本科論文本科論文摘要在投資分析和企業價值評估中，投資者大多使用基于財務指標和利潤指標的評估系統。金融危機時，不少公司遇到了危機。巨人銀行和巴林銀行和許多企業都崩塌。資本流動線在危機中被中斷，無法維持甚至宣布破產。這些案例使人們再次思考企業運營。直到后來，現金流的概念逐漸引起業界的關注，并應用于財務管理和風險管理。首先，現金流是可持續發展的。投資理財與現金流量密不可分。現金流量的穩定性與企業的基本經營狀況有關。其次，與其他財務指標不同，現金流在業務開展時會動態存在。由于存在現金流量實現系統，因此現金流量指標也具有一些獨特的特征。最后，在當今普遍采用收入管理的城市企業中，利潤指標不能真正反映企業的運營效率。現金流是最難操控的數據，因此掌握了一個公司的現金流量就可以深入的了解一個公司的運營情況。更重要的是現金流波動還會與公司價值、行業競爭等產生深入的聯系，并由此影響企業的運營等，對于一個企業的競爭力和競爭地位也是非常重要的，所以對于現金流波動的研究是很有必要的。關鍵詞：現金流波動，公司價值，行業競爭力

AbstractGenerally,investorsusefinancial-basedandprofit-basedvaluationsystemsforinvestmentanalysisandevaluationofcorporatevalue.However,whenthefinancialcrisisbrokeout,manyenterpriseswithgoodfinancialindicatorsfellintounexpectedoperatingdifficulties.Forexample,GiantBankandBahrainBankandmanybusinessescollapse.Nowcapitalflowisinterrupted,itisdifficulttomaintain,asaresult,manybusinessesdeclarebankruptcy.Thesecasesmakepeoplethinkaboutbusinessoperationsagain.Untilthen,theconceptofcashflowgraduallyattractedtheattentionoftheindustryandappliedtofinancialmanagementandriskmanagement.First,cashflowissustainable.Investmentandfinancialmanagementareinseparablefromcashflow.Thestabilityofcashflowisrelatedtothebasicoperatingconditionsoftheenterprise.Secondly,unlikeotherfinancialindicators,cashflowswilldynamicallyexistasthebusinessdevelops.Becauseoftheexistenceofcashflowrealizationsystem,cashflowindexalsohassomeuniquecharacteristics.Finally,intoday'searningsmanagementbehavior,profitindexcan'treallyreflecttheoperatingefficiencyofanenterprise.Thechangeofcashflowwiththeoperatingflowofanenterpriseisthemostdifficultparameterforanenterprisetoadjust.Therefore,bygraspingthecashflowofacompany,youcangainadeeperunderstandingofacompany'soperatingconditions.Keywords:Cashflowfluctuation,enterprisevalue,Industrycompetitivestrength目錄摘要 