1低空經濟：2025年最強成長主線之一3數據來源：求是網，央視網，人民日報海外版，WIND1.1、2024低空股價復盤：整體呈上漲趨勢2024年“低空經濟”首次被寫入政府工作報告，伴隨政策持續發布及完善，eVTOL技術進步及城市空中交通需求逐步提升，eVTOL航空器行業持續發展。當前低空經濟板塊已從炒題材過渡為板塊性機會。短期熱度褪去，更應該回歸理性，從產業端角度看低空持續性發展機會，重點關注訂單兌現和業績彈性。展望2025：作為今年政策強相關的細分賽道，2025年亦有望持續受到國家的高度關注和支持，有望進一步出臺相關補貼，并逐步完善配套的政策體系。整機廠商、低空基建與運營按照規劃節奏作為最先受益的細分板塊，有望迎來密集催化。重點關注——1、整機：綠能慧充、萬豐奧威、億航智能、縱橫股份；2、基建：深城交、蘇交科、納睿雷達；3、核心零部件：宗申動力、英搏爾、臥龍電驅；4、運營&空管：中信海直、深圳機場、萊斯信息。圖表1：低空經濟主要標的股價驅動邏輯圖表2：低空重大政策風向數據來源：中國政府網1.2.1、政策梳理——低空重大政策風向發布日期重大事件內容2021年2月24日《國家綜合立體交通網規劃綱要》——首次將“低空經濟”概念寫入國家規劃，標志著低空經濟正式上升為國家戰略加強交通運輸與現代農業、生產制造、商貿金融等跨行業合作，發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟。構建基于性能導航為主、傳統導航為輔的適應各類航空用戶需求的中低空航路航線網絡。2023年12月12日中央經濟工作會議把低空經濟列入戰略性新興產業要大力推進新型工業化，發展數字經濟，加快推動人工智能發展。打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業，開辟量子、生命科學等未來產業新賽道，廣泛應用數智技術、綠色技術，加快傳統產業轉型升級。2023年3月5日第十四屆全國人民代表大會第二次會議政府工作報告——“低空經濟”首次寫入政府工作報告，被納入新質生產力范疇積極培育新興產業和未來產業。實施產業創新工程，完善產業生態，拓展應用場景，促進戰略性新興產業融合集群發展。加快前沿新興產業發展，積極打造低空經濟等新增長引擎。2023年7月22日億航智能獲中國民航局受理無人駕駛載人航空器運營申請億航智能7月22日晚間宣布，中國民用航空局（中國民航局）已于近日正式受理其旗下專門從事UAM運營服務的全資子公司廣東億航通用航空有限公司（億航通航）及其在合肥的合資運營公司合肥合翼航空有限公司（合翼航空）分別遞交的民用無人駕駛載人航空器運營合格證（AirOperatorCertificate，簡稱AOC或OC）申請。2024年12月25日國家發改委官宣低空經濟發展司成立國家發改委牽頭交通、民航、工信、公安等多部門，宣布低空經濟司正式掛牌成立，這是我國低空經濟發展的關鍵里程碑，對低空經濟各領域發展意義深遠。低空司全稱為“低空經濟發展司”，負責擬訂并組織實施低空經濟發展戰略、中長期發展規劃，提出有關政策建議，協調有關重大問題等。41.2.2、政策梳理——六城將開展eVTOL試點！低空經濟發展迎新契機2024年11月18日，中國航空運輸協會通航業務部、無人機工作委員會主任孫衛國在2024國際電動航空（昆山）論壇上透露，中央空管委即將在六個城市開展eVTOL（即電動垂直起降飛行器）試點。六個試點城市初步確定為合肥、杭州、深圳、蘇州、成都、重慶。圖表3：eVTOL試點城市數據來源：中國工業新聞網51.2.3、政策梳理——億航智能四證集齊，于2025年取得全球首張OC億航智能在適航審定方面快速推進，成為eVTOL行業內唯一集齊“四大通行證”的企業。2023年10月獲型號合格證（TC）、2023年12月獲標準適航證（AC）、2024年4月獲生產許可證（PC），三證均為全球首張。2025年3月28日，合肥合翼航空（合肥市國資平臺與億航智能合資成立）拿到全球首張民用無人駕駛載人航空器運營合格證（OC），標志著低空經濟板塊真正進入商業化落地階段。PC證指企業建立了一整套用于航空器生產的質量系統，能確保交付的每一架航空器及零部件均能符合經TC證批準的型號設計，并處于安全可用狀態，生產一致性良好。TC證作為型號合格證，標志著產品設計安全可靠，在“四大通行證”認證中最早開始，也最為困難。AC證作為適航證，意味著航空器合格證，可以交付。OC證作為運營許可證，標志著產品具備運營商用條件。“四大通行證”集齊后，億航智能將以逐步擴大生產交付為核心發展目標。圖表4：VTOL資質審核過程e

