財政研究論文-實施從緊的貨幣政策之探討【摘要】從2007年經濟持續增長運行中，中央提出了2008年要實施從緊的貨幣政策。本文論證了造成“從緊”貨幣政策的幾個主要因素，闡述了國家為保持2008年的宏觀經濟持續運行，通過對貨幣環境的適當控制，提高貨幣政策目標及貨幣政策工具的有效性等措施，從而創造條件達到落實從緊的貨幣政策目標。【關鍵詞】貨幣政策；利率政策；貨幣政策目標一、什么因素促使貨幣政策從緊？要探尋2008年實施從緊貨幣政策的“抓手”，恐怕就需要深入分析哪些促使2008年貨幣政策從緊的因素。（一）物價上漲統計部門發布的物價數據告訴我們，此輪物價上漲，主要歸因于食品價格的飆升，這便是當局強調“結構性物價上漲”的來由。熟悉宏觀經濟學和金融學的人們都清楚：對于這種來自實體領域和供給面的沖擊，既不能在貨幣面上找到原因，也很難從貨幣政策方面找到對策。畢竟對于豬肉，貨幣供應的增減、利率水平的高低，是很難影響到農民的養豬意愿和豬疾病的。（二）投資增長率持續高位在歷史上，控制信貸和貨幣供應，總是構成宏觀調控諸措施中的最重要環節。然而，經過30年改革，社會資金的分布格局已經發生了翻天覆地的變化。研究顯示，就支持投資的儲蓄而言，居民儲蓄和企業儲蓄的占比已經難以軒輊，而政府儲蓄則已提高到占總儲蓄四分之一的程度。企業和政府儲蓄的急劇增長，使得社會投資離開了銀行體系而獲得了長期且穩定的支持。統計顯示，到2007年6月，全部固定資產投資中，來自企業自有資金的部分已經占總投資的58%，而來自銀行貸款的比重已經下降到18%。這種狀況顯示，欲通過管住“信貸閘門”來抑制高投資，已經逐漸失去了得以實施的基礎。（三）房地產價格的持續上漲仔細分析我國房價變動的因素便不難看到，存在重大缺陷的土地轉讓制度、不合理的房地產開發制度、扭曲的房地產市場的微觀結構等等，構成推動房價上漲的主要因素。至于同樣產生重大影響的對房地產的巨大需求，那也是局部市場的實際需求，與同貨幣供應相關的總需求還有著相當大的距離。（四）股市“泡沫”股票市場一向就是以相當夸張的漲跌運動來支持國民經濟發展的。如果人們以中國市場“不規范”為由來否定股票市場價格運行的這一規律，那么不妨看一看美國的例證。在那里，從上個世紀末以來短短幾年里，就已經發生了好幾次程度甚于我們的市場漲跌。若按照股價下瀉20%以上便構成一次“股災”來衡量，從2005年下半年才開始升溫的中國股市，在短短2年中便已經有了兩次股災。而廣大投資者平靜地接受了市場的波動，目前股市則依舊在波動中緩慢上升。以上分析是想說明，當前國民經濟中出現的諸多問題，多數并不發端于貨幣領域。貨幣面的寬松，固然提供了各種不利現象得以施其技的條件，但它并非唯一更非決定性因素。據此，我們理解，實施從緊的貨幣政策的主要涵義，并不是要依靠它來“獨木撐天”，而是要通過對貨幣環境的適當控制，為解決問題創造必要條件。二、創造使貨幣政策充分發揮效力的條件實行從緊的貨幣政策，首先需要研究其入手問題。在人們看來，“從緊”是政策，而“使貨幣政策充分發揮效力”則是機制；兩相比較，機制無疑具有更重要的地位。因此我們主張，2008年實施從緊的貨幣政策，固然包括在政策上至少保持2007年之態勢的涵義，更需要通過提高貨幣政策的有效性來體現；而要做到這一點，唯有全面、加速推進金融改革一途。可以從短期和長期兩個角度來探尋我國的金融改革之途。就短期而言，需要做的是盡快清理貨幣政策操作的基礎條件。其內容主要包括：一是切實加強貨幣政策的獨立性，創造使得貨幣當局能真正根據宏觀經濟運行的態勢來決定貨幣政策的體制和機制。二是根據變化了的情況，盡快研究并公布我國貨幣供應統計的新口徑，最好是新增M3，并相應調整M1和M2的口徑。三是盡快改革存款準備金制度，取消對法定存款準備金和超額存款準備金支付利息的做法，以使得存款準備金制度真正發揮約束存款金融機構資產運作行為的作用。四是加速利率市場化改革，完善利率政策發揮作用的環境。五是促使統一互連的支付清算體系建設，建立貨幣當局的信息優勢，以求獲得新的、更為有效的調控基礎和調控手段。就長期而論，我們需要探討如下三個問題并尋求在體制上和機制上得到解決。第一，清醒地認識貨幣政策的作用。貨幣政策是有用的，但是，貨幣政策的作用肯定是有限的，它并不能解決所有的宏觀經濟問題。在這方面，黃達教授曾有過精辟的論述，他說：“給人的印象是，貨幣政策得心應手，是極有利的工具。但實踐證明，過分高估其效能，不是實現不了設想的目標，就是在強力貫徹實施中帶來很大的副作用。”事實正是這樣，諸如當前的物價上漲、投資率高懸、房地產價格的持續上升、收入分配的不公平乃至國際收支長期順差問題，都不是貨幣政策能夠有效解決的。貨幣政策能夠做到的，就是保持貨幣金融環境的相對穩定，借以穩定全社會的預期，并為經濟體制的進一步改革和其他宏觀調控手段的實施贏得時間和創造適當的條件。第二，認真研究貨幣政策范式的調整問題。調控貨幣供應量和調控利率均發生了調控效力遞減的事實提醒我們，現在已經到了認真研究轉變我國貨幣政策范式并創造條件實行它的時候了。在我們看來，如果要尋求借鑒，通貨膨脹目標制應當引起我們的關注。第三，切實加強貨幣政策和財政政策的協調配合。當前及今后一段時期中，兩大政策體系的協調配合問題主要應集中于如下四個領域：在調控貨幣供應量方面的協調；在發展金融市場特別是形成“核心金融市場”，從而形成基準利率方面的協調；開放條件下內部均衡和外部均衡的協調；在兼有社會效益和經濟效益的各種項目上的協調。三、如何落實“從緊”的貨幣政策目標（一）貨幣政策工具的選擇原則實施“從緊”的貨幣政策，首先必須適當加快人民幣的升值和匯率形成機制改革（包括浮動范圍的擴大）。與此同時，匯率改革應勇于成為結構調整中矛盾的暴露者、推動者、而不能為結構調整所困擾。由于匯率改革不能一步到位，要兼顧結構的調整，因此，不要相信匯率的杠桿能自發產生出一個合適的貨幣供應量。故央行仍需制定一個適合實體經濟穩步增長的貨幣供應和貸款規模的參照系，運用多種政策工具予以對沖與調控。在具體的實施中，政策工具無非是數量手段（存款準備金率等）和價格手段(利率)。何時選擇哪一個工具，首先是基于近年央行對沖操作的累積基礎。比如，選擇何時加息，除了考慮存款準備金等數量手段的采用頻率、力度和時滯因素外，既要考慮鼓勵發展直接融資、減少銀行風險、防止熱線加快流入的因素，又要考慮人們對CP1的預期、投資增長速度等因素，即利率不能升得太快或太慢。國內外多種變量因素決定了央行在什么時點上選擇何種政策工具，在時間序列上如何進行多種搭配與組合。這并