國(guó) 際經(jīng)濟(jì)評(píng)論 2009.1-2一 、中鋁公司并購(gòu)力拓公司的戰(zhàn)略意義（一）爭(zhēng)取國(guó)際資源市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，增強(qiáng)對(duì)國(guó)際戰(zhàn)略性資源控制力金融危機(jī)將使世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生改變，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)分工的重新劃分中，既會(huì)有新的強(qiáng)國(guó)崛起，也會(huì)有傳統(tǒng)大國(guó)沒落，國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在科技實(shí)力和對(duì)戰(zhàn)略性資源的控制力，二者結(jié)合就構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎 。從 20 世紀(jì)七八十年代開始，很多發(fā)達(dá)國(guó)家開始確立技術(shù)強(qiáng)國(guó)及資源保護(hù)和攫取的發(fā)展戰(zhàn)略 。例如，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，目前美國(guó)儲(chǔ)備的礦產(chǎn)資源共有 63 類 93 種，已成為世界上礦產(chǎn)品儲(chǔ)備品種最多 、儲(chǔ)備量最多的國(guó)家，美國(guó)盡管礦產(chǎn)儲(chǔ)量潛在總值居世界首位，卻對(duì)其本國(guó)礦床進(jìn)行封存，并不惜重金購(gòu)買國(guó)外礦床用于儲(chǔ)備；法國(guó)更是從 1975 年起就建立了礦產(chǎn)品儲(chǔ)備保護(hù)計(jì)劃；而日本則通過控股 、參股或者聯(lián)合開發(fā)等多種方式在全球范圍內(nèi)加強(qiáng)對(duì)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源的攫取和控制 。相比之下，雖然中國(guó)已探明礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量約占世界總量的 12%，居世界第三位，但優(yōu)質(zhì)能源和部分工業(yè)生產(chǎn)急需的礦種儲(chǔ)量匱乏，中國(guó)探明的鋁儲(chǔ)量占全世界 2.7%，且鋁土礦的品位差，開采成本高，而鋁的消費(fèi)量卻占世界 30% 。中國(guó)探明的銅儲(chǔ)量占世界 0.54%，銅的消費(fèi)量卻占世界 26% 。石油剩余可采儲(chǔ)量?jī)H占世界總量的 1.3% 。若按人均儲(chǔ)量算則更低 。當(dāng)前，中國(guó)已經(jīng)成為全球能源 、礦產(chǎn)資源的主要消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)之一，并保持著 20%以上的年均增長(zhǎng)需求 。中國(guó)的自有資源難以支撐經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，同時(shí)由于中國(guó)對(duì)國(guó)際資源控制力不足，國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)權(quán)缺失，在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中地位十分不利，因此走出國(guó)門收購(gòu)海外的礦產(chǎn)和能源資源應(yīng)成為盡快實(shí)施的長(zhǎng)期戰(zhàn)略 。中鋁公司并購(gòu)力拓更應(yīng)站在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略高度來看，中國(guó)工業(yè)化尚未完成，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)發(fā)展有賴于資源的充足供給，而中國(guó)資源從長(zhǎng)期看是短缺的，鐵礦石 、鋁土礦 、銅礦等關(guān)鍵戰(zhàn)略資源不但儲(chǔ)量較少，而且品位層次不齊 。