PAGE7上市公司資本結構對公司績效的影響分析—以拼多多為例目錄TOC\o"1-3"\h\u3563摘要 1297831緒論 288931.1選題背景和意義 2288611.1.1選題背景 2165321.1.2選題意義 349191.2研究思路與方法 4178651.2.1研究思路 471251.2.2研究方法 4186471.3文獻綜述 428302相關概念界定與理論基礎 593742.1資產結構與公司績效的相關概念界定 5172782.1.1資產結構 5162862.1.2公司績效 6119522.2資產結構與公司績效的相關理論 6118002.2.1資產結構相關理論 695282.2.2公司績效相關理論 736462.3公司績效的評價方法 873392.3.1關鍵績效指標KPI（KeyProcessIndication） 8140392.3.2經濟增加值EVA（EconomicValueAdded） 8292322.3.3平衡計分卡BSC（TheBalancedScoreCard） 9215002.3.4目標與關鍵成果法OKR 978732.3.5優缺點簡析與方法的選取 9109803拼多多資本結構與企業績效的案例分析 10190323.1企業概述 10176163.2企業資產結構與公司績效的數據收集 1075793.2.1債務杠桿相關數據 106633.2.2股權占比相關數據 11280933.2.3公司績效衡量指標 13259613.3分析數據尋找相關性 14319313.3.1債務杠桿角度 14324403.3.2股權集中度與股權制衡度角度 1961663.4數據分析的缺陷與不足 20185444結論與建議 2129363參考文獻 22摘要近年來，市場的競爭越來越激烈，不少新興行業應運而生，面對復雜的外部環境，資本結構的優化調整已經成為企業可持續發展的一個不可或缺的重要問題。資本結構自MM理論產生起就被中外學者廣泛研究，但其與企業績效的聯系并沒有得出定論，且不同行業不同領域的資本結構對企業績效的影響也各不相同，由此本文將從近年廣受爭議的電商行業入手，將已有的行業探究結果與本文對拼多多作出的探究結果進行對比，并對結果差異作出簡要的原因剖析，以對拼多多企業的后續發展提出建議。本文將選取2020年到2024年拼多多企業公布的數據，從債務杠桿、股權集中度以及股權制衡度三個角度研究其資本結構對企業績效的影響，同時運用單一指標法EVA（經濟增加值）來衡量企業績效的水平。利用R語言將這些因素對企業績效的影響可視化，以此得出結論：拼多多企業的債務杠桿、股權集中度與企業績效呈正相關，而流動比率、股權制衡度則與企業績效呈負相關的關系。其中債務杠桿與流動比率對企業績效的影響與一般結論不盡相同。關鍵詞：債務杠桿，經濟增加值，流動比率1緒論選題背景和意義1.1.1選題背景1958年，美國偉大的經濟學家莫頓·米勒教授和佛朗哥·莫迪利阿尼教授提出了著名的MM定理。該定理的主要思想是：在嚴格的市場環境假設（即完美市場假設）下，企業的資本結構對企業的市場價值不產生正、負或其他影響，即二者沒有關系，這一論斷被稱為“MM定理”。它標志著現代西方資本結構理論正式形成，并成為主流的理論之一。20世紀70年代末至80年代初，我國理論界也開始探討MM定理的前提條件假設。盡管MM定理的假設條件與現實完全不符，但它是資本結構研究領域的一個重要里程碑，自那時以來，越來越多的學者關注和討論了MM定理的假設。本文通過回顧國內外關于資本結構理論研究文獻，在前人探究資本結構理論而得出的幾種典型的模型及結論的基礎之上對我國電商行業新起之秀拼多多企業進行研究。目前，資本結構理論的研究方向主要集中在以下幾個方面：第一，什么因素會影響資本結構，作用系數有多大；第二，在現實生活中能否找到最合適的資本結構；第三，企業的資本結構是否會影響企業的日常經營，進而影響公司的經營績效。理論是不斷發展和深化的，關于資本結構優化的爭論從未停止過，在現實世界中，是否存在最優資本結構理論？企業到底該如何選擇合適的資本結構？在現實世界中，必須考慮許多重要因素，如所得稅因素、產品競爭力、貨幣市場、資本市場、代理成本和控制權等，所有這些因素在公司的資本結構中都或多或少地發揮著作用。雖然從不同的研究角度考慮了所有這些因素，但“資本結構對企業價值有影響”的觀點已經深入人心。