公公司深度報告證券研究報告公司公司報告順勢而變，聚力向上推薦（維持）股價：推薦（維持）股價：15.9元（港幣）主要數據行業汽車公司網址.hk大股東/持股實際控制人李書福總股本(百萬股)10075.37流通A行業汽車公司網址.hk大股東/持股實際控制人李書福總股本(百萬股)10075.37流通A股(百萬股)流通B/H股(百萬股)總市值（億元）1475.03流通A股市值(億元)每股凈資產(元)9.14資產負債率(%)54.23行情走勢圖證券分析師n銀河：對齊龍頭，2025挑戰百萬臺規模。過去幾年吉利汽車在主流新能源市場轉型不順，2024年下半年開始通過全面對齊龍頭，發布多款爆品高資源協同是更優選擇。2025年新品助力品牌進階，二者目標銷量增幅較高，進入盈利彈性釋放關鍵期。智能汽車全域AI技術體系完備，車/云王德安投資咨詢資格編號S1060511010006BQV509WANGDEAN002@王德安投資咨詢資格編號S1060511010006BQV509WANGDEAN002@王跟海投資咨詢資格編號S1060523080001BVG944WANGGENHAI964@王跟海投資咨詢資格編號S1060523080001BVG944WANGGENHAI964@2022A2023A2024E2025E2026E營業收入(百萬元)244682319290408213YOY(%)45.621.127.8凈利潤(百萬元)YOY(%)201.6-12.3毛利率(%)凈利率(%)4.54.828.027.8資料來源：同花順iFinD，平安證券研究所請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/24正文目錄一、《臺州宣言》開啟戰略聚焦 4 4 41.3促協同：乘用車規劃“兩橫七縱” 5二、銀河：對齊龍頭、2025挑戰百萬臺規模 72.1復盤：吉利汽車在主流新能源市場轉型不順 72.2展望：全方位對齊龍頭、有望迎來規模效應期 8 133.1順勢而變，領克與極氪的分與合 3.2合并措施：保留各自品牌，資源共享協同 3.2新品規劃：銳化各自特色，新品助力品牌進階 164.1智能汽車全域AI技術體系完備 4.2自研智駕加速追趕 五、盈利預測與投資建議 20 22請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。3/24圖表目錄圖表1吉利汽車2007年發布《寧波宣言》開啟戰略轉型 4圖表2吉利汽車歷年銷量及份額單位：萬臺 6圖表3吉利乘用車板塊四大品牌定位 6圖表4吉利乘用車板塊的7大技術協同 6圖表5吉利汽車和比亞迪新能源轉型之路對比 7圖表6吉利汽車和比亞迪銷量對比單位：萬臺 8圖表7停產燃油車后比亞迪銷量規模大增單位：萬臺 8圖表8吉利汽車新能源車規模較龍頭差距較遠，尤其是插電式混動車型單位：萬臺 8圖表9吉利汽車混動技術迭代階段 9圖表10吉利汽車最新一代雷神混動技術 9圖表11吉利汽車雷神EM-i和比亞迪DM5.0對比 圖表12幾何與銀河歷史產品矩陣對比 圖表13吉利汽車銀河品牌成立以來月度銷量單位：臺 圖表14當前吉利汽車/吉利銀河新能源車型對標情況單位：臺，萬元 圖表15比亞迪2024年12月車型銷量排行榜及主銷配置終端參考價（上海）單位：臺、萬元 圖表16極氪品牌與領克品牌的主要車型銷量表現及主銷配置終端參考售價臺、萬元 圖表17領克和極氪對比 圖表18領克旗艦大六座SUV領克900 圖表19極氪2025新車極氪007GT 圖表20極氪2025新車極氪007GT 圖表21吉利智能汽車全域AI技術體系 圖表22“星辰一號”全場景高階自動駕駛芯片 圖表23芯擎科技自研高階智駕芯片與國際主流智駕芯片參數對比 圖表24極氪發布的基于英偉達Thor-U的自研域控制器 圖表25極氪浩瀚智駕技術演進 圖表26主要車企車位到車位功能推送時間表（不完全統計） 圖表27吉利汽車產銷分拆單位：臺 圖表28吉利汽車業績分拆單位：億元 圖表29極氪美股關鍵財務指標單位：億元 平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。4/24一、《臺州宣言》開啟戰略聚焦 全面梳理吉利各業務板塊，厘清業務定位，制定中長期發展目標，調整優合和高效融合，進一步明晰各品牌定位，理順股權關系，減少利益沖突和盲目擴張，堅持精耕細作，打好陣地戰。