風(fēng)險投資合約的安排及其治理機制

黃曉飛指導(dǎo)老師：曾勇教授電子科技大學(xué)管理學(xué)院

1Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有Undoubtedly,VentureCapitalwasakindofnewthingthatemergedinthe2ndhalfofthe20thcentury.But…Ithasmademanytinyhigh-techstart-upcompaniesbecomeoneofthebiggestgiantsintheircorrespondingindustries.We’reextremelyfamiliarwithsomeofthosecompanies,suchas……2Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有3Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有4Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有SomeRecentStatisticsVentureCapitalInvestmentinUSCompaniesByYearAsof06/30/2004YearCompaniesDealsInvestment($M)1994101912714294.41995161619537883.619962188273611905.619972647329815366.319983087378721854.419994580573656158.3200065878303107781.920014007485742919.820022612309821619.520032376287618775.620041364144710631.15Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有SomeRecentStatisticsVentureCapitalInvestmentinUSCompaniesByIndustry/TechnologySector2ndQuarterin2004No.SectorCompaniesDealsInvestment($M)1Software2122121204.22Biotechnology8585922.83MedicalDevicesandEquipment7070485.34Telecommunications5959518.15Semiconductors5353437.46NetworkingandEquipment4444458.87ComputersandPeripherals3535227.28ITServices3535185.39Industrial/Energy3333147.610MediaandEntertainment3233336.511BusinessProductsandServices3131175.112Electronics/Instrumentation2121144.613HealthcareServices1919176.814FinancialServices1616104.815Retailing/Distribution8952.516ConsumerProductsandServices554.017Other111.6-Total7597615582.66Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有ABSTACT從風(fēng)險投資周期的兩個階段中分析了風(fēng)險投資參與方——投資者、風(fēng)險投資家以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間廣泛存在的信息不對稱、有限理性等因素和某些參與方的機會主義行為，以合約經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點分析了風(fēng)險投資合約的不完全性。基于這些現(xiàn)象的存在，本文從風(fēng)險投資有限合伙協(xié)議以及融資協(xié)議的合約安排入手，指出了相應(yīng)的解決辦法和治理機制，以期保證各風(fēng)險投資參與方的利益。

7Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有引言

Whatistheso-calledVentureCapital?ABriefHistoryaboutVCSomeBasicConceptsParticipants:Investors,VCs,EntrepreneursOrganizationalStructure:VCFunds,LimitedPartnership,LifeCycle,CompensationofVCsVentureCapitalCycle:ItsProcess(Fundraising&Investing)

8Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有引言(Continued)投資者Investors風(fēng)險投資家VCs企業(yè)Firms籌資回報投資股份Venturecapitalcanbeviewedasacyclethatstartswiththeraisingofaventurefund;proceedsthroughtheinvestin,monitoringof,andaddingvaluetofirms;continuesastheventurecapitalistexitssuccessfuldealsandreturnscapitaltotheirinvestors;andrenewsitselfwiththeventurecapitalistraisingadditionalfunds.PrincipalAgent/PrincipalAgent9Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有影響風(fēng)險投資合約的重要因素

風(fēng)險投資各參與方之間存在信息不對稱

投資者與風(fēng)險投資家之間的信息不對稱合約簽訂前的非對稱信息

合約簽訂后的非對稱信息

風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的信息不對稱機會主義行為風(fēng)險投資家存在的機會主義行為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家存在的機會主義行為

未來事件的或然性與締約方的有限理性：不完全合約

10Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有風(fēng)險投資合約安排

有限合伙協(xié)議的安排

風(fēng)險投資家對投資信息和經(jīng)營業(yè)績的披露和報告

投資者的關(guān)鍵權(quán)限

承諾與限制性條款

承諾與報酬條款

融資協(xié)議的安排

創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對項目的進(jìn)展和公司經(jīng)營業(yè)績的匯報

分階段融資和融資選擇權(quán)

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（Convertiblepreferredstock）的合約安排

控制權(quán)的分配

11Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有風(fēng)險投資合約的治理機制

激勵機制

有限合伙協(xié)議中的激勵機制

融資協(xié)議中的激勵機制

控制與約束機制有些合伙協(xié)議的約束機制

融資協(xié)議的約束機制

其他治理機制的體現(xiàn)

12Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有結(jié)論

本文指出了風(fēng)險投資周期中存在的兩層委托—代理關(guān)系，并闡明了風(fēng)險投資參與方——投資者、風(fēng)險投資家以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間廣泛存在的信息不對稱、有限理性以及某些參與方的機會主義行為，并站在不完全合約的角度分析了基于這些行為和因素所締結(jié)的風(fēng)險投資有限合伙協(xié)議和融資協(xié)議的不完全性。在風(fēng)險投資的具體操作過程中，為了盡量減少代理成本和各種交易費用，以期保證各風(fēng)險投資參與方的利益，本文總結(jié)了風(fēng)險投資有限合伙協(xié)議以及融資協(xié)議的合約安排，并分析了合約安排中體現(xiàn)的各類治理機制。

13Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有TopicsOnTrainingProgramSomeProblemsthatIhaveencounteredHowtoqualifiedmaterials?Howtouseadatabase?(EBSCO,ScienceDirect…)FurtherExploration:TheoreticalandEmpiricalCases：HarvardBusinessSchool（InsideVentureCapital）ProfessionalLiterature：HarvardBusinessReview,SloanManagementReview,Economist…HowtolearnManagement,EconomicsandFinance?Textbooks,InternetResources,UsingSoftwaretosolvepracticalproblems…14Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有WishesforthenextGeneration“博學(xué)，審問，慎思，明辨”——《中庸》“學(xué)問之道無窮，而總以有恒為主”——曾國藩“謙虛執(zhí)著勇氣”——微軟副總裁李開復(fù)“學(xué)問是融會貫通，是內(nèi)在的欣喜與樂趣，是悟！”——曾勇院長15Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有EndQuotationE.F.Schumacher1973SmallisBeautiful—Whatcanweactuallydotomakethingsbetter?—Theanswertothisquestionisassimpleasitisdisconcerting…Wecan,eachofus,worktoputourinnerhouseinorder…andtheguidanceweneedforthisworkcannotbefoundinscienceortechnology,butitcanstillbefoundinthetraditionalwisdomofmankind.16Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有Thankyou!17Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有9、青少年是一個美好而又是一去不可再得的時期，是將來一切光明和幸福的開端。。4月-254月-25Friday,April25,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。10:02:5910:02:5910:024/25/202510:02:59AM11、夫?qū)W須志也，才須學(xué)也，非學(xué)無以廣才，非志無以成學(xué)。4月-2510:02:5910:02Apr-2525-Apr-2512、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。10:02:5910:02:5910:02Friday,April25,202513、志不立，天下無可成之事。4月-254月-2510:02:5910:02:59April25,202514、古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有堅忍不