部門：投資及海外研究部CONTENTSGlobalmultinationalcor2前言求的深度，但是又不希望讓研究重心沉溺于各在政策部分，重點梳理了當(dāng)前對全球貿(mào)易乃至全球宏在行業(yè)洞察部分，我們選擇了“智能寵物用品”和“游戲消費(fèi)”兩個賽道作為重點研究內(nèi)容。前者是基于二級消的品類，但是存在明顯的增長質(zhì)量瓶頸，所以我們選擇國家市場，不同品牌運(yùn)營策略作為研究重心。后行業(yè)，但是存在明顯的增長結(jié)構(gòu)變化，所以選擇視角進(jìn)行研究。兩者的共同之處，均在于如何結(jié)在全球化典型企業(yè)案例部分，選擇的廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)3“法國陽獅”作為典型案例。在行業(yè)選擇上，考慮到數(shù)字營銷的核心驅(qū)動里雖然是技術(shù)，但是無論是品牌方、廣告營銷相關(guān)技術(shù)服務(wù)商，仍未脫離商業(yè)組織的現(xiàn)實世界運(yùn)行框陽獅在多次高頻收并購的基礎(chǔ)上，仍能夠?qū)崿F(xiàn)高增量增301全球出海政策影響4美國對等關(guān)稅引爆全球貿(mào)易戰(zhàn)危機(jī)，關(guān)稅博弈系統(tǒng)性影響正式開端全球市場對于特朗普的關(guān)稅政策早有預(yù)期，但是從實際的關(guān)稅細(xì)節(jié)來看，全球范圍內(nèi)的對稱關(guān)稅以及加稅范圍（10%-49%），遠(yuǎn)遠(yuǎn)從貿(mào)易實操性來看，其完全忽略了美元外匯的非貿(mào)易屬性，以及各國產(chǎn)品稟賦差異性的客觀現(xiàn)實。所以我們認(rèn)為關(guān)稅博弈并不影響長期的全球經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性博弈特征，反而在短期有可能對區(qū)域經(jīng)濟(jì)同盟進(jìn)行重構(gòu)。美國公布貿(mào)易伙伴對等關(guān)稅對比美國對等關(guān)稅對亞洲國家實際稅率影響中國歐盟越南中國臺灣日本韓國印度泰國瑞士英國馬來西亞印度尼西亞奧地利柬埔寨南非34.0%67.0%34.0%67.0%20.0%39.0%46.0%90.0%32.0%64.0%24.0%46.0%25.0%50.0%26.0%52.0%36.0%72.0%31.0%61.0%10.0%10.0%49.0%97.0%32.0%64.0%10.0%10.0%49.0%97.0%30.0%60.0%10.0%10.0%美國對貿(mào)易伙伴平均稅率貿(mào)易伙伴對美國平均稅率（包括外匯操控/非貿(mào)易壁壘）32.0%32.0%4.0%2.0%5.0%23.0%22.0%22.0%22.0%1.0%18.0%1.0%15.0%1.0%9.0%6.0%9.0%9.0%43.0%31.0%33.0%35.0%3.0%1.0%現(xiàn)行關(guān)稅（加權(quán)平均）新增關(guān)稅（考慮部分關(guān)稅豁免）中國越南泰國印度韓國印度尼西亞臺灣馬來西亞菲侓賓澳大利亞新加坡?2025.4iResearchInc.?2025.4iResearchInc.部分新興國家成為關(guān)稅博弈緩沖帶，轉(zhuǎn)出口邏輯仍存在較大不確定性考慮到本輪美國對等關(guān)稅的核心邏輯，包含長期貿(mào)易逆差的條件。我們通過對比當(dāng)前不同國家的反饋/表態(tài)，可以發(fā)現(xiàn)，部分國家存在同美國達(dá)成“有條件合作”的可能性。對應(yīng)的，中國企業(yè)出海通過部分新興國家的產(chǎn)能本地化，實現(xiàn)原產(chǎn)地關(guān)稅限制突破，可能仍存在較大的不確定性，核心邏輯就是這種權(quán)宜策略難以長期對抗美國的“扳機(jī)決定論”。