證券研究報(bào)告運(yùn)動(dòng)戶外專題系列(三):冰雪運(yùn)動(dòng)行業(yè)全景圖證券分析師王源

紡服行業(yè)強(qiáng)于大市(維持)中國平安

PINGAN專業(yè)

·

價(jià)值2025年1月17日請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款專業(yè)讓生活更簡單平安證券投資要點(diǎn)我們認(rèn)為，運(yùn)動(dòng)戶外行業(yè)是新消費(fèi)中非常具有投資機(jī)會(huì)和投資價(jià)值的賽道。本篇報(bào)告是運(yùn)動(dòng)戶外專題系列報(bào)告

的第三篇，結(jié)合國家政策積極支持的冰雪經(jīng)濟(jì)，關(guān)注冰雪運(yùn)動(dòng)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，并尋找冰雪運(yùn)動(dòng)行業(yè)相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。■冰雪經(jīng)濟(jì)：

冰雪經(jīng)濟(jì)是以冰雪資源為依托，通過冰雪運(yùn)動(dòng)、冰雪旅游、冰雪裝備等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，

推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的一種新型經(jīng)濟(jì)形態(tài)。近

年來，隨著冰雪運(yùn)動(dòng)的普及和冰雪旅游的發(fā)展，冰雪經(jīng)濟(jì)逐漸成為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。冰雪經(jīng)濟(jì)涵蓋冰雪運(yùn)動(dòng)、冰雪旅游、冰雪裝備、冰雪文

化等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的綜合經(jīng)濟(jì)體系。它具有產(chǎn)業(yè)鏈條長、導(dǎo)流效應(yīng)大、社會(huì)效益高的特點(diǎn)，并已成為推動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、促進(jìn)城鄉(xiāng)一體化發(fā)

展的重要力量。隨著我國冰雪運(yùn)動(dòng)逐漸普及，冰雪旅游熱度持續(xù)升溫，“冷資源”正在加速轉(zhuǎn)變?yōu)椤盁峤?jīng)濟(jì)”,冰雪產(chǎn)業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長。■冰雪運(yùn)動(dòng)：1)冰雪運(yùn)動(dòng)消費(fèi)規(guī)模增長較快。根據(jù)國家體育局對(duì)我國居民參與冰雪運(yùn)動(dòng)各方面消費(fèi)情況的綜合測(cè)算，2023-2024年冰雪季，我

國在冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目、民俗冰雪活動(dòng)、冰雪觀賞體驗(yàn)、陸地冰雪運(yùn)動(dòng)等各類冰雪運(yùn)動(dòng)消費(fèi)規(guī)模超1,500億元。2)

冰雪運(yùn)動(dòng)滲透率有較大提升空

間。后冬奧時(shí)代，

“帶動(dòng)三億人參與冰雪運(yùn)動(dòng)”成果得到鞏固擴(kuò)大。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局

《冰雪運(yùn)動(dòng)參與情況調(diào)查統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》相關(guān)數(shù)據(jù)，在

參與冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目方面，經(jīng)綜合測(cè)算，在2023-2024冰雪季，全國參與滑冰滑雪、冰壺冰球等各類冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目的人數(shù)達(dá)到5,735萬人，參與

人次總計(jì)1.095億人次。3)冰雪運(yùn)動(dòng)發(fā)展獲得

國家政策大力支持。2024年11月6日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于以冰雪運(yùn)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展激發(fā)

冰雪經(jīng)濟(jì)活力的若干意見》明確指出推動(dòng)冰雪運(yùn)動(dòng)發(fā)展。具體包

括：A)廣泛開展群眾性冰雪運(yùn)動(dòng)。深入實(shí)施冰雪運(yùn)動(dòng)“南展西擴(kuò)東進(jìn)”戰(zhàn)略，

推動(dòng)冰雪運(yùn)動(dòng)在全國普及發(fā)展。豐富“全國大眾冰雪季”等品牌活動(dòng)內(nèi)容，深入發(fā)掘群眾喜聞樂見的民俗傳統(tǒng)冰雪項(xiàng)目，因地制宜推進(jìn)群眾

性冰雪賽事活動(dòng)“一地一品”建設(shè)，引導(dǎo)群眾參與適宜的冰雪運(yùn)動(dòng)。B)推動(dòng)青少

年冰雪運(yùn)動(dòng)發(fā)展。支持有條件的中小學(xué)校將冰雪運(yùn)動(dòng)納入體

育與健康課程專項(xiàng)運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目。開展“運(yùn)動(dòng)隊(duì)開放日”活動(dòng)，定期將各級(jí)冰雪項(xiàng)目運(yùn)動(dòng)隊(duì)的場(chǎng)館資源、訓(xùn)練資源有序向青少年開放。C)

提

升

冰

雪運(yùn)動(dòng)競(jìng)技水平。強(qiáng)化冰雪運(yùn)動(dòng)訓(xùn)練保障，做好冬奧會(huì)等重大國際冰雪賽事備戰(zhàn)參賽工作。D)

發(fā)展冰雪項(xiàng)目競(jìng)賽表演產(chǎn)業(yè)。支持有條件的地

方申辦、舉辦國際冰雪賽事。■

投資建議及推薦標(biāo)的：

通過對(duì)冰雪經(jīng)濟(jì)及冰雪運(yùn)動(dòng)行業(yè)的分析，我們認(rèn)為，冰雪運(yùn)動(dòng)行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈均具有較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。具體來看，冰雪

運(yùn)動(dòng)戶外鞋服生產(chǎn)端、冰雪品牌品牌端和冰雪場(chǎng)館設(shè)施終端都呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢(shì)及局面。隨著可選消費(fèi)逐漸修復(fù)向好，

終端消費(fèi)環(huán)境逐漸

改善，或?qū)⒅Ρ┻\(yùn)動(dòng)戶外相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇。基于可選消費(fèi)修復(fù)邏輯，我們認(rèn)為，在國家政策對(duì)冰雪經(jīng)濟(jì)和冰雪運(yùn)動(dòng)的大力支持下，冰

雪運(yùn)動(dòng)行業(yè)或?qū)⒂瓉砣掳l(fā)展的機(jī)遇。我們建議配置冰雪運(yùn)動(dòng)戶外賽道的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，特別是有底部困境反轉(zhuǎn)的白馬股。推薦優(yōu)選業(yè)績確

