李文莉上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)法學(xué)院教授智能投顧的法律問題與監(jiān)管挑戰(zhàn)有關(guān)科技金融的幾點(diǎn)思考科技金融本質(zhì)是什么？固有的商事法律關(guān)系有沒有變？科技給原有的商事關(guān)系和商行為帶來哪些特殊風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管挑戰(zhàn)？金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系

智能投顧的中外實(shí)證考察智能投顧的業(yè)務(wù)模式及法律風(fēng)險(xiǎn)智能投顧的法律界定ABCContents目錄智能投顧的監(jiān)管建議D一、智能投顧的法律界定法律界定：智能投顧通常指通過基于網(wǎng)絡(luò)算法的程序、利用創(chuàng)新技術(shù)為客戶提供全權(quán)委托的賬戶管理服務(wù)的注冊(cè)投資顧問。（一）智能投顧的內(nèi)涵一、智能投顧的法律界定（一）智能投顧的內(nèi)涵與傳統(tǒng)投顧的不同：智能投顧的準(zhǔn)入要求較傳統(tǒng)投資顧問更為嚴(yán)苛:1.主體特殊性：必須是注冊(cè)投資顧問2.委托特殊性：必須是全權(quán)委托的賬戶管理允許受托人未經(jīng)客戶的同意買賣證券，但是客戶必須與營(yíng)運(yùn)者簽署客戶的同意全權(quán)委托的協(xié)議。一、智能投顧的法律界定（一）智能投顧的內(nèi)涵與傳統(tǒng)投顧的共同性：智能投顧也必須遵守一般投資顧問法的規(guī)定智能投顧自動(dòng)化投資工具數(shù)字化投顧一、智能投顧的法律界定（二）智能投顧的外延（與相關(guān)概念之厘定）一、智能投顧的法律界定（二）智能投顧的外延（與相關(guān)概念之厘定）從技術(shù)層面來講，數(shù)字化投顧是將大數(shù)據(jù)、人工智能的技術(shù)引入投資顧問業(yè)務(wù)，由人工或機(jī)器通過互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等向用戶提供投資建議。一、智能投顧的法律界定（二）智能投顧的外延（與相關(guān)概念之厘定）一、智能投顧的法律界定總結(jié)：自動(dòng)化投資工具范圍最大，包含著數(shù)字化投顧和智能投顧的概念；在投資管理服務(wù)中以機(jī)器代替人工來完成投資顧問價(jià)值鏈中全部七項(xiàng)功能的為智能投顧，不能全部替代的為數(shù)字化投顧。本選題的邏輯起點(diǎn)是智能投顧。（二）智能投顧的外延（與相關(guān)概念之厘定）二、智能投顧的業(yè)務(wù)模式及法律風(fēng)險(xiǎn)（一）智能投顧在我國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)（蠢蠢欲動(dòng)、惴惴不安）巨大潛力：1、大數(shù)據(jù)和和科技運(yùn)用降低服務(wù)成本，致使整個(gè)行業(yè)的費(fèi)率驟降，從而得以面向更廣闊的投資群體；2、廣闊的理財(cái)市場(chǎng)空間：我國(guó)居民家庭財(cái)富穩(wěn)步增長(zhǎng)，中產(chǎn)階級(jí)日益擴(kuò)大，高額的財(cái)富總量為智能投顧產(chǎn)品的崛起提供了豐厚的物質(zhì)基礎(chǔ)。3、以個(gè)人投資者為主的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與主要服務(wù)于零售客戶的智能投顧相契合。發(fā)展現(xiàn)狀：1、主要爆發(fā)于2014、2015年間，2、平臺(tái)已近40家，如京東金融、積木盒子、聚愛財(cái)plus等。二、智能投顧的業(yè)務(wù)模式及法律風(fēng)險(xiǎn)注冊(cè)賬戶、簽訂服務(wù)協(xié)議并填寫相關(guān)信息以便進(jìn)行客戶分析提供投資組合建議與發(fā)出交易指令執(zhí)行交易指令持續(xù)監(jiān)管賬戶，并隨時(shí)進(jìn)行投資組合再平衡定期出具投資組合的業(yè)績(jī)及分析報(bào)告（二）智能投顧的業(yè)務(wù)模式：持續(xù)性與個(gè)性化二、智能投顧的業(yè)務(wù)模式及法律風(fēng)險(xiǎn)1.智能投顧市場(chǎng)的準(zhǔn)入問題全權(quán)委托的業(yè)務(wù)模式與《證券法》171條的法律沖突；牌照制與停發(fā)牌照的事實(shí)沖突；普通投資者的大量介入帶來投資者保護(hù)問題。（三）智能投顧的法律風(fēng)險(xiǎn)二、智能投顧的業(yè)務(wù)模式及法律風(fēng)險(xiǎn)2.智能投顧的特殊性帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)模糊性對(duì)傳統(tǒng)信義義務(wù)的挑戰(zhàn)；（利益沖突復(fù)雜性、機(jī)會(huì)分配易操性、用戶信息安全脆弱性、業(yè)務(wù)連續(xù)易損性）跨界性對(duì)分層監(jiān)管的挑戰(zhàn)；算法的專業(yè)性對(duì)傳統(tǒng)監(jiān)管手段的挑戰(zhàn)；決策集中性對(duì)“一致行動(dòng)人”監(jiān)管的挑戰(zhàn)。（二）智能投顧的法律風(fēng)險(xiǎn)三、智能投顧的中外實(shí)證考察美國(guó)Betterment、Wealthfront、FutureAdvisor、SchwabIntelligentPortfolio、PersonalCapital在內(nèi)的新興公司逐步發(fā)展壯大。