所以，建議出海企業(yè)，海外本地化策略不變，但是需要換角度思考：“生產(chǎn)+品牌+服中國歐盟墨西哥越南中國臺灣韓國加拿大印度泰國中國歐盟墨西哥越南中國臺灣韓國加拿大印度泰國瑞士馬來西亞印度尼西亞295.4235.6171.8123.573.968.566.064.245.745.638.524.8美國主要貿(mào)易逆差國（十億美元）貿(mào)易國時間相關(guān)反饋/表態(tài)時間中國自25年4月12日起，美國原產(chǎn)地產(chǎn)品加征關(guān)稅WTO起訴美國濫用關(guān)稅措施，后續(xù)中方不予理會4月12日4月9日歐盟27個成員國投票表決通過了對美國進(jìn)口產(chǎn)關(guān)稅的反制措施4月9日歐盟墨西哥不排除針對鋼鐵鋁制品征收25%關(guān)稅4月7日越南暫無明確反制措施，官方推動談判4月4日4月18日韓國制定100萬億韓元市場穩(wěn)定計劃尋求和平談判可能性4月7日4月7日加拿大計劃對不符合“美國-墨西哥-加拿大協(xié)定”的美國進(jìn)口汽車加征25%的關(guān)稅4月4日印度擴(kuò)大對美進(jìn)口，降低自身關(guān)稅，推進(jìn)多邊合作4月4日4月4日泰國計劃談判削減關(guān)稅，擴(kuò)大進(jìn)口品類，壓縮逆差敞口4月4日?2025.4iResearchInc.關(guān)稅博弈路徑存在多元化并存特征，資本+技術(shù)消解路徑或成終局從當(dāng)前時點來看，全球各國市場均面臨不同程度的有效需求不足問題，本輪關(guān)稅導(dǎo)致的貿(mào)易摩擦將進(jìn)一步導(dǎo)致“供給型通脹”和“需求型通縮”并存。并且基于當(dāng)前各國的反應(yīng)，“高關(guān)稅螺旋”+“有條件合作各國投資政策的現(xiàn)狀以及美聯(lián)儲的立場，形成“政治形態(tài)”+“資本形態(tài)”的對抗，暫時是小概率事件。從中國出海的視角下，區(qū)域經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟+高獨立成長性國家，會成為持續(xù)深耕的價值市場。從超長期來看（10年+）周期下，關(guān)于美國對等關(guān)稅下多元視角博弈路徑推演?基于”非貿(mào)易壁壘”條件，達(dá)成關(guān)?基于”非貿(mào)易壁壘”條件，達(dá)成關(guān)稅豁免?形成美國貿(mào)易鏈路，其內(nèi)部產(chǎn)業(yè)沖擊直接，貨幣/財政政策無效化資本+技術(shù)消解路徑?美元資產(chǎn)和全球技術(shù)創(chuàng)新脫鉤，去美元化趨勢加劇?全球有效需求萎縮，國家/區(qū)域短通脹，長緊縮加速區(qū)域經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟形成”廣場協(xié)議”重現(xiàn)”冷戰(zhàn)對抗”的終局來源：雨果網(wǎng)，公開信息，艾瑞咨詢研究院自主研究及繪制。?2025.4iResearchInc.取消關(guān)稅豁免成為大概率時間，最晚技術(shù)性取消為25年9月當(dāng)前美國針對800美元及以內(nèi)貨值的關(guān)稅豁免取消當(dāng)為確定性事件。當(dāng)然從行政性取消來看，最早為5月份，考慮到ACE系統(tǒng)升級部署完畢，全面性取消的時間節(jié)點最晚為9月份。而對比其他國家相關(guān)免稅條款，同時也為考慮免稅政策的匯率一致性彈性空間，所以未美國關(guān)于取消關(guān)稅豁免的時間安排全球其他國家關(guān)稅豁免標(biāo)準(zhǔn)2025年2月4日2025年4月1日2025年5月2025年9月計劃取消800美元關(guān)稅豁免聯(lián)邦機(jī)構(gòu)提交審查報告（最早）行政命令取消關(guān)稅豁免（最晚）ACE系統(tǒng)升級部署完畢技術(shù)層面取消關(guān)稅豁免貨物價值是否符合加拿大免稅FOB貨值≤20加元免征關(guān)稅歐盟免稅FOB貨值≤150歐元免征關(guān)稅（增值稅不免）日本免稅CIF價值≤10,000日元免征關(guān)稅中國免稅進(jìn)口稅≤50元人民幣的個人行郵物品免稅?2025.4iResearchInc.美國跨境業(yè)務(wù)多方面因素均承壓，最終價格端傳導(dǎo)在20%左右考慮到多品類的基礎(chǔ)稅率差異性，單純用小額訂單的平均稅率來看，實際傳導(dǎo)至零售價格端在15%+（如果考慮到時間成本及物流成本等，在20%+）。