完善證券監管引導理性投資

1講座提綱一、案例引入-----光大烏龍指事件二、我國證券市場中小投資者行為分析三、基于個體投資者保護的證券市場監管體制2

作為一國經濟資源配置的重要平臺,證券市場對經濟的作用不可小視,尤其在經濟全球化和金融全球化格局基本形成的今天,由美國次貸危機引發的全球經濟動蕩更讓人清晰的看到證券市場監管的重要性。中國證券市場是在政府力量的推動下建立起來,并在短短20年的時間里經歷了發達資本市場幾十年甚至幾百年的發展歷程。截至今年年底,中國上市公司總數2342家,市值22.48萬億元,位居全球第三位,中國證券市場的承載能力不斷提升,對國民經濟和社會發展的影響也日益加深。3

雖然中國證券市場經歷了股權分置改革、促進提高上市公司質量、實施證券公司綜合治理、深化發行體制改革、大力發展機構投資者、完善資本市場法制建設等方面的發展和變革,但中國證券市場仍存在諸多問題,迫切需要相關部門加強管理，完善證券市場監管機制，切實維護投資者利益，保證證券市場的穩定良性運行。4一、案例引入：光大烏龍指事件567891011121314面對突然而至的暴漲，投資者的表情是復雜的。有的投資者一下子驚呆了，不知所措，當然也不乏有投資者紛紛追漲殺入。而成熟一些的投資者則趁大漲賣出股票。市場人士的反應也不相同。有業內人士認為，這是典型的市場操縱行為，呼吁證監會對此加強監管。也有業內人士認為，權重股如此暴力，可能代表的是國家資金的一種躁動，背后意圖絕對不簡單，真正的大行情一觸即發?！斑@肯定不是烏龍指，也不是拉高出貨”，是一種刻意試探攻擊動作，它代表了國家資金的一種意圖，要好好把握機會。15不管證券市場如何劇變，最重要的是投資者要有理性。面對權重股的暴動，市場傳聞不少，如藍籌股T+0，如引入優先股制度，將大市值藍籌股的絕大部分股份轉為優先股。投資者如果理性分析一下，這都是不可能的。因此如果投資者能夠用自己的腦袋來思考問題的話，那么今天的烏龍指事件是一個很好的減倉機會，而不是追高買進。雖然光大證券考慮討論賠償問題，但作為個體來說，投資者的損失是否屬于賠償范圍，恐怕還很難界定，不排除投資者為自己的沖動付出代價，而這樣的投資者實際上占據著最大多數。16此次8.16事件雖是一起極端事件，但對中國證券市場將產生深遠的影響，暴露的問題已經引起社會各界的重視。如何進一步完善證券市場監管機制？如何切實保護投資者的權益？如何讓A股成為投資者而不是投機者的樂園？

這些問題都亟待解決，管理層應正視這些問題，完善制度，加強監管，堵塞漏洞，增強活力，切實維護市場公開、公平、公正原則，促使中國證券市場走向良性的運行軌道。17二、我國證券市場個體投資者行為分析18通過光大烏龍指事件可以看出：由于單個投資者總是根據其他同類投資者的行動而行動，盲目跟進買入，導致自己遭受了巨大經濟損失，損害了自身利益。在對相關統計數據進行分析后發現:投資者在進行具體的投資決策時，以股評推薦、親友引薦、小道消息為依據的高達62.3%，具有明顯的羊群效應。

19在一群羊前面橫放一根木棍，第一只羊跳了過去，第二只、第三只也會跟著跳過去；這時，把那根棍子撤走，后面的羊，走到這里，仍然像前面的羊一樣，向上跳一下，盡管攔路的棍子已經不在了，這就是所謂的“羊群效應”，也稱“從眾心理”。

20它是指由于對信息不充分的和缺乏了解，投資者很難對市場未來的不確定性作出合理的預期，往往是通過觀察周圍人群的行為而提取信息，在這種信息的不斷傳遞中，許多人的信息將大致相同且彼此強化，從而產生的從眾行為。21

證券市場中的羊群效應行為金融理論認為羊群效應是出于歸屬感、安全感和信息成本的考慮，對于處于從眾行為中的個體投資者來說，羊群效應無疑是證券市場上的一種主流意識，逆流而動無疑要承擔巨大的壓力和風險。

22就大學生股民而言，和其他股民一樣，他們面對的情況是：不確定性的強大政策市之下，股市的流動信息結構，被大量的信息充盈時，在股市中，大學生股民這個群體因為在資本和消費能力上有所缺乏，被排除在專家系統的核心層以外，因此有著不可見的信息和知識限制。因此，從眾心理可能更為普遍。23羊群效應存在的原因（1）自信心缺失因素在中小投資者中,僅有少部分人對自我投資能力有較高的評價。而多數中小投資者因缺乏專業知識和訓練,對自我投資決策能力缺乏信心。他們在高風險的證券投資活動中,迫切需要專業投資者的認知與判斷作為自己投資決策的依據,其結果往往是盲目遵從專業人士的意見。24

