證券研究報告汽車零部件行業研究框架——汽車零部件行業專題報告西部證券研發中心2024年9月12日分析師齊天翔S0800524040003、龐博S0800524060003、張聯系人彭子祺、莊恬心本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!核心結論前次評級評級變動新能源汽車浪潮下，隨著自主品牌主機廠崛起，上游汽零產業鏈β向上。伴隨中國汽車工業崛起，自主汽零Tier前次評級評級變動①智能化：智能化逐漸成為整車差異化賣點，軟件定義汽車逐漸成為行業共識。智能駕駛L2級及L2+級前裝滲透率提升，感知&決策&執行層相應供應商擁有巨大的增量市場空間，國內廠商相對弱小，但近年來獲取項目較多，國產替代預計將不斷加速；智能座艙提升駕駛及乘坐體驗，配置增速明顯，同時產業鏈融合更多玩家進入共建生態，國內廠商已經能夠占據較大市場份額，有望出海獲取更大的發展機會。 -7% -7%2023-092024-0汽零行業收入&利潤穩健增長，板塊PE/PB估值處于歷史低位。2020-2023年汽車零部件行業整體營收/歸母凈利潤CAGR達12%/26%,其中2023年實現總營收/歸母凈利潤8980/412億元，同比+13%/+21%。汽車零部件行業銷售凈利率近年來始終保持穩步增長，由2019年的2.6%提升至2023年4.9%。汽車零部件PE/PB(估值日期：2024年9月3日)處于十年期歷史底部(9.37%/5.8%),股息率處于十年期歷史高位(81.55%)。12個月推薦經緯恒潤、華陽集團、德賽西威、保隆科技、科博達、拓普集團、銀輪股份、愛柯迪；建議關注伯特利、豪恩汽電、恒帥股份、速騰聚創、禾賽科技、耐世特、浙江世寶、亞太股份、旭升集團、新滬深300-4.16-10.66滬深300-4.16-10.66-14.6301汽零行業復盤及展望02汽零行業重點子賽道——智能化03汽零行業重點子賽道——電動化&輕量化&內外飾04汽零行業財務特性05汽零行業估值06汽零行業重點公司07風險提示工業品屬性隱性消費屬性顯性消費屬性輕量化，成本控制電子化、電動化、智能化的執行技術基礎把握消費需求(電子化、智能化、網聯化)其他車身電子化控制本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!圖：新能源汽車浪潮推動汽零行業β向上·標志事件：小米首款車型SU7上市并開啟交付·核心標的：無錫振華、模塑科技、經緯恒潤、拓普集團等··標志事件：上海工廠投產，國產特斯拉開啟交付·核心標的：拓普集團、旭升集團、新泉股份、銀輪股份等·標志事件：理想L系列車型上市并開啟交付·核心標的：博俊科技、保隆科技、繼峰股份、愛柯迪等·標志事件：新款問界M7上市并開啟交付·核心標的：滬光股份、拓普集團、星宇股份、文燦股份等0圖表：2024年全球汽車零部件十強2023年汽車營收(億歐元)德國日本電裝德國韓國麥格納中國寧德時代日本愛信精機法國法國法雷奧美國李爾圖表：全球汽車零部件行業發展歷程相關業務也以歐洲為主2016年后圖表：2024年全球汽車零部件供應商百強榜(中國企業)2024年排名公司1寧德時代200北京海納川1中信戴卡8寧波華翔電子4國軒高科5敏實集團4寧波拓普集團6精誠工科汽車系統有限公司6安徽中鼎資料來源：前瞻產業研究院，易車，《美國汽車新聞》,西部證券研發中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明6本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!汽車零部件出海提速，自主汽零Tier1走向國際Tier1圖表：2023年，關鍵件占中國汽車零部件出口比例的近五成圖表：中國汽車零部件企業有望成長為世界級零部件企業原有產品遇到增長瓶頸，選0關鍵件零附件汽車輪胎汽車玻璃拓展新產拓展新產品全球市場品全球市場品破一戶中國市場積累生產技術/研擴充產能積累生產技術/研擴充產能拓展新客……車身覆蓋件85.32億美元，占比30.9%……………車輪出口67.15億美元，占比24.3%二供，選擇新客戶2023年汽車零附件出口產品分布(億美元)01汽零行業復盤及展望02汽零行業重點子賽道——智能化03汽零行業重點子賽道——電動化&輕量化&內外飾04汽零行業財務特性05汽零行業估值06汽零行業重點公司07風險提示本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!表：智能化汽車零部件行業市場空間及增速單價(元)量(萬輛)(億元)智能駕駛域控1111智能座艙域控1111線控制動11119%空氣懸架11111111根據安波福統計，隨著智能駕駛系統的不斷升級，單車價值量也不斷提升：LO及L1級別的智能駕駛系統，可帶來275-325美元的單車價值量提升；L2級智能駕駛系統由多個傳感器、控制器及功能組合而成，可帶來450-550美元的單車價值提升。而L3級智能駕駛可以實現駕駛員在特定條件下的完全脫離，目前看一般會配置激光雷達，其單車價值量會有較大幅度的提升，可達4000-5000美元，遠高于L2級。隨著自動駕駛程度的逐步深入，傳感器不僅僅要在種類方面拓寬，實現多傳感器的感知融合，同時傳感器的數量要隨著感知要求的提升而逐步增加。