圖表5：億航智能EH216S四證-類別含義型號合格證（TypeCertificate）申請人提交的這一航空器的型號設計，滿足了相應的適航標準要求生產許可證（ProductionCertificate）申請人已建立了一整套的用于航空器生產的質量系統，能夠確保其生產的每一架航空器及其零部件均能符合經批準的設計，并處于安全可用狀態標準適航證（StandardAirworthinessCertificate）該單機符合經批準的設計，且處于安全可用狀態數據來源：中國民用航空局數據來源：億航智能官網6數據來源：航空產業網，

71.3、低空經濟產業鏈梳理圖表6：低空產業鏈全景圖低空板塊細分領域公司主要產品/業務介紹整機eVTOL億航智能全球首個獲得三證的eVTOL制造商，主打產品EH216-S，應用于載人運輸、文旅觀光。商絡電子電子元器件分銷商，間接為eVTOL提供供應鏈支持。萬豐奧威通用航空飛機龍頭，旗下鉆石飛機品牌全球前三，布局eVTOL領域。山河智能工程機械龍頭企業，布局無人機及eVTOL相關技術。無人機綠能慧充充電樁龍頭企業，切入重載無人機賽道，提供高效、安全的無人機電池及充電設備。觀典防務工業級無人機龍頭，產品用于禁毒、安防等領域。中無人機大型固定翼無人機研發制造，應用于軍事和民用領域。縱橫股份垂直起降固定翼無人機領先企業，產品用于測繪、巡檢等。航天彩虹高端無人機研發制造，產品涵蓋偵察、打擊等多用途。航天電子航天電子設備及無人機系統研發，應用于國防和民用領域。直升機中直股份國內直升機龍頭，產品覆蓋軍用和民用市場，布局高速eVTOL技術。運營直升機運營中信海直中國最大通用航空運營商，業務涵蓋低空短途運輸、應急救援及低空網絡建設。無人機運營觀典防務提供無人機禁毒、安防等運營服務。咸亨國際提供無人機巡檢、測繪等運營服務。低空物流順豐控股布局無人機物流配送，推動低空物流網絡建設。基建空管產品萊斯信息民航空管系統龍頭，主導低空空管體系建設，提供飛行服務網絡解決方案。新晨科技提供空管信息化解決方案，參與低空經濟試點項目。四川九洲空管設備核心供應商，覆蓋低空經濟與國防信息化領域。北斗/導航中科星圖提供北斗導航應用服務，支持低空飛行導航。海格通信北斗導航設備研發制造，應用于低空飛行及國防領域。北斗星通北斗導航芯片及模塊供應商，支持低空經濟導航需求。航天宏圖提供北斗導航與遙感應用服務，支持低空飛行監測。司南導航高精度北斗導航設備研發，應用于低空飛行及測繪領域。通信-5G-A/通感一體中興通訊5G通信設備龍頭，推動5G-A及通感一體技術在低空經濟中的應用。通宇通訊5G基站天線及通信設備供應商，支持低空通信網絡建設。盛路通信通信天線及射頻設備研發，應用于低空經濟通信領域。燦勤科技5G通信濾波器供應商，支持低空經濟通信基礎設施建設。武漢凡谷5G射頻器件供應商，支持低空經濟通信網絡建設。雷達納睿雷達提供低空監視雷達系統，保障低空飛行安全。四創電子雷達及通信設備研發，應用于低空經濟監測領域。航天南湖雷達系統研發制造，支持低空飛行監測與預警。國睿科技雷達系統綜合服務商，產品包括氣象雷達、空管雷達及低空監視雷達。82整機：政策落地落實，市場潛力加速釋放9數據來源：前瞻產業研究院，2.1、飛行器整機產品分類低空經濟產業核心部分為主機廠，即低空飛行器制造企業。目前，低空領域的主要產品有備受關注的eVTOL(電動垂直起降飛行器)、無人機(消費級、工業級)。其中，eVTOL作為低空經濟產品中的重要組成部分之一，有望成為最具潛力的低空領域賽道。從啟動節奏來看，無人機發展快于eVTOL，但eVTOL的進展也在加速。城市空中出行（UAM）日益受到公眾認可，政府部門加大投資并提供政策支持，各企業不斷迭代升級關鍵技術，如億航智能于2024年4月集齊適航審定“三證”。圖表7：整機產品分類產品類別目前市場情況擴大市場的有效方式消費級無人機主要以幾百到幾千克的小型無人機為主，這個市場已經形成了寡頭獨大的局面，DJI占據了近70%市場份額DJI繼續在個人消費級無人機中占據絕對市場地位；其他廠商需要產品差異性的增加，性價比的增加，從而刺激C端用戶消費工業級無人機市場應用廣泛，產生了諸多應用，如巡線、消防、物流、偵察、安防、測繪、農用等需要更多B端及G端客戶，擴大采購需求；無人機廠商需要提升綜合實力、降本增效的能力，政府可做適當應用補貼，來擴大采購需求；城市小物流無人機，開辟更多的合理線路和場景傳統通航飛機（傳統固定翼飛機、直升機等）通航機場少、飛機少、直升機價格過高建立更多的通用航空機場；降低傳統固定翼飛機或直升機價格（政府補貼運營或國產飛行器的采購補貼）；個人學飛補貼，培養更多專業飛行員；空域改革對傳統通航的幫助比較大eVTOL全球都尚在研發和商業化過程中；中國部分型號的eVTOL產品已經獲得特定限制范圍適航證地方政府出臺合適的研發政策支持；中國民航局給予更多的適航資源，地方政府也可以考慮建立區域審定中心配合民航局；打造低空旅游示范區及空中的士示范航線；早期eVTOL銷售補貼及運營補貼；地方政府組建“空中的士”運營公司10圖表8：整機產品分類數據來源：Aviagpages，綠能慧充官網，2.1、eVTOL及無人機，誰有望更快實現商用落地？