第6章項目融資投資學

學習目標理解項目融資的含義、特點了解項目公司的組織形式掌握項目融資的模式及項目風險的管理

內容綱要6.1

項目融資概述6.2

項目融資模式

6.3

項目融資的資金來源6.4

項目融資的風險管理√6.1.1項目融資的概念6.1項目融資概述一、項目融資的含義廣義的項目融資是指為項目融入資金的活動。為項目融入資金一般通過三種渠道，即國家主權融資、企業信用融資和項目融資。狹義的項目融資，則是指融資的一種特定的方式。項目融資作為一個金融術語，還沒有一個準確公認的定義。我們認為彼得·內維特提出的觀點比較貼近實際。彼得·內維特在《項目融資》一書中將項目融資定義為，“為一個特定經濟實體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，滿足于使用經濟實體的現金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并滿足于使用該經濟實體的資產作為貸款的安全保障”。通常來說，項目融資在我國被認為是以項目自身預期收入和資產作為抵押，取得的一種無追索權或有限追索權的融資活動。6.1.1項目融資的概念6.1項目融資概述二、項目融資的特點1項目導向2有限追索權或無追索權3風險分擔4非公司負債型融資6.1.1項目融資的概念6.1項目融資概述三、項目融資的應用我國從20世紀80年代開始使用這種新型融資方式，特別是通過BOT方式滿足國家對資金的特殊要求，吸引外國投資者并借鑒貸款人的成功經驗，最早的是深圳沙角火力發電項目。深圳沙角B電廠于1984年簽署協議，1986年完成融資安排并動工興建，1988年建成投產使用（總投資5.4億美元），是我國第一次使用BOT方式興建的基礎設施項目。后來采用BOT項目融資方式的還有廣西來賓B電廠（來賓綜合工程的二期工程）、河北丁渠火電廠、廣州輕軌工程等。6.1.1項目融資的概念6.1項目融資概述三、項目融資的應用近年來，PPP模式在我國逐漸興起，成為加強基礎設施、補短板、調動社會投資的重要推手。PPP是Public-Private-Partnership的縮寫，它是對社會資本和政府合作，并參與公共基礎設施建設的統稱,它的范圍和內涵較BOT方式更加寬泛，包括特許經營權、股權合作和政府購買服務等多種形式。為了更好地對全國PPP項目進行全生命周期監管，建立統一、規范、透明的市場，財政部組織搭建了全國PPP綜合信息平臺項目管理庫。PPP項目按全生命周期分為識別、準備、采購、執行和移交5個階段，其中，后4個階段的項目納入管理庫。截至2022年底，PPP項目總入庫數超過1.4萬個，項目總投資金額約為20.9萬億元。其中，城市基礎設施、農林水利、社會事業、交通運輸、生態環保等領域的項目占項目總數和總投資比重均接近90%。6.1.2項目融資的參與者6.1項目融資概述項目發起人。項目發起人可以是一家公司，也可以是與項目有關的諸如承包商、供應商、項目產品購買方或使用方等多家公司組成的多邊聯合體或財團。一般來說，發起人中至少包括一家境內企業，這樣有利于項目的獲準和實施，從而降低項目的政治風險。項目公司。由項目發起人以合資、合作或合伙等形式組成的項目公司，以直接參與項目投資和項目管理為其單一目的，是直接承擔項目債務責任和項目風險的法律實體。貸款銀行。貸款銀行、非銀行金融機構、國際金融組織和政府的出口信貸機構都可以作為項目融資的債務資金的提供者。項目管理公司。為了建立有效的決策機制，提高項目的運營效率，在生產管理方面，多數項目融資都是由一個具有項目管理所需生產技術能力的主要發起人或者一個獨立的項目管理公司負責項目的日常生產和經營管理工作。6.1.2項目融資的參與者6.1項目融資概述承包商。承包商通常通過固定價格的一攬子承包合同負責項目的設計和建設，并對項目的建設工期和質量負責。供應商。包括項目設備、能源和原材料的供應商。產品或服務的購買方或項目設施的使用方。產品或服務的購買方可以在項目融資中發揮重要的作用，它們是構成融資信用保證的關鍵部分之一。東道國政府。在微觀方面，東道國政府可以為項目提供土地、長期穩定的能源和原材料，以及某種形式的特許經營權，以減少項目在建設期和經營期的風險。在宏觀方面，東道國政府可以為項目建設提供良好的投資環境，例如批準特殊的外匯政策和稅收政策等。擔保人。為擁有和經營項目而建立的項目公司由于資本不足、歷史太短，不能以自身信用舉債。在很多情況下，貸款銀行會要求它提供來自項目公司之外的擔保作為附加的債權保證。6.1.3項目公司的組織形式6.1項目融資概述1.合資型結構也稱公司型結構。

