1、會計學1ch工程項目經(jīng)濟評價的基本方法實用工程項目經(jīng)濟評價的基本方法實用第1頁/共141頁第2頁/共141頁（1）靜態(tài)投資回收期、投資收益率等靜態(tài)方法在 項目初始評估階段的具體應用；（2）凈現(xiàn)值、凈年值、費用現(xiàn)值、費用年值、 凈現(xiàn)值率、動態(tài)投資回收期、內部收益率等 動態(tài)評價方法在項目評價中的應用；（3）各種方案的選擇。應用：第3頁/共141頁三類指標從不同角度考察項目的經(jīng)濟性，適用范圍不同，應同時選用這三類指標。第4頁/共141頁第5頁/共141頁時間價值時間價值復利計算復利計算適用范圍適用范圍靜態(tài)評價靜態(tài)評價不考慮不考慮不需要不需要可行性研究初始階段的可行性研究初始階段的粗略分析和評價，方案

2、粗略分析和評價，方案的初選階段。的初選階段。動態(tài)評價動態(tài)評價考慮考慮需要需要項目最后決策前的可行項目最后決策前的可行性研究階段性研究階段：把不同時間點的效益流入和費用流出折算為同一時間點的等值價值，為項目和方案的技術經(jīng)濟比較確立基礎，并能反映未來時期的發(fā)展變化趨勢。第6頁/共141頁RETURN第7頁/共141頁1.1.概念概念投資回收期法投資回收期法投資返本期法投資返本期法投資償還期法投資償還期法：指工程項目從開始投資：指工程項目從開始投資（或投產(chǎn)），到以其（或投產(chǎn)），到以其凈收益凈收益（包括利潤和（包括利潤和折舊折舊 ）抵償）抵償全部投資全部投資（包括固定資產(chǎn)和流（包括固定資產(chǎn)和流動資金投

3、資）所需要的動資金投資）所需要的時間時間，一般以，一般以年年為為計算單位計算單位。第8頁/共141頁tPttCOCI00靜態(tài)投資回靜態(tài)投資回收期（年）收期（年）第9頁/共141頁 實用公式實用公式TTtttCOCICOCITP101累計凈現(xiàn)金流量首累計凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份次出現(xiàn)正值的年份第第T-1T-1年的累年的累計凈現(xiàn)金流量計凈現(xiàn)金流量第第T T年的凈年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量第10頁/共141頁一、靜態(tài)投資回收期法（續(xù)一、靜態(tài)投資回收期法（續(xù)3 3）ctPP可以接受項目可以接受項目拒絕項目拒絕項目ctPP設基準投資回收期設基準投資回收期 P Pc c第11頁/共141頁例題例題1 1：

4、某項目的現(xiàn)金流量如下表，設基準投資回收期為：某項目的現(xiàn)金流量如下表，設基準投資回收期為8 8年，年，試初步判斷方案的可行性。試初步判斷方案的可行性。年份項目012345678N凈現(xiàn)金流量-100-500204040404040累計凈現(xiàn)金流量-100-150-150-130-90-50-103070年25.6401017tP可以接受項目可以接受項目累計凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份累計凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份 T T = =7; 7; 第第T-1T-1年的累計凈現(xiàn)金流量年的累計凈現(xiàn)金流量: :第第T T年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量: :40 40 ; ; 因此因此-10-10RETURN第12

5、頁/共141頁4. 4. 特點特點 項目評價的輔助性指標項目評價的輔助性指標 優(yōu)點：直觀、計算簡單、優(yōu)點：直觀、計算簡單、 反映項目的經(jīng)濟性和風險性。反映項目的經(jīng)濟性和風險性。 缺點：沒有反映時間價值；舍棄了回收期以缺點：沒有反映時間價值；舍棄了回收期以 后的收入和支出數(shù)據(jù)，故不能全面后的收入和支出數(shù)據(jù)，故不能全面反映項目在壽命期內的真實效益。反映項目在壽命期內的真實效益。第13頁/共141頁總投資收益率總投資收益率：是指項目達到設計生：是指項目達到設計生產(chǎn)能力后的一個產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份正常生產(chǎn)年份的的年息年息稅前利潤稅前利潤與與項目總投資項目總投資的比率。的比率。1.1.概念概念注意

6、：對生產(chǎn)期內各年的年息稅前利潤注意：對生產(chǎn)期內各年的年息稅前利潤變化幅度較大的項目，通常用生產(chǎn)期內變化幅度較大的項目，通常用生產(chǎn)期內年年與與投資總額投資總額的比率。的比率。第14頁/共141頁2.2.計算公式計算公式TIEBITROI投資總額投資總額項目達產(chǎn)后正常項目達產(chǎn)后正常年份的年息稅前年份的年息稅前利潤或平均年息利潤或平均年息稅前利潤稅前利潤第15頁/共141頁3.3.判別準則判別準則bbRROIRROI可以接受項目可以接受項目項目應予拒絕項目應予拒絕設基準投資收益率設基準投資收益率 R Rb b第16頁/共141頁4.4.適用范圍適用范圍適用于項目初始評價階段的可行性研究。適用于項目初

7、始評價階段的可行性研究。基準的確定：基準的確定：行業(yè)平均水平或先進水平行業(yè)平均水平或先進水平同類項目的歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析同類項目的歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析投資者的意愿投資者的意愿第17頁/共141頁第18頁/共141頁 對于只有期初的一次投資以及各年末有對于只有期初的一次投資以及各年末有相等的凈收益的項目，投資回收期與投資收相等的凈收益的項目，投資回收期與投資收益率互為倒數(shù)，即：益率互為倒數(shù)，即：RPt1例題例題1 1（續(xù)（續(xù)2 2）: :P Pt t=1/R=1/0.2667=3.75(=1/R=1/0.2667=3.75(年年) )RETURN第19頁/共141頁RETURN第20頁/共141頁