11數據來源：中航無人機招股說明書，2.2、無人機優勢突出、應用廣泛，市場潛力大消費級無人機市場日趨飽和，預計未來五年年均增長率僅約10%。中國消費級無人機行業市場規模從2016年的155.0億元增長至2021年的388.1億元，年復合增長率為20.2%，預計至2026年可達到624.9億元的市場規模。隨著產品價格下降，產業鏈不斷完善，C端消費者購買消費級無人機的門檻大大降低。但整體來看，消費級無人機市場還是進入了日趨飽和的態勢。無人機在工業領域應用降本增效表現突出，年均增長率超50%。相比之下，中國工業級無人機行業市場規模從2016年的43.0億元已增長至2021年的381.8億元，年復合增長率為54.7%，預計至2026年可達到3,018.5億元的市場規模。從供給端來看，在工業應用場景下，無人機企業持續對各機型進行改良，如讓機體搭載定制化載荷，賦予其紅外探測、雷達掃描、農藥噴灑、揚聲、監測等能力，以拓展無人機的工業應用版圖。從需求端來看，在工業場景下，無人機可部分代替人工執行任務，帶來降本增效的優勢。無人機能在復雜的地形環境下執行任務，巡檢效率可達人工巡檢的3-5倍。圖表9：無人機按用途分類

圖表10：2016-2026E中國民用無人機市場規模數據來源：弗若斯特沙利文，2.3、低空整機商業化前景分析數據來源：PIPISTREL，億航智能低空航空器是低空經濟的重要運行載體，主要包括無人機、eVTOL等類型。從目前產業化進展來看，無人機業務發展已較為成熟，近年來載重無人機的發展及應用持續突破，有望率先在低空領域迎來訂單及業績的釋放。而eVTOL亦在今年以來持續取得在認證及技術方面的突破，有望帶動國內核心廠商的持續發展。其中重點關注載重無人機，作為重要細分領域，在物流運輸、軍用及消防等領域均有應用，伴隨低空政策的落地，無人機有望率先受益于其技術成熟度和應用廣泛性。目前已經進行商業化探索的應用領域有物流、消防、應急等多個領域。eVTOL航空器應用于城市空中交通后，可以幫助城市減輕主要道路或高速公路的交通負荷，疏解地面交通流量。但同時必須配套垂直起降站點來進行地面和空中交通模式的轉換，以免加劇垂直起降站點周邊的地面交通擁堵程度。圖表11：觀光旅游和物流運輸應用場景

圖表12：已探索/潛在的商業化應用場景數據來源：前瞻產業研究院12圖表13：各地區政府招標情況數據來源：中國政府網2.4、政府招標需求擴大，低空整機發展加速13時間地區項目2023年10月18日安徽省合肥市合肥市人民政府宣布與億航智能簽署戰略合作協議,將共同攜手打造低空經濟產業生態。2024年1月26日廣東省深圳市深圳市羅湖區文化廣電旅游體育局與低空經濟頭部企業億航智能達成戰略合作,將共同探索無人駕駛eVTOL賦能文商旅的低空經濟高質量發展新業態,助力深圳打造大灣區低空經濟產業高地。2024年10月20日山東省山東高速城鄉發展集團有限公司發布“低空天網”產品及技術合作單位征集公告。其中，飛行器需求方面，干線飛行器與支線飛行器分別預計需要2000架和20000架電動垂直起降飛行器（eVTOL）及多旋翼飛行器（混動或氫動），合計2.2萬架飛行器。2024年12月25日北京市億航智能與北京市房山區人民政府（下文簡稱“房山區政府”）達成戰略合作協議。雙方將針對低空應急救援領域，在北京市房山區形成“一總部、多場景、全產業”的頂層布局，合力將其打造成為低空應急救援產業集聚區和新技術、新產品、新場景試點示范區，構建“低空+應急”行業生態新模式。2.5、產業端——飛行測試圖表14：主流eVTOL航空器飛行測試進展數據來源：各公司官網，《eVTOL的性能特征、關鍵技術與發展瓶頸探究》14153基建：低空經濟，基建先行163.1、低空基建產業鏈架構數據來源：萊斯信息招股說明書與傳統通用航空相比，低空經濟所需的基礎設施建設不僅延續了原有的航空設施框架，還在信息感知、信息處理、數據的傳輸等方面進行了顯著的提升。借助物聯網、人工智能、大數據等技術，實時監控飛行器的狀態、自動規劃飛行路線、預判空中風險，并與地面設施無縫連接，實現更高效的飛行管理和資源調度。低空基建的主要參與方包括：監視、通信和導航設備供應商（通導監），信息系統提供商，以及負責物理基礎設施的規劃設計、研究和施工的單位等。圖表15：低空經濟基礎設施建設基本架構圖表16：南山區低空經濟試點項目投資分配情況數據來源：產業調研、整理3.2、基建——地面/機載雷達eVTOL智能駕駛需能借助視覺、紅外、激光雷達和毫米波雷達等新型傳感器，采取極簡操控方式（SVO)，通過融合多種傳感器增強飛機的環境感知能力，綜合運用AI、大數據等新興技術對已感知的環境進行智能決策分析，并利用電傳操縱系統建立的良好控制基礎，最終讓整套飛行操控系統具備無人駕駛的自主飛行能力，是一個從輔助駕駛、半自動飛行再到最終的全自主飛行的遞進過程。