L2級別的智能駕駛可以通過單個攝像頭+3個毫米波雷達的組合方式實現。L3級別的智能駕駛不僅要融合激光雷達的感知方案，同時毫米波雷達和攝像頭的數量提升。而到了L4/L5級別，由于需要更多的冗余，自動駕駛系統需要更多的感知硬件。圖表：傳感器需求隨自動駕駛級別升高而增加圖表：傳感器需求隨自動駕駛級別升高而增加·超聲波雷達·車內攝像頭·超聲波雷達·超聲波雷達·車內攝像頭0資料來源：豪恩汽電招股書，西部證券研發中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明103月4月5月6月7-8月問界全國開通miss,開通6M5/M7全國都能開城(春節前0TA全國)送中全國(分批規模推送中)全國(已全量推送)阿維開通6城(即將OTA全國)6城(Q10TA全國)塔全國全國(已全量推送)智界全國(已全量推送)極狐開通6城(即將0TA全國)6城(Q1先行版OTA全國)全國(陸續推送中)領航內測208城，官宣里程32萬+公里公里；606城/城區里程全域NOP+公測范圍約2萬+726城(已全量推送),人，領航內測總里程覆蓋總里程120.8萬公108.6萬公里，726城/城里，城區里程84.7萬區里程72.5萬公里公里小鵬開通243城，56.9萬+公里NGP總里程243城(全國版本內測255城(全國版本內測中)263城(全國版本內測中)底目標是實現門到門智駕理想110城(各城陸續增加覆蓋)110城Q2推送全國)Max3.0的無圖NOA)智己1城(上海),3月30日深圳、蘇州1城(上海)深廣蘇開啟公測5月25日無圖NOA落地深年內計劃開通全國計劃開通全國小米5月計劃開10城10城核心區域主要道路陸續推送資料來源：鴻蒙智行官方微博，阿維塔官方微博，蔚來官方微博，極狐官方微博，小米汽車官方微博，理想官方微博，智已官方微博，小鵬官方微博，西部證券研發中心2024年以來L2+裝配率繼續快速提升。根據佐思汽研，2022/2023/2024年1-4月國內乘用車L2.9級ADAS功能裝配率分別達到0Y2022Y2023資料來源：西部證券研發中心執行層執行層感知層速騰聚創、華為、禾賽科技位居車載激光雷達出貨市場份額，位居榜首。華為技術緊隨其后，裝機量達到市場份額為24.6%。禾賽科技和圖達通則位列三、四名，市場份額分別為19.9%和14.9%。搭載第四代芯片架構，ATX體積比AT128縮小60%,重量減小50%,實現了更遠的探測距離、最佳的分辨率、更廣闊的視野。汽車從L2+向L3~L4穩步進階。超強測距能力兒童檢測距離超高清點云最佳角分辨率ROl全局可調126線超高清迭代收發芯片250000250000資料來源：速騰聚創官網，蓋世汽車，西部證券研發中心資料來源：蓋世汽車，西部證券研發中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明15在智能駕駛域控制器方面，2024年1-6月，和碩/廣達(特斯拉)裝機量位居榜首，市場份額高達23.5%,德賽西威市場份額為23.0%,與和碩/廣達(特斯拉)市場份額類似。在智能駕駛域控芯片方面，2024年1-6月，英偉達DriveOrin-X占據35.9%的市場份額，特斯拉FSD市場份額為27.6%,華為異騰610市場份額為圖表：2024年1-6月智駕域控供應商市場份額(臺)圖表：2024年1-6月智駕域控芯片裝機量排行(顆)00—25%特斯拉華為異騰Mobileye地平線征6M本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!24年上半年線控制動裝配率突破40%,博世、弗迪動力、伯特利出貨量靠前。根據佐思汽研，2024年上半年，EHB線控制動裝配量接近400萬臺，同比增長101%;裝配率突破40%,相較去年同期增加19.9個百分點。線控制動市場受新能源滲透率提升的帶動。線控制動滿足新能源汽車無真空動力源、對系統響應速度要求高、制動能量回收等一系列需求。從各廠商出貨量來看，博世出貨量排名第一，弗迪動力緊隨其后，伯特利排名第三，此外，萬都、大陸等供應商也都有一定出貨。EMB有望25/26年量產。近年來，國內外廠商在EMB研發上已經取得較大進展。根據佐思汽研統計的各廠家規劃來看，預計最晚2026年，EMB能實現小批量量產。圖表：2024年1-6月線控制動(Onebox方案)裝機量排行0柴一裝機量(套)—市場份額(右軸)圖表：部分廠商EMB產品規劃廠商四EMB規劃前EHB后EMB方案，2021年發布SENSIFY智能制動系統System(EMB)樣件組裝，進EMB研發中，為國內頭部新EMBPOC項目的EMB主要指標達到預期EMB卡鉗全干式EMB產品，于2024年應前濕后干的EMB系統EMB的A樣硬件和開發平量產年產60萬套EMB產線建設中并交付EMB本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!24年上半年空氣懸架市場集中度較高，前五大供應商合計占據價格(萬元)消費升驅動下空氣懸圖表：消費升驅動下空氣懸圖表：0理想理想L92022.642.98-45.98標配25%20%比亞迪孔輝科技保隆科技拓普集團威巴克裝機量(套)一—市場份額大陸其他問界問界M92023.1246.98-56.98標配行業機會：根據IHSMarket,如下方右圖所示，2020年中國市場座艙智能配置水平的新車滲透率約為49%,到2025年預計可以超過75%,均高于全球市場的裝配率水平，以期滿足中國日益增長的座艙智能配置需求。