雙匯發展公司股利分配現狀及改進措施研究目□□錄TOC\o"1-3"\h\u8428一、選題背景及意義 113331（一）選題背景 125018（二）選題意義 116351二、股利分配的理論基礎及政策 123248（一）股利分配的理論基礎 1270891.股利相關理論 1239422.股利無關理論 28107（二）股利分配政策的幾種主要形式及支付方式 3171831.剩余股利分配政策 356452.固定或持續增長的股利分配政策 3134593.定股利支付率 325979（三）影響股利分配政策的因素 430212三、雙匯發展股份有限公司股利分配的現狀 516536（一）雙匯發展股份有限公司基本情況 531363（二）雙匯發展股份有限公司股利分配現狀 554361.固定股利支付率政策 5274692.剩余股利政策 6141693.固定或持續增長股利政策 6260284.低正常股利加額外股利政策 727581（三）雙匯發展公司股利分配政策小結 83357四、雙匯發展股份有限公司股利分配的改進措施 86711（一）實施適度的股利分配政策 815211（二）考慮多方面因素制定股利分配政策 927059（三）采取分周期情況實施股利分配政策 99952（四）企業內部應做出優化措施 924122五、結論 1022203參考文獻 124096致謝一、選題背景及意義（一）選題背景從股份公司誕生之日起，股利分配就成為管理者和投資者關注的焦點。股利政策是公司財務管理的三大核心內容之一，也是公司經營活動的必然結果。制定合理的股利分配政策，可以塑造公司良好的公眾形象，而且能給股東相應的回報，吸引具有投資意識的投資者們投資雙匯集團，減少對本公司的投資風險，吸引市場資金的涌入，更好的壯大和發展公司，減少股票市場上的投機行為，可以使投資者們少一點風險，進而達到資源配置的最優化，促進股票市場發揮自我調節的功能。股利政策是上市公司的核心財務問題之一，是公司股利分配的戰略選擇。上市公司合理的股利政策關系到公司的投資、融資決策和經營績效，是現代企業管理的重要組成部分。股利政策是管理者、股東、債權人和非投資者之間博弈的共同結果(李浩然,張沐風,王晨,2022)。在每個利益相關者的博弈過程中，特定公司治理的地位決定了博弈中每個博弈的狀態，這直接影響博弈的結果，即股利政策[1]。（二）選題意義現代企業財務活動包括三個核心內容：籌資活動、投資活動、收入分配。股利政策是收入分配的一個范疇，也是財務活動的核心內容之一。通過運用科學規范的股利分配政策，穩定外部投資者的投資信心，使公司股票維持在一個穩定的水平，最大化的實現和追求股東利益和公司價值(劉博文,陳佳琪,楊澤宇,2023)。所以說對于該問題的主題研究具有重要的理論意義和實踐意義。本文以雙匯集團為例，通過對股利政策存在的問題及現狀充分探討的基礎上，為改善中國上市公司股利政策提出合理化建議和意見，促進中國股票市場和宏觀經濟穩定健康發展貢獻一份力量[2]。二、股利分配的理論基礎及政策（一）股利分配的理論基礎1.股利相關理論放寬對完美資本市場的假設，股利政策將影響公司（或股票價格）股利相關理論。（1）顧客效應理論。顧客效應理論認為，投資者不僅偏好資本利得和股利回報，而且對股利政策也有不同的偏好。邊際稅率差異導致投資者對股利政策的態度不同，邊際稅率投資者偏好低股利支付率的股票，邊際稅率低的投資者偏好高股息率的股票。這種投資者根據邊際稅率對股利政策的偏好稱為“客戶效應”(趙浩軒,吳嘉熙,周文,2021)。（2）“一鳥在手”理論。由于企業在經營過程中存在許多不確定因素，股東會認為現金股利比未來的資本收益更可靠，所以他們更傾向于確定股利收益。股東們對于股利政策現在會獲得股息收入的判斷，而不是對未來投資價值的不確定性對投資偏好的態度(徐蕾娜,許昊天,2021)。（3）代理理論。在追求自身利益最大化的過程中，股東、債權人、管理者等利益相關者的利益并不完全一致。