全球經濟的不穩定導致風險投資在2003年第一季度下降到97年來的最低點美國風險投資今年持續下滑。據最新統計顯示，今年第一季度美國風險投資額僅為38億美元，比前一季度43億下降了13％，連續第10個季度回落在第一季度中一共有623家企業取得了投資，而在去年第四季度有726家公司得到投資風險投資家投資興趣的下降是由于經濟和全球的不穩定性，對私人公司較低的評低、投資機會的減少、IPO和收購兼并市場的低迷市場因此美資VC加大了中國的投入。日本、韓國的資本也是紛紛來中國尋找機會軟件業、生物醫藥和通訊占據了風險投資的前三位在總共16個行業中，三個小的行業呈現增長，五個與上一個季度比基本持平，共有八個行業呈現下降多數主要的工業均呈現下降，醫療設備從第三跌到第六生物制藥持平，但相對來講上升到第二風險投資按行業分類（百萬USD)第二三輪風險投資或在公司擴張期的投資領先整體的投資風險投資階段分析（投資金額比例百萬USD）投資按融資順序比例（百萬USD）中國風險投資在全球的弱勢中呈現強勁增長2003年第一季度共有17家創投機構對31家中國大陸及大陸相關企業進行了投資,投資金額高達2.2億美元(18億人民幣),約占2002年全年投資總量(4.2億美元)的53.7%,約等同于2002年上半年的投資總額(約2億美元),明顯高于去年同期。與受到世界局勢和經濟不確定性影響而跌至5年來最低水平的美國創投相反一些資本實力雄厚的大型外資創業投資機構增強了在華投資力度,擴大了投資規模。第一季度共有5項獲得了逾千萬美元的投資發生,前三大投資案例(亞洲網通、UnitedPlatformTechnologies.與盛大網絡)中風險投資金額即高達1.5億美元(12億人民幣),約占整體投資金額的66.8%。而這三大案例的資金均來自大型外資創業投資機構,投資金額均超過3000萬美元。反觀2002年投資情況,全年投資額超過千萬美元的共有5例,而超過3000萬美元的投資僅有1例(華平與龍科對港灣網絡4200萬美元的二次投資)在低迷的世界經濟包圍下,中國宏觀經濟連年保持高速增長,加入世貿組織后經濟開放程度不斷加深,2002年下半年中國政府放寬對外資創業投資機構進入的政策限制,這一連串利好消息極大地增強了外方投資人的信心,加速了海外觀望者進入中國創投行業的步伐。最好的例證便是第一季度第二大的投資案例U.P.Tech,其投資人中既包括已經進入大陸的華登、IntelCapital、梧桐投資,也包括沒有正式進入大陸的DCM-DollCapitalManagement,MorgenthalerVentures,NewEnterpriseAssociates(NEA),JerusalemVenturePartners等投資機構。投資機構類型來看,第一季度本土和外資投資機構的投資金額差距加大,而投資頻率仍然不相上下。在投資金額上,本土創投機構僅為1460萬美元,遠遜于外資創投機構的1.87億美元,占全部投資金額的6.5%；本土創投單項投資金額(110萬美元)僅為外資的7.8%,參考2001年(26.5%)和2002年(24.5%)數據,雙方的投資金額差距進一步拉大。此外,對于行業選擇,外資和本土創業投資機構的取向表現出明顯不同。前者正從硅谷至大陸的產業與技術轉移中尋找投資機會,其投資行業主要集中在廣義IT領域,其中最為突出的是通訊/電信和半導體產業；相較而言,本土創投機構投資領域比較分散,其重點在狹義IT領域,對生物/醫藥、環保等新興領域也有涉足。二者投資行業的差異突出地表現在通訊/電信和狹義IT領域。

2003年第一季度的投資均集中在廣義IT產業(包括狹義IT、通訊/電信與IC領域)，成長期和擴張期的企業獲得絕大多數投資風險投資所投行業比例2002年第一季度中國創業投資行業分布相比國際風險基金，我國風險投資資金來源有限，結構單一國際風險基金中退休基金所占比重最大，約占所有風險資金來源的42％；金融機構，包括商業銀行、保險公司、投資銀行、非銀行金融機構，約占風險資金來源的28％；富有家庭和個人、捐贈基金以及其他投資者各提供風險資金總額的10％。前西方各主要國家的創業資本中，來源于官方的只占一小部分，約8.3％。我國居民儲蓄有6萬億元，但他們很少把資金投資于高新技術企業。保險、養老等各種基金尚未開展風險投資業務，也缺少民間資本進入風險投資領域的渠道和運作保障機制