定性較強(qiáng)及股息率較高的白馬股。其中，建議重點(diǎn)關(guān)注有邊際改善的冰雪運(yùn)動(dòng)品牌企業(yè)，以及分紅派息率穩(wěn)健的龍頭企業(yè)。主要關(guān)注標(biāo)的：安踏體育，波司登，三夫戶外。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)消費(fèi)偏好變化風(fēng)險(xiǎn)，2)冰雪運(yùn)動(dòng)滲透率的持續(xù)提升具有不確定性，3)冰雪運(yùn)動(dòng)季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2冰雪運(yùn)動(dòng)行業(yè)：整體表現(xiàn)及消費(fèi)趨勢(shì)投資建議及主要關(guān)注標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示01

冰雪經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)：行業(yè)概述及市場(chǎng)趨勢(shì)目

錄CoNTENTS020304◎O◎AL301

冰雪經(jīng)濟(jì)：定義及范圍■

什么是冰雪經(jīng)濟(jì)?

冰雪經(jīng)濟(jì)是以冰雪資源為依托，通過冰雪運(yùn)動(dòng)、冰雪旅游、冰雪裝備等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的一種新型經(jīng)濟(jì)形

態(tài)。

近

年

來

，

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冰

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運(yùn)

動(dòng)

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增

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點(diǎn)

。■

涵蓋范圍是什么?冰雪經(jīng)濟(jì)作為一種新型經(jīng)濟(jì)形態(tài)，是指以冰雪運(yùn)動(dòng)為核心，涵蓋冰雪運(yùn)動(dòng)、冰雪旅游、冰雪裝備、冰雪文化等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的

綜合經(jīng)濟(jì)體系。它具有產(chǎn)業(yè)鏈條長、導(dǎo)流效應(yīng)大、社會(huì)效益高的特點(diǎn)，并已成為推動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、促進(jìn)城鄉(xiāng)

一

體化發(fā)

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。中

游

：

冰

雪

服

務(wù)冰雪服務(wù)業(yè)冰雪場(chǎng)地運(yùn)營西域旅

游、中體產(chǎn)業(yè)萬

科旅

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社冰雪教育培訓(xùn)科技、數(shù)字技術(shù)凱文

教育、華策影視奧瑞金門戶、社交媒體冰雪賽事舉辦華錄百納、金達(dá)威中體產(chǎn)業(yè)除雪設(shè)備等冰

雪

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游個(gè)人裝備制造長白山、大連圣亞豫

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服消費(fèi)者冰雪文化產(chǎn)業(yè)文

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盔

等細(xì)分領(lǐng)域簡要介紹冰雪運(yùn)動(dòng)冰雪運(yùn)動(dòng)是冰雪經(jīng)濟(jì)的核心領(lǐng)域之一。隨著冰雪運(yùn)動(dòng)的普及和人們健康意識(shí)的提高，越來越多的人參與到冰雪運(yùn)動(dòng)中來。這不僅推動(dòng)了冰雪運(yùn)動(dòng)裝備的

研發(fā)和生產(chǎn)，還促進(jìn)了冰雪賽事的舉辦和冰雪運(yùn)動(dòng)文化的傳播。冰雪旅游雪旅游線路和產(chǎn)品，吸引了大量游客前來體驗(yàn)冰雪魅力。冰雪旅游的發(fā)展不僅帶動(dòng)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，還促進(jìn)了文化交流與融合。冰雪裝備冰雪裝備的研發(fā)和生產(chǎn)是冰雪經(jīng)濟(jì)的重要支撐。隨著冰雪運(yùn)動(dòng)的普及和冰雪旅游的發(fā)展，對(duì)冰雪裝備的需求不斷增加。這推動(dòng)了冰雪裝備產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，并催生了一批具有競(jìng)爭力的冰雪裝備企業(yè)。冰雪文化冰雪文化是冰雪經(jīng)濟(jì)的靈魂所在。通過舉辦冰雪節(jié)慶活動(dòng)、冰雪藝術(shù)作品展覽等方式，可以傳承和弘揚(yáng)冰雪文化，提升冰雪經(jīng)濟(jì)的文化內(nèi)涵和品位。上

游

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/

冰

雪

裝

備冰雪運(yùn)動(dòng)基建冰輪環(huán)

境、冰山冷熱

晶雪節(jié)能場(chǎng)館設(shè)計(jì)、建造、維護(hù)新能源

圖表1、中國冰雪經(jīng)濟(jì)主要細(xì)分領(lǐng)域

圖表2、中國冰雪行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全景圖下游

：冰雪消費(fèi)分銷平臺(tái)OTA在線旅游平臺(tái)票務(wù)公司資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，平安證券研究所大型裝備制造雪人股份、英派斯、天橋起重營銷渠道UGC平臺(tái)三

夫

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、Camel

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雪

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最

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一

覽

表時(shí)間政策名稱主要內(nèi)容2024年12月1日《推動(dòng)?xùn)|北地區(qū)冰雪經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展助力全面振興取得新突破實(shí)施方案》立足東北地區(qū)冰雪資源稟賦，積極把握機(jī)遇，把冰雪經(jīng)濟(jì)作為新增長點(diǎn)，發(fā)展冰雪旅游、冰雪運(yùn)動(dòng)、冰雪文化、冰雪裝備全產(chǎn)業(yè)鏈，努力打造世界級(jí)冰雪品牌和冰雪旅游勝地，將東北地區(qū)建設(shè)成為我國冰雪經(jīng)濟(jì)高地，有力促進(jìn)東北全面振興取得新突破。2024年11月1日《關(guān)于以冰雪運(yùn)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展激發(fā)冰雪經(jīng)濟(jì)活力的若干意見》加快構(gòu)建現(xiàn)代冰雪產(chǎn)業(yè)體系，到2027年，冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地設(shè)施更加完善，服務(wù)水平顯著提升，冰雪運(yùn)動(dòng)更加廣泛開展，我國冰雪競(jìng)技國際競(jìng)爭力迸一步增強(qiáng)，冰雪經(jīng)濟(jì)總規(guī)模達(dá)到1.2萬億元。到2030年，冰雪經(jīng)濟(jì)主要產(chǎn)業(yè)鏈條實(shí)現(xiàn)高水平供應(yīng)鏈整合發(fā)展。2023年11月1日《國內(nèi)旅游提升計(jì)劃(2023