IAbstract II前言 11基本原理與定理描述 21.1基本原理界定和描述 21.1.1現金流波動 21.1.2企業價值 21.1.3行業競爭 21.2理論基礎 21.2.1資本價值理論 21.2.2風險管理 21.2.3經濟掠奪理論 31.2.4委托-代理理論 32現金流波動、行業競爭與企業價值研究分析 42.1問題提出與假設 42.1.1現金流波動對于企業價值評估的影響 42.1.2行業競爭與現金流波動與企業價值之間的關系 43研究設計 63.1樣本選擇與數據來源 63.2變量設計 63.2.1因變量 63.2.2自變量 63.2.3調節變量 63.2.4控制變量 73.3模型構建 74實證分析 94.1描述性分析 94.2Pearson相關性分析 94.3回歸分析 104.3.1現金流波動與企業價值回歸分析 104.3.2現金流波動、行業競爭與企業價值回歸分析 115研究結論與啟示 135.1研究結論 135.1.1現金流波動的加劇會對企業價值評估產生負面影響 135.1.2行業競爭強度對現金流波動與企業關系具有正向調節作用 135.1.3企業競爭地位對現金流波動和企業價值有正向調節作用 145.2啟示與建議 14致謝 15參考文獻 16本科論文本科論文前言在面對日益激烈的市場競爭，企業的生存環境也逐漸復雜多變，通過提升企業現金流的管理水平，可以合理的控制營運風險，提升企業整體資金的運行效率。一個企業存在的目的就是追求利潤，但是利潤表中凈利潤金額越大并不說明效率高超，從而能夠不斷加快企業自身的發展。但是現金流則同，現金流是企業的血液，是保持企業持續經營的資本，其作用可能比收入或利潤更重要。因此加強現金流量的管理，可以保證企業健康、穩定的發展。當企業需要做出一些重大決策時，現金流所反映的企業當時的實際支付能力、償債能力，以及現金的周轉情況都能為這些重大決策的可行性起到至關重要的作用。現金流相當于財務信息的“真金白銀”，一些企業在現金流不足的情況下，即使銷售收入很多，或者盈利水平很高，但依然會面臨隨時倒閉的風險，大多都是因為資金鏈斷裂造成的。因此企業現金流直接影響著企業的持續發展與興衰。金融危機的爆發，讓大部分企業都面臨著破產的風險，市場經濟受到嚴重打擊。在經濟危機中最突出的例子是美國的雷曼尼銀行，該企業在金融危機前的經濟實力在世界范圍內排名占據首位，雖然這家公司的經營業績遙遙領先于同類公司，然而當真正面臨金融危機時，卻難以穩妥應對，缺乏有效的對策擺脫困境，最終只能宣告破產。雷曼兄弟代表的這類公司表面上具有良好的經營業績。資產負債率高的資產管理使公司在面臨危機時變得脆弱，而現金流的中斷使它們無法在金融動蕩期間維持其運營。所以現金流能更好的好說明公司的運營情況。隨著先進的企業管理理念的完善，絕大多數的公司認識到現金流管理的重要性，企業管理者在經營和管理中越來越關注現金使用。當今社會，現金流出現波動，會直接影響到市場穩定和企業市值。企業能夠意識到現金流波動對企業經營利益的影響，因此可以及時發現異常波動背后的隱患。為了避免對公司未來的可持續經營和市場估計造成負面影響，從而使公司更加健康的發展。為了保證本文準確和合理，運用假設和分析的手法研究問題。閱讀文章文獻和前人的思路，在的出自己的分析，根據研究的目標作出合理的模型和用統計軟件作出合理分析，再結合理論知識和自己的理解，得出結論。1基本原理與定理描述1.1基本原理的界定和描述1.1.1現金流波動現金流波動指的是一個企業因為各種各樣的原因而導致的企業現金持有量不穩定的情況，在不同的企業和行業中會呈現出不同的作用，對企業價值和行業競爭會產生各種各樣的影響。現金流量在不同的業務類型中會出現差異性變化。所以現金流量表根據現金流量及時調整和完善，現金流量指標因此也變得更加有層次性。現金流量在一段時間內會出現顯著的變化，代表在企業經營時間內現金的使用和流向。當前在企業財務管理過程中，會運用到大量的金融學知識，比如現金流動、凈流量等。企業現金使用用途是現金流分類的重要參考。學術界對于現金流的研究和討論較多，主要針對于方向、速度、能量和路徑等內容。