8、RETURN第21頁/共141頁（Net Present Value, NPV）：是指按一定是指按一定的的折現(xiàn)率折現(xiàn)率i i0 0（稱為基準收益率），將投資項目在稱為基準收益率），將投資項目在分析期內各年的分析期內各年的凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到計算基準年折現(xiàn)到計算基準年（通常是投資之初）的現(xiàn)值累加值。（通常是投資之初）的現(xiàn)值累加值。 用凈現(xiàn)值指標判斷投資方案的經(jīng)濟效果分用凈現(xiàn)值指標判斷投資方案的經(jīng)濟效果分析法即為析法即為凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法。第22頁/共141頁 nttnttttiFPCOCIiCOCINPV0000,/12.2.計算公式計算公式投資項目壽命期投資項目壽命期基準折現(xiàn)率基準折現(xiàn)率第

9、23頁/共141頁2.2.計算公式（續(xù)）計算公式（續(xù)）ntnttttiFPCOtiFPCINPV0000,/,/現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值和和現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值和和第24頁/共141頁3.3.判別準則判別準則0NPV項目可接受項目可接受0NPV項目不可接受項目不可接受 單一方案單一方案 多方案優(yōu)多方案優(yōu)的方案為最優(yōu)方案。滿足0maxjNPV第25頁/共141頁凈現(xiàn)值的經(jīng)濟含義凈現(xiàn)值的經(jīng)濟含義項目的收益率剛好達到項目的收益率剛好達到i i0 0；項目的收益率大于項目的收益率大于i i0 0，具有數(shù)值等于具有數(shù)值等于NPVNPV的超額收益現(xiàn)值；的超額收益現(xiàn)值；項目的收益率達不到項目的收益率達不

10、到i i0 0；第26頁/共141頁NCF=CI-CO-1000300300300300300（P/F，i0，n）10.90910.82640.75130.68300.6209折現(xiàn)值-1000272.73247.92225.39204.90186.27累計折現(xiàn)值-1000-727.27-479.35-253.96-49.06137.21假設假設 i i0 0 =10% =10%列式計算：列式計算：NPV NPV 10001000300300（P P/ /A A ，1010 ，5 5） 100010003003003.7913.791137.3 137.3 （等額支付等額支付） 年份012345

11、CI800800800800800CO1000500500500500500按定義列表計算：按定義列表計算：第27頁/共141頁 基準折現(xiàn)率為基準折現(xiàn)率為10%10%0 04 45 56 67 78 89 910101 12 23 32020500500100100150150250250104%,10,/2503%,10,/1502%,10,/1001%,10,/50020ttFPFPFPFPNPV96.4697513. 0868. 42507513. 01508264. 01009091. 050020) 3%,10,/)(7%,10,/(250FPAPNPV第28頁/共141頁年份年份方

12、案方案0188（凈殘值）（凈殘值）A-100408B-120459利率：利率：10% 10% 單位：萬元單位：萬元方案為優(yōu)選方案且比較方案：萬元萬元計算凈現(xiàn)值BNPVNPVNPVNPVFPAPNPVFPAPNPVBABABA, 0, 0.3 .1248%,10,/98%,10,/451201 .1178%,10,/88%,10,/40100.第29頁/共141頁準投資收益率為12%？第30頁/共141頁 NCF NCFt t和和 n n 受到市場和技術進步的影響。在受到市場和技術進步的影響。在NCFNCFt t和和 n n 確定的情況下，有：確定的情況下，有： 0 ifNPV1.1.概念概念0

13、 , , inNCFfNPVtNCFNCFt t：凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量第31頁/共141頁年份01234凈現(xiàn)金流量-1000400400400400折現(xiàn)率i()0102022304050 NPV(i)600268350-133-260-358-1000現(xiàn)現(xiàn) 金金 流流 量量折線率與凈現(xiàn)值的變化關系折線率與凈現(xiàn)值的變化關系NPViNPV(i)=-1000+400(P/A,i,4)第32頁/共141頁 若若 i 連續(xù)變化，可得到連續(xù)變化，可得到右圖所示的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線。右圖所示的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線。NPV0i NPV函數(shù)曲線函數(shù)曲線i*p 同一凈現(xiàn)金流量：同一凈現(xiàn)金流量： i0 ，NPV ，甚至減小到

14、甚至減小到零或負值，意味著可接受方零或負值，意味著可接受方案減少。案減少。p 必然存在必然存在 i 的的某一數(shù)值某一數(shù)值 i* ， 使使 NPV（ i* ） = 0 0。第33頁/共141頁年份方案012345NPV（）NPV（）A-230100100100505083.9124.81B-100303060606075.40 可以看出，不同的基準可以看出，不同的基準折現(xiàn)率會使方案的評價結論折現(xiàn)率會使方案的評價結論截然不同，這是由于方案的截然不同，這是由于方案的凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率的敏感性不凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率的敏感性不同。這一現(xiàn)象對投資決策具同。這一現(xiàn)象對投資決策具有重要意義。有重要意義。NPVABi10

15、%20%第34頁/共141頁1 1）對于）對于i i0101, ,它們的優(yōu)劣排序為：它們的優(yōu)劣排序為： A A、D D、B B、E E、C C 則選投項目則選投項目A A、D D、B B、E E2 2）當）當i i01 01 i i0202（常因常因K K的變化）的變化）, ,其優(yōu)劣排序為：其優(yōu)劣排序為： A A、E E、C C、D D、B B 則選投項目則選投項目A A、E E、C C、D D第35頁/共141頁優(yōu)點：優(yōu)點： 考慮了投資項目在整個壽命期內的現(xiàn)金流量考慮了投資項目在整個壽命期內的現(xiàn)金流量 反映了納稅后的投資效果（凈收益）反映了納稅后的投資效果（凈收益） 既能作單一方案費用與效益