大量實證研究證實,人們在面臨高度不確定性時,容易以他人的認識和判斷作為自己決策的“錨定”。在股票市場上,中小投資者處于信息的高度不確定性之中,難以自行判斷和決策,而采取與他人趨同的投資行為。在此情況下:專業人士和相關機構扮演著“頭羊”的角色,廣大中小投資者順理成章的成為“羊群”。25(2)信息不對稱因素

在證券市場中,投資者之間信息不對稱是一種常態,許多有效信息并沒有在市場上及時公開和證實。信息的獲取需要支付相應的時間成本和經濟成本,因此,投資者之間在有效信息的獲取上具有極大的差異。

26通常,機構投資者由于擁有雄厚的資金、專業的技術以及人才方面的優勢,往往能夠及時獲取有效信息。而中小投資者作為證券市場中的弱勢群體,在信息成本的支付上與機構投資者不能相提并論,他們處在一個相對不利的地位。在沒有獲得有效信息的情況下,中小投資者無法優化投資決策,不得不承受極大的投資風險。27

(3)投機因素事實上,證券市場是一個投資與投機兩相宜的場所。在一個不成熟不規范的證券市場中,投資者難以獲得應有的投資回報,做投資需要承受更大的風險。在這樣的市場里,彌漫著濃厚的投機氛圍,眾多參與者只重視股票差價帶來的收益,而不重視對上市公司經濟效益的分析和研究。績優股少人問津,垃圾股卻被眾人追捧,投資者少,投機者眾。過度投機必然導致大量的非理性羊群行為。

28不可否認的是,滬深股票市場中的投機成分比較大。如何減少股票市場中的投機成分,使滬深股市成為一個良好的價值投資場所,是擺在證券監管者們面前的一個重要課題。29(4)博弈格局因素

中國證券市場,中小投資者雖然人數眾多,絕對資金量大,但投資分散,不能形成同向合力。在缺乏有效信息和投資經驗的情況下,中小投資者的投資行為具有相當的盲目性。

30

在光大事件中,我們不難看到,機構投資者之間的博弈并沒有全面展開,中小投資者成為機構投資者共同博弈的對象。機構投資者借助各類消息、傳聞誘導大量中小投資者跟風。這種博弈格局,必然是機構投資者操縱市場,中小投資者盲目投資。如果不對這種格局進行有效調控,將會引發股價劇烈波動,有可能導致整個證券市場股價體系的紊亂,甚至會阻礙證券市場資源配置功能的有效發揮。31三、基于個體投資者保護的證券市場監管體制32米勒曾經以簡單明了的語言闡述證券交易的特點:“交易所是一個舞廳，管理者提供音樂，投資者在這里跳舞?！敝袊耐顿Y者之所以在股票市場上有氣無力雜亂無章地跳舞，基本原因就在于管理者所提供的“音樂”。

33投資者保護機制低效源于法律制度的殘缺、市場機制的幼稚、中介機構自律意識的淡薄、公司治理結構中的內部人控制和有限的市場經濟實踐所帶來的誠信文化先天不足、風險態度的賭徒心理等。34我國中小投資者保護現狀

截至2013年11月，我國證券市場上投資者開戶總數為17019.33萬戶。根據搜狐網在網上做的一份投資者調查顯示如下，由此可以看出我國證券市場上投資者以中小散戶為主：35調查表明在我國股票市場持續低迷的近四年里，88.18%的投資者都是虧損的，而且有76.38%的投資者表示不會再向股市投入新的資金?？梢?，投資者信心受到了極大打擊，這對于我國證券市場的改革和持續發展是極為不利的。

36

對于監管者來說，保持市場的良勝、穩定的運作發展，應該從更微觀的“人”的因素做起，在把握微觀主體的投資心理和行為規律的基礎上，實施更有效的引導和監管策略，推動證券監管體制的完善。

證券市場是一個涉及不同利益主體間多方行為博弈的復雜系統，只有在具體的行為分析基礎上進行有效的監管，才能保證市場的效率和均衡。這種監管至少應該從三個方面入手：

37首先重塑理念，把保護投資者利益放在首位展開行之有效的投資者教育，增強投資者的理性。再次平衡政府監管與市場自律的關系，增強監管政策的前瞻性和延續性，讓投資者對市場前景有一定的預見性，減少其非理性投資行為。最后培育市場契約精神和信用機制，減少對市場的過度干預，恢復證券市場本質功能，建立市場自適應機制。38相關政策建議

完善的證券投資者保護機制是成熟證券市場的重要標志。強有力的投資者保護措施有助于維護投資者利益、增強其對證券市場的信心，可以在很大程度上強化和完善金融體系?；诖?，提出幾下幾點可行的相關建議：

