轉融通為市場提供向上動能2012年08月29日轉融通助推下的融資融券，并不意味著A股將迎來無約束的做空時代，相反監管層通過“限制做空、鼓勵做多”的不平衡方法來推進市場交易活躍度。8月27日，中國證券金融公司發布轉融通業務規則和融資融券業務統計與監控規則，同日滬深交易所和中國證券登記結算公司發布多項轉融通業務配套細則，并授權11家券商先行開展轉融資業務試點，預示著轉融通業務試點有望近期啟動。轉融通業務試點賦予了證券金融公司整合市場“閑散”資金和證券，最大限度滿足投資者融資融券需求之效用。如證券金融公司用于轉融通的資金和證券，除自有資金和證券外，還可通過交易所業務平臺融入資金和證券，通過自身業務平臺融入資金，以及依法籌集的其他資金和證券，如證券金融公司向其股東或其他特定投資者借入次級債，且只要其凈資產與各項風險資本準備之比不低于100%，都可提供轉融通業務。顯然，這相比之前券商依據自身實力向投資者提供融資融券業務，具有顯著的杠桿效應。即盡管證券金融公司對單一券商的轉融通余額不超過其凈資本的50%，其融出的每種證券余額不超過其上市可流通市值的10%，但只要機構投資者擁有暫時閑置的資金和標的證券，都可在交易所與證券金融公司進行借出交易，成為證券金融公司的資金和證券儲備池。然而，由于轉融券不僅可通過轉融資放大市場做多杠桿和動能，而且轉融券會放大市場做空杠桿和動能。這造成了股市周一的大跌，但其實這是市場的“誤判”。我們認為，轉融通雖具有放大做空杠桿之功能，但其對股市而言是利多。因為管理層先推轉融資后推轉融券之序列安排，而且值得注意的是，不論是融資融券還是轉融通，都對融券或轉融券做了嚴格限制。如隨著轉融資試點的推出，A股做空機制將實行由證券金融公司控制的集中做空的間接做空模式，即投資者做空哪只股票、做空規模等并不完全自主，證券金融公司若發現某只股票做空風險過大，可選擇調控該股票的融券供給規模，控制做空風險，而這與國外市場只要任何人和機構繳納保證金后都可直接做空，不盡一致。又如證券金融公司要求券商的保證金在20%50%之間，且保證金中貨幣資金占比不低于15%，且轉融券保證金高于轉融券，而券商向投資者收取的融資與融券保證金分別不低于60%和70%，即融券杠桿顯著低于融資杠桿，同時保證金實行每日核算制度，一旦投資者的保證金低于規定就要求補交，無法補交的將按合同約定處分其擔保物，即不受投資者控制的強制平倉。因此，當前不論是融資融券還是轉融資，有鼓勵做多淡化做空之偏。畢竟，最低70%的融券保證金，意味著投資者即便做空，其融券賣出140萬元的保證金是100萬，顯然融資賣出的動能和杠桿相當有限。是為當前融資占融資融券業務總額98%的重要原因。當然，融資融券業務將不可避免抬高市場波動風險，使散戶越發被動，進而有助于推動國內資本市場進入多層次的信托投資模式，即散戶投資公私募基金等理財市場，股市變為機構間博弈市場。而這種分層的多元化投資者結構，理論上是一種有效風險分散模式。由此可見，轉融通助推下的融資融券，具有提高市場交易活躍度、增加券商傭金收入等成效，但并不意味著A股將迎來無約