股東與債權人之間的代理沖突，管理者與股東之間的代理沖突，控股股東與小股東的代理沖突之間的關系，在公司代理成本的不同形式，在決策過程中的股利分配體現利益沖突(郭彬涵,馬潔麗,孫浩然,何宇)。（4）信號理論。現實中，內部管理者與外部投資者之間存在著信息不對稱。股利信號理論的市場企業信息表現為兩個方面：一是股息增長的信號效應，如果公司支付的股利增長率，有望成為優秀的管理者在企業的發展表明，企業的未來業績將大幅增長，通過分紅給股東和投資者發行傳遞這個信息(郝麗娜,魏俊凱,朱雅萍,2022)。此時，隨著派息率的提高，股票價格將上升。二是減紅利的信號功能。隨著股利支付率的下降，企業的股價應該會下降。這項理論的提出給對應的問題有了一個很好地理論詮釋框架。而股利無關論是把完美市場的假設下提出的，完善的市場在現實生活中不存在。基于股利分配理論，結合股利政策的選擇與公司發展的實際情況，結合雙匯發展公司的實際情況分析其選擇的股利分配政策是否符合公司的發展現狀，并研究是否有更適合公司發展的股利分配政策，以期對公司的股利分配提出合理建議(胡清風,賀思遠,賴曉,2023)。2.股利無關理論股利無關論，即“MM股利無關論”，是Miller和莫迪利亞尼在1961年提出的，他們認為股利分配對市場價值（股票價格）并不產生影響。股利無關論是完全資本市場的假設下提出的，又稱為完全市場理論，其中包括：（1）本公司的投資政策已被確定并且得到公司投資者的理解(鄧紫薇,崔君豪,常彥軍,戴佳)。（2）并無股票發行及交易成本。（3）沒有個人或企業所得稅。（4）沒有資訊不對稱。（5）管理者與外部投資者之間并無代理成本。股利無關論認為，投資者并不關心公司的股利分配，股利支付率不影響公司價值。股利無關理論，它是基于完全資本市場理論下提出的，可以簡化理論問題的分析，但它不適用于股利政策在公司實際分配研究(洪銘峰,顏雪萍,彭子豪,2022)。（二）股利分配政策的幾種主要形式及支付方式1.剩余股利分配政策剩余股利政策是企業在良好的投資機會時，遵循目標資本結構（資本結構要求是最佳的）來計算權益資本和所有權益資本之間的差值，首先需要稅后利潤可以達到權益資本的需求，之后將剩余的部分作為股利發放的政策(蔣秋,蔡思琪,宋云,2020)。剩余股利政策的優點是留存收益保證再投資的需要，這有助于降低資金成本，保持最佳的資本結構，實現企業價值的長期最大化。但是，如果剩余股利政策得到充分實施，股利支付的金額會隨著投資機會和利潤水平的波動而波動。即使在盈利水平不變，股息和投資機會也將在相反的方向變化的數額：更多的投資機會，股息少；另一方面，投資機會少，更多的股息(姚天騏,呂麗華,袁浩然,鮑樂,2021)。在投資機會不變的情況下，股息額會因公司的年度波動在同一方向波動而波動。因此，剩余股利政策不利于安排收支，對公司的形象也會產生一定的負面影響。2.固定或持續增長的股利分配政策股利政策是指年度股息維持在一個比較穩定的水平上，并在很長一段時間內保持不變，只有當公司認為，未來盈利將顯著不可逆增長，才會增加年度股息金額。固定股利政策或不斷增長的股利政策的主要目的是避免因管理不善而削減股利，股利政策有利于公司股價的穩定，增強投資者的信心，有助于投資者安排收支。然而，政策將使公司的股息支付和盈利能力是不合格的，當利潤仍然很低，支付較高的股息，容易造成資金短缺，使企業的財務狀況出現危機(杜婷媛,唐智輝,祝潔琳,2021)。3.定股利支付率公司以固定的股利支付率發送股利，并且長期保持，這種股利分配的政策就是定股利支付率。其中固定的股利支付率是企業預先設定股利應該占盈余的一個比率。這種分配方式和當期利潤以及公司經營業績密切相關，可以說盈余多，則股利額度較高，反之，就相對較低(邵英俊,史萌萌)。實行固定股利支付政策可以使股利與公司的收益緊密結合，以體現多盈多分點、盈余少則少分點這一原則，真正做到公平對待每一個股東。