1.1.2企業價值在現代的市場理念中，只要是可以被交易的都可以視作商品，而企業在現代市場中也是可以運用價值來衡量的、也是可以被買賣的，企業可以交易，所以也是一個商品。企業產權的所有者是股權投資者，因此有必要對企業的市場價值進行評估和定價。這就是企業價值。在企業價值研究中，本國學者就營業情況和盈利狀況進行了評估。通過這些評估我們可以比較合理的了解到企業的價值，明確企業價值的來龍去脈。1.1.3行業競爭是指企業在競爭的市場為了獲取更大的利益而排擠同行業的情況。行業競爭可能會有很多種形式，因為只有一個行業中存在著多個企業就一定會存在優勢企業對弱勢企業的競爭和掠奪，可能包括修改價格、壟斷資源、投入更多的資本等來將弱勢企業驅趕出這個行業從而達到對這個行業控制。1.2理論基礎1.2.1資本價值理論如果收入大于消費，企業則會剩余一部分資金。企業所剩余的資金是初始資本投入，初始資本現金的價值量即是將來企業能夠獲得的經濟利益價值量，換而言之，當前價值表示了未來企業利益的多少。資本價值理論清晰的說明了資本與資本投資間的價值聯系，確定資本價值的大小，可以通過折現的形式表示，預期收入升高，則表示資本價值變大；反之，利率變高，則表示資本價值減少。1.2.2風險管理一般將風險管理分為五個層次，即a目標設定、b風險預測、c風險研究、d風險評估、e風險規避。可以借用財務風險管理概念論述這五方面的內容。第一，確定經營目標。財務管理是企業經營發展的重要內容，財務管理目標包括提高經營利益，獲得價值增長。第二，有效識別風險。企業借助相應的經濟學手段計算企業內部財務狀況，從而構建完善的財務預警機制，防范金融風險。第三，開展金融研究，在第二步金融分析的基礎上，深入全面探尋緣由。第四，進行風險評估，在企業財務管理現狀的基礎上對潛在風險的全面分析，確定風險影響的類型，程度和程度，并為此類風險設置有針對性的預警。五是風險控制，把問題消滅在發生之前1.2.3經濟掠奪理論是在市場中的優勢方對劣勢方的限制，或采取其他方式使其離開。掠奪的概念被進一步完善，表示市場主體的相互競爭。假如市場主體通過相互利益的爭取導致資源配置、市場占有額改變、市場結構變化，即說明這場競爭中存在經濟掠奪的內容。掠奪會通過多種方式進行占據優勢的企業會想方設法的來掠奪劣勢企業，從而占據更大的市場份額。占據劣勢的企業也會通過放棄一些低收入的產品線來獲取一個同大企業競爭的更有利的地位，使自己的企業地位穩固或者緩緩上升為一個優勢企業。劣勢企業若不采取一些行動則會遭到大企業無休無止的掠奪，從而無法再繼續經營導致企業破產。1.2.4委托-代理理論是由西方經濟素學家首先提出，對現在研究企業也很有幫助。委托—代理理論中，社會勞動生產率獲得提高，那么企業可以相應的擴大生產規模，實現經濟能力的提升。但是企業必須以契約關系為重點，企業擁有者在這一過程中將所有權和經營權有效分離，幫助企業做出最優經營決策，以有效參與市場競爭，獲得最大經濟利益。現在很多公司和企業都會采取這樣的方法，即公司的持有者和公司的決策者不是同一人，公司的決策有專門的公司經理人來代為執行，這樣可以避免股東因為不知道行情和行規而導致的錯誤決策。是很多家族企業的選擇。2現金流波動、行業競爭與企業價值研究分析2.1提出相關問題和作出假設2.1.1現金流波動對企業估值的影響公司能夠通過市場競爭獲得經濟利益，企業獲得的報酬率能夠顯示出市場中的無風險利率，從而計算獲取價值，即企業價值。資本價值代表利益與資本間的變化關系，企業計算得出的未來價值越大，則說明企業資本可值越多。在企業經營中，未來收益即獲得資金的多少，資本價值量是企業當前市場價值的大小。在激烈的市場競爭中，企業不僅要努力獲得良好發展，也要積極優化內部結構，完善企業管理，所以，通過現金流計算企業價值存在著局限。然而，對于企業而言，所經營完成的業務能夠帶來現金流，現金流的變化顯示了企業未來收益的多少，而企業價值評估便是以此為基礎。假如企業在經營管理過程中，現金流曾出現過巨大變化，則會難以合理判斷企業未來收益，進一步可能會影響到企業市值的評估。根據企業風險管理內容，現金的波動率是管理人員管理和運營企業的重要方面，可以根據現金流波動率來制定合適的策略，企業能夠根據相關內容提高內部管理水平，防范金融風險。