2024年3月29日，民航局提出要不斷優化完善低空航行服務體系和能力，加強有人機與無人機的運行協同。根據通用航空和無人機發展現狀，結合低空經濟發展要求，以需求為牽引，以保證低空飛行活動安全高效為目標，優化完善低空航行服務體系和能力。研究建立低空三維數字化空域地理信息系統，組織推進北斗導航、衛星通信、自主飛行等技術應用，構建天地一體的低空通信導航監視網絡，全面提升低空航行服務能力。圖表17：不同類型雷達的應用場景圖表18：飛行各階段的氣象信息需求數據來源：《通用航空氣象服務需求及展望》納睿雷達AXPT0464型多功能雙極化有源相控陣雷達：固定式、可同時探測氣象\目標數據來源：納睿雷達官網納睿雷達mmwr001型雙極化毫米波雷達：獲取目標距離、速度、角度，通過偏振信息對目標進行識別，確認目標類型，環境適應性高173.3、低空基建行業規模測算《廣州市低空經濟發展實施方案》明確，到2027年，廣州低空經濟整體規模達到1500億元左右，其中低空基礎設施方面，建設廣州第一個跑道型通用機場，新建5個以上樞紐型垂直起降場、100個以上常態化使用起降點，低空基礎設施投資規模超100億元。參考新一線城市研究所的全國城市分級，我們依據現有財政規劃和應用示范作用分別在2027年/2030年給予各級城市假定滲透折扣率，并給予30%/級的低空基建投入折扣率，預計2027/2030年全國低空基建市場空間分別達到約1839/4661億元。圖表19：低空基建市場空間測算18數據來源：新一線城市研究所，《廣州市低空經濟發展實施方案》，測算城市類別城市個數滲透率建成數量（城）累計基建投入（億元/城）累計基建市場空間（億元）2027E2030E2027E2030E2027E2030E2027E2030E一線城市4100%100%4480120320480新一線城市1540%60%695684336756二線城市3030%40%9123959353706三線城市7020%30%14212741384864四線城市9010%30%9271929173778五線城市1285%20%626132086516縣級市3975%10%2040914187560合計7349%19%681382734183946613.4、低空經濟基建先行，商業化運營在即圖表20：企業參與地方政府的低空基建系統三種商業模式19數據來源：濟南公共資源交易中心、中泰證券研究所地方政府運維地方政府與企業共同運維企業運維模式簡介地方政府出資，企業搭建運營系統；系統建設完成后完全由地方政府運維地方政府出資，企業搭建運營系統，系統建設完成后，由地方政府與企業共同運維地方政府出資，企業搭建運營系統，建設完成后，地方政府將運維權轉售給企業企業搭建平臺收入前期平臺搭建，收入較高前期平臺搭建，收入相對較低視合同而定企業運維持續現金流運維系統軟件升級，收入較低運維收入提成全部運維收入，收入較高在低空網絡布局之前，首先需要有起降點的布局。低空基建對低空經濟的運行起到至關重要的支撐作用，保障低空經濟在“異構、高密度、高頻次、高復雜度”的情況下正常運轉，所以基建可以最先看到訂單和業績。203.5、反無人機系統建設：對低空經濟以及軍事發展具有關鍵意義圖表21：反無人機系統行業優缺點數據來源：中研網，智研瞻產業研究院反無人機系統總體可分為三個模塊包括偵查探測模塊、信息處理模塊以及反制處置模塊。偵查探測模塊：主要包括探測雷達、光電探測設備、射頻偵查設備、ADS-B設備以及聲學探測設備；信息綜合處理模塊：主要為指揮控制裝備；反制處置模塊：主要包括便攜式干擾器(信號干擾)、導航誘騙設備、激光武器、偵查一體打擊設備以及無人機捕捉網攔截器等。全球市場規模：反無人機市場規模在近年來持續增長，年復合增長率顯著。2023年全球反無人機系統市場銷售額達到了18.14億美元，并預計至2030年將達到103億美元，年復合增長率(CAGR)為28.6%(2024-2030)。中國市場規模：在中國市場，反無人機行業也呈現出快速增長的態勢。2023年中國反無人機市場規模達到了11.25億元，其中反無人機系統規模6.24億元，反無人機硬件及服務規模5.01億元。預計2024年中國反無人機市場規模將約為13.97億元，其中反無人機系統規模7.8億元，反無人機硬件及服務規模約為6.17億元。