中關村天使投資聯盟

硬科技早期投資項目評估指南

GuidelinesforEvaluatingEarly-StageVentureCapitalProjects

inCoreTechnology

中關村天使投資聯盟發布

中關村天使投資聯盟T/TSLM002-2023

硬科技早期投資項目評估指南

1范圍

本文件為基金管理人（GP）提供在投資硬科技早期項目時所應關注的要點，

包括但不限于待投企業的行業、技術、團隊、商業分析、合規問題等評估事項。

本文件適用于各類型硬科技早期投資機構對待投企業進行盡調、分析、研究

時使用。關注其他領域、階段的投資機構亦可參考使用。

本文件為以下人員或機構提供參考：

——中央（地方）政府直接投資平臺、國資參股的風險投資機構以及創業投

資機構；

——大中型企業進行戰略投資的管理人員；

——市場化的私募股權投資機構、個人天使投資者等。

2規范性引用文件

本文沒有規范性引用文件。

3術語和定義

以下術語和定義適用于本文件。

項目：私募股權投資領域，對創業企業從接洽開始，歷經研究、談判、盡調

直至交割的過程稱為一個項目。本文件中，礙于行文需要，“項目”和“企業”

都將用來代指投資機構所面向的“待投資的企業”。

硬科技：硬科技是指基于科學發現和技術發明之上，經過長期研究積累形成

的，具有較高技術門檻和明確的應用場景，能代表世界科技發展最先進水平、引

領新一輪科技革命和產業變革的關鍵核心技術。在中國及投資場景下，硬科技是

處于重點產業領域及重點環節上并決定重大關鍵產品開發的關鍵技術、核心技術

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和共性技術，事關國家戰略安全以及新的科技、產業變革1。硬科技是高精尖的高

科技前沿，以人工智能、航空航天、生物技術、光電芯片、新一代信息技術、新

材料、新能源、智能制造等八大領域為代表的高精尖科技。硬科技具有高知識產

權壁壘、高資本投入、高信息密集度、高產品附加值、高產業控制力等特點。硬

科技處于價值鏈高端環節，是衡量一個國家核心競爭力的重要標志，是核心技術

和高技術的典型代表。

早期投資：指在企業成長的較早階段對企業進行的股權投資，一般指B輪

之前的投資（種子輪、天使輪、A輪）；這個階段，企業產品往往尚未經市場驗

證，企業的經營記錄也相對較少，股權投資者需要面對較大的風險。

GP：GeneralPartner的縮寫，意為“一般合伙人”，在私募股權行業的有限

合伙企業中，GP一般作為一支基金的基金管理人，負責項目具體投資事宜以及

基金日常事務等。

PI：ProjectIndicator的縮寫，意為“項目指標”，在本文件中代指評估項目

的各個要素，如：“PI1.4.3”指一級指標“行業”下，第四個二級指標“競爭情

況”中的第三個三級要素“市場機會”。

ESG：Environmental,SocialandGovernance的縮寫，分別指“環境、社會和

治理”。ESG是一種旨在評估公司非財務績效的投資理念，其中包括公司對環境

的影響、社會責任和公司治理狀況。這些因素反映了公司對一系列社會和環境問

題的管理和響應，因此可以被投資者用于評估公司的潛在風險和機會。

KSF：KeySuccessFactor，意為“關鍵成功因素”。關鍵成功因素，關鍵成功

因素是在探討產業特性與企業戰略之間關系時常使用的觀念，是在結合企業本身

的特殊能力，對應環境中重要的要求條件，以獲得良好的績效。

4指南內容介紹

伴隨著股權投資行業的發展與外部環境的變化，大眾投資人的投資邏輯已然

發生轉變。在過去互聯網時代，投資人關注新需求、新模式、新業態，尋求用戶

1《硬科技·大國競爭的前沿》

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數量、企業規模的快速增長，并通過IPO等方式迅速盈利，這樣的思維已然不再