-

2025年)》創(chuàng)新旅游產(chǎn)品體系，針對(duì)不同群體需求，推出更多滿足市場(chǎng)需求、富有特色的旅游產(chǎn)品。旅游線路，開發(fā)體驗(yàn)性、互動(dòng)性強(qiáng)的新項(xiàng)目，著力推動(dòng)研學(xué)、銀發(fā)、冰雪、海洋、郵輪、探險(xiǎn)、觀星、避暑等旅游新產(chǎn)品。2023年10月1日《促迸戶外運(yùn)動(dòng)設(shè)施建設(shè)與服務(wù)提升行動(dòng)方案(2023

-

2025年)》繼續(xù)實(shí)施“南展西擴(kuò)東進(jìn)”戰(zhàn)略，打造以京津賓為核心，北方為重點(diǎn)，南方為協(xié)同的冰雪運(yùn)動(dòng)發(fā)展布局。完善滑雪場(chǎng)設(shè)施及配套系統(tǒng)，豐富山地運(yùn)動(dòng)休閑度假、體育競(jìng)賽表演、休閑娛樂等功能，在河北崇禮、吉林長白山、黑龍江亞布力等地打造冰雪運(yùn)動(dòng)高地。圍繞季節(jié)性消費(fèi)需求，建設(shè)可移動(dòng)式冰場(chǎng)等戶外臨時(shí)性冰雪運(yùn)動(dòng)設(shè)施。2023年9月1日《關(guān)于釋放旅游消費(fèi)潛力推動(dòng)旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》推動(dòng)旅游度假區(qū)提質(zhì)擴(kuò)容、高質(zhì)量發(fā)展，提供更高品質(zhì)的休閑度假產(chǎn)品和服務(wù)。著力建設(shè)濱海、山林、河湖、溫泉、冰雪等多種類型的國家級(jí)旅游度假區(qū)。2023年4月1日《關(guān)于加強(qiáng)5G+智慧旅游協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展的通知》豐富5G智慧旅游產(chǎn)品類型，加強(qiáng)5G在郵輪游艇、客運(yùn)索道、游樂設(shè)施、冰雪裝備等旅游裝備融合應(yīng)用的研究與產(chǎn)業(yè)化迸程，帶動(dòng)5G+紅色旅游、工業(yè)旅游、鄉(xiāng)村旅游、冰雪旅游和郵

輪游艇旅游等精品旅游產(chǎn)品供給。2023年3月1日《東北地區(qū)旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》到2025年，跨區(qū)城旅游一體化發(fā)展格局基本形成，旅游產(chǎn)品供給、旅游服務(wù)質(zhì)量、旅游治理能力顯著提升，旅游發(fā)展活力和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭力明顯增強(qiáng)，旅游業(yè)在推動(dòng)?xùn)|北地區(qū)全面振興取

得新突破中的作用更加突顯。2022年12月1日《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022

-

2035年)》發(fā)展在線健身、線上賽事等新業(yè)態(tài)。推進(jìn)冰雪運(yùn)動(dòng)“南展西擴(kuò)東進(jìn)”,帶動(dòng)群眾“賞冰樂雪”。2022年10月1日《戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2022

-

2025年)》以京津賓為核心區(qū)城，以2022北京冬奧會(huì)的成功舉辦為契機(jī)，加快建設(shè)京張?bào)w育文化旅游帶，推動(dòng)?xùn)|北、華北、西北冰雪運(yùn)動(dòng)發(fā)展，打造具有國際影響力的北方冰雪運(yùn)動(dòng)引領(lǐng)區(qū)。2021年12月1日《"十四五"旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》東北地區(qū)推進(jìn)旅游業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升旅游服務(wù)水平，大力發(fā)展寒地冰雪生態(tài)旅游等特色產(chǎn)業(yè)，打造具有國際影響力的冰雪旅游帶。大力推進(jìn)冰雪旅游發(fā)展，完善冰雪旅游服務(wù)設(shè)施體系，加快冰雪旅游與冰雪運(yùn)動(dòng)、冰雪文化、冰雪裝備制造等融合發(fā)展，打造一批國家滑雪旅游度假地和冰雪旅游基地。2021年4月1日《“十四五”文化和旅游發(fā)展規(guī)劃》以景區(qū)、度假區(qū)、旅游休閑城市等為依托，打造區(qū)城性地標(biāo)旅游目的地，建設(shè)生態(tài)、海洋、冰雪、城市文化和科教特色旅游目的地。加強(qiáng)東北地區(qū)全城統(tǒng)籌，培育冰雪旅游、康養(yǎng)旅游和休閑農(nóng)業(yè)業(yè)態(tài)。發(fā)展冰雪、避署、海鮮等氣候旅游產(chǎn)品。2021年3月1日《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年

遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》改造提升裝備制造等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，培育發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展寒地冰雪、生態(tài)旅游等特色產(chǎn)業(yè)，打造具有國際影響力的冰雪旅游帶，形成新的均衡發(fā)展產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。■

冰雪經(jīng)濟(jì)得到國家政策的持續(xù)支持。當(dāng)前，我國政府相關(guān)部門高度重視冰雪經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，出臺(tái)了一系列政策措施。我們認(rèn)為，冰雪經(jīng)濟(jì)具有廣

闊的發(fā)展前景和較大的市場(chǎng)潛力，在政策支持、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、賽

事活動(dòng)舉辦等方面不斷完善的背景下，冰雪經(jīng)濟(jì)將迎來更加蓬勃的發(fā)展。◎

圖表3、近年來，我國冰雪經(jīng)濟(jì)政策匯總一覽表資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，平安證當(dāng)

501

冰雪經(jīng)濟(jì)：國家政策支持力度強(qiáng)01

冰雪經(jīng)濟(jì)：市場(chǎng)規(guī)模逐年攀升■

冰雪經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模逐年攀升。我國冰雪運(yùn)動(dòng)逐漸普及，冰雪旅游熱度持續(xù)升溫，“冷資源”正在加速轉(zhuǎn)變?yōu)椤盁峤?jīng)濟(jì)”,冰雪產(chǎn)業(yè)規(guī)模