優點缺點可有效防范和對抗無人機，保護重要設施和人群的安全成本較高，包括設備成本和維護成本，這可能會對應用方造成一定的經濟壓力可自動操作，降低操作難度，也可手動操作，增加靈活性反無人機系統的使用可能會帶來安全風險，例如誤操作、技術失靈等，這可能會對人群和設施造成安全威脅可快速響應，對無人機進行捕捉、跟蹤和擊落，有效防止事態擴大反無人機系統的使用可能會受到法律法規的限制，例如禁止使用導彈等技術類型多樣，可根據不同場景和需求選擇合適的技術反無人機系統的技術成熟度較低，仍然存在一定的技術缺陷和不足，需要不斷改進和完善214飛行器零部件:核心技術突破，推動產業發展224.1.1、eVTOL關鍵技術——高性能電池數據來源：GGII相較于電動汽車，eVTOL對電池高比能、高功率、安全性、快充及長壽命等的要求更高，并且不同類型的eVTOL懸停與巡航時所需的電池比功率也有所差距，電池的比能量（能量密度）水平決定eVTOL的航程。首先從能量密度看，eVTOL對能量密度的需求遠遠超過汽車。目前eVTOL電池為285Wh/kg，對比乘用車三元電池（200Wh/kg）高出四成，更是乘用車鐵鋰電池（140Wh/kg）的兩倍。同時，285Wh/kg的性能指標尚不能充分滿足要求。工信部等四部委在去年10月發布的《綠色航空制造業發展綱要（2023-2035年）》中提出，要滿足電動航空器使用需求和適航要求的400Wh/kg級航空鋰電池產品投入量產，500Wh/kg級產品小規模驗證。從充電倍率方面，由于起降的特殊場景要求，eVTOL電池的瞬間充放電倍率須在5C以上，而乘用車動力電池在倍率性方面仍處在從1.3C~1.7C向1.7C~2.5C的邁進階段。安全性方面，高空巡航讓eVTOL對電池的要求前所未有地嚴苛，美國FAA第23部分認證要求是使發生事故的概率在千萬分之一，而歐盟EASA要求的是十億分之一的事故率。極高的安全性對航空電池是一大挑戰。圖表22：VTOL電池參數要求e

圖表23：VTOL和電動汽車電池性能對比e數據來源：《ChallengesandkeyrequirementsofbatteriesforeVTOLaircraft》234.1.2、eVTOL關鍵技術——高性能電池國內鋰電企業正在積極布局航空級電池市場。寧德時代、孚能科技、正力新能等公司已經推出航空級產品：其中寧德時代的凝聚態電池能量密度達到500Wh/kg，并與中國商飛、上海交大企業發展集團合資成立公司，專注民用航空器領域；正力新能和孚能科技也相繼發布了航空級電池產品，孚能科技全球領先交付電動飛機終端客戶。此外，力神電池、欣視界等均有航空電池能量密度突破和實踐，國軒高科與億航智能展開全方位合作，包括eVTOL產品的動力電芯、電池包、儲能系統以及充電基礎設施。圖表24：企業布局數據來源：各公司公告，各公司官網，新浪財經，航空產業網，新華網，每日經濟新聞，世展網，搜狐，騰訊新聞企業動態寧德時代在2023年4月發布了凝聚態電池，能量密度突破500Wh/kg。目前，寧德時代正在進行民用電動載人飛機項目的合作開發，執行航空級的標準與測試，滿足航空級的安全與質量要求。同時，公司還將推出凝聚態電池的車規級應用版本。已于2023年7月19日與中國商飛、上海交大企業發展集團共同成立商飛時代（上海）航空有限公司。中創新航為小鵬汽車全球首個電動垂起飛行汽車——匯天飛行汽車X3研發提供9系高鎳/硅體系電池動力電池，該飛行汽車試驗樣車已在2022年10月成功首飛。孚能科技2020年已向電動飛機領域的客戶首次供應樣品，隨后完成樣件認證；2022年完成第一代產品交付，并完成了第二代產品體系驗證；并于2023年將第一代三元產品交付給終端客戶。通過搭載孚能科技高能量密度三元軟包動力電池，已助力電動飛機企業實現：能量密度285Wh/kg，最高時速320km/h，單次最長巡航250km；工況測試，電芯可實現10000次以上循環。正力新能通過材料體系和電芯設計的不斷優化迭代，實現了在滿足鋁殼形態下電芯320Wh/kg的高能量密度，依然可以滿足20%SOC，12C的大倍率放電以及5C恒流大倍率放電性能。同時，結合軟件定義電芯工廠的先進工藝制程實現ppb級別的失效概率，滿足航空級安全標準。目前，正力新能已與國內外多家頭部電動飛機企業展開深入合作并開展航空適航認證。力神電池在飛機電動化市場中探索已久，目前力神已實現能量密度325Wh/kg電池應用于eVTOL。SESAICorporation在近期的sesbatteryworld2023上，宣布了全球首個車規級鋰金屬電池B樣協議。同時，SES宣布發力城市空中交通，在sescare項目中，鋰金屬電池已搭載eVTOL在公益應用中取得表現良好。欣視界2023年9月完成PreA+輪億元融資，本輪融資由高瓴創投（GLVentures）領投，前海母基金、客戶億航智能和老股東峰和資本等跟投，融資將主要用于技術研發、市場開拓和產線生產交付等。目前，建成了200MWh的規模產線。公司推出的首款產品的能量密度達到450Wh/kg。國軒高科與億航智能于2023年末簽訂戰略合作協議，雙方將共同開發基于億航智能eVTOL產品的動力電芯、電池包、儲能系統和充電基礎設施，探索產業協同發展新模式。