如果讓像力拓 、必和必拓等大型資源類跨國(guó)公司繼續(xù)從寡頭走向壟斷，我們將進(jìn)一步喪失定價(jià)權(quán) 。因此，它的意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了鋁業(yè)本身，不能就鋁談鋁，而是國(guó)家層面的國(guó)際化戰(zhàn)略，因?yàn)榱ν夭粌H決定了鋁，還有其他金屬礦產(chǎn)品的定價(jià)，這個(gè)問題對(duì)決定中國(guó)鋼鐵和有色金屬行業(yè)企業(yè)都至關(guān)重要 。此次中鋁公司并購(gòu)力拓公司，正是在戰(zhàn)略性資源匱乏已成為制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，為擺脫對(duì)礦產(chǎn)資源沒有定價(jià)話語權(quán)的被動(dòng)局面，提高中國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力 、維護(hù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)安全，增強(qiáng)中國(guó)對(duì)國(guó)際戰(zhàn)略性資源的控制力的一次重要嘗試 。（二）成功阻擊兩拓合并，打破國(guó)際礦業(yè)巨頭壟斷中鋁公司并購(gòu)力拓公司成功阻擊了 “兩拓合并 ”，打破了國(guó)際礦業(yè)巨頭的壟斷，保護(hù)了中國(guó)鋁 、銅 、鋼鐵等重要支柱型產(chǎn)業(yè)的國(guó)家利益 。必和必拓公司若成功并購(gòu)力拓公司，在世界焦煤 、鐵礦石 、銅 、氧化鋁 、鈾及鎳的市場(chǎng)份額將分別達(dá)到 21.3% 、30% 、14% 、19% 、21%和中鋁并購(gòu)力拓對(duì)中央企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的啟示劉紀(jì)鵬 劉 妍 王晶晶 (中國(guó)政法大學(xué) 、國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì) )最近一個(gè)月以來連續(xù)傳出中國(guó)兩家大型企業(yè)在海外并購(gòu)中失手導(dǎo)致巨額虧損的報(bào)道 。其一是中國(guó)平安保險(xiǎn)公司在 2007 年 11 月以平均每股 19.05 歐元買入比利時(shí)富通集團(tuán) 1.12 億股 ， 總投資額約合 238 億元 。 2008 年 12 月 4 日富通集團(tuán)股價(jià)收在 0.63 歐元 ，跌幅達(dá) 97%，所持股權(quán)現(xiàn)價(jià)值約合人民幣 8 億元 ，虧損達(dá) 230 億 。其二是中國(guó)鋁業(yè)公司在 2008 年 2 月 1 日以 137 億美元 （按當(dāng)日匯率計(jì)算約合人民幣 920 億元 ）以每股 58 英鎊收購(gòu)力拓9%的股權(quán) 。 2008 年 11 月 25 日 ，必和必拓宣布放棄并購(gòu)力拓的計(jì)劃 ，導(dǎo)致力拓股價(jià)大跌 37%，當(dāng)日以每股 15.5 英鎊收盤 ，跌幅達(dá) 74%。 所持股權(quán)現(xiàn)價(jià)約合 38.7 億美元 。目前中國(guó)為化解外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)和抓人民幣升值的機(jī)遇出現(xiàn)了兩種大公司 “走出去 ”的模式 ，一種是以中投公司和平安公司為代表投歐 、美國(guó)家巨型金融機(jī)構(gòu)的股權(quán) ，另一種是以中鋁公司和華能集團(tuán)等大型央企為代表投海外大型優(yōu)質(zhì)資源公司和能源公司的股權(quán) 。 兩種模式都以股權(quán)收購(gòu)為前提 ，請(qǐng)看本文對(duì)兩種模式特點(diǎn)和優(yōu)劣的分析比較 。工 商 BUSINESS59國(guó) 際經(jīng)濟(jì)評(píng)論 2009.1-214% 。力拓公司與必和必拓公司主要市場(chǎng)份額情況見表1 。表 1 力拓公司與必和必拓公司主要市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)來源：美國(guó)地質(zhì)局 、BrookHunt根據(jù)荷蘭銀行報(bào)告，必和必拓公司若成功并購(gòu)力拓公司，擬重新對(duì)氧化鋁定價(jià)，從而提高氧化鋁的利潤(rùn) 、擠壓原鋁的生產(chǎn)利潤(rùn) 。