網絡經濟下的金融理論與金融治理

一、本文概述

隨著科技的飛速發展和互聯網的廣泛應用，網絡經濟已成為全球

經濟的重要組成部分。網絡經濟不僅改變了傳統的經濟模式，也對金

融領域產生了深遠的影響。本文旨在探討網絡經濟下的金融理論與金

融治理問題，分析網絡經濟對金融領域的影響，以及如何在新的經濟

環境下優化金融理論和提升金融治理水平。

文章首先將對網絡經濟的概念和特點進行界定，明確網絡經濟與

傳統經濟的區別和聯系。在此基礎上，分析網絡經濟對金融領域的影

響，包括金融服務的創新、金融市場的變化、金融機構的轉型等方面。

接下來，文章將深入探討網絡經濟下的金融理論，包括網絡金融的理

論基礎、網絡金融的風險管理、網絡金融的創新發展等方面。文章還

將對網絡經濟下的金融治理問題進行研究，分析當前金融治理面臨的

挑戰和機遇，提出優化金融治理的策略和建議。

通過本文的研究，我們希望能夠為金融領域的理論研究和實踐應

用提供有益的參考，推動網絡經濟下的金融理論和金融治理水平不斷

提升，為全球經濟的可持續發展做出貢獻。

二、網絡經濟下的金融理論

隨著網絡經濟的崛起，金融理論也迎來了前所未有的變革。傳統

的金融理論主要圍繞金融市場的運行機制、金融機構的功能以及金融

產品的定價等問題展開，而在網絡經濟環境下，金融理論的研究范疇

和深度都得到了極大的拓展。

網絡經濟下的金融理論更加注重金融信息的流動與利用。在網絡

經濟中，信息技術的發展使得金融信息的獲取、處理和傳播速度大大

加快，金融市場的透明度得到了顯著提升。這不僅改變了投資者的決

策行為，也對金融機構的業務模式和服務方式產生了深遠影響。因此,

金融理論需要深入研究如何在網絡經濟下更有效地利用金融信息，以

提高金融市場的效率和穩定性。

網絡經濟下的金融理論更加關注金融風險的傳播與防控。網絡經

濟的全球化特征使得金融風險更容易在不同市場和國家之間傳播，這

對金融體系的穩定性構成了嚴峻挑戰。金融理論需要研究如何構建更

加完善的金融風險防控體系，包括建立風險預警機制、加強國際合作

等，以應對網絡經濟下的金融風險。

網絡經濟下的金融理論還需要關注金融創新與金融監管的平衡。

網絡經濟為金融創新提供了廣闊的舞臺，但同時也增加了金融監管的

難度。金融理論需要研究如何在保障金融穩定的前提下，推動金融創

新和金融監管的協調發展，以實現金融市場的長期健康發展。

網絡經濟下的金融理論需要不斷拓展和深化，以適應網絡經濟快

速發展的需求。只有深入研究網絡經濟下的金融市場、金融機構、金

融產品以及金融風險筆問題，才能為金融實踐提供有力的理論支撐和

指導。

三、網絡經濟下的金融治理

隨著網絡經濟的飛速發展，金融治理面臨著前所未有的挑戰和機

遇。傳統的金融治理體系已經難以適應網絡經濟下金融活動的復雜性、

跨界性和創新性。因此，我們需要重新思考和構建網絡經濟下的金融

治理體系。

網絡經濟下的金融治理需要注重風險管理。網絡經濟中的金融活

動具有高度的開放性和互聯性，一旦發生風險事件，很容易迅速擴散

和傳染。因此，金融治理需要建立全面、系統、動態的風險管理體系，

及時發現和應對各類風險，保障金融系統的穩定運行。

網絡經濟下的金融治理需要強化跨界合作。網絡經濟中的金融活

動往往涉及多個領域和多個市場，需要金融監管部門、金融機構、科

技公司等多方共同參與和合作。因此，金融治理需要打破部門壁壘和

市場分割，推動各方之間的信息共享和協同治理，形成合力應對金融

風險。

網絡經濟下的金融治理需要注重技術創新。網絡經濟中的金融活

動需要借助先進的信息技術和數據分析手段來提高效率、降低成本、

優化服務。因此，金融治理需要積極支持和鼓勵金融科技創新，推動

金融科技與金融治理的深度融合，提高金融治理的智能化、精準化和

高效化水平。

網絡經濟下的金融治理需耍堅持市場導向。網絡經濟中的金融活

