員工持股與企業現金股利的關系研究國內外文獻綜述1.1員工持股計劃文獻綜述美國經濟學家馬丁·威茨曼于1984年發表了《分享經濟：用分享制代替工資制》，在該書中他明確提出了分享經濟的基本觀念。威茨曼認為，分享經濟是一個非常有效且有益的經濟模式，它將有助于增加公司生產規模，從而提高總產量，提供更多的就業崗位來提高就業。那么，為了達到這樣的一種利潤能得到最大程度地分享、經濟平衡且發展前景良好的狀況，需要作出很多改變。員工持股計劃便是其中一種可以達到這個目的的有效形式。對于這一計劃對員工心理和行為激勵作用的方面，不同的學者持有截然不同的態度。DermotMcCarthy等（2010）指出員工持股計劃影響員工態度和行為范圍和程度受限，因為僅僅依靠員工持股計劃仍然不能夠建立起明確界限來界分員工參與感和其績效、獎勵。Ren等（2019）研究發現，一般來說未實施員工持股計劃公司的績效顯著低于實施的公司，即使這一激勵方式的效果會被其強度以及其他可能存在的問題如“搭便車”影響。王礫等（2017）認可了員工持股計劃的激勵作用，這一形式可以實現勞動與利益綁定，在一定程度上對員工實現了激勵作用。祝建軍（2002）也對員工持股計劃的作用持肯定態度，認為員工持股計劃對高層或管理層來說，可以強化經營者的監督動機和自我監督意識；對普通員工來說，可以調動積極性。但是，仍然有部分學者認為員工持股計劃的具體激勵效果受到局限或者并不明顯。呼建光（2016）研究得出在市場的認知下，假如企業員工總數過高，員工持股計劃的激勵作用會被由此帶來的造成的搭便車問題阻礙。趙燕霞（2020）在研究國企混改時發現，這一背景下存在著員工缺乏積極性和持股比例受限等難點限制激勵作用。1.2現金股利文獻綜述現金股利是通過對投資股東作出回報，作為上市公司對其經營一定時間段內所得成果分配的一種方式。公司能夠選擇派發股利或者不派發股利，根據公司本身的運營情況、對于未來發展前景的預估，作出具體的股利政策。如果公司想要發放現金股利，企業一般都會先確定其自由現金流的情況，同時要保留一定比例的盈余來應對隨時發生的風險或者可能出現的其他投資機會。國內外對于現金股利分配的研究大部分關注點在于其影響因素上。從宏觀角度看，研究市場發展程度、市場反應、貨幣政策、政府戰略和法律規范等因素對于股利分配的影響。BoothL和ZhouJ（2015）研究得出了市場發展程度對于公司股利的發放是正面影響，這里股利的發放包括發放傾向和股利支付水平。翟華明（2019）研究表明，融資約束在政治家關聯和現金股利之間具有中介效果。BlissBA（2013）發現當財務危機時，由于外部條件各方面都相當困難，公司往往會隨著市場環境變化立刻變更支付政策，同時，對于財務約束大、對外資本依賴性高的企業，它們在面臨財務危機時會有較為明顯的現金股利分配水平下降。對于貨幣政策對現金股利發放的影響，朱保（2020）研究發現，較寬松的股利政策會導致企業不愿意發放或者減少現金股利的發放水平。從微觀角度看，研究公司治理、股權結構、高管持股比例、企業的盈利能力和具體的財務指標等因素對于股利分配的影響。張麗萍和付玉梅（2017）研究發現公司治理層的水平和高管的持股比例對現金股利的發放傾向有著顯著影響，且當公司治理層水平越好、管理層持股比例越高時，上市公司的股利支付意愿就會越低。Campelloetal.（2017）等人從融資約束的角度進行研究并實證證明，當上市公司的融資需求上升，資金流動困難時，其發放現金股利的意愿和傾向會下降。賈洪文（2019）結合股利迎合等理論，指出管理層的自信過度會造成我國上市公司現金股利發放傾向低，管理層在作出決策時并不能被認為是一個高度理性的角色，他們的理性程度有限，所以在此種情況下作出的決策將導致現金股利發放不穩定。1.3員工持股計劃和現金股利間關系的文獻綜述PughWN和JaheraJS（1999）認為員工持股計劃的實施對于公司價值的提升具有重大意義，并且研究發現，實施這一決策的公司在資本支出和股利水平上均得到了提高。FauverL、FuerstME（2006）在對德國公司治理問題的研究后指出，在公司內部，對于管理層來說，員工作為一種強力的監督“手段”，能夠大大幫助上市公司解決代理成本的問題，基于此，員工持股計劃作為激勵員工工作方方面面的一個決策，其實施促進了公司支付現金股利。BalachandranB.（2017）指出，不考慮內部持股性質問題，內部人持股，例如員工持股，能夠對現金股利的發放產生積極作用。孟慶斌等（2019）則認為，員工持股計劃能夠有助于個人提高工作努力程度，給公司帶來了更多的企業價值，而這種價值也能夠體現在企業的整體財務狀況上，從而提高了外部投資者的投資信心。章衛東等（2016）調研表明，員工持股計劃的推出和執行可以為投資方和股東帶去相當比例的超額收益率，這也將為外部市場投資帶去積極的信號，從而解決企業內部和外部投資者之間的信息不對稱問題，吸引投資者的目光和關注。化兵等（2021）通過實證研究發現，上市公司通過改善企業內部的監督水平，解決代理成本矛盾，使內部控制質量提高。有了良好的企業內部環境，企業現金流的不確定性得到降低和舒緩，管理者能夠進行充分決策，發揮理性作用，由此達到緩解融資約束的效果。