實(shí)現(xiàn)快速增長。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2025-2030年中國冰雪產(chǎn)業(yè)專題研究及發(fā)展前景預(yù)測(cè)評(píng)估報(bào)告》顯示，中國冰雪產(chǎn)業(yè)規(guī)模

從2020年的5,000億元迅速擴(kuò)張到2023年的8,900億元，年均復(fù)合增長率達(dá)21.19%。從各場(chǎng)地類型數(shù)量占比來看，2023年國內(nèi)冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)

地共2847個(gè)，同比+16.11%;滑冰場(chǎng)地和滑雪場(chǎng)地分別占比67.16%和32.84%。◎

圖表4、2020-2023年中國冰雪產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及增速

◎

圖表5、2019-2023年中國冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地?cái)?shù)量及增速

O

圖表6、2023年中國冰雪場(chǎng)地?cái)?shù)量占比

(%)億

元40%38.2%35%30%25%5,00020%4.0001

5.8%3,0001.3%

10%5%0%2021

2022冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地?cái)?shù)量(左軸)

—

YoY(右軸)30%2

4.2%

25%1

9.8%16.1%

15%10%8

.4%5%0%2020

2021

2022

2023資料來源：國家體育總局，中商產(chǎn)業(yè)研究院下

廣

業(yè)

證

宀AL610,0009,000

8,000

7,000

6.000市場(chǎng)規(guī)模(左軸)

—

YoY

(右軸)滑冰場(chǎng)

滑

雪場(chǎng)2,0001,00002,5002,0001,0003.00045%1.50015%個(gè)2020202320%2019500002

冰雪經(jīng)濟(jì)：以新質(zhì)生產(chǎn)力賦能冰雪產(chǎn)業(yè)發(fā)展近年來，我國冰雪運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)已成為許多地方的新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，冰雪運(yùn)動(dòng)及冰雪旅游等熱度不減。

根據(jù)國家體育總局冬季管理中心發(fā)布的《大眾冰雪消費(fèi)市場(chǎng)研究報(bào)告(2023-2024冰雪季)》報(bào)告(下簡稱《報(bào)告》),以新質(zhì)生產(chǎn)力賦能冰雪產(chǎn)業(yè)

發(fā)展。以北京市為例，結(jié)合新質(zhì)生產(chǎn)力的資源和布局，在后冬奧時(shí)代著力重點(diǎn)聚焦三方面：1)

加護(hù)聚集冰雪裝備智能研發(fā)

要素。2)加速數(shù)字技術(shù)在冰雪場(chǎng)館應(yīng)用。3)大力扶持虛擬冰雪體育發(fā)展。《報(bào)告》指出，當(dāng)前新質(zhì)生產(chǎn)力依托大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能，實(shí)現(xiàn)了資源信息的有效整合，冰雪產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)借助新質(zhì)生產(chǎn)力對(duì)傳統(tǒng)冰雪(包括但不限于群眾冰雪、經(jīng)濟(jì)冰雪、冰雪產(chǎn)業(yè)等)

進(jìn)行數(shù)字化、智慧化升級(jí)，不斷創(chuàng)新冰雪運(yùn)動(dòng)新業(yè)態(tài)和

新形式，主力冰雪運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)新變革，不僅為人們帶來更好的體驗(yàn)，也是實(shí)現(xiàn)冰雪運(yùn)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)之路AL7目

錄CoNTENTS01

冰雪經(jīng)濟(jì)：行業(yè)概覽◎

02

冰雪運(yùn)動(dòng)：行業(yè)發(fā)展情況O

03

投資建議及主要關(guān)注標(biāo)的◎

04

風(fēng)險(xiǎn)提示AL802

冰雪運(yùn)動(dòng)的消費(fèi)規(guī)模增長較快■冰

雪運(yùn)動(dòng)

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異。其中，民俗冰雪運(yùn)動(dòng)占比最高為37%,其次是冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目占比為27%。■

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我國冰雪運(yùn)動(dòng)十年來實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長。◎圖表72023-2024年冰雪季不同冰雪運(yùn)動(dòng)消費(fèi)占比情況(%)■冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目■民俗冰雪活動(dòng)冰雪觀賞體驗(yàn)■陸地冰雪運(yùn)動(dòng)11%27%25%37%一歷屆大眾冰雪季參與人次(左軸)

—

YoY

(

右

軸

)100%80%67%50%0第一屆第二屆

第三屆

第四屆

第五屆第六屆

第七屆第八屆

第九屆

第十屆120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%920,00018,00016,00014,00012.00010.0008.0006.0004.0002,000圖表8、歷屆大眾冰雪季參與人次及YoY(%)資料來源：國家體育總局，平安證券研究43%20%25%20%萬次-22%AL02

冰雪運(yùn)動(dòng)的滲透率有提升空間■

冰雪運(yùn)動(dòng)滲透率有較大提升空間。后冬奧時(shí)代，“帶動(dòng)三億人參與冰雪運(yùn)動(dòng)”成果得到鞏固擴(kuò)大。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局《冰雪運(yùn)動(dòng)參與情況調(diào)查統(tǒng)

計(jì)分析報(bào)告》相關(guān)數(shù)據(jù)，在參與冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目方面，經(jīng)綜合測(cè)算，在2023-2024冰雪季，全國參與滑冰滑雪、冰壺冰球等各類冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目的

人數(shù)達(dá)到5,735萬人，參與人次總計(jì)1

.