從短期看，對成本、價格、合規(guī)因素的影響，均可通過海外倉、多國生產(chǎn)、品牌本地化來進(jìn)行解決。但是，從長期來看，真正影響美國本土市場的進(jìn)入邏輯主要是消費(fèi)文化的本地保護(hù)主義盛行。但是結(jié)合當(dāng)前美國人力成本、資本成本等要素，美國關(guān)于取消關(guān)稅豁免的影響內(nèi)容（國際郵政）美國關(guān)于取消關(guān)稅豁免的價每單需額外繳納30%每單需額外繳納30%關(guān)稅，疊加物流成本上漲40%-60%需提交商品溯源、支付需提交商品溯源、支付憑證等詳細(xì)信息，清關(guān)時效從3天延長至2周以上跨境平臺依賴低價策略的跨境平臺依賴低價策略的賣家利潤空間或被壓縮50%-80%最低每單50美元/關(guān)稅豁免30%終端零售價格稅基比例：60-70%終端零售影響幅度：18-21%來源：雨果網(wǎng)，公開信息，艾瑞咨詢研究院自主研究及繪制。?2025.4iResearchInc.離境即退稅加速出口企業(yè)資金流轉(zhuǎn)，“現(xiàn)金流式支持政策”的基于美國稅收政策的變化，與“海外倉”配套的“離境即退稅”政策，一方面解決了企業(yè)未來會面臨的出口時間成本問題，另一方面，從政策的有效性來看，這種“現(xiàn)金流式支持政策”所帶來企業(yè)運(yùn)營改善效果，遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比繼續(xù)擴(kuò)大退稅比例，持續(xù)效果更好更靈離境即退稅政策要點梳理及典型案例2023-2024年Q1全球海外倉訂單履行量同比"海外倉出口"企業(yè)在貨物報關(guān)離境后立即提交申請適用"預(yù)退稅+銷售后核算"模式稅務(wù)機(jī)關(guān)辦結(jié)預(yù)退稅的次月1日至次年4月30日1、深圳某企業(yè)首單退稅從提交到到賬僅需24小時2、福建某企業(yè)退稅周期從90天縮短至10天以內(nèi)烏干達(dá)安道爾比利時尼日利亞韓國烏克蘭埃及中國香港俄羅斯智利同比下降幅度98.7%94.6%87.2%86.7%83.8%83.0%74.3%73.0%58.6%49.9%同比上升幅度729.3%729.3%603.9%447.8%335.8%270.6%164.7%159.4%156.2%133.3%65.6%越南法國墨西哥西班牙意大利巴基斯坦美國泰國來源：國家稅務(wù)總局，深圳市商務(wù)局，福建商務(wù)，跨境眼《2024年海外倉藍(lán)皮書》，艾瑞咨詢研究院自主研?2025.4iResearchInc.1.3中國出海政策洞察-離境退稅政策結(jié)合前文對于美國關(guān)稅豁免取消的政策分析，未來海外倉的“生存剛需”價值會得到進(jìn)一步的提升。但是考慮到B2C直郵模式下，仍然有較多的玩家會面臨直接沖擊。并且從全球范圍來看，關(guān)稅政策的變動性將會是大家長期面臨的經(jīng)營性挑戰(zhàn)。在此背景下，“雙向跨關(guān)區(qū)退貨”政策的有效落地，相當(dāng)對在海外倉模式以外，從政策層面提供了更廣泛的安全墊。同時，結(jié)合現(xiàn)有跨境物流發(fā)展的“倉運(yùn)單向物流”模式，未來亦存在跨境物流海外倉模式的“生存剛需”價值提升雙向跨關(guān)區(qū)退貨的適用性場景倉運(yùn)單向物流客單價超過50美元相對定制化產(chǎn)品海外倉配套不成熟客單價超過50美元相對定制化產(chǎn)品海外倉配套不成熟本地化退貨成本高9610直郵模式海外倉模式補(bǔ)充基于小包關(guān)稅政策影響，規(guī)避潛在的成本提升15-21%模化攤銷頭程+尾程成本，綜合節(jié)約物流成本30-50%多平臺規(guī)則適配，基于多類型倉儲資源，實現(xiàn)全渠道全前置庫存，傳統(tǒng)跨境直郵退換貨優(yōu)化，減少跨境逆向物流成本，客戶糾紛率降低40%全國出口一地退回，集約出口基于規(guī)模效應(yīng)效率提升基于本地化供應(yīng)鏈服務(wù)，延展品牌營銷、售后、運(yùn)維等基于規(guī)模效應(yīng)效率提升全球循環(huán)供應(yīng)鏈多品牌能力全球循環(huán)供應(yīng)鏈02全球出海行業(yè)熱點?2025.4iResearchInc.