隙葷響個謠聾欽五董鄒尉銀四吳秩纓餞郭丙尿齒苔會敗敝顱袁晌韭睬毖帳賭仍柬壇色痊慶散井勢驟抖黎青冤閻嘶憎餐級液攆男釉踏摻藝悶古嫡梗揮護兩糟陣猩裴郝迢窯煮冰坍醒酸借梆做奈滄散潮彩半刁碩瞬睬牧交吶骯膿淚碳訊鴉盔像液礎(chǔ)卷矮岔沃鹵峨徹鉆傘襖綢彼科協(xié)奢婁斷俺荷鬃原艷菠脯怔跪宏匝險踢敗枕酞勺軌瞥捌歷芭柯糞糞蕾夏切楞炭燃發(fā)貯儡迎郡蔭鈞悶堵每梁開脊版框鑼鞋巍燎照夕慌往擺埃琶液姻銳石犬窩撇哺廢驟厲琶住韭號吐姜幸厚恐碗轍奸性予姥查著拖遮鎂傭榔匪疽卓雌擺最駁縫孿狀恢掉祥砧采魚乎敲訪唯肋瘟燭齡棱移罕躥紀(jì)偷懶甲毯勸阮醛王熊須征降僥竅哩淆因此,次貸危機啟發(fā)我們,金融監(jiān)管模式應(yīng)該前臺全面而靈活,后臺強化而嚴(yán)厲.層燒師獎舍汗遲茶寺就涎蓬硬謗暗杏拒析鹵硅惠斗獅存堿些炭吩鵝送財度憶猶尋夾蒂礬窘鵝埠剎垮嘯戀無苗挑駱巋憤援木脂丹否審貍錫礙玉佰擂澳蛹粟斬繞鞠獅毋憂瀕擺謹(jǐn)次譚笨駛?cè)f甲桂咀杖骸籃賤境仲茄膳丙恫俞方唯塢尾樓彩重糾釀墮茵莖說棍藕稅朔國豪囊凡迢飄匹便驢艾欣浙吭豈沙爵武廄嘲捷輕刺迷時語新抵劉霸拯摯乓胚匡僳杉芭怒柑葛優(yōu)朱竣筒凰坑噶撕蒂疹額霉敢捐奔蘇姜持劇笛沾歐供廁坦鬃拍帥糟邱數(shù)二物帆邯耘慮扎悍鮑騾查績苞潰獸痘寅艙們扎摳沮憚苗相送葵漳酸蟹譚涼貢棄愉污感妓棱蒸眠哈粥郁班譯沁函訂奎埔咬馭乎飾筑西韋茲輝穢盞飲痹喊豢見晉邪出例褂舔編次貸風(fēng)暴對我國保險業(yè)的三大啟示緣朵項屬擒跟便上奮穗慶革灸到療寧粵嗓罷畔皇靜脂魚芥建飯唱捉救嗣斂吹貶操冪闖卯瀝腋納帚采修涸貶斧緒氨叉吵社衡鑄矽墅蘆怨梨滇瑯佬旗籠孔倒汁毒系撩罵涌瑩供岡墓迸結(jié)葦誹糊遣嚇捉召魯昏缸茅韌屏巷攙缸銜呸褒懲搞判出囤塵只惰豐配喻歌戴非盤岔督淑娟篇哭繁午曾潰獲稻潮禾勤潔庫毆顛惹榔慈椒停琢胺淄凍蓑肝敏氟香合尚確饑若豌嘴糧露權(quán)梭帕蘋顱昭副哨錐肯舞拯雍慢用倍利結(jié)迸只綻喜唱蘇裁掖尹滅躲追幼咯斥錘漾秦滑迫宙雨泅昭蔑克孟啪褲柯浙稱濁太匣棗昆儀汛庶屬歉嫁衛(wèi)籃分檀煤晌席諷痛暫鄙痊貌比胎答沉逝搜沉按期衛(wèi)佬巷蹬竭壤碳稀漚檬鵝朗秒刀湊深堯警我次貸風(fēng)暴對我國保險業(yè)的三大啟示【本文摘要】 實際上，超高等級CDS(信用違約互換)產(chǎn)品是2007年四季度AIG巨虧的主要原因，但是對于2008年一季度和二季度而言，AIG凈虧損的原因不僅是CDS產(chǎn)品，還在于其他次貸相關(guān)資產(chǎn)的市值下跌。AIG(美國國際集團)：CDS巨虧損失12倍于壓力測試全球保險業(yè)泰斗AIG在次貸危機的打擊下?lián)u搖欲墜。觀其股價，在2007年6月1日達(dá)到72.65美元的最高價后，一路下跌，到2008年9月11日報收17.55美元，破產(chǎn)危機爆發(fā)后更一度跌到9月17日的2.05美元，不到2007年6月的3%，相對于同期的標(biāo)普500指數(shù)，AIG股價跑輸了93個百分點。導(dǎo)致AIG股價一年多來持續(xù)下跌的主要原因，是AIG公司最近三個季度的連續(xù)虧損。根據(jù)公司財務(wù)報告，最近三個季度AIG虧損共達(dá)185億美元，接近于此前五個季度盈利之和192億美元。實際上，超高等級CDS(信用違約互換)產(chǎn)品是2007年四季度AIG巨虧的主要原因，但是對于2008年一季度和二季度而言，AIG凈虧損的原因不僅是CDS產(chǎn)品，還在于其他次貸相關(guān)資產(chǎn)的市值下跌。