公司深度研究公司深度研究|小鵬汽車-W超級產品周期開啟，智駕穩步推進/出海快速拓展19% 2023-112024-0313811763750qitianxianghanghuanhuan@證券研究報告布節奏明顯加速，從過去的一年1-2款新車到“款核心數據投資要點 4關鍵假設 4區別于市場的觀點 4股價上漲催化劑 5估值與目標價 5小鵬汽車核心指標概覽 6一、小鵬汽車產品布局復盤 7二、小鵬汽車開啟超級產品周期 82.1小鵬MONA：下探至10-20萬元區間的全新系列 82.1.1小鵬MONAM03領銜3年30款的“超級產品周期” 82.1.2小鵬MONAMO3以高階智駕平價化為主要特點 92.1.3定位10-15萬轎車市場，市場規模大、純電市占率仍有提升空間 2.1.4銷售渠道變革:引入經銷商，推動渠道下沉 2.2P7+：定位“全球首款AI汽車” 2.3計劃量產增程車 三、智駕技術領先，與大眾合作穩步推進 3.1小鵬汽車重視研發投入，創始人親自參與一線研發 3.2智駕技術持續迭代，XNGP使開城成為歷史 3.3與大眾合作持續加深 四、加速拓展海外市場 21五、盈利預測及估值 235.1盈利預測 235.2估值及投資評級 25六、風險提示 26圖1：小鵬汽車核心指標概覽圖 6圖2：小鵬汽車的產品布局 7圖3：小鵬汽車各車型歷史銷量（輛） 7圖4：小鵬MONAM032024款外觀 8圖5：2018-2024年乘用車市場價格段銷量結構（單位：萬輛） 圖6：2018-2024年乘用車動力結構分布（單位：萬輛） 圖7：新增新能源車數量VS新增公共充電樁數量（車/樁） 圖8：一二線VS三四線城市純電車主滿意度 圖9：10-15萬價格段內各動力類型銷量結構（2023年7月-2024年8月） 圖10：2023年分城市級別調研用戶購車預算分布 圖11：小鵬汽車門店分布示意圖（截至2024年11月8日） 圖12：小鵬P7+官方圖 圖13：2024年1-9月20-30萬元乘用車動力結構分布 圖14：2024年1-9月30-40萬元乘用車動力結構分布 圖15：新勢力車企研發費用率對比 圖16：小鵬智駕技術概覽 圖17：小鵬XNGP開城時間軸 圖18：小鵬汽車與大眾汽車集團合作脈絡 20圖19：汽車服務及其他銷售毛利（億元）及毛利率 20圖20：近幾年小鵬汽車出海銷量（輛） 22圖21：2024年H1小鵬汽車出海各地區銷售量（輛） 22圖22：2024年H1小鵬汽車出海各車型銷售量（輛） 22表1：小鵬MONAM03各配置對比 9表2：2024年8月10-15萬元純電轎車前五車型銷量（單位：輛） 9表3：小鵬MONAM03車型對比 表4：小鵬汽車車企渠道數量變化 表5：小鵬汽車P7+車型對比 表6：小鵬汽車研發人員概況 表7：小鵬汽車研發費用情況 表8：五家車企高管對比 表9：不同車企品牌城市無圖智駕推送時間及進展 表10：小鵬出海歷程整理 21表11：小鵬汽車分車型銷量及營收預測 24表12：小鵬汽車盈利預測 25表13：可比公司估值 25投資要點周期，公司銷量預計將有比較顯著的增長；202入的持續確認，2024Q3-2026年汽車服務毛利率保持在50%左右。交付量的快速提升，也將為公司整體收入增長及毛利率提高上預計2024-2026年公司營業收入分別為429.4億元、813.2億元、1086.0億元，分別同2.34/1.23/0.92倍；歸母凈利潤分別為-68億元、-23億元、23億元。我2024-2026年平均營收復合增速為36.99%；當前股價對應2024-2026年PS均值為1.20/0.76/0.59倍（截至2024年11月12日）。當前小鵬汽車的PS估值高于行業可比公司，但考慮到小鵬汽車智駕技術領先且與大眾汽車合作已開始兌現收入，2024-2026年營收復小鵬汽車核心指標概覽資料來源：iFIND，車主之家，西部證券研發中心一、小鵬汽車產品布局復盤0二、小鵬汽車開啟超級產品周期2.1.1小鵬MONAM03領銜3年30款的“超級產品周期”磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池輔助駕駛芯片--輔助駕駛系統輔助駕駛等級輔助駕駛功能-面的越級體驗。MONAM03低配版本（515長續航）在智能駕駛方面搭載了XPILOT輔12345510KM超越型磷酸鐵鋰-------超聲波雷達數量-----輔助駕駛系統----純電車型整體市占率逐年提升，且仍保持增長趨勢。新能源汽車銷量占比由202其占所有車型銷量比例由2020年的4.7%增長至2024年1-8月的25.9%。