動需要充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，促進金融市場的競

爭和創新。因此，金融治理需要尊重市場規律，優化市場結構，激發

市場活力，推動金融市場健康發展。

網絡經濟下的金融治理是一項復雜而重要的任務C我們需要從風

險管理、跨界合作、技術創新和市場導向等多個方面入手，構建適應

網絡經濟特點的金融治理體系，為金融業的持續健康發展提供有力保

障。

四、案例分析

螞蟻集團，作為全球領先的金融科技公司，憑借其深厚的互聯網

基因和技術創新能力，在網絡經濟環境下推動了金融理論與金融治理

的新發展。螞蟻集團以支付寶為起點，逐步構建了一個涵蓋支付、貸

款、理財、保險等全方位金融服務的生態系統。其利用大數據、云計

算、人工智能等先進技術，實現了對用戶需求的精準洞察和高效滿足,

極大地提升了金融服務的普及率和便捷性。

在金融治理方面，螞蟻集團積極響應監管要求，加強風險防控，

保障用戶資金安全。同時，其還通過開放API接口，與各類金融機構

合作，共同推動金融行業的數字化轉型。這一案例展示了網絡經濟下

金融創新與金融治理的相互促進，為金融行業的未來發展提供了有益

的探索。

京東金融，作為京東集團旗下的金融科技公司，憑借其強大的電

商背景和技術實力，在網絡經濟環境下實現了金融業務的快速發展。

京東金融以供應鏈金融為切入點，通過大數據分析和風險控制技術，

為中小企業提供了高效、便捷的融資服務。同時，其還推出了臼條、

京東支付等一系列創新金融產品，滿足了消費者多樣化的金融需求。

在金融治理方面，京東金融注重風險管理和合規經營，建立了完

善的風險管理體系和合規機制。其還通過引入外部監督和合作伙伴，

共同提升金融服務的透明度和可靠性。這一案例展示了網絡經濟下金

融科技公司在風險管理和金融治理方面的積極實踐，為行業的健康發

展提供了有益的借鑒。

網絡經濟下的金融理論與金融治理面臨著新的挑戰和機遇。通過

深入分析螞蟻集團和京東金融等典型案例，我們可以發現，金融創新

和金融治理在網絡經濟環境下呈現出相互促進的趨勢。未來，隨著技

術的不斷進步和市場的日益成熟，我們有理由相信，金融理論與金融

治理將在網絡經濟的推動下實現更加深入的發展和創新。

五、結論與展望

隨著網絡經濟的深入發展，金融理論與金融治理面臨著前所未有

的挑戰與機遇。本文通過分析網絡經濟對金融理論與金融治理的影響,

深入探討了網絡經濟下金融理論與金融治理的新特點、新趨勢及存在

的問題。研究發現，網絡經濟不僅改變了金融業務的運作模式，也對

金融理論和金融治理提出了新的要求。

在網絡經濟下，金融理論的發展需要更加注重對網絡金融的深入

研究，包括網絡金融的風險管理、金融創新、金融安全等方面。同時，

金融治理也需要適應網絡經濟的發展，建立更加完善、高效的金融監

管體系，以保障金融市場的穩定和金融消費者的權益。

展望未來，網絡經濟將繼續推動金融理論與金融治理的發展。一

方面，隨著大數據等技術的廣泛應用，金融理論將更加深入地揭示網

絡經濟的內在規律，為金融實踐提供更有力的理論支持。另一方面，

金融治理也將不斷創新和完善，以適應網絡經濟快速發展的需求，維

護金融市場的公平、透明和穩定。

網絡經濟下的金融理論與金融治理是一個復雜而重耍的研究領

域。我們需要持續關注網絡經濟的發展動態，加強金融理論與金融治

理的研究和實踐，以推動金融業的健康發展，為經濟社會發展提供有

力支撐。

參考資料：

隨著全球經濟的不斷融合和發展，經濟全球化已經成為當代世界

經濟的重要特征。然而，在這個過程中，金融危機的問題也日益凸顯。

本文將探討經濟全球化背景下的金融危機及其治理措施。

經濟全球化使得各國經濟相互依存，這在提高資源利用效率的同

時，也使得一國經濟危機的沖擊波更容易傳導至其他國家。2008年

美國次貸危機引發的全球金融危機就是典型的例子，國際金融市場的

聯動性使得危機迅速蔓延至全球。