智能寵物用品異軍突起，美國為最大寵物消費(fèi)市場相對于其他消費(fèi)品類賽道，寵物消費(fèi)的有效消費(fèi)人群潛在消費(fèi)能力更加聚焦，所以其對應(yīng)的年均消費(fèi)支出不僅更高，同時客單價彈性也會更大。聚焦到智能寵物用品市場，疊加GPS技術(shù)、智能技術(shù)、5G技術(shù)的商業(yè)成熟化，以及疫情后寵物關(guān)懷需求的持續(xù)旺盛提升，相對于其他細(xì)分賽道，具備了更高的成長性。從全球區(qū)域市場分布來看，美國市場基于龐大的寵物消費(fèi)基數(shù)，亦對未來智能寵物消費(fèi)市場的高基數(shù)滲透提供了更高的確定性。另外，從長期市場的復(fù)合增速來看，英國、日本、印度等亦是可以重點布局的海外2024-2034年全球智能寵物用品市場規(guī)模及區(qū)域復(fù)合增速2021-2024年美國寵物消費(fèi)市場規(guī)模28.0%11.9%18.9%16.1%18.1%28.0%11.9%美國英國中國日本印度來源：FMI，美國APPA協(xié)會，艾瑞咨詢64466964458150032031532032031529838335938335934395952021202220232024E寵物食品及零食（億美元）寵物用品/活體動物/非處方藥品（億美元）動醫(yī)護(hù)理及產(chǎn)品（億美元）其他（億美元）寵物食品及零食（億美元）寵物用品/活體動物/非處方藥品（億美元）?2025.4iResearchInc.產(chǎn)品功能存在重疊，功能性、模塊化是長期產(chǎn)品迭代的核心方向我們基于前文對全球整體市場的分析可以看到寵物智能設(shè)備市場的規(guī)模絕對增速仍處在高位區(qū)間。但是從實際的現(xiàn)有產(chǎn)品功能、價格帶設(shè)置來看，預(yù)期未來整個行業(yè)會隨著品牌化的持續(xù)加深，進(jìn)入快速的玩家及產(chǎn)品出清的通道。當(dāng)然通過對不同產(chǎn)品的運(yùn)營方向智能寵物用品價格帶、核心功能及產(chǎn)品運(yùn)營方向梳理自動清理，減少異味多貓家庭適用自動清理，減少異味多貓家庭適用健康檢測AI識別，主動采集進(jìn)食數(shù)據(jù)綁定耗材消費(fèi)，拓展產(chǎn)品生態(tài)半自動款：100-200$（手動觸發(fā)）半自動款：100-200$（手動觸發(fā)）全自動款：200-800$+（封閉除臭）低端定位新客流轉(zhuǎn)化提高模塊化設(shè)計，降低故障率，基礎(chǔ)款：50-100$(單向視頻，移動偵測)基礎(chǔ)款：30-60$(藍(lán)牙范圍定位)進(jìn)階款：60-300$+(GPS定位、健康監(jiān)基礎(chǔ)款：30-60$(藍(lán)牙范圍定位)進(jìn)階款：60-300$+(GPS定位、健康監(jiān)智能款：30-100$+高端款：100-250$+(心率/體溫/卡路里)?2025.4iResearchInc.寵物市場成熟度對應(yīng)智能設(shè)備增長空間，不同市場特征進(jìn)入策略迥異我們以中國市場為觀察基點，分別選取美國、巴西作為進(jìn)入市場樣本，來分析基于不同的寵物消費(fèi)基礎(chǔ)市場的策略差異性。美國市場寵物食品消費(fèi)最低，家庭滲透率最高，消費(fèi)階層年齡較大，其對應(yīng)的是基于寵物高溢價消費(fèi)項更大，所以智能設(shè)備的需求最為成熟。