16、的比較，又能進行既能作單一方案費用與效益的比較，又能進行 多方案的優(yōu)劣比較多方案的優(yōu)劣比較第36頁/共141頁缺點：缺點： 必須使用基準折現(xiàn)率必須使用基準折現(xiàn)率 進行方案間比選時沒有考慮投資額的大小即進行方案間比選時沒有考慮投資額的大小即資金的利用效率（資金的利用效率（e.g. Ke.g. KA A10001000萬，萬，NPV=10NPV=10萬；萬；K KB B5050萬，萬，NPV=5NPV=5萬。由于萬。由于NPVNPVA ANPVNPVB B，所以有所以有“A A優(yōu)于優(yōu)于B B”的的結論。但結論。但K KA A=20K=20KB B，而而NPVNPVA A=2NPV=2NPVB B，

17、試想試想20 20 NPVNPVB B =100 =100萬萬元）元）不能對壽命期不同的方案進行直接比較，因為不能對壽命期不同的方案進行直接比較，因為不滿足時間上的可比性原則不滿足時間上的可比性原則 第37頁/共141頁1.1.影響基準折現(xiàn)率的因素影響基準折現(xiàn)率的因素資金費用與投資機會成本資金費用與投資機會成本( ( r r1 1 ) )年風險貼水率年風險貼水率( ( r r2 2 ) )年通貨膨脹率年通貨膨脹率( ( r r3 3 ) )第38頁/共141頁關于年風險貼水率關于年風險貼水率 r r2 2 ：外部環(huán)境的不利變化給投資帶來的風險外部環(huán)境的不利變化給投資帶來的風險客觀上客觀上 資金

18、密集型勞動密集型資金密集型勞動密集型資產(chǎn)專用型資產(chǎn)通用型資產(chǎn)專用型資產(chǎn)通用型降低成本型擴大再生產(chǎn)型降低成本型擴大再生產(chǎn)型主觀上主觀上資金雄厚的投資主體的風險貼水較低資金雄厚的投資主體的風險貼水較低第39頁/共141頁2.2.基準折現(xiàn)率的計算公式基準折現(xiàn)率的計算公式32132101111rrrrrrir r1 1：資金費用與投資機會成本資金費用與投資機會成本r r2 2：年風險貼水率年風險貼水率r r3 3：年通貨膨脹率年通貨膨脹率RETURN第40頁/共141頁1.1.概念概念 是指按基準折現(xiàn)率計算的方案壽是指按基準折現(xiàn)率計算的方案壽命期內的命期內的與其與其的的比率比率。2.2.計算計算PKN

19、PVNPVR 總投資現(xiàn)值總投資現(xiàn)值第41頁/共141頁 單位投資現(xiàn)值所取得的凈現(xiàn)值，或單位投資單位投資現(xiàn)值所取得的凈現(xiàn)值，或單位投資現(xiàn)值所取得的超額收益現(xiàn)值。現(xiàn)值所取得的超額收益現(xiàn)值。 凈現(xiàn)值率反映了投資資金的利用效率，常凈現(xiàn)值率反映了投資資金的利用效率，常作為作為凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值指標的指標的。凈現(xiàn)值率的最大化，。凈現(xiàn)值率的最大化，有利于實現(xiàn)有限投資取得凈貢獻的最大化。有利于實現(xiàn)有限投資取得凈貢獻的最大化。第42頁/共141頁3.3.判別準則：判別準則：獨立方案或單一方案，獨立方案或單一方案，NPVRNPVR00時方案可行。時方案可行。多方案比選時，多方案比選時，maxmaxNPVRNPVRj j

20、00的方案最好。的方案最好。 投資沒有限制，進行方案比較時，原則投資沒有限制，進行方案比較時，原則上以凈現(xiàn)值為判別依據(jù)。當投資有限制時，更上以凈現(xiàn)值為判別依據(jù)。當投資有限制時，更要追求單位投資效率，輔以凈現(xiàn)值率指標。凈要追求單位投資效率，輔以凈現(xiàn)值率指標。凈現(xiàn)值率常用于多方案的優(yōu)劣排序。現(xiàn)值率常用于多方案的優(yōu)劣排序。第43頁/共141頁 某工程有A、B兩種方案可行，現(xiàn)金流量如下表，設基準折現(xiàn)率為10%，試用凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法擇優(yōu)。ABABABABABAB投資投資2000200030003000現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入100010001500150015001500250025001500150025

21、00250015001500250025001500150025002500現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出40040010001000500500100010005005001000100050050010001000500500100010003 34 45 5 年份年份項目項目0 01 12 2.1777) 1%,10,/)(4%,10,/(2500) 1%,10,/(1500)5%,10,/(100030001427) 1%,10,/)(4%,10,/)(5001500() 1%,10,/)(4001000(2000NPVNPVAABNPVNPVFPAPFPAPNPVFPAPFPBAB優(yōu)于，指標：.,

22、5923. 03000/17777135. 02000/1427BANPVRNPVRNPVRNPVRNPVRBABA優(yōu)于所以，指標：RETURN第44頁/共141頁1.1.概念概念 在對多個方案比較選優(yōu)時，如果諸方案在對多個方案比較選優(yōu)時，如果諸方案產(chǎn)出價產(chǎn)出價值相同值相同或或產(chǎn)出價值難以計量但滿足相同需要產(chǎn)出價值難以計量但滿足相同需要，可以，可以只對各方案的費用進行比較，選擇方案。只對各方案的費用進行比較，選擇方案。 就是將項目壽命期內所有就是將項目壽命期內所有現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出按按基準折現(xiàn)率換算成基準年的現(xiàn)值的累加值。基準折現(xiàn)率換算成基準年的現(xiàn)值的累加值。 用費用現(xiàn)值指標對投資方案進行比選的

23、經(jīng)用費用現(xiàn)值指標對投資方案進行比選的經(jīng)濟分析評價的方法。濟分析評價的方法。第45頁/共141頁2.2.計算計算tvtnttWSCKCOtiFPCOPC式中00,/回收的流動資回收的流動資金金第46頁/共141頁3.3.判別準則判別準則 在多個方案中若產(chǎn)出相同或滿足需在多個方案中若產(chǎn)出相同或滿足需要相同，用費用最小的選優(yōu)原則選擇最要相同，用費用最小的選優(yōu)原則選擇最優(yōu)方案，即滿足優(yōu)方案，即滿足minminPCPCj j 的方案是最優(yōu)的方案是最優(yōu)方案。方案。第47頁/共141頁4.4.適用條件適用條件 產(chǎn)出相同或滿足相同需要的各方案之間的比較；產(chǎn)出相同或滿足相同需要的各方案之間的比較； 被比較的各方