《寧波宣言》標志著吉利汽車從“低價戰略”轉向“技術領先、質量可靠、服務滿意、全面領先”的新戰略。這一轉型推動了吉利在用戶滿意度、質量精細化和品牌塑造等方面的提升，成為吉利發展史上的關鍵轉折點。湊型轎車，標志著吉利開始向注重質量和品牌提升的方向轉型。2007年前后，中國汽車市場經歷了快速增長，但也伴隨著頻繁的價格戰，部分品牌通過低價策略爭奪市場份額，但產品質量和《寧波宣言》發布后，吉利摒棄了“多生孩子好打架”的策略，聚焦高技術產品，淘汰了豪情、美日立了遠景、金剛、自由艦等新生產線。同時，吉利投入大量資金和自主研發。《寧波宣言》為吉利后來的沃爾沃收購奠定了基礎，通），CMA模塊化架構平臺。2016年，吉利實施精品車發展戰略，基于CMA平臺推出高端品牌領克，面向年輕化2021年，吉利與沃爾沃達在保持獨立架構的基礎上，在動力總成、三電、自動駕駛等領域展開合作，擴大聯合采購范圍。2017年，吉利寧波杭州灣技術研發中心投入使用。2018年，發布自主研發的BMA架構，并推出基于該平臺的首款車型繽瑞。自2019年起，中國車市進入調整期，吉利多款主要產品步入生命周期末端，進入蓄勢調整期。2020年6月，吉利宣布從“3.0精品車時代”邁入“科技吉利4.0吉利成立了極氪科技，專注于高端智能純電賽道，首款純電智能轎跑極氪001于2021年交付。圖表1吉利汽車2007年發布《寧波宣言》開啟戰略轉型《臺州宣言》是吉利汽車在新行業競爭形勢下的一次重要的自我調整。站在當前時點復盤，吉利汽車在新能源賽道的轉型有平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/24幾點不足和遺憾，吉利汽車所處的行業競爭格局也已經發生了較大變化。吉利汽車主要整車產品所處價格帶均已形成了強大競爭對手經濟型車領域比亞迪已迅速成長為年產銷規模超四百萬電平價”、“電比油低”三次重要的戰略決策取得了份額的大幅提升，定價權。根據公司以及比亞迪的產銷數據測算亞迪的37%。/44萬臺（理想、鴻蒙智行公眾號披露數據）。吉利汽車經濟型新能源車轉型經歷了幾次波折，導致上量節奏晚于預期DHT策略沒有在經濟型插混車上取得相較于競品的優勢和溢價，同時缺乏面向家用的經濟型車純電平臺新品。2020-2021年傳統車企開啟新能源品牌獨立安汽車成立阿維塔等，彼時吉利汽車也順應行業形勢探和重復投入，目前看這些傳統車企中獨立的新能源品牌大部分的發展沒達到預期效果，逐步進入戰略調整期。1.3促協同：乘用車規劃“兩橫七縱”《臺州宣言》發布會后吉利汽車進行了一系列具體的聚焦整合舉措。2025年1月5日吉利控股集團在哈爾濱舉辦《臺州宣言》解析會，發布了“一三三”戰略思路指引，即：《臺州宣言》力轉型、管控模式轉型；強化三大板塊，即整車業務、核心零部件和生態業務。“一三三”戰略是吉利控股的戰略航海圖，將為吉利電動智能化轉型提供關鍵支撐。乘用車規劃“兩橫七縱”，通過資源深化整合以更好鏈接用戶，同增效，提升企業綜合競爭優勢。及超級電混七大領域深化協同。總結而言就是針對經濟型和中高端案、一個座艙底座、兩個電池品牌，兩個電驅平臺、兩個超級電混。“兩橫”是指形成兩大汽車業務主體——吉利汽車集團翼真等，面向大眾主流市場，加速新能源轉型；極氪科技集團整合領克、極氪，組建全球領先的高端豪華新能源汽車集團。幾何并入銀河：吉利星愿上市發布會上，吉利汽車集團CEO淦家閱宣布將幾何正式并入銀河品牌,并以GE中的“智能精品小車系列”，未來銀河將聚焦主流新能源市場。將持有領克51%股份，領克其余49%股份繼續由吉利汽車旗下全資子公司持有。極氪、領克整合后新公司簡稱為“極氪科技集團”，旗下擁有極氪汽車、領克汽車雙品牌。平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/24圖表2吉利汽車歷年銷量及份額單位：萬臺4%2%圖表3吉利乘用車板塊四大品牌定位定位品牌特點目標市場圖表4吉利乘用車板塊的7大技術協同領域具體布局與深化內容GEA全球新能源架構SEA浩瀚架構打造兩套智駕方案—大眾主流市場—高端豪華市場最大化共享軟硬件資源，統一智艙技術底座、底層軟件規劃180和220兩大電驅平臺，實現60-60平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/24加強兩大品牌協同效應二、銀河：對齊龍頭、2025挑戰百萬臺規模吉利汽車在主流新能源市場轉型并不順利。