我國風險投資資金來源有限，資本結構單一。各地投入大量資金建立了一批以政府為主要出資人的風險投資基金或公司，一定程度上緩解了高新技術產業發展的資金短缺問題。但這一方面限制了我國風險投資的資金規模，另一方面也使風險得不到有效分散。民間資本只占不到10％，政府提供的風險資金比重超過90％。政府資金占主導地位導致我國風險投資運營的效率低下、尋租事件頻頻發生。風險投資撤出機制尚未完全建立，風險資本出口不暢。風險投資追求超常規的股權投資收益，這種主動承擔風險的投資動機，在客觀上要求有一個順暢的退出通道。目前風險投資的出口有上市、回購、并購、清算等幾種方式。這幾種方式在法律保障和操作可行性方面均存在問題，這對未來的國內證券市場，乃至整個資本市場參與國際競爭形成了很大的壓力。知識產權與無形資產沒有得到充分重視和保護。由于對知識產權保護不夠，使風險投資不敢涉足風險較大的中試前期的投資。影響風險投資公司對技術價值的肯定，也限制了風險投資對企業無形資產運作空間。

我國風險投資主要還是以政府和國營為主體目前中國大陸約有160家風險投資機構，涉及各類風險投資資本金約人民幣210億元，已投資各類創新企業的風險資金大致100億元人民幣目前我國風險投資機構的組織形式主要有以下幾種：政府授權經營集團。如廣東省風險投資集團，由地方政府組建及授權經營。至今集團和下屬投資機構已滾動投資73個項目，仍在管理中的項目有42個，投資余額約人民幣5億元國有獨資公司。如上海市創業投資公司、江蘇省高新科技風險投資公司及廣州市科技風險投資公司。股份公司/有限責任公司。如深圳創新科技投資公司、北京科技風險股份有限公司等。是由國有企業，高新科技開發區企業、上市公司、民營企業等籌組的公司，其特點是共同籌組資金、共擔風險上市公司分立機構。如聯想投資公司、紅塔創新投資公司、上海申能創業投資公司大學發起設立--清華科技創業投資有限公司、北大招商創業投資管理有限公司等民營及外資發起設立－－IDG中國投資公司（基金）、時代在線風險集團目前我國外資風險投資機構僅占我國風險投資機構的8％，但它們在我國風險投資界的影響卻不容忽視。主要因為：外資風險投資公司完全按國際上風險投資公司的慣例行事，這些投資公司在投資之初設計好了退出方案，如不能退出，即使再好的項目，也決不介入；它們都有實力雄厚的母公司作為后盾；它們對目標企業的選擇十分謹慎，有一個嚴格的、量化的項目評價體系。中國風險投資的發展趨勢：來自國外的資金將繼續擴大在中國的投資外資搶占中國市場

美資VC加大了中國的投入。日本、韓國的資本也是紛紛來中國尋找機會。今年，DFJ德豐杰投資和JAFCO集富投資等著名外資創投繼續尋求擴大在中國大陸投資的機會。英特爾投資、華登國際投資、華平投資和新加坡政府投資公司等著名創業投資機構則加大了在華投資力度。聯合投資

2002年，中外聯合投資和多個外資VC共同投資成為業內樂道的話題。以今年上半年為例，“中聯綠盟”和“彩練信息”就是聯合投資的代表作，而且上半年最大的兩筆投資也都是大型外資創投機構之間的聯合投資。VC公司聯合投資有很多方面的好處。首先可以實現雙方的優勢互補。第二是可以分擔風險，聯合投資雙方需要投入的資金都會相對較小。第三是可以加強對被投資公司的控制。一般來說，風險投資不傾向于控股，但在單個風險投資堅持不控股的前提下，聯合投資使得利益一致的風險投資公司在遇到特殊情況時有更多發言權。戰略投資進中國

中國加入世貿組織后為中國中小企業的發展提供了良好的機遇。同時，中國的IT、通訊和醫藥等領域繼續保持較高的增長率，這為國外創投機構和戰略投資機構進入中國提供了絕佳的進入契機。一些大型產業化或跨國型企業，在原有市場趨于飽和和競爭日益激烈的情況下，積極尋找與公司戰略相吻合的投資機會。因此，近來越來越多的中外大企業充分利用其現有的資源如資金、技術、銷售網絡及經驗不斷積極主動地在中國進行策略投資（包括兼并與收購或股份轉讓等手段）：如NEC戰略投資中訊軟件集團、日本東芝策略投資TCL，聯想策略投資中望和漢普等公司等。除戰略投資外，國內外大企業也開始積極嘗試進行與公司長遠戰略相符合的創業投資，投資于一些早期的創業企業。例如西門子移動業務發展公司2002年在北京設立辦事處，并于7月底即投資北京新空氣技術有限公司。預計今后幾年中，會有越來越多的中外產業化或跨國型大企業在中國成立戰略型創投機構。由于這些企業具有技術和關系網絡的天然優勢，他們將成為中國創業投資界不可忽視的一支生力軍。中外合作基金成立