在合資型結構下，項目公司是與項目發起人完全分離的獨立法律實體，依法擁有項目資產并對外承擔債務責任，而項目發起人作為項目公司的股東，通過選舉方式任命董事會成員，對項目公司的日常運營進行管理。6.1.3項目公司的組織形式6.1項目融資概述特點：項目發起人的責任以其在項目公司中認購的股本資金為限，可以有效地控制風險；合資型結構有利于貸款銀行取得項目資產的抵押權和擔保權，同時也便于對項目現金流量進行控制；合資型結構易于被資本市場接受，條件許可時采用此結構的項目公司可以直接進入資本市場通過發行債券和股票的方式籌集資金；股東之間的關系清晰，不存在任何的信托、擔保和連帶責任，同時股權轉讓也比較容易；如果沒有任何一個發起人擁有超過50%的股份，項目公司的債務就不會反映在發起人的資產負債表上。6.1.3項目公司的組織形式6.1項目融資概述2.合伙型結構合伙是兩個或兩個以上的合伙人以獲取利潤為目的共同從事某項商業活動而建立起來的一種法律關系。采用此結構的項目公司不是一個獨立的法律實體，合伙人可以是自然人也可以是法人。采用合伙型結構的項目公司是通過合伙人之間的合伙協議而建立起來的共同出資、合伙經營、共享收益、共擔風險的營利性組織。6.1.3項目公司的組織形式6.1項目融資概述合伙型結構的特點：合資型結構下資產由公司而不是其股東所擁有，而合伙型結構下資產由合伙人共同擁有；合資型結構下債務由公司承擔，而合伙人對合伙型結構中的債務承擔個人責任；合資型結構下股東很少能代表公司去行使公司權利，而合伙型結構下每一個合伙人都可以以所有合伙人的名義去行使權利；合資型結構下管理是公司董事會的責任，而在合伙型結構中（有限合伙除外），每一個合伙人都有權參與公司的經營管理；合資型結構中的股份轉讓外，除有專門的規定外，不需要得到其他股東的同意，而合伙型結構中法律權益的轉讓必須得到其他合伙人的同意。6.1.3項目公司的組織形式6.1項目融資概述合伙型結構的主要優點在于稅務安排的靈活性。與合資型結構的項目公司不同，合伙型結構的項目公司本身不是納稅主體，合伙人以自己的名義擁有資產并參與交易；合伙型結構的項目公司在一個財政年度內的凈收入和虧損全部按投資比例直接轉移給合伙人，合伙人可以立即享受折舊減免、投資抵稅和利息減免等方面的好處。6.1.3項目公司的組織形式6.1項目融資概述3.合作型結構合作型結構又稱契約型結構，是一種相對松散的組織結構，參與各方為了從同一個項目中分別獲得各自的利益臨時走到一起，共同開發這個項目。特點：合作型結構是通過發起人之間的合作協議而建立起來的合作關系，合作協議中規定每一個合作人從合作項目中將獲得相應份額的產品，而不是相應份額的利潤；合作型結構中的每一個發起人都有權獨立做出關于投資比例、原材料供應、產品處置等的重大商業決策，對其他發起人的債務或民事責任不負任何連帶責任，沒有一個發起人可以作為其他發起人的代理人；6.1.3項目公司的組織形式6.1項目融資概述特點：合作型結構的最高決策機構是由發起人代表組成的項目管理委員會，由項目管理委員會負責問題的重大決策，項目的日常經營由項目管理委員會指定的項目經理負責；項目經理可以由一個發起人擔任，也可以由合資或獨立的項目管理公司擔任；有關項目管理委員會的組成、決策方式和程序，以及項目經理的任命、責任、權利和義務，需要通過合作協議或單獨的管理協議來明確規定。6.1.3項目公司的組織形式6.1項目融資概述優點：除了特殊情況，發起人在合作型結構中所承擔的責任將被限制在發起人相應的投資比例之內，發起人之間沒有任何連帶責任；稅務安排靈活，發起人之間沒有共同的稅務責任；發起人具有融資安排的靈活性，可以根據自身的發展戰略和財務狀況來安排項目的融資。