但這一政策將使公司年度分紅發生重大變化，造成公司不穩定的情緒，不利于股價的穩定，只能適用于穩定發展的公司和公司財務狀況在一個比較穩定的水平期間(韋子辰,洪莉娟,祁華棟,2021)。4.低正常股利加額外股利低正常分紅加額外股利政策，公司一般只支付一年的固定金額，分紅金額較低，多年盈利，再根據實際情況向股東增發紅利。然而，額外的股息是不固定的，這并不代表該公司會持續提高發放的股份率(岳曉雪,姜卓然,薛穎,2023)。公司的股利政策具有很大的靈活性，使公司在股利方面具有融資余地和更大的靈活性。根據一年的具體情況，公司可以選擇不同級別的股利支付方式，以穩定和改善股價，進而實現公司價值的最大化(魏佳樂,常澤洋,朱鴻銘)。同時，這一政策也能吸引那些依賴紅利的人。但是，由于公司在年內的盈利波動使分紅發生了變化，導致分紅的分布不同，很容易給投資者帶來不穩定的回報感。當格蘭特在公司持續較長時間分紅后，股東可能被誤認為是“正常分紅”，一旦注銷，信號可能會讓股東認為這是公司財務狀況惡化，進而導致股價下跌(崔映雪,胡璇雨,鮑俊,2022)。股利政策應當根據企業的具體情況而定，確保不違反國家有關法律、法規的規定制定。公司的各種股利政策在股利分配的發展中各有其長處，政策上應把握各種股利政策的決策思想，為公司制定科學合理的股利政策，進一步促進公司的發展(程韻婷,馬天翔,2021)。（三）影響股利分配政策的因素上市公司經營業績不佳也會造成股利政策不穩定，如果公司的盈余或者經營業績呈現出走下坡趨勢，公司利潤縮水，直接導致利潤分配減少，進而難以實施分紅，而現金的缺乏已成為分配的關鍵因素。如果支付現金股利，上市公司就會有一筆支出，所以只有在公司的現金、短期償債能力不是問題的時候，發行現金紅利才成為可能。雖然一些公司的每股收益是可以接受的，但如果仔細分析財務數據，就會發現資產的集合應該占到每股現金流的大部分，對股利是負的是無能為力的。公司規模和股權結構對股利分配的影響(趙浩軒,吳嘉熙,周文)。一般來說，公司資本規模較大，資本擴張空間小，傾向于以現金股利形式派發股利，現金分紅比例大，獎金比重小。小盤股擴容能力，主要表現在股票股利的形式上，股息支付率低。股權集中型公司傾向于降低股利支付，分散股權結構的公司傾向于支付高額股利[11]。三、雙匯發展股份有限公司股利分配的現狀（一）雙匯發展股份有限公司基本情況雙匯發展公司是肉類加工行業的代表性企業，深耕肉類加工領域多年，雙匯發展在曾經在2018-2020年三年連續獲得“國家肉類加工企業榮譽金獎”、“國家優質納稅企業”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優質肉類加工企業500強”。雙匯發展的發展是我國肉類加工行業改革創新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著肉類加工企業的發展狀況。公司秉承“實干創造未來”的企業精神，堅持做出高品質產品，本著“追求、質量、技術、精神”8字宗旨，基于肉類加工市場需求進行不斷創新，使公司始終處于肉類加工行業前沿，引領肉類加工行業的發展。董事會總經理董事會總經理監事會運營總監財務總監行政總監市場總監投標部招標部信息部生產部銷售管企劃部財務部審計部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購部技術總監技術部客戶服財務科一財務科二財務科三財務科四（二）雙匯發展股份有限公司股利分配現狀企業的股利分配一般包括股利支付形式、股利支付率、股利政策的類型和股利支付程序。在雙匯發展公司股利分配實務中，通常有四種股利分配政策可供選擇。根據雙匯發展股利分配政策類型的涵義和雙匯發展公司歷年的股利分配情況，進一步分析雙匯集團公司依據的股利分配現狀[13]。1.