(mén)檻的高低，從資金門(mén)檻看，私募股權(quán)投資管理公司的注冊(cè)資本為5億元；股份制商業(yè)銀行的最低注冊(cè)資本為10億元，而城商行的最低注冊(cè)資本為1億元；證券公司的最低注冊(cè)資本與5000萬(wàn)，保險(xiǎn)公司的最低注冊(cè)資本為1億元；尤其看來(lái)，在金融行業(yè)內(nèi)，私募股權(quán)投資管理公司的最低

18、注冊(cè)資本僅低于股份制商業(yè)銀行，門(mén)檻較高。從專(zhuān)業(yè)性角度來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資管理公司的從業(yè)人員專(zhuān)業(yè)性要求很高，可以說(shuō)公司人員的專(zhuān)業(yè)性及能力是公司最打的競(jìng)爭(zhēng)力，人員門(mén)檻也很高。但與銀行、證券、公募基金相比較而言，私募股權(quán)投資管理公司的牌照更容易獲得，行政干預(yù)的程度并不高，政策比較寬松，從這一層面來(lái)說(shuō)私募股權(quán)投資行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻是很低的。綜上，私募股權(quán)公司的主要門(mén)檻來(lái)自于對(duì)公司專(zhuān)業(yè)能力及資金充裕程度的要求。（2）替代品威脅替代品是指那些與私募股權(quán)投資行業(yè)具有相同或相似功能的產(chǎn)品。私募股權(quán)投資基金的主要替代品來(lái)自于信托的非上市公司股權(quán)收益集合資金項(xiàng)目、資產(chǎn)管理公司的相關(guān)產(chǎn)品以及銀行理財(cái)產(chǎn)品及服務(wù)。但是，信托

19、產(chǎn)品的非上市公司股權(quán)收益集合資金項(xiàng)目回報(bào)率一般是固定的，和私募股權(quán)投資相比較，前者競(jìng)爭(zhēng)力主要是穩(wěn)定性高，資管和銀行的理財(cái)產(chǎn)品也是給一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的收益，但出資人選擇投資非上市公司的股權(quán)，就是為了上市退出時(shí)獲得極高的市場(chǎng)回報(bào)，從這一層面來(lái)說(shuō)，這些替代品對(duì)私募股權(quán)投資產(chǎn)生威脅較小。（3）買(mǎi)方議價(jià)能力在我國(guó)私募股權(quán)投資管理公司的直接客戶是公司設(shè)立的以有限合伙型或契約型為組織形式的基金。由投資人出資購(gòu)買(mǎi)基金份額，在有限合伙型基金中，投資人通過(guò)投資企業(yè)股權(quán)來(lái)購(gòu)買(mǎi)基金。因此基金管理人的最終客戶是基金的出資人。通常來(lái)說(shuō)基金購(gòu)買(mǎi)人的議價(jià)能力是較低的，出資人投資非上市公司的渠道很少，通常要通過(guò)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行，私

20、募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目選擇甄別上具有絕對(duì)的專(zhuān)業(yè)和資源優(yōu)勢(shì)，能幫助投資者找到優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。在提供渠道與項(xiàng)目投資決策上，基金管理人能夠提供投資人專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)，因此投資人在購(gòu)買(mǎi)私募股權(quán)基金的過(guò)程中議價(jià)能力很低。（4）賣(mài)方議價(jià)能力對(duì)于以契約型基金為組織形式的私募股權(quán)投資管理公司來(lái)說(shuō)，直接買(mǎi)方為基金購(gòu)買(mǎi)者即投資人，賣(mài)方是被投資股權(quán)的公司。整體來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資公司對(duì)于非上司公司的議價(jià)能力是較高的，體現(xiàn)在私募股權(quán)基金投資的公司一般是中小型企業(yè)，在中國(guó)中小型企業(yè)的數(shù)量龐大，且大多處于成長(zhǎng)期甚至是起步階段，融資能力不強(qiáng)且渠道不多。但是，針對(duì)高成長(zhǎng)性行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司，如TMT、生物醫(yī)療、節(jié)能環(huán)保等，這類(lèi)行業(yè)估值普遍