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項目融資概述6.2

項目融資模式

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項目融資的資金來源6.4項目融資的風險管理√6.2.1以擔保合同為依據的融資6.2項目融資模式在以擔保合同為依據的融資中，貸款人以信譽良好的一方在擔保合同中做出的關于使用項目設施或購買項目產品的承諾作為項目貸款的依據。在大多數情況下，項目公司股本資金由項目發起人提供，債務資金由貸款銀團在擔保合同的基礎上提供。在項目融資中，項目發起人的完工擔保，加上為項目提供的合同信貸擔保，構成項目信用保證結構的主要組成部分。6.2.2以產品償還的融資6.2項目融資模式以產品償還的融資是一種特殊的融資方式，它是針對項目貸款的償還基礎和方式而言的，即借款人在項目投產后不是以項目產品的銷售收入來償還債務，而是直接以項目產品來還本付息。借款人在清償債務時把貸款人的貸款看作這些產品銷售收入折現后的凈值。6.2.3以BOT方式融資6.2項目融資模式一、BOT方式“BOT”是build-own-transfer（建設-擁有-轉讓）和build-operate-transfer（建設-經營-轉讓）的簡稱，指基礎設施建設的一種特許經營方式。現在人們通常所說的BOT主要是指后一種形式，即建設-經營-轉讓。它的含義是：一個建設項目的發起人（通常為非國有部門）通過特許權合同從委托人（通常為政府）手中獲得特許權；在成為特許權所有者之后，著手進行這個項目的投資、建設和經營，并在政府特許期內擁有該項目資產的使用權和經營權；特許權期滿后，將項目資產全部移交給委托人。6.2.3以BOT方式融資6.2項目融資模式通常所說的BOT方式還包括以下兩種具體的建設方式：（1）BOOT（build-own-operate-transfer），即建設-擁有-經營-轉讓。BOOT和BOT的區別主要有兩點：一是所有權的區別。BOT方式在項目建成后，項目公司只擁有項目的經營權；而BOOT方式在項目建成后，項目公司在規定期限內既擁有項目的經營權，又擁有所有權。二是時間上的區別。采用BOOT方式時，從項目建成到移交給政府這一段時間比BOT方式長一些。（2）BOO（build-own-operate），即建設-擁有-經營。這種方式是指項目公司根據政府授予的特許權，建設并經營某個基礎設施，但是并不將基礎設施移交給政府公共部門。6.2.3以BOT方式融資6.2項目融資模式并不是所有項目都適合運用BOT方式。具體來講，只有那些能通過對用戶收費取得收益的設施和服務才適合BOT方式。這些基礎設施項目盡管建設周期比較長、投資量大，但收益較穩定，受市場變化影響小，因此經營風險較低，對私人投資者具有一定的吸引力。6.2.3以BOT方式融資6.2項目融資模式二、BOT項目的程序選定項目招標準備和資格預審投標和評標特許權合同的談判和簽署融資合同的談判和簽署項目建設項目運營項目移交6.2.3以BOT方式融資6.2項目融資模式三、BOT方式的優缺點優點：減輕基礎設施項目建設資金短缺壓力；由于BOT項目的融資責任全部轉移給項目發起人，是減少政府債務特別是外債的一種良好方式；能使政府及國有公共部門將項目建設風險和部分運營風險轉移給項目承建商和運營者。缺點：項目的前期準備工作比較復雜，涉及項目融資多方參與者；盡管政府擁有項目的宏觀管理、調控等權力，但需在特許期內放棄項目的使用權和經營管理權。

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項目融資模式

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項目融資的資金來源6.4項目融資的風險管理√6.3.1權益資本6.3項目融資的資金來源項目最初的權益投資人是項目發起人或其他感興趣的主動投資者，包括建筑商、設備供應商、產品購買商、政府、企業等。如果需要，權益投資人可以增加一些被動投資人，如機構投資者（養老基金、保險公司和互助基金等）和資金市場上的普通公眾。投資機構和個人投資者作為被動投資者，不參加項目的開發、管理和運營，他們的投資只用來增加項目所需的權益資本。過去30年，拉美各國養老金體制經過結構性改革，大部分由現收現付制向基金積累制轉變，積累了規模龐大的養老金資產，并增加了對基礎設施項目的投資，主要是因為：基礎設施投資具有長期性的特點，其未來現金流相對穩定并且有較強的可預測性；基礎設施投資具有良好的風險回報率；基礎設施與資本市場相關性較低，可以分散投資組合。6.3.1權益資本6.3項目融資的資金來源權益資本的來源：1.股本資金股本資金的特點：