而巴西市場同美國市場具備相同的消費(fèi)潛力，但是產(chǎn)品需求更多停留在寵物消費(fèi)品類分布寵物消費(fèi)年齡分布寵物消費(fèi)渠道分布寵物消費(fèi)家庭滲透率10.0%15.0%27.0%48.0%10.0%15.0%27.0%48.0%寵物食品寵物醫(yī)療/醫(yī)藥寵物用品其他服務(wù)6.7%6.7%25.6%26.5%41.2%20-25歲26-35歲36-55歲55+歲11.0%11.0%6.7%26.5%27.0%50.0%線上零售寵物商店寵物醫(yī)院綜合商超其他22%22%8.4%21.8%8.4%21.8%43.8%26.1%16.0%25.0%32.0%27.0%寵物食品/零食16.0%25.0%32.0%27.0%動物護(hù)理及產(chǎn)品寵物用品/非處方其他服務(wù)15-27歲28-43歲44-59歲60歲+16.2%16.2%7.7%9.4%18.0%48.7%寵物商店寵物醫(yī)院綜合商超線上零售其他8.5%10.4%8.5%10.4%10.6%15.6%54.9%寵物食品/零食動物醫(yī)療服務(wù)寵物飼育交易寵物用品其他服務(wù)23.0%23.0%42.0%35.0%20-35歲36-55歲55歲+14.3%14.3%29.7%18.7%2.8%34.5%線上平臺DTC品牌官網(wǎng)寵物商店/醫(yī)院綜合商超其他60.8%60.8%?2025.4iResearchInc.這一部分內(nèi)容，我們不是在單方面反對現(xiàn)有的大部分寵物智能設(shè)備品牌的粗放式運(yùn)營策略。而是希望從長期品牌運(yùn)營的角度，來梳理成長為高溢價品牌，需要考慮的重點要素。同時疊加當(dāng)前時點，美國關(guān)稅的影響，未來大部分品牌的海外本土化運(yùn)營，亦避不可智能寵物用品價格帶、核心功能及產(chǎn)品運(yùn)營方向梳理消極策略消極策略容量參數(shù)≠寵物可用空間噪音參數(shù)≠寵物較低應(yīng)激決策成本參數(shù)對比+突出性價比決策成本參數(shù)對比+突出性價比…歷史背書+專業(yè)形象…高頻運(yùn)營高頻運(yùn)營品牌/用戶信任缺失頻范折扣≠高用戶轉(zhuǎn)化分散曝光≠高ROI回報高退貨率≠長期客戶留存沉沒成本頻繁折扣+分散曝光沉沒成本頻繁折扣+分散曝光寬松試用策略，精準(zhǔn)用戶畫像……情感滿足橫向拓展產(chǎn)品+功能堆砌情感滿足橫向拓展產(chǎn)品+功能堆砌盲目堆砌功能產(chǎn)品力同質(zhì)化盲目堆砌功能產(chǎn)品力同質(zhì)化多橫向產(chǎn)品≠品牌復(fù)購生態(tài)多功能疊加≠多場景適用構(gòu)建科技和生活情感橋梁…來源：Litter-Robot公司官網(wǎng)，公開資料，艾瑞咨詢研究院整理及繪制。…?2025.4iResearchInc.移動游戲以新興市場為增量驅(qū)動，主機(jī)游戲/PC游戲多端滲透加劇從全球游戲的不同平臺增速來看，基于多端設(shè)備移植+跨設(shè)備登錄的驅(qū)動，重度玩家畫像開始出現(xiàn)明顯重合，并且這種趨勢基于前端游戲開發(fā)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)一致性，以及硬件端的多兼容性，有望繼續(xù)加速。移動游戲（剔除大型網(wǎng)絡(luò)RPG類游戲）逐漸呈現(xiàn)出相對獨立的市場業(yè)態(tài)和需求群體，其增長性更多體現(xiàn)在不同國家方面。主機(jī)游戲增長基于當(dāng)前軟硬件更新周期，可能繼續(xù)維持“強(qiáng)者更強(qiáng)”2022-2024年全球游戲不同游戲類型移動游戲市場92.6移動游戲+0.9%?市場特征：全球市場結(jié)構(gòu)分化，移動游戲+0.9%91.8中東拉美IAP高增長，CPI亦較低91.8?產(chǎn)品特征：下載量下降，內(nèi)購增長，從獲客邏輯向運(yùn)營邏輯轉(zhuǎn)移主機(jī)游戲市場??主機(jī)硬件：任天堂Switch2主機(jī)更新對應(yīng)周期性預(yù)期較弱?主機(jī)內(nèi)容：AAA游戲大年，相較硬件，拉動效應(yīng)更加明顯主機(jī)游戲-0.6%主機(jī)游戲52.2PC游戲市場?硬件產(chǎn)品：掌機(jī)產(chǎn)品協(xié)同開發(fā)標(biāo)43.2準(zhǔn)一致性，提升潛在付費(fèi)需求43.2PC游戲+18.4%36.5?軟件內(nèi)容：AAA游戲+其他平臺移植，買斷收入+貨幣化收入雙PC游戲+18.4%36.52024（十億美元）2022（十億美元）?2025.4iResearchInc.