適用于現今時期。在新的時期，針對前沿科技領域的投資，投資人應從底層思考、

從技術出發，對企業進行研究和分析，進而對待投項目的質量做出準確評估。

本指南將硬科技早期投資項目評估體系分為三個層次，這三者以Top-Down

的思考方式分類，分別是宏觀——政策理解、介觀——行業透視以及微觀——項

目評估。在本文件中，將聚焦于微觀層面的項目評估技術，關于宏觀政策理解和

介觀行業研究部分不會開展標準化解讀，將以簡要文字帶過。

1)宏觀——政策理解

中國是計劃經濟與市場經濟相結合的社會主義市場經濟體制。與國外資本市

場相比，中國投資行業與創業企業的發展受宏觀政府政策影響極大：2021年“雙

減”政策直接導致教培領域的風險投資遭受毀滅性打擊、2019年科創板設立帶

動科技行業企業高速發展等。因此投資者應對國家宏觀政策有所把握，準確領會

政策意圖。

2)介觀——行業透視

基于準確理解政策的基礎上，GP應擇定目標投資行業，并準確把握行業的

各個環節，從中尋找結構性的投資機會。硬科技領域的項目通常有技術性極強，

產業鏈復雜等特點，因此GP更應該重視對行業的研究，對行業的理解應在產品

與技術、行業趨勢、產業規則等多個角度全方位覆蓋。

3)微觀——項目評估

“事為先，人為重，正直為基”彼得·德魯克2的思想在投資領域依然適用。

評價一個待投資項目的優劣，“企業所做的事”、“是否正確的做事”、“做事的人

如何”都是極為重要的考量因素。因此在第三個層次，應從個體微觀出發，從多

個角度對項目做出準確評估。本文件的第5章節將建立微觀項目研究的“硬科技

早期投資項目評估體系”，覆蓋對待投企業分析的各個方面。

2彼得·德魯克（PeterF.Drucker），現代管理學之父。

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5微觀項目評估——“硬科技早期投資項目評估體系詳解”