目前中國(guó)是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國(guó)，2006 年產(chǎn)量達(dá)到 918 萬噸，約占全球產(chǎn)量27% 。但國(guó)內(nèi)鋁土礦資源極為匱乏，現(xiàn)有資源儲(chǔ)量 27 億噸，其中基礎(chǔ)儲(chǔ)量 7 億噸，僅占全球儲(chǔ)量的 3% 。因此，中鋁公司阻擊兩拓合并防止了必和必拓公司并購(gòu)力拓公司后對(duì)氧化鋁價(jià)格的進(jìn)一步操縱，維持了鋁產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值分布格局，保護(hù)了國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)的利潤(rùn)空間 。從鋼鐵產(chǎn)業(yè)來看，中國(guó)是世界上最大的鐵礦石消費(fèi)國(guó)，目前全球?qū)﹁F礦石的需求增量中有 90%來自中國(guó)，絕對(duì)量有 50%來自中國(guó)，而中國(guó)從必和必拓公司和力拓公司進(jìn)口的鐵礦石占進(jìn)口總量的 40%以上 。如果必和必拓公司與力拓公司合并成功，將控制全球鐵礦石市場(chǎng)份額 30%，與另一巨頭淡水河谷合計(jì)占全球 69%市場(chǎng)份額，將形成更大的鐵礦石市場(chǎng)壟斷，使中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)面臨更為嚴(yán)峻的形勢(shì) 。因此，中鋁公司并購(gòu)力拓公司，阻止了鐵礦石供應(yīng)商的進(jìn)一步集中，為中國(guó)改變鐵礦石談判中的被動(dòng)地位邁出了重要一步，保護(hù)了中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的國(guó)家利益 。（ 三）探索央企國(guó)際化新路線，開拓對(duì)外投資新途徑近年來中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模快速增長(zhǎng)，目前已近 2萬億美元 。從國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算恒等式中居民消費(fèi)（C） 、企業(yè)投資（I） 、政府投資（G）三個(gè)角度考慮配置外匯資源，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要由政府投資（G）購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和其他等價(jià)物，未來投資主體一定要向居民用匯與企業(yè)用匯轉(zhuǎn)變， “藏匯于民 ”和 “央企國(guó)際化 ”是化解外匯儲(chǔ)備過高矛盾的兩大重要渠道 。當(dāng)前，尤其是通過大型央企國(guó)際化實(shí)現(xiàn)對(duì)礦產(chǎn)資源的戰(zhàn)略投資，來化解外匯儲(chǔ)備過高的風(fēng)險(xiǎn)，不失為一條良策 。中鋁公司并購(gòu)力拓公司，為拓寬中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資渠道進(jìn)行了一次有意義的探索 。（四）在國(guó)際舞臺(tái)充分展現(xiàn)央企實(shí)力，體現(xiàn)了中國(guó)改革 30 年的發(fā)展成果中鋁公司并購(gòu)力拓是中國(guó)改革開放 30 年來央企國(guó)際化道路上一個(gè)典型案例，迄今為止，它是中國(guó)海外并購(gòu)中規(guī)模最大 、影響深遠(yuǎn) 、符合國(guó)家資源戰(zhàn)略安全的大手筆 。中鋁公司在此次并購(gòu)中是在完全遵循國(guó)際商業(yè)規(guī)則的前提下，通過國(guó)際資本市場(chǎng)認(rèn)可的方式進(jìn)行規(guī)范的操作，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與合作，打消了國(guó)際上存在的對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)非市場(chǎng)運(yùn)作的疑慮，充分體現(xiàn)了中國(guó)央企強(qiáng)大的實(shí)力 、前瞻的國(guó)際視野 、完善的公司治理 、較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，為后續(xù)央企走出去積累了重要經(jīng)驗(yàn) 。