4.2、eVTOL關鍵技術——高功率密度/高扭矩密度電機：價值量數據來源：LiliumAnalystPresentation2021根據Lilium公布數據，推進系統價值量約占整機的30-40%。以億航智能EH-216S零售價239萬元為例，電機驅動系統價值量約為70-96萬元。根據RolandBerger預測，到2050年，全球載人運營eVTOL將達到16萬架，其中城際交通（規劃航線專線飛行）約29%，機場班車（機場和周邊起降點間專線飛行）約35%，城市出租（任意可用起降點間按需飛行）約36%。我們認為，以目前平均單機成本和單機價值量占比估算，在中性預測情形下，電機驅動市場的潛在規模達到880億元。圖表25：Llume制造成本拆分tJii

圖表26：電機驅動市場規模數據來源：估算預測情景運營架數（萬架）單機成本（萬元）價值量占比市場規模（億元）保守1216020%384中性1622025%880樂觀1830025%1350244.3.1、eVTOL關鍵技術——碳纖維復合材料eVTOL的制造涉及到從碳纖維生產到最終裝配的多個環節，包括纖維生產、預浸料制備、復合材料成型和加工、零部件制造和組裝、維修和維護等多前后道流程。eVTOL產業的發展將促進碳纖維復合材料產業鏈的延伸和完善，涉及到更多環節的企業和供應商。億航EH216-S的航空級復合材料機身結構采用環氧基碳纖維復合材料優化整體結構強度和剛度，強度質量比最大化，輕量化與機身剛性實現統一，搭配航空鋁合金，有效降低機身重量，保證各部位的支撐強度。根據峰飛航空科技官網，其已掌握大型機身輕量化高強度碳纖維復材核心技術。圖表27：全球主要VTOL主機廠供應合作伙伴關系e25數據來源：StratviewResearchOEM廠商合作伙伴產品/服務JobyToray復合材料Toyota制造和專業咨詢LiliumToray復合材料Aciturri機翼、機身和其他結構DiehlAviation客艙內飾ArcherStellantis制造Hexcel復合材料FACC機身和機翼VerticalAerospaceSolvay復合材料Leonardo復合材料機身GKNAerospace電氣布線互連系統和機翼OverairToray復合材料AirbusKLKMotorsportandModell-undFormenbauBlasiusGergGmbH機身后部EveAirMobilityThales可行性研究、航空電子、電氣、飛行控制、導航、通信和連接系統4.3.2、eVTOL關鍵技術——碳纖維復合材料根據StratviewResearch數據，在eVTOL項目使用的復合材料中，約有75-80%將用于結構部件和推進系統；其次是梁、座椅結構等內部應用，占12-14%；電池系統、航空電子設備和其他小型應用組合起來將占剩余的8-12%。eVTOL中90%以上的復合材料使用碳纖維進行增強，大約10%的復合材料將以保護膜的形式使用玻璃纖維增強材料。由于eVTOL原始設備制造商計劃迅速擴大生產規模，因此對復合材料的需求將遵循類似的軌跡。根據StratviewResearch預測，eVTOL行業對復合材料的需求預計將在六年內增長約20倍，從2024年的約110萬磅（約500噸）增加到2030年的2590萬磅（約11750噸）。預計到2030年eVTOL行業對復合材料的市場需求將達到6.73億美元，而2024年僅為3620萬美元。圖表28：復合材料在VTOL中的主要應用e

圖表29：復合材料需求和VTOL產量e數據來源：StratviewResearch數據來源：StratviewResearch26275投資建議28數據來源：公司官網，WIND，5.1、關注標的——綠能慧充：切入低空賽道，布局工業無人機2024年6月24日，公司與中創航空及其股東中創（嘉興）企業管理合伙企業（有限合伙）、黃海簽訂《增資及股權轉讓協議》，以自有資金人民幣6270萬元對中創航空進行增資并收購其股東持有的部分股權。本次交易完成后，公司持有中創航空57%的股權，成為其控股股東。本次交易的估值為7730萬元。本次增資部分交易對價為人民幣3270萬元，股權轉讓部分交易對價為人民幣3000萬元，增資及股權轉讓交易對價合計人民幣6270萬元。圖表30：公司發展歷史沿革29數據來源：中創航空官網，5.1、關注標的——綠能慧充：切入低空賽道，布局工業無人機綠能慧充通過控股中創航空57%的股權，切入低空經濟賽道。縱列式雙旋翼直升機構型：雙旋翼前后縱列，通常后旋翼稍高于前旋翼，由同一組發動機驅動反向旋轉(抵消反扭矩)，通過總距桿操縱雙旋翼的升力變化。特點：懸停穩定性強：前后雙旋翼布局，飛行受重心變化影響小，懸停穩定；艙內空間較大：縱列式布局使得機艙較長，空間大，能夠裝配更多的物資和人員；有效載荷大：縱列式布局取消了尾槳，避免產生10%-15%的功率消耗，旋翼槳葉長度相較于傳統單旋翼直升機較短，重量較輕。