固定股利支付率政策雙匯發展公司近年股利支付率情況如表3-1所示。雙匯發展公司現金股利總額與凈利潤關系如圖2-1所示。表3-1：雙匯發展公司近年股利支付率情況年份每股現金股利（元）每股收益（元）股利支付率20170.500.770.6520180.700.750.9320190.801.210.6620201.101.700.6520211.202.140.5620221.202.720.4420231.403.620.39圖3-1雙匯發展公司現金股利總額與凈利潤關系圖從上述表3-1中，我們可以看出，雙匯集團公司的股利支付率每年都不一樣，是變動的，這表示了雙匯發展公司沒有采用固定股利支付率政策。而且如果是固定股利支付率政策的話，圖3-1上雙匯集團公司現金股利總額應該與凈利潤同比例增減，兩者的圖形形狀應該一樣，而從圖3-1可以看出，兩者的圖形形狀并不相同(徐蕾娜,許昊天,2022)。2.剩余股利政策雙匯發展公司現金股利總額與凈利潤關系如表3-2所示。表3-2：雙匯發展公司現金股利總額與凈利潤關系時間凈利潤(萬元)股利（元）股本（萬股）現金股利總額(萬元)201839752.000.705272836909.60201963889.500.805272842182.40202089450.601.105272858000.802021113599.001.205272863273.602022145420.001.205272863273.602023190721.001.405272873819.20從表3-2可以看出，雙匯發展公司自2018年以來每年都有盈利，且每年都派發現金股利。通過查閱相關資料得知，2021年雙匯發展公司投資了6351.27萬元開發了一個新的項目，投資2399.85萬元用于新產品研發。如果雙匯集團公司實行的是剩余股利政策，2020年發放的現金股利總額應相應減少，但2020年雙匯發展公司發放的現金股利總額卻在增加(郭彬涵,馬潔麗,孫浩然,何宇,2022)；而沒有項目投資的年份，雙匯發展公司現金股利總額也并沒有明顯的增加，因而，基本可以判斷雙匯集團公司沒有選擇剩余股利政策。3.固定或持續增長股利政策由表2-1和表2-2可以看出，雙匯發展公司2008年之前股利政策并不清晰，而自2004年以來現金股利基本連年增長，從2009年（0.1元/股）到2018年（1.4元/股）持續穩定地增長[15]。因此，可以判斷肉類加工公司股利分配政策比較接近于持續增長的股利政策，股利政策具有穩定性。4.低正常股利加額外股利政策雙匯發展公司股票股利的發放情況如表3-3所示。表3-3：雙匯發展公司股票股利發放情況年度分配方案(股/每10股)送股轉增200802200903201803202330從表3-3可以看到，雙匯發展公司在2023年每10股送3股。送股是指上市公司將留存收益轉入股本賬戶，并對原有股東采取無償派發股票的行為。送股后，股東持有的股份數量增長，而股東在雙匯發展公司里占有的權益份額和價值均無變化，因而送股實質上是留存利潤的凝固化和資本化。送股可以向雙匯發展股東傳遞公司管理當局預期盈利將繼續增長的信息，并活躍股份交易[16]。同時，表3-3顯示，雙匯發展公司于2008、2009、2018年分別實施了每10股轉增2股、3股、3股的送股方案。轉增股就是將一定的金額從“資本公積”或“盈余公積”賬戶轉入“股本”賬戶(郝麗娜,魏俊凱,朱雅萍,2021)。轉增股同送股一樣，都只是對股東權益組成項目的調整，不涉及公司資產的流出或負債的增加，股東財富從經濟實質上也不因之而改變，給企業帶來的影響是增加了在外流通股票的數量，進而降低了雙匯發展公司每股交易價格。由上述表格可以看出，雙匯集團公司2021年度凈利潤為113599萬元，現金股利為1.2元/股，2023年凈利潤為145420萬元,現金股利仍為1.2元/股，可知，2021-2022年，雙匯發展公司的凈利潤增長，而現金股利保持不變，顯然，二者的變動方向不一致。