二 、對(duì)中鋁公司并購(gòu)力拓公司認(rèn)識(shí)上兩個(gè)誤區(qū)的思考（一）走出 “買早了，買高了 ”的誤區(qū)1. 收購(gòu)時(shí)機(jī)與收購(gòu)價(jià)格恰到好處若力拓公司被并購(gòu)， “兩拓合并 ”將成為全球礦業(yè)無法撼動(dòng)的巨無霸，中國(guó)作為未來若干年內(nèi)礦產(chǎn)資源需求量最大的國(guó)家，在今后的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中無疑將處于更加被動(dòng)的處境 。正是在這樣的背景下，為打破國(guó)際礦業(yè)巨頭的進(jìn)一步壟斷，變被動(dòng)為主動(dòng)，2008 年 2 月 1日，中鋁公司聯(lián)合美鋁公司通過在新加坡的全資子公司 Shining Prospect Pte. Ltd 斥資 149 億美元從倫敦市場(chǎng)并購(gòu)力拓公司 9%的股份 。從操作角度看，中鋁公司無論并購(gòu)時(shí)機(jī)還是并購(gòu)價(jià)位都可謂恰到好處 。首先，從并購(gòu)時(shí)機(jī)上看，必和必拓公司對(duì)力拓公司的要約截止日是 2 月 5 號(hào)，中鋁公司在提前三個(gè)月準(zhǔn)確判斷的前提下，經(jīng)過場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外收購(gòu)?fù)瑫r(shí)并舉的方式，終于趕在 2 月 1 號(hào)完成了 9%股權(quán)的收購(gòu)并成為力拓公司單一第一大股東，這基本上等于獲得了對(duì)兩拓合并的否決權(quán) 。其次，從收購(gòu)價(jià)格上看，由于回避了完全采用場(chǎng)內(nèi)收購(gòu)價(jià)格會(huì)急劇上升無法控制的方式，而是采用前期用較低的價(jià)格在場(chǎng)內(nèi)收購(gòu)，最后時(shí)刻果斷采用溢價(jià)20%以場(chǎng)外大宗受讓的方式，最終以 58 英鎊 / 股均價(jià)的較低成本完成收購(gòu)，而這一價(jià)格讓必和必拓公司十分被動(dòng)，1250 億美金的預(yù)算已無法實(shí)現(xiàn)整體要約并購(gòu)，最終被迫放棄了原全面要約收購(gòu)的方案，而改為收購(gòu) 50%的控股權(quán)，同時(shí)提價(jià) 13%為代價(jià)的新方案 。正是中鋁公司的 “攪局 ”抬高了必和必拓公司的并購(gòu)成本使原方案無法進(jìn)行 。最終在 208 年 1 月 25 日，必和必拓公司正式撤回了對(duì)力拓公司的并購(gòu)，而且按相關(guān)法律規(guī)定，必和必拓公司在未來 12 個(gè)月內(nèi)將不得再次發(fā)出收購(gòu)要約 。這意味著中鋁公司阻擊 “兩拓合并 ”取得了成功 。必和必拓公司力拓公司合并后市場(chǎng)份額其他行業(yè)龍頭及其市場(chǎng)份額與行業(yè)龍頭的市場(chǎng)份額之和產(chǎn)量市場(chǎng)份額產(chǎn)量市場(chǎng)份額鐵礦石萬噸 9820 13% 13300 17% 30% 淡水河谷 39% 69%鉆石 萬克拉 320 2% 3500 22% 24% 戴比爾斯 45% 69%鈾 噸 3500 8% 5700 13% 21% 卡明克 23% 44%氧化鋁萬噸 450 6% 870 13% 19% 美鋁 21% 40%銅精礦萬噸 130 8% 80 5% 14% 智利銅公司 12% 28%鎳 萬噸 18.6 14% - - 14% 俄鎳 20% 34%工 商 BUSINESS60國(guó) 際經(jīng)濟(jì)評(píng)論 2009.1-22. 力拓公司豐富的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備并不會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)的下跌而減少目前力拓公司的股價(jià)從中鋁公司收購(gòu)時(shí)的 58 英鎊 / 股跌到 15.5 英鎊 / 股，這主要是由于國(guó)際金融危機(jī)所導(dǎo)致的礦產(chǎn)資源價(jià)格的普遍下跌和必和必拓公司撤銷收購(gòu)要約所導(dǎo)致的 。