5.1硬科技早期投資項目評估要素概述及框架

GP對于待投資項目的評估應涵蓋企業的各個方面。本文件從5個維度來對

待投資企業展開研究分析，分別是“行業”、“技術”、“團隊”、“商業分析”及“持

續經營”，這5個維度作為項目評估體系的一級指標，并下分18個二級指標以及

91個三級要素，共同構成硬科技早期投資項目評估體系。

本文件所建立的“硬科技早期投資項目評估體系”的5個一級指標中，“行

業”指標是前文“政策理解”“行業透視”兩個層次在個體層面的研究與表達；

技術是硬科技項目的核心，因此對“技術”指標的評估是本體系的重中之重；人

為重，早期投資對于“團隊”的評估亦是整個流程中非常重要的一環；“商業分

析”本應作為核心，將在整個評估體系中占據較大的權重，但由于早期項目經營

活動不成熟、經營信息不完善等因素，因此在本體系中賦予較低的權重；“持續

經營”指標則是從風險的角度出發，考慮影響企業持續經營假設各方面因素。

本文件中以五大一級指標作為評估體系的核心，分別以PI1至5列示。一

級指標下屬二級指標，列為PI0.0，二級指標劃分三級要素，列為PI0.0.0，以此

類推。

表格1項目評估體系

一級指標二級指標三級指標

行業現狀

行業概況行業增速

行業滲透率

產業鏈配套

產業環境

產業鏈地位

行業

政府政策

政策及趨勢

行業趨勢

競爭格局

競爭情況行業排名/地位

市場機會

政策匹配性

技術技術路線評估產業關鍵性

商業化潛力

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技術風險

技術先進性

技術創新性

技術復雜性

技術獨占性

技術評價

技術獨特性

技術成熟度

技術衍生性

技術關鍵性

技術對比

研發投入

技術成果研發及專利數量

“專精特新”水平

技術核心指標評估

學歷背景

工作背景

創始人客觀條件創業經歷

家庭背景

年齡

商業思維

市場認知

戰略能力

財務能力

創始人商業能力營銷能力

風控能力

領導力

執行力

團隊商業品德

元認知

探索力

成功欲望

情緒控制

創始人個人品質

利他精神

學習能力

職業態度

胸懷格局

團隊學歷背景

團隊工作背景

團隊情況團隊人員構成

團隊穩定性

員工持股情況

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業務穩定性

業務真實性

產業鏈依賴

業務分析

訂單分析

產品矩陣

成長驅動力

財務真實性

收入分析

財務狀況毛利率分析

現金流分析

財務風險

營銷模式

銷售模式

研發模式

商業分析

盈利模式

商業模式

生產模式

定價方式

產品豐富性

服務能力

股權結構

組織結構

公司治理內控制度

管理層激勵&約束

ESG

估值合理性

關鍵交易條款

交易談判

融資額度及預算

股權退出安排

主體合法性

股權合法性

經營合法性

法律合規

資產合法性

持續經營政府條例和材料

其他法律事項

納稅記錄

稅務合規稅率水平

重大稅務問題

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5.2“行業”評估

“行業”作為評估指南的一級指標，主要考察項目所在行業的外部條件。

硬科技項目技術復雜、細分市場眾多，同一行業不同細分領域產品的外部市

場環境可能截然不同。因此，在評估陌生項目時，從行業開始展開研究，有助于

提高GP對宏觀行業環境的理解和把握、了解項目當前市場環境所面臨的助力與

阻力等，從而更好的把握投資機會。

表格2“行業”指標描述

“行業”PI1

二級指標三級要素指標項描述

GP應考察項目所在行業的歷史發展情況、當前發

展狀況及行業市場規模，清晰了解項目當前的市場

天花板；行業是否有周期性、季節性、區域性等；

行業概況行業現狀

行業主管部門制定的發展規劃、行業管理方面的法

PI1.1PI1.1.1

律法規及規范性文件等

注：項目質量無論多優質，也不會突破行業天花板，

因此需要了解行業現狀，對項目合理預期、定價

清楚行業市場規模過去、現在等時期階段性的

CAGR，預測行業未來的增長及規模情況

行業增速

注：項目在行業內競爭成功，技術超車屬于不確定

PI1.1.2

性極高的事件，因此項目成長性更加依賴于行業的

增長，衰退期的行業通常無法誕生高成長性的項目

計算方法：當前市場需求與潛在市場需求的比較

滲透率通常可以反應、預測行業未來的增長：

行業滲透率滲透率＜5%，通常未形成產業趨勢，增速較慢；

PI1.1.3滲透率5%-25%，產業整體快速發展，適合投資；

滲透率＞30%，行業可能已過巔峰，增長變慢，通

過企業成長性來獲得回報逐漸變得困難

硬科技項目往往需要一系列產業鏈配套支持，在具

產業環境產業鏈配套有較為完善的產業鏈配套時，項目會獲得較好的發

PI1.2PI1.2.1展機會

邁克爾·波特3鉆石模型中的要素“相關及支持產

3邁克爾·波特（MichaelE.Porter），哈佛商學院教授，被譽為“競爭戰略之父”，鉆石模型來自于波

特所著《國家競爭優勢》一書。