針對經濟全球化背景下的金融危機，各國政府和國際組織積極采

取治理措施。加強金融監管是必要的。通過對金融機構和交易的監督

和管理，降低金融市場的風險，防止金融危機的爆發。國際合作也是

關鍵。各國應共同制定國際金融規則，加強政策協調，共同應對金融

危機。貨幣政策和財政政策的配合使用，可以在一定程度上緩解金融

市場的動蕩。重視風險防范，提高金融機構的風險抵御能力，也是治

理金融危機的重要手段。

治理措施的實施取得了一定的效果。短期內，這些措施可以穩定

金融市場，減緩危機沖擊；長期來看，則有助于完善金融體系，降低

金融危機的發生概率。然而，治理過程中也存在一些問題和不足，如

政策協調不足、監管漏洞等，需要不斷加以改進和完善。

當前，全球經濟熨蘇面臨諸多挑戰和風險。全球經濟復蘇的不確

定性仍然存在，貿易保護主義和地緣政治風險可能對全球經濟產生負

面影響。金融市場穩定性面臨考驗，例如新興市場的匯率波動、國際

油價波動等都可能對金融市場造成沖擊。不合理的國際金融體系和秩

序也給全球金融危機埋下了隱患。

經濟全球化背景下的金融危機是一個復雜的問題，需要各國政府

和國際組織共同努力和合作來治理。在未來的全球經濟治理中，應更

加重視政策協調、風險防范和國際合作，不斷完善全球金融體系，以

實現全球經濟穩定和可持續發展目標。在面對當前全球經濟復蘇的挑

戰和風險時，各國更應加強風險意識和防范措施，積極應對各種不確

定性和波動性。

在當今全球經濟一體化的時代背景下，開放經濟已成為推動各國

經濟發展的重要力量。然而，開放經濟也帶來了金融穩定的問題，如

何維護金融穩定已成為各國政府和國際社會共同關注的焦點。本文將

從理論與實踐兩個方面，探討開放經濟下金融穩定的理論與實踐。

金融穩定是指一個經濟體在面對各種沖擊時，其金融體系能夠維

持正常運行，并持續為實體經濟提供必要的金融服務。在開放經濟下,

金融穩定不僅關乎一個國家的經濟安全，更影響到全球經濟穩定。

從理論上講，影響金融穩定的因素有很多，如宏觀經濟環境、金

融市場結構、監管政策等。而開放經濟下，外部沖擊和跨境風險傳遞

等也成為影響金融穩定的重要因素。因此，維護金融穩定需要從多個

方面入手，采取綜合性的措施。

宏觀審慎政策是維護金融穩定的重要工具。在開放經濟下，單一

的貨幣政策已無法有效應對金融穩定問題，因此需要完善宏觀審慎政

策框架。具體而言，應加強對跨境資本流動的監管，控制短期資本過

度流入導致的金融風險；同時，應加強對系統性重要金融機構的監管,

提高其風險抵御能力C

建立有效的風險預警機制是維護金融穩定的重要保障。通過建立

風險預警機制，可以及時發現和預警潛在的金融風險，為采取應對措

施提供依據。具體而言，應加強對各類金融機構的監管力度，建立風

險評估和預警系統；同時，應加強國際合作，共同應對跨境風險。

金融市場化改革是提高金融體系穩定性的重要途徑。通過推進利

率市場化、匯率市場化等改革措施，可以提高金融市場的競爭力和靈

活性，增強金融體系的韌性。同時，應加強對金融創新的監管，防范

過度創新帶來的風險。

在開放經濟下，金融穩定問題往往超越國界，需要各國加強合作

共同應對。因此，應積極參與國際金融監管合作，共同制定國際金融

監管規則；同時，應加強與其他國家的政策溝通與協調，共同維護全

球經濟金融穩定。

維護金融穩定是開放經濟下的重要任務。通過完善宏觀審慎政策

框架、建立風險預警機制、推進金融市場化改革以及提升國際合作水

平等措施，可以有效地維護金融穩定。然而，這些措施的實施需要政

府、金融機構和國際社會共同努力，共同應對挑戰。未來，隨著全球

經濟格局的不斷變化，金融穩定問題仍將面臨新的挑戰和機遇。因此,

我們需要繼續加強研究和實踐探索，不斷完善和維護金融穩定的長效

機制C

金融經濟周期理論是金融體系顯著影響經濟周期的運行規律。20

世紀80年代，Bernanke等人的開創性研究對貨幣和證券“中性論”