現金流波動以市場競爭情況為基礎，且潛伏時間長，假如企業忽視到現金流的改變，則很可能在未來時間內遭受到經濟損失。其次，現金流波動會影響到企業的經營決策、投資行為、利益獲得等，削減企業市值。在企業融資過程中，如果出現現金流的巨大波動，則會讓投資者難以相信企業的經營能力，從而減少資金投入甚至會避免資金投入，造成企業風險評估過高，導致企業融資困難，嚴重時會使企業面臨破產的風險。企業現金流的波動，會讓企業的經營管理出現巨大變化。通過企業盈利能力內容，全面分析財務指標中介作用，發現企業現金流的巨大變化能夠造成企業經濟利益的減少，在這一過程中，企業難以立即顯示出市值變化，這得益于企業經營管理者的有效經營，或者是企業良好信用的影響。一旦企業經營利益降低，則企業市值也會相應減少。所以我們可認為現金流動波與企業價值是反比。假設1：企業價值與現金流波動反比2.1.2行業競爭與現金流波動與企業價值之間的關系行業競爭伴隨著資源掠奪現象。掠奪行為會導致企業經營、資本、現金流三方面內容的變化。從企業現金流管理看，在市場競爭中，每個企業基于自身經營內容與戰略選擇，所運用的競爭方式和手段有差別。從企業經營管理內容來說，掠奪行為會影響到企業的市場行為。如果企業一旦決定采取掠奪行為，即會在經營方式、投資管理等層面進行改變，從而導致企業現金流出現波動，進而影響到企業的利益獲得。從企業投資內容看，掠奪行為會改變企業的融資行為。企業因為掠奪行為，會讓企業在市場中的價值、盈利能力、融資需求產生變化，從而企業融資的難度也會產生隨之變化，進而影響到企業投資行為。在市場競爭中，各個主體都會基于自身管理內容和經營目標采取不同的方式和手段，自身的角色定位也有顯著的不同，行業競爭的強度決定公司競爭的強度。優勢企業，會采取一切手段來限制或吞并劣勢企業來增強自己的競爭力。對于劣勢企業也只能通過自己各方面的努力來擴大自己的影響力來爭取生存下來。如果一個行業競爭激烈，且有數量相當的公司則此行業已經入成熟階段，并且穩定對消費者的偏好和產品技術了解的清楚，必須保持公司的核心競爭力才能發站下去。而如果一個企業在某行業中處于一個優勢的地位，則也必然會影響到現金流波動和公司的價值。假設2-1：行業競爭強度，可能對現金流波動與企業價值成正比。假設2-2：企業競爭地位，應該會對現金流波動和企業價值的聯系成正向調節。3研究設計3.1樣本選擇與數據來源根據前面的內容來作出研究設計。依照下面的規則，選擇了從20010年到2019年的A股上市公司當作是本文的研究對象。本論文才用的信息大部分要來源于wind萬德數據中心，國泰安軟件和網絡互聯網。并借鑒參考了《上市公司行業分類指引》。剔除財務信息不準確的公司。為避免同個行業樣本過少，采用包含多家公司的行業。3.2變量設計3.2.1因變量在研究中，主要是將企業價值(EV)當作是因變量，依照目前的研究成果，針對企業價值主要是通過期權定價法、現金流折現法、相對定價法、托賓Q值衡量法等四種方法，其中，托賓Q值法指的是企業的市場價值進行衡量，一般情況下，企業很難獲得成本數據，所以一般情況下都采用近似值，通常都是公司市值÷（總資產-無形資產）。通過托賓Q值可以體現出一個企業在未來會獲得怎么樣的發展，如果該指數比較高，那么企業就可以獲得比較快速的發展，要是該指數比較低，那么未來企業的發展可能會比較慢。因此，本文采用了這種計算的方法。3.2.2自變量現金流波動率（Cfv)是本文研究中主要采用的自變量，可以描述企業的平穩性，但是由于一些不可抗的原因，只能是保持相對的穩定。依照目前的研究成果，針對企業價值主要是通過財務指標法、在險值工具法、凈流量估算法等方法進行計算。在本文的研究中，主要是使用了凈流量估計算法，這種計算的方法通常都是通過企業的不同年度之間的現金流量差來對現金的流動情況進行計算，通過這種計算的方式，可以體現出企業在一段時間內產生的現金運動情況。如果以2012年、2015年、2018年作為樣本，那么對其現金流通過這種方式進行計算，就可以得到這個企業在一定時間的現金流運動情況。采用的計算公式為：以2010-2011、2013-2014、2016-2017作為估計期，計算三年內每股經營現金流標準差，作為現金流波動的測量指標。每股經營現金流=（現金流入-流出）÷總股本。