24、案，特別是費用現(xiàn)值最小的方案，被比較的各方案，特別是費用現(xiàn)值最小的方案， 應達到盈利目的（產(chǎn)出價值可以計量時）。應達到盈利目的（產(chǎn)出價值可以計量時）。 只用于判別方案優(yōu)劣，不能判斷方案是否可行。只用于判別方案優(yōu)劣，不能判斷方案是否可行。第48頁/共141頁 某項目的三個方案、某項目的三個方案、均能滿足同樣的需要。其均能滿足同樣的需要。其費用數(shù)據(jù)如右表。基準折現(xiàn)費用數(shù)據(jù)如右表。基準折現(xiàn)率率10%10%，試用費用現(xiàn)值法確定，試用費用現(xiàn)值法確定最優(yōu)方案。最優(yōu)方案。A20060B24050C30035 方案 總投資(第0年末) 年運營費用(第1年到第10年)(04.515)10%,10,/(35300

25、)(2.547)10%.10,/(50240)(64.569)10%,10,/(60200萬元萬元萬元APPCAPPCAPPCCBA根據(jù)費用最小的選優(yōu)原則，方案最優(yōu)，次之，最差。根據(jù)費用最小的選優(yōu)原則，方案最優(yōu)，次之，最差。 三個方案的費用數(shù)據(jù)(萬元)RETURN第49頁/共141頁RETURN第50頁/共141頁1.1.概念概念是把每個方案在壽命期內不同是把每個方案在壽命期內不同時點發(fā)生的時點發(fā)生的所有現(xiàn)金流量所有現(xiàn)金流量都按都按設定的收設定的收益率益率換算成其換算成其等值等值的的等額支付序列年值等額支付序列年值（金）（金）。第51頁/共141頁2.2.計算公式計算公式（定義式）niPANP

26、VNAV,/0 niPAtiFPCOCINAVntt,/,/000 niFAtniPFCOCInttn,/,/000第52頁/共141頁3.3.判別準則判別準則 獨立方案或單一方案獨立方案或單一方案: : NAVNAV00，可以接受方案（可行）可以接受方案（可行） 多方案比較：凈年值越大方案的經(jīng)濟效果越好。多方案比較：凈年值越大方案的經(jīng)濟效果越好。 滿足滿足maxmaxNAVNAVj j 0 0的方案最優(yōu)的方案最優(yōu)第53頁/共141頁 某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖所示，設基某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖所示，設基準收益率為準收益率為10%10%，求該方案的凈年值。，求該方案的凈年值。 0123450

27、002000400010007000)1311(,10%,4)0%,4)(A/P7000(P/F,1)3%,10,/(1000)2%,10,/(4000) 1%,10,/(20005000萬元用現(xiàn)值求：FPFPFPNAV)1311()(A/F,10%,4 7000 ) 1%,10,/(1000)2%,10,/(4000) 3%,10,/(2000)4%,10,/(5000萬元用終值求：PFPFPFPFNAV第54頁/共141頁4.4.特點特點1 1）與凈現(xiàn)值）與凈現(xiàn)值NPVNPV成比例關系，評價結論等效；成比例關系，評價結論等效；2 2）NAVNAV是項目在壽命期內，每年的超額收益年值是項目在

28、壽命期內，每年的超額收益年值3 3）特別適用于）特別適用于壽命期不等的方案壽命期不等的方案之間的評價、比之間的評價、比較和選擇。較和選擇。第55頁/共141頁 某企業(yè)基建項目設計方案總投資某企業(yè)基建項目設計方案總投資1995萬元，投產(chǎn)后年經(jīng)營成萬元，投產(chǎn)后年經(jīng)營成本本500萬元，年銷售額萬元，年銷售額1500萬元，第三年年末工程項目配套追加萬元，第三年年末工程項目配套追加投資投資1000萬元，若計算期為萬元，若計算期為5年，基準收益率為年，基準收益率為10，殘值等于，殘值等于零。試計算投資方案的凈現(xiàn)值和凈年值零。試計算投資方案的凈現(xiàn)值和凈年值。1500150015001500150019955

29、005005005005001000 010457513. 010007908. 350015001995)3 , 1 . 0 ,/(1000)5 , 1 . 0 ,/(50015001995（萬）（）（FPAPNPV 該基建項目凈現(xiàn)值該基建項目凈現(xiàn)值1045萬元，說明該項目萬元，說明該項目實施后的經(jīng)濟效益除達實施后的經(jīng)濟效益除達到到10的收益率外，還的收益率外，還有有1045萬元的收益現(xiàn)值。萬元的收益現(xiàn)值。？）（）（）5 , 1 . 0 ,/19953 , 1 . 0 ,/100050015002PAFPNAV（萬）（）671.2752638. 010455 , 1 . 0 ,/1PANPV

30、NAV第56頁/共141頁 有有A A、B B兩個方案，兩個方案，A A方案的壽命期為方案的壽命期為1515年，年，經(jīng)計算其凈現(xiàn)值為經(jīng)計算其凈現(xiàn)值為100100萬元；萬元；B B方案的壽命期為方案的壽命期為1010年，經(jīng)計算其凈現(xiàn)值為年，經(jīng)計算其凈現(xiàn)值為8585萬元。設基準折現(xiàn)萬元。設基準折現(xiàn)率為率為10%10%，試比較兩個方案的優(yōu)劣。，試比較兩個方案的優(yōu)劣。萬元萬元834.1316275. 08510%,10,/85,/147.1313147. 010015%,10,/100,/00PAniPANPVNAVPAniPANPVNAVBBAAB B方案優(yōu)于方案優(yōu)于A A方案。方案。RETURN第

