2024年度中證高收益債券市場分析報告2024年度中證高收益債券市場分析報告摘要美國高收益債券發行規模持續增加，發行成本有所下行。截至2024年末，美國高收益債券市場存續規模約2.473019.92比上升64.49%；平均發行成本為7.44%，較上年度下降0.94個百分點。美國高收益債券市場BB+至BB-等級的規模占比超過50%以3-763.63%規模超公募債券；五是信用利差均值下降，波動幅度明顯收窄。中資高收益美元債券信用利差持續收窄，違約規模同比下降。截至年末，中資高收益美元債券共存續246只，涉及債券主體96家，債券規模1232.25億美元，較上年末分別下降24.07%、23.20%、14.48%；全年發行規模為49.59億美元，同比下降80.59%；平均發行成本為5.98%1.24項評級和撤銷評級的占比高，規模占比合計為78.72%；二是剩余期限以3年以內的中短期為主，規模占比為47.22%；三是發行人行業集中度高，其中房地產行業占比88.06%境內高收益債券存續規模下降，二級市場活躍度有所降低。截至年末，境內高收益債券共計273只，涉及債券主體120家，債券規模2578.81億元，較上年末分別下降31.92%、21.57%27.56%。境內高收益債券市場呈現如下特點：一是隱含評級以CCC75.09%；二是剩余期限以3年以內的中短期為主，債券數量占比為86.08%；三是行業分布集中，房地產類債券數量占比為58.97%；四是二級市場活躍度有所降低，有行情的高收益債券數量占比較上年度下降2.44個百分點。境內存量違約主體行業分布穩定，違約債券處置持續推進。截至年末，違約債券主體共存續151家，涉及債券數量588只，債券規模5165.97億元，較上年末分別下降8.48%、10.64%3.35%。境內違約債券市場呈現如下特點：一是違約主體行業分布穩定，房地產類違推進，25家違約主體有處置進展。2024年度中證高收益債券市場分析報告一、美國高收益債券市場概況截至2024年末，美國高收益債券1市場存續規模約2.47萬億美元，較上年末上升。（一）發行規模持續增加，發行成本有所下行20243019.9264.49%發行規模持續增加；平均發行成本為7.44%，較上年度下降0.94個百分點，發行成本有所下行。10%50030%25%

40020%

30015%200

10%

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020142015201620172018201920202021202220232024高收益債券發行規模（十億美元，左軸）2021202220232024高收益債券發行規模占公司債券發行規模的比例（右軸）數據來源：SIFMA數據來源：Bloomberg圖表1美國高收益債券發行規模情況圖表2美國高收益債券發行成本情況（二）債項評級和剩余期限分布集中，發行人行業分布較為分散BB+至BB-50%BB+至BB-等級占比為53.00%B+至B-等級占比為34.47%CCC+至CCC-等級占比為10.89%。3-763.63%1年以內占比為2.28%，1-3年占比為16.83%，3-5年占比為39.92%，5-7年占比為23.71%，7-10年占比為10.91%，10年以上占比為4.56%。1按照美國高收益債券通用定義，評級處于Baa3或BBB-等級以下的債券稱為高收益債券，其中Baa3是穆迪評級符號，含義等同于標普/惠譽的BBB-。本文所涉及的美國高收益債券和中資高收益美元債券評級符號均為標普/惠譽體系。22024年度中證高收益債券市場分析報告20%40.00%35.00%

16%30.00%25.00%

12%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

數據來源：Bloomberg數據來源：Bloomberg圖表3美國高收益債券評級分布（按規模）圖表4美國高收益債券剩余期限分布（按規模）從行業2分布來看，通訊和金融。具體來看，非必需消費品行業占比最高，存續規模占比為21.09%，其次為通訊15.87%14.33%小，分布較為分散。25%20%15%10%非必需消費品通訊金融能源材料醫療保健工業科技必需消費公用事業數據來源：Bloomberg圖表5美國高收益債券行業分布（按規模）（三）交易活躍度同比上升，私募債券成交規模超公募債券2024日均交易規模3為142.9618.00%79.01模為63.95億美元，私募債券成交規模超過公募債券。2以BICS1級為行業分類標準。3SIFMA發布新報告期數據時會同時修正歷史數據，以最新公布的數據為準。32024年度中證高收益債券市場分析報告100%