每股經營現金流本文用A代替,t代表樣本年份。std為標準差。（4.1）3.2.3調節變量調節變量是行業競爭和企業競爭的地位。行業競爭不只有自身決定也會受到其他方面的影響。為了結果準確，通過行業競爭程度和競爭地位來對行業競爭情況進行衡量，從而針對行業中企業的現金流變化情況和行業之間的競爭情況進行衡量，而行業的競爭強度指的是在一個行業或者是產業之中，不同的企業之間進行的競爭情況。如果采用不一樣的標準，那么各個行業之間的競爭情況也會有所不同。在本次的研究中，主要是采用了企業的銷售凈利潤計算出的標準差情況，通過衡量企業的銷售凈利潤計算出的標準差情況，可以更好的衡量企業的經營和競爭能力，從而將其競爭的情況分為不同等級，對其進行結果對比。按照經營的烈性程度可分為三個組，A組競爭最強，B組其次，C組是競爭最不激烈的一組。凈銷售利潤的標準差將作為本文研究行業競爭這個調節變量的指標。企業競爭地位也會影響到企業的方方面面，在一個行業里的不同競爭地位會對企業有不同影響，本文使企業競爭地位=（某個企業營業收入÷行業的營業收入之和）。3.2.4控制變量為防止本文結果不準確，需要對銷售凈利潤等一些指數予以一定程度的控制。針對公司的特征指標，主要是采用了總資產規模、資產負債率、銷售凈利率等方法，而針對企業的風險情況，主要是采用了財務杠桿與經營杠桿來對企業的風險情況進行衡量。通過企業的資產，可以反映出企業的實力，也可以反映出企業的競爭情況，而企業的盈利能力可以反映出企業的資產狀況與經營狀況，企業的資產結構可以反映出企業的自己聚集能力，企業的營業收入增長情況可以反映出企業的未來發展潛力，企業的杠桿指標可以反映出企業可能面臨的風險。本研究所涉及的變量及其定義如表所示：類型名稱符號計算公式因變量企業價值EV托賓Q值自變量現金流波動Cfvt-2至t年每股經營現金流的標準差調節變量行業競爭強度Ic行業銷售凈利率的標準差企業競爭地位Ec營業收入/行業營業收入總值控制變量企業規模Size期末總資產銷售凈利率NPM稅后利潤/營業收入資產負債率Lev總負債/總資產營業收入增長率Grt本年度營業收入/上年度營業收入財務杠桿DFL息稅前利潤/(凈利潤+所得稅費用）經營杠桿DOL(息稅前利潤+固定成本）/息稅前利潤行業Ind行業虛擬變量年度Year年度虛擬變量3.3模型構建為了更好的針對研究假設予以更加合理準確的驗證，我們通過對各個變量進行設置，構建了下面的這些模型。針對現金流波動對企業價值帶來的影響，我們為了驗證假設1，構建（4.2）針對行業競爭強度對企業帶來的影響（假設2-1），我們構建了下面的模型，把不同行業的競爭強度分為不同的等級，從而去驗證現金流動情況給企業的發展和價值帶來的影響。（4.3）建立模型三，是為了驗證假設2-2，增加了企業競爭地位和現金流波動的關聯項，檢驗調節能力。（4.4）EV可以對企業的價值進行檢測，而Cfv可以對企業的現金流動情況進行驗證，Ic可以顯示出企業的競爭強度情況，Cfv*Ic可以反映出企業的競爭強度和企業的現金流動情況之間的關系，Size、Grt可以作為本次研究的控制變量，i指的是第i家企業，t指的是第t年的情況，β作為常數項，而ε作為殘差項。4實證分析這一章節主要結合第四章的設計內容，借助獲得的數據對假設實施檢測，并在此基礎上開展穩健性檢測，進而確保研究結果真實有效。4.1描述性分析結合表5.1分析得知，樣本中平均值保持在2.268，而相比較而言，最小值與最大值分別是1.011和4.989，相比較而言，兩者之間的價值差非常大，差距非常明顯。而著眼于Cfv的數值，平均值為0.201，相對應的標準差是0.143，可見企業在資金流動層面風險也十分大。參照調節變量的競爭度，我們可以看出其平均值是0.084，而標準差不大，只有0.014，可見雖然市場間有一定的競爭存在，但是總體來說呈現穩定的態勢，可見市場朝著穩定的趨勢發展。同時考察Ec這一值，我們發現平均值是0.0175，行業競爭顯著。