應用場景：物資運輸、電力設備檢修等對于載荷、懸停能力要求較高及空氣稀薄等高原場景。圖表31：中創航空主要產品ZC500 ZC30030數據來源：公司公告圖表32：公司營業收入及歸母利潤情況數據來源：公司公告5.1、關注標的——綠能慧充：切入低空賽道，布局工業無人機綠能慧充：綠能慧充數字技術有限公司是行業領先的新能源應用技術服務商，總部位于陜西省西咸新區能源金貿區中小工業園。自2017年正式進入新能源汽車充電市場以來，致力于充電、儲能、微網行業產品的研發、生產、銷售及項目EPC總承包，數字能源平臺建設等。2022年成功上市(股票代碼:600212)。2024年對外投資收購中創航空57%股權，新增重載工業無人機業務。近年來公司業績整體呈現上升趨勢。2024年前三季度公司實現營業收入6.1億元，同比+19.60%；歸母凈利潤虧損325萬元，同比-113.06%；扣非歸母凈利潤虧損596萬元，同比-154.34%。其中，2024Q3公司實現營業收入2.2億元，同比-14.16%；歸母凈利潤虧損427萬元，同比-120.04%；扣非歸母凈利潤虧損516萬元，同比-155.26%。90.25%5.05%4.70%圖表33：2023年主營業務收入結構新能源行業（億元） 鐵路運輸（億元） 其他（億元）億航智能：一家全球領先的城市空中交通科技企業，成立于2014年，致力于提供各種無人駕駛航空器產品和解決方案，覆蓋空中交通（包括載人交通和物流運輸），智慧城市管理和空中媒體等應用領域。2016年發布全球首款載人級自動駕駛飛行器，2019年登陸納斯達克上市。2024年公司旗艦產品EH216-S成為全球首個獲得“三大通行證”的機型，有望率先啟動產業化進程2024年公司首次實現年度凈利潤和經營現金流轉正，成為全球UAM行業首家實現盈利的公司。近年來公司業績整體呈現上升趨勢。公司2024年營業收入為4.56億元，同比增長288.5%，原因是億航EH216-S獲得型號合格證后交付量顯著增加，EH216系列2024年全年交付量為216架；歸母凈利潤為-2.3億元，仍處于虧損狀態，但同比增長23.84%，歸母凈利潤增長趨勢顯著。公司全年毛利率為61.4%，較2023年的毛利率64.1略微下降。

圖表34：億航智能營業收入及歸母凈利潤數據來源：公司公告數據來源：公司公告

400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%-300.00%-4-202462020A2021A2022A2023A2024A營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入同比增長率（%）歸母凈利潤同比增長率（%）89.19%311.01%

圖表35：2023年主營業務收入結構空中交通 智慧城市管理 空中媒體 其他9.54%0.26%5.2、關注標的——億航智能：全球eVTOL龍頭，唯一集齊四證整機龍頭空中交通解決方案、智慧城市管理方案、空中媒體解決方案為公司的三大業務。解決方案中包含了無人駕駛航空器的銷售，包括EH216系列、VT系列、FalconB、GD系列，并且航空器配備億航自主設計和開發了集成數字化操作平臺以及相關基礎設施。根據公司“制造+運營”的戰略定位，未來空中交通業務預計仍為主要收入來源；隨著公司開展商業運營服務，有望產生額外的源自飛行運營服務的經常性收入。空中交通解決方案營業收入2023年大幅增長。2023年，空中交通/空中媒體/智慧城市管理/其他的營收占比分別為89.19%/9.54%/1.01%/0.26%。2018年以來空中交通業務作為公司核心業務，營收由2018年的311萬元上升至2023年的1億元，營收占比由2018年的4.7%上升至2023年的89.2%。隨著公司在2023年第四季度開始向客戶交付認證的EH216-S飛機，空中交通營業收入大幅增長。圖表36：億航智能主要業務營業收入圖表37：EH216-S無人駕駛載人航空器數據來源：公司公告數據來源：億航智能微博5.2、關注標的——億航智能：全球eVTOL龍頭，唯一集齊四證整機龍頭325.2、關注標的——億航智能：全球eVTOL龍頭，唯一集齊四證整機龍頭2025年3月28日，合肥合翼航空獲得全球首張民用無人駕駛載人航空器運營合格證。億航智能成為全球唯一擁有“四證”的eVTOL生產、運營服務商，EH216-S也稱為全球首個獲得完整商業運營資質的無人駕駛載人航空器。獲得運營合格證后，將圍繞旅游觀光、交通接駁、物流運輸等場景，基于樞紐港和運營中心兩處基礎設施，在合肥駱崗公園率先開展EH216-S無人駕駛載人航空器商業運營，為公眾提供高效便捷的城市空中交通服務。目前，億航智能已在多個城市如廣州、深圳、太原、無錫等地籌建運營點，并與合作伙伴共同推進低空經濟示范項目建設。