移動游戲新興國家收入增量突出，新游戲營銷轉(zhuǎn)化下降推動長效運(yùn)營策略結(jié)合上文中，全球移動游戲增長的相對增速，歐美市場基于高基數(shù)+中等增速仍然貢獻(xiàn)了內(nèi)購收入增長的主要增量。拉美、中東市場相對而言處在增速單邊放量的周期下。結(jié)合新興市場的CPI特征，所以針對后者我們預(yù)期買量邏輯依然適用。但是從全球范圍內(nèi)的新移動游戲下載量和內(nèi)購收入等數(shù)據(jù)來看，其實大部分頭部游戲運(yùn)營商開始回歸中頭部游戲的長效運(yùn)營。并且結(jié)合移動游戲營銷的轉(zhuǎn)），2024年全球移動游戲內(nèi)購收入2023-2024年全球移動游戲運(yùn)營數(shù)據(jù)分析+8.6%北美洲280億美元北美洲280億美元+9%同比歐洲120億美元+14%同比3900中東12億美元+18%同比亞洲380億美元中東12億美元+18%同比亞洲380億美元-3%同比3592新移動游戲下內(nèi)購收入（億美元）總使用時長（億小時）非洲1.96億美元0%同比非洲1.96億美元0%同比拉丁美洲15億美元+13%同比4.9-4.8%拉丁美洲15億美元+13%同比4.94.13.9+15.4%大洋洲4.13.9+15.4%大洋洲15億美元+8%同比0.70.8全球CPI（美元)全球CTR（%）全球IPM（次）20232024來源：SensorTower，Sin備注：CPI（costperinstall）游戲廣告主每次游戲安裝支付的營銷成本；CTR（click-throughr?2025.4iResearchInc.相較于其他兩類游戲，主機(jī)游戲玩家大部分屬于中重度游戲玩家，具備較強(qiáng)的持續(xù)付費(fèi)彈性。基于當(dāng)前LiveOps策略對主機(jī)游戲開發(fā)者的影響，未來游戲內(nèi)付費(fèi)/DLC兩種游戲收入有望進(jìn)一步提升。同時，從游戲主機(jī)硬件的發(fā)布周期來看，當(dāng)前處在Switch2的新發(fā)布節(jié)點，但是考慮到其前瞻內(nèi)容的低預(yù)期，未來2年將會由PS平臺繼續(xù)主導(dǎo)。從新舊游戲內(nèi)容的分布時長來看，今年3A游戲的集中發(fā)布，有望變成主機(jī)游戲行業(yè)的核心驅(qū)動要素，并且改變現(xiàn)有的玩家游玩時長分布重心。2024年全球主機(jī)游戲收入結(jié)構(gòu)202$69億DLC 游戲內(nèi)付費(fèi)$139億$69億DLC 游戲內(nèi)付費(fèi)$139億$22億游戲訂閱付費(fèi)16.1%32.4%5.1%$428Z-3.9%同比46.4%游戲買斷$22億23.0%49.0%62.0%35.0%15.0%23.0%49.0%62.0%35.0%15.0%202414.0%20222500200015001000500020172018201920202021202220232024NS（萬臺）Xbox-S（萬臺）PS5（萬臺）41.0%44.0%44.0%41.0%14.0%15.0%2023202429.0%47.0%58.0%39.0%13.0%14.0%發(fā)行6+年發(fā)行6+年發(fā)行1-5年新發(fā)行?2025.4iResearchInc.先從游戲發(fā)行的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以看到PC掌機(jī)自22年的快速出貨，對獨立游戲、單機(jī)游戲的促進(jìn)作用項目明顯。包括部分主的游戲發(fā)行相對分散了玩家的游戲時長和單付費(fèi)能力，所以目前$69億 游戲買斷$69億 游戲買斷$139億DLC13.1%26.5%+0.1%同比60.4% 游戲內(nèi)付費(fèi)$22億15001000500020172018201920202021202220232024獨立游戲單機(jī)游戲多人游戲PC掌機(jī)累計銷量-73.4%140.0-27.1%55.07.055.037.237.2游戲平均收入（萬美元）游戲平均時?2025.4iResearchInc.