隨著我國市場經濟的發展，上市公司的數量不斷增加，企業對資金的需求也在不斷增加。此外，大部分企業還面臨著固定資產棄置率高、存貨積壓重、無形資產沒有發揮出最大作用等問題，這些問題不僅影響了資產的流動性，也阻礙了資源使用率水平的提高。面臨激烈的市場競爭、復雜的外部環境和多元化的融資渠道，各行各業都需要研究如何合理配置資產結構、提高使用效率、創造良好的企業績效從而提高抵抗風險和促進可持續發展的能力。隨著互聯網時代的到來，高科技、互聯網等創新企業不斷涌現。因此，研究資本結構與公司績效之間的相關關系具有重要意義。近年來，隨著電子商務產業的迅猛發展，越來越多的傳統企業開始涉足電子商務領域，其中不乏一些成功案例。作為近年來電商行業的一顆冉冉升起的新星，拼多多的獨特運營模式具有很高的研究價值。1.1.2選題意義公司治理能力水平的高低是衡量公司管理制度是否科學合理建立的重要標準，公司的資本結構是衡量公司治理能力是否科學有效建立的重要方面。企業可以借款或發行股票，為其日常經營或擴張提供資金。債務資本不僅可以起到獨特的稅盾作用，還可以降低企業代理成本。因此，不同的資本結構調整方式會給企業帶來不同的財務結果，甚至產生截然不同的經營業績。權益資本影響權利的構成和利益的分配。因此，不同的資本結構對企業的業績有著重要影響，但具體如何，理論界尚未就此達成共識，也無法一概而論。作為近年來火速崛起的電商行業，直播賣貨的高熱度和高利益使得不少人眼紅效仿，甚至也有不少新興起的小平臺，但往往成績并不是那么的理想。本文通過對國內外相關文獻進行梳理發現，已有少許研究討論了電商行業中資本結構與公司績效的關系，但這個結論是否適用于所有電商企業？畢竟這個行業也算是新興行業，許多企業都還在成長期，并不是特別的穩定。由此本文從拼多多企業入手，探究其資本結構對企業績效的影響，將其與已得到的電商行業中資本結構與企業績效的關系進行對比并分析異同找出原因。由此來找出適合拼多多企業的更優債務杠桿和股權分配，找到適應新常態下拼多多發展的最優資本結構并對其發展提出一些建議。研究思路與方法研究思路本文在闡述寫作背景和意義的基礎上，對近年來的相關文獻進行了梳理和總結，系統地回顧了資本結構與公司績效的概念差異和相關的重要理論。在這些理論基礎之上選取適宜的衡量指標，以拼多多企業為例，搜索相關的財務數據并進行匯總和一些必要的加工處理，總結資產負債表上的重要相關指標以及能夠反映公司最近五年公司績效水平的相應指標，而后運用數據分析軟件R語言進行多元回歸實證分析。最后，對實驗結果作出總結并分析其與整個行業背景下得出的結論之間的異同，為拼多多企業的發展提出建議。研究方法本文將采用理論研究與數據分析相結合的方法進行探討。理論研究即通過對國內外相關文獻和論文的分析，界定資本結構和公司績效的概念和含義，找到電商行業背景下資本結構與企業績效的關系，并給出適宜分析的相應數據指標。收集數據后，從實際出發，對拼多多企業資本結構與公司績效的關系進行分析，數據分析將運用多元回歸的方法，通過模型對拼多多2020-2024年五年的各項指標進行分析比較，以此得出其資本結構與公司績效的關系及影響程度，將其與行業背景下的結論進行對比。本文共分為四章：第一章為緒論部分，介紹了選題背景及意義，以及本文所使用到的主要研究手法。第二章為理論基礎，首先闡述了資本結構、公司績效的內涵及一些相關的重要理論和概念解釋。最后，分析得出的結論，并對拼多多企業的發展提出一些建議。文獻綜述邱冬雪（2024）則從A股上市42家物流上市公司中選取出33家樣本企業，并選取2020年到2022年3年財務數據，對資產結構對財務績效的影響進行了實證分析并得出如下結論：總資產結構中，流動資產比重對財務績效有正向影響，且對財務績效的影響顯著。李明睿（2023）則根據2007年至2019年中國A股制造業企業財務數據，從理論分析和實證分析兩個方面分析了資產結構與盈利能力之間的相關性，認為流動資產比重與企業盈利能力之間存在正相關關系。肖美秋，黃曉波（2023）則以2007-2020年上海、深圳兩所證券交易所中的所有上市公司為研究對象，對公司資產結構和公司績效之間的相關性進行實證檢驗。結果發現，資產結構的流動資產對公司績效產生正面影響，而負債比率對公司績效產生負面影響。