進行了批判，金融經濟周期理論才取得突破性的進展，其后的一系列

研究奠定了金融經濟周期理論的基礎，并建立了一般理論框架。金

融經濟周期是一個較新的概念，它主要是指金融經濟活動在內外部沖

擊下，通過金融體系傳導而形成的持續性波動和周期性變化。

法國中央銀行專家組將金融經濟周期作了如下定義，用與經濟長

期均衡水平密切相關的金融變量度量的經濟實質性、持續性波動。因

此，金融經濟周期實際上反映了經濟波動與金融因素之間的關系，體

現了金融變量對真實經濟周期的重要影響。

傳統的周期理論認為金融因素不會對真實經濟產生實質性的影

響，強調實物因素在經濟周期生成和傳導中的作用。然而，歷次貨幣

危機和金融危機證明，金融因素對經濟周期運行的影響十分顯著。

1890年，巴林危機不但令阿根廷陷身囹圄，而且波及奧地利和土耳

其；1914年，美國的金融恐慌導致經濟衰退；1931年，中歐貨幣危

機波及全世界，并引發大規模國際債務違約；發生在1980年前后的

發展中國家債務危機，使拉美經濟增長在隨后十幾年里持續萎靡；

1994—1995年，墨西哥比索危機再現了拉美債務危機的陰影；1997

年，東南亞金融危機對世界各國經濟的消極效應至今猶憶。金融因素

決定著現代經濟周期的運行規律，國際游資、匯率和貨幣危機、外債

清償問題等無不對經濟周期起著重要的影響。

在金融工具的創新不斷取得突破的情況下，金融管制放松和全球

金融市場的融合已成為一種發展趨勢。資金的高度流動性改變了經濟

周期的運行特征。現代金融周期表現出與真實經濟周期、古典經濟周

期完全不同的特征事實，任何微小的變化都可能通過金融市場的放大

和加速作用而對國民經濟產生巨大的沖擊。傳統周期理論已無法解釋

短期經濟劇烈波動的現象。對于如何解釋貨幣沖擊或股市崩盤導致的

短期經濟劇烈波動，金融經濟周期理論從委托一代理問題切人，突破

傳統理論的局限性，從一個全新的視角研究現代經濟周期的運行規律,

在宏觀經濟波動中顯示出很強的解釋力，凸顯其研究現代經濟周期的

主流理論地位。

經濟學家對金融因素在經濟周期中的作用機制關注已久。

Bagehot最早正式將金融因素引入經濟周期模型，并嘗試建立內生經

濟周期理論。他指出，當銀行家手中的可貸資金余額全被借光，將會

刺激真實經濟擴張，拉動真實利率和商品價格上升。在繁榮階段過后，

整個經濟結構就變得十分脆弱，這將導致經濟擴張的結束。

一是經濟擴張期的價格不斷攀升，幾乎所有的生產商都會高估對

其銷售產品的需求，從而無形中犯了一個“錯誤”：

二是現代的金融資本和金融中介出現以后，價格加速攀升往往誘

惑人們去犯更多的“錯誤”。然而，Bagehot沒有認識到這類“錯誤”