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業”也闡明，配套是地方產業獲得競爭優勢的重要

要素

硬科技行業通常產業鏈較為復雜，GP應考察目標

企業產品/技術在產業鏈中所處的位置：處于上游

產業鏈地位或下游、產品高附加值或低附加值、屬于鏈主企業

PI1.2.2還是支持企業

注：項目產業鏈地位，可以反應其資源控制能力、

產品質量、競爭優勢、產品議價權等要素

在社會主義市場經濟體制下，政府政策對企業發展

政策及趨勢政府政策起到關鍵性引導作用。GP評估項目時，應自上而

PI1.3PI1.3.1下了解與項目行業有關的各級最新政策，對項目進

行綜合考量

行業趨勢要素同樣要求對項目所在行業未來進行

行業趨勢

預測；通過了解行業及影響政策的歷史發展情況和

PI1.3.2

當前態勢，對行業未來趨勢做出判斷

行研的關鍵一環是需要深刻研究項目所在行業的

競爭情況競爭格局市場集中度、集聚區域、行業平均利潤率，主要玩

PI1.4PI1.4.1家各自份額及各自利潤率等要素，增加對行業的理

解

把項目與行業核心玩家進行對比分析，了解多方競

行業排名/地位

爭優劣勢，對項目在行業內所處的真實情況做出準

PI1.4.2

確評價，判斷企業未來發展

市場機會GP應基于上述對行業的研究，尋找行業市場機會，

PI.1.4.3并判斷項目能否抓住市場機會

5.3“技術”評估

“技術”作為評估指南的一級指標，主要考察項目技術的先進性、不可模仿

性、是否可幫助創業企業形成持續競爭優勢等。

對技術的判斷是硬科技早期投資最重要的環節。衡量“技術”指標，應從多

方面考慮，除考察技術的復雜度、先進性外，還應重點考慮技術的商業化難度、

可實現性等。在判斷技術時，即可采用專家評判等相對主觀的方式，也要使用專

利、企業榮譽資質等客觀方式評判。

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表格3“技術”指標描述

“技術”PI2

二級指標三級要素指標項描述

政府力量作為投資主力的行業背景下，硬科技項目

技術路線評估政策匹配性與地方產業政策的匹配性至關重要，因此需要了解

PI2.1PI2.1.1項目與國家產業政策、地方產業政策相匹配，倘若

要求產業落地，是否符合地方產業規劃等

硬科技項目覆蓋范圍極廣，以半導體IC產業為例：

僅上游就劃分EDA設計、技術服務、材料、設備

產業關鍵性等板塊，共計近百種細分領域

PI2.1.2GP需要抓住最具有產業關鍵性的項目，如：產業

核心技術、重大“卡脖子”技術、未來產業底層技

術等

前沿科技的商業化難度極高，如：光子產業、氫能

等，因此科技成果如何商業化需要進行層層考量；

商業化潛力

判斷一項技術是否為合格的商業化產品，GP可以

PI2.1.3

從技術就緒度、商業就緒度、市場就緒度等多個角

度出發，綜合評判項目/技術的商業化潛力

技術風險

專業解讀后續補充，暫匿

PI2.1.4

技術評價技術先進性

專業解讀后續補充，暫匿

PI2.2PI2.2.1

技術創新性

專業解讀后續補充，暫匿

PI2.2.2

技術復雜性

專業解讀后續補充，暫匿

PI2.2.3

技術獨占性

專業解讀后續補充，暫匿

PI2.2.4

技術獨特性

專業解讀后續補充，暫匿

PI2.2.5

技術成熟度

專業解讀后續補充，暫匿

PI2.2.6

技術衍生性

專業解讀后續補充，暫匿

PI2.2.7

技術關鍵性

專業解讀后續補充，暫匿

PI2.2.8

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關于本指標GP應得到以下問題的答案：

針對同一需求，市場上同一需求是否采用相同的技

技術成果技術對比

術解決方案？如相同，本企業有何種優勢？如不

PI2.3PI2.3.1

同，與競爭者相比，不同技術路線各有何種優劣

勢？

GP應考察企業研發投入的期限、數額

研發投入注：硬科技企業對研發的真實投入情況往往可以反

PI2.3.2應技術壁壘的高低，高精尖的技術通常需要企業長

時間、高投入的研發并持續積累方可形成

研發專利情況可直觀反應硬科技企業的技術實力

研發專利數量

專利數量多的企業未必一定優質，但優質硬科技企

PI2.3.3

業一定有極為豐富的專利儲備

企業“專精特新”水平是企業技術水平的客觀反應，

“專精特新”

代表政府方已對企業技術水平經過考察與判斷，并

水平

得出結論，GP通過了解企業“專精特新”水平，

PI2.3.4

對項目方進行快速篩選

單一技術通常會有單個或多個核心指標衡量技術

水平的高低，如腦機接口關注信號解碼精度、刺

技術核心指標

激響應速度，芯片薄膜沉積應關注薄膜均勻度、成

評估

膜速率等

PI.2.3.5

GP在考察項目時，應對項目方的技術核心指標進

行準確評估

5.4“團隊”評估

“團隊”作為評估指南的一級指標，主要考察項目創始人及團隊的素養、專

業能力、團隊配合等。

“事為重，人為先”好的項目要配合好的創業團隊才能成功。對人的判斷，

一直以來是極為困難的。本指南中，推薦采用主客觀相結合的方式，對“團隊”