095億人次。其中，滑雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目參與人數(shù)達(dá)到3,542萬人，滑雪人次達(dá)到5,482萬人次；滑

冰

運(yùn)

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與人數(shù)2,193萬人，參與人次5,471萬人。■從

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6

8億人；“陸地冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目”參與率為3.06%,參與人數(shù)為0.34億人。O圖表9、2023-2024年參與冰雪運(yùn)動(dòng)人次(萬人)

O圖表10、全國18歲及以上居民參與不同冰雪運(yùn)動(dòng)的參與率(%)及參與人數(shù)(億人)億人17.73%1.9814%12%9.83%1.18%0.686.05%4%3.06%2%Q0.02%0%冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目

民俗冰雪活動(dòng)冰雪觀賞體驗(yàn)類活動(dòng)12.000

萬人10,0008,0006,0004,0002,0000滑雪

滑冰

滑冰+滑雪資料來源：國家體育總局，平安證券研究2023年參與冰雪運(yùn)動(dòng)總?cè)舜?/p>

■2024年參與冰雪運(yùn)動(dòng)總?cè)藬?shù)冰雪運(yùn)動(dòng)參與人數(shù)(左軸)

冰雪運(yùn)動(dòng)參與率(右軸)20%18%16%陸地冰雪運(yùn)動(dòng)10A其他10%0.346%2.52.00.50.01.51.0奧運(yùn)會(huì)冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目分為七大項(xiàng)，每個(gè)項(xiàng)目都具有獨(dú)特的魅力和挑戰(zhàn)。冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目眾多，其中冬奧會(huì)項(xiàng)目主要分為7個(gè)大項(xiàng)、15個(gè)分項(xiàng)和109個(gè)小項(xiàng)。這7個(gè)大項(xiàng)包括滑冰、冰球、冰壺、雪上技巧、雪橇、雪車和冬季兩項(xiàng)。1)滑冰：包括速度滑冰、短道速滑和花樣滑冰。在冬奧會(huì)上，速滑和短道速滑都是重要的比賽項(xiàng)目，而花樣滑冰則是一場(chǎng)視覺盛宴，展現(xiàn)運(yùn)

動(dòng)員的技巧和藝術(shù)美感。2)冰球：是一項(xiàng)快節(jié)奏、高強(qiáng)度的冰上運(yùn)動(dòng)，由兩隊(duì)運(yùn)動(dòng)員在冰上互相傳球、射門等動(dòng)作，展現(xiàn)出極高的對(duì)抗性和競(jìng)技性。3)冰壺：是一項(xiàng)策略性極強(qiáng)的冰上運(yùn)動(dòng)，運(yùn)動(dòng)員需要投擲石壺，使石壺盡可能接近圓心，以得分。這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)不僅需要力量，還需要智慧和團(tuán)

隊(duì)協(xié)作。4)雪上技巧：包括自由式滑雪、單板滑雪等項(xiàng)目，這些運(yùn)動(dòng)需要運(yùn)動(dòng)員展現(xiàn)出高超的技巧和創(chuàng)造力，如空中翻轉(zhuǎn)、跳躍等動(dòng)作。5)雪橇：包括鋼架雪車和雪橇兩項(xiàng)，這些項(xiàng)目需要運(yùn)動(dòng)員以高速在賽道上滑行，展現(xiàn)出速度和力量。6)雪車：包括俯式冰橇和無舵雪橇兩項(xiàng)，運(yùn)動(dòng)員需要坐在雪車上，以高速在賽道上滑行，展現(xiàn)出速度和穩(wěn)定性。7)冬季兩項(xiàng)：這是一項(xiàng)綜合性的冰雪運(yùn)動(dòng)，運(yùn)動(dòng)員需要完成長距離越野滑雪和射擊兩個(gè)項(xiàng)目，展現(xiàn)出耐力和準(zhǔn)確性02

冰雪運(yùn)動(dòng)的分類AL11運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目運(yùn)動(dòng)介紹運(yùn)動(dòng)裝備運(yùn)動(dòng)形象滑雪滑雪是把滑雪板裝在鞋靴地上的學(xué)弟上的一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)，起源于歐洲，分類眾多，包括自由滑雪、越野滑雪、高山滑雪、單板滑雪、跳臺(tái)滑雪等。滑雪服、護(hù)膝、護(hù)肘、手套、頭盔、雪鏡、滑雪鞋、滑雪板、滑雪杖雪橇雪上運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目之一，起源于瑞士，后逐漸在歐洲、北美和亞洲等地流行。在比賽中乘坐金屬制或木制的雙撬滑板沿著有各種彎度的專用冰道告訴滑降至終點(diǎn)的一種運(yùn)動(dòng)，時(shí)速一般可達(dá)120-145km/h。頭盔、連身服、手套、比賽鞋、雪橇雪車起源于瑞士，分為雪車、鋼架雪車兩個(gè)分項(xiàng)，多位選手乘坐在雪車內(nèi)，利用舵和方向盤掌握控制方向，在賽道上進(jìn)行滑行速度比拼。與雪車相比，鋼架雪車由單人操作，而與雪橇運(yùn)動(dòng)的仰臥相比，鋼架雪車則需要俯臥，時(shí)速可達(dá)135km/h,幾乎“貼地飛行”。頭盔、釘靴、緊身連體服、雪車、鋼架雪車冰壺又稱擲冰壺、冰上溜石頭，是一項(xiàng)目歷史悠久的冰雪運(yùn)動(dòng)，起源于蘇格蘭。兩隊(duì)參賽，每隊(duì)死命選項(xiàng)后輪流投擲冰壺(沒人投擲兩次),使冰壺盡可能的接近地心即營壘。“三大件”,即冰壺、冰壺鞋和冰壺刷滑冰也稱“冰嬉”,是以冰刀為工具在冰上進(jìn)行的競(jìng)技運(yùn)動(dòng)，包括速度滑冰、花樣滑冰、短道速滑以及冰上雜技等，是一項(xiàng)最常見的大眾化運(yùn)動(dòng)。速度速滑與短道速滑兩者在賽場(chǎng)大小、裝備以及規(guī)則上各不相同。冰鞋(分為普通冰刀、球刀、花刀和速度冰刀)冰球又稱“冰上曲棍球”,冰上運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目之一，擁有快速的比賽節(jié)奏，高強(qiáng)度的賽場(chǎng)對(duì)抗。比賽分兩隊(duì)，每隊(duì)六人，分別單人守門員、前鋒、中鋒、后衛(wèi)。以球桿擊球入對(duì)方球門，多者為勝。護(hù)臀、護(hù)腿、腿襪、冰鞋、護(hù)胸、護(hù)脖、護(hù)肘、罩衣、冰盔、手套和球桿資料來源：澎湃，平安證券研究所02

冰雪運(yùn)動(dòng)的分類

圖表11、冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目分類及介紹AL

12根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局《冰雪運(yùn)動(dòng)參與情況調(diào)查分析報(bào)告》,2022

年北京冬奧會(huì)結(jié)束以來參與過冰雪運(yùn)動(dòng)的受訪居民中，72.73%表示有消費(fèi)，其中41.86%表示花費(fèi)“500元以下"、15

.