1如期如數繳清2代表產權3營運期間不得退出根據財務制度，投資者繳付的股本資金對于項目公司而言具有權益資本的全部特性6.3.1權益資本6.3項目融資的資金來源2.準股本資金

準股本資金的特點：1債務本金的償還具有靈活性，不要求在某一特定時間內必須償還。2在資金償還（及回報）的優先序列中，低于其他債務資本，但高于股本資金。3如果公司破產清算，在償還所有其他債務之前，從屬性債務不能被清償。準股本資金是指項目投資者或者與項目利益有關的第三方所提供的一種從屬性債務。6.3.1權益資本6.3項目融資的資金來源準股本資金的形式：無擔保貸款可轉換債券零息債券6.3.1權益資本6.3項目融資的資金來源發行股票在國外有過這樣的先例，就是在安排項目融資的同時，直接安排項目公司上市，通過發行項目公司股票來籌集項目的權益資本（如英法海底隧道、歐洲迪士尼樂園等）。2019年11月，國務院發布《關于加強固定資產投資項目資本金管理的通知》。一方面，鼓勵依法依規籌措重大投資項目資本金；另一方面，嚴格規范管理，加強風險防范。

6.3.2債務資本6.3項目融資的資金來源商業銀行貸款商業銀行是傳統的債務資金來源，有時也是中間資金來源。商業銀行的行為在于賺取存貸利差，而不是獲得資本收益，因此商業銀行一般不進行股本投資，只強調貸款的安全回收。BOT基礎設施項目一般需要長期借款，商業銀行貸款是不合適的。因此，BOT項目發起人尋求其他資金作為項目的長期資金來源，而使用商業銀行貸款作為流動資金和建設資金的來源。商業銀行貸款的特點是比較靈活，在信貸結構安排上更容易滿足借款者的需求。有些投資項目所需資金額較大，常采用銀團貸款方式融資。銀團貸款又稱辛迪加貸款，它是指由一家或幾家銀行牽頭，多家商業銀行參加，共同向某一項目提供長期、高額貸款。6.3.2債務資本6.3項目融資的資金來源債券融資企業以自身的信用條件為基礎，通過發行債券籌集資金用于項目投資，就是企業債券融資。企業債券融資和股票融資一樣，都屬于直接融資形式。債券融資可以從資金市場直接獲得資金，資金成本（利率）一般低于同等級信用級別的銀行貸款。由于有較為嚴格的證券監管，只有實力很強的企業才有資格進行企業債券融資。6.3.2債務資本6.3項目融資的資金來源3.信托公司貸款截至2023年一季度末，我國共有信托公司67家（新華信托于2023年5月被裁定宣告破產），信托資產規模合計約21.1萬億元。信托貸款分為兩類：（1）委托貸款（又稱特定資金信托貸款），是信托公司根據委托單位指定的借款人和資金用途，將委托單位的資金在額度內發放，并負責監督使用和到期收回本息的貸款。委托貸款須由出資單位、信托公司、借款單位三方簽訂合同。（2）信托放款，是信托公司以自有資金和籌集的資金選擇用款單位，自擔貸款風險的一種貸款方式。6.3.2債務資本6.3項目融資的資金來源租賃融資租賃融資融資租賃（金融租賃、財務租賃）經營租賃（使用租賃）售后回租租賃融資：資本貨物的出租人在一定期限內將財產租給承租人使用，由承租人分期支付一定的租賃費，這種融物與融資相結合的籌資方式就是租賃融資6.3.2債務資本6.3項目融資的資金來源5.出口信貸出口信貸有以下三種主要形式：賣方信貸。賣方信貸是由出口國銀行提供給本國出口商。買方信貸。買方信貸是由出口國銀行提供給我國外貿公司或銀行的，國內項目用這筆借款向國外出口商現匯支付貨款。混合貸款。混合貸款是出口信貸、商業銀行貸款以及出口國政府的援助和捐贈相結合的貸款。出口信貸：出口國為了推動本國大型設備的出口貿易，在政府的支持下，由商業銀行或專業銀行向本國出口商或外國進口商、進口國銀行提供期限較長、金額較大的優惠性貸款。6.3.2債務資本6.3項目融資的資金來源外國政府和國際金融組織貸款（1）外國政府貸款政府貸款是政府間利用國庫資金提供的長期低息優惠貸款，具有援助性質。政府貸款一般規定用于基礎設施建設，且有一定的附加條件。截至2022年底，我國利用國際金融組織（包括世界銀行、亞洲開發銀行、國際農業發展基金、歐洲投資銀行、新開發銀行、亞洲基礎設施投資銀行、歐佩克國際發展基金、北歐投資銀行）和外國政府貸款累計承諾額約1803億美元，累計提款額約1478億美元，累計歸還貸款本金約942億美元，債務余額（已提取未歸還貸款額）約536億美元。貸款用于支持我國3865個項目，涉及疫情防控、大氣污染防治、節能環保、應對氣候變化、綠色發展、鄉村振興、交通、城建、教育、醫療衛生、災后重建、智慧農業等領域。6.3.2債務資本6.3項目融資的資金來源（2）國際金融組織貸款