31、57頁/共141頁1.1.概念概念是將方案計算期內不同時點發(fā)生是將方案計算期內不同時點發(fā)生的所有支出費用，按的所有支出費用，按基準收益率基準收益率換算成與其換算成與其等值的等值的等額支付序列年費用等額支付序列年費用進行評價的方法。進行評價的方法。費用年值與費用現(xiàn)值也是一對等效評價指標。第58頁/共141頁2.2.計算計算niPAPCAC,/03.3.判別準則判別準則用于比較方案的用于比較方案的相對相對經(jīng)濟效果。經(jīng)濟效果。minminACACj j （各方案的產(chǎn)出相同或滿足相同需要）各方案的產(chǎn)出相同或滿足相同需要）第59頁/共141頁 兩種機床的有關數(shù)據(jù)如下表，基準收益率為15%，試用年費用指標

32、選擇較好的方案。 投資 年經(jīng)營費用 凈殘值使用壽命 機床300020005003 機床4000160005)(2793 )5%,15,/)(5%,15,/(16004000)()(3170 )3%,15,/)(3%,15,/(500)3%,15,/(20003000)(元元PAAPBACPAFPAPAAC機床為較好的方案。機床為較好的方案。RETURN第60頁/共141頁1.1.概念概念 在考慮在考慮資金時間價值資金時間價值條件下，按條件下，按基準收益率基準收益率收回全部投資所需要的收回全部投資所需要的。2.2.計算計算 0,/00tiFPCOCItPtD理論公式理論公式第61頁/共141頁2

33、.2.計算（續(xù)）計算（續(xù)）實用公式實用公式 TiFPCOCItiFPCOCITPTTttD,/,/10100 1當年折現(xiàn)值上年累計折現(xiàn)值絕對值開始出現(xiàn)正值年份數(shù)累計折現(xiàn)值DP第62頁/共141頁3.3.判別準則判別準則 若PD Pb，則項目可以考慮接受 若PD Pb，則項目應予以拒絕第63頁/共141頁年份 0 1 2 3 4 5凈現(xiàn)金流量-6000 0080012001600折現(xiàn)值-600000601.04819.60993.44累計折現(xiàn)值-6000-6000-6000-5398.96-4579.39-3585.95年份 6 7 8910N凈現(xiàn)金流量20002000 200020002000

34、折現(xiàn)值11291026.4933848.2累計折現(xiàn)值-2456.95-1430.55-497.55350.65 用下列表格數(shù)據(jù)計算動態(tài)投資回收期，并用下列表格數(shù)據(jù)計算動態(tài)投資回收期，并對項目可行性進行判斷。基準回收期為對項目可行性進行判斷。基準回收期為9 9年。年。方案可以接受年年9)(59. 82 .84855.49719DP解：解：RETURN第64頁/共141頁1.1.概念概念 內部收益率內部收益率又稱內部報酬率，是指項目在計又稱內部報酬率，是指項目在計算期內算期內各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計值等于零各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計值等于零時的折時的折現(xiàn)率，即現(xiàn)率，即NPV(IRR)=0NPV(IRR)

35、=0時的折現(xiàn)率。時的折現(xiàn)率。2.2.數(shù)學表達式數(shù)學表達式 ntttIRRCOCI00)1 ()(tIRRFP,/第65頁/共141頁i(%)凈現(xiàn)值函數(shù)曲線凈現(xiàn)值函數(shù)曲線0 0NPV(22%)=0, IRR=22%IRR是是NPV曲線與橫座標的交點處的折現(xiàn)率。曲線與橫座標的交點處的折現(xiàn)率。第66頁/共141頁3.3.判別準則（與基準折線率判別準則（與基準折線率i i0 0相比較）相比較） 當 IRRi0 時，則表明項目的收益率已達到或超過基準收益率水平，項目可行； 當 IRRi0 時，則表明項目不可行。多方案比選多方案比選: :內部收益率最大的準則不一定成立。內部收益率最大的準則不一定成立。第6

36、7頁/共141頁4.4.IRRIRR的求解的求解 線性插值法求解線性插值法求解IRRIRR的近似值的近似值i i* *(IRR)(IRR)( : )()( : :121211iiiIRRNPVNPVNPVFCBEAFABACFABE即相似于 )(IRR122111iiNPVNPVNPVi得插值公式得插值公式: :i(%)i(%)NPVNPV1 1NPVNPV2 2NPVNPVA AB BE ED DC CF Fi i2 2i i1 1IRRi*第68頁/共141頁1 1）在滿足）在滿足i1i2 且且 i2i15%5%的的條件下，選擇兩個適當?shù)恼蹢l件下，選擇兩個適當?shù)恼郜F(xiàn)率現(xiàn)率 i1 和和 i2

37、 ，使使 NPV( (i1) )，NPV( (i2) ) 如果不滿足如果不滿足, ,則重新選擇則重新選擇i1 和和 i2 ，直至滿足為止；，直至滿足為止；2 2） 將用將用i1 、i2、 NPV( (i1) )和和NPV( (i2) )代入代入線性插值公式，線性插值公式，計算計算內部收益率內部收益率IRR。計算流程：計算流程：NPV1NPV2NPVABEDCF Fi2i1i*IRRi(%)第69頁/共141頁年份012345凈現(xiàn)金流量-1002030204040設基準收益率為設基準收益率為15%15%，用，用IRRIRR判斷方案的可行性。判斷方案的可行性。 萬元萬元，設02. 45 ,15.