所以公司沒有選擇低正常股利加額外股利的分配政策[17]。（三）雙匯發展公司股利分配政策小結通過上面的分析，總結雙匯發展公司的股利分配政策如下：（1）采取的是“現金+股票”的分配形式，但以現金股利為主；（2）橫向對比其他同類企業，雙匯發展公司每股現金股利較高，基本每年都有派現；現金股利受利潤的影響，但并不是完全正相關；（3）雙匯集團公司沒有進行過股票分割，但是通過支付股票股利達到了同樣的目的；（4）2008年以前無特別清晰的股利政策，2009年以后比較接近持續增長的股利政策，具有一定的穩定性(胡清風,賀思遠,賴曉)。在對雙匯發展公司股利分配政策問題的研究中，也發現了雙匯集團公司內部存在著內部控制制度執行不力，財務信息有的失真，披露內容不健全不透明等，財務信息不僅關系到企業的決策，也是很多投資者在進行投資決策的參考值，財務信息失真，影響雙匯發展企業正常經營，也會對投資者決策的合理性造成負面影響，增加企業經營風險。四、雙匯發展股份有限公司股利分配的改進措施（一）實施適度的股利分配政策雙匯發展公司可以適當增加股票分紅數量，有利于改善公司治理結構，降低再融資風險。此外，股票股利可以調整股價，使其保持在最佳價格區間。股價高企，會失去小投資者的吸引力，影響他們的投資決策，從而降低股票的流動性。同時，較高的股票價格可以節省交易成本的股票。雙匯發展的股票股利可以很好地平衡各類投資者的偏好，提高股票的流動性，通過使用股票股利，價格可以調整到他們認為最好的程度。繼續采取現金分紅的形式，以現金形式優先滿足投資機會后(鄧紫薇,崔君豪,常彥軍,戴佳,2021)。近年來公司不斷發展而在各種管理方面也愈加正規，在與之對應領域也取得了不錯的成績。首先，公司必須有真實的經營業績高的現金需求，使雙匯集團公司不能假，促使上市公司注重經營績效；沒有太多的錢會保留在代理人手中，從而降低代理成本，又滿足了非流通股股東偏好。對于一些投資者來說，它可能無法從雙匯發展企業內部獲得有價值的信息。此時，現金股利的發放是這些投資者的信號，雙匯發展公司可以通過發放現金股利來提高信貸(洪銘峰,顏雪萍,彭子豪)。其次，為了降低發行風險，降低公司的財務壓力，上市肉類加工公司也可以采用分期付款方式。如采取定期支付少量股息（如季度付款）和偶爾支付數額較大的“特殊”股息。這種形式不僅克服了股利分配的風險，有利于公司的生產經營[19]。（二）考慮多方面因素制定股利分配政策自成功上市以來，雙匯發展控股有限公司每年幾乎都有現金分紅，持續穩定的股利政策向投資者傳達了雙匯集團公司信息的穩定發展。穩定的現金股利政策使股東對公司的股票有了很大的忠誠度，他們認為，雙匯發展控股有限公司，相信會繼續給他們可觀的投資收益。公司業績穩定增長是股東信任的基礎，這是雙匯發展公司股價保持良好增長的主要原因(蔣秋,蔡思琪,宋云,2022)。因此，在未來的肉類加工公司必須保持持續、穩定的股利政策，一方面，避免投資者的公司不穩定的印象，致使雙匯發展的股票價格下跌；另一方面也可以防止一些依靠現金股利作為股東的突然減少生活損失的主要來源，股息的變化，會給雙匯發展的股東們的生活造成極大的影響，股東一般不愿意持有這類股票。（三）采取分周期情況實施股利分配政策一般來說，肉類加工企業的生命周期可以分為成長、發展、成熟和衰退四個階段。在不同的階段，股利政策會受到不同的影響。在成長期，企業需要資金投入，在一般情況下，股利支付率相對較低；在發展階段，雙匯發展公司開始大派息比率傳遞給股東的利益；在成熟階段，輸入和輸出比較穩定，股利支付率與股票收益率幾乎是不變。從肉類加工行業特點和發展現狀，雙匯發展控股有限公司已由成長期進入了發展期，公司在持續穩定增長，發展前景近幾年的凈利潤，從而實現高股利支付率[20]。（四）企業內部應做出優化措施公司治理結構不完善，為雙匯發展公司實施重大財務舞