實質上是“非理性中的理性”，也沒有在模型中重現真實經濟的波動

規律，但其樸素的思想激發了經濟學家從金融因素入手研究經濟周期

理論的興趣。

信貸理論的發展奠定了金融經濟周期理論的基礎。Fisher的債

務一通貨緊縮理論將上述“錯誤”的產生原因歸結為信息不對稱下的

金融市場缺陷。他指出，經濟繁榮階段的“過度負債”與經濟蕭條階

段的“債務清算”及“困境拋售”，是生成信貸周期的重要原因。Suarez

和Sussman則進一步認為，金融市場缺陷導致公司（代理人）與投資者

（委托人）之間的道德風險，而道德風險的嚴重程度與市場價格密切相

關，價格波動引起道德風險，進而使代理成本出現周期性變換，這會

加劇經濟周期的波動。Berger和Udell也認為,由于金融市場中道

德風險的存在，資產價格通常都與其基本價值脫節，從而產生泡沫。

信貸理論的核心觀點是，由丁信息不對稱和金融市場缺陷，債權融資

契約具有不完全性，金融市場上普遍存在逆向選擇和道德風險問題。

金融沖擊通過金融市場的內生機制而被放大，從而影響企業的融資條

件和投資水平，導致經濟劇烈波動。這些思想孕育了金融經濟周期理

論，為其創立和發展度定了堅實的理論基礎。

是金融經濟周期理論體系中最重要的理論之一，Fisher等人開

創性的研究正式拉開了金融經濟周期理論發展的序幕，這在現代經濟

周期理論發展中具有里程碑意義。該理論突破了信息完全對稱的周期

理論假設前提，以往的經濟周期理論或是默認信息完全對稱，或者根

本不考慮信息結構對理論推演的影響，結論往往具有很強的主觀性。

信貸周期理論假設信息不對稱，以企業與銀行間的微觀行為作為切人

點研究經濟周期，其結論至今仍有現實意義：過度負債和外生沖擊是

經濟周期的根源，銀行信貸是經濟周期的重要傳導渠道。其研究思路

激發了經濟學家們在信息不對稱條件下研究經濟周期的強烈興趣。直

到20世紀80年代中期，Bernanke>Gerlter和Gilchrist等人的一

系列開創性論文才正式創立和發展了金融經濟周期理論。金融經濟周

期理論發展遲緩的主要原因是，“貨幣中性論”一直占據著主流地位。

然而隨著時代的發展，經典理論的嚴格假設越來越受到質疑。事實上，

各類金融資產并不具有完全的可替代性。相對于直接融資，企業更偏

好銀行中介融資；外部融資比內部融資成本更高。貨幣中性論或MM理

論都對此解釋乏力。現有的周期理論也無法解釋資產跨國快速流動導

致經濟短期劇烈波動的現象。

是現代經濟發展的客觀需要。計算機和信息技術的突破令全球金

融交易成本更低，結算交割更快，世界各地金融中心逐漸融為一體，

巨額國際游資瞬間即可完成大規模跨幣種資產組合轉換，金融危機隨

時可能誘發并在全球傳播，金融因素對全球經濟波動的影響愈加突出。

同時，各國普遍采用宏觀政策調控經濟運行，逆風向的需求政策顯著

地平抑了經濟周期的波動，特別是主要工業化國家，大規模固定資產

同時更新幾乎沒有出現，消費、投資和儲蓄等宏觀變量的方差減小，

真實經濟周期的特征表現不明顯，而以金融為核心的虛擬經濟周期波

動比較突出。在既有理論陷入困境的情況下，學者們開始突破傳統周