38、0 ,/404 ,15. 0 ,/403 ,15. 0 ,/202 ,15. 0 ,/301 ,15. 0 ,/20100126. 45 ,12. 0 ,/404 ,12. 0 ,/403 ,12. 0 ,/202 ,12. 0 ,/301 ,12. 0 ,/20100%15%122121FPFPFPFPFPiNPVFPFPFPFPFPiNPVii滿足條件滿足條件1 1）i i1 1i i2 2 且且 i i2 2i i1 15%5%； 2 2）NPVNPV( (i i1 1) )，NPVNPV( (i i2 2) ) 第70頁/共141頁 該方案不可行。用內插法算出：%15%5 .13%12

39、%1502. 4126. 4126. 4%12122111iiiNPViNPViNPViIRR第71頁/共141頁例：例：某企業(yè)用某企業(yè)用10000元購買設備，計算期為年，元購買設備，計算期為年，各年凈現(xiàn)金流量如圖所示。各年凈現(xiàn)金流量如圖所示。0 01 12 23 34 45 510000100002000200040004000700070005000500030003000)5 ,/(3000)4 ,/(5000)3 ,/(7000)2 ,/(4000) 1 ,/(200010000iFPiFPiFPiFPiFPiNPV）（ %35.28%)28%30(3527979%28352%3079

40、%282211IRRiNPViiNPVi元，元，第72頁/共141頁第73頁/共141頁%35.28IRR0 01 12 23 34 45 5100001000020002000400040007000700050005000300030000 01 12 23 34 45 510000128352000108351390740009907127167000571673372337500030003000第74頁/共141頁0 01 12 23 34 45 510000100001283512835200020001083510835139071390740004000990799071271

41、61271670007000571657167337733723372337500050003000300030003000 由圖可知由圖可知, ,IRRIRR不僅是使各期凈現(xiàn)金流量的不僅是使各期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值現(xiàn)值之和為零之和為零的折現(xiàn)率的折現(xiàn)率, ,而且也是使各年年末凈收益和而且也是使各年年末凈收益和未回收的投資在期末的未回收的投資在期末的代數(shù)和為零代數(shù)和為零的折現(xiàn)率。的折現(xiàn)率。沒有回收的投資沒有回收的投資凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量%35.28IRR第75頁/共141頁內部收益率內部收益率是項目在壽命期內，尚未回收的投資是項目在壽命期內，尚未回收的投資余額的盈利率。其大小與項目余額的盈利率。其大

42、小與項目初始投資初始投資和項目在壽和項目在壽命期內命期內各年的凈現(xiàn)金流量各年的凈現(xiàn)金流量有關。有關。在項目的整個壽命期內，按利率在項目的整個壽命期內，按利率 i=IRR 計算，計算，始終存在未能收回的投資始終存在未能收回的投資，而在壽命期結束時，投，而在壽命期結束時，投資恰好被完全收回。換句話說，項目在壽命期內，資恰好被完全收回。換句話說，項目在壽命期內，始終處于始終處于“償付償付”未被收回的投資的狀況，其未被收回的投資的狀況，其“償償付付”能力完全取決于項目內部，故有能力完全取決于項目內部，故有“內部收益率內部收益率”之稱謂。之稱謂。第76頁/共141頁02210nnxaxaxaa 令令(1

43、+IRR)-1 = x，(CI-CO)t = at (t=0,1,n)，則上則上式可改寫為：式可改寫為：ntttIRRCOCI00)1 ()(內部收益率的數(shù)學表達式是一個內部收益率的數(shù)學表達式是一個高次方程高次方程： 有有n個根（包括復數(shù)根和重根），故其正實數(shù)根個根（包括復數(shù)根和重根），故其正實數(shù)根可能不止一個。可能不止一個。第77頁/共141頁笛卡爾符號法則：笛卡爾符號法則： 若方程的系數(shù)序列若方程的系數(shù)序列a0，a1，a2，an的的正負號變化次數(shù)正負號變化次數(shù)為為 p ，則方程的正根個數(shù)（個則方程的正根個數(shù)（個 k 重根按重根按 k 個計算）等于個計算）等于 p 或比或比 p 少一的正偶數(shù)

44、；少一的正偶數(shù)； 當當 p時，方程無正根；時，方程無正根； 當當 p時，方程有且僅有一個單正根。也時，方程有且僅有一個單正根。也就是說，在就是說，在-1-1IRR 時，內部收益率方程時，內部收益率方程可能有多解可能有多解。第78頁/共141頁年年0 01 12 23 3凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-100-100470470-720-720360360例如（例如（p p1 1的情況）的情況） 某項目凈現(xiàn)金流量某項目凈現(xiàn)金流量的正負號變化了的正負號變化了3次（有次（有3個正值解），個正值解），如下表所示。如下表所示。經(jīng)計算，得到使該項目經(jīng)計算，得到使該項目凈現(xiàn)值為零的凈現(xiàn)值為零的3個折現(xiàn)率：個折現(xiàn)率：2

45、0%，50%，100%。NPVi凈現(xiàn)值曲線簡圖凈現(xiàn)值曲線簡圖第79頁/共141頁 常規(guī)項目：常規(guī)項目：凈現(xiàn)金流量序列的符號只有一次由負向正的變化凈現(xiàn)金流量序列的符號只有一次由負向正的變化 （p=1p=1）; ; 非常規(guī)項目：凈現(xiàn)金流量序列的符號有多次變化（非常規(guī)項目：凈現(xiàn)金流量序列的符號有多次變化（p1p1）, ,如如果其累積凈現(xiàn)金流量大于零，內部收益率就有唯一解。果其累積凈現(xiàn)金流量大于零，內部收益率就有唯一解。 非常規(guī)項目的內部收益率方程可能有多個正實根，非常規(guī)項目的內部收益率方程可能有多個正實根，只有滿只有滿足內部收益率的經(jīng)濟涵義的根才是項目的內部收益率足內部收益率的經(jīng)濟涵義的根才是項目的

46、內部收益率。因此，。因此，需要對這些根進行檢驗。需要對這些根進行檢驗。結論結論：如果非常規(guī)項目的內部收益率方程有多個正根，則它：如果非常規(guī)項目的內部收益率方程有多個正根，則它們都不是真正的項目內部收益率。如果只有一個正根，則這們都不是真正的項目內部收益率。如果只有一個正根，則這個根就是項目的內部收益率。個根就是項目的內部收益率。第80頁/共141頁1.1.優(yōu)點優(yōu)點 反映項目投資的使用效率，概念清晰明確。反映項目投資的使用效率，概念清晰明確。 完全由項目內部的現(xiàn)金流量所確定，無須事完全由項目內部的現(xiàn)金流量所確定，無須事先知道基準折現(xiàn)率。先知道基準折現(xiàn)率。2.2.缺點缺點 內部收益率最大的準則不總