行業變化：智能座艙的產品應用不斷拓展，傳統的智能座艙主要指六大產品：液晶儀表，中控屏，HUD,流媒體后視鏡，行車記錄儀，后排液晶屏。此外如DMS、車內氛圍燈等新型的智能座艙配置也在逐漸引入。競爭格局：智能座艙供應商以傳統Tier1和外資電子企業為主，傳統Tier1包括大陸集團、電裝、博世、偉世通等，哈曼、阿爾派、歌樂等電子企業憑借出色的技術及配套合資客戶占據了較大部分的市場份額。國內供應商中德賽西威、均勝電子、東軟睿馳等廠商已經具備了一定的國際競爭力。我國企業優勢：當前智能座艙產品定點到量產時間較短，外資廠商較難配合研發進度。智能座艙零部件是消費電子類產品的延伸，我國廠商在ICT領域具有較大優勢，未來有望借助在消費電子領域建立起的響應速度、成本、管理、服務、產業鏈等優勢，擴大市場占有率。圖：智能座艙價值量較傳統座艙顯著提升圖：全球及中國智能座艙滲透率不斷提升產品價格(元)產品價格(元)VHUD(抬頭顯示器)本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!液晶儀表屏市場，2024年上半年，德賽西威以113萬套裝機量穩居榜首，占據了12.9%的市場份額。比亞迪、偉世通、大陸、電中控屏市場，2024年上半年，德賽西威以199萬套裝機量占據榜首，市場份額高達21.7%,比亞迪、航盛、LG、松下、華陽通天有為華陽通用博世電裝大陸比亞迪德賽西威阿爾派安波福群創光電北斗智聯華陽通用航盛比亞迪德賽西威資料來源：蓋世汽車，西部證券研發中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明19在座艙域控方面，2024年1-6月，德賽西威以35萬套裝機量及15.2%的市場占有率穩居榜首，緊隨其后的是和碩/廣達(特斯拉),憑借特斯拉的品牌效應，以28萬套裝機量占據12.1%的市場份額。在座艙域控芯片市場，2024年1-6月，高通憑借155萬余顆的裝機量斷層領先，占據66.7%的市場份額，AMD與瑞薩電子分列二、三位。華為、芯擎科技、芯馳科技等國產芯片快速追趕。00—70%資料來源：蓋世汽車，西部證券研發中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明20本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!同期的86.7萬套，增長56.4%;對應滲透率約為14%,而去年同期不足10%。24年上半年在乘用車HUD供應商裝機量Top10中，本土企業占據了七席，合計市占率接近80%,其中僅TOP3企業占比就接近50%。可以說，自主供應商是HUD上車普及的中堅力量。具體來看，上半年HUD裝機量最高的是華陽多媒體，累計達294,680套，對應市場份額為21.7%,相較于2023年提升近5個百分點。長城汽車是其最大的客戶，包括哈弗、歐拉、坦24年上半年，乘用車市場AR-HUD標配規模累計達35.9萬套，同比增幅高達616%。上半年乘用車市場AR-HUD標配規模累計達35.9萬套，而2023年同期只有5萬余套，同比增幅高達616%,對應市場份額也從去年同期不足6%快速攀升至今年的26.4%。其中排名前三的依次是怡利電子、華為和圖表：2024年1-6月AR-HUD供應商裝機量排行(臺)圖表：2024年1-6月HUD供應商市場裝機量排行(臺)電裝弗迪精工怡利電子澤景電子疆程技術弗迪精工水晶光電01汽零行業復盤及展望02汽零行業重點子賽道——智能化03汽零行業重點子賽道——電動化&輕量化&內外飾04汽零行業財務特性05汽零行業估值06汽零行業重點公司07風險提示本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!(元)(元)(萬輛)傳統汽車銷量新能源滲透率新能源汽車銷量(萬輛)(%)(萬輛)(億元)yoy(億元) -內飾件(不含座椅)內飾件2026E-(不含車燈、玻璃)2025E22%16%--電驅動系統(電池、電機、電控)2023----2%1%4%2%1%22%16%14%22%16%14%·CTB&CTC引領電池集成技術趨勢。早期動力電池采用典型的“電芯-模組-電池系統”集成方式，其顯著的特點是結構件數量多、集成效率低、能量密度低。為減少或取消動力電池內部模組和其他結構件，提升電芯整體的可用空間和電池系統的能量密度，行業陸續推出無模組式集成技術(CellToPack,CTP)。相較于電池內部減少結構件數量的集成設計方案，一體化集成電池技術在整車維度下將電池包與整車車身、底盤部件進行一體化結合，通過電池包外部連接界面集成化創新，實現整車總體質量減少，結構件數量減少，進而實現輕量化設計。目前，一體化集成電池技術主要分為電池車身一體化技術(CellToBody,CTB)和電池底盤一體化技術(CellToChassis,370個車身零部件，實現車身減重10%。