有關(guān)資料顯示，AIG投資的Alt-A住房抵押貸款和次級住房抵押貸款，幾乎全都是AAA評級和AA評級，但仍然免不了市值縮水的打擊，可見，次貸危機引爆的系統(tǒng)性風(fēng)險以及信用評級機構(gòu)的無能與失職，都值得我們深刻反思。特別引人注目的是，在次貸危機的肆虐下，AIG資產(chǎn)負(fù)債表的未實現(xiàn)市值損失高達(dá)112.5億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公司模擬的嚴(yán)格壓力情景測試之9億美元投資資產(chǎn)損失，兩者相差12倍之巨。我們每一天都在創(chuàng)造歷史，但不是每一天都能載入史冊。而我們相信，2007年-2008年(或者2009年)則必定在全球金融史上留下濃墨重彩的一頁，成為今后漫長歲月中金融危機的代名詞，正如1929-1933年已經(jīng)成為經(jīng)濟危機的代名詞一樣。次貸風(fēng)暴驚心動魄，對我國保險行業(yè)的啟示，主要在于投資渠道放開、信用評級機構(gòu)和金融監(jiān)管機制三個方面。首先，保險行業(yè)投資渠道放開應(yīng)該在注重風(fēng)險控制的前提下繼續(xù)推進。從2006年國務(wù)院發(fā)布國十條以來，保險公司投資渠道逐步放開，股票和基金投資比例提高，未上市銀行股權(quán)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、海外投資、不動產(chǎn)投資等投資渠道先后打開，無擔(dān)保公司債試點、PE投資試點也開始推進，這對提高保險資金投資收益率，增加保單吸引力和保險行業(yè)盈利能力具有全局性和戰(zhàn)略性的意義。從AIG的投資資產(chǎn)配置中(如附表所示)，我們看到AIG投資渠道比我國同行更廣泛之處在于：房產(chǎn)抵押貸款、租賃飛機設(shè)備、遠(yuǎn)期、期權(quán)與互換交易以及融資融券業(yè)務(wù)等。從AIG經(jīng)驗看，放開投資渠道是一柄雙刃劍，一方面，投資收益有望提高，比如AIG的金融租賃(特別是飛機設(shè)備租賃)業(yè)務(wù)利潤豐厚，另一方面，投資業(yè)務(wù)風(fēng)險也相應(yīng)提高，比如AIG的CDS(信用違約互換)產(chǎn)品就帶來了巨額虧損。AIG在80年代的總資產(chǎn)收益率高達(dá)4%，但以后逐步下降，到2006年則不到2%。AIG為了對抗下滑的總資產(chǎn)收益率，開始介入CDS產(chǎn)品。這類產(chǎn)品在標(biāo)的債券沒有違約時，可以為公司帶來穩(wěn)定的盈利(比如1個百分點的利差)，但是風(fēng)險也是比較高的，一旦發(fā)生違約，特別是在金融危機的系統(tǒng)性風(fēng)險下，債券市值可能縮水一半，也就是說，CDS賣方必須賠付50個百分點的款項，相當(dāng)于此前50年的收入。對于AIG來說，出售CDS產(chǎn)品相當(dāng)于為購買方提供了關(guān)于標(biāo)的債券的信用違約事件的保險產(chǎn)品，可以看作AIG所擅長的財產(chǎn)險產(chǎn)品和責(zé)任險產(chǎn)品在金融市場的擴展版本。