1）世界銀行貸款

國際復興開發銀行（通稱世界銀行）。貸款對象是會員國政府、國有企業、私營企業，要有政府擔保。國際開發協會。貸款對象是人均收入水平低的發展中國家。其貸款俗稱“軟貸款”，條件十分優惠。國際金融公司。向會員國特別是發展中國家的私營企業提供資金，形式是貸款或參股，不需要政府擔保，每筆金額不超過400萬美元，貸款期限5-15年，采用商業利率。2）亞洲開發銀行貸款亞洲開發銀行的貸款方式有硬貸款、軟貸款和聯合貸款三種。6.3.2項目融資的資金來源——案例分析16.3項目融資的資金來源絲路基金和亞洲基礎設施投資銀行（簡稱亞投行）是由我國主導建立的新型多邊金融機構。亞投行是政府間性質的亞洲區域多邊開發機構，重點支持基礎設施建設，初期的投資重點領域主要包括五大方向，即能源、交通、農村發展、城市發展和物流。絲路基金則是由中國外匯儲備、中國投資有限責任公司、中國進出口銀行、國家開發銀行共同出資設立的中長期開發投資基金，重點立足于在“一帶一路”戰略進程中尋找投資機會并提供相應的投融資支持。絲路基金的定位與功能與亞投行類似，兩者的主要區別是，絲路基金由中資機構主導，主要采用股權投資，而亞投行是一個多邊機構，主要采用債權投資。絲路基金的首個項目是巴基斯坦的卡洛特水電項目，絲路基金通過投資入股由三峽集團控股的三峽南亞公司為該項目提供融資支持。亞投行的首個動工項目是巴基斯坦M4高速公路項目，由亞投行、亞洲開發銀行聯合提供貸款超過2億美元。6.3.2項目融資的資金來源——案例分析26.3項目融資的資金來源京東倉儲REIT項目。公募REITs是一種標準化金融產品，它通過證券化方式將具有持續、穩定收益的不動產資產或權益轉化為流動性較強的上市證券，由基金管理人等主動管理運營基礎設施項目，并將產生的絕大部分收益分配給投資者。公募REITs在證券交易所上市交易，投資門檻低，作為一個兼具股性和債性、具備抗周期波動屬性的產品，具有長期收益較好并且分紅較為穩定的優勢，能夠有效分散投資組合的風險。以京東倉儲REIT（508098.SH）為例，由北京京東世紀貿易有限公司作為原始權益人發起，2022年12月正式獲得證監會批復，是我國首只由民營企業作為原始權益人的倉儲物流公募REIT。因為其底層資產較好，外部運營方專業化運營經驗充足，受到了資本市場的認可，發行期間吸引近720億元資金，超126倍認購，發行價格為3.514元／份，募集份額5億份，募集規模17.6億元，存續期限46年。京東倉儲REIT及類似REIT產品的發行，具有如下重要意義：（1）為投資者提供多樣化選擇。（2）可以有效盤活原始權益人的大量存量基礎設施資源。（3）落實“提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展”的具體舉措。