目前，力拓公司儲(chǔ)藏了多種高品位的礦產(chǎn)資源，儲(chǔ)量包括鐵礦石 124 億噸 、煤炭 76 億噸 、鋁土礦 38.9 億噸 、銅 3500 萬噸 、黃金 5000 萬盎司 、白銀 3.24 億盎司 、鈾 22 萬噸 。以 2008 年 6 月底的同類資源價(jià)格計(jì)算，力拓公司資源儲(chǔ)量總價(jià)值約為 3.5 萬億美元 。即便按目前最低的各種資源綜合價(jià)格的最保守估計(jì)，目前力拓公司的資源儲(chǔ)量總價(jià)值仍在 2 萬億美元之上，從這點(diǎn)來看，中鋁公司以 140 億美元的成本持有力拓公司 9%股權(quán)，實(shí)際獲得近 1800 億美元的資源價(jià)值，而且還成為力拓公司單一第一大股東，是物有所值，股有所值的 。況且，金屬資源屬于長(zhǎng)周期商品，不應(yīng)以一時(shí)的最低價(jià)格來衡量 。這也表明了收購(gòu)資源性公司股權(quán)和收購(gòu)虛擬經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的差別所在 。（二）走出 “與其買股權(quán)不如直接買資源 ”的誤區(qū)1.收購(gòu)國(guó)際礦業(yè)巨頭的股權(quán)可由此獲得定價(jià)話語權(quán)和壟斷收益權(quán)采取直接在國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)買銅 、鋁 、金 、鋅等礦產(chǎn)資源，中國(guó)企業(yè)還是擺脫不了被國(guó)際礦業(yè)巨頭牽著鼻子走，現(xiàn)在無論是哪種資源，只要中國(guó)一買對(duì)方就漲價(jià) 。以鐵礦石為例，中國(guó) 40%的鐵礦石來自澳大利亞，必和必拓公司與力拓公司是主要供應(yīng)方，由于中國(guó)沒有定價(jià)話語權(quán)，不得不接受鐵礦石進(jìn)口價(jià)格一次次大幅上漲，2005 年上漲 71.5%，2006 年上漲 19%，2007 年上漲9.5%，中國(guó)鋼鐵企業(yè)深受其害 。同時(shí)，力拓 、必和必拓 、淡水河谷等礦業(yè)巨頭早已對(duì)全球礦業(yè)資源進(jìn)行瓜分，現(xiàn)已很難買到品位高的資源 。由于其已形成壟斷，控制全球礦產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致中國(guó)資源戰(zhàn)略安全受到嚴(yán)重威脅 。反觀日本的歷程，其礦產(chǎn)資源完全依賴進(jìn)口，但日本在購(gòu)買國(guó)際礦產(chǎn)資源的同時(shí)，積極并購(gòu) 、參股國(guó)際礦業(yè)巨頭，僅在澳大利亞 24 個(gè)主要鐵礦中，日本企業(yè)就重點(diǎn)投資了 8 家，參股 16 家，進(jìn)而爭(zhēng)取對(duì)日本企業(yè)有利的貿(mào)易條件，同時(shí)作為股東分享礦業(yè)公司產(chǎn)品價(jià)格上漲所帶來的股權(quán)分紅收益 。同樣，中鋁公司并購(gòu)力拓公司并成為其第一大股東，有利于增強(qiáng)中國(guó)企業(yè)在資源價(jià)格的議價(jià)能力，即便礦產(chǎn)價(jià)格上漲也能從礦業(yè)企業(yè)的分紅中獲取收益 。2.購(gòu)買成熟公司股權(quán)比直接購(gòu)買資源產(chǎn)品具有流動(dòng)性的優(yōu)勢(shì)直接購(gòu)買外國(guó)礦產(chǎn)公司資源產(chǎn)品，由于不像股權(quán)那樣具有流動(dòng)性，轉(zhuǎn)手困難，通常在市場(chǎng)環(huán)境瞬息萬變的情況下會(huì)砸在手里 。例如，2008 年年初由于礦產(chǎn)資源品價(jià)格的持續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)由于擔(dān)心鐵礦石價(jià)格進(jìn)一步上漲，儲(chǔ)藏了 80 萬噸進(jìn)口礦石，但由于國(guó)際金融危機(jī)，一方面導(dǎo)致鋼鐵市場(chǎng)的需求大幅下降鐵礦石原材料積壓，還要付出巨額的運(yùn)輸費(fèi)用和港口倉儲(chǔ)費(fèi)用 。另一方面鐵礦石的價(jià)格暴跌也導(dǎo)致難以轉(zhuǎn)讓出手 。