·電驅總成系統集成由“三合一”擴展至“N合一”。電驅集成系統已由電機、減速器、逆變器技術分類技術分類電池(占整車成本約40%)無模組式集成一體化式集成·····技術特點獨立電池包結構電池模具具有獨立封裝性一般通過螺栓連接方式將模組于箱體連接獨立電池包結構取消電池模組及其結構件一般通過粘接方式將電芯獨立電池包結構非獨立電池包結構一般由電車架代替下箱體結構與底盤、車身等一體化取消電池模組及其結構件電芯長度方向尺寸較長一般通過粘接方式將電芯電池包上蓋代替車身地板取消電池模組及其結構件電芯長度方向尺寸較長一般通過粘接方式將電芯代表企業代表企業北汽、上汽、吉利、比亞迪、蜂巢能源等比亞迪、小米汽車特斯拉、零跑汽車大眾、寶馬、北汽、上汽、吉利、北汽、上汽、吉利、比亞迪、蜂巢能源等比亞迪、小米汽車特斯拉、零跑汽車電驅總成系統(占整車成本約10%)分體小集成三合一集成分體小集成三合一集成各自獨立模塊思路轉變為當下成熟的“三合一”方案。電驅動“三合一”由電機、電控和減速器組成，高壓“三合一”主要由“小三電”即OBC車載充電器、DCDC直流轉換器和PDU電源分配單元高度集成，實現電驅整體功率密度的提升。當前大趨勢“多合一”是在三合一系統基礎上，根據不同技術路線選擇性封裝，例如“大三電”+“小三電”集成的六合一電驅；同時在此之上，可通過增加電池管理系統、整車控制器集成實現電驅進一步集成。電機控制器充配電電驅動電驅動NN合一集成資料來源：中國儲能網，汽車商業評論，比亞迪e平臺，河南航瑞電子科技有限公司官網，匯益技術官網，欣銳科技官網，西部證券研發中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明24本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!·電驅動系統行業格局目前較為分散，車廠自供目前占據較大份額。電驅動市場目前參與者眾多，車廠自供目前占據較大份額(比亞迪-弗迪動力、特斯拉、蔚來-蔚來驅動科技等)。2024年H1,前十大電驅動系統裝機量合計236萬套，占比78%,其中弗迪動力75萬套，占比24.9%,位列Top1。除去車廠自供之外，市場集中度不高，第三方廠商中有頭部企業開始出現，行業仍·電池系統OBC市場集中度高，未來行業格局有望進一步優化。根據NE時代數據，2024年H1新能源乘用車OBC前十大廠商裝車量為363.8萬套，市占率達到92.4%,前十大廠商中主要為國內廠商，且多為第三方獨立廠商。我們認為目前前十大廠商市占排名公司市場份額(套)2排名公司市場份額(套)23456富特科技789排名公司市場份額(套)1弗迪動力234匯川聯合動力567威睿電動89中車電驅價格戰，降價帶來的成本壓力逐步轉移至供應商。2020-2024年H1,電驅動行業大部分上市公司盈利能力“先下行后企穩”趨勢(如大洋電機、匯川技術等)。正電機，2020-2023年營收規模均保持穩步提升；頭部公司已經開始顯現，其中匯川技術2023年營收達99億元，2020-2023年CAGR達89%。圖：2020-2024年H1電驅動系統供應商收入(億元)0大洋電機匯川技術巨一科技方正電機精進電動英搏爾資料來源：同花順，西部證券研發中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明26本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!圖：2020-2024年H1車載電源供應商毛利率欣銳科技富特科技本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!·新能源汽車熱管理結構復雜，技術難度和控制精度全面提升。傳統汽車熱管理主要集中在發動機、變速箱、汽車空調系統三個模塊，其中空調系統主要采取傳統壓縮機和發動機熱交換實現冷風和暖風控制。相比之下，新能源汽車熱管理系統結構更為復雜，新增電池、電機電控、電子電器等多個模塊單元，特別是對電池、電機、電控等核心組件溫度的主動精準調控成為熱管理關鍵要素。此外，純電車型無法實現內燃機余熱向座艙供暖，因此PTC、熱泵成為新能源汽車空調系統主要制熱方式。·新能源汽車熱管理核心組件單車價值量約為傳統汽車3倍。相比于傳統汽車，新能源汽車熱管理新增電池冷卻器、熱泵/PTC系統、電子系統、電子膨脹閥等核心組件，同時蒸發器、壓縮機、冷凝器等組件由于復雜度更高，單車價值量均有提升，整體來看，汽車熱管理系統核心組件單車價值量由傳統車2230元提升至6410元。新能源汽車熱管理新能源汽車熱管理風冷冷卻加熱系統冷風系統駕馱艙空調電池熱管理傳統車熱管理變建箱冷卻傳統車熱管理變建箱冷卻駕駛艙空調發動機冷卻表：傳統&新能源熱管理核心組件單車價值量對比結算價格(元)電池冷卻器電子系統電動壓縮機中冷器200電子膨脹閥資料來源：蘭洋科技官網，三花智控可轉換債券募集說明書，西部證券研發中心本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!