王剛（2022）則以2011-2020年85家我國高端裝備制造業領域的上市公司為樣本對其資本結構與公司績效的現狀進行描述性統計分析得出結論：我國高端裝備制造業上市公司債務杠桿和公司績效是負相關；股權集中度和公司績效是正相關，對企業業績產生正面影響；股權制衡度對公司績效幾乎沒有影響。張陽（2021）則根據2017-2019年房地產行業部分典型上市公司的數據進行了實證分析，認為資產負債率和銀行借款比與企業績效呈負相關，短期負債比占國有股比例與業績呈正相關。綜上從文獻中對諸多不同行業甚至整個市場企業樣本的研究來看，得到的普遍結論即：資本結構確實對企業績效有所影響，且其中債務杠桿即負債比率與企業績效負相關，而流動比率與企業績效正相關，股權集中度與公司績效正相關而股權制衡度對公司績效的影響程度不大。這個結論涵蓋的范圍較廣，我們可以推出電商行業中的企業情況一般也遵循這一結論。2相關概念界定與理論基礎2.1資產結構與公司績效的相關概念界定2.1.1資產結構國內外對資本結構的概念沒有具體的定義，多數學者根據自己的研究采用了不同的概念，但大致可以分為以下四種：（1）最狹義的資本結構是指股權結構中各組成部分構成的占比關系，所以我們有時稱之為股權結構。（2）狹義的資本結構主要是指公司內部的長期資本與長期資本之間的比率，不包括流動性債務。（3）廣義的資本結構擴大了狹義資本結構的概念，將流動負債這一最常見的定義考慮在內，并研究公司總債務資本和股權資本的構成及其自身的具體結構情況。（4）隨著社會的發展，人力資本的重要性越來越高，由此也納入到資本結構的考慮范圍中，將資本結構的概念更為廣泛化，考慮的因素在四種資本結構定義中也最多。在本次研究中，主要使用了較為廣義的資本結構概念，即第三種觀點。因為其考慮了流動負債這一常見定義以及公司的總債務資本以及股權資本的構成情況，與上文中得到的一般結論更為相匹配，為后文的數據選取提供了基礎。由此本文在對拼多多企業進行研究時選擇了其中較為重要的三個視角：債務杠桿、股權集中度與股權制衡度，來探究企業資本結構對公司績效的影響關系，其中，債務杠桿還運用了流動比率的數據作補充，以求更綜合地考量拼多多企業資本結構對公司績效的影響，同時也可與一般結論中流動比率對企業績效的影響做對比。2.1.2公司績效學術界對公司績效并沒有統一的定義，每個人都有自己的理解，且不同的企業對自身績效的重視程度與衡量重點也不同，當前已有較多的評價指標與方法在學術界或企業內部中使用，后文將作簡要介紹。在實際工作中，公司作為一個利益相關者，往往將股東財富最大化放在首位而忽視了企業的長遠發展。總體而言，公司績效是指公司在一定時期內的經營效益，通常從盈利性、償債能力、經營業績和成長性等幾個方面來看待公司業績。在對這些指標進行衡量時，一般采用財務指標和非財務指標相結合的方式。在本文的研究中，考慮到盈利性水平是企業發展中較為關鍵的因素，由此將從利潤表切入衡量企業績效水平的變化。2.2資產結構與公司績效的相關理論2.2.1資產結構相關理論現代資本結構理論興起于1950年代，發端于偉大的MM定理。當時的主流觀點認為MM定理只適用于小公司，而不適合大企業。后來，許多專家學者逐步縮小了資本結構理論的原有局限條件，由此出現了許多不同的資本結構理論。本文主要介紹了兩種較為普遍的資產結構理論。MM理論現代理財學之父莫頓·米勒教授和他的合伙人佛蘭柯·莫迪利亞尼教授在1958年6月發表了一篇題為“TheCostofCapital、CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment”的文章，這一里程碑式的事件標志著MM資本結構無關理論的誕生。該理論認為，在不考慮公司所得稅，且企業經營風險相同而只有資本結構不同時，公司資本結構不會對公司價值產生影響。或者說，當公司的債務比率由零增加到100%時，企業的資本總成本及總價值不會發生任何變動，即企業價值與企業是否負債無關，不存在最佳資本結構問題。MM定理在這一時期具有特別重要的意義，它使資本結構理論在數學上的發展更加嚴謹，且將對公司資本結構的研究從規范研究其投融資政策轉到實證研究不同投融資政策如何影響公司的價值上。然而，這一理論也受到了眾多學者的質疑。在他們看來，公司資本結構與公司價值是有一定關系的，甚至會導致負向作用。而MM理論無法解釋為什么許多公司不愿意進行股權融資，由此該理論并不是非常嚴謹。