原因之一是公司燃油車基數較大，旗下有帝豪、繽系列、博系列、中國星系列。型。在高速增長的混動車賽道上，吉利未能較早在車型和渠道上與傳售效果不佳。在純電動車賽道，吉利將主要資源投入到高端純電品電平臺，且經濟型純電品牌幾何面向個人消費的定位不夠清晰，這導致自2022年后吉利汽車新能源滲透率未能追上行業平復盤比亞迪和吉利汽車的新能源轉型歷程，2022年是一個重要的分水嶺。比亞迪在宣布停產純燃油車后迎來了銷量騰飛，而吉利汽車寄予厚望的全新一代雷神混動系統首搭車型為星越L，第二款搭載車型為帝豪L，這都是在原有吉車基礎上增加了插混配置。比亞迪停產燃油車之前，燃油車基數不大，但從2022年開始，比亞迪銷量規模超越吉利，且差距逐年擴大。2023年，銀河系列推出插混SUV銀河L7、L6及純電動轎車E8，但總銷量未能達到預期。一方面，比亞迪已形成較強口動變速箱等技術優勢，而該價格帶的消費者更關心虧電油耗、純電續航和購買成本等方面。圖表5吉利汽車和比亞迪新能源轉型之路對比吉利汽車比亞迪2、發布浩瀚SEA純電架構、高端純電品牌極氪成立1、發布DM-i超級電混、刀片電池2、發布e3.0純電平臺及其首款車型海豚載DM-i超級混動技術的軍艦系列推出星越L雷神混動版和博越L雷神混動版發布豪華純電MPV極氪0091、重大里程碑：宣布停產純燃油車。2、發布首款e3.0平臺純電轎車海豹3、2022年銷量暴增，成為中國新能源汽車市場份額第一名2、幾何汽車更名為“吉利幾何”，定位為大眾化純電系列1、冠軍版推出，推行“油電平價”戰略2、發布易四方，即四電機獨立驅動技術。3、發布云輦智能車身控制系統。4、發布高端品牌仰望。1、極氪007交付，首次搭載自研智駕方案3、極氪001換代，邁入自研智駕規模化階段4、純電車星愿上市，對標比亞迪海豚5、首款EM-i車型上市：星艦7EMI1、榮耀版推出，推行“電比油低”戰略2、發布第五代混動技術DM5.0及其車型平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/242003200420052006200720082009201020112003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024圖表6吉利汽車和比亞迪銷量對比單位：萬臺4504002502000-a吉利汽車總銷量a比亞迪總銷量-圖表7停產燃油車后比亞迪銷量規模大增單位：萬臺4002000電比油低電比油低 油電平價 停產燃油車發布DMi2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024圖表8吉利汽車新能源車規模較龍頭差距較遠，尤其是插電式混動車型單位：萬臺502024下半年吉利銀河迎來了全新發展階段，從產品矩陣、技術基礎、渠道網絡等三方面對齊新能源車龍頭。l技術端——EM-I走向極致節能吉利汽車插電式混動技術發展經歷了幾個階段：2014年THS混動、2018年ePro混動、2021年推出雷神智擎Hi·X，到2023年迭代到雷神電混8848、2024年推出雷神EM混動，至此吉利汽車基本完的技術對齊。此前雷神混動系統主要突出其3擋DHT變速箱，另外在星越平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/24混動技術方案為EM-I、EM-p和極氪的超級電混，EM-I、EM-p分別對應節能、性能需求。圖表9吉利汽車混動技術迭代階段博純電續航里程50-80公里，適合城市通勤帝），圖表10吉利汽車最新一代雷神混動技術EM-PEM-I節能更性能、去哪都好開平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。10/24圖表11吉利汽車雷神EM-i和比亞迪DM5.0對比峰值扭矩：81Kw/135Nm160Kw/262Nm，最大功率160kW，最大扭矩260N·m。l產品端——吉利新能源車產品矩陣有較大補充空間根據中汽協數據，2024年20萬元以下價格帶的燃油乘用車仍有1100萬臺，而新能源車的滲透率僅為40%，15萬元以下的滲透率為33%。