21、高于二級(jí)市場(chǎng)，由于這類(lèi)型公司的稀缺，以及投資方競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此私募股權(quán)投資公司的議價(jià)能力有所降低。其次，私募股權(quán)投資公司的成本還有一部分來(lái)自于其運(yùn)營(yíng)成本，其占公司所有成本的比例較低。基于這一角度，賣(mài)方就是運(yùn)營(yíng)所需的供應(yīng)商，這些供應(yīng)商包括I T公司、房地產(chǎn)公司、公用事業(yè)公司、咨詢機(jī)構(gòu)和大眾傳媒以及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)機(jī)構(gòu)等。這些供應(yīng)方的議價(jià)能力要看具體情況，根據(jù)其集中程度和產(chǎn)業(yè)集中程度、供應(yīng)品的差異性和轉(zhuǎn)變費(fèi)用、供應(yīng)者對(duì)本行業(yè)的重要程度來(lái)具體看待。 （5）同行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)目前行業(yè)中有上千家私募股權(quán)投資公司，因?yàn)殚T(mén)檻較低以及退出方式IPO普遍溢價(jià)，使私募股權(quán)投資市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展，與此同時(shí)帶來(lái)的是同行業(yè)

22、競(jìng)爭(zhēng)的加劇。與此同時(shí)，行業(yè)的分化現(xiàn)象突出，良莠不齊，這種狀況隨著時(shí)間的推移必然促進(jìn)現(xiàn)有公司之間的優(yōu)勝劣汰，現(xiàn)有公司之間為了達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)性也將不斷并購(gòu)重組。同時(shí)國(guó)外私募股權(quán)投資的不斷進(jìn)入，都加劇了市場(chǎng)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)。而且私募股權(quán)投資的同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，這些都加劇行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。五、風(fēng)險(xiǎn)分析（1）受宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)影響較大私募股權(quán)投資行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相關(guān)性明顯，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)式變化，全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)對(duì)私募基金的投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和私募基金融資都帶來(lái)影響。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，許多中小企業(yè)紛紛破產(chǎn)使得可投資項(xiàng)目供給減少，社會(huì)財(cái)富減少使得基金融資困難，資本

23、市場(chǎng)受其影響也處于低谷時(shí)期，導(dǎo)致私募股權(quán)基金的退出收到影響。相反宏觀經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，投融資對(duì)接更加融洽，基金在資本市場(chǎng)中進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的流動(dòng)性較好。宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)波動(dòng)性影響較大。（2）受證券市場(chǎng)波動(dòng)及政策變化影響較大私募股權(quán)投資行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為向基金管理費(fèi)與管理報(bào)酬組成，當(dāng)前最主要的退出方式是IPO退出，但是我國(guó)目前證券市場(chǎng)尚不成熟，股價(jià)波動(dòng)較大，如果證券市場(chǎng)相關(guān)股票大幅下跌，這將對(duì)通過(guò)證券市場(chǎng)減持股票造成一定影響。不僅如此，政策變化對(duì)私募股權(quán)行業(yè)的影響也很大。如2013年的IPO暫停，對(duì)私募股權(quán)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生了極大地影響。我國(guó)資本市場(chǎng)并不健全，許多制度及政策有待改善，且行業(yè)政策變化較大，因此政策變化及資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響不可小覷。（3）人才流失的風(fēng)險(xiǎn)私募股權(quán)投資行業(yè)是典型的人才密集型行業(yè)，穩(wěn)定的私募基金行業(yè)專(zhuān)業(yè)人才對(duì)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，也是其能夠持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位的重要因素。同時(shí)，優(yōu)秀的私募股