第四聿匯率與匯率制度

第一節外匯與匯率

（一）外匯

外匯的含義

1、外匯的最初含義是指國際匯兌，即人們通過特定的金融機構（外匯銀行）將一種貨幣

兌換成另一種貨幣，借助于各種金融工具對國際間的債權債務關系進行清償的行為。這也是

外匯的動態含義。

外匯是指以外幣表示的可以用國際清償的支付手段和資產，包括外幣現鈔，外幣支付憑

證或支付工具、外幣有價證券，特別提款權和其他外匯資產。

各國政府與國際貨幣基金組織等國際金融機構大都從幫態含義這個角度來界定外匯。

其他外匯資產包括在國外的各種投資和收益、各種外匯收款及利息收入、在國際貨幣基

金組織的儲備頭寸、國際結算中發生的各項外匯應收款項、國際金融市場借款、國際金融

組織借款等。

從2001年起，為SDR定值的“一籃子”貨幣構成變為美元、歐元、英鎊和日元。

2、外匯的種類

①按照能否自由兌換和自由向其他國家進行支付，外匯可劃分為自由外匯和非自由外匯

自由外匯是指無需貨幣發行國貨而管理當局批準，就可以吃時自由兌換成其他國家的貨

市或者向第三國辦理支付的外匯。

非自由外匯是指不經貨幣發行國管理當局批準，不能自由兌換成其他貨幣或對第三國進

行支付的外匯。

②按交割期限不同，可分為即期外匯和遠期外匯

即期外匯又稱現匯，是指在外匯買賣成交后兩個營業日內進;行交割的外匯。

遠期外匯又稱期匯，是指按遠期外匯合同約定的日期在未來辦理交割的外匯。

（二）匯率

1、匯率及其標價市法

匯率是一國貨幣折算成另一國貨幣的比率。匯率有兩種標價方法：直接標價法和間接標

價法。

其接標價法是指以一定單位的|作為標準，折算成若干單位的本國貸幣來表示匯

率。包括我國在內的世界上大多數國家都采用直接標價法。如果單位外幣所能換取的本國貨

幣越多，即外匯匯率上升，則說明本國貨幣對外貶值。

間接標價法是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干單位的外國貨幣來表示的匯

率。如果一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數量減少，則說明本國貨幣匯率下跌，即本幣

貶值，外幣升值。

英國和美國采用間接標價法。但美元對英鎊則使用直接標，'介法。

2、匯率的種類

（1）基準匯率與套算匯率

根據制定方法不同，匯率分為基準匯率和套算匯率。

基準匯率：各國選定一種或幾種外國貨幣作為關鍵貨幣，制定各關鍵貨幣與本國貨幣的

兌換比率,這個匯率就是基準匯率。

套其匯率又稱交叉匯率，是根據本國基準匯率套算出本國貨幣對國際全融市場上其他貨

幣的匯率，或套算出其他外幣之間的匯率。

（2）即期匯率與遠期匯率

按照外匯買支的清算交割期限不同，匯率分為即期匯率和運期匯率。

即期匯率是在買賣雙方成交后的當日或兩個營業日內進行外匯交割，這種即期外匯交易

使用的匯率就是即期匯率，也叫現匯匯率。

遠期匯率是在未來一定時期進行外匯交割，而事先由買賣雙方簽訂合同達成協議的匯率。

遠期匯率與即期匯率之間存在差額，差頷用升水、貼水或平價來表示。對于本幣來說，

在直接標價法下，升水表示遠期匯率的數值比即期匯率高，升水意味著本幣貶值，外幣升值；

貼水則表示遠期匯率的數值比即期匯率低，平價表示兩者相等.