80%

60%

9640%320%02014201520162017201820192020202120222023202420142015201620172018201920202021202220232024高收益債券日均交易規模私募債券占比公募債券占比數據來源：SIFMA數據來源：SIFMA圖表6美國高收益債券日均交易規模（十億美元）圖表7美國高收益債券分類成交情況（四）信用利差均值下降，波動幅度明顯收窄20243.54%波動至年末的2.92%，全年信用利差均值為3.15%，低于上年度4.21%的水平。分信用等級來看，各等級信用利差均值較上年度均有下行。其中，BB等級的信用利差均值下行85.40BPB等級的信用利差均值下行135.96BP及以下等級的信用利差均值下行125.21BP。從信用利差變動幅度來看，信用利差日變動值在-26BP~37BP內震蕩，日波動絕對值超10BP的交易日數量占比為6.54%14.6120BP的交易日數量占比為1.15%，較上年度下降3.47個百分點，波動幅度明顯收窄。410%3.83.63.43.2302.8-102.6-202.4-30BB等級B等級CCC及以下等級美銀美國高收益企業債期權調整利差(左軸，）2023利差均值2024利差均值美銀美國高收益企業債期權調整利差日變動幅度(右軸，BP)數據來源：數據來源：圖表8美銀美國高收益企業債期權調整利差圖表9美銀美國企業債期權調整利差年度均值（分等級）42024年度中證高收益債券市場分析報告二、中資高收益美元債券市場概況截至2024年末，數據顯示中資高收益美元債券共計246只，涉及債券主體96家，債券規模1232.25億美元，較上年末分別下降24.07%、23.20%、14.48%。（一）發行規模同比下降，發行成本持續下行2024元債券發行數量為2149.5944.74%和80.59%發行成本為5.98%，較上年度下降1.24個百分點。10%00發行數量(只)-左軸發行規模(億美元)-右軸數據來源：Bloomberg數據來源：Bloomberg圖表10中資高收益美元債券發行情況圖表中資高收益美元債券發行成本（二）多數債券無債項評級或撤銷評級，發行人主要集中在房地產行業計，BB+至BB-等級占比為10.57%，B+至B-等級占比為2.44%，CCC+至CCC-4.88%CC等級占比為0.00%C等級占比為10.16%39.02%，無債項評級債券占比為32.93%。按照債券規模統計，BB+至等級占比為7.09%，B+至B-等級占比為2.14%，CCC+至CCC-3.34%，CC0.00%，C8.70%，債項評級被撤銷的債券占比為46.53%，無債項評級債券占比為32.19%。52024年度中證高收益債券市場分析報告50%50%40%40%30%30%20%20%10%10%數據來源：Bloomberg數據來源：Bloomberg圖表12中資高收益美元債券評級分布（按數量）圖表13中資高收益美元債券評級分布（按規模）從發行人行業4分布來看，中資高收益美元債券基本均分布在房地產行業，債券規模占比為88.06%，其他行業如工業其他、金融服務、旅行和住宿等，債券規模占比均不足2%。