中外創投基金之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸起著變化。2002年，大約有10家中外合作基金公司成立，其中比較典型的有深圳創新軟庫創業投資管理公司、廣東冠通創業投資管理公司等。由于政策和法律的限制，中外創投基金間的合作處于摸索階段，合作模式也多樣和靈活。深圳創新投資集團與軟庫合作成立的“創新軟庫”，采取的是美元與人民幣合作基金模式。創新投資集團募集1億元人民幣的基金并將其放在境內，軟庫在境外募集與1億元人民幣等值的外幣基金并仍然將它放在境外。這兩個基金交給“創新軟庫”統一管理。如果投資項目需要人民幣背景，就用境內的基金進行投資，將來在境內退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進行投資，將來通過海外上市或并購實現退出事實上，風險投資通過創業板市場退出的在數量上遠遠不如通過收購兼并退出的風險企業，即風險投資更經常的退出方式是風險投資家通過出售風險企業的股權來獲得投資收益。對于不成功的風險投資項目，還可以通過破產和清算收回部分風險資金。雖然運營成功、通過創業板上市退出的風險企業數目少，但其獲得的巨額收益在彌補了大量失敗風險企業的損失之后，仍然能給風險投資者以高額回報。有很多辦法可以退出，例如上市、兼并與收購、所有權掉期、技術轉換等等美國這樣的風險投資業發展較成熟的國家，其退出機制也不全是靠上市交易來完成。以美國風險投資最好年份——2000年的情況來看，其風險投資通過上市交易的還不到28％，更多的是通過企業并購、管理層回購等方式來實現退出，還有20％通過清算來實現退出。風險投資的發展趨勢（續）VentureCapital:StillUnderdevelopedwithForeignInvestorsSignificantintheMarketStack2ForeignPlayersWith2/3ofTotalVCInvestmentKeyCharacteristicsandTrendsTotalinvestmenttodateverysmallTotalVCinvestmentinChinaonlyUSD3.7Bn,comparetoUSD58BninU.S.in1999aloneOnly5%ofnewhightechventuresestablishedwithVCfundingin2000,compareto80%internationallyDomesticventurecapitalinvestmentinadequateDomesticinsurance&pensionfundsnotallowedinVCmarketManyVCfirmsengageheavilyinstockmarkets-resultinginlessfundsforVCinvestmentManymajorinternationalVCfunds(KPCB,NEA,DFJ,GAP,AccelPartners,IVP,etc)notyetpresentinChinaUSD3.7Bn20086%14%68%32%TotalDomesticfundsInternationalfundsMajorforeignventurecapitalinvestorsinChinaSoftBankIDGGoldmanSachsNumberofVCfundsInvestmenttodateSource:WorldBank,ChinaInfoBank,Litresearch,Opportunity:Along-termgamewithlotsofuncertainty創業板市場介紹香港創業板主要為具有成長性的新型企業（主要是中小型科技企業）提供在資本市場上直接融資的渠道。

香港創業板市場于1999年11月25日建立，宗旨是為了扶持新興企業，為一些從事創新科技行業的高增長型公司上市集資。這類公司發展初期規模小，若在主板市場上市，往往被投資者忽略；若在創業板市場上市，其股票位居科技概念股行列，似可得到投資者的青睞。

香港創業板是由香港聯合交易所營辦的市場，由香港聯合交易所董事會管理。香港聯合交易所董事會安排由創業板上市委員會及/或其代表執行一切有關創業板的上市事宜的職權及職務。

上市公司行業分布主要集中于互聯網、計算機及電訊等“熱門”高科技產業。

對比世界其他創業板市場，香港創業板表現良好排名在2002年亞洲6個主要二板市場中，香港創業板總集資額及平均每間公司集資額均排名第二2001年在世界交易所組織的會員中，香港創業板公司數目增長率排名第一、集資額排名第二、交易額排名第六、市值排名第七