（3）買入匯率、賣出匯率和中間匯率

從銀行買賣外匯的角度區分，匯率可分為買入匯率、賣出匯率和中間匯率。

買入匯率是■向同業或客戶買入外匯時所使用的匯率。

賣出匯率是■向同業或客戶賣出外匯時所使用的匯率。

買入匯率與賣出匯率的算術平均數是中間匯率。

中間匯率=（買入匯率+賣出匯率）4-2

（1）官方匯率與市場匯率

按照國家對匯率管制的寬嚴程度，匯率可分為官方匯率和市場匯率。

官方匯率也稱法定匯率，是指國家貨幣管理當局所公布的匯率。

市場匯率是指在外匯市場上由外匯供求決定的匯率。

（2）名義匯率與實際匯率

以是否剔除通貨膨脹因素為標準，匯率可分為名義匯率和實際匯率。

外匯市場上公布的匯率通常都是名義匯率，沒有剔除物價的因索。

實際匯率是名義匯率用兩國的價格水平調整后的匯率。

實際匯率=名義匯率x（外國價格指數/本國價格指數）

（1）有效匯率及其側算

有效匯率是指某種加權平均匯率。

第二節匯率的決定與影響因素

（一）匯率決定的各種理論解說

1、國際借貸理論

在第一次世界大戰前的金本位制度盛行時期，國際借貸說是闡述匯率變動原因的主要理

論。

當流動債權（外匯應收）大于流動債務（外匯應付）時，外匯供大于求，外匯匯率下跌。

2、購買力平價理論

購買力平價理論的基本思想是：兩國貨幣的兌換比率主要由兩國貨幣的購買力之比決定。

分為絕對購買力平價和相對購買力平價兩種形式。

絕對購買力平價理論以開放經濟條件下的“一價定律”為基周一價定律”是指在不

考慮交易成本的條件下，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿易商品的價格應該是相同的。

絕對購買力平價理論，表明當所有商品都滿足一價定律.且在兩國物價指數的編制中各種可

貿易商品所占比相等的情況下，兩國貨幣在某一時點上的匯率水平取決于兩國物價指數之比,

即貨幣購買力之比。

相對購買力平價理論則認為，交易成本的存在使一價定律并不能完全存在，同時在各國

物價指數的貶值中，不同國家所選取的樣本商品機器所占的權變也不相同。在此情況下，該

理論提出,一定時期兩國匯率水平的變動是兩國之間相對通貨宜脹率決定的.通貨售賬率較

高的貨幣應該貶值.反之則應該升值。

購買力評價理論從貨幣的基本功能——充當交易媒介（對商品和勞務的購買力）——角

度出發研究匯率的決定問題。

購買力平價理論也存在局限性。首先，該理論將物價水平視為決定匯率的唯一重要因素，

而在現實中，決定匯率的因素既多又復雜。其次，在不同國家，因生產效率、收入水平和消

費偏好的差異而存在的不可貿易品的價格差異，不可熊通過套利行為促使價格趨同，因而總

會存在匯率與購買力平價的背離。即使是可貿易品交易，由于消黃者偏好的存在及變動，當

這些產品在不同國家生產時，并不總是可以完全相互替代，也不一定存在套利的機會。第三，

由于各國之間存在諸多差異，難以在技術層面實現統計和計算口徑的一致，購買力平價的精

確計算較為困難，故影響了其可操作性。

3、匯兌心理說

匯兌心理說強調人們的心理因素對匯率決定的影響，其理淪基礎是邊際效用價值論。

4、利率平價理論

利率平價理論側重于分析利率與匯率的關系。該理論關注了金融市場參與者處于避險或

盈利的目的而進行的套利交易活動。

利率平價理論成立的重要前提是資本自由流動。

5、貨幣分析說

貨市分析說是從貨幣數量的角度闡釋匯率決定問題的。該理論假定國內外資產之間具有

完全的可替代性，認為本國與外國之間實際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通語

過對各自物價水平的影響而決定了兩國間的匯率水平。

6、資產組合平衡理論

資產組合平衡理論偏重于短期匯率決定的分析，其核心思想是，一國的資產總量分布于

本國貨幣，國內債券和國外債券之上，投資者會根據不同資產的收益率、風險及自身的風險

偏好確定其最優的資產組合。

（二）影響匯率變動的主要因索

1、通貨膨脹

一國發生通貨膨脹，意味著該國貨幣代表的實際價值量的下降，這將引起外匯市場上對

該國貨幣的拋售，需求同少，該國貨幣對外眨值，外匯匯率上升，本幣匯率下跌。

2、經濟增長

一國的經濟增長對匯率的影響是復雜的、多方面的。首先，一國經濟增長率高，意味著

該國居民收入水平上升較快，由此會造成對進口品需求的增加.外匯需求隨之增加；其次，

一國經濟增長率高，往往也意味著生產率提高較快，由此通過生產成本的降低改善本國的競

爭地位，從而有利于增加出口，抑制進口：第三，一國經濟增長率高，意味著一國經濟發展

