.,我有一輛二手車，還想買輛新車，請做成本,.,年均成本分析：,開寶來的成本：變現價值：85000（在6年內平均計算）：目前的買車成本每年10000，使用成本殘值30000（折算到現在的價值）若不考慮時間價值：10年總成本：1w*8+8.5w-3w=13.5w每年成本1.69w若考慮時間價值：折現率為無風險收益率10年總成本：1w*（P/A，5%，8）+8.5w-3w（P/F，5%，8）=6.46+8.5-2.03=12.93每年成本12.93w/（P/A，5%，8）=2,.,固定資產更新改造問題,企業要求的最低報酬率為15%，要求：進行設備更新方案的決策。,.,成本分析：,.,另外兩種計算方法,.,計算固定資產的年平均成本方法,1.不考慮時間價值的計算方法是將現金流出的總值與相應年限相除求得2.考慮時間價值的計算方法其一，計算總現值，然后分攤在各個年份其二，將原始投資和殘值分攤到每一年其三，將殘值在原始投資額中扣除，視同每年相應承擔的利息，然后與凈投資攤銷額及年運行成本總計計算。,.,一汽大眾寶來開多少年劃算呢？,購置成本13萬準備變現當年的變現值XX萬過去幾年的運行成本現值XX萬比如：1.5年后變現：8.5萬，運行成本：0.9+0.9，則成本為：13-8.5+1.8但是很多零件在第五年開始逐漸報廢，需要更換，3年后輪胎需要更換，保養費用增加，而且變現成本出現年抵減0.5萬的趨勢。,.,固定資產更新改造中經濟壽命的確定,.,固定資產年均成本變化圖,.,折舊計提方法與所得稅對項目評價的影響,經營期現金凈流量的計算公式1.現金流入-現金流出2.稅后利潤+折舊3.收入（1-T）-付現成本（1-T）+折舊抵稅額,.,結論,如果不考慮所得稅因素，折舊的計提方法不會改變各期現金流量。如果考慮所得稅因素，折舊的計提方法對各期現金流量會有影響。平均年限法、加速折舊法的影響在上述三個公式中以第三個最為常用，可以適用的不同類型的長期決策中。,.,固定資產更新例題,.,續,.,舊設備的使用成本分析,.,新設備的使用成本分析,.,項目投資的資本成本,使用企業的資本成本作為折現率，須滿足如下條件：項目風險與企業風險一致：項目是企業現有資產復制品，鋼鐵公司繼續投資煉鋼生產線，而非投資娛樂業。否則，根據證券市場線作調整。（經營風險）公司繼續采用相同的資本結構為新項目融資。（財務風險）否則，應進行如下調整：項目自身的個別風險可以通過企業內部同一類別多個項目、不同類別多個項目進行分散，還可以通過股東進行多個證券投資進行分散因此，只需要對項目自身承擔系統性風險進行度量即可。,.,基本思路,直接調整貝塔系數。利用MM定理，把有杠桿企業的貝塔系數換算成無杠桿企業的貝塔系數卸載財務杠桿：有杠桿權益=（1+（1-T）B/S）無杠桿權益利用MM定理求CAPM有杠桿企業的Rs=Rf+（Rm-Rf）利用MM定理求Rs=R0+B/S（R0-RB）（1-Tc）求出R0利用R0再求不同杠桿結構下的Rs進而求出KW,.,類比企業法（替代公司法）,尋找一個經營業務與待評估項目類似的上市公司，以上市公司的作為待評估項目的，但要對資本結構差異做調整。卸載可比企業財務杠桿（換算成無負債企業的權益）加載目標企業財務杠桿根據得出的目標企業的計算股東要求的回報率計算目標企業的加權平均成本有杠桿權益=（1+（1-T）B/S）無杠桿權益,.,簡單推導卸載過程,有公司稅的情況下，VU+T*B=VL=B+SB/VL*B+S/VL*S=KwVU/VL*U+T*B/VL*B=Kw因為B=0VU*U=S*S，又因為VU=（1-T）*B+S,.,例題：,Lowes公司目前是生產訂書釘的企業，正在考慮投資100萬生產航空用粘合劑。公司估計項目每年能為企業帶來永續的稅后無杠桿現金流量：30萬。公司融資的負債權益比為1:1。該公司的三個競爭對手均為無杠桿，貝塔值分別為1.2,1.3,1.4。假定無風險利率為5%，市場風險溢價為9%，所得稅稅率為34%。請問，該項目可行嗎？,.,Answer1：卸載杠桿,競爭對手平均貝塔值：1.3測算Lowes新項目的有杠桿的貝塔值：有杠桿權益=（1+（1-T）B/S）無杠桿權益=（1+0.66）*1.3=2.16利用CAPM計算KS=0.05+0.09*2.16=0.244KW=1/2*0.05*0.66+1/2*0.244=0.139項目的NPV=30/0.139-100=116萬,.,Answer2：MM定理,R0=0.05+1.3*0.09=0.167Rs=R0+B/S（R0-RB）（1-Tc）=0.167+（0.167-0.05）*0.66=0.244KW=1/2*0.05*0.66+1/2*0.244=0.139項目的NPV=30/0.139-100=116萬,.,項目投資的綜合分析,假設你是F公司的財務顧問。該公司是目前國內最大的家電生產企業，已經在上海證券交易所上市多年。該公司正考慮在北京建立一個工廠，生產某種新型產品，公司管理層要求你為新項目進行項目評價。F公司在兩年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建立北方區配送中心，后來由于收購了一個物流企業，解決了北方地區的產品配送問題，便取消了配送中心的建設項目。公司現計劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估值為800萬元。