修正的MM理論由此，MM理論進行修正，將原先并不符合實際生活的無稅假設去除，并引入了“公司法人所得稅”作為其理論補充的條件。他們發現，在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，由此增加企業的價值。因此，公司只要通過財務杠桿利益的不斷增加，而不斷降低其資本成本，負債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。當債務資本在資本結構中趨近100%時，才是最佳的資本結構。簡言之，最初的MM理論和修正的MM理論是資本結構理論中關于債務配置的兩個極端看法。其中修正MM理論中指出的財務杠桿與公司價值的正相關為本文的論述作了一定程度的鋪墊。2.2.2公司績效相關理論《企業績效評價論》是中國財經出版社2006年出版的一本書，作者陸慶平介紹了企業績效評價理論和企業績效評價的理論基礎，且對國內外企業績效評價理論的研究成果和實踐經驗作了必要的評述，在分析我國企業績效評價面臨的經濟環境基礎之上，提出了我國企業績效評價的現實選擇。本書以利益相關者理論利益相關者理論是20世紀60年代左右在西方國家逐步發展起來的、進入20世紀80年代以后其影響迅速擴大，并開始影響美英等國的公司治理模式的選擇，并促進了企業管理方式的轉變。之所以會出現利益相關者理論，是有其深刻的理論背景和實踐背景的。利益相關者理論立足的關鍵之處在于：它認為隨著時代的發展，物質資本所有者在公司中地位呈逐漸弱化的趨勢。所謂弱化物質所有者的地位，指利益相關者理論強烈地質疑“公司是由持有該公司普通股的個人和機構所有”的傳統核心概念。利益相關者理論是20世紀60年代左右在西方國家逐步發展起來的、進入20世紀80年代以后其影響迅速擴大，并開始影響美英等國的公司治理模式的選擇，并促進了企業管理方式的轉變。之所以會出現利益相關者理論，是有其深刻的理論背景和實踐背景的。利益相關者理論立足的關鍵之處在于：它認為隨著時代的發展，物質資本所有者在公司中地位呈逐漸弱化的趨勢。所謂弱化物質所有者的地位，指利益相關者理論強烈地質疑“公司是由持有該公司普通股的個人和機構所有”的傳統核心概念。BSC即平衡計分卡（BalancedScoreCard），是常見的績效考核方式之一，平衡計分卡是從財務、客戶、內部運營、學習與成長四個角度，將組織的戰略落實為可操作的衡量指標和目標值的一種新型績效管理體系。根據解釋，平衡計分卡主要是通過圖、卡、表來實現戰略的規劃，平衡計分卡發展經歷三代發展。2.3公司績效的評價方法2.3.1關鍵績效指標KPI（KeyProcessIndication）企業關鍵績效指標是通過計算和分析組織流程中每個階段的關鍵參數來衡量流程業績的有針對性的定量績效管理。KPI作為一種管理工具，主要由四個部分構成：一是戰略；二是關鍵參數；三是關鍵結果變量；四是績效評價體系。戰略為企業制定經營方針提供了方向和依據。他對企業的戰略目標進行分解，并將其量化為可實施的戰略模塊，作為業績評價的基礎。通過設置、取樣、計算和分析組織內部流程的輸入端和輸出端的關鍵參數，建立一種衡量流程績效的目標式量化管理指標，可以說是對企業經營中關鍵成功要素的升華和歸納。戰略模塊的劃分反映了在為不同職能部門制定關鍵業績指標方面的差異，而關鍵業績指標也加強了主管部門內的業績績效管理，使部門領導層能夠更清楚地認識到自己的工作目標和責任。2.3.2經濟增加值EVA（EconomicValueAdded）經濟增加值是公司稅后凈營業利潤（NOPAT）與一定時期投入資金成本之間的差額，又稱為經濟利潤、經濟附加值。其可以作為衡量企業經營業績和投資回報的一個重要指標，它將投資者對公司未來現金流量的預測同公司的實際盈利能力聯系起來。EVA=利潤-成本，如果EVA>0，則公司獲得的回報會高于為此投入的資本成本，這意味著公司為股東創造了新的價值。如果EVA<0，則表明股東的財富減少。近年EVA指標由于其簡便和有效性廣受企業界的關注和青睞，近300家大型企業如可口可樂、美國運通、西門子公司、IBM、通用汽車、索尼、戴爾、沃爾瑪等都開始使用EVA管理系統。2.3.3平衡計分卡BSC（TheBalancedScoreCard）平衡計分卡是根據一個企業組織的戰略要求精心設計的指標體系。卡普蘭和諾頓認為，“平衡計分卡是一種績效管理，它將企業的戰略目標層層分解為各種具體、平衡的績效考核指標體系，并對這些指標的情況分階段進行評價考核，從而為企業戰略目標的實現奠定可靠的業績管理方法基礎。”