指標進行合理評估。

表格4“團隊”指標描述

“團隊”PI3

二級指標三級要素指標項描述

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硬科技領域為技術密集型，通常具有較大技術門

創始人

學歷背景檻，因此對企業創始人的學習水平會存在要求

客觀條件

PI3.1.1GP應了解創始人學歷背景，如學校、學位水平、

PI3.1

發表論文/期刊、科研水平、持有專利情況等

硬科技創業要求較大的專業性，創始人過去工作背

景會對項目成功與否帶來極大影響；

工作背景

GP可考察：創始人是否在行業內工作多年、是否

PI3.1.2

清楚行業內各環節規則/潛規則、是否具備行業網

絡人脈等

具有創業經驗的創始人通常能夠更好地應對創業

創業經歷過程中的挑戰和風險，他們對創業生態系統和商業

PI3.1.3運作有更深入的了解，同時創業經歷可以培養創業

者的決策能力、創新思維和適應能力等

創始人的家庭背景會對創業成功與否造成影響，如

家庭背景經典的“土豆離婚案”直接導致企業失敗；因此GP

PI3.1.4需全面考察創始人的家庭背景情況，充分了解這一

因素給項目帶來的優劣勢影響

創始人的年齡可能會給項目判斷帶來影響，如：大

齡可能存在精力不足、年輕可能存在冒進或經驗不

年齡

足等

PI3.1.5

年齡因素的影響無正確標準，GP結合實際情況和

自身理解綜合判斷即可

硬科技創業者以學術人員、科學家居多，科研和商

創始人

商業思維業的思維模式通常存在一定差異，因此適當性考察

商業能力

PI3.2.1創業者的商業思維，觀察其能否在商業環境中適應

PI3.2

變化、能否更好地應對挑戰和競爭是非常必要的

市場認知能力是創業者應具備的核心能力，良好的

市場認知可以讓創業者更好的理解市場和用戶需

市場認知求，擁有良好市場分析力、市場敏銳度

PI3.2.2市場認知能力的考察一般依賴于GP與創始人溝

通、交流，進行主觀判斷。硬科技創業者此方面往

往有所缺陷，需要綜合考量

考察創始人的戰略能力，可以既往經歷驗證，通過

戰略能力

研究其過往經歷，了解創業者在面臨關鍵決策、重

PI3.2.3

大發展決策事項時，創始人的破局能力

財務能力財務管理是企業經營的關鍵，無論創始人是否專業

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PI3.2.4出身，都應具備一定的財務能力，以降低企業發展