47、是成立內部收益率最大的準則不總是成立 可能存在多個解或無解的情況可能存在多個解或無解的情況第81頁/共141頁ntnttnttntiCIERRCO000)1 ()1 (第82頁/共141頁恰好把投資全部收回。第83頁/共141頁3.3.判別準則（與基準折線率判別準則（與基準折線率i i0 0相比較）相比較） 當 ERRi0 時，則表明項目的收益率已達到或超過基準收益率水平，項目可行； 當 ERRi0 時，則表明項目不可行。多方案比選多方案比選: :多個可行項目的優(yōu)選與排序時多個可行項目的優(yōu)選與排序時, 外部外部收益率越大的建設項目越優(yōu)。收益率越大的建設項目越優(yōu)。ERR的一個優(yōu)點是它有唯一解，不

48、會像IRR出現(xiàn)多解或無解的現(xiàn)象。第84頁/共141頁累積凈現(xiàn)金流累積凈現(xiàn)金流n項目壽命期項目壽命期A AD DG GRETURNB BC CE E第85頁/共141頁互斥方案的選擇互斥方案的選擇獨立方案的選擇獨立方案的選擇混合方案的選擇混合方案的選擇第86頁/共141頁1 1）絕對經(jīng)濟效果評價）絕對經(jīng)濟效果評價： 方案的經(jīng)濟指標與基準相比較，判斷方案方案的經(jīng)濟指標與基準相比較，判斷方案可行與否；可行與否； 凈現(xiàn)值、凈年值、內部收益率。凈現(xiàn)值、凈年值、內部收益率。2 2）相對經(jīng)濟效果評價：）相對經(jīng)濟效果評價： 方案之間的經(jīng)濟效果比較，判斷最佳方案方案之間的經(jīng)濟效果比較，判斷最佳方案（或按優(yōu)劣排序

49、）。（或按優(yōu)劣排序）。步驟：步驟：第87頁/共141頁第88頁/共141頁RETURN第89頁/共141頁年年 份份0110A的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量-20039B的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量-10020單位：萬元單位：萬元 基準折現(xiàn)率：基準折現(xiàn)率：10%10%例題：例題：A A、B B是兩個互斥方案。是兩個互斥方案。BANPVNPVBANPVNPVBABA優(yōu)于均可行、，萬元，萬元分析：,.089.22064.39。優(yōu)于，因此由于均可行、ABIRRIRRBAiIRRiIRRABBA,%1 .15%4 .1400NPVIRR39.6414.4%22.8915.1%兩結論相悖，誰正確？第90頁/共14

50、1頁075.1610%10/19100:萬元，差額凈現(xiàn)值APNPV年 份0110NPVIRRA的凈現(xiàn)金流量-2003939.6414.4%B的凈現(xiàn)金流量-1002022.8915.1%增量凈現(xiàn)金流量-10019:）差額內部收益率（ IRR方案。方案優(yōu)于值得的，即結論：多投資的資金是BA考察增量投資考察增量投資16.7513.8%10%8 .130iIRR，010,/19100IRRAPNPV第91頁/共141頁 在壽命期相等的互斥方案中，凈現(xiàn)值最大且非負的方案為最優(yōu)可行方案。壽命期相等的互斥方案比選原則壽命期相等的互斥方案比選原則第92頁/共141頁差額凈現(xiàn)值差額凈現(xiàn)值差額內部收益率差額內部收

51、益率差額投資回收期（靜態(tài)）差額投資回收期（靜態(tài)）第93頁/共141頁 對于壽命期相同的互斥方案，各方案間的對于壽命期相同的互斥方案，各方案間的差額凈現(xiàn)金流量差額凈現(xiàn)金流量按一定的基準折現(xiàn)率計算的累按一定的基準折現(xiàn)率計算的累計折現(xiàn)值即為差額凈現(xiàn)值。（或相比較的方案計折現(xiàn)值即為差額凈現(xiàn)值。（或相比較的方案的凈現(xiàn)值之差）的凈現(xiàn)值之差） 概念概念第94頁/共141頁 計算公式計算公式 的差額即差額凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值，則：案，為投資額不等的互斥方、設BAtnttBBtnttAAtnttBBtAABANPVNPViCOCIiCOCIiCOCICOCINPVKKBA000000111第95頁/共141頁 判別及

52、應用判別及應用 NPV00：表明增加的投資在經(jīng)濟上是合表明增加的投資在經(jīng)濟上是合理的，即投資大的方案優(yōu)于投資小的方案；理的，即投資大的方案優(yōu)于投資小的方案； NPV0 0 ：表明投資小的方案較經(jīng)濟。：表明投資小的方案較經(jīng)濟。多個壽命期相等的互斥方案：多個壽命期相等的互斥方案： 滿足滿足maxmax NPVj 0 0 的方案為的方案為最優(yōu)方案。最優(yōu)方案。 差額凈現(xiàn)值大于零只表明增加的投資是合理的，并不表明全部投資是合理的。所以，在采用差額凈現(xiàn)值法對方案進行比較時，首先必須保證比選的方案都是可行方案。第96頁/共141頁 概念概念 差額內部收益率差額內部收益率是指進行比選的兩個互斥是指進行比選的兩

53、個互斥方案的差額凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。方案的差額凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。IRR 計算公式計算公式0IRRNPVIRRNPVBAIRRNPVIRRNPVBA即, 0)(IRRNPVBA tnttBBtnttAAIRRCOCIIRRCOCI1100IRR: IRR: 互斥方案的互斥方案的凈現(xiàn)值相等凈現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。時的折現(xiàn)率。第97頁/共141頁NPV幾何意義幾何意義IRRAIRRi0的方案較優(yōu)；的方案較優(yōu)；IRRi0：的方案較優(yōu)。的方案較優(yōu)。（4 4）評價準則）評價準則第98頁/共141頁年 份011010（殘值）A的凈現(xiàn)金流量-50001200200B的凈現(xiàn)金流量-600014000單位