根據平衡計分卡，傳統的財務會計模式只能夠衡量過去發生的情況（落后的結果因素），而無法衡量組織的前瞻性投資（主要驅動因素）。在工業時代，以財務指標為基礎的管理方法仍然有效，但以財務指標為主的業績管理方式已不能適應現代經營環境的需要。隨著信息技術的飛速發展，企業所面臨的內外部環境因素日益復雜，傳統的業績管理模式已經不再適用。在信息社會中，各組織必須通過對客戶、供應商、雇員、組織流程、技術和創新的投資，獲得持續發展的勢頭。基于這一理解，平衡計分卡方法認為，企業應該從四個角度來看待自己的績效：創新和學習、業務流程、顧客和財務。2.3.4目標與關鍵成果法OKROKR是一種簡單有效的企業目標管理系統，可以自上而下地進行目標管理。該系統由英特爾公司開發，并由約翰·都爾在谷歌成立初期引入谷歌且沿用至今。這套系統幫助谷歌實現了其在中國市場上對中國用戶的精準定位。在過去兩年中，OKR已經成為谷歌在全球范圍內成功實施戰略管理的重要法寶之一。OKR是管理的工具和方法，用以界定和跟蹤目標及實現目標的方法，其后并被IT、風險投資、游戲和創意等大大小小的項目企業廣泛采用。2.3.5優缺點簡析與方法的選取首先，KPI指標法主要著重的是從經營管理角度來衡量企業的績效，而本文已知的一般結論是從財務數據資產負債情況的角度來分析企業績效變化的，由此并不匹配。其次，雖然BSC方法具備了前瞻性，最適應于當今的信息社會，但其領先的驅動因素數據等很難以獲取，實驗難度大，由此本文沒有采取該方法。最后，OKR成果法是從戰略目標層面上對企業績效的衡量，是一個結果導向的衡量方法，也與本文想要運用的財務數據資產負債方向不匹配。綜上，由于稅后營業凈利潤以及成本的相關數據有相應的獲取途徑，且數據計算較為便捷高效，所以EVA方法最適宜本文的績效衡量，本文將采取這一指標來衡量企業的績效。3拼多多資本結構與企業績效的案例分析3.1企業概述拼多多可以說是興起不久熱度很高的電商平臺，曾經的砍一刀瓜分百億活動在國民間掀起了極大的熱潮，也由此其獲得了很高的下載量以及關注度，吸引了許多商家以及廣告商的入駐，這是我們大家對其的一個廣泛的認知。嚴格而言，拼多多是國內移動互聯網的主流電子商務應用產品，其專注于C2M拼團購物的第三方社交電商平臺，成立于2018年9月，用戶通過發起和朋友、家人、鄰居等的拼團，可以以更低的價格，拼團購買優質商品。拼多多旨在凝聚更多人的力量，用更低的價格買到更好的東西，體會更多的實惠和樂趣。通過溝通分享形成的社交理念，形成了拼多多獨特的新社交電商思維。2021年7月26日，短短三年不到的時間，其在納斯達克上市。2022年12月，拼多多入選2022中國品牌強國盛典榜樣100品牌。截至2024年底，拼多多年活躍買家數達8.687億，同比增長10%，而截止2024年12月，我國網民規模達10.32億，由此可見拼多多已經無限接近流量天花板，成為中國用戶規模最大的電商平臺。3.2企業資產結構與公司績效的數據收集3.2.1債務杠桿相關數據債務杠桿，也稱杠桿作用，是指公司利用負債融資和資本結構來提高公司股東的投資報酬率，通常用總負債與總資產的比率來衡量，即負債比率。負債比率越高，公司越傾向于舉債經營，從而獲得更多的利潤。因此，負債比率是企業籌資決策的一個重要參數。一般來說，債權人傾向于較低的負債比率，因為負債比率越低，公司清算中的保障程度就越大；但是就所有權人而言，他們傾向于使用較高的杠桿而非發行新股，因為后者將減少一些控制權，而前者則會增加盈余。流動比率則是指流動資產與流動負債的比率，用于衡量企業在短期債務到期前將流動資產轉換成現金以償還負債的能力。它從短期的角度衡量了企業的債務結構。流動比率高，表明企業的資產變現能力強，能夠隨時滿足生產經營和投資活動需要，從而保持較高的營運效率。反之，則企業變現能力弱。本文摘取了拼多多企業從2020年底至2024年九月在同花順上公布的資產負債表中總負債、總資產以及流動比率的數據，并由總負債與總資產的比率得出了債務杠桿，具體數據如下表1所示。