2013年起，Invesoco、高盛、黑巖集團(tuán)、嘉信理財(cái)?shù)认群笠愿鞣N方式對(duì)智能投顧進(jìn)行積極布局和直接投入。（一）美、韓智能投顧的實(shí)證考察三、智能投顧的中外實(shí)證考察韓國(guó)2015年，韓國(guó)大宇證券、現(xiàn)代證券、三星證券等爭(zhēng)相推出智能投顧產(chǎn)品。2016年1月韓國(guó)總統(tǒng)工作報(bào)告中提出《關(guān)于活躍智能投顧的方案》2016年3月，韓國(guó)金融委員會(huì)（FSC）表示，將力推智能投顧成為新一代國(guó)民資產(chǎn)管理工具。（一）美、韓智能投顧的實(shí)證考察三、智能投顧的中外實(shí)證考察主要爆發(fā)于2014、2015年，已經(jīng)或?qū)⒁暇€具有智能投顧功能的平臺(tái)已近40家按研發(fā)主體可分為三類：傳統(tǒng)金融公司研發(fā)的；互聯(lián)網(wǎng)公司研發(fā)的；獨(dú)立第三方類平臺(tái)智能化程度參差不齊，和美國(guó)同類企業(yè)相比仍有差距部分互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)只是以“智能投顧”為噱頭，并非真“智能”（二）我國(guó)智能投顧實(shí)證考察三、智能投顧的中外實(shí)證考察主要爆發(fā)于2014、2015年，已經(jīng)或?qū)⒁暇€具有智能投顧功能的平臺(tái)已近40家按研發(fā)主體可分為三類：傳統(tǒng)金融公司研發(fā)的；互聯(lián)網(wǎng)公司研發(fā)的；獨(dú)立第三方類平臺(tái)智能化程度參差不齊，和美國(guó)同類企業(yè)相比仍有差距部分互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)只是以“智能投顧”為噱頭，并非真“智能”（二）我國(guó)智能投顧實(shí)證考察三、智能投顧的中外實(shí)證考察美國(guó)《1940投資顧問法》記錄檢查業(yè)績(jī)費(fèi)顧問合同讓與的限制“投資顧問”頭銜的使用（三）中外投資顧問監(jiān)管比較三、智能投顧的中外實(shí)證考察我國(guó)《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》記錄披露說明保密業(yè)務(wù)費(fèi)特殊規(guī)定（三）中外投資顧問監(jiān)管比較四、智能投顧的監(jiān)管準(zhǔn)入信義義務(wù)信息披露業(yè)務(wù)費(fèi)智能投顧平臺(tái)的監(jiān)管投資者適當(dāng)性投資端的監(jiān)管（一）智能投顧監(jiān)管四、智能投顧的監(jiān)管建議（一）修改《證券法》第171條，掃除準(zhǔn)入障礙（二）明確投資顧問信義義務(wù)，保護(hù)投資者利益（三）確立分層監(jiān)管體系，兼顧監(jiān)管成本與效率（四）細(xì)化信息披露的具體標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管（五）創(chuàng)新監(jiān)管模式，實(shí)現(xiàn)對(duì)算法的有效監(jiān)管（六）完善投資者適當(dāng)性制度，強(qiáng)化投資者保護(hù)四、智能投顧的監(jiān)管建議1.確立全權(quán)委托服務(wù)的合法性2.恢復(fù)牌照核發(fā)（一）修改《證券法》第171條，掃除準(zhǔn)入障礙四、智能投顧的監(jiān)管建議1、注意義務(wù)智能投顧平臺(tái)應(yīng)預(yù)防、發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全威脅，保護(hù)用戶信息安全。2、忠實(shí)義務(wù)為用戶提供適當(dāng)?shù)慕ㄗh制定有效的內(nèi)部合規(guī)程序監(jiān)管層完善相應(yīng)的責(zé)任追究機(jī)制和補(bǔ)償機(jī)制針對(duì)一致行動(dòng)人實(shí)行穿透式監(jiān)管（二）明確投資顧問信義義務(wù)，保護(hù)投資者利益四、智能投顧的監(jiān)管建議確立以資金管理規(guī)模為主，地域及跨界性為輔的分層標(biāo)準(zhǔn)：業(yè)務(wù)僅局限于其所在省市區(qū)的公司交給所在地區(qū)管轄；超過某資金規(guī)模數(shù)量的公司必須在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，在國(guó)家層面予以監(jiān)管；不達(dá)該數(shù)量的公司下放到地方層面進(jìn)行監(jiān)管。2.規(guī)定例外情形:一公司雖超過該資金指標(biāo)理應(yīng)由證監(jiān)會(huì)特別監(jiān)管，但其只面向本省客戶提供服務(wù)，則應(yīng)劃歸地方監(jiān)管；若一公司雖未達(dá)資金指標(biāo)，卻跨地域性經(jīng)營(yíng)，則仍需在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，接受國(guó)家層面監(jiān)管。（三）確立分層監(jiān)管體系，兼顧監(jiān)管成本與效率四、智能投顧的監(jiān)管建議建議盡快制定智能投顧信息披露的細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)與易解等特點(diǎn)，同時(shí)結(jié)合智能投顧的特性做出具體化的特殊性要求。（