1、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)培訓(xùn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)培訓(xùn)2013-3 資產(chǎn)證券化釋義：資產(chǎn)證券化釋義： 發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性，但具有某種可預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入屬性的資具有某種可預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合產(chǎn)或資產(chǎn)組合（“基礎(chǔ)資產(chǎn)”） 出售給特定的發(fā)行人，或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給特定的受托人 通過(guò)創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的一種金融工具或權(quán)利憑證（資產(chǎn)支持證券） 在資本市場(chǎng)上出售變現(xiàn)該資產(chǎn)支持證券的一種結(jié)構(gòu)性融資手段結(jié)構(gòu)性融資手段。 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類(lèi)ABS（狹義）MBS住房抵押貸款證券CDO抵押債務(wù)證券ABS （廣義）ABCP資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)其他,如信用卡,學(xué)生

2、貸款,應(yīng)收款等RMBSCMBSCLOCBO 美國(guó)市場(chǎng)美國(guó)市場(chǎng) 2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為1600多億美元 2012年末狹義ABS市場(chǎng)存量為1.85萬(wàn)億萬(wàn)億美元 （狹義ABS產(chǎn)品與廣義ABS產(chǎn)品相比，發(fā)行量約占7%，存量約占11%） 2012年年末債券市場(chǎng)存量為36.76萬(wàn)億美元 歐洲市場(chǎng)歐洲市場(chǎng) 2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為670多億美元 2012年末狹義ABS市場(chǎng)存量為0.27萬(wàn)億萬(wàn)億美元 （狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量與廣義ABS產(chǎn)品相比約占22%，存量約占12%） 數(shù)據(jù)來(lái)源：SIFMA n市場(chǎng)概況 信貸資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)證券化 2005-2008年，共有11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17個(gè)信貸資

3、產(chǎn)證券化項(xiàng)目，發(fā)行規(guī)模合計(jì)667.83億元。 2012年，央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部發(fā)文擴(kuò)大試點(diǎn)，國(guó)務(wù)院批復(fù)500億額度。國(guó)開(kāi)行、上汽通用、交行等已發(fā)行約159億。 2006-2011年，銀行間市場(chǎng)信貸資產(chǎn)支持證券現(xiàn)券交易額合計(jì)284.52億元，質(zhì)押式回購(gòu)交易額合計(jì)396.2億元。n市場(chǎng)概況 企業(yè)資產(chǎn)證券化企業(yè)資產(chǎn)證券化 2004年1月，“國(guó)九條”提出“積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化品種” 2005年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)第一個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，截至目前共計(jì)11個(gè)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃成功發(fā)行 2009年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部發(fā)布通知及證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試點(diǎn)） 2013年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)證券公司資產(chǎn)

4、證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定發(fā)布實(shí)施n市場(chǎng)概況n市場(chǎng)概況專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型中國(guó)聯(lián)通中國(guó)聯(lián)通中金公司中金公司CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)莞深收益莞深收益廣發(fā)證券廣發(fā)證券高速公路收費(fèi)收益權(quán)高速公路收費(fèi)收益權(quán)中國(guó)網(wǎng)通中國(guó)網(wǎng)通中金公司中金公司合同收益合同收益瀾電收益瀾電收益招商證券招商證券電力收益權(quán)電力收益權(quán)遠(yuǎn)東租賃遠(yuǎn)東租賃東方證券東方證券租賃合同債權(quán)租賃合同債權(quán)浦建收益浦建收益國(guó)泰君安國(guó)泰君安BT回購(gòu)債權(quán)回購(gòu)債權(quán)寧建收益寧建收益東海證券東海證券污水處理收益權(quán)污水處理收益權(quán)天電收益天電收益華泰證券華泰證券電力收益權(quán)電力收益權(quán)吳中收益吳中收益中信證券中信證券BT回購(gòu)債權(quán)回購(gòu)債權(quán)遠(yuǎn)東二期遠(yuǎn)東二期

5、中信證券中信證券租賃合同債權(quán)租賃合同債權(quán) 已發(fā)行產(chǎn)品：已發(fā)行產(chǎn)品：2005年8月 至今共發(fā)行12個(gè)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，累計(jì)融資307億元，其中8個(gè)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃在深交所協(xié)議交易平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓。n區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式n依托證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺(tái)n以企業(yè)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)n通過(guò)買(mǎi)賣(mài)或其他合法方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離n投資者收益源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入n證券公司設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行受益憑證并擔(dān)任管理人n受益憑證具有固定受益產(chǎn)品性質(zhì) 證券化對(duì)企業(yè)的益處證券化對(duì)企業(yè)的益處降低融資成本：降低融資成本：通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，可獲得更高的信用評(píng)級(jí)。優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況：優(yōu)化