表：PTC和熱泵空調系統對比較差(R134a)圖：PTC和熱泵能效對比50℃低溫-10℃以下0PTC體系項目制熱性能(-15℃能效比)41運行壓力(bar)成本(元/噸)缺點A1資料來源：億歐智庫，西部證券研發中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明29·熱管理集成化趨勢明確，行業壁壘持續提升。在傳統的分散式熱管理方案中，電池、電驅和空調的管路和控制互不相通。集成化熱管理系統將獨立域打通，僅一套熱管理控制器就可以實現循環一體化。該方案一方面可實現零部件共用化和輕量化，促進管路和線束空間優化，從而有效降低整車成本和能耗、提升續航；另一方面，集成化實現各子系統在功能和結構上更好耦合，協同管理達到總體熱效率最佳狀態。我們認為，伴隨熱管理系統走向集成化，行業壁壘或將持續提升，頭部Tier1有望憑借在各自細分領域優勢，加速整合其他細分品類，全面轉型熱管理集成化供應商，帶動行業集中度進一步提升。·以特斯拉為例，熱管理系統歷經四代集成化演進：第1代熱管理系統：應用于Roadster。結構整體簡單，電機、電池、空調等各個回路相對獨立。空調系統主要采取間接制冷方式，利用閥門控制可實現電機回路余熱進行加熱。第2代熱管理系統：應用于ModelS/X。相比于第1代集成度有所提升，首次引入四通閥控制結構，實現電機回路與電池回路的串并聯模式；空調系統采取雙蒸發器結構進行直接制冷。第3代熱管理系統：應用于Model3。在第2代基礎上進行精細化設計，拓撲結構沒有發生本質變化。在風暖PTC、驅動電機和儲液罐結構設計上進行創新，更加凸顯集成化。第4代熱管理系統：應用于ModelY。特斯拉首次引入熱泵空調系統，負責座艙加熱和制冷功能。在結構上，該系統沒有單獨設置外置冷凝器，通過熱交換器和管路連接，與電池回路和電機回路進行耦合，實現整套系統的熱量交互。該拓撲結構相較于上一代變化較大，采用了集成歧管模塊，實現系統管路集成，可有效的與集成閥門模塊(八通閥結構)實現配合安裝。圖：特斯拉熱管理系統集成化趨勢明確ModelY間接制冷電池回路接電池回路薄閥電池回路壓及i電池回路柒成歧管模塊崗領蘇本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!圖：2021年全球汽車熱管理行業市場競爭格局02021年四家全球Tier1累計市占率達5務收入分別為99.4/99.1億元，同比+30%/+32%,加速追趕全球Tier1。表：主要汽車熱管理供應商產品布局電子水泵電子膨脹閥電裝√√√√√√√√√√√√√√√翰昂√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√拓普集團√√√√√√√√√√√√√√√√√資料來源：華經產業研究，同花順，各家公司2023年年報，Marklines資料來源：延鋒公眾號，蔚來汽車官網，西部證券研發中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明32本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!座椅：座椅功能不斷豐富，座椅ASP有望提升·座椅功能不斷豐富，座椅ASP有望提升。在技術方面，乘用車的面套材質、發泡構造及材料、座椅功能有望繼續迭代，如李爾零重力座椅、延鋒Surflex發泡等。在市場方面，搭載智能座椅車型價格不斷下探，如零重力座椅搭載車型價格下探至10-20萬元區間。同時，智能座椅可提升約8000元以上的價值量，如蔚來ES6女王副駕售價8500元、舒享套裝(包括前排座椅通風、按摩，后排座椅加熱及其他)售價9500元。我們認為，隨著舒適體驗升級，座椅ASP有望進一步提升，市場空間有望進一步打開。·乘用車座椅總成主要圍繞舒適性、安全性、智能化升級。1)舒適性：座椅將更注重舒適與健康，滿足不同的乘坐需求和舒適性要求。例如通過多向調節、座椅加熱、按摩等功能，減輕乘員身體疲勞；2)安全性：座椅需要配備更加多元化的安全系統，如在座椅的結構設計中加入更多的安全措施。此外，能夠實時檢測乘員的身體狀態和位置，并進行實時監測和預警，以確保乘員在碰撞事故中的安全。3)智能化：座椅將更注重智能化，能夠對乘員的生理、心理狀態進行智能識別和預測，實現個性化的舒適性調整和安全性控制。圖：延鋒Surflex發泡表面r圖：蔚來ES6女王副駕圖：座椅升級趨勢座椅加熱、通風、按摩座椅加熱、通風、按摩舒適性座椅多向調節疲勞預警安全性氣囊加裝記憶調整健康檢測手機智能調節座椅升級趨勢智能化<本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!·Nappa真皮座椅逐漸成為自主高端新能源車型標配。從25萬以上新能源車型來看，自主品牌車型普遍標配真皮材質，Nappa高級小牛皮正在逐漸成為新能源汽車座椅材質代表，用戶體驗明顯優于同價位傳統品牌車型，目前理想、鴻蒙智行等品牌車型均已實現標配。表：25萬元以上新能源車型座椅材質梳理售價(萬元)問界M7問界M9小米Su7Nappa真皮/水性生態皮4極氪001魏牌藍山高配Nappa真皮3比亞迪漢小鵬G9小鵬X9智界S7本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!·新能源車型前排座椅舒適性裝配完善。目前，國內25萬以上高端新能源車型前排座椅普遍實現多功能開放。整體配置水平明顯優于同價位傳統品牌。從具體舒適性配置來看，座椅加熱功能均已開放標配，通風功能標配率在80%以上，按摩功能標配率也在快速提升，同時選裝價格較傳統車企也明顯下降。·后排座椅功能多樣化趨勢明顯，兼具娛樂性和舒適性出行體驗。目前，國內25萬以上新能源車型均已陸續開放后排座椅功能，特別是理想L系列、騰勢蔚來ES8等側重商務或家庭出行的中大型/大型SUV和MPV,因在使用場景中后排座椅的使用率更高，在后排座椅功能裝配上更加完善。部分車型已全面標配獨立空調、理想L6理想L7理想L7標配高配15.7英寸標配標配標配標配理想L8標配標配標配理想L8標配高配理想L9理想L9標配15.7英寸標配標配標配問界M7問界M9小米Su7極氪001標配標配標配選配極氪001極氪007標配無高配標配無極氪007魏牌藍山魏牌藍山無無無無無比亞迪漢小鵬G9無無標配小鵬G9小鵬X9享界S7 小鵬X9享界S7高配標配低配選配，高配標配無資料來源：marklines,西部證券研發中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明35本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!■日韓·乘用車座椅行業集中度高，國內CR5市場份額高達70%。據Marklines數據■日韓20202020次成型，內部不需要額外連接，因此焊接、鉚接、涂膠等工藝的使用大幅減少，從而降低生產線上的人工成本，及焊接、涂膠機器人的成本。此外，相比于傳統工藝的60%-70%的材料利用率，一體化壓鑄工藝則可實現材料的反復熔煉，廢品、廢料均可返回熔爐再次利用，實際材料利用率可達90%以圖：一體化壓鑄VS.沖壓-焊裝；4680CTCVS.總裝一體化壓鑄總裝本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!·特斯拉實現一體化壓鑄從“0”到“1”,國內新勢力加速產業由“1”到“N”。2020年9月，特斯拉率先在ModelY上成功研制一體化壓鑄后地板總成，實現制造成本降低40%。2022年4月，特斯拉將4680電芯直接安裝至底盤，并將座椅安裝在電池包上蓋，以4680CTC方案直接取代傳統中地板，實現整車減重10%,增加續航里程14%,降低單位成本和單位投資7%/8%。2023年4月，工信部等3部門聯合發布《關于推動鍛造和鍛壓行業高質量發展的指導意見》,提出2025年全面實現一體化壓鑄等先進工藝技術產業化應用。蔚來、小鵬、問界、理想、小米等頭部新勢力品牌相繼引入一體化壓鑄技術，問界M9、理想MEGA、小米SU7、智界S7等新車型均已實現量產。圖：國內造車新勢力一體化壓鑄車型量產情況量產，搭載一體化壓鑄全鋁后副車架。量產，車身后地板采用一體化壓鑄。極氪009一體化蔚來新款ES6車2023年1月交付。壓鑄技術。理想首款純電車型MEG理想首款純電車型MEGA采用分體式一體化壓鑄后地板骨架。一體化壓鑄工藝降低85%集成零件數和70%連接點數。小鵬X9是全球唯一量產的前后一體式鋁壓鑄MPV。小鵬X9是全球唯一量產的前后一體式鋁壓鑄MPV。智界S7車身采用一體化壓鑄件。輕量化：新勢力趨向外包，傳統自主品牌趨向自制&外包并行(P)·大量資本支出制約新勢力選擇自制模式：一體化壓鑄采取自研模式，主機廠需要承擔前期大量的資本開支，后續仍然需要面臨產線維護、產能爬坡等問題，特別是對于國內新勢力企業來說資金壓力巨大。蔚來&理想配套文燦&多利&博俊、問界配套文燦、小鵬配套鴻圖。自主品牌陸續開啟技術自研：特斯拉標桿效應下，國內自主品牌憑借穩固的供應鏈體系和足夠的資金支持，長城&極氪配套力勁、一汽&長安配套伊之密。但伴隨著一體化壓鑄對車型的全面覆蓋，產能爬坡&更高資本支出壓力下，預計需要通過外包彌補產能缺口。·第三方壓鑄商享受行業高景氣，加速入局一體化壓鑄：1)文燦股份：新一輪設備采購完成，達產后將擁有14臺6000以上壓鑄機；配套蔚來、理想、問界等頭部品牌多款車型，量產節奏&壓鑄機布局行業領先。2)廣東鴻圖：具備大型模具&免熱鋁合金材料自研能力，實現產業鏈自主可控；2023年6月國內最大12000T壓鑄機正式投產，配套小鵬加速量產落地；此外，公司與力勁達成新一輪合作，將聯合開發16000T壓鑄機。3)多利科技：配套蔚來車型實現量產，同時2023年9月收到國內某頭部新能源主機廠一體化壓鑄后地板定點項目，實現傳統沖壓向一體化壓鑄成功轉型。4)拓普集團、嶸泰股份、愛柯迪等頭部壓鑄商設備均已到廠，未來有望憑借與國內外優質主機廠客戶的緊密綁定，率先實現配套量產。極氪009自研模式個個長安汽車長安汽車本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!