態勢良好，具有較高的投資回報率，這會吸引國外資金流入本國進行直接投資，增加外匯供

給等。總體來說，一國短期的經濟增長往往會引起進口的增加，外匯需求增加，外匯匯革有

升值的趨勢；如果一國的經濟增長率長期超過其他國家，則會由于上述各種作用的綜合發揮，

該國的貨幣通常會有對外長期升值的趨勢。

3、國際收支

一國國際收支逆差，意味著該國外匯市場上的外匯供給小于外匯需求，會引起外國貨幣

匯率上升，本幣匯率下跌；反之，一國國際收支順差，則意味著該國外匯市場上外匯的供給

大于外匯需求，會導致外國貨幣匯率下跌、本幣匯率上升。

4、利率

一國的高利率水平會吸引國際資本流入該國套取利差，從而增加該國外匯的供給，導致

外匯匯率下趺。

5、心理狡期

當預期某一國家貨幣在未來將會升值，則外匯市場上的投資者會大量買進該國貨幣，造

成市場上外匯供給的增加，本幣需求的上升，助推本幣升值。

6、政府干預

前三項是長期影響因素，后三項屬于短期影響因素。

保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定的主要觀點：

(1)近期的人民幣匯率變化主要是對市場供求和國際匯市波動的反映。

(2)人民幣在新興市場貨幣中的表現是總體穩健的。

(3)人民銀行積極采取了一些措施穩定預期，如不斷完善人民幣匯率市場化機制，保

持匯率的彈性；同時針對外匯市場順周期的行為，已經并將繼續積極采取宏觀審慎政策等措

施來穩定外匯市場預期。

(4)我國作為負責任的大國，不會搞競爭性貶值，不會於人民幣匯率作為工具來應對

貿易爭端等外部的擾動，這個觀點中國人民銀行已經重申了很多次。

(5)我國經濟的基本面穩健，宏觀杠桿率基本穩定，財政金融風險總體可控，今年國

際收支也是大體平衡，外匯儲備充足，這些因素為人民幣匯率保持基本穩定提供一個基本面

的支撐。

第三節匯率的作用

(一)匯率對進出口貿易的影響

一國貨幣對外貶值一般可以促進出口，抑制進口。

(二)匯率對資本流動的影響

匯率變動對長期和短期資本流動的影響程度是不同的，對長期資本流動影響相對較小，

對近期資本流動影響相對較大。長期資本主要?依據利澗和風險在各國間進行轉移與流動，在

一國經濟運行平穩、利潤有保證、風險較小的情況下，一時的匯率波動不會造成長期資本的

跨國流動。短期資本流動受匯率波動的影響較大，作用的關犍在于市場對匯率的預期。如果

市場上璃遍預期一國貨幣相會貶值，為了防止貨幣貶值帶來的損失，投資者不愿意持有以該

國貨幣計值的各種金融資產，而將其轉兌成外匯，引起資本外逃。當一國貨幣發生了對外貶

值，但市場預期該貨幣貶值幅度還沒有達到預期目標值時，也會引起資本的外流。與此相反，

如果市場預期一國貨幣貶值過多，則會引起資本流入。

(三)匯率對物價水平的影響

從進口角度來看，本幣反值，引起進口商品的國內價格上張。

從出口角度來看，本幣貶值，會促進商品出口，出口增加有可能會加劇國內商品的供

需矛盾，引起物價總水平的上升。

(四)匯率對資產選擇的影響

一國貨幣越傾向升值，人們越愿意持有該國貨幣和以該國貨幣計值的資產。

第四節匯率制度

(-)匯率制度的種類

1、固定匯率制與浮動匯率制

固定匯率制是指兩國貨幣的匯率基本固定，匯率的波動幅度被限制在較小的范圍內，各

國貨幣當局有義務維持本幣幣值基本穩定的匯率制度。布雷頓森林體系下的匯率制度就是固

定匯率制度。

當市場上對外國貨幣需求增加，以本國貨幣表示的外國貨幣價格上漲接近規定的波動上

限水平時，該國貨幣當局可動用外匯儲備，在市場上出售外國貨幣，增加外幣供給，以平抑

匯率上漲幅度。反之，可在外匯市場上買進外國貨幣，增加本國外匯儲備。此外，外匯管制、

拳借外債、簽訂互換貨幣協議等都是一國貨幣當局維持固定匯率波動幅度時可以采取的措施。

浮動匯率制是一國貨幣當局不再規定本國貨幣與外國貨幣的比價，也不規定匯率波動的

幅度，匯率由外匯市場的供求狀況自發塊定的一種匯率制度。

按照政府是否對匯率進行干預，浮動匯率制度可分為自由浮動和管理浮動。

西方主要發達國家實行的基本上是管理浮動。

2、國際貨幣基金組織對匯率制度的分類

1999年，國際貨幣基金組織基于其成員國事實上的匯率制度安排，將匯率制度分為8

類：

(1)無獨立法定貨幣的匯率安排。主要有美元化匯率和貨幣聯盟匯率，即一國將另

一國貨幣作為唯一法定貨幣在本國流通，如巴拿馬將美元作為其法定貨幣在巴拿馬境內

自由流通；或一國屬于貨幣聯盟的成員，與聯盟中的其他成員共用同一種法定貨幣，如歐