表5.1描述性統計分析平均值標準差最小值最大值2.2680.8911.0114.9890.2010.1430.01430.600()22.110.82020.0624.160.3290.1530.03600.7530.4600.776-3.2273.1560.1190.08330.003620.4131.1870.716035910.441.4480.4891.0365.405Ic0.08440.01400.05010.1381Ec0.01750.03240.004370.2374.2Pearson相關性分析為增進對于各變量之間關聯的檢查和衡定，我們可以結合表5.2的關系加以分析。通過觀察這一表格，我們可以知道，這個研究主要是針對價值比、現金波動等關系數值在0.5這一范圍之下，可以保證變量出現共線的情況。Cfv與EV兩者之間呈現關系數值為-0.254,在1%水平之上呈現出明顯的情況，可見對于企業價值而言，波動是不利的，這也對假設1起到支撐作用。在可控的數據之間，DFL、DOL、EV三者之間呈現反比狀況，可見企業的規模和評估的風險在很大程度上影響到價值的衡定。Lev、Grt、NPM等各方面的內容是正向的關聯，可見這些對于提升和促進企業價值發揮重要的價值，但是對于顯著性能還需要進一步核實。EVCfvSizeLevGrtNPMDFLEcEV1Cfv-0.254(0.002)1Size-0.307(0.000)0.0924(0.181)1Lev0.132(0.000)0.264(0.001)0.270(0.001)1Grt0.151(0.028)-0.108(0.119)0.008(0.898)0.054(0.434)1NPM0.274(0.001)-0.002(0.977)0.125(0.070)-0.338(0.000)0.0432(0.533)1DFL-0.164(0.017)-0.026(0.704)-0.014(0.832)0.045(0.515)0.005(0.937)-0.128(0.063)1DOL-0.192(0.005)-0.038(0.578)-0.099(0.151)0.0212(0.759)-0.052(0.452)-0.397(0.000)_0.301(0.000)Ec0.019(0.784)0.127(0.065)0.254(0.002)0.0812(0.240)-0.050(0.463)-0.023(0.735)-0.030(0.660)14.3回歸分析在這個分析中，還對2012，2015，2018三個年份加以虛擬設定，同時根據編碼取號的方式和具體的原則設定了相應的虛擬量。在實施調節效度檢測的時候，對于各種競爭的能力從高到低進行相應的排序，并按照最強、中等以及較弱這樣的形式加以分類匯總，進而確定有效的樣本數量。5.3.1現金流波動與企業價值回歸分析參照表5.3我們可以了解到現金波動與價值之間所存在的因果關系，從這一結果看，現金流與價值兩者之間存在的系數保持在-1.244，水平相對明顯，從而證明了假設1是合理的。同時也表明，價值與現金流之間呈現密切的關聯。在對變量加以管控的時候，與資產負債以及盈利、銷售利潤之間呈正相關。在這些之中，銷售利潤數值最大，Beta的數值是2.19。可見對于企業來說，發展中盈利是關鍵環節。企業的實際價值與自身業務的銷售和增長呈現正比的關系，對于投資者來說，成長性是特別重要的性能，更多的收入獲得的回報會更多，也非常能夠反映出企業的潛力。資產的債值與價值之間呈現一定的關聯，假如出現負債過多的情況，那么投資者可能認定其出現了擴張的狀況，股票方面存在的期待會逐漸提升。當企業發展的實際規模、財務與價值之間呈現負相關的狀況時，會導致公司規模大造成價值評估較低，而資產規模越大反而會造成企業調節能力較低，缺少了靈活多變的能力，發展性不足。相比大規模企業，小公司正處于全速發展時期，且有著靈活多變的能力，讓投資者獲得更多的期待。當財務與價值之間呈現反比狀況時，因為財務狀況體現了企業的風險性，風險越大，會導致投資者不夠信服市場的狀況，即便風險之下收益較高，但是也會導致企業的價值呈現下滑的趨勢。