表：第三方壓鑄商一體化壓鑄布局進展情況2021年向力勁科技采購2臺6000T壓鑄機和2臺9000T壓鑄機，并于2022年上半年全部完成試產；2022年5月向力勁科技采購包括2臺7000T在內的9臺大型壓鑄機；2023年3月向力勁科技采購包括4臺6000T、1臺7000T、3臺9000T在內38臺大型壓鑄機；截至2023年H2,公司已投產壓鑄機包括2臺9000T+1臺7000T+2臺6000T,產品良率突破95廣東鴻圖2021年向力勁科技采購一臺6800T壓鑄機，并于2022年1月，完成底盤一體化結構件產品下線；2022年1月與力勁科技簽署8套大型及超大型智能壓鑄單元采購協議(含12000),9月12000T一體化壓鑄車身后地板完2023年6月正式投產；2022年12月，伊之密中標公司7000T壓鑄單元項目；2023年6月，公司與力勁科技達成16000T壓鑄機合作研發協議；2024年3月，武漢鴻圖啟動汽車零部件二期項目，重點投資布局車身一體化壓鑄。力勁科技/伊之密拓普集團2021年9月向力勁科技團購21臺壓鑄機(含6臺7200T);2022年2月與高合汽車合作的基于7200T壓鑄機的一體化車身后艙實現量產；2023年7月，高合HiPhiY搭載該一體化壓鑄車身后艙成功上市。2022年6月，公司向力勁采購第一批3套9000T壓鑄機，首臺設備于2023年Q2進場安裝。墨西哥二期工廠新增14臺800-4500T壓鑄機。馬鞍山生產基地部署30臺1000T以上壓鑄機，其中6100T壓鑄機主要以用于一體化電池托盤的生產，目前已成功式樣；8000T壓鑄機已進場安裝。旭升集團公司將在2021-2023年間向向海天金屬訂購總價約2億元的壓鑄島設備，機型覆蓋1300T-4500T、6600T和8800T。海天金屬2022年擬購入45臺壓鑄機。其中包括了2臺6100T和2臺8400T。墨西哥二期工廠啟動建設，主打300-5000T壓鑄機生產新能源汽車鋁合金產品。布勒集團多利科技2021年5月向布勒采購6100T冷室臥式壓鑄機，9200T生產線7月進場安裝。目前已在鹽城多利、安徽達亞布局四條一體化壓鑄產線，其中，鹽城多利6100T已投產，安徽達亞兩條6100T生產線于2Q23和3Q23陸續進場安裝；2023年12月，多利科技全球首臺布勒9200T壓鑄單元正式投產；2024年1月，公司續簽4套布勒9200T壓鑄單元。布勒集團2023年1月，公司向力勁集團簽約采購多套3500T-9000T大型壓鑄單元；公司已簽約采購了力勁集團2500T-9000T壓鑄單元，將布局在子公司常州博俊、成都博俊，主要生產高壓鑄鋁、一體化壓鑄相關產品，目前已配套理想車型一體化壓鑄產品。2023年7月，公司輕量化大型壓鑄零部件及成形裝備制造(一期)項目開工，包括汽車大型鋁壓鑄零部件和關鍵零部件精密成形裝備制造01汽零行業復盤及展望02汽零行業重點子賽道——智能化03汽零行業重點子賽道——電動化&輕量化&內外飾04汽零行業財務特性05汽零行業估值06汽零行業重點公司07風險提示本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!達12%/26%,頭部企業業績普增·新能源汽車推動汽零行業開啟新一輪成長，頭部汽車營收增速普遍高于行業增速。2020年以來，汽車零部件行業進入新一輪增長階段，2020-2023年行業整體營收歸母凈利潤CAGR達12%/26%,其中2023年實現總營收/歸母凈利潤8980/412億元，同比+13%/+21%,頭部十家企業共計7家營收增速超過行業水平，6家歸母凈利潤增速超過行業水平。1Q24實現營收/歸母凈利潤2162/126億元，同比+12%/+46%,仍然保持較高增速。圖：汽車零部件行業2019-2024年Q1營業總收入及同比增速圖：汽車零部件行業2019-2024年Q1歸母凈利潤及同比增速營業總收入(億元)—同比增速4000圖：頭部汽車零部件公司2023年營收及同比增速歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤(億元)02022圖：頭部汽車零部件公司2023年歸母凈利潤及同比增速■營業總收入(億元)●同比增速●0福耀玻璃拓普集團德賽西威華域汽車星宇股份伯特利萬豐奧威均勝電子科博達新泉股份■歸母凈利潤(億元)●同比增速資料來源：同花順，西部證券研發中心請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明41本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!·汽零行業盈利能力持續向上，降本增效為應對年降壓力主要手段。伴隨國內新能源汽車市場競爭加劇，下游車企陸續開啟價格戰，自身盈利壓力逐步向上游供應商傳導，汽零行業面臨降價風險。在此背景下，汽車零部件行業銷售凈利率近年來始終保持穩步增長，由2019年的2.6%提升至2023年4.9%,圖：汽車零部件行業2019-2024年Q1銷售毛利率和凈利率變化圖：汽車零部件行業2019-2024年Q1期間費用率變化%——財務費用率表：2023年頭部汽車零部件公司盈利能力及費用控制能力2024年9月9日市值(億元)銷售毛利率同比(pcts)銷售凈利率同比(pcts)銷售費用率同比(pcts)管理費用率同比(pcts)財務費用率同比(pcts)研發費用率同比(pcts)拓普集團伯特利萬豐奧威本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!·頭部汽零公司2023年ROE集中10%-20%之間，德賽西威領跑行業。