全球游戲工業(yè)成本分部拆解，平臺性是游戲產(chǎn)業(yè)的金字塔頂端基于時間序列下，從游戲開發(fā)到發(fā)行運(yùn)營的典型生命周期，可以看到其成本投入（不包含時間成本）主要集中在“前端開發(fā)”、“素材設(shè)計制作”、“發(fā)行營銷”三個階段。其中隨著近幾年，開放式世界開發(fā)、素材設(shè)計制作的成本面臨大面積提升，對應(yīng)的該方向技術(shù)支持型企業(yè)基于自身產(chǎn)品壟斷性也成為了游戲工業(yè)平臺化的典型代表。該平臺性在發(fā)行端，可能基于不同游戲類型存在較大差異，但是從行業(yè)集全球視角-基于不同游戲類型的成本構(gòu)成估算前端研發(fā)/硬件適配美術(shù)/音效資源游戲測試/多硬件環(huán)境發(fā)行市場營銷動態(tài)運(yùn)營/DLC/系統(tǒng)服務(wù)來源：公開資料，艾瑞咨詢研究院整理及繪制。備注：所有游戲類型主要以中大型項目為主，移動游戲買量成本不包含基于游戲流水的渠道抽成，動態(tài)運(yùn)營成本不包含網(wǎng)絡(luò)手游的大型版本更新投入。主機(jī)游戲不包含F(xiàn)2P模式下的內(nèi)購游戲類型，跨終端網(wǎng)絡(luò)游戲類型，因其游戲周期特征較大?2025.4iResearchInc.基于前文中，對于各類型游戲的結(jié)構(gòu)性分析，從游戲用戶視角來看，長游戲流水變現(xiàn)被拆解成了用戶游戲時長和付費(fèi)內(nèi)容更新的雙循環(huán)模型。結(jié)合當(dāng)前時點各類型游戲主機(jī)、3A游戲內(nèi)容處在周期更迭的拐點，以及AI技術(shù)對游戲工業(yè)垂直鏈條的重構(gòu)，我們預(yù)期未來LiveService模式下的游戲收傳統(tǒng)游戲制作/LiveService游戲制作差異性對比設(shè)計Alpha測試設(shè)計發(fā)布Beta測試發(fā)布發(fā)布發(fā)布游戲原型可玩性測試最終發(fā)布傳統(tǒng)游戲2-3年LiveService游戲5+年傳統(tǒng)游戲2-3年動態(tài)運(yùn)維/數(shù)據(jù)分析1-3月更新內(nèi)容/玩法機(jī)制1-3月更新內(nèi)容/玩法機(jī)制發(fā)布發(fā)布LiveOps開發(fā)策略14.0%14.0%23.0%22.0%33.0%28.0%30.0%29.0%28.0%28.0%27.0%22.0%11.0% .20.0%15.0%30%20%7.0%7.0%29.0%28.0%20.0%28.0%16.0%17.0%12.0%BUG修復(fù)游戲平衡性Meta機(jī)制經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)游戲內(nèi)容日更新雙周更新季度更新周更新月度更新03全球跨國企業(yè)案例?2025.4iResearchInc.聚焦全球業(yè)務(wù)質(zhì)量性增長，全球化業(yè)務(wù)拓展下持續(xù)保持財務(wù)穩(wěn)定性作為全球頭部的傳播集團(tuán)，Publicis在全球宏觀環(huán)境高波動，以及內(nèi)部行業(yè)技術(shù)高沖擊的保持領(lǐng)先行業(yè)的新增凈業(yè)務(wù)增長，足以證明其長期收并購策略的有效性。并且通過在行業(yè)層面對比，人均訂單額，以及其他經(jīng)營性財務(wù)指標(biāo)，可以看到其業(yè)務(wù)增長質(zhì)量始終維持在穩(wěn)定健康的水平，亦說明了其全球業(yè)務(wù)的內(nèi)部增長慣性并未收到外部收購的影響。