元區統一使用歐元。

(2)貨幣局制度。即一國貨幣當局從法律上隱含地承諾本國貨幣按固定匯率兌換某種

特定的外幣，同時通過對貨幣發行權限的限制來保證履行法定承諾。我國香港特別行政區實

行貨幣局制度。

(3)其他傳統的固定釘住制。即一國貨幣當局將本國貨幣(公開或實際)接固定的匯率

釘住一種主要外幣或者是一攬子外幣，匯率圍繞中心匯率上下波幅不超過設。1998~2004

年我國人民幣對美元的匯率波動區間較窄，被劃舊此類匯率安排。

(4)平行釘住的匯率安排。即一國匯率被保持在官方或者實際的固定匯率帶內波動，

其波動幅度超過中心匯率上下1%0

(5)爬行釘住匯率安排。即一國匯率按照固定的、預先宣布比率做較小的定期調整，

或者根據若干量化指標的變動，定期小幅調整匯率。

(6)爬行帶內的浮動匯率安排。即一國匯率在一定范圍內圍繞中心匯率上下浮動，同

時中心匯率按照固定的、預先宣布的比率做定期調整，或者根據若干量化指標的變動，定期

小幅調整中心匯率。

(7)不事先公布匯率干預方式的管理浮動制。即一國貨幣當局通過在外匯市場上積極

干預來影喻匯率的變動，但不事先宣布匯率的干預方式。

(8)浮動匯率制。即一國匯率水平基本上由市場決定，偶爾的外匯干預旨在緩和匯率變

劫，防止匯率過度波動，而不是為匯率建立一個基準匯率。

(二)匯率制度的比較與選擇

1、固定匯率制與浮動匯率制的優劣對比

固定匯率制的特點是發揮政府主導市場的作用，由政府來承擔市場變化的風險，而浮動

匯率制的特點是發揮市場自身的主體作用，讓市場參與著自己承擔風險。兩種匯率制度各有

優劣。

浮動匯率制的優點：

(1)浮動匯率制下匯率發揮匯率杠桿對國際收支的自動調節作用，而且可以避免因匯

率劇烈變動而導致經濟隨之發生急劇波動。

(2)浮動匯率制下降低了國際游資對一國匯率沖擊的風險。

(3)浮動匯率制下一國的貨幣政策具有自主性。

浮動匯率制的缺點：

(1)浮動匯率制下盛行庫穩定性投機，投機者心理是非理性的，表現之一就是“羊群

效應”，容易擴大而非縮小市場價格的波幅。

(2)在浮動匯率制下，各國將本國經濟目標放在首位，這會造成國際經濟狹序的海■亂。

固定匯率制的優點：

(1)固定匯率制度下的匯率相對穩定降低了國際貿易和投資的匯率風險，有利于促進

國泰貿易和投資的發展。

(2)固定匯率制下的投機行為一般具有穩定性，政府的介人并通過改變投機者的預期

使匯率保持穩定，從而消除不確定性.

(3)固定匯率制可以防止中央銀行對貨幣政策的濫用。

固定匯率制的缺點：

(1)固定匯率制維持的匯率短期穩定使市場參與者容易喪失風險意識和抵抗風險的能

力，且在補貼低效率的貿易和資源配置方面代價昂貴，不可能欺騙對市場基本因素有清醒認

識的長期投資者。

(2)在固定匯率制度下，當一國的經濟基本面發生惡化的時候，由于匯率不能充分反

映經濟基本面的變化，容易誘導短期資本大量流入，誘發投機者對其貨幣的攻擊。

(3)在固定匯率制度下，一國的貨幣擾動會彩響到其他國家，通貨膨脹將通過“一價

定律”和國際收支差額從一國傳遞到另一國。

結合影響一國匯率制度選擇的因素，分析人民幣匯率制度改革的趨勢：

(1)影響一國匯率制度選擇的因素

①一般認為經濟規模較小的國家不太適用浮動匯率制，而經濟規模較大的國家則較適宜

采用浮動匯率制；

②通常認為通貨膨脹率較高的國家適宜采用固定匯率制，而通貨膨脹率較低的國家適宜

采用浮動匯率制；

③在全球化背景下，如果一國已經放松了對國際資本流入、流出本國的限制，而且貨幣

當局手中沒有掌握足夠的外匯儲備數量，則適宜采用浮動匯率制。

(2)1994年，我國改革人民幣匯率制度，開始實行以市場供求為基礎、單一的、有管

理的浮動匯率制度；2005年，我國進一步推進匯率形成機制改革，實行以市場供求為基礎、

參考一藍子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，增加了匯率彈性。

(3)伴隨著我國經濟的發展及經濟、金融對外開放程度的逐步深化，在經濟全球化背

景下，作為--個經濟大國，我國確立的匯率制度改革目標是；建立健全以市場供求為基礎的、

有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，在匯率制度改革

中應堅持主動性、可控性和漸進性的原則。

(三)人民幣匯率制度的演進

1、計劃經濟時期的人民幣匯率制度(1947-1978年)

1949年1月18日，中國人民銀行開始在天津公布人民幣匯率。

2、轉軌經濟時期的人