僅2024年來也要少于一二線城市，這使得純電車在充電便利性上相對較弱；2）從市場競爭來看，150201820192020202120220201920202021202220232024100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%一常規動力純電動真插混其他時間時間2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2車企渠道116家160家178家200家271家357家366家388家407家420家425家411家395家500家574家611家覆蓋城市58個69個70個74個95個129個138個142個143個143個145個--181個178個185個資料來源：小鵬汽車2020-2024年季報、半年報、年報、小鵬汽車官網，西部證券研發中心并用更快的速度引進優秀的經銷商伙伴，加快在二線和低線城市的市場份額擴張。”渠道數量和覆蓋城市方面，小鵬汽車在20222.2P7+：定位“全球首款AI汽車”作為四季度上市的今年最后一款產品，P7+被小鵬汽車官方定位為“全球首款AI汽車”。驅百公里（m速s）雙叉臂式+五連桿-----衢州極電422--輔助駕駛系統輔助駕駛等級輔助駕駛芯片-AR-HUD ----包含增程系統和純電系統兩部分，其中增程系統以“鯤”為代表，擁有出色的續航能力純電動增程式混合動力7%真插混51%純電動增程式混合動力7%真插混51%常常資料來源：乘聯會，西部證券研發中心三、智駕技術領先，與大眾合作穩步推進列，二是創始人何小鵬專業背景出身且親自參與一線研發投入上處于行業前列。研發情況研發人數研發人員占比研發費用率資料來源：小鵬汽車2019年-2024年H1財報，西部證券研發 總裁和阿里巴巴移動業務集團總裁、游戲董事長，并于2018年創立技術的深刻理解和洞察力也使得小鵬汽車在技術創新上保持-2000創辦Paypal2002創辦SpaceX資料來源：小鵬汽車官網，西部證券研發中心導航的地方就能使用；2024年7月30日，小鵬端到端大模型量產落地，“全國都好用”資料來源：理想汽車官網，小鵬汽車官網，懂車帝，車市號，汽車之家資料來源：小鵬汽車官網，汽車之家，西部證券研發中心鵬汽車增資約7億美元，以每ADS（美國存托股票）最新一代電子電氣架構，聯合開發并將其集成到大眾汽車在中國的CMP平臺上，預計將從資料來源：大眾汽車集團官網，小鵬汽車官網，西部證券研發中心2023年的34%提升至2024H1的54協助收入，2024H1大眾的相關收入已確與大眾合作持續加深，高毛利的汽車服務及其他銷售業務收入也將不斷增長。5050.00%40.00%資料來源：小鵬汽車2019年-2024年H1財報，西部證券研發中心四、加速拓展海外市場大利亞等多地的頭部經銷商集團建立了合作關系，并且會陸續開出新的銷售門店；2024中東非、亞洲新馬泰三國以及澳大利亞等國家。--未來幾個月陸續會推出其他車型來目標計劃今年在法國落實35個銷售網點，明年達到55個；在法銷售目標則為年底在在埃及與RayaAuto達成獨家合作伙伴關系，該公司作為小鵬當地的經銷商，為系，標志著小鵬汽車正式進軍東盟市場；同時也有新加坡和馬0上半年小鵬G9海外銷售2355輛，占比69%；小鵬P7銷售900輛，占比26%。以色列丹麥以色列丹麥挪威荷蘭瑞典其他XpengG9XpengP7N/AXpengG6XpengG3資料來源：Marklines，西部證券研發中心資料來源：Marklines，西部證券研發中心五、盈利預測及估值周期，公司銷量預計將有比較顯著的增長；202入的持續確認，2024Q3-2026年汽車服務毛利率保持在50%左右。0000X9800000000預計2024-2026年公司營業收入分別為429.4億元、813.2億元、1086.0億元，分別同2.34/1.23/0.92倍；歸母凈利潤分別為-68億元、-23億元、23億元。我2024-2026年平均營收復合增速為36.99%；當前股價對應2024-2026年PS均值為1.20/0.76/0.59倍（截至2024年11月12日）。當前小鵬汽車的PS估值高于行業可比公司，但考慮到小鵬汽車智駕技術領先且與大眾汽車合作已開始兌現收入，2024-2026年營收復零跑汽車六、風險提示端，隨著市場競爭的加劇，新車可能存在銷量不及預期（2）超級產品周期不及預期風險。公司未來可能存在新車發布節奏偏慢，超（3）智能駕駛進展不及預期風險。智駕領先是公司產品的重要競爭力之一，（4）新技術進展不及預期風險。公司持續投入智能駕駛新技術研發、純電及增程新研發、飛行汽車研發等，新技術投入成本高、研發難度大，存在進展不及預期風險。（5）匯率風險。隨著全球化業務的拓展，公司可能存在因匯率波動而導致海外業務成本財務報表預測和估值數據匯總資產負債表（百萬元）202220232024E應收賬款0000000000研發費用000000000000000公允價值變動損益000000000000000稅前利潤稅后利潤00000短期借款應付賬款00000益00000稅后利潤增長率公司未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%到20%之間報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假