創業板已成為內地企業融資的重要選擇香港創業板設立的目的,本來主要是扶持香港本地的中小企業,為它們提供直接融資的渠道。但香港本地有競爭力的創業企業嚴重不足,且面臨宏觀經濟不景氣、運營成本高昂的困境,難以支撐起市場的繁榮和進一步發展。近年來隨著內地經濟持續高速的增長,大量民營和高科技企業的興起,豐富的創業資源吸引著聯交所、券商等機構不斷北上尋找合適的企業來港上市。另一方面,內地創業市場的大門遲遲不開,融資渠道狹窄,香港創業板就成為內地創業企業融資的一個重要選擇。隨著互聯網泡沫的破滅，全球創業板市場普遍下跌，香港也難以幸免香港創業板啟動半年后的２０００年３月，隨著香港幾大財團“觸網”，網絡股達到最高潮，其中頗具代表性的ＴＯＭ．ＣＯＭ超額認購近７００倍，新意網的籌資也達到３５億多港元，創業板指數曾在２０００年３月２３日達到歷史最高位１０４５點。

但此后，在以納斯達克為代表的高科技股巨幅調整的影響下，香港創業板的交易日漸冷寂。進入２００２年，由于“仙股風波”及一些上市公司不規范經營被曝光，也大大影響了投資者的信心。翻閱最近一個月的買賣記錄資料，１５３家公司中，竟有超過５５％長時間沒有成交。截至２００２年９月底，在香港主板掛牌的公司共有７９９家，平均市值為４１．６億港元。而創業板１５３家公司平均市值為３．５億港元，僅為主板的８．４％；今年９月，創業板每日之成交金額為７８０３萬港元，也僅及主板的１．５％。

在創業板上市的公司半數以上屬科技、傳媒及電訊股，由于股價大幅下跌，不少公司上市集資的錢也差不多用罄，尋找新的出路已成為這些公司的當務之急。一些公司希望通過業務轉型來開辟新的生存之路，如創業板首家成份股ＴＯＭ．ＣＯＭ，通過收購多家出版及廣告媒體公司的控股權，希望為公司帶來盈利。另有一些創業板公司則轉投主板市場，比如，浩倫農業于去年年底轉往主板市場，希望在主板市場取得更大發展。

香港創業板的總體走勢在經歷了成立初期的火爆之后，直到目前一直比較疲軟

創業板指數歷史走勢創業板上市公司基本數據創業板上市公司市值排行榜（前20家公司）香港創業板目前存在兩個問題，而這兩個問題也直接影響著投資者對創業板的信心收費過高創業板市場缺乏競爭力。在美國納斯達克融資成本一般約占融資額的１０％以上，在香港創業板上市費用一般也要達到１０％到１５％。相比而言，在內地主板上市，融資成本現在一般僅約占融資額的５％。現在表現呆滯的香港創業板顯然在收費方面大有疑問，不但競爭不過海外的證券市場，就連內地的資本市場也競爭不過。

制度設計缺乏前瞻性在創業板制度設計方面，目前全球對創業板或二板市場最為人詬病的就是上市公司存在很多欺詐問題，有很多企業的發展模式是可疑的，創業板或二板成了上市公司最不可靠的地方。香港創業板是在不斷改善之中，從中國加入世界貿易組織的條件上看，內地企業的這種改善未來肯定要也不例外，相當比例企業盈利能力偏低，業績缺乏保障，一些上市公司，特別是內地民企，經營行為不規范，不透明，令投資者深感疑惑和不安香港交易所和香港證監會正積極推出新的舉措，推動創業板向著長期、健康的方向發展香港交易所和香港證監會于5月30日聯合發出《有關對保薦人及獨立財務顧問監管的咨詢文件》，擬加強對上市保薦人及獨立財務顧問的監管，建議設立保薦人和獨立財務顧問名冊，只有名冊內人士才有資格從事相關工作，首次建議引入“黑名單機制”。如果保薦人、獨立財務顧問違反操守準則，經過審核后，將不準進行保薦人和獨立財務顧問工作，并列入一份“不可接受的個別人士名單”，即所謂的“黑名單”。咨詢文件還提出保薦人及獨立財務顧問的操守準則，要求保薦人及牽頭包銷商必須在招股章程內作出聲明，向港交所保證作出盡職審查。這意味著保薦人今后將不能單純依賴會計師、律師等專業人士提供的資料，而必須多花一些功夫，實地視察有關公司并提出適當查詢。對于違規者，港交所可以采取紀律行動，包括私下譴責、公開譴責、聲明有關人士為不可接受人士、暫停有關公司保薦人身份等。業內人士認為，這一新規定將有利于遏制近年來頻頻出現的公司造假賬現象，促進香港股市的長期、健康發展。新推出的標準普爾指數。新指數中,醫藥及生物技術、服務業、傳統制造業、傳媒、娛樂等傳統行業的比重已占據絕對優勢；同時以2003年3月3日為基期,排除