期理論的困囿，修改經典均衡理論的假設前提，重新確立金融因素在

經濟周期中的重要作用，以新的視角研究經濟周期的生成原因和傳導

機制，并將經濟周期的研究重點逐漸從真實經濟周期轉移到金融經濟

周期，從而促使經濟周期的理論研究發生重大轉變。

在經濟周期運行中，信貸市場缺陷、信貸配給和資產價格波動等

現象之間存在內在聯系，這些固有聯系構成了金融經濟周期的運行規

律。Bernanke等人認為，如果貸款人無法通過提高貸款價格的方式

補償無擔保債權的風險，信貸配給就會出現，從而產生信貸約束與資

產定價的聯系，即信貸約束程度取決于貸款抵押資產價值和公司的凈

資產，抵押價值和凈資產越高，公司清償貸款的能力越強，貸款的安

全度越高，從而使公司獲得的授信額度越大，信貸約束就越寬松。但

相反的邏輯也同時存在,Kiyctaki和Mccra指出,資產價格又取決

于信貸約束程度。資產價格與信貸約束之間相互影響，導致貨幣沖擊

得以持續、放大和蔓延，從而形成金融經濟周期的重要傳導機制一一

金融加速器。金融加速器機制具有雙重不對稱特點：資產負債表對公

司投資的影響在經濟下降時期比繁榮時期大，疝小公司的作用比對大

公司的作用大。資產負債表的狀況是企業投資支出的重要決定因素。

企業資產負債表的狀況與企業投資支出的相關度在經濟低迷時期比

在其他時期更高，對大企業與對小企業投資的影響不同。

金融經濟周期理論是對金融危機理論的突破。金融危機理論突出

了金融因素對周期的影響，但危機僅為周期的一個特殊階段，危機理

論無法解釋經濟周期各階段的轉換機制。危機理論的觀點是，在信息

不對稱和理性預期的假設前提下，較小的負向沖擊通過金融體系傳導

渠道將被放大和加速。該預期引導人們作出理性的抉擇，從而產生“射

擊過頭”。因為信息獲取成本很高，只有財力雄厚的個人或機構才能

夠搜集和處理信息，其他人最優的策略就是通過觀察前者的行為來提

取信息，因此金融市場將出現“羊群效應”。“射擊過頭”和“羊群

效應”都是理性選擇的結果，但當這兩種效應太大時，金融危機就會

出現。金融經濟周期理論也主要從金融因素切入研究經濟周期的波動

原因和機制，對經濟周期中各階段的動態轉換機理進行完整的闡釋。

根據主要經濟指標的變化方向和波動特征，金融經濟周期可以劃分為

四個主要階段：復蘇、高漲、衰退和蕭條。在一個周期內，四個階段

依次出現，從而形成周而復始的經濟運動。如果衰退和蕭條之間轉換

速度快、波動幅度大，那么這一特定的金融經濟周期階段就形成“金

融危機”。但經濟周期不可能總是停留在金融危機階段，其各個階段

在時間上是連續、繼起的，因此，作為研究金融經濟周期的特殊狀態,

金融危機理論是金融經濟周期理論的重要分支。

金融經濟周期理論對金融機制的放大效應進行了全面的考察，該

理論的核心觀點是，因金融市場缺陷而產生的金融摩擦②會放大金融

沖擊，這就是所謂的“金融加速器''效應。即使一個外部沖擊趨于

零，由于金融摩擦的存在，這一沖擊將被金融加速器無限放大，從而

導致經濟出現劇烈的波動，而且這種經濟波動具有確定性“銀行信

貸渠道”和“資產負債表渠道”是金融經濟周期兩個最重要的傳導機