39一、內外兼治，完善投資者教育機制內外兼治完善投資者教育機制，增強投資者自我保護意識正在成為過去的金融危機在一定程度上講是投資者對金融市場發展信心的危機。作為一個正處于轉軌之中的新興市場，我國證券市場的投資者教育任重而道遠。

401.大力加強公益性投資者教育為公共機構現有的投資者教育活動提供更多的經費和人力支持倡導和培育民間化的投資者教育基金與公共組織，給予稅收和政策上的扶持側重進行風險識別與理性投資、投資信息處理、權益保障與維護等方面的教育加強對青少年投資理財的早期教育，加大投資者教育的普及面412.完善會員等中介機構的商業性投資者教育按照適當性要求，完善客戶分類管理制度加強對客服人員的監督管理42二、加強對證券公司的評價和監管隨著證券市場的迅速發展，證券公司經營管理遇到了一些新情況、新問題、新動向以及突發性事件，需要建立一種機制加以專業分析和判斷并提出應對措施：43一是進一步加強對證券公司的監管，規范行為，控制市場風險，保護投資者特別是中小投資者的合法權益。二是認真篩選專業評價事項，積極與業內機構、聯席會議成員單位、監管部門共同篩選證券公司自主申請的專業評價事項。三是在實踐中不斷探索創新專業評價的思路和方法，提高專業評價工作的嚴肅性和質量。44三、對證券投資者保護進行專門立法我國至今沒有專門的投資者權益保護法律，現在引用的法理散見于《公司法》、《證券法》及其他民事法律和行政法規的具體條款中，多數條款規定過于原則和籠統，缺少可操作性，在整體的投資者權益保護法規體系中，做不到無縫銜接。保護證券投資者利益應首先從法制完善和基本制度建設著眼,因為制度缺失或制度存在根本缺陷，穩定的市場秩序就難以建立，也就無從實現對投資者的有效保護。因此，相關投資者保護法應盡快出臺。45四、提高執法效能，探索新途徑隨著證券市場規模的快速擴大、市場層次的不斷增多和對外開放水平的提高，證券違法形式也越來越多，傳統違法行為花樣翻新，新型犯罪形式還不斷出現，維護證券市場穩定、保護投資者利益的壓力日益增大。因此，下一步應重點考慮提高執法效能，加強分析研判和探索保護投資者合法權益的新途徑。46提高執法效能保證整個市場良好運行研究借鑒相應的機制，建立適合我國國情的對受害投資人的補償模式加強分析研判47五、培育市場契約精神和信用機制證券市場中僅僅依靠法律制度來維系市場的穩定和繁榮顯然是不夠的，法律只是道德的最低標準。契約精神的培育以及信用機制的建立完善是證券監管不可忽視的重要組成部分。

48證券市場是商品經濟發展到一定階段的產物，當契約上升至契約精神，人們訂立契約出于彼此信任而非不信任，當契約精神的核心理念—信守成為市場中約定俗成的主流是，契約的價值才真正體現出來，市場的信用機制才得以建立。

中國證券市場發展時間不長，法律法規還健全，根植于商品市場土壤之上的契約精神還很匱乏，到處彌漫著“欺詐+暴富”的海盜文化，像“銀廣夏（00057）”和“綠大地（002200）”等公司欺詐上市等信用缺失現象頻頻出現。49中國證券市場應該大力培育市場契約精神，把平等救濟的契約精神貫徹到證券立法中，推進司法公正、媒體和社會輿論監督等方面。強化行業協會對券商、會計師、律師等的自律監管，規范其服務行為，即保持中立、獨立與誠信，從而起到保護投資者利益的目的。50六、完善信息披露制度保障投資者公平獲取證券信息，保護投資者合法權益需要市場各方的共同努力，合理評估和披露各類市場主體的投資者保護狀況，是投資者保護機制的重要組成部分。只有信息充分披露，金融監管機構和被監管機構的行為才能接受公眾的監督，公眾才能主動地維護自身利益。51七、完善追償和事后賠償機制及時有效地彌補投資人損失投資者保護的最基本要求是侵權后的補償機制，但目前我國對權益遭到侵犯的投資者的保護手段不夠，個人投資者相比于上市公司或證券期貨經營機構處于弱勢地位，中小投資者尤為明顯。需要建立和完善行業內的對投資者的救濟機制以及多元化的糾紛解決機制，從而保護投資者尤其是中小投資者的合法權益。52我們要進一步加大監管力度和效率，繼續強化投資者教育和服務工作，改進投資者保護制度，逐步完善投資者權益保護的途徑和方式，以此建立健全適應我國資本市場發展要求的投資者保護長效機制，促進我國資本市場穩定健康發展。53謝謝聆聽549、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開的地方，在這醉人芬芳的季節，愿你生活像春天一樣陽光，心情像桃花一樣美麗，日子像桃子一樣甜蜜。3月-253月-25Sunday,March16,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。20:42:0620:42:0620:423/16/20258:42:06PM11、夫學須志也，才須學也，非學無以廣才，非志無以成學。3月-2520:42:0620: