1敬請關注文后特別聲明與免責條款科技驅動煥新周期，龍頭引領海內外成長共舞方正證券研究所證券研究報告分析師I文姬登記編號：S1220523120002歷史表現23/12/2424/3/24數據來源：wind方正證券研究所混動產品領先的能力具備明確的提升能力，科技周期驅動內需成長邏輯得車型將進一步豐富產品矩陣，有望在各價格帶吸收該部分銷量增量。規模效應后，力爭打造自身智能化優勢。據汽車之家表示，比亞迪計劃在單車價格中樞驅動毛利率拐點向上，利潤剪刀差釋放競爭核心動能。伴隨21.37%,其中汽車毛利率為24.5%盈利預測：我們預計2024-2026年公司實現營收7830.57、10018.32、比亞迪(002594)公司深度報告2敬請關注文后特別聲明與免責條款盈利預測（人民幣）數據來源：wind方正證券研究所注：EPS預測值按照最新股本攤薄3敬請關注文后特別聲明與免責條款正文目錄 7 7 7 8 142.1行業展望：預測行業微增長，新能源滲透率持續提升 2.2車市結構性機會存續，價量表現出征藍海 2.3新車周期；科技引領產品周期再落一子，多品牌車型打造向上動能 21 3.6產品周期同步投放，下一代產品競爭力有望引領市場 33 4.2全球化：國際貿易環境邊際惡化，出海建廠大勢所趨 4.3海內外產能持續發力：全球空間明確 385.1銷量：出海+內需齊發力，預計合計銷量有望再上新階 5.2ASP：底部企穩，品牌換新高端化驅動向上 5.3毛利率：持續折舊攤銷和費用的下行，毛利率持續提升 424敬請關注文后特別聲明與免責條款 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 5敬請關注文后特別聲明與免責條款 6敬請關注文后特別聲明與免責條款 7敬請關注文后特別聲明與免責條款0資料來源：Wind，方正證券研究所W01W03W05W07W09W11W13W15W17W19W21W01W03W05W07W09W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41資料來源：乘聯會，方正證券研究所資料來源：方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告8敬請關注文后特別聲明與免責條款源批發滲透率從2020年的6.0%攀升至2024年1-9月的42.5%資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：交強險，方正證券研究所占據合資替代份額絕大部分增量。——韓系法系——其他資料來源：交強險，方正證券研究所比亞迪問界捷途奇瑞啟源其他資料來源：交強險，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告9敬請關注文后特別聲明與免責條款圖表8:秦宋系DM5.0月度銷量爬坡表現(輛)0資料來源：Marklines，方正證券研究所12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%資料來源：Marklines，方正證券研究所車秦LDM-i和海豹06DM-i上市，首搭第五代DM技術，相比于原版車的虧電油全系的新品換代，推動銷量持續增長。比亞迪(002594)公司深度報告10敬請關注文后特別聲明與免責條款--資料來源：易車，方正證券研究所0資料來源：Wind，方正證券研究所0資料來源：Wind，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告11敬請關注文后特別聲明與免責條款0資料來源：Wind，方正證券研究所0資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所60402001.21.00.80.60.40.20.0銷量（萬臺）單車凈利潤（萬元）資料來源：Wind，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告12敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所供有力支撐。資料來源：Marklines，方正證券研究所資料來源：Marklines，方正證券研究所產能產能(萬輛/年)903540基地地點廣東省湖南省陜西省江西省江蘇省安徽省深汕工廠長沙工廠西安工廠撫州工廠常州工廠合肥工廠地區比亞迪(002594)公司深度報告13敬請關注文后特別聲明與免責條款山東省濟南工廠30河南省鄭州工廠湖北省襄陽工廠30合計727整車整車整車整車整車整車合計資料來源：迪fans公眾號，懂車帝，澎湃新聞，環球網，網易新聞，方正證券研究所資料來源：方正證券研究所繪制比亞迪(002594)公司深度報告14敬請關注文后特別聲明與免責條款圖表24:乘用車2025年月度銷量走勢預判002月3月2月3月4月5月6月7月8月9月2025乘用車銷量2024乘用車銷量yoy2025乘用車銷量2024乘用車銷量yoy（%）新能源滲透率（%）資料來源：Wind，中汽協，S&PGlobal，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所出，在銷量低迷年份下實現跨周期調節。自2009年新能源汽車開啟補貼，2014比亞迪(002594)公司深度報告15敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：乘聯會，方正證券研究所資料來源：乘聯會，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告16敬請關注文后特別聲明與免責條款夏資料來源：易車網，百度有駕，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告17敬請關注文后特別聲明與免責條款王朝海洋系列密集布局，包括元、宋、秦、漢、唐等王朝系列產品，以及海鷗、資料來源：易車，方正證券研究所價格帶密集鋪設完畢，基本盤有效支撐。