過程中的存在的風險

具備營銷思維是創始人的加分項；針對硬科技項

營銷能力目，創始人往往是科研人員，雖然營銷能力可以通

PI3.2.5過完善團隊來補足，但創始人具有一定的營銷意識

可以幫助技術/產品更好的商業化改進

GP應綜合考察創業者的風險控制能力；包含創始

風控能力

人自身的抗風險、風險承擔能力、風險控制意識，

PI3.2.6

也涵蓋創始人對項目整體的風控能力

創業是群體活動，創始人的領導力對創業成功與否

領導力至關重要；

PI3.2.7考察創始人的領導力，可以從團隊成員入手，以交

流、訪談、行為觀察等方式側面考察創始人領導力

執行力是把概念轉化為現實的橋梁，科技成果轉化

執行力項目更加要求GP去關注創始人/團隊的執行力

PI3.2.8對執行力的考察一般從側面出發，觀察創始人過往

經歷，想法落地的經驗，創業的決心與態度等

“德為先，能為上”良好的品德是第一要務，其次

商業品德才是能力

PI3.2.9觀察創始人的商業合作記錄，是否有股東糾紛、債

務預期、勞務糾紛、違規經營、行政處罰等

元認知指對認知的認知，對自己認知過程的思考。

簡單來說就是創業者要可以站在第三者的視角體

創始人察自己、審視事件、客觀分析雙方，而不是決策時

元認知

個人品質被本能感情和沖動支配

PI3.3.1

PI3.3創業存在巨大不可確定性，元認知能力可以幫助創

業者不斷調整自己、團隊，適應創業的環境，以求

得創業的成功

探索力一般指自主學習探索知識的能力

探索力創業者需要具備主動探索、解題能力，以提前發現

PI3.3.2并面對創業過程中不斷面臨的各類困境與問題，防

患于未然

創業路上一定布滿荊棘，成功欲望是驅動創業者堅

成功欲望持自我、斬荊披棘最重要的動力

PI3.3.3對成功欲望的考察，同樣依賴于在溝通交流過程

中，對創始人的觀察與分析，了解其創業決心、求

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勝意志、執著性格等

創業過程中充滿了不確定性、挑戰和壓力，創始人

良好的情緒控制能力在創業時幫助應對挫折和失

情緒控制

敗、提高決策能力、穩定并增強團隊信心等

PI3.3.4

GP在考察創業者的情緒控制時，可以通過觀察行

為、心理測試、營造沖突情景觀察等方式

利他精神指從集體利益出發，多為他人著想，互相

協作、互相幫助、互相成就；

利他精神實踐中發現硬科技創業中的有些科學家在創業時

PI.3.3.5會缺乏一定“利他精神”，從而導致團隊合作、員

工認同、企業融資等方面存在問題，因此這一項的

考察，便有了必要

創始人自我學習、與時俱進以及帶領整個團隊、公

司學習并共同提升的能力

學習能力

商業環境復雜多變，技術革新迅速，往往只有學習

PI.3.3.6

型組織/團隊方可不斷適應變化，支撐企業平穩發

展

正面考察創始人敬業與否、對公司是否投入、工作

是否熱忱、誠信正直、知錯就該等

反面考察創始人是否存在公款高消費、挪用資金、

職業態度

欺詐投資人等問題

PI.3.3.7

例:WeWork創始人AdamNeumann惡劣的職業操

守一定程度影響了公司的發展，同時也導致軟銀的

投資神話破滅

創始人心胸、是否有遠見、不短視、著眼于長期利

益、是否可以包容不同意見等特質

胸懷格局

寬廣的胸懷格局有助于創業者把握市場機遇、推動

PI.3.3.8

創新發展、建設優秀團隊、承擔社會責任以及應對

各種挑戰，以實現企業的長遠發展

與PI3.1.1類似，團隊學歷背景是團隊整體素質的

團隊情況團隊學歷背景重要體現，可通過參考PI3.1.1中考察創始人的方

PI3.4PI3.4.1式，對團隊成員學歷背景逐一考察，綜合評估團隊

能力水平

硬科技創業具備極強專業性，因此產業/專業出身

團隊工作背景

的團隊成員無疑可以更好的幫助硬科技創業的成

PI3.4.2

功，參考PI3.1.2中的方式，對團隊成員逐一考察，

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綜合評估團隊行業專業性

優秀的團隊應該具備合理的組成及分工

團隊人員構成GP應考察待投資企業團隊的合理性，例：各職能

PI3.4.3人員是否專業、是否缺少特定方面的人才、團隊是

否存在多元的聲音等

觀察團隊成員工作/共事時間、離職情況等，通過考

團隊穩定性

察團隊穩定性可以了解創業團隊的能力、凝聚力，

PI3.4.4

同時還能反應創始人的領導力、利他精神等要素

員工持股情況創始人是否預留員工股份，員工持股安排是否合

PI3.4.5理，是否存在法律層面的潛在持股風險

5.5“商業分析”評估

“商業分析”作為評估指南的一級指標，主要從商業角度對項目進行業務、

財務、模式等方面的判斷。

硬科技早期投資，對于尚未商業化的技術，其業務、財務、商業模式等要素