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項目融資概述6.2

項目融資模式

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項目融資的資金來源6.4項目融資的風險管理√6.4.1項目融資的風險6.4項目融資的風險管理一、系統性風險通常，我們把對市場上所有項目都產生影響、由某個共同因素引起、項目公司無法通過自身行為控制和規避的風險稱為系統性風險。系統性風險包括政治風險、獲準風險、法律風險、違約風險和金融風險等。政治風險：政治風險是指東道國政局的變化導致項目投資環境發生變化，進而給外國投資者的投資活動造成損失的可能性，主要包括：政府干預、制裁、征用、內亂和戰爭。獲準風險：項目發起人在項目開發和建設之初，必須得到項目東道國政府的授權和許可。獲得東道國政府的特許權協議一般要經過復雜的審批程序，花費相當長的時間，如果得不到政府的批準，就會造成代價很高的誤工，使整個項目的獲利能力大大降低。6.4.1項目融資的風險6.4項目融資的風險管理法律風險。法律風險是指東道國政府法律的變動給項目帶來的風險。這方面的風險包括：合同與其他文件不能生效，保證貸款安全的法律條款不健全，有效解決爭端的程序不被遵守或不存在等。違約風險。違約風險是指項目參與者因故無法履行或拒絕履行合同規定的責任所帶來的風險。違約風險有多種表現形式，如在特定的日期前承建商無法完工，項目公司無力償還債務或拒絕償還債務，無法按權益分紅協議支付紅利，項目公司由于不可抗力或其他原因延緩投產計劃等。金融風險。金融風險是指東道國宏觀經濟環境變化給項目帶來的貨幣兌換和貶值的風險。金融風險主要表現為匯率風險、利率風險和通貨膨脹風險。6.4.1項目融資的風險6.4項目融資的風險管理二、非系統性風險完工風險。是指項目無法完工、延期完工或完工后無法達到預期運行標準的風險。經營風險。指在項目經營過程中，由于經營者的疏忽產生重大經營問題，使項目無法按照計劃運營，最終影響項目獲利能力的風險。環保風險。近年來，許多國家的政府都制定了嚴格的環保法律來限制工業污染對環境的破壞。對項目公司來說，滿足環保法規的要求可能意味著成本支出的增加。我們把對市場上個別項目產生影響、由某種特殊因素引起、項目公司可以通過自身行為控制和規避的風險稱為非系統性風險。非系統性風險包括完工風險、經營風險和環保風險。6.4.2項目風險的管理6.4項目融資的風險管理一、系統性風險的管理政治風險的管理引入多邊機構的參與。采用多途徑籌集資金，吸引世界銀行等國際開發機構以及東道國的企業參與項目，可以增加項目的影響力，增強項目發起人的投資信心。對政治風險進行投保。要用合同安排或貸款協議中的保護條款來對政治風險提供保障幾乎是不可能的，為使貸款人不會因政治風險而不敢貸款，許多國家的政府都對政治風險提供擔保。6.4.2項目風險的管理6.4項目融資的風險管理獲準風險的管理項目發起人為了規避獲準風險，應當從以下幾方面努力：項目申請必須符合東道國政府的規范，而不僅僅是國際規范；項目選址必須小心謹慎，在環保方面更要反復考慮，不能有任何疏忽；項目發起人應該在法律和職業道德允許的范圍內和東道國政府建立良好關系；項目發起人還必須與項目所在地政府各級部門、企業和居民形成良好關系。6.4.2項目風險的管理6.4項目融資的風險管理法律風險和違約風險的管理對項目發起人而言，在項目設計過程中，應該征求當地法律顧問的意見，使項目從一開始就盡量符合東道國的法律要求。金融風險的管理對于匯兌風險，得到東道國的中央銀行自由兌換硬通貨的承諾是最有效的管理辦法。對于匯率變動所帶來的風險，處理辦法較復雜，除了借助一些金融衍生工具，如外幣期貨、外幣期權、掉期、貨幣互換等手段，還可以采用一些直接的經營手段來減少損失。為防范利率風險，可采取利率期貨、利率期權和利率互換等保值措施。6.4.2項目風險的管理6.4項目融資的風險管理二、非系統性風險的管理非系統性風險的管理完工風險的管理經營風險的管理原材料和燃料供應協議經營和維護協議產品購買協議及其擔保合同環保風險的管理6.4.2項目風險的管理——案例分析6.4項目融資的風險管理三峽集團對巴基斯坦卡洛特水電站項目的風險管理案例。巴基斯坦卡洛特水電站是“一帶一