證券研究報告|行業專題研究2023年減肥藥行業復盤：2023年3月份開始諾和諾德的司美格魯肽銷售數據開始放量，伴隨2023年8-10月司美適應癥從減肥拓展至心衰以及慢性腎病，整體行業邏輯進一步拓展。（1）3月份，司美格魯肽口服高劑量三期臨床數據成功，進一步驗證了口服司美的有效性。（2）5月份，諾和諾德2023年Q1減肥產品銷售同比增長131%，臨床數據開始反映在產品實際銷售端。（3）8月份，諾和諾德，禮來2024年H1中報公布，司美格魯肽和替爾泊肽銷售大漲。（4）8-10月份，諾和諾德司美格魯肽心衰三期臨床成功，慢性腎病試驗成功提前結束，GLP-1適應癥拓展邏輯出現。（5）新一代GLP-1藥物二期臨床數據密集讀出。2024年減肥藥催化解讀：減肥藥靶點擴展，產業技術升級。（1）新型減肥靶點數據讀出：Bimagrumab（ActRII），CagriSema（胰淀素類似物cagrilintide和semaglutide聯合療法APH-012（遠端空腸釋放葡萄糖珠，口服遞送減肥藥靶點從GLP-1領域拓展至其他新興靶點以及新型制劑領域。（2）從減肥領域拓展至代謝綜合癥領域：禮來開啟LpasiRNA三期臨床，適應癥為心血管事件風險，代謝領域疾病技術手段多樣化。減肥藥后續如何看待：目前市場對于GLP-1/GIP/GCGR三個靶點較為熟悉，伴隨ActRII，胰淀素等新靶點數據讀出，市場整體對于減肥新靶點的理解不斷加深。行業走勢16% 0%-16%-32%-48%-i2023-032023-072023-11作者相關研究1、《醫藥生物：意念操縱鼠標，馬斯克再掀狂潮，腦機接口究竟是什么？》2024-03-04創新高背后的思考》2024-02-263、《醫藥生物：從跌幅和反彈幅度梳理醫藥板塊可能推薦關注新興靶點產品：如聯邦制藥（UBT251，GLP-1/GIP/GCGR），華東醫藥/道爾生物（DR10624，GLP-1/GCGR/FGF21），東陽光HEC88473（GLP-1/FGF21）等。整體國內多肽生產能力處于逐步擴產并符合FDA審批標準，推薦關注國內多肽原料藥產業鏈：翰宇藥業（坪山分公司通過美國cGMP現場檢查等圣諾生物（利那洛肽原料藥完成美國FDA備案等），諾泰生物（司美格魯肽原料藥取得FDADMFFirstAdequateLetter等）。風險提示：臨床實驗進展低于預期，產品銷售低于預期。請仔細閱讀本報告末頁聲明P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明1減肥藥演繹節奏復盤及2024后續催化 31.1減肥藥指數變化復盤——臨床數據在銷售端映射，新一代減肥數據逐步讀出 31.2減肥藥行業2024年產業催化 51.3全球部分減肥藥物臨床數據 61.4減肥藥后續如何看待： 62.風險提示 7圖表1：減肥藥指數變化（%） 3圖表2：減肥藥主題各板塊收盤價復盤（單位：元） 4圖表3：減肥藥行業2024年催化事件 5圖表4：全球部分減肥藥物臨床數據 6P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表1：減肥藥指數變化（%）資料來源：36KR，動脈網，PhiRDA，生物谷，醫藥魔方，和訊網，國盛證券研究所恒瑞醫藥，中國生物制藥，東陽光，翰森制藥，聯邦制藥，甘李藥業，常山藥業在原料藥選取泰恩康，諾泰生物，普利制藥，圣諾生物，翰宇藥業在2023-01-01至P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明盤價平均數。圖表2：減肥藥主題各板塊收盤價復盤（單位：元）創新藥仿制藥原料藥CDMO配套02023/1/32023/3/8資料來源：Wind，國盛證券研究所P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表3：減肥藥行業2024年催化事件Retatrutide在慢性體重管理中考察心血管事件三期替爾泊肽阻塞性睡眠窒息癥三期數據公布替爾泊肽心力衰竭三期數據公布替爾泊肽頭對頭司美格魯肽三期數據公布替爾泊肽阻塞性睡眠窒息癥上市申請提交替爾泊肽心力衰竭上市申請提交Amgen信達生物翰森藥業資料來源：醫藥魔方，禮來官網，諾和諾德官網，PharmaceutialTechnology，國盛證券研究所P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表4：全球部分減肥藥物臨床數據-5.9%司美格魯肽2.4-12.3%-16.8%-18.0%-22.1%-12.4%信達生物瑪仕度肽9mg（中國人群）-18.6%信達生物瑪仕度肽6mg（中國人群）-12.6%AMG133210mg14.5%Viking14.7%ACVR2A/B6.5%8%資料來源：信達生物，生物谷，新藥情報庫，X-Mol，新浪財經，sciconf，36KR，勃林格殷格翰官網，科學網，國盛證券研究所），P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明免責聲明國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資建議的評級標準評級說明評級標準為報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級相對同期基準指數漲幅在15%以上增持相對同期基準指數漲幅在5%~15%之間持有相對同期基準指數漲幅在-5%~+5%之間減持相對同期基準指數跌幅在5%以上行業評級增持相對同期基準指數漲幅在10%以上相對同期基準指數漲幅在-10%~+10%之間減持相對同期基準指數跌幅在10%以上 國盛證券研究所北京地址：北京市東城區永定門西濱河路8號院7樓中海地產廣場東塔7層郵編：10007