制，其發生作用的前提條件是借貸雙方信息不對稱和金融摩擦。

銀行貸款是企業最重要的融資渠道之一。銀行體系的主要功能在

了將流動性需求較高、與家庭簽訂的存款契約轉化為相對不流動的、

與企業簽訂的貸款契約。銀行的中介職能在儲蓄一投資轉化過程中起

決定性作用，影響著社會資金融通和配置的效率，是導致總供給和總

需求波動的主要因素。由于金融市場存在缺陷，當經濟人面對高昂的

直接融資成本時，他必須借助于間接融資C當銀行資產負債表受到沖

擊時，貸款收縮將從總供給和總需求兩方面沖擊宏觀經濟。通過銀行

中介傳導沖擊的渠道就是所謂的“銀行信貸渠道”，通常也稱為“銀

行中介”機制。

Einarsson和Milton從委托一代理中的逆向選擇出發，分析了

銀行中介在經濟周期中的作用

第一，利率渠道。負向沖擊（如銀行超額準備金降低）導致銀行交

易賬戶資金的減少和名義利率的提高，這意味著家庭持幣余額的降低。

為了使市場出清，“債券（或貸款）”的真實利率將提高，這會影響利

率敏感型投資支出，從而最終抑制總需求和總產出。

第二，資產組合渠道。金融沖擊改變銀行資產組合，而非貨幣性

資產是不完全替代的，各類資產對真實經濟的影響不同。家庭根據沖

擊調整資產組合中銀行存款和債券的持有比例，形成了經濟周期的傳

導機制。

具體而言，在整個經濟周期中，經營資本支出(WorkingCapital

Express)呈現出親周期的特點。但企業對外源融資的依賴程度一一通

常用工商業貸款與產出的比例來衡量一一呈現出逆周期的特點。就企

業經營資本融資而言，銀行的中介職能是逆周期的，并且比其他融資

形式波動性更小。如果銀行超額準備金增加，企業就容易獲得低成本

的貸款，也就沒有動力以金融證券的形式在金融市場直接融資。如果

企業受到正的生產率沖擊，企業對經營資本的投資需求就會提高，相

應地，企業的貸款需求也會增加。

銀行信貸渠道主要從銀行角度考察金融周期。負向沖擊直接影響

到銀行的準備金。由于信貸緊縮(CreditCrunch),銀行可貸資金將

減少。當衰退期銀企之間代理人問題突出時，融資渠道的信息不對稱

問題將進一步放大消極因素對經濟的沖擊。金融摩擦妨礙企業從其他

的信貸渠道獲得外部資金以代替銀行貸款，也妨礙銀行從金融市場融

資以彌補存款或者超額準備金的減少。因此，緊縮性貨幣政策減少銀

行超額準備金而影響貸款能力，銀行為了滿足資本充足率和法定準備

金率的要求，防范陷入“擠兌危機”和“流動性困境”，將采取壓縮

自身信貸規模、規定更加嚴格的信貸合同、催還企業貸款和提高信貸

實際收益率等措施。企業因貸款規模減小，成本上升，投資急劇減少，

整體經濟的活躍程度降低。可見，融資渠道的信息不對稱問題易形成

沖擊的乘數效應，從而形成經濟周期加速、增強的傳導機制。

金融加速器機制也稱為“資產負債表渠道”，與銀行信貸渠道的

共同之處在于，兩者都根源于借貸雙方的信息不對稱問題；不同之處

在于，前者從企業角度分析金融沖擊對真實經濟的影響，后者從銀行

角度分析貨幣沖擊的效應。內生或外生的沖擊不但包括貨幣因素，還

包括債券股票等其他非貨幣因素，它們都會影響企業的“資產負債表”