54、：萬元單位：萬元 基準收益率：基準收益率：15%15%）優(yōu)于方案均可行，（、萬元，萬元，）（或，計算解：絕對經(jīng)濟效果檢驗BABANPVNPVAPNPVFPAPNPVIRRIRRNPVBABABA0102710%15/14006000107210%15/20010%15/12005000,增量凈現(xiàn)金流量-1000200-200第99頁/共141頁010/20010/2001000，：進行相對經(jīng)濟效果檢驗用IRRFPIRRAPNPVIRR萬元，：（滿足兩個條件）試算，取6610%12/20010%12/200100012,12121FPAPiNPVNPVNPVii %15%8 .13122111i

55、iiNPViNPViNPViIRR年 份011010（殘值）NCF-1000200-200萬元）（，4510%,15,/20010%15/2001000152FPAPiNPV為優(yōu)選方案投資小的方案，評價：AiIRRAB0致最大準則的評價結果一與前面的NPV第100頁/共141頁 概念概念 差額投資回收期差額投資回收期是指在靜態(tài)條件下，一個方是指在靜態(tài)條件下，一個方案比另一個方案多支出的投資用年經(jīng)營成本的節(jié)案比另一個方案多支出的投資用年經(jīng)營成本的節(jié)約額（或用約額（或用年凈收益的差額年凈收益的差額）逐年回收所需要的）逐年回收所需要的時間。亦稱時間。亦稱追加投資回收期追加投資回收期。第101頁/共1

56、41頁2 2）計算公式）計算公式2112CCKKCKPa1212NBNBKKNBKPa投資差額投資差額凈收益差額凈收益差額年經(jīng)營成本差額年經(jīng)營成本差額（1 1）兩方案產(chǎn)量相等：即）兩方案產(chǎn)量相等：即Q Q1 1=Q=Q2 2設方案設方案1 1、2 2的投資的投資K K2 2K K1 1、 經(jīng)營成本經(jīng)營成本C C1 1 C C2 2、 ( (或凈收益或凈收益NBNB2 2NBNB1 1) )第102頁/共141頁22111122QCQCQKQKPa11221122QNBQNBQKQKPa或或（1 1）兩方案產(chǎn)量不等：即）兩方案產(chǎn)量不等：即Q Q1 1 Q Q2 2單位產(chǎn)量的投資單位產(chǎn)量的投資單位

57、產(chǎn)量的經(jīng)營成本單位產(chǎn)量的經(jīng)營成本單位產(chǎn)量的凈收益單位產(chǎn)量的凈收益:QNBQCQK第103頁/共141頁3) 3) 評價準則評價準則 PaPc（基準投資回收期），投資基準投資回收期），投資大大的方案為優(yōu)的方案為優(yōu) Pa Pc，投資投資小小的方案為優(yōu)的方案為優(yōu) 特點：沒有考慮資金的時間價值，只能用于初特點：沒有考慮資金的時間價值，只能用于初步評估。計算步評估。計算動態(tài)差額投資回收期動態(tài)差額投資回收期可以用投資方案可以用投資方案的差額凈現(xiàn)金流量參照動態(tài)投資回收期的計算方法。的差額凈現(xiàn)金流量參照動態(tài)投資回收期的計算方法。第104頁/共141頁 有兩個投資方案有兩個投資方案A和和B，A方案投資方案投資1

58、00萬元，年萬元，年凈收益凈收益14萬元，年產(chǎn)量萬元，年產(chǎn)量1000件；件；B方案投資方案投資144萬元，萬元，年凈收益年凈收益20萬元，年產(chǎn)量萬元，年產(chǎn)量1200件。設基準投資回收件。設基準投資回收期為期為10年。問：（年。問：（1）A、B兩方案是否可行？（兩方案是否可行？（2）哪個方案較優(yōu)？哪個方案較優(yōu)？，可行，可行；方案的可行性、判別解：102 . 7201441101 . 7141001BBtAAtRPRPBA105 . 710001412002010001001200144AABBAABBaQNBQNBQKQKP判別方案的優(yōu)劣為優(yōu)選方案投資大的方案 BRETURN第105頁/共141

59、頁1 1）設定共同的分析期；）設定共同的分析期；2 2）對壽命期不等于共同分析期的方案，要選擇）對壽命期不等于共同分析期的方案，要選擇合理的方案持續(xù)假定或余值回收假定合理的方案持續(xù)假定或余值回收假定壽命期不等時，要解決方案的時間可比性問題。壽命期不等時，要解決方案的時間可比性問題。第106頁/共141頁主要方法：主要方法：第107頁/共141頁 年值法：將投資方案在計算期的收入及支出年值法：將投資方案在計算期的收入及支出按一定的折現(xiàn)率換算成年值，用各方案的年值進按一定的折現(xiàn)率換算成年值，用各方案的年值進行比較，選擇方案。行比較，選擇方案。 指標：指標：NAV、AC， 凈年值最大且非負的方案為最

60、優(yōu)可行方案凈年值最大且非負的方案為最優(yōu)可行方案 隱含的假設隱含的假設：各備選方案在其壽命期結束時：各備選方案在其壽命期結束時均可按原方案重復實施或以與原方案經(jīng)濟效果水均可按原方案重復實施或以與原方案經(jīng)濟效果水平相同的方案接續(xù)。平相同的方案接續(xù)。第108頁/共141頁 ：將各技術方案將各技術方案壽命期的最小壽命期的最小公倍數(shù)公倍數(shù)作為比選的分析期。在此分析期內，各方作為比選的分析期。在此分析期內，各方案分別以分析期對壽命期的倍數(shù)作為項目案分別以分析期對壽命期的倍數(shù)作為項目，然后計算各方案在分析期內的，然后計算各方案在分析期內的，用分析期內的凈現(xiàn)值比選方案。用分析期內的凈現(xiàn)值比選方案。概念概念用凈