這表明吉利銀河所在的價格帶有充足的新能源滲透空間。在銀河之前，吉利汽車在主航道上的新能源轉型并不順利，尤其是純電和插電混動車型的表現未達預期。然而，從2024年下半年開始，隨著銀河E5、星愿等車型的推出，吉利新能源車的發展漸入佳境。參考比亞迪目前海洋網和王朝網的產品序列，吉利的新能源車產品矩陣還有較大補充空間。目前，吉利的純電經濟型車中，除了熊貓這款售價不足5萬元的小車，主要走量的車型是星愿和L7和L6的發展尚未達到預期，仍需觀察EM-I車型的表現，星艦7作為EM-I的首款車型已上市，后續EM速上量至關重要，以實現銀河2025年百萬銷量目標。2024年10月，在吉利星愿上市發布會上，吉利汽車CEO淦家閱宣布幾何品牌將正式并入銀河品牌回顧幾何品牌的發展歷程，幾何品牌于2019年作為吉利旗下的獨立新銷量不佳，2020年推出幾何C試圖覆蓋更廣泛的消費群體，但依然未能起色。之后，幾何品牌推出了低端車型，但與當時的其他純電競品（如廣汽的埃安、比亞迪的海豚等）相比，缺自2023年中以來，吉利汽車將經濟型車的新能源轉型重點轉向銀河，銀河的純電起步于中高端市場，銀河E8電混動車型搭載的多擋DHT系統也未能取得理想的市場效果。2024年8月起，吉利推出了多款新品，包括銀河E5和吉利星愿，這兩款車迅速成為市場的“純電雙子星”。此外，首款EM-I車型星艦7的銷售勢頭良好。但與比亞迪相比，吉利汽車目前的新能源車矩陣仍有較大補充空間，且目前進入規模效應期的重磅車型較少。根據吉利汽車2025年1月5日舉行的《臺州宣言》解析會，吉利銀河將在2025年進一步完善產品布局，計劃推出5款全），目標是實現上市即熱銷，全年銷量挑戰100萬輛。新車型將廣泛搭載吉利的AI數字底混、FlymeAuto智能座艙等先進技術。平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/24圖表12幾何與銀河歷史產品矩陣對比幾何幾何-車型首次上市時間價格區間（萬元）產品類型純電續駛里程（公里）能源形式能源形式2019年4月15.00-19.00410,50012.98-18.28400,5505.98-7.683228.78-10.48320,40114.98-18.9848014.98-17.28450,5806.98-8.98301,401銀河銀河-車型首次上市時間價格區間（萬元）產品類型純電續駛里程（公里）能源形式能源形式13.87-17.3717.58-22.8870013.98-16.98430,5309.98-13.986.98-9.88310,410圖表13吉利汽車銀河品牌成立以來月度銷量單位：臺0A/23A/24A/24A/23A/24A/24銀河E5銀河L6銀河L7銀河E8星愿星艦7平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。12/24圖表14當前吉利汽車/吉利銀河新能源車型對標情況單位：臺，萬元批發量批發量終端參考價（上海）終端參考價（上海）對標比亞迪車型對標比亞迪車型批發量批發量570874.432930939631790銀河-L7383343139銀河-L669830522圖表15比亞迪2024年12月車型銷量排行榜及主銷配置終端參考價（上海）單位：臺、萬元20242024年12月銷量（左軸）終端價格（上海）0宋PLUSdm元PLUS宋pro海豹06漢DM元UP驅逐艦05宋PLUSEV唐DM海獅07EV秦PLUSev宋PLUSdm元PLUS宋pro海豹06漢DM元UP驅逐艦05宋PLUSEV唐DM海獅07EV秦PLUSev50l渠道端——兩網并行，新增“吉行驛”強化下沉市場布局銀河序列誕生開啟了吉利汽車主品牌新能源車渠道和燃油車渠道的分離。據吉利汽布會介紹，渠道方面，吉利銀河分為A網和年底，一網、二網兩個網爭取都做到650家，而根據杰蘭路數據，截至2024年三季度末比亞此外據吉利汽車2025年銷量目標會議，吉利新增門店類型“吉行驛”，為吉利汽車官方授權的多品牌超吉利汽車的產品和服務下沉至縣域市場，根據杰平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。13/24三、極氪&領克：強敵環伺、聚力前行領克和極氪的誕生均基于當時的時代背景。