在獲得運營合格證后，億航智能計劃在全國范圍內開通大量低空飛行航線，逐步推進EH216-S的商業化運營。圖表38：駱崗中央公園城市空中交通樞紐港圖表39：億航VTOL應用場景e數據來源：公司官網數據來源：弗若斯特沙利文335.3、關注標的——英搏爾：低空電驅龍頭，進軍eVTOL整機制造英搏爾：英搏爾是一家專注于新能源汽車動力系統研發、生產的領軍企業。主營新能源汽車驅動總成和電源總成及其電機、電控等核心產品。創新的“集成芯”技術實現電機與電機控制器同殼體一體化深度集成，為低空飛行器提供關鍵動力支持，迎合了在城市空中交通的低空經濟領域中eVTOL產品動力系統的研發及產業化EVTOL發展的需要。英搏爾與億航智能深度合作，億航智能作為eVTOL行業內唯一集齊“三大通行證”的企業，將以逐步擴大生產交付為核心發展目標。公司主營的電機電控產品擁有高效能、輕量化、小型化等優勢。英搏爾將負責向億航智能提供滿足其技術指標要求的電機產品,有利于開拓低空動力系統技術新市場，和億航智能合作后，成功進軍低空經濟領域，還有望吸引更多低空經濟領域客戶，創造新營收增長點。-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002019A2020A2021A2022A2023A2024Q1-3營業收入（億元）營業收入同比增長率（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比增長率（%）300.00%48.98%34數據來源：公司公告數據來源：公司公告23.44%22.95%電源總成 電驅總成 電機控制器

圖表40：公司營業收入及歸母利潤情況圖表41：2024年上半年主營業務收入結構電機控制器有所下滑，電源總成明顯增長。電源總成作為公司主要的業務，營業收入總體呈現明顯的增長態勢。2023年電源總成營業收入6.27億元，同比下降6.60%，收入占比31.95%；2024年上半年電源總成營業收入5.01億元，同比增長159.67%，收入占比48.98%。2023年電機控制器營業收入6.24億元，同比增長8.16%，收入占比31.78%；2024年上半年電機控制器營業收入2.35億元，同比下降5.01%，收入占比22.95%。近年來公司營收整體呈現上升趨勢。2024年前三季度公司實現營業收入16.07億元，比上年同期增長27.5%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤0.51億元，比去年同期增長18.7%。2000%1500%1000%500%0%-500%0.002.004.006.008.002021A2022A2023A2024H電機控制器（億元）電源總成（億元）電驅總成同比變化（%）電驅總成（億元）電機控制器同比變化（%）電源總成同比變化（%）20.00%10.00%0.00%30.00%60.00%50.00%40.00%2021A2022A2023A2024H電機控制器電驅總成電源總成圖表42：英搏爾主要業務營業收入35數據來源：公司公告數據來源：公司公告圖表43：英搏爾主要業務收入結構變化情況5.3、關注標的——英搏爾：低空電驅龍頭，進軍eVTOL整機制造5.4、關注標的——納睿雷達：國產相控陣雷達龍頭納睿雷達：公司是一家以科技創新為驅動，專注于提供全極化有源相控陣雷達系統解決方案的高新技術企業。公司的全極化多功能相控陣雷達，解決了尺度小、生消快、致災性強等低空快速變化天氣系統探測的預警預報、“低慢小”目標監測及海面目標探測、航空器主動探測識別和航跡跟蹤等問題，保障低空飛行安全，是低空基礎設施建設的重要環節。近年來公司營業收入整體呈現上升態勢。2024年公司營業收入為3.45億元，同比增長62.49%，主要系公司在水利測雨雷達和氣象探測雷達領域產品銷售業務均同比大幅增長。圖表44：公司營業收入及歸母凈利潤情況圖表45：2024年上半年主營業務收入結構99.84%36數據來源：公司公告數據來源：公司公告雷達硬件及配套 其他業務0.16%37公司擬收購天津希格瑪微電子技術有限公司，打造第二增長曲線。希格瑪的主要產品一方面成為用于位移測量的主力光學引擎，還具備在機器人、相控陣雷達等領域廣泛應用的延展性，且已成功進入華為、科沃斯、科大訊飛等國內頭部科創企業的供應鏈體系。雷達精細化探測系統作為公司主要的業務，2022年雷達精細化探測系統營業收入為1.94億元，收入占比92.51%；2023年雷達精細化探測系統營業收入為1.93億元，同比下降0.84%，收入占比90.66%。公司積極聚焦主營業務，除鞏固和提升氣象探測領域市場份額外，在水利測雨領域實現業務銷售，2024年，公司在水利測雨雷達和氣象探測雷達領域