120%90%60%30%數據來源：Bloomberg圖表14中資高收益美元債券行業分布（按規模）（三）期限以1-3年中短期為主，到期收益率多數在50%以上0.5年的超短期債券規模占比為0.00%0.5-1年的短期債券規模占比為5.78%1-3年的中短期債券規模占比為41.44%，剩余期限在3-5年的中長期債券規模占比為23.27%，剩余期限高于5年的長期債券規模占比為29.51%。從收益率分布來看，到期收益率在(0%,8%]的債券規模占比為4.61%，在(8%,30%]的債券規模占比為13.07%(30%,50%]的債券規模占比為6.43%(50%,100%]的債券規模占比為4以BICS2級為行業分類標準，剔除規模低于10億美元的行業。62024年度中證高收益債券市場分析報告19.71%，高于100%的債券規模占比為56.17%。60%40%30%40%20%20%10%(0,0.5](0.5,1](1,3](3,5]5(0,8](8,30](30,50](50,100](100,500](500,1000]1000數據來源：Bloomberg數據來源：Bloomberg圖表15中資高收益美元債券剩余期限分布（按規模）圖表16中資高收益美元債券到期收益率分布（按規模）（四）信用利差持續收窄，波動幅度顯著下降信用利差5方面，中資高收益美元債券信用利差由年初的10.64%震蕩下行至5.28%，信用利差持續收窄；信用利差日變動值普遍在-30BP~30BP內震蕩，日波動絕對值超20BP的交易日數量占比為5.75%，較上年度下降22.44個百分點，波動幅度顯著下降。150100906-503-1000-150信用利差(左軸，信用利差日變動數值(右軸，BP)數據來源：Bloomberg圖表17中資高收益美元債券信用利差趨勢（五）中資美元債券違約規模同比下降，違約情況持續收斂2024年，中央出臺了一系列政策穩定房地產市場，從4月中央政治局會議提出“消化存量、優化增量”，到9月“促進房地產市場止跌回穩”，再到12月“穩住樓市”，從供需兩收斂。2024年，首次展期或違約的中資美元債券共計24只，涉及債券主體16家，債券規模5信用利差基于中國高收益美元債指數對美國國債的期權調整利差數據。72024年度中證高收益債券市場分析報告億美元，同比分別下降61.90%、54.29%、60.74%。50010040030020010000新增首次展期違約債券規模億美元左軸)新增首次展期違約債券數量只,右軸)數據來源：圖表18中資美元債券首次展期或違約情況6三、境內高收益債券市場概況截至2024年末，境內高收益債券7共計273只，涉及債券主體120家，債券規模2578.81億元，較上年末分別下降31.92%、21.57%、27.56%。（一）隱含評級以CCC等級為主，房地產類債券數量占比高CCC75.09%，其次為BBB+等級，占比為8.79%。從行業分布來看，高收益債券行業分布較廣，覆蓋了個中證一級行業。房地產類高收益債券數量占比最高，為58.97%；其次是金融類，占比為17.95%；能源、信息技術和主要消費類高收益債券數量占比最低。6數據統計時會修正歷史數據，以本期數據為準。7境內高收益債券是以報告期末存量信用債券為基礎，選取中證隱含評級在A-等級及以下且中證估值收益率在8%以上的債券（不含違約債券）。82024年度中證高收益債券市場分析報告80%70%60%