部分學者通過各種方式證明融資約束會抑制現金股利分配。FHP（1988）研究表明在公司面臨融資約束困難時，過高的外部融資成本會迫使公司為長期發展而保持有更多的現款，如果留存現金越少，則企業就更偏向于不進行現金股利發放，所以由此可見，融資約束程度和現金股利發放之間是負相關關系。張純、呂偉（2009）站在外部信息環境的基礎上發現，一旦公司的外部信息壞境比較惡劣，則企業會遇到更高程度的融資約束，外部融資成本急劇增加，從而致使企業轉而會依賴其內部現金，當對內部資金的依賴性提高時，公司的股利發放傾向會相應減弱。1.4文獻綜述評述綜上所述，可以發現現金股利作為衡量企業效益的一個指標，現金股利策略的合理制定和切實實施，對企業的當期發展和未來前景都具有重大意義。這不僅關系到企業自身的發展，也關乎投資者的相關利益。現有文獻對于現金股利的微觀影響因素主要側重于企業的內部結構，特別是管理層在其中的作用。員工持股計劃作為一種股權激勵的方式，和企業績效、企業價值相互之間都存在聯系，因此本文將探究員工持股計劃和現金股利之間的關系，通過側重普通員工群體在公司中的作用，對現有研究進行補充。同時，而從員工持股計劃的角度考慮，國外學者對于這一主題的研究會更加的詳細和完善，我國從2014年恢復實施員工持股計劃制度起至今，這一領域研究稍顯貧乏。員工持股計劃以何種機制對現金股利產生作用的文獻更是少之又少，結果前文文獻中，融資約束與兩者均存在一定關系，本文引入融資約束作為中介變量，將員工持股計劃和現金股利相連接，豐富相關研究，為企業的經營和決策提供一定的幫助。參考文獻[1]顧群，翟淑萍.信息披露質量、代理成本與企業融資約束——來自深圳證券市場的經驗證據[J].經濟管理與研究，2013(5):43-48.[2]韓光強，許媛，史東梁.員工持股計劃對企業績效的影響——基于創業板上市公司[J].商業經濟研究，2019(12):168-170.[3]黃群慧，余菁，王欣，等.新時期中國員工持股制度研究[J].中國工業經濟，2014(7):5-16.[4]黃運旭.員工持股計劃對公司績效的影響研究[J].財會通訊,2018(20):32-35.[5]李后建.政府質量、財務透明與企業融資約束——基于中國制造業企業問卷調查數據的分析[J].商業研究，2018(3):57-66.[6]孟慶斌，李昕宇，張鵬.員工持股計劃能夠促進企業創新嗎？——基于企業員工視角的經驗證據[J].管理世界，2019(11):209-228.[7]魏志平，李常青，吳育輝，黃佳佳.半強制分紅政策、再融資動機與經典股利理論——基于股利代理理論與信號理論視角的實證研究[J].會計研究，2017(7):55-61.[8]徐壽福，鄧鳴茂，陳晶屏.融資約束、現金股利與投資——現金流敏感性[J].山西財經大學學報，2016，38(2):112-124.[9]翟華明，馬靜.政治關聯、融資約束與現金股利政策[J].財會通訊，2019(21):67-70.[10]張麗平，付玉梅.市場化進程、公司治理與現金股利政策[J].投資研究，2017，36(9):140-160.[11]章衛東，羅國民，陶媛媛.上市公司員工持股計劃的股東財富效應研究——來自我國證券市場的研究數據[J].北京工商大學學報:社會科學版，2016(2):61-70.[12]周冬華，黃佳，趙玉結.員工持股計劃與企業創新[J].會計研究，2019(3):63-70.[13]EasterbrookF.H.TwoAgency-CostExplanationofDividends[J].AmericanEconomicReview,1984,74(4):650-659.[14]FazzariS,HubbardR.G.,PetersenB.C.Financingconstraintsandcorporateinvestment[J].NationalBureauofEconomicResearch,1988,19(1):141-206.[15]FennG.W.,LiangN.Corporatepayoutpolicyandmanagerialstockincentives[J].2001,60(1):45-72.[16]JensenM.C.,&Meckling,W.H.Theoryofthefirm:Managerialbehavior,agencycostsandownershipstructure[J].JournalofFinancialEconomics,1976,3(4):305-360.[17]KimE.H.,OuimetP.Broad-basedemployeestockownership:motivesandoutcomes[J].TheJournalofFinance,2014,69(3):1273-1319.[18]MertzanisC.Financialsupervisionstructure,decentralizeddecision-makingandfinancingconstraints[J].JournalofEconomicBehavior&Organization,2020(174):13-37.[19]PillotteE.EmployeeStockO