領克是吉利在燃油車時代，與動時代高端化突破的著力點，隨著我國汽車行業新能源車前領克和極氪在能源形式、產品定位、股權架構、渠道網絡方自品牌調性和長板的基礎上，提高資源協同是應對新競爭形勢的更優選擇。20%，定位于中高端乘用車，技術與品質對標豪華品牌，市場定位與消費群體對標一線外資品牌。2021年極氪成立后，領克在新能源賽道上推出的產品主要是EM-P插混車型，但市場表現平平。當前，領克存在車型多，單車銷量低的問題。從銷量超過5000臺的車型僅有08EM-P、07EM-P和領克03三款車型。的90%為非純燃油車，但首次藍色吉利行動計劃未取得預期效果。新能源產品主要針對B端用戶，且缺乏純電專屬平臺是當時新能源轉型失敗的主要原因。此后，吉利發起新的新能源轉型攻勢，其中高端純電賽道轉型由極氪承擔。2020年浩瀚平臺發布，2021年創立高端智能純電汽車品牌極氪，20年極氪實現交付22.2萬輛，財報顯示，2024年第三季度，極氪整車營收超過144億元，整車毛利率達到15.7%。新的行業形勢——基于動力形式的品牌劃分不再有必要。2024年中高端乘用車行業層面，重要變化之一是各品牌逐步不再與車企合作的鴻蒙智行系列各車型也是增程與純電兩種動力兼具，領克也于2024年推出了純電車型，極氪也已公開宣布于2025年內推出增混車型。處價格帶中的競爭對手都有各自的“長板”。阿維塔、智界、小米、特斯拉是目前極氪主要競對品牌。特斯拉的Model3和ModelY依然是所在細分領域定價權車型。阿維塔和智界由華為深度賦能。小米汽車由雷軍親自帶隊，增長勢頭強勁（據小米汽車公眾號，小米汽車憑單款預計小米YU7月銷規模將超過目前SU7規模，YU7將是該價格帶一款極具挑戰性的對手）。汽車智能化具有很高的規模效應和滾雪球效應。在特斯拉、華為集團下的各品牌各自為政，選用各自的智駕方案，勢必分散資源，站在2025年初這個時間點，從高階智駕功能落地節奏和高階智駕車保有量兩方面看，極氪均處在追趕狀態——極氪的浩瀚根據吉利汽車《臺州宣言》解析會，極氪與領克戰略整合后新公司將美系豪華以及日系三大高端品牌的崛起是汽車工業發展歷程中的重平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/24端豪華品牌的引領者的潛力，具備純電、混動、超級電混三大動力技術，掌握了全產業鏈核心技術的自研能力。極氪科技集團認為，要在全球高端豪華市場上建立競爭優勢，實現技術以上的規模基礎。2024年，領克與極氪的總銷量突破了50萬輛，2025年領克+極氪產銷目標為71萬輛，未來兩年極氪科技集團將實現年產銷百萬臺。品牌定位和產品梳理——各有側重、覆蓋更多目標市場。前臺獨立、中后臺共享，以實現市場覆蓋的最大化。覆蓋中高端市場。在具體能源形式的產品布局上，領克和極氪各有側重，避免重疊。目前，極氪車型全為純電，計劃2025年推出超級增程大大型車以混動為主。進行整合。機械架構將最大程度減少架構數量，電子架構逐和底層軟件保持一致（應用層面保留領克的FlymeAuto和極氪的ZEEKROS）。成本優化及預期的降本效果——通過整合，供應鏈的規模效應將得到充分體現，制造上提高工廠產能利用率，其他支持部門通過組織優化和效率提升降低成本。隨著協同渠道——高線城市保持獨立銷售、低線城市共享渠道極氪目前主要聚焦于一二線城市市場，根據極氪披露的渠道數據顯示，2024年底極氪全球營業門店數量已超過500家，未來極氪和領克兩個品牌將在一、二線城市保持獨立的銷售渠道，但在三渠道建設投入并實現快速覆蓋，2024年底極氪國內三四線城市覆蓋率為61%，預計2個百分點，實現三四線城市進一步渠道下沉，帶來更多的三四線城市客戶觸及和銷量貢獻。極氪通過覆蓋歐洲、中東等重點市場，在全球高端電動車市場與特斯中東、拉丁美洲等新興市場的擴展，提供性價比高的新能源車型，在新興市場通過經銷商模式，快速構建銷售和服務網絡。在歐洲和中東市場推動本地化生產和供應鏈搭建，結合當地市場需求開發定制化產品。圖表16極氪品牌與領克品牌的主要車型銷量表現及主銷配置終端參考售價臺、萬元車輛類型車輛類型車型車型銷量主銷價格主銷價格車輛類型車輛類型車型車型月銷量主銷價格主銷價格25.0車660325.9車6148420143.95886247223.03613207422.854930.023.029.4平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。