6、財(cái)務(wù)狀況：增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性。 表外證券化融資可優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。融資規(guī)模靈活：融資規(guī)模靈活：融資規(guī)模由基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)凈資產(chǎn) 限制。資金用途靈活：資金用途靈活：在符合法律法規(guī)及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由企業(yè) 自主安排募集資金的使用，不要求公開(kāi)披露其用途。信息披露要求：信息披露要求：僅披露計(jì)劃賬戶(hù)財(cái)務(wù)信息，不涉及企業(yè)財(cái)務(wù)信息。 為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資n 傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)模式： “企業(yè)投資建設(shè)、政府分期回購(gòu)企業(yè)投資建設(shè)、政府分期回購(gòu)”n 滾動(dòng)開(kāi)發(fā)新模式：滾動(dòng)開(kāi)發(fā)新模式：通過(guò)證券化將存量資產(chǎn)快速變現(xiàn)用于下一輪建設(shè)開(kāi)發(fā) 縮短獲利周期，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金壓力縮短

7、獲利周期，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金壓力n 涉及領(lǐng)域：BT回購(gòu)、污水處理收費(fèi)、高速公路收費(fèi)、電力銷(xiāo)售等污水處理收費(fèi)、高速公路收費(fèi)、電力銷(xiāo)售等n產(chǎn)品原理原始權(quán)益人原始權(quán)益人（企業(yè)）（企業(yè)）受益憑證受益憑證持有人持有人計(jì)劃管理人計(jì)劃管理人（證券公司）（證券公司）托管銀行托管銀行轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行受益憑證設(shè)立并管理計(jì)劃資金托管律師事務(wù)所律師事務(wù)所登記、托管與交易信用增級(jí)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金募集資金擔(dān)保銀行擔(dān)保銀行中證登中證登/ /交易所交易所信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)計(jì)師事務(wù)所原始權(quán)益人原始權(quán)益人（企業(yè)）（企業(yè)）受益憑證受益憑證持有人持有人計(jì)劃管理人

8、計(jì)劃管理人托管銀行托管銀行資金托管律師事務(wù)所律師事務(wù)所專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃外部擔(dān)保外部擔(dān)保中證登中證登/ /交易所交易所信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)計(jì)師事務(wù)所 交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu)n擬證券化資產(chǎn)的要求 債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)（債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)（BT回購(gòu)款）回購(gòu)款） 已竣工驗(yàn)收的BT工程 地方政府的授權(quán)與承諾 包括：對(duì)于按BT合同回購(gòu)款支付義務(wù)的確認(rèn) 負(fù)責(zé)支付BT回購(gòu)款的職能部門(mén)（如財(cái)政局） 支付BT回購(gòu)款的工作程序 授權(quán)監(jiān)管銀行對(duì)用于支付的特定賬戶(hù)的財(cái)政資金余額進(jìn)行 監(jiān)管，并在支付日按時(shí)、足額劃付 監(jiān)管銀行足額劃付前不得動(dòng)用財(cái)政專(zhuān)戶(hù)資金 地方政府的支付能力、可支配財(cái)政收

9、入及剛性支出等n擬證券化資產(chǎn)的要求 “收益權(quán)收益權(quán)”類(lèi)資產(chǎn)（與未來(lái)經(jīng)營(yíng)性收入相關(guān)）類(lèi)資產(chǎn)（與未來(lái)經(jīng)營(yíng)性收入相關(guān)） 根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定，合法擁有某種收費(fèi)或獲取收益的權(quán)利權(quán)利 這種權(quán)利與企業(yè)其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利可以區(qū)分開(kāi)，可以特定化 企業(yè)擁有收費(fèi)或獲取收益的法律與政策文件較為齊備 現(xiàn)金流獨(dú)立，可進(jìn)行識(shí)別 如果現(xiàn)金流需先上繳財(cái)政，需明確財(cái)政撥付的時(shí)間、金額或比例n原始權(quán)益人的要求證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定第三十條 原始權(quán)益人不得侵占、損害專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，并應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)： （一）依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)； （二）配合并支持管理人、

10、托管人以及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)履行職責(zé)； （三）專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃法律文件約定的其他職責(zé)。第三十一條 原始權(quán)益人向管理人等有關(guān)業(yè)務(wù)參與人所提交的文件應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)確保基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)、合法、有效，不存在任何影響專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立的情形。第三十二條 特定原始權(quán)益人還應(yīng)當(dāng)符合下列條件： （一）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定； （二）內(nèi)部控制制度健全； （三）具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，無(wú)重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)； （四）最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為； （五

11、）法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。 上述特定原始權(quán)益人，在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。發(fā)生重大事項(xiàng)可能損害資產(chǎn)支持證券投資者利益的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)書(shū)面告知管理人。n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 要點(diǎn)要點(diǎn) 基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量決定證券化價(jià)值 基礎(chǔ)資產(chǎn)管理規(guī)范，信息齊備、可追溯，提高信息透明度信息透明度 根據(jù)實(shí)際情況選擇表內(nèi)表內(nèi)/表外融資結(jié)構(gòu)表外融資結(jié)構(gòu) 減少利益沖突和道德風(fēng)險(xiǎn) 簡(jiǎn)單、規(guī)范、透明的交易結(jié)構(gòu)n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 基礎(chǔ)資產(chǎn)界定基礎(chǔ)資產(chǎn)界定 法律界定、權(quán)屬明確、可合法轉(zhuǎn)讓 能產(chǎn)生獨(dú)立獨(dú)立、穩(wěn)定、可評(píng)估可評(píng)估預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流 有明確的計(jì)量方

12、法、核對(duì)憑證等 可通過(guò)賬戶(hù)設(shè)置等方式鎖定現(xiàn)金流歸集路徑 現(xiàn)金流收入由可以評(píng)估的要素組成，如銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售價(jià)格等舉例 用公園門(mén)票進(jìn)行證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)為可產(chǎn)生銷(xiāo)售收入的權(quán)利憑證，而不是“門(mén)票銷(xiāo)售收入”。門(mén)票-權(quán)利憑證銷(xiāo)售收入n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)：債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)： 如BT合同債權(quán)、融資租賃、其他應(yīng)收賬款等 債權(quán)人義務(wù)應(yīng)已履行完畢 收益權(quán)類(lèi)資產(chǎn)：收益權(quán)類(lèi)資產(chǎn)： 如電力收益權(quán)、高速公路收費(fèi)收益權(quán)等 體現(xiàn)為企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 通常由法律法規(guī)、政府文件、經(jīng)營(yíng)許可等賦予原始權(quán)益人獲得收益的權(quán)利舉例 污水處理收費(fèi)收益權(quán)的法律基礎(chǔ)在于水污染防治法，規(guī)定污水處理運(yùn)營(yíng)單位有權(quán)收取污水處理費(fèi)用，該項(xiàng)收費(fèi)是一種有法律保障

13、且需專(zhuān)款專(zhuān)用的收費(fèi)。n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查 資產(chǎn)權(quán)屬狀況與法律支持要件 原始權(quán)益人需合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn) 基礎(chǔ)資產(chǎn)不能附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制。 現(xiàn)金流歷史記錄、波動(dòng)性 現(xiàn)金流預(yù)測(cè)及依據(jù) 舉例 經(jīng)營(yíng)主題公園的企業(yè)應(yīng)持有項(xiàng)目建設(shè)及驗(yàn)收文件，辦理安保、消防與年檢手續(xù)等，并擁有合法使用土地的權(quán)利，才能合法擁有運(yùn)營(yíng)并出售入園憑證的權(quán)利。n關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：中華人民共和國(guó)合同法中華人民共和國(guó)民法通則 中華人民共和國(guó)電力法要件并網(wǎng)協(xié)議并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議年度購(gòu)售電合同 XX省發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于XX電 廠(chǎng)統(tǒng)一發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)的通知書(shū) 舉例：水電項(xiàng)目舉例：水電項(xiàng)目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和

14、要件形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件n關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄 波動(dòng)性 增長(zhǎng)性 舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮20062011 XX電站歷史發(fā)電量情況電站歷史發(fā)電量情況n關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄波動(dòng)性 增長(zhǎng)性 舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2007200820092010自來(lái)水售水量（萬(wàn)噸）35,15135,53035,63236,525污水處理費(fèi)應(yīng)收總額（萬(wàn)元）40,96441,71046,30448,649污水處理費(fèi)實(shí)收總額（萬(wàn)元）38,95040,20043,50045,500回收率（%）95.0896.389

15、3.9593.53財(cái)政扣除數(shù)（萬(wàn)元）10,6473,19910,66510,395扣除率（%）27.337.9624.5222.85實(shí)際收到的污水處理費(fèi)收入（萬(wàn)元）28,30337,00232,83535,105收入增長(zhǎng)率（%）21.2130.73-11.266.9120072010年年XX市污水處理費(fèi)情況市污水處理費(fèi)情況 n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記 登記與通知 附屬擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓 是否轉(zhuǎn)讓擔(dān)保權(quán)益、抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等相關(guān)從屬權(quán)益 如何實(shí)現(xiàn)相關(guān)從屬權(quán)益 發(fā)起人將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬完全、真實(shí)地轉(zhuǎn)讓給SPV 募集的資金作為購(gòu)買(mǎi)發(fā)起人證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 資產(chǎn)出表資產(chǎn)出

16、表 根據(jù)企業(yè)需求，決定是否需要出表。 需要考慮企業(yè)與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是否能實(shí)際隔離，如持有多少次級(jí)、現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是否相關(guān)等。 會(huì)計(jì)師的意見(jiàn)。參考：信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定（財(cái)政部，2005年）：“發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形，下同）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)，并將該信貸資產(chǎn)的賬面價(jià)值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對(duì)價(jià)之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益。終止確認(rèn)是指將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出。 ”n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 現(xiàn)金流歸集現(xiàn)金流歸集 在現(xiàn)金流在產(chǎn)生與歸集過(guò)程中能否特定化 如何避免混同風(fēng)險(xiǎn)及挪用風(fēng)險(xiǎn)： 精簡(jiǎn)賬戶(hù)環(huán)節(jié) 賬戶(hù)監(jiān)管手段：設(shè)置提取限制、凍結(jié)款項(xiàng)

17、、單向劃付等舉例：水電上網(wǎng)收費(fèi)劃入基礎(chǔ)資產(chǎn)的電站應(yīng)獨(dú)立計(jì)量發(fā)電量、單獨(dú)核算電款，電網(wǎng)支付水電款的過(guò)程中可明確區(qū)分所支付現(xiàn)金流是否屬于專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。舉例：開(kāi)立監(jiān)管賬戶(hù)，銀行對(duì)現(xiàn)金劃轉(zhuǎn)進(jìn)行全程監(jiān)管 監(jiān)管銀行對(duì)監(jiān)管賬戶(hù)被查封、銷(xiāo)戶(hù)、凍結(jié)等情形，通知相關(guān)方，按約定將后續(xù)現(xiàn)金流直接付至專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)；n關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理現(xiàn)金流管理 是否進(jìn)行主動(dòng)投資 如何使投資的現(xiàn)金流與權(quán)益分配的時(shí)點(diǎn)及金額相匹配n關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（匹配與保障度（1）n關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（匹配與保障度（2） 信用增級(jí)信用增級(jí)-常用措施常用措施 內(nèi)部?jī)?nèi)部

18、分級(jí)：由次級(jí)受益憑證投資者為優(yōu)先級(jí)提供保障 關(guān)注規(guī)模、分配方式，實(shí)際支持強(qiáng)度與覆蓋區(qū)間。 外部外部擔(dān)保： 關(guān)注擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主體評(píng)級(jí)與償債能力擔(dān)保方式、范圍、數(shù)額等擔(dān)保合同主要內(nèi)容 其他：其他：原始權(quán)益人補(bǔ)足、流動(dòng)性支持等 不屬于經(jīng)典信用增級(jí)n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 注重法律實(shí)質(zhì)與實(shí)際保障效力比如，由原始權(quán)益人認(rèn)購(gòu)次級(jí)，相當(dāng)于提供了一定額度內(nèi)的追索權(quán)再如，”借款承諾“與”擔(dān)保“在法律執(zhí)行效力上的差異，可能影響保障效力舉例：信用缺口舉例：信用缺口（10%波動(dòng)）波動(dòng)）n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 各類(lèi)增信措施的配合使用各類(lèi)增信措施的配合使用 安排啟動(dòng)順序與觸發(fā)條件。例如：賬戶(hù)資金不足分配時(shí)，先啟動(dòng)差額補(bǔ)足，仍有不足時(shí)啟動(dòng)擔(dān)保。 評(píng)級(jí)

19、機(jī)構(gòu)對(duì)增信措施的效力判斷評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)增信措施的效力判斷 不考慮增信措施下的信用缺口 分層判斷各級(jí)增信措施對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的信用增幅。基礎(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評(píng)級(jí)增信2增信3n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 投資者需求投資者需求 受益憑證的期限與分檔安排 對(duì)信用等級(jí)的考量 原始權(quán)益人：基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)自于未來(lái)經(jīng)營(yíng)性收入時(shí)，需要考量其持續(xù)經(jīng)營(yíng)和信用狀況 債務(wù)人（現(xiàn)金流支付方）：整體資信狀況、償還能力等，重點(diǎn)考察主要債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況。 流動(dòng)性要求 是否需要掛牌交易 角色角色 發(fā)揮市場(chǎng)組織者作用，引導(dǎo)證券公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)有序創(chuàng)新 職能職能 對(duì)項(xiàng)目合理性、可行性、合法性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行論證 參加證監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)規(guī)則起草，反映市場(chǎng)需求與風(fēng)控要求 產(chǎn)品

20、掛牌，提供流動(dòng)性機(jī)制n論證流程 論證團(tuán)隊(duì)論證團(tuán)隊(duì) 建立外部專(zhuān)家組機(jī)制：參與前期試點(diǎn)及指引起草的律師、高校學(xué)者及機(jī)構(gòu)投資者 發(fā)揮工作團(tuán)隊(duì)力量：金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室、會(huì)員部、法律部、公司部及技術(shù)部門(mén) 工作流程工作流程 制定項(xiàng)目溝通論證工作流程、外部專(zhuān)家組工作規(guī)程等制度文件 明確初步了解、問(wèn)題溝通、論證會(huì)三個(gè)工作環(huán)節(jié)的工作目標(biāo)與關(guān)注要點(diǎn) 采取會(huì)議、電話(huà)、郵件多種溝通交流機(jī)制 貫徹工作底稿及溝通留痕制度 論證標(biāo)準(zhǔn)論證標(biāo)準(zhǔn)論證要點(diǎn)清單論證要點(diǎn)清單 針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成要件、界定標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)狀況、轉(zhuǎn)讓要求、支付方信用、 交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流歸集、信用增級(jí)、權(quán)益分派、信用評(píng)級(jí)等關(guān)注點(diǎn)明確論證要求n論證流程 目標(biāo)要求目標(biāo)要求

21、 證券公司證券公司：簡(jiǎn)要介紹項(xiàng)目設(shè)想、原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)概況 交易所交易所：從政策、技術(shù)、市場(chǎng)等層面提出關(guān)注點(diǎn)供證券公司參考，但不對(duì)具體問(wèn)題做是否可行的判斷性意見(jiàn)n論證流程：初步溝通技術(shù)層面技術(shù)層面基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型與界定基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流鎖定現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性支付方償付能力質(zhì)押設(shè)定情況市場(chǎng)層面市場(chǎng)層面試點(diǎn)業(yè)務(wù)不確定性投資者需求關(guān)注點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)政策層面政策層面地方融資平臺(tái)清理房地產(chǎn)調(diào)控簡(jiǎn)要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請(qǐng)關(guān)注問(wèn)題清單簡(jiǎn)要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請(qǐng)關(guān)注問(wèn)題清單 目標(biāo)要求：目標(biāo)要求： 證券公司：證券公司：與企業(yè)確定合作意向，開(kāi)展盡職調(diào)查，設(shè)計(jì)項(xiàng)目方案 交易所：交易所：針對(duì)項(xiàng)目方案中基礎(chǔ)資產(chǎn)界定及形成的法律基礎(chǔ)、轉(zhuǎn)讓行為效力