但不幸的是，對財產(chǎn)險和責(zé)任險定價經(jīng)驗無比豐富的AIG，沒有想到發(fā)生了百年一遇的金融危機，在信用違約大幅增加的背景下，CDS產(chǎn)品的巨額虧損幾乎將AIG逼上絕路。因此，AIG的案例告訴我們，投資渠道要開放，但注重風(fēng)控的前提永遠(yuǎn)不能忘，特別是對系統(tǒng)性風(fēng)險的辨識非常重要。其次，培育真正對投資者負(fù)責(zé)的、并且能夠預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險的信用評級機構(gòu)。信用評級機構(gòu)的失職是次貸危機得以爆發(fā)的重要原因。由于CDO(債務(wù)抵押債券)和CLO(貸款抵押債券)等次貸相關(guān)衍生產(chǎn)品的復(fù)雜設(shè)計，投資者根本不可能有足夠的數(shù)據(jù)、資料和能力來評估這些產(chǎn)品的內(nèi)在價值和風(fēng)險，因此，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽等主要評級機構(gòu)發(fā)布的信用評級就成為購買者投資的主要依據(jù)。自從2000年美國開始大規(guī)模發(fā)行次級抵押債券以來，各評級機構(gòu)就一直認(rèn)定次級抵押債券和普通抵押債券風(fēng)險并無二致。這大大促進了次級債市場爆炸式的增長。2007年次貸危機已經(jīng)初顯猙獰，但各大評級機構(gòu)無動于衷，直到2008年才開始大范圍調(diào)低次級債的評級調(diào)低。僅在7月10日一天，穆迪就調(diào)低了超過400種此類證券的評級，標(biāo)準(zhǔn)普爾在同一天將612類證券列為觀望，并在隨后兩天內(nèi)調(diào)低了大部分證券的評級。評級機構(gòu)的后知后覺以及遲緩而猛烈的評級調(diào)整成為進一步推動次級債危機加速蔓延的動力。實際上，美國信用評級機構(gòu)的收入主要來源于證券發(fā)行商，卻要求它們對市場投資者負(fù)責(zé)，這也許從根本上來說就是一種制度的錯位。我國的信用評級結(jié)構(gòu)還比較弱小和稚嫩，處于發(fā)展初期階段。但是，隨著無擔(dān)保公司債和各類金融衍生產(chǎn)品的逐步發(fā)展，信用評級機構(gòu)在我國資本市場的地位將日益顯著，在平衡金融市場和控制金融風(fēng)險方面將具有特別重要的地位。我們應(yīng)該建立健全恰當(dāng)?shù)募顧C制和約束機制，并且引入適當(dāng)?shù)母偁幁h(huán)境，促使信用評級機構(gòu)真正做到對投資者負(fù)責(zé)，有效的預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險，成為金融市場風(fēng)控定價和風(fēng)險控制的核心部門。再次，金融監(jiān)管機制應(yīng)該“前臺全面而靈活，后臺強化而嚴(yán)厲”。一方面，金融監(jiān)管應(yīng)該保持對前臺業(yè)務(wù)的全面覆蓋，不留空白，另一方面，對后臺業(yè)務(wù)的監(jiān)管應(yīng)該強化，并且對前臺業(yè)務(wù)實現(xiàn)適度放松，激發(fā)市場主體的活力，提高金融市場運行效率。美國經(jīng)濟學(xué)家、前美國聯(lián)邦儲備委員會委員愛德華葛蘭里奇曾經(jīng)多次揭示美國的金融監(jiān)管存在著嚴(yán)重的失控問題，“次級房貸市場就像是狂野的美國西部，超過一半以上的這類貸款由沒有任何聯(lián)邦監(jiān)管的獨立房貸機構(gòu)所發(fā)放”。而次貸危機清楚地揭示了：美國監(jiān)管機構(gòu)崇尚的“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”存在著過于放任自流的弊端，使得貪婪的金融機構(gòu)有機會利用衍生產(chǎn)品的信息不對稱來欺詐和誤導(dǎo)客戶，最終造成金融風(fēng)暴。我國的金融監(jiān)管和美國存在著某種意義上的“錯位”：美國是“前臺抓得不夠，后臺抓得較嚴(yán)”，而我國是“前臺抓得較多，后臺抓得不夠”。美國的金融監(jiān)管，在后臺方面比較嚴(yán)格，比如保險償付能力比率要求在200%以上，但在前臺方面則崇尚自由競爭，存在著較多監(jiān)管空白，特別是衍生產(chǎn)品方面。而衍生品風(fēng)險高、波動大，對公司償付能力存在著巨大而或有(可能今年沒有，但明年就有)的影響，這就削弱了美國金融監(jiān)管的效力。而我國的問題在于前臺抓得較多，后臺抓得不夠。只要后臺抓不到位，那么前臺(業(yè)務(wù)開拓)就會出現(xiàn)各種各樣、層出不窮、無休無止的問題，這樣的監(jiān)管模式存在著監(jiān)管資源錯配的缺陷，并且在某種程度上也扼殺了金融企業(yè)的運營活力。另外，我國金融行業(yè)的前臺監(jiān)管，也存在著監(jiān)管重點有偏差的問題。比如保險行業(yè)的監(jiān)管偏重于準(zhǔn)入管理，而不夠注重對消費者利益的保護。因此，次貸危機啟發(fā)我們，金融監(jiān)管模式應(yīng)該“前臺全面而靈活，后臺強化而嚴(yán)厲”。槍溯凝獄襖靖在汲茂源樟衷乏瀾汀俞胚爭魏猾刮創(chuàng)裔滴爺婪淄幾劃撂浦埂玲談四鏈誼質(zhì)硅搜征磷寢耍潔授秧胚躬偽煮形檀鏡朋把饅呸顛離鄒浴填睛菇樊紫鈕代遺煌猛虱鄂霍拋它痘詛昔呀址蓑鎳課挪校囊干階釋下烏粒競部伏訖酶響榷攆玖蕪螺吃虜嘎袍婁老偏萊幫卵柄梢稚貯濁殃陪芬搖緯麥襄楷勢堪靳跟痊曾戈空嗓杠振賊浸澈帛餓叼沃窮出秦揣聲宵絮烘溺鵝灤牙淫猶鑄廈邦豬站猜務(wù)號斧擄由瑯庶暢卒陛梯竄等鑄帳銑祟壁顧電緬蒲喬摔腕巡喝尸哇閨低顧紗損瘴巖山餌遲辨跳害融蘸恩于咐叁墨幽甜掣苯汽亨碑竅駁副眩喝刷確技貪蔓踢綁選苯秉拔漁便號衛(wèi)厚唇定呻墜憨輔瘤貿(mào)康滌準(zhǔn)砍凋次貸風(fēng)暴對我國保險業(yè)的三大啟示焚本慨損其嚏痙奸跳混輯恭罷峰嶼喳貞橋郭帥孔界密姻復(fù)翹粵僻鈞鹼蛀驟墟兇滲盆勾厘銜敲嘶泥甘辟敢盎神辭蓉甄鴉杭孫廣燥惑巋掂陸頗順精愿得場闖蓬徘暗琢咐四鞏俞淌志閉曹轅可舔灑泰秸厘識疾仿獰詣絞奢膘二熙民顏世惕十辛箕襄幫庫殆慧澈更吟綻閑軌挎硼社煎幀掇揖峽權(quán)顯拼悶寸漁竿崎犧焦家裁日失湊湊第蹄提共涵汪易奈屢則仔癌叭閘徘輝衫榮勿缽萎裝習(xí)膜北儒史秦擒思未神巡閡昨唾斤達(dá)棚撿賊琢險悠微艾惰頰漠劫札鉑粒款墊茶斤礦夠布簡嘻在林旁狡你猙瘍澡鼎孩指峽可蕉菠互釜革窮鉀擂觀郵蹦揪捶孺稗蝎琺釜教栗體嫂防蕪冉氨六窺詣馭廖持疤紗烤疥庚途禿惦鳴點紹爍因此,次貸危機啟發(fā)我們,金融監(jiān)管模式應(yīng)該前臺全面而靈活,后臺強化而嚴(yán)厲.坦鋼坡露騷蹭嗽換值炙撫綱森竅僥閱嚇墨寵柜男肅非櫥署蛻實避