而購(gòu)買成熟公司股權(quán)，一方面具有更好的流動(dòng)性，該出手時(shí)可以出手，另一方面拿在手中作為長(zhǎng)期投資，又可避免物品資源運(yùn)輸和倉儲(chǔ)的成本費(fèi)用支出 。3.購(gòu)買成熟公司股權(quán)較買礦就地建廠更有優(yōu)勢(shì)中國(guó)央企的國(guó)際化主要以兩種方式：一是購(gòu)買礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備豐富的國(guó)家采取買礦就地建廠開發(fā)的方式；二是像中鋁公司這樣購(gòu)買資源儲(chǔ)備豐富的成熟礦產(chǎn)公司的股權(quán) 。目前，國(guó)際上幾大礦業(yè)巨頭已基本完成對(duì)礦產(chǎn)資源的瓜分，即使中鋁公司采取買礦就地建廠的方式，也難以獲得高品位的礦產(chǎn)資源 。同時(shí)，買礦開采就地建廠不僅具有較長(zhǎng)的建設(shè)期和支付高昂的開發(fā)成本，而且具有較大的開采風(fēng)險(xiǎn)，并受到當(dāng)?shù)貒?guó)家政治 、宏觀經(jīng)濟(jì) 、法律 、文化等諸多不確定因素的影響和制約 。相比之下，購(gòu)買成熟公司股權(quán)則可規(guī)避上述買礦建廠的風(fēng)險(xiǎn)和建成后管理成本過高的問題，而且通過資本經(jīng)營(yíng)與管理獨(dú)特的杠桿效應(yīng)，以小博大，還可直接向國(guó)際一流的礦產(chǎn)公司學(xué)習(xí)公司治理 、運(yùn)營(yíng)等各方面的經(jīng)驗(yàn) 。此次中鋁公司僅占有力拓公司 9%的股權(quán)，就成為單一第一大股東，充分說明了購(gòu)買股權(quán)的優(yōu)勢(shì) 。三 、中鋁公司并購(gòu)力拓公司對(duì)央企國(guó)際化戰(zhàn)略的啟示( 一 ) 應(yīng)把外匯儲(chǔ)備對(duì)外戰(zhàn)略性資源投資作為重點(diǎn)“如何化解過高的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施央企的國(guó)際化戰(zhàn)略 ”是當(dāng)前的一個(gè)熱門話題，在這樣的背景下，目前有兩種截然不同的思路：其一是以中投公司為代表去收購(gòu)美國(guó)金融公司的股權(quán)，其二是以大型央企為代表在海外進(jìn)行戰(zhàn)略資源投資，如中石油收購(gòu)尼日爾油田，中鋁收購(gòu)力拓這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)礦產(chǎn)與能源資源 。從投資主體上看，可分為產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者與財(cái)務(wù)投資者兩類 。像中投這樣的公司屬于財(cái)務(wù)投資者，像中鋁公司等央企是戰(zhàn)略投資者，其特點(diǎn)比較見表 2 。表 2 戰(zhàn)略投資與財(cái)務(wù)投資的比較項(xiàng) 目 戰(zhàn)略投資者 財(cái)務(wù)投資者特 點(diǎn)具備較強(qiáng)的實(shí)業(yè)背景，有利于業(yè)務(wù)拓展；關(guān)注長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)同價(jià)值，積極參與公司管理，投入資金穩(wěn)定有專業(yè)的投資管理技術(shù)和豐富的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)；較少參與公司管理；更關(guān)注流動(dòng)性，購(gòu)買公司股權(quán)是為了在短期獲得溢價(jià)退出收益方式 主要來自分紅 主要來自資本增值投資周期 長(zhǎng) 中短控股要求 通常會(huì)要求控股權(quán) 少數(shù)股權(quán)投資支付價(jià)格對(duì)資源 、資產(chǎn)的評(píng)估，相對(duì)收益法較為保守，能節(jié)省成本；但有針對(duì)控制權(quán)的溢價(jià)采用收益法，主要關(guān)注未來自由現(xiàn)金流，較難把握退出機(jī)制大宗轉(zhuǎn)讓，對(duì)象為其它戰(zhàn)略投資者與投資機(jī)構(gòu)主要借助資本市場(chǎng)工 商 BUSINESS61國(guó) 際經(jīng)濟(jì)評(píng)論 2009.1-2相比戰(zhàn)略投資，財(cái)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)更高，考慮到中國(guó)目前人才 、技術(shù) 、制度環(huán)境，當(dāng)前財(cái)務(wù)投資并不是性價(jià)比最高的投資方式 。