通常還未清晰，因此業務方面可關注項目模式未來規劃及其可行性、以及業務模

式展開所需資源，財務方面可關注意向訂單、戰略框架協議等。對于已經形成穩

定業務的項目，“商業分析”是極為重要的評估環節，是項目質量最為客觀真實

的反應。

表格5“商業分析”指標描述

“商業分析”PI4

二級指標三級要素指標項描述

了解業務穩定性可通過觀察企業業務的歷史沿革

變化，企業的核心業務是否發生過改變，是否長期

穩定等

業務分析業務穩定性

對于成長期/成熟的企業而言，業務穩定代表收益

PI4.1PI4.1.1

穩定，可以極大降低不確定性；但對于早期投資而

言，業務在探索過程中難免產生一些調整，不必過

分苛求

很多情況下，待投企業BP中所暴露的主營業務會

業務真實性

基于融資目的進行偽裝、美化，講故事融資早已是

PI4.1.2

過去式，投資人的投資判斷應回歸基本的價值判斷

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GP應觀察企業的主營業務是否真實，假如企業有

收入，是否來自于核心業務。確定項目真正的業務，

才能確定企業真實的核心能力/資源

硬科技產業通常具有較復雜的產業鏈，產業鏈依賴

性較強的企業往往會受上下游較大影響，例：制造

加工型企業受原材料市場波動影響、產業鏈支持企

產業鏈依賴

業受鏈主企業影響等

PI4.1.3

GP應考量企業是否存在客戶、供應商、經銷商依

賴等問題，以評估是否存在產業鏈上下游不確定性

帶來的風險問題

對企業的訂單分析，可以了解企業目前真實經營狀

況，并對未來做出合理預期，這是因為企業訂單不

訂單分析

受會計政策影響，因而更容易看清業務實質

PI4.1.4

通過研究訂單數量、集中度、訂單走勢等因素開展

訂單分析

兩方面考量：

風險角度：經營依賴單一產品的企業，運營風險一

產品矩陣定高于擁有多元產品的企業

PI4.1.5業務角度：面對多個產品線的企業，GP通過對產

品矩陣進行分析，了解共性，有助于GP判斷企業

真正的核心能力

與KSF相似，企業成功很多時候依賴于個別關鍵

成長驅動力因素，GP應了解推動企業成長的關鍵驅動力是什

PI4.1.6么，例：技術研發、銷售能力、渠道、規模、低成

本等

1.業務期間主要供應商各自采購額占總金額比例

2.業務期間主要客戶銷售額占總額比例及回款情

關鍵業務流程況

審查3.關聯采購及關聯銷售的情況調查

PI4.1.74.重要業務的業務合同（采購、銷售、租賃、借

款合同等）審查

5.質量控制制度文件等

企業業務的健康發展需要以財務為支撐，GP應對

待投資企業的各個財務指標真實性做出調查和判

財務狀況財務真實性

斷

PI4.2PI4.2.1

對于未形成利潤及收入的早期硬科技項目，這類企

業通常由技術與研發驅動，因此GP應重點關注企

-18-

中關村天使投資聯盟T/TSLM002-2023

業的研發投入真實性、各式費用的具體組成等

企業收入指標相對客觀，相對于凈利潤不容易調

節，更具說服力，因此觀察項目得歷史收入、成長

情況、集中度、來源等，謹防虛構收入、財務造假

收入分析

等是評估項目質量的重要方式

PI4.4.2

例：對企業收入回款情況分析，可以用來審核現金

流-驗證財務真實性；同時是競爭力/產業鏈上話語

權的體現

毛利率是衡量產品競爭力得常用指標，毛利越高說

明客戶愿意更高的溢價，也說明產品競爭力越強，

毛利率分析

同時技術壁壘也更高，也是產業鏈上話語權的體現

PI4.4.3

GP應了解企業利潤是否來自于核心業務？具體毛

利率數字以及同行業對比情況

企業安全經營需要以穩定的現金流作為保障，因此

現金流分析十分必要

現金流分析GP需要對項目籌資、建設、投產運行到關閉整修

PI4.4.4的周期內，現金流出和流入的全部資金活動進行預

測和分析，評估是否存在重大不確定性風險，是否

強烈依賴于融資等問題

財務風險兜底性條款，考察企業是否存在其他財務風險，對

PI4.4.5項目做出合理評估

了解項目方如何營銷自己的產品，是否具備獨特的

商業模式營銷模式產業資源，考察時候存在重大風險問題

PI4.3PI4.3.1硬科技項目通常ToB，因此對產品品牌、產品力

等因素較為依賴

了解產品的銷售對象、產品類型（通用/垂直）、銷

銷售模式

售方法（直銷/渠道）、交付產品(標準/定制)、付款

PI4.3.2

方式(預付/分期)等

研發模式了解企業核心的產品或技術的研發模式，自主研發

PI4.3.4或外包研發（典型的如醫藥行業CRO）等

了解企業的盈利模式，盈利模式具備多元性，大部

盈利模式分硬科技的項目通過售賣成型產品盈利，但也存在

PI4.3.4其他情況，如IC行業的EDA企業通過授權的方

法持續獲利等

生產模式企業產品的生產是自建自產或是外