22、、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等核心環(huán)節(jié)提出需關(guān)注解決問(wèn)題n論證流程：?jiǎn)栴}反饋 論證前提條件論證前提條件 項(xiàng)目準(zhǔn)備工作基本完成，基礎(chǔ)資產(chǎn)界定較為明確，現(xiàn)金流產(chǎn)生與歸集機(jī)制較為健全 問(wèn)題反饋環(huán)節(jié)提出的需關(guān)注問(wèn)題已得到解決或合理解釋 律師、會(huì)計(jì)師、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已出具初步意見(jiàn)或預(yù)評(píng)級(jí) 目標(biāo)要求：目標(biāo)要求： 交易所從加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，完善項(xiàng)目設(shè)計(jì)的角度出發(fā)，對(duì)項(xiàng)目的合理性、可行性、合規(guī)性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制措施進(jìn)行論證 邀請(qǐng)外部專(zhuān)家以個(gè)人身份出具書(shū)面論證意見(jiàn)或出席論證會(huì) 向證券公司出具論證意見(jiàn)書(shū)n論證流程：論證會(huì)n案例：歡樂(lè)谷入園憑證專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃n基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)n原始權(quán)益人根據(jù)政府文件，因建設(shè)和運(yùn)營(yíng)歡樂(lè)谷主題公園而獲

23、得的自專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間擁有的歡樂(lè)谷主題公園入園憑證，該入園憑證包括各類(lèi)門(mén)票（包括但不限于全價(jià)票、團(tuán)體票、夜場(chǎng)票、優(yōu)惠票）、各類(lèi)卡（包括但不限于年卡、情侶卡、家庭卡）及其他各類(lèi)可以入園的憑證n特定期間及納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證（僅限于在各特定期間內(nèi)銷(xiāo)售，過(guò)期失效）數(shù)量如下表所示：特定期間特定期間入園憑證數(shù)量（單位：萬(wàn)張）入園憑證數(shù)量（單位：萬(wàn)張）深圳深圳北京北京上海上海2013年5月1日至2013年10月31日1201701252014年5月1日至2014年10月31日1251801252015年5月1日至2015年10月31日1251801252016年5月1日至2016年10

24、月31日1251901252017年5月1日至2017年10月31日125195125n發(fā)展趨勢(shì)哪些類(lèi)型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類(lèi)型值得探索、推廣？哪些類(lèi)型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類(lèi)型值得探索、推廣？ 證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定： 企業(yè)應(yīng)收款 基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán) 信貸資產(chǎn) 信托受益權(quán)、 商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)n發(fā)展趨勢(shì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定： 證券投資基金管理公司、期貨公司、證券金融公司和中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的其他公司 商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)

25、在本規(guī)定第六條所列交易場(chǎng)所發(fā)行和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券，參照適用本規(guī)定n發(fā)展趨勢(shì)財(cái)政部等四部委財(cái)政部等四部委關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知 （財(cái)預(yù)（財(cái)預(yù)20124632012463號(hào)）對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響號(hào)）對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響規(guī)范地方政府通過(guò)簽署B(yǎng)T協(xié)議方式舉債融資,一定程度上限制了采用BT回購(gòu)款進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。規(guī)范地方政府使用土地對(duì)融資平臺(tái)公司注資的行為，融資平臺(tái)公司在證券化操作中運(yùn)用土地資源受到一定限制。規(guī)范融資平臺(tái)公司因公益性項(xiàng)目建設(shè)舉借需財(cái)政資金償還債務(wù)的融資行為，但運(yùn)用非公益性項(xiàng)目現(xiàn)金流進(jìn)行證券化不受此限制。地方政府不得進(jìn)行違規(guī)

26、擔(dān)保承諾。n發(fā)展趨勢(shì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性產(chǎn)品性質(zhì)（公募與私募）完善交易機(jī)制的考慮：回購(gòu)、雙邊報(bào)價(jià)產(chǎn)品銷(xiāo)售與投資者范圍產(chǎn)品銷(xiāo)售與投資者范圍目前的情況：目前的情況：機(jī)構(gòu)投資者范圍的拓展，保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品的參與新的業(yè)務(wù)模式：新的業(yè)務(wù)模式：券商自營(yíng)與集合計(jì)劃的參與；結(jié)合債務(wù)融資工具的業(yè)務(wù)模式私募產(chǎn)品的適當(dāng)性管理要求私募產(chǎn)品的適當(dāng)性管理要求 證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定：資產(chǎn)支持證券的投資者應(yīng)當(dāng)為合格投資者，合格投資者合計(jì)不得超過(guò)二百人。合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)，由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)另行規(guī)定。 新新證券投資基金法證券投資基金法：合格投資者，是指達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)模或者收入水平，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力