2023年，公司20萬以下車型銷量為0資料來源：交強險，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告18敬請關注文后特別聲明與免責條款產品的空間逐步打開，通過發力高端化市場，比亞迪有望打開戰略成長空間。資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：交強險，方正證券研究所19敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：交強險，方正證券研究所圖表35:2024年1-10月騰勢在40萬元以上新能源市場份額資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：汽車之家，新浪，網易，方正證券研究所20敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：汽車之家，方正證券研究所豹55,4945,68160005,17060004,5134,3744,5135000400030004000300020002,5512,1762,1652,1761,6311,33250910005090資料來源：交強險，方正證券研究所資料來源：易車，方正證券研究所資料來源：華為，方正證券研究所21敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：汽車之心，方正證券研究所圖表42:國內NOA技術分布布局圖資料來源：36氪，方正證券研究所2025年，高階智駕駛入平常百姓家。受純視覺方案帶來的降本影響，搭載城市量，如MONA03、小鵬P7+。據億歐為主要參考因素與次要參考因素分別為41%、52%,對5%心心資料來源：蓋世汽車，方正證券研究所0資料來源：蓋世汽車，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告22敬請關注文后特別聲明與免責條款礎L2級方案配置滲透率約35%，L2+智駕資料來源：高工汽車，方正證券研究所圖表46:比亞迪分價格帶車型L2及以上智駕滲透率20232024Q1-Q3資料來源：高工汽車，方正證券研究所案并重，層層加碼押注智能化下半場。比亞迪(002594)公司深度報告23敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：各公司官網，觀察者網，方正證券研究所資料來源：汽車之家，方正證券研究所資料來源：地平線官方微博，方正證券研究所智駕部門整合也體現了比亞迪沖刺自研量產的比亞迪(002594)公司深度報告24敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：新智駕，36氪，騰訊網，方正證券研究所資料來源：高工汽車，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告25敬請關注文后特別聲明與免責條款端車型，截至2024Q3，比亞迪2024年高速NOA/城市NOA智駕滲透率分別為資料來源：高工汽車，方正證券研究所資料來源：高工汽車，汽車之家，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告26敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：HiEV，36氪，方正證券研究所周期短，標準化程度高，方案成熟，成本更低。比亞迪(002594)公司深度報告27敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：搜狐汽車，方正證券研究所資料來源：搜狐汽車，方正證券研究所資料來源：高工產業研究院，方正證券研究所圖表58:比亞迪2024年Q1-Q3ADAS視覺主芯片配套比例資料來源：高工產業研究院，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告28敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：高工產業研究院，方正證券研究所資料來源：高工產業研究院，方正證券研究所1）方便統一的數據收集。2）較低采購成本。3）方便不同供應商之間的切資料來源：汽車網評，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告29敬請關注文后特別聲明與免責條款逐步實現自研芯片對現有方案的取代，進一步實現整車智駕層面的降本。資料來源：芯流智庫，未來汽車Daily，方正證券研究所資料來源：懂車帝，電子工程專輯，方正證券研究所E4.0平臺煥新周期開啟在即,純電產品力進一步夯實：我們預計4.0平臺將于比亞迪(002594)公司深度報告30敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：汽車之家，新出行，電動邦，界面新聞，方正證券研究所層式大燈設計,車頂上方裝配了激光雷達傳感器,有望搭載比亞迪高階智駕系統。資料來源：汽車之家，方正證券研究所圖表66:比亞迪唐L偽裝圖資料來源：汽車之家，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告31敬請關注文后特別聲明與免責條款達到6.5%，歷次平臺升級迭代均帶來明資料來源：Marklines，方正證券研究所們測算，2025-2026年比亞迪海內32敬請關注文后特別聲明與免責條款7006005004003002000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20132014201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E銷量（萬臺）YOY資料來源：汽車之家，方正證券研究所圖表69:比亞迪國內市場份額預測 ——比亞迪市占率資料來源：乘聯會，方正證券研究所測算33敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所價格優勢。