64%表示花費(fèi)

“500-999

元"、8.81%花費(fèi)“1000-1999元”、2.43%花費(fèi)“2000-2999元”、3

.99%花費(fèi)

“3000元及以上",26.86%表示“不花錢”,另有0.41%表示“記不清”。從不同冰雪運(yùn)動(dòng)類型看，參與冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目和陸地冰雪運(yùn)動(dòng)花費(fèi)相對(duì)較高。參與民俗冰雪活動(dòng)最省錢，但參與人群基數(shù)最大。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的調(diào)查顯示，經(jīng)常參與“冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目”的受訪居民中，92.93%表示有花費(fèi)；經(jīng)常參與“陸地冰雪運(yùn)動(dòng)”的受訪居民中，91.33%表示有花費(fèi)；經(jīng)常

參與“冰雪觀賞體驗(yàn)類活動(dòng)”的受訪居民中，85.72%的表示有花費(fèi)；經(jīng)常參與“民俗冰雪活動(dòng)

”的受訪居民中，57.46%表示有花費(fèi)，從花費(fèi)區(qū)間

情況來看，不同項(xiàng)目類型花費(fèi)差別較大。冰雪運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目民俗冰雪活動(dòng)冰雪觀賞體驗(yàn)類活動(dòng)陸地冰雪運(yùn)動(dòng)有花費(fèi)92.9357.4685.7291.33500元以下500-999元1000-1999元2000-2999元3000元及以上44.0425.4214.622.895.9639.7110.434.511.361.4539.1619.4114.174.848.1459.8918.558.480.883.53不花錢記不清6.330.7442.180.3613.890.48.480.18資料來源：國家體育總局，平安證券研究所門票交通餐飲住宿運(yùn)動(dòng)裝備娛樂休閑項(xiàng)目購物(如當(dāng)?shù)靥禺a(chǎn)、文創(chuàng)產(chǎn)品等)培訓(xùn)9.17%其他

0.35%0%

10%20%61.63%50.16%47.73%41.42%35.54%32.41%29.48%30%

40%

50%

60%

70%0.41%26.86%41.86%3.99%2.43%

8.81%15.64%02

冰雪運(yùn)動(dòng)的消費(fèi)開支特點(diǎn)圖表13、受訪居民參與不同冰雪運(yùn)動(dòng)類型時(shí)單次平均花費(fèi)(%)◎

圖表14、受訪居民參與冰雪運(yùn)動(dòng)的主要花

費(fèi)(%)13圖表12、受訪居民每次參與冰雪運(yùn)動(dòng)的平均花費(fèi)情況(%)500元以下■

500-999元3000元及以上■不花錢1000-1999元記不清2000-2999元◎■

近年來，國家體育總局不斷加大對(duì)冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地設(shè)施投入的引導(dǎo)，各地通過補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)等多種方式，引導(dǎo)社會(huì)力量不斷加碼場(chǎng)地設(shè)施建設(shè)投入，群眾參與冰雪運(yùn)動(dòng)的空間已從地區(qū)走向全國。從華北、華東、東北、華中、華南、西南、西北七個(gè)區(qū)域分布來看，華北地區(qū)冰雪場(chǎng)館數(shù)

量最多，這與河北近年來冰雪場(chǎng)館數(shù)量高速增長密不可分；除傳統(tǒng)冰雪大區(qū)東北區(qū)域外，以山東、江蘇和浙江為代表

的華東區(qū)域、以新疆為

代表的西北區(qū)域，冰雪場(chǎng)館數(shù)量不菲，處于全國第二梯隊(duì)。根據(jù)《大眾冰雪消費(fèi)市場(chǎng)研究報(bào)告》,以滑雪運(yùn)動(dòng)為例，2023-2024年雪季，滑雪

運(yùn)動(dòng)裝備的支出主要包含滑雪服、滑雪配件(包括手套、頭盔、圍脖、滑雪鏡等)、滑雪工具

(滑雪鞋、滑雪板、滑雪杖)等。27%29%23%33-40歲40歲以上25%30%35%35%二線24%29%25%

30%

35%

40%2000010.000

15,000

20.0005000■6000300015005000200010000■0

5,000固定器滑雪板(雙板)滑雪板(單板)滑雪杖滑雪鏡滑雪頭盔滑雪鞋(單板)滑雪手套滑雪服02

冰雪運(yùn)動(dòng)消費(fèi)偏好情況◎

圖表17、2023-2024年雪季滑雪人群各層級(jí)城市增速情況(%)◎

圖表16、2023-2024年雪季滑雪人群各年齡段增速情況(%)圖表15、2023-2024年雪季滑雪運(yùn)動(dòng)裝備消費(fèi)開支品類(元)資料來源：國家體育總局，易觀，平安證單位：元25,00010%

15%20%0%

5%5%

10%15%

20%◎22歲以下23-27歲28-32歲新一線三四線14一線17%6%15%0%02

冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地?cái)?shù)量持續(xù)增長|■

后冬奧時(shí)代，隨著冰雪運(yùn)動(dòng)的不斷普及與深入，全國各地冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地設(shè)施建設(shè)步伐不斷加快，滑冰場(chǎng)和化學(xué)場(chǎng)館數(shù)量持續(xù)增長。根據(jù)國家

體育總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，我國擁有876個(gè)室內(nèi)外各類滑雪場(chǎng)，1,576個(gè)滑冰場(chǎng)地，覆蓋30個(gè)省區(qū)市，冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地總數(shù)量

2,452個(gè)，較上一年度增加8.45%。2023年，冰雪

場(chǎng)館數(shù)量繼續(xù)增長，全國共有各類冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地2,847個(gè)，其中，滑冰場(chǎng)地1,912個(gè)，滑雪場(chǎng)