表5.32-2EV2-3EV3EVCfv-1.244***-1.334**-1.272***-1.061**-0.895**EcCfv*Ec(0.345)(0.427)(0.445)(0.376)(0.433)1.197*(0.672)-1.93**(0.731)Ln(Size)-0.321***(0.0682)-0.275**(0.122)0.417***(0.0920)-0.243***(0.0790)-0.355***(0.0672)Lev0.762**(0.287)0.868**(0.363)0.684**(0.244)0.817"(0.395)0.812**(0.353)Grt0.146*(0.0750)0.1040*(0.0452)0.137*(0.0565)0.139**(0.0502)0.146*(0.0754)Npm2.190***(0.835)3.105**(1.113)1.846**(0.768)3.008***(0.825)2.093**(0.834)DFL-0.137***(0.0429)-0.115***(0.0389)-0.102**(0.0571)-0.105***(0.0335)-0.125**(0.0484)DOL-0.191*(0.108)-0.0384(0.266)-0.137(0.129)0.0521(0.133)-0.204*(0.115)Constant7.02***(1.153)8.21***(2.084)9.03***(1.891)7.35***(1.787)11.67***(2.438)IndFEYESYESYESYESYESYearFEYESYESYESYESYESR-squared0.5340.4200.4730.5050.466***<0.01,**p<0.05,*p<0.14.3.2現金流波動、行業競爭與企業價值回歸分析（1）行業競爭強度對企業的影響從模型2-1、2-3的相關數據可以知道最強、中等以及較弱三組的實際情況，Cfv所對應的數值分別是-1.334，-1.272以及-1.061，而且這三個數值都在百分之五上呈現出明顯的負相關性，可見當競爭間越激烈，Cfv對于企業價值所造成的負面影響也會更加顯著，這些數據有力地證明了假設2的正確性。當企業間競爭特別強時，當競爭的企業數量較多，而且各競爭者之間差異較小，逐漸處于穩定發展的階段，所以更加適應企業的整體發展狀況，現金流波動較小，十分穩定。所以，當某一競爭性特別強的行業之內，存在現金流不夠穩定的情況，這一情況不僅表面這一企業內部在發展中存在一定程度的運行風險，而且還可以看出，外部競爭加劇導致該企業對于投資和市場運營方面會受到嚴重的不良影響。另外，Grt和Npm這兩個數值都在競爭性較小的行業內部呈現出顯著的趨勢，可見，企業的經營者對于競爭度較低、成長勢頭良好的發展行業更為關注的是盈利性能的強弱。假如能在發展萌芽時期就在行業中占得一定的席位，那么就能夠確保獲得相應的利潤，最大限度的實現不同程度的發展，進而占取更多的市場份額，不斷提升企業在市場中的發展潛能，進而不斷促進其市場價值的提升。（2）企業地位的影響公式4.3顯示了企業地位的作用，在實驗結果看來，Cfv的回歸系數略有下降，但關聯項Cfv*Ec這個項目的回歸實驗系數為-1.93，并且在百分之五的水平上顯著，很明顯與企業價值相關，且是負相關。這證明企業競爭地位和現金流動振動與企業價值的調節中有正方向的作用。可以理解為一個企業如果有比起其他企業來占據更大的市場份額，他將更容易地受到現金流波動的影響。5研究結論與啟示5.1研究結論5.1.1現金流波動的加劇會對企業價值評估產生負面影響依照目前的研究，我們發現，企業的價值和企業的現金流波動之間顯示出了負相關的關系，也就是說，太高的現金流變化，會給企業的價值評估帶來消極的影響。在企業進行風險管理的過程中，現金流有著十分重要的影響，因為現金流的變化是帶有十分復雜的原因的，所以，現金流的變化也有著變化性強，潛伏的可能性大等特點，所以，如果出現現金流的變化比較大的情況，可能會使得企業的經營情況產生較大的波動，從而需要企業的經營者更加關注經營過程中存在的風險。依照本文的研究，我們發現一個企業在集資的過程中，可能會出現現金流波動比較大的情況，這也可能會導致企業的投資者無法準確的判斷企業的發展情況，所以，企業需要進一步提高自身的風險控制能力，否則就會導致企業的融資成本上升，與此同時會更難以集資，更甚于會影響企業的資產結構；從盈利的方面來看，盈利能力的下降也會被現金流動加劇所影響，即使可能是之后才會受到影響，但是盈利能力會直接和企業產生聯系，企業的價值會受到企業的經營風險等方面的重要影響，所以，一個企業想要穩定的發展，就要充分關注自身的現金流情況。5.1.2行業競爭強度對現金流波動與企業關系具有正向調節作用本文研究發現：行業競爭強度會給企業的現金流與價值帶來十分積極的作用，在競爭比較大的行業，現金流給企業帶來的影響就比較大。對于一個行業來說，如果這個行業擁有比較高的競爭強度，那么這個行業其實已經進入了比較成熟的行業發展階段之中，行業之所以會有比較強烈的競爭，是因為這個行業已經擁有了比較多的產品技術和發展環境，得到了穩定的消費者群體。所以，對于那些處在比較激烈的競爭的企業來說，應當需要不斷的提高自身的產業規模，獲得最新的產品技術，從而讓自己的競爭力得到充分的提高。但是，對于比較競爭激勵的行業來說，它們的入行門檻也是比較高的，只有企業發展到了一定的程度，才可以進入到這些行業之中。因此，處在這些行業之中的企業會面臨比較高的競爭，而這些企業如果顯示出了比較高的現金流變化，那么可能會得到非常不利的市場評價，從而大大阻礙其發展的可能性。所以，企業若是處于激烈的市場中應極力保持自己的現金流穩定，增強自己的競爭能力，來保持盈利能力平穩或增長，取得一個好的企業價值。5.1.3企業競爭地位對現金流波動和企業價值有正面調節關系在真實的環境中，占據優勢的企業能夠對不占優勢的企業做出多種多樣侵略，如改變價格，調整生產類型之類。由此可知具有較高低位的企業能夠更好地應對現金流波動得影響，由此獲得一個更好的企業價值。5.2啟示與建議由本篇文章我們可以得知。第一，企業經營者應當建立全新的財務與風險管理觀念，將自身的眼光放在整個行業所處的大環境之中，構建針對企業發展的風險管理機制，從而促進企業的穩定發展。對于一個企業來說，穩定的現金流有著十分重要的意義，在傳統的觀念中，只要具備足夠的現金，就可以讓企業面臨較低的風險，但是依照本文的研究，我們發現要是擁有過多的現金也會對企業的經營帶來負面的影響。而且，企業經營者也不能太過于把注意力放在盈利上，固執的只采用營業利潤作為衡量企業價值的唯一標準。而是應當充分的認識到企業的現金流給企業帶來的影響，從而把現金流的變化作為是衡量企業價值與企業發展的重要標準，針對現金流的變化制定可行的企業發展和風險控制機制。企業在進行經營管理的過程中，應當及時的對現金變化情況進行監管，從而不斷的提高的企業的風險控制能力，在業務的規范上，也要進一步的提高自身對現金的使用效率，從而降低企業因為融資帶來的風險。而且，還需要進一步的關注企業所處的環境，從而不斷的提高企業的風險應對能力，進一步提高企業發展的穩定性。致謝在山東交通學院度過了兩年的緊張學習時光，系統地學習了金融學的各方面知識，對于老師們的辛勤教導感到由衷的感謝。我不僅僅學習到專業知識，并且知道了許多人生哲理，在此表示真摯的謝意。在論文即將完成時，我要感謝我的指導師老師劉娜。在論文撰寫的整個過程中，從論文選題、到撰寫開題報告、最后到正文撰寫，劉娜老師都提出了很多寶貴意見。劉娜老師指出的每一個問題，對每一個問題的見解，都使我茅塞頓開。讓我印象深刻的是老師治學的態度，無論從格式規范、論文要點、還是文章結構，老師都不厭其煩，給予我及時的幫忙，使我能夠最后順利完成論文寫作工作。我還要感謝我的各位同學，同學們在我困惑的時候提供了無私的幫助。最后再次感謝山東交通學院為我帶給了寶貴的學習機會，使我能夠走上一個新的平臺，開始一段新的人生!參考文獻[1]ScottLi,QianqiuLiu,JamesRefalo.Industryclassification,productmarketcompetition,andfirmcharacteristics.FinanceResearchLetters2019-12-04[2]ChristopherHarris,ScottRoark.Cashflowriskandcapitalstructuredecisions.FinanceResearchLetters.2019-06-24[3] 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