在頭部10家企業中，2023年除均勝電子外，其余企業ROE均超10%,僅德賽西威ROE超20%(21.4%),其余企業集中在10%-20%。從近年來變化來看，ROE水平表現分化，較2019年相比，新能源汽車市場拉動，目前行業整體仍然處于擴張階段，投資/籌——福耀玻璃—拓普集團—德賽西威—華域汽車——星宇股份2019202020212022(億元)(億元)(億元)(億元)(億元)(億元)(億元)(億元)拓普集團伯特利萬豐奧威 01汽零行業復盤及展望02汽零行業重點子賽道——智能化03汽零行業重點子賽道——電動化&輕量化&內外飾04汽零行業財務特性05汽零行業估值06汽零行業重點公司07風險提示本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!2023年汽零指數漲幅9%,2024年年初至9月2日跌幅18.6%·2023年汽車零部件指數與乘用車指數走勢保持一致，全年指數漲幅9%,優于圖：2023年至2024年9月2日申萬二級乘用車&汽車零部件指數走勢申萬一級汽車指數5.7pcts,位于全行業第三。2023年下半年，在新款問界M7、小米SU7預熱等新一輪車型催化帶動下，汽車零部件迎來上漲行情，從2023年6月低點5206至2023年11月高點6356,區間最高漲幅達22%,同期申萬乘用車指數漲幅14%,汽車零部件漲幅高出8.6pcts。·2024年6月起，乘用車&汽車零部件指數表現背離，主要系車企降價壓力向上游傳導，汽車零部件供應商盈利承壓。2024年年初至9月2日，汽車零部件累計跌幅達18.6%,位于申萬一級行業漲跌幅中游，同期申萬一級汽車指數跌幅僅10.5%,低于汽車零部件指數8.2pcts。在車企持續價格戰影響下，降價壓指數與汽車零部件指數從2024年6月表現開始出現背離，乘用車指數從5月28日低點15323上漲至7月22日17768,區間漲幅16%,同期汽車零部件指數跌幅7.7%,相差23.7pcts。圖：2023年申萬一級行業指數及汽車零部件指數漲跌幅,名名—申萬二級乘用車指數—申萬二級汽車零部件指數,名名—申萬二級乘用車指數—申萬二級汽車零部件指數67圖：2024年初至9月2日申萬一級行業指數及汽車零部件指數漲跌幅非銀金融■非銀金融■通信傳媒汽車零部件計算機電子石油石化煤炭家用電器機械設備汽車紡織服飾公用事業通信傳媒汽車零部件計算機電子石油石化煤炭家用電器機械設備汽車紡織服飾公用事業岳鐵料交睡心協國防軍王基礎化王仙國防軍王基礎化王交通運輸■交通運輸■銀行公用事業家用電器石油石化煤炭銀行公用事業家用電器石油石化煤炭抖本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!2021年新能源推動汽零行業指數迎來爆發，頭部汽零公司勝率較高指數均跑贏上證指數&滬深300指數，其中表：頭部汽車零部件公司2019-2024年(截至9月2日)各年漲跌幅情況月2日)公司2021年分別跑贏15%/25%,2023年分別跑贏13%/20%。跑贏滬深300·個股方面，頭部十家汽零公司，2020年5家公司實現翻倍增長(福耀、拓普、德賽、星拓普集團跑贏滬深30045.1%宇、新泉),主要系細分賽道絕對龍頭以及跑贏滬深300·2024年，新能源汽車增速回落，市場價格戰影響下，供應商普遍面臨年降壓力，截至9月65.1%-1.1%跑贏滬深3006.1%指數/滬深30013%/14%。-37.7%-3.1%圖：2019年至2024年9月各年汽車零部件指數與跑贏滬深30092.1%-16.1%上證指數&滬深300對比■申萬汽車零部件指數跑贏上證指數跑贏滬深300■申萬汽車零部件指數跑贏滬深300-3.7%跑贏滬深300-13.1%跑贏滬深30020.1%跑贏滬深300跑贏滬深300資料來源：同花順，西部證券研發中心(2024年截至9月2日收盤·2024年以來，受車企價格戰、供應商年降影響，汽零板塊公募基金配置圖：乘用車&汽車零部件板塊公募基金配置比例變化整體呈現上行趨勢，倉比例降至1.9%,同環比-0.1/-0.3pcts,高出同期乘用車配置比例僅福耀玻璃(汽車玻璃龍頭)持股比例同比+10.3/10.1pcts;拓普集團、伯特利同比-4.3/-5.2pcts;賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎(輪胎供應商比-3.8/-10.2/-4.7pcts。表：2024年中報汽車零部件(申萬)板塊前十大機構重倉股(億股)(億股)(億股)持股市值(億元)持股市值(億元)(億元)濰柴動力賽輪輪胎拓普集團伯特利玲瓏輪胎本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!·汽車零部件PE/PB(估值日期：2024年9月3日)處于十年期歷史底部(9.37%/5.8%)。股息率處于十年期歷史高位(81.55%)。復盤歷史，已降至16.76/1.78X,較十年期均值增長空間達34%/31%,PE/PB估值分·股息率方面，2024年下半年以來，汽車零部件行業股息率大幅回升，截至9月3日，行業股息率達1.92%,高出十年期均值0.49pcts,處于十年期81.55%分位數。·綜合行業整體估值及股息率水平，我們認為汽車零部件行業當前布局勝