15/24圖表17領克和極氪對比領克極氪成立時間品牌定位股權結構吉利控股/吉利汽車/沃爾沃50%/20%/302024年股權變化后，極氪/吉利汽車持有領克51%/49%。主銷車型），），2024年推出純電車型極氪001（純電轎車），25.9萬2025年推出增程車型財務表現據業績發布會，3Q24香港會計準則下盈虧領克發布旗艦大六座SUV領克900時推出了首款基于該架構的高端插電混合動力SUV——領克900。作為一款延續性能路線的車型，領克900提供了多種動力選擇，包括“2.0T發動機+三電機或雙電機”以及“1.5T發動機+雙電機”組合，搭配3擋DHT混動變速箱，綜合最大功率可達到630kW。此外，領克900還基于領克SuperAI數字底盤，支持20°最大后輪轉向，并配備后雙輪邊電機，實現原地掉頭、蟹行模式及更加靈活的操控體驗。SPAEvo架構繼承了SPA架構在安全性和操控性方面的長板，但更注重車內乘坐空間的擴展，且專為大設計。該平臺不僅適配傳統內燃機、插電混合動力和純電動等多種動力系統，還能實現超過88%的空間利用率。平臺設計標準）。此外，SPAEvo架構還支持800V快充技術，進一步提升了充電效率。極氪已發布極氪700GT，下半年還將推出超級電混車型。目前極氪007獵裝版已發布，此外根據太平洋汽車披露，極氪全尺寸旗艦SUV極氪EX1H、EX1E預計在2025年下半年上市，對標車型為平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。16/24圖表18領克旗艦大六座SUV領克900圖表19極氪2025新車極氪007GT圖表20圖表19極氪2025新車極氪007GT四、智能化：技術體系完備，自研智駕加速追趕我們可以看到吉利汽車在智能化方面的進化演變情況。l2021年發布“智能吉利2025”戰略在這次發布會，吉利汽車集團全面展示了智能世界的中國吉利方案術數據和衛星網，搭建全棧自研體系。自研7nm智能座艙芯片，打造“端到端”一體的整車軟件用戶體驗。三體系指智能能源，智能制造、智能服務，能源方面吉利實現混動技術性能領先，推出換電品牌，深耕甲醇汽車技術，2023年量產高功率電機與碳化硅功率芯片。智能制造方面，打造工業互聯網平臺——Geega并服務于全行業，大幅提升制造效率。智能服務方面，致力于實現100%用戶直聯。平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。17/24l2025年發布智能汽車全域AI技術體系在2025年CES發布會上，極氪展示了其智能汽車全域AI技術體系。根據發布內容，吉利汽車認為智能汽車的發展將經歷三個階段：智能助手、智能體和生命體。智能助手階段：這是智能汽車發展的第一階段。在這一階段，智能汽車能夠基于對客觀世界的感知，輔助用戶完成一些任務，并能夠精準響應用戶發出的指令。智能助手階段的核心特征是輔助性，智能汽車更多充當工具角色，幫助用戶更高效地完成特定操作。智能體階段：目前吉利汽車正處于這一階段。智能體階段的智能汽車具備多模感知能力，包括聽覺、視覺、觸覺等感知方式。通過思維鏈的運用，汽車能夠提升復雜決策的推理能力，理解環境并根據用戶需求進行目標分解、決策和執行任務。這一階段的智能汽車可以真正理解周圍環境，并能夠自動完成任務。生命體階段：這是智能汽車發展的終極目標。在這一階段，智能汽車不僅能夠洞察環境并識別用戶需求，還能進行自主任務規劃、推理和執行。智能汽車將成為用戶的伙伴、朋友和家人，能夠融入用戶的日常生活，具有溫度、情感，并能夠不斷成長和進化，形成一個有生命力的智能體。目前，吉利汽車已處于智能體階段，而要實現向生命體階段的躍升，必須滿足三個關鍵條件：算力、數據和算法：臺，為大模型訓練準備了核心燃料，提升大模型認知能力上限。算法——吉利發布了汽車行業全場景AI大模型——吉利星睿AI大模型。在智能汽車全域AI技術體系的賦能下，吉利將在2025年推動端到端語音大模型、AI數字底盤、高階智能駕駛等最新的AI技術逐步應用于車輛，帶來智能汽車的l發布高算力自研域控制器ADCUMax芯片，算力高達750TOPS，基于高算力可實現高度集成，可同時處理14個8百萬像素攝像頭數據輸入，極大提升視覺感知和數據的支持能力，更好支持各類駕駛模型，例如端大模型，多模態語言模型等。