,.,預計建設工廠的固定資產投資為1000萬元，該工廠承包給另外的公司，工程款在完工投產時一次付清，即可以將建設期視為零。另外，工廠投產時需要營運資本750萬元。該工廠投入運營后，每年生產和銷售30萬臺產品，售價為200元/每臺，單位產品變動成本160元，預計每年發生固定成本(含制造費用經營費用和管理費用)400萬元。,.,由于該項目的風險比目前公司平均風險高，管理當局要求項目的報酬率比公司當前的加權平均稅后資本成本高出2個百分點。該公司目前的資本來源情況如下：負債的主要項目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/每張，共100萬張，每張債券的當前市價為959元。,.,所有者權益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共計10000萬股，市價22.38元/每股，貝塔系數為0.875.其他資本來源可以忽略不計。當前的無風險收益率為5%，預計市場風險溢價8%，該項目所需要的資金按公司當前的資本結構籌集，并可以忽略債券和股票的發行費用。公司平均所得稅率為24%，新工廠固定資產折舊年限平均為8年(凈殘值為零)土地不計提折舊費。,.,該工廠(包括土地)在營運5年后將整體出售，預計出售價格為600萬元。假設投入的營運資本在工廠出售時可全部收回。要求：公司目前的加權平均稅后資金成本；項目評價使用的含有風險的折現率；項目的初始投資額；項目的年經營現金凈流量；該工廠5年后處置時的稅后現金流量；項目的凈現值并判斷項目是否可以投資,.,更新改造補充例題,某公司擬用新設備取代已經使用3年的舊設備，有關資料如下：舊設備：原價14950元，尚可使用5年，每年操作成本為2150元，最終殘值為1750元，目前變現價值為8500元。新設備：購價13750元，預計使用6年，每年操作成本850元，預計殘值2500元。公司報酬率為12%，所得稅率為30%，稅法規定設備采用直線法計提折舊，年限為6年，殘值為原值的10%要求，對是否進行設備更新作出決策,.,新設備,投資成本：（13750）運行成本1-6年，付現成本：850*（1-0.3）=（595）1-6年，折舊抵稅：20.62.5*0.3=619殘值變現第6年，變現收入：2500第6年，變現收入納稅：（2500-1375）*0.3=（337.5）,.,舊設備,變現變現成本：（8500）變現利得收入納稅：（8500-14950*0.9*1/2）*0.3=（83.25）運行成本1-5年，付現成本：2150*（1-0.3）=（1505）1-3年，折舊抵稅：2242*0.3=672.75殘值變現第5年，變現收入：1750第5年，變現收入納稅：（1750-1495）*0.3=（76.5）,.,3、常用的資本預算技術,回收期回收期是指回收初始投資所需要的年數，即將初始投資所支付的現金流量全部以現金流量形式收回所需要的時間。回收期法的概念很容易理解，但其缺點在于沒有考慮資金的時間價值，也沒有考慮回收期滿以后的現金流量狀況。平均收益率平均收益率平均現金流量/初始投資額這一方法的特點是比較簡單易懂，缺點是沒有考慮資金的時間價值。,.,3、常用的資本預算技術（續）,凈現值凈現值（NPV）是指投資項目投入使用后的凈現金流量，按資本成本或企業要求達到的報酬率折算為現值，減去初始投資后的余額。凈現值為正的項目應該被采納。如果兩個項目是互相排斥的，凈現值較大的項目應該被采納。內含報酬率內含報酬率（IRR）是指使投資項目的凈現值等于零的貼現率。內含報酬率大于等于企業資本成本或必要報酬率的項目應該被采納。如果兩個項目是互相排斥的，應選用內含報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。獲利指數獲利指數（PI）是投資項目未來現金流量的現值與初始投資額之比。獲利指數大于等于1的項目應該被采納。如果兩個項目是互相排斥的，應選用獲利指數超過1最多的投資項目。,.,4、凈現值法和內含報酬率的比較,在大多數情況下，凈現值法和內含報酬率法的結論是一致的。但在互斥項目的選擇時，有時二者的結論會不一致。不一致的原因主要有：投資規模不同現金流量發生的時間不同。,.,4、凈現值法和內含報酬率的比較（續一）,假設有兩個項目A和B，項目A和B的相關數據如下表，應選擇哪個項目？,.,4、凈現值法和內含報酬率的比較（續二）,如果兩個項目不是互斥的，那么兩個項目都應該被選擇。但如果A和B是互斥的，則按照凈現值法應該選擇B，按照內含報酬率法應該選擇A。無論是凈現值法還是內含報酬率法，都對投資項目使用過程中產生的現金流量再投資時的報酬率做出了隱含的假設。凈現值法對再投資率的假設更合理些。,.,5、多重內含報酬率與沒有內含報酬率的問題,一般的投資項目通常是在最初發生凈現金流出，而隨后的項目存續期間內預期凈現金流入。但在某些情況下，投資項目未來期間的預期凈現金流量有些為正，有些為負。甚至有的投資項目在項目開始時的凈現金流量就為正，而未來期間的預期凈現金流量有正有負。在這些情況下，項目可能會出現多個內含報酬率或者沒有內含報酬率。,.,多重內含報酬率的例子,沒有內涵報酬率的例子,.,1、風險性投資決策,敏感性分析敏感性分析研究了各種未知變量影響下的現金流，并計算當對這些變量做出錯誤估計時所產生的后果。這種分析方法能夠使管理者挖掘出哪些潛在的因素，確定哪些額外信息是最有價值的并幫助發現那些不恰當的預測。實務中一般對重大不確定性因素做敏