地935個(gè)。相比2022年，2023年冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地?cái)?shù)量增長了16.11%,其中，滑雪場(chǎng)地增長6.74%,滑冰場(chǎng)地增長21.32%。截至2024年4月30日，

在對(duì)2023-2024冰雪季滑雪場(chǎng)地的調(diào)查中，全國共有862個(gè)滑雪場(chǎng)館正常營業(yè)，其中室內(nèi)滑雪場(chǎng)館有59個(gè)(占比7%)資料來源：國家體育總局，平安證券研窮所

AL

15◎

圖表19、截止2024年4月30日，我國正常經(jīng)營的滑雪場(chǎng)結(jié)構(gòu)占比(%)■

室內(nèi)滑雪場(chǎng)■

室外滑雪場(chǎng)圖表18、2018-2023年我國滑冰及滑雪場(chǎng)地?cái)?shù)量(個(gè))滑冰場(chǎng)地

一

-滑雪場(chǎng)地個(gè)1,9121,5769358762022◎2,5002,0001,5001,00050001,4508111,1877016095242019202064402

冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)館的分布區(qū)域近年來，國家體育總局不斷加大對(duì)冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地設(shè)施投入的引導(dǎo)，各地通過補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)等多種方式，引導(dǎo)社會(huì)力量不斷加碼場(chǎng)地設(shè)施建設(shè)投入，群眾參與冰雪運(yùn)動(dòng)的空間已從地區(qū)走向全國。從華北、

華東、東北、華中、華南、西南、西北七個(gè)區(qū)域分布來看，華北地區(qū)冰雪場(chǎng)館數(shù)量最多，

這與河北近年來冰雪場(chǎng)館數(shù)量高速增長密不可分；除傳統(tǒng)冰雪大區(qū)東北區(qū)域外，以山東、江蘇和浙江為代表的華東區(qū)域、以新疆為代表的西北區(qū)

域，冰雪場(chǎng)館數(shù)量不菲，處于全國第二梯隊(duì)。

圖表20、全國各區(qū)域滑冰場(chǎng)及滑雪場(chǎng)數(shù)量(家)

◎

圖表21、全國各區(qū)域滑冰場(chǎng)數(shù)量占比(%)

◎

圖表22、全國各區(qū)域滑雪場(chǎng)數(shù)量占比(%)■滑冰場(chǎng)數(shù)量

■滑雪場(chǎng)數(shù)量華北■華東東北

■華中華南■

西南

■西北華北

■

華東■東北■華中華

南■西南■西北家L0%8%11%22%

17%15%5%2%資料來源：國家體育總局，平安證券研究華北華

東東北華

中

華南

西南

西北3503002502001501005005%6%5%1644%31%19%A02

冰雪運(yùn)動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)■2024年11月6日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于以冰雪運(yùn)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展激發(fā)冰雪經(jīng)濟(jì)活力的若干意見》(后稱《意見》)。

《意見》總體要求指出，到2027年，冰雪運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地設(shè)施更加完善，服務(wù)水平顯著提升，冰雪運(yùn)動(dòng)更加廣泛開展，我國冰雪

競(jìng)技國際競(jìng)爭力進(jìn)一步增強(qiáng)，冰雪經(jīng)濟(jì)總規(guī)模達(dá)到1.2萬

億元。到2030年，冰雪經(jīng)濟(jì)主要產(chǎn)業(yè)鏈條實(shí)現(xiàn)高水平協(xié)調(diào)融合發(fā)

展，在擴(kuò)大就業(yè)、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展等方面的作用更加凸顯，冰雪消費(fèi)成為擴(kuò)大內(nèi)需重要增長點(diǎn)，建成一批冰雪運(yùn)動(dòng)和冰雪

旅游高質(zhì)量目的地，“冰雪絲路”、中國—上海合作組織冰雪體育示范區(qū)發(fā)展邁上新臺(tái)階，冰雪經(jīng)濟(jì)總規(guī)模達(dá)到1.5萬億

元。■《意見》明確指出推動(dòng)冰雪運(yùn)動(dòng)發(fā)展。具體包括：1)廣泛開展群眾性冰雪運(yùn)動(dòng)。深入實(shí)施冰雪運(yùn)動(dòng)“南展西擴(kuò)東進(jìn)”戰(zhàn)

略，推動(dòng)冰雪運(yùn)動(dòng)在全國普及發(fā)展。豐富“全國大眾冰雪季”

等品牌活動(dòng)內(nèi)容，深入發(fā)掘群眾喜聞樂見的民俗傳統(tǒng)冰雪項(xiàng)

目，因地制宜推進(jìn)群眾性冰雪賽事活動(dòng)“一地一品”建設(shè)，

引導(dǎo)群眾參與適宜的冰雪運(yùn)動(dòng)。2)推動(dòng)青少年冰雪運(yùn)動(dòng)發(fā)展。

支持有條件的中小學(xué)校將冰雪運(yùn)動(dòng)納入體育與健康課程專項(xiàng)運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目。開展“運(yùn)動(dòng)隊(duì)開放日”活動(dòng)，

定期將各級(jí)冰雪項(xiàng)目

運(yùn)動(dòng)隊(duì)的場(chǎng)館資源、訓(xùn)練資源有序向青少年開放。3)提升冰雪運(yùn)動(dòng)競(jìng)技水平。強(qiáng)化冰雪運(yùn)動(dòng)訓(xùn)練保障，做好冬奧會(huì)等重

大國際冰雪賽事備戰(zhàn)參賽工作。4)發(fā)展冰雪項(xiàng)目競(jìng)賽表演產(chǎn)業(yè)。支持有條件的地方申辦、舉辦國際冰雪賽事。AL17目

錄CoNTENTS01

總論：借鑒海外成熟市場(chǎng)的原因D

02

展望：我國運(yùn)動(dòng)戶外鞋服行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)◎03

投資建議及主要關(guān)注標(biāo)的O

04

風(fēng)險(xiǎn)提示AL03

投資建議：建議關(guān)注冰雪運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)■

通過對(duì)冰雪經(jīng)濟(jì)及冰雪運(yùn)動(dòng)行業(yè)的分析，我們認(rèn)為，冰雪運(yùn)動(dòng)行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈均具有較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。具體來看，冰雪運(yùn)

動(dòng)戶外鞋服生產(chǎn)端、冰雪品牌品牌端和冰雪場(chǎng)館設(shè)施終端都呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢(shì)及局面。隨著

可選消費(fèi)逐漸修復(fù)向好

終端消費(fèi)環(huán)境逐漸改善，或?qū)⒅Ρ┻\(yùn)動(dòng)戶外相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇。■

基于可選消費(fèi)修復(fù)邏輯，我們認(rèn)為，在國家政策對(duì)冰雪經(jīng)濟(jì)和冰雪運(yùn)動(dòng)的大力支持下，冰雪

運(yùn)動(dòng)行業(yè)或?qū)⒂瓉砣掳l(fā)展

的機(jī)遇。我們建議配置冰雪運(yùn)動(dòng)戶外賽道的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，特別是有底部困境反轉(zhuǎn)的白馬股。推薦優(yōu)選業(yè)績確定性較強(qiáng)

及股息率較高的白馬股。其中，建議重點(diǎn)關(guān)注有邊際改善的冰雪運(yùn)動(dòng)品牌企業(yè)，以及分紅派息

率穩(wěn)健的龍頭企業(yè)。主要

關(guān)注標(biāo)的：安踏體育，波司登，三夫戶外。AL

1903主要關(guān)注標(biāo)的：安踏體育(02020.HK)

本土冰雪運(yùn)動(dòng)品牌的先行者【短期】強(qiáng)化渠道效率，提升產(chǎn)品毛利率。

線上及線下渠道齊發(fā)力，提高渠道營運(yùn)效率。同時(shí)，公司將在不同層級(jí)市場(chǎng)分層級(jí)門店，以實(shí)現(xiàn)更好的聚焦終端消費(fèi)者。此外，不斷提升門店店效水平，實(shí)現(xiàn)門店經(jīng)營有質(zhì)量的增長。【中長期】“運(yùn)動(dòng)+戶外”雙管齊下，龍頭風(fēng)采依舊。安踏集團(tuán)市場(chǎng)份額較高，且對(duì)外資的替代“初現(xiàn)”。安踏品牌的“贏領(lǐng)計(jì)劃"及渠道DTC

改革將助力店效的提升，F(xiàn)ILA品牌以提升店效為中長期目標(biāo)。我們認(rèn)為，立足中長期，F(xiàn)ILA

Kids及FILA

Fusion的展店空間更大，而FILA

大貨的店效提升可期。【我們的觀點(diǎn)】安踏集團(tuán)坐擁專業(yè)運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)及戶外運(yùn)動(dòng)三條成長曲線，疊加體育運(yùn)動(dòng)及戶外運(yùn)動(dòng)的紅利期，以及國貨新機(jī)遇的加持下，公司長短期均呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤分別為118.8億元/138.0億元/153.9億元

同比+16

.0%/+16

.2%/+11

.5%。AL

2003主要關(guān)注標(biāo)的：波司登(03998.HK)

布局高端滑雪運(yùn)動(dòng)品牌【短期】產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，精細(xì)化管理門店。1)持續(xù)羽絨服產(chǎn)品，補(bǔ)充防曬服、滑雪服完善產(chǎn)品矩陣。公司持續(xù)迭代輕薄系列羽絨服及冬羽，并推出防曬服作為淡季的補(bǔ)充。同時(shí)公司與博格納成立合資公司推出滑雪服，拓寬產(chǎn)品矩陣。2)重視門店效用，精細(xì)化管理門店。公司注重門店的高質(zhì)量發(fā)展，通過精細(xì)化運(yùn)營的方式來激勵(lì)終端銷售人員，最大化發(fā)揮門店效用。【中長期】繼續(xù)提升品牌力，不斷提升市占率。1)公司為進(jìn)一步攫取更多的市場(chǎng)份額，通過搶占四季化品牌冬款羽絨服的份額來提高市占率水平。2)公司為拓展國際業(yè)務(wù)版圖，與Bogner、Moose

Knuckles國際品牌合營合作，不僅有利于進(jìn)入高端羽絨服行列，也有利于進(jìn)軍海外市場(chǎng)。公司強(qiáng)化合營及聯(lián)營公司品牌的高奢屬性，打造時(shí)尚滑雪系列服飾，并取得較好市場(chǎng)反響。3)為進(jìn)一步布局海外產(chǎn)能及加強(qiáng)整合上游資源優(yōu)勢(shì)，公司通過投資合營及聯(lián)營公司，布局越南及印尼工廠；同時(shí)，公司也通過合營及聯(lián)營公司，布局國內(nèi)的原材料供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)整合。【我們的觀點(diǎn)】我們看好波司登持續(xù)成長的長短期邏輯，特別是其羽絨服量價(jià)雙提升的可持續(xù)性。我們預(yù)計(jì)2025-2027財(cái)年公司歸母凈利潤為34.7億元、39.0億元及43.3億元。AL

2103主要關(guān)注標(biāo)的：三夫戶外(002780.SZ)

以優(yōu)質(zhì)高端戶外品牌打造新增長曲線【短期】培育自有品牌，渠道優(yōu)化升級(jí)。1)從品牌看，公司有四大自有品牌，即SANFO(三

夫)、ANEMAQEN

(阿尼瑪卿)KIDSANFO

(三夫兒童)

SANFO

PLUS

(三夫PLUS),打造差異化定位。2)從渠道看，

公司線下門店分為綜合店和品牌店兩大類，綜合店指多品牌、多品類的綜合零售店，以一二線城市熱門商圈為主，可滿足一站式購物需求；品牌店指只銷售X-BIONIC

或其他代理品牌的門店，主要開在高端商場(chǎng)、購物中心以及國內(nèi)熱門滑雪場(chǎng)。其中，公司在全國各大雪場(chǎng)開設(shè)X-BIONIC

及三夫戶外滑雪店，以強(qiáng)化消費(fèi)者心智并增強(qiáng)品牌曝光度。【中長期】品牌矩陣多元化，有望成為公司新的增長曲線。公司目前擁有的全國獨(dú)家代理品牌包括意大利手工匠心傳承鞋靴品牌CRISPI、

北歐戶外美學(xué)代表品牌

HOUDINI、

經(jīng)典工裝鞋靴品牌