l2025年大規模交付原生無人車極氪計劃在2025年三季度首發全新的全尺寸SUV，并宣布2025年大規模交付原生無人車ZEEKRRT。2021年，極氪曾發布了與Waymo聯合開發的基于SEA-M架構的無人車ZEEKRRT。根據發布會內容，這款無人車將在2025年開啟大規模交付，SEA-M架構面向高階智能時代，在浩瀚架構上進一步創新，尤其是在空間效率和座艙場景等方面，旨在重構未來l芯擎科技自研高階智駕芯片將量產2024年吉利推出的爆款車型銀河E5搭載了這款自研座艙芯片。根據芯擎科技官方公眾號，其全場景高階自動駕駛芯片“星辰一號”（AD1000）產，2026年大規模上車應用。該芯片全面對標國際上先進的智接口，全面滿足L2至L4級智能駕駛需求。星辰一號高性能的NPU架構原生支持Transformer大模型，完全適配智能駕駛平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。18/24向端到端大模型發展的趨勢。圖表21吉利智能汽車全域AI技術體系圖表22“星辰一號”全場景高階自動駕駛芯片平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。19/24圖表23芯擎科技自研高階智駕芯片與國際主流智駕芯片參數對比圖表24極氪發布的基于英偉達Thor-U的自研域控制器根據吉利汽車《臺州宣言》解析會中的七大技術協同部分，吉利汽車的一。我們認為隨著整車品牌的合并整合，技術方案統一有利于提高軟件的規份額提升。尤其是ICT企業及理想小鵬等新勢力標桿車企智能化技術快速進化的當下，智能化解決方案的統一更為緊迫。l復盤：007首發自研智駕方案、202早期——第三方方案：極氪成立之初，采用了Mobiley要依賴外部供應商的技術支持。部長陳奇等人組成。公司在智能駕駛領域進入全棧自研階段。極氪自主研發的高階智能駕駛方案首發于2023年底上市的極氪007。車端智駕硬件配置為雙OrinX智能駕駛芯片+激光雷達等傳感器，標志著極氪在智能駕駛領域從依賴第三方轉向完全自研的重要里程碑。極氪007上市之初關注度較高，但長不夠快。平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。20/242024年8月主銷車極氪001切換為自研方案：2024年8月，極氪宣布在2025款極氪001上搭載浩瀚智駕2.0，采用雙OrinX芯片替代此前Mobileye的雙EyeQ5H方案。極氪001作為極氪品牌當時的銷量擔當，通過自研智駕方案補足了智能駕駛的技術短板，這標志著極氪全棧自研方案實現規模化裝車，為后續功能的快速迭代奠定了基礎。極氪CEO安聰慧表示未來所有新車型將標配自研智能駕駛方案。l展望：計劃2Q25實現車位到車位全量推送模型層面：2024年廣州車展上極氪發布浩瀚智駕2.0面向高階智駕的端到端Plus架構，在端到端大模型上，引入了數字先覺網絡。根據2024年8月極氪2025新品發布會，浩瀚智駕2025-2026年實現o汽車/小鵬汽車官方公眾號）。在2025廣州車展，極氪宣布于2025年第二季度實現車智駕1.0》中指出“基于端到端智駕方案的車位到車位智駕功ADS已實現車位到車位領航的全量推送（據理想汽車/華為乾崑智能汽車解決方案公眾號）。根據小鵬汽車公眾號，小鵬汽小米汽車車位到車位功能先鋒版已于2024年12月31號開啟推送。圖表25極氪浩瀚智駕技術演進 浩瀚智駕1.0規則驅動浩瀚智駕浩瀚智駕2.0場景驅動場景認識大模型與交互式規控大模型串聯、耦合浩瀚智駕浩瀚智駕3.0知識驅動Onemodel端到端圖表26主要車企車位到車位功能推送時間表（不完全統計）2024/11/282024/122024/122024/122025Q2車位到車位功能將于2025年第二季度實現全國推送五、盈利預測與投資建議根據吉利汽車的2025銷量目標的公告：2025年吉利汽車銷量目標為271萬輛，同比增長約25%。其中，吉利品牌的目標平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。21/24站在當前時點，我們認為吉利汽車多個業務板塊迎來改善的關鍵時點：1）產銷增幅有望超越行業平均水平，單車均價中樞上移：我們預測銀河品牌、領克品牌、極氪品牌通過數款重磅新品的發進一步向中國新能源車龍頭對齊，領克和極氪都將在2025年內推出旗艦SUV車型。2）毛利率穩中向好，原因主要有幾點：銀河銷量逐步增長，占吉好、性價比更佳的EM-I系統。極氪及領克合并為一個集團后采購、研發、管理等各方面的系統性提高，可取得更好的規模用效率，大幅節省費用開支。考理想財報披露的理想汽車首次年度盈利年份的收入規模在此之前由于較高投入可能產生較大幅度虧損，越過扭虧平衡點后將產生較大利潤彈性，如理想汽車財報披露的理想汽車首次盈利年份的稅前利潤為104.5億。2024年領克與極氪二者整車收入規模之和超千億元（公司公告領克/極氪2024銷量為285441/222123臺，杰蘭路統計萬元/28.2萬元外加極氪除整車銷售收入外還有部分汽配收入，因此領克及極氪收入規模進入扭虧為盈關鍵期，根據極氪CEO安聰慧在2025產銷目標解讀會的發言內2025年在美股會計準則下實現盈利。根據極氪美股財報，2022/2023年公司凈虧損額均會計準則下實現盈利，可為吉利汽車帶來較大利潤彈性。（此前預測值為126.13億/76.70億/90.57億）。業績調整幅度較大的原因主要2）極氪公司成立以來，從高投入期邁入扭虧為盈的盈利彈性期。應，體現為銷售端的規模效應增強、各項投入及開支效率提升等。我們認為，站在當前時點，吉利汽車面向智能新能源時代的技陸續上市，吉利汽車迎來新的規模上行周期，維持對公司“推薦”評級。圖表27吉利汽車產銷分拆單位：臺品牌品牌/類別20232023年銷量20242024年銷量20252025年銷量目標20262026銷量預測130958016690032000000232000027484349444010000001500000222123320000450000220250285441390000550000圖表28吉利汽車業績分拆2024E2025E2026E21252589751244031864075平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。22/24領克（暫未并表）48570215持續經營凈利潤圖表29極氪美股關鍵財務指標單位：億元2021年2022年2023年2024年三季報319517531-69%-24%-16%六、風險提示1）吉利汽車的燃油車銷量規模仍大，在行業新能源滲透率上行期仍有較大規模下行風險，從而影響公司經營業績表現；2）與新能源車龍頭比，吉利銀河產品矩陣有待補全，技術對標思路下，在售產品所搭載的技術可能受到競爭對手新一代技術的壓制，從而影響吉利銀河銷量表現；3）極氪和領克所處價格帶的競爭對手實力強大，尤其是智能化水平較高，如果公司不能及時迭代智能駕駛和智能座艙，可4）吉利汽車聚焦戰略可能面臨內部阻力較大、歷史包袱清理不順、導致整合推進難度較大、整合效果不及預期的風險；5）在當前復雜國際形勢下，吉利汽車的海外業務面臨推進不順、增長不及預期的風平安證券吉利汽車·公司深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。23/24會計年度2023A2024E2025E2026E貨幣資金37958應收賬款3589853864預付款項、現金及其他3143437857137304其他應收款289377482存貨2279829024其他流動資產20122流動資產總計217906284081長期股權投資固定資產2735123066在建工程00無形資產2752022933長期待攤費用00其他非流動資產8389838983898389非流動資產合計資產總計233323280745339256短期借款0應付賬款59071其他流動負債3709149742流動負債合計96824長期借款5440544054405440其他非流動負債5182518251825182非流動負債合計負債合計股本儲備留存收益34132281034966歸屬于母公司股東權益8050990842歸屬于非控制股股東權4643450948285704權益合計8515195351負債和權益合計233323280745339256現金流量表單位：百萬元會計年度2023A2024E2025E2026E稅后經營利潤折舊與攤銷財務費用其他經營資金經營性現金凈流量投資性現金凈流量籌資性現金凈流量現金流量凈額34518203-5