狀況，因此，“資產負債表渠道”通常也稱作“廣義信貸渠道”。

金融加速器理論假設存在價格黏性、投資潛后、公司差異和金融

市場缺陷等問題，這與米勒和莫迪尼亞尼的理論前提存在根本的差別。

在完全信息的假設下，MM定理表明企業融資結構不影響自身的價值。

而金融加速器理論的假設比MM定理更接近現實，企業融資方式（內源

融資與外源融資）存在重大差異的結論也更合理。融資方式存在差異

的原因有兩方面：外源融資成本通常高于內源融資成本，而企業無擔

保外源融資的代價更大；外源融資升水是融資杠桿的增函數。

第一，企業在進行外源融資的過程中，不但需要尋找資金供給方，

還要討價還價，由此產生搜尋成本、簽訂契約成本和交易成本等，因

此，外源融資比內源融資更昂貴。

第二，一旦貸款契約簽訂，企業存在道德風險，銀行對企業的監

督成本提高了外源融資的價格。銀行作為企業外部債權人，如果要獲

得關于企業經營狀況的真實信息，需支付一定的審計成本(auditing

cost)或驗證成本。擔'呆貸款水取決「擔保品的性質。Kiyotaki和

Moore指出，如果人力資本與擔保品不可分，企業違約可能性小，貸

款升水較低；反之，銀行考慮擔保品的磨損、清算成本以及重新談判

貸款契約的成本，會將升水提高至擔保品市值以上。

第三，由于借貸雙方的委托一代理問題產生代理成本，這是外部

融資升水的直接原因，也是貸款合同資金價格的一個決定因素。

銀行為確保貸款正常回籠，除了要求借款人提供擔保外，還要求

借款人在貸款項目中投入相當比例的自有資金，其中的主要原因也有

三個：

一是使潛在信貸風險顯性化。若借款人違約，就將喪失擔保品和

貸款項目中的自有資金。高昂的違約成本減少了高風險項目獲得貸款

的可能性，因而糾正了逆向選擇問題。

三是鼓勵借款人如實匯報項目經營狀況。貸款人為了降低道德風

險，加強對借款人真實匯報項目情況的激勵，會要求借款人將一部分

凈資產投入到貸款項目中。由此可見，代理成本實質上已經構成了信

貸市場的主要摩擦成本。

資產負債表渠道主要從企業角度考察金融經濟周期。金融市場的

缺陷是決定金融經濟周期特征的關鍵因素。企業資產負債表與融資能

力之間的關系可以用代理人問題、信息不對稱和擔保不足來解釋。由

「逆向選擇和道德風險的存在，企業的凈資產、留存收益和融資結構

與投資關系極為緊密。當資本市場存在缺陷時，由借貸雙方代理人問

題導致的金融摩擦會使內源融資和外源融資的可替代性大打折扣。審

計成本是代理成本的主要表現形式，也是外源融資升水的重要組成部

分，審計成本與貸款價格之間具有內在聯系一一貸款價格是無風險利

率與外源融資升水之和。銀行為了在貸后檢查中監督公司實現的收益,

不得不承擔審計成本，而企業家作為內部人卻可以無成本地獲得相關

信息。

信息不對稱下的審計成本是貸款風險升水的直接原因，直接決定

貸款合同中的資金價格。負向沖擊會降低企業收益，增加成本，減少

凈資產價值，提高財務杠桿，從而惡化企業的資產負債表和企業的融

資條件，導致外源融資的可獲得性降低或融資升水的提高。如果公司

外源融資依賴性強，沖擊將被這種傳導機制放大數倍。當金融摩擦嚴

重時，金融周期波動尤為明顯口。資產負債表渠道也是貨幣政策沖

擊的主要傳導機制。當隨著緊縮性貨幣政策而來的負向沖擊惡化企業

的資產負債表時，企業獲得的授信貸額度將降低，這對企業的投資支

出將產生放大效應。因此，金融摩擦是決定金融經濟周期傳導機制的

關鍵因素，負向沖擊經過資產負債表渠道傳導之后，會導致實體經濟

出現劇烈波動。要使經濟重新恢復活力，中央銀行必須增加未預料到

的貨幣供給；否則，經濟無法依靠內生機制走出衰退。

在現實中兩種機制是交織在一起的。兩種傳導機制發生作用的前

提條件是借貸雙方信息不對稱和金融摩擦的存在，核心論點是金融加

速器理論，主要結論是負向沖擊將被兩種傳導機制放大數倍，而由于

企業外源融資依賴性不同，沖擊將產生不對稱的效應C

第一，與古典經濟周期理論相比，該理論認為金融市場存在缺陷,

并由此產生投融資雙方的委托一代理問題，而且這一問題的嚴重程度

內生于經濟周期，隨經濟周期而波動。

第二，與真實經濟周期理論相比，該理論認為金融體系是經濟周

期的重要傳導渠道，金融加速器是沖擊放大效應的主要原因。由于真

實經濟周期理論通過引入施工時間(BuildingTime)形成周期的傳導

機制，在模型中能夠準確地模擬真實變量的波動，但無法模擬金融沖

擊導致的經濟劇烈波動。而金融經濟周期模型通過引入金融摩擦，刻

畫了外源融資升水、融資杠桿和道德風險之間的關系，在模型中再現

了金融經濟周期的劇烈波動。

第三，與貨幣經濟周期理論相比，該理論放棄了“貨幣面紗論”

和自然率假說，從微觀層面切入研究信息不對稱條件下的周期波動。

第四，與金融危機理論相比，該理論既可以解釋金融危機的起因

和機制，也清晰地呈現了危機后經濟走向復蘇的調整機制，即經濟均

衡的狀態轉換機制，而危機理論對后?點論證乏力。

該理論在思想上繼承了理性預期和貨幣主義學派的傳統，兩者的

共同點在于：一是以信息不對稱、理性預期為假設前提；二是強調預

期在經濟狀態轉換中的重要作用；三是認為金融因素影響經濟周期的

生成和傳導C

在假設條件上，金融經濟周期理論是對傳統周期理論的揚棄。金

融經濟周期理論繼承了傳統理論的理性人、市場出清和理性預期假設,

在不完全競爭、市場不完備、不完全信息的條件下，通過分析不同微

觀主體的行為研究經濟周期的成因和機理。該理論建立在契約理論的

基礎上，以投融資雙方的委托一代理關系為切入點，研究信息不對稱

條件下與道德風險相對應