表12020-2024年拼多多債務杠桿相關數據時間\科目總負債（元）總資產（元）債務杠桿流動比率2024/9/3098420789000.00166529000000.000.59101.822024/6/3091841849000.00156739756000.000.58601.842024/3/3191061536000.00153419852000.000.59351.762023/12/3198732726000.00158908614000.000.62131.782023/9/3071007264000.0099410926000.000.71431.392023/6/3061406806000.0090900666000.000.67551.552023/3/3154467446000.0076176887000.000.71501.52022/12/3151410470000.0076057336000.000.67591.62022/9/3038619786000.0064576062000.000.59811.852022/6/3029253965000.0054360850000.000.53811.772022/3/3124754636000.0049783765000.000.49721.92021/12/3124359469000.0043182063000.000.56411.662021/9/3016243254000.0037003857000.000.43902.112021/6/3013883146000.0023273504000.000.59651.472021/3/3111753444000.0021346009000.000.55061.562020/12/3112109507000.0013314470000.000.90951.08資料來源：同花順數據中心3.2.2股權占比相關數據股權集中度是指由于持股比例的不同所展現的總股本的集中程度或分散程度的數量化指標。它可以反映公司的所有權與經營權分離程度，從而衡量公司的經營效率和治理水平。股權集中度是衡量股權分布狀態、公司穩定性和公司結構的重要指標。股權集中度通常以第一大股東的持股比例來衡量，即第一大股東持股份額持有公司股份占公司總股份的比例。一般來說，第一大股東的持股份額在30%以上則算集中。股權制衡度則是第二大股東對第一大股東持股比例的比值，或者第二至第N大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值。它反映了第二至N大股東與第一大股東之間的制衡關系。第一大股東持股比例越高則其他股東對第一大股東的制衡度就越弱。本文摘取了拼多多公布在同花順財務報告中揭露的2023年7月至2024年3月的主要股東股權占比數據并計算獲得股權集中度以及股權制衡度，因為所獲數據的時間截點沒有什么規律，由此與債務杠桿角度分開作與企業績效關系的研究，具體數據如下表。表22023-2024年拼多多股權占比情況時間股權情況2024/3/31股東名稱EntitiesaffiliatedwithZhengHuangEntitiesaffiliatedwithTencent持股數（萬股）140974.4178321.78占比28.10%15.60%2024/3/17股東名稱黃崢WalnutStreetInvestment,Ltd.持股數（萬股）140974.41113493.21占比28.10%22.60%2023/11/19股東名稱黃崢EntitiesaffiliatedwithTencent持股數（萬股）140974.4179262.24占比29.40%16.50%2023/7/1股東名稱黃崢EntitiesaffiliatedwithTencent持股數（萬股）140974.4179262.24占比29.40%16.50%數據來源：同花順主要股東揭露表32023-2024年拼多多股權集中度與股權制衡度時間股權集中度股權制衡度2024/3/3128.10%55.52%2024/3/1728.10%80.43%2023/11/1929.40%56.12%2023/7/129.40%56.12%3.2.3公司績效衡量指標如上文所述，本文將采用經濟增加值這一單一指標來衡量企業的績效。通過計算2020年底到2024年9月數據中利潤與成本的減值得到EVA的數值，以此來衡量這幾年拼多多企業的績效水平發展情況，具體如下表4所示。