70%60%50%40%50%40%30%20%30%

10%20%10%A-BBB+BBBBCCC房地產金融可選消費工業原材料醫藥衛生公用事業通信服務能源信息技術主要消費數據來源：中證指數數據來源：中證指數圖表19境內高收益債券中證隱含評級分布（按數量）圖表20境內高收益債券行業分布（按數量）（二）剩余期限主要集中在3年以內，公私募發行方式數量占比基本持平386.08%0.5年的超短期債券數量占比為17.22%0.5-1年的短期債券數量占比為18.68%，剩余期限在1-3年的中短期債券數量占比為50.18%。從債券發行方式來看，公募債券數量占比為，略高于私募債券。超短期短期中短期長期公募私募數據來源：中證指數數據來源：中證指數圖表21境內高收益債券期限類型分布（按數量）圖表22境內高收益債券發行方式分布（按數量）（三）二級市場活躍度有所降低，交易所債券市場交投更為活躍2024年，有行情的高收益債券數量占比為68.13%，較上年度下降2.44個百分點，二級市場高收益債券有效成交筆數8同比減少35.77%，交投活躍度有所降低。按2024年242200天的高收益債券2910.62%8同一債券當日有多筆成交的視為一筆，成交收益率取當日成交均值。92024年度中證高收益債券市場分析報告2910.62%收益債券5921.61%40天的高收益債券69比為25.27%8731.87%場高收益債券交投活躍度9較高，極為活躍的高收益債券數量占比高于銀行間市場。50%40%30%20%10%交易所銀行間數據來源：中證指數數據來源：中證指數圖表232024年高收益債券交投活躍度圖表242024年高收益債券交投活躍度（分交易場所）55.58%14.40%1%100%的占比為69.40%益率大多低于50%，原材料和可選消費類高收益債券成交收益率大多低于10%。表格12024年高收益債券成交收益率行業分布行業成交收益率(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上占比(%)3.056.345.8615.3469.4055.5855.3927.9012.561.013.1414.4082.2316.940.830.000.0010.3392.614.750.130.002.516.4797.031.210.540.940.276.322.420.442.8611.6582.643.8866.1233.880.000.000.002.0721.352.2562.920.0013.480.769交易活躍度以一段時間內高收益債券成交或報價天數為統計口徑。102024年度中證高收益債券市場分析報告行業成交收益率(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上占比(%)0.007.147.147.1478.570.120.000.0062.5025.0012.500.07總計31.9110.425.849.2142.62100.00數據來源：中證指數四、境內違約債券市場概況（一）違約主體行業分布穩定，房地產類違約債券占比較高202426家10涉及債券數量74716.41年度分別增加10家、31只、378.84億元。截至2024年末，違約債券主體共計151家，涉及債券數量588只，債券規模5165.97億元，較上年末分別下降8.48%、10.64%、3.35%。從行業分布來看，違約債券主體行業分布較40.65%次是工業類和可選消費類，占比分別為17.86%和10.54%；信息技術類占比最低，為0.85%，行業分布較為穩定。50%40%30%20%10%房地產工業可選消費金融原材料公用事業醫藥衛生主要消費通信服務能源信息技術2024年2023年數據來源：中證指數圖表25違約債券主體行業分布（二）違約債券成交均價下降，市場流動性小幅下行202410一個資產支持專項計劃作為一個違約主體進行統計，下同。2024年度中證高收益債券市場分析報告情的違約債券只，涉及債券主體54家，占全部違約債券主體數量的35.76%，較上年末下降0.6個百分點，違約債券市場流動性小幅下降。從違約債券成交價格來看，違約債券成交均價為18.41元，同比下降21.86%。違約債券成交價格集中在(0,40)94.75%。具體來看，違約債券成交價格在(0,10)元的債券數量占比為22.40%[10,20)元的債券數量占比為49.84%[20,30)元的債券數量占比為14.15%，在[30,40)元的債券數量占比為8.36%，在[40,50)元的債券數量占比為2.14%，在50元以上的債券數量占比為。(0,10)[10,20)[20,30)[30,40)[40,50)50以上數據來源：中證指數圖表262024年違約債券成交價格分布（元）集團有限公司和泰禾集團股份有限公司相關違約債券成交較為活躍。其中，上海世茂建設有限公司相關債券成交價格多數在[10,20)元；上海寶龍實業發展(集團)有限公司和泰禾集團股份有限公司相關債券成交價格多數在(0,30)元。（三）違約債券處置持續推進，25家違約主體有處置進展2024年，違約債券處置持續推進，有處置進展的違約主體共25家，其中2家破產重整計劃執行完畢，1家破產清算程序終結，1家債券注銷，21家部分兌付。表格22024年違約債券主體處置進展違約債券主體違約處置進展武漢當代明誠文化體育集團股份有限公司破產重整計劃執行完畢中國吉林森林工業集團有限責任公司破產重整計劃執行完畢佛山市中基投資有限公司破產清算程序終結山東嵐橋集團有限公司債券注銷122024年度中證高收益債券市場分析報告違約債券主體違約處置進展奧園集團有限公司部分兌付渤海租賃股份有限公司部分兌付暢星高和紅星家居商場資產支持專項計劃部分兌付