因此，應(yīng)積極推動(dòng)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升產(chǎn)業(yè)投資的比重，將外匯儲(chǔ)備貸給大型央企，由他們?nèi)?shí)施走出去的戰(zhàn)略 。從投資對(duì)象上看，投資金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)與投資資源類國(guó)際跨國(guó)公司的股權(quán)有顯著區(qū)別，前者以虛擬經(jīng)濟(jì)為主，是高端人才的技術(shù)創(chuàng)新，虛擬成分甚重；而后者，是以實(shí)實(shí)在在的資源作為基礎(chǔ) 。如果說前者的人才流失將帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)，而后者是一種客觀存在，它不會(huì)因?yàn)榻鹑谖C(jī)的發(fā)生 、泡沫的破滅，而從地球上消失 。投資于資源類資產(chǎn)和具備技術(shù) 、渠道 、市場(chǎng)規(guī)模的實(shí)業(yè)類公司是符合中國(guó)國(guó)情的較佳方式 。對(duì)于具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的央企，國(guó)家應(yīng)該通過國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算與外匯支持，增強(qiáng)企業(yè)的資金實(shí)力，鼓勵(lì)其在國(guó)外并購(gòu)更多的實(shí)業(yè)公司股權(quán) 、資源開采權(quán)，從而提高國(guó)家戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備 。購(gòu)買戰(zhàn)略性資源，如石油 、礦石等，為中國(guó)日后的高速發(fā)展 、能源消耗與消費(fèi)升級(jí)提供充足的資源 。（二）對(duì)外戰(zhàn)略資源性投資應(yīng)高度重視定價(jià)話語權(quán)目前操控市場(chǎng)價(jià)格的有兩種力量：一種是國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)，如對(duì)沖基金在對(duì)期貨等衍生品價(jià)格進(jìn)行控制；二是像 “兩拓 ”和淡水河谷這種礦業(yè)巨頭公司，利用其壟斷地位操控市場(chǎng)價(jià)格 。從國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全角度看，前者應(yīng)當(dāng)由金融機(jī)構(gòu)來對(duì)付，后者則應(yīng)該通過培育中國(guó)的資源產(chǎn)業(yè)型跨國(guó)公司來抗衡 。目前，中國(guó)在金融上還無法和國(guó)際金融巨頭抗衡，但迫切需要培養(yǎng)一批像中鋁公司這樣的大型央企通過收購(gòu)力拓公司的股權(quán)，制約與控制海外大型跨國(guó)公司的壟斷定價(jià)權(quán)，這要比通過金融機(jī)構(gòu)去控制國(guó)際金融市場(chǎng)的期貨 、期權(quán)等衍生品價(jià)格更符合實(shí)際和國(guó)情 。（三）要重視股權(quán)收購(gòu)并以單一第一大股東作為收購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)央企國(guó)際化戰(zhàn)略對(duì)中國(guó)參與世界資源的分配和合理布局具有重要意義，有利于中國(guó)的可持續(xù)發(fā)展 。同時(shí)，對(duì)于增強(qiáng)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，推進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，提高對(duì)外開放水平，維護(hù)國(guó)家利益都具有十分重大的現(xiàn)實(shí)