表42020-2024年拼多多企業績效發展水平時間\科目營業毛利潤（元）營業成本（元）EVA（元）2024/9/3041516493000.0025202584000.0016313909000.002024/6/3026569383000.0018643936000.007925447000.002024/3/3111421049000.0010746050000.00674999000.002023/12/3140213224000.0019278641000.0020934583000.002023/9/3025191639000.007752517000.0017439122000.002023/6/3014242012000.004492362000.009749650000.002023/3/314710812000.001830247000.002880565000.002022/12/3123803108000.006338778000.0017464330000.002022/9/3015047819000.004301341000.0010746478000.002022/6/309367189000.002468023000.006899166000.002022/3/313671890000.00873314000.002798576000.002021/12/3110214741000.002905249000.007309492000.002021/9/305984854000.001481214000.004503640000.002021/6/303387120000.00706530000.002680590000.002021/3/311065904000.00318700000.00747204000.002020/12/311021246000.00722830000.00298416000.00資料來源：同花順數據中心3.3分析數據尋找相關性3.3.1債務杠桿角度首先本文將所得到的債務杠桿相關的數據進行了一個匯總，并按照同樣的時間線將企業績效的衡量指標EVA與資本結構的影響因素指標相對應作出一個匯總表格以便進行R語言數據的錄入，具體數據如下表5所示。表5債務杠桿對企業EVA的影響導入數據時間\科目債務杠桿流動比率EVA（元）2024/9/300.59101.82163139090002024/6/300.58601.8479254470002024/3/310.59351.766749990002023/12/310.62131.78209345830002023/9/300.71431.39174391220002023/6/300.67551.5597496500002023/3/310.71501.528805650002022/12/310.67591.6174643300002022/9/300.59811.85107464780002022/6/300.53811.7768991660002022/3/310.49721.927985760002021/12/310.56411.6673094920002021/9/300.43902.1145036400002021/6/300.59651.4726805900002021/3/310.55061.567472040002020/12/310.90951.08298416000接著使用str（）函數來查看這個數據框當中有哪些變量，以及變量的類型，代碼和代碼輸出后的結果如下圖1所示：圖1R語言運算過程一由于數據不完全是num型，因此開始對數據進行預處理以至達到數據全是num型，然后對數據中的缺失值進行處理，經R語言查看發現有三個缺失數據，由此刪除空白數據信息。所有數據的預處理完成后，便利用cor函數對數據作相關性的分析，如下圖2所示：圖2R語言運算過程二相關系數此時已經通過R語言計算出來了，為了將數據可視化更加清晰直觀，再利用R語言的corrplot函數對數據作可視化處理，所得圖像如下：圖3R語言運算結果圖一由所得圖像可知，債務杠桿對于企業績效的影響最大，與企業績效呈正相關，而流動比率則與企業績效呈負相關。