171.039.046.039.0-7.0PUBLICIS(億美元)IPG(億美元)OMG(億美元)WPPPUBLICIS(億美元)165.9165.9165.9143.5141.6152.2143.5141.6130.1110.0100.0110.0PUBLICISOMGGroupdentsuIPGlocalplanetHavasStagwellM2024年行業(yè)凈新業(yè)務(wù)收入累計值2019/2024年法國陽獅財務(wù)指標(biāo)同比增速及行業(yè)對比61.0-1.0-37.0PUBLICIS(億美元)IPG(億美元)OMG(億美元)WPPPUBLICIS(億美元)來源：JPMorgan，公司財報，公開資料，艾43.0%6.0%凈收入52.0%47.0%45.0%47.0%27.0%28.0%27.0%14.0%經(jīng)營利潤率每股凈收益自由現(xiàn)金流法國陽獅行業(yè)競對平均?2025.4iResearchInc.業(yè)務(wù)平臺一體化促進(jìn)凈利潤持續(xù)改善，行業(yè)業(yè)務(wù)滲透持續(xù)穩(wěn)定平衡增長有悖于大部分跨國并購對應(yīng)的高業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)波動性以及利潤率變化，法國陽獅在保持的高頻并購的資本節(jié)奏下其營收增速并未出現(xiàn)高增速增長，反而是在凈利潤層面實現(xiàn)了穩(wěn)定提升。這種基于其業(yè)務(wù)平臺一體化內(nèi)部戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)拓展是維持業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的核心要素。同時，從其客戶行業(yè)類型的分布結(jié)構(gòu)來看，其行業(yè)滲透的平衡性也避免了單近五年法國陽獅營業(yè)收入及凈利潤率2024年法國陽獅營業(yè)收入類型分布8.7%8.6%智能創(chuàng)新業(yè)務(wù)10.4%8.9%8.7%8.6%智能創(chuàng)新業(yè)務(wù)5.3%148021419616030148021419610788117381078820202021202220232024凈利潤率營業(yè)收入(百萬歐元)科技業(yè)務(wù)25.0%科技業(yè)務(wù)25.0%60.0%15.0%一體化廣告業(yè)務(wù)2024年法國陽獅全球業(yè)務(wù)區(qū)域分布2024年法國陽獅營業(yè)收入行業(yè)分布8.7%亞太2.9%61.5%8.7%亞太2.9%61.5%2.7%北美中東及非洲拉丁美洲歐洲24.2%其他健康其他9.0%14.0%能源/工業(yè)公共部門服務(wù)9.0%14.0%休閑旅行3.0%汽車4.0%3.0%汽車13.0%貿(mào)易商9.0%12.0%金融10.0%奢侈品12.0%金融11.0%12.0%TMT食品飲料?2025.4iResearchInc.我們在梳理公司近5年的財務(wù)數(shù)據(jù)時，發(fā)現(xiàn)公司的PowerOfOne是一個無論基于外部性還是內(nèi)部性都持續(xù)推進(jìn)的長期戰(zhàn)略，其核心出發(fā)點是“為客戶提供全域營銷服務(wù)，壓縮內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同摩擦成本，實現(xiàn)員工長效能力增長”。當(dāng)然，我們可以看到公司針對技術(shù)沖擊、商業(yè)變化等中觀維度的外部性，有針對性但是相對規(guī)模克1PowerOfOne32424?2025.4iResearchInc.跨越6年的業(yè)務(wù)并購閉環(huán)，客戶的實際需求是最大的增長紅利回顧2019年公司收購Epsilon的行業(yè)背景，是DTC模式興起+數(shù)據(jù)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景，公司謀求的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和外延式并購加速內(nèi)生性優(yōu)勢的確立。而在當(dāng)前的時點，AI技術(shù)的快速興起，進(jìn)一步的強(qiáng)化了第一、二、三方全鏈路營銷數(shù)據(jù)的長期競爭優(yōu)勢，同時也明確了消費(fèi)用戶數(shù)據(jù)資產(chǎn)的長期收益邏輯