巴西對進口整車征收35%的關稅，這是其工業政策好的本地化探索布局。比亞迪(002594)公司深度報告34敬請關注文后特別聲明與免責條款合計--資料來源：懂車帝，澎湃新聞，環球網，網易新聞，方正證券研究所0 資料來源：Wind，方正證券研究所泰國瑞典a新加坡a奧地利資料來源：Marklines，方正證券研究所在歐洲、南美、東南亞等地持續建設。全球布局產能背后是強大的供應鏈體系，能力卓著，強大的內外供應體系為產能擴張做好充分配套儲備。備注原深圳坪山工廠，2024備注原深圳坪山工廠，2024年3月獲批遷址深汕合作區擴建，2025年規劃年產能150萬輛的新能源汽車出口生產基地，其中一期60萬輛已建成。涵蓋比亞迪所有高端車型生產線，滿足整車出口需求。雨花工廠一期二期合計產能60萬，星沙工廠產能30萬比亞迪最早且規模最大的整車生產基地，分四期建成，合計年產能120萬輛。主力車型為海豚長沙工廠西安工廠撫州工廠湖南省陜西省江西省產能(萬輛/年)35深汕工廠基地名廣東省省市90比亞迪(002594)公司深度報告35敬請關注文后特別聲明與免責條款江蘇省常州工廠40主力生產海豹系列安徽省合肥工廠一期于2022年6月30日投產，產能約40萬輛/年，可混線生產秦系、元系新能源二期于2023年3月投產，產能約40萬輛/年，海洋系為主力車型；三期于2023年1月開工，計劃2025年5月全部完工。全部投產后預計年產能132萬輛山東省濟南工廠30-河南省鄭州工廠占地16000畝，近11平方公里，規劃產湖北省襄陽工廠30目前一、二期主要是電池和零部件，三期規劃整車產能30萬輛。合計727-資料來源：迪fans公眾號，方正證券研究所資料來源：懂車帝，澎湃新聞，環球網，網易新聞，迪fans公眾號，方正證券研究所茲別克斯坦、泰國、馬來西亞和印尼，海外產能有望持續釋放。國內布局陜西、比亞迪(002594)公司深度報告36敬請關注文后特別聲明與免責條款合計--資料來源：懂車帝，澎湃新聞，環球網，網易新聞，方正證券研究所公司帶來較多增量；23.1%4.6%-0.6%37敬請關注文后特別聲明與免責條款3.1%4.6%-3.7%308-0.6%-3.3%5資料來源：Marklines，方正證券研究所同比+2.5pct，出口量與出口比重均保持增長態勢。從比亞迪海外銷售的地區來看，巴西占比32%，遠高于其他國家，泰國、澳大利亞、以色列產能逐步落地，產品出海有望打開公司銷量天花板。資料來源：公司公告，中汽協，方正證券研究所資料來源：Marklines，方正證券研究所模模率區3產85坦產資料來源：Marklines，懂車帝，澎湃新聞，環球網，網易新聞，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告38敬請關注文后特別聲明與免責條款700600500400300200020202021202220232024E2025E2026E90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%王朝海洋騰勢仰望方程豹合計銷量YOY資料來源：Marklines，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告39敬請關注文后特別聲明與免責條款幅下行,進一步改善公司單車成本表現。2024Q1單車80.0060.0040.0020.0080.0060.0040.0020.00 --資料來源：公司公告，方正證券研究所資料來源：公司公告，方正證券研究所23.07%,其中汽車毛利率為24.5%、25.0%、25.0%。有望持續5.00%資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所比亞迪(002594)公司深度報告40敬請關注文后特別聲明與免責條款分別為2.06/2.35/2.26/2.32億臺，出貨量級較為穩定；同比增長47.0%/14.8%/18.5%，遠高于核心產品銷量增速，我們認為公司子收入增長的原因或為公司在大客戶內部的組裝份額實現了提升或拓展了額外零部件供貨品類。圖表89:ipad全球出貨量及增速圖表89:ipad全球出貨量及增速05iphone手機出貨量（百萬臺）YOYipad出貨量（百萬臺）YOY資料來源：ifind，方正證券研究所測算資料來源：資料來源：ifind，方正證券研究所測算800600400200020212022202360%50%40%30%20%10%0%客戶A收入(億元）——收入占比資料來源：搜狐，方正證券研究所資料來源：wind，方正證券研究所資料來源：搜狐，方正證券研究所成本優勢，有望調節比亞迪毛利水平，并跟隨比亞迪規模效應實現雙贏。比亞迪(002594)公司深度報告41敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：比亞迪電子官網，方正證券研究所估值與盈利預測：我們預計2024-2026年公司實現營收7830.57、10018.32、12085.46億元，歸母凈利潤390.46、581毛利水平，并跟隨比亞迪規模效應實現雙贏。公司2024-2026年對應PE為市占率第一的行業龍頭，后續估值向上空間可期，給予公司“強烈推薦”評級。項目（億元）2023A2024E2025E2026Eyoy(%)yoy(%)4.544.20yoy(%)yoy(%)資料來源：Wind，方正證券研究所9.8資料來源：Wind，方正證券研究所；注:市值截至12月23日，可比公司歸母凈利潤與PE取自Wind一致預期比亞迪(002594)公司深度報告43敬請關注文后特別聲明與免責條款000040744771988000996短期借款4918418短期借款0004382000004.154.604.74數據來源：wind方正證券研究所44敬請關注文后特別聲明與免責條款作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保