在此基礎上再運用R語言得出餅圖查看相關性，在此基礎上用顏色顯示，同時顯示相關系數，對數據最后進行一次處理，得出具體的相關系數圖：圖4R語言運算結果圖二圖5R語言運算結果圖三由此得出結論，屬于電商行業的拼多多企業，其債務杠桿與企業績效有著0.43的相關度，而流動比率則與企業績效有著-0.29的相關度。而這與文章開頭提到的一般結論并不相符，一般情況下企業債務杠桿與企業績效呈負相關，而流動比率則與企業績效呈正相關。帶著疑問對企業進行進一步的分析，得出了以下幾點原因：首先，一般結論的背景是完全建立在我國資本市場的條件下的，債務杠桿的負向作用極有可能與我國市場的發展程度有關，由于我國資本市場相對落后且不夠完善，由此存在一定債務軟約束的問題，使得債務融資對于公司績效發展的積極作用無法很好地發揮出來。而拼多多則是在海外上市的高增速企業，其在海外較為發達的投資環境下很好地利用了債務融資所帶來的積極作用，由此使得其債務杠桿與企業績效正相關；其次，拼多多企業流動比率與企業績效的負相關一定程度上是因為近幾年電商行業的熱潮使得拼多多的發展環境并不是那么的惡劣，債務風險相對較小，其高增速高擴張的發展階段也使得低流動比率更適宜其發展，由此當前階段該企業流動比率才與企業績效呈負相關。綜上，從債務杠桿角度來看，該企業應當適當提升債務杠桿，同時適當降低流動比率以達到提升企業績效的效果。3.3.2股權集中度與股權制衡度角度由于股權信息獲取有限，僅有近兩年的股權變動信息，由此本文直接將兩個角度合并作出與企業績效關系的研究，首先數據匯總如下表6所示：表6股權集中度與股權制衡度對企業EVA的影響導入數據時間股權集中度股權制衡度EVA（元）2024/3/310.28100.55526749990002024/3/170.28100.80436749990002023/11/190.29400.5612209345830002023/7/10.29400.561217439122000而后的R語言操作過程與債務杠桿分析一致，最終得出如下結果：圖6R語言運算結果圖四由圖6可以得出結論，拼多多企業的股權集中度與企業績效高度正相關，相關程度達到了0.99，而股權制衡度則與企業績效呈負相關，相關系數為-0.55。由此可以初步得出第一大股東股權比例越高企業績效會相對越好，同時股權制衡度越低，企業績效也會相對越好。這與我們俗常的認知可能相悖，但在近兩年的樣本中確實結論如此。同時該結論與上文提到的一般結論也基本相符，說明從股權集中度與股權制衡度的角度來看，拼多多與大部分企業的情況相同。3.4數據分析的缺陷與不足本次數據分析還有許多不足的地方，首先樣本量并不是非常完整全面，盡管是針對拼多多這一單一企業進行的研究，在尋找數據上例如股權集中度以及股權制衡度也遇到了比較大的瓶頸，無法準確綜合地得出股權集中度與股權制衡度與企業績效的關系。此外，股權變更的時間點與企業績效指標的截取時間點也并不重合，僅是大致運用一個模糊的時間塊來替代，從而無法更準確地得出實驗結論。由此，本文研究的拼多多企業資本結構與企業績效的關系僅供參考，不具備權威性。4結論與建議通過R語言的回歸分析，本文最終得出結論：屬于電商行業的拼多多企業，其債務杠桿與企業績效呈正相關，而流動比率則與企業績效呈負相關，與綜合參考文獻中得出的一般結論相悖。主要原因可能涉及到拼多多所處的資本市場環境以及其自身所處的擴張高速發展階段的影響。同時，當前階段股權集中度非常有利于拼多多企業的企業績效的提升，股權集中度越高則企業的績效水平會越好，這與一般結論相符。而股權制衡度則與企業績效呈負相關的關系，說明現階段處于電商行業中的拼多多企業的股權制衡并未產生一定的積極作用，仍需斟酌考量合適的發展路徑。拼多多企業的債務杠桿與企業績效的正相關關系除了受其在海外上市的資本市場背景影響，還可能象征著我國資本市場的發展水平變化，近年來我國資本市場發展迅速高效，企業的債務軟約束問題可能得到了緩解，且拼多多開發初期向使用者廣散福利的行為也較為特殊。總而言之，在市場發展的現今階段，資本結構中債務融資對公司治理的作用以及債務控制效應的積極作用已經得到了一定程度的發揮，也為今后的發展奠定了基礎。最后，基于本文得出的結論作出一些建議。首先，拼多多可以適當地結合當前的市場特征以及自身特點來提升債務杠桿的水平。其次，優化企業的資本結構，不僅要考慮債務結構的優化，也要注意股權結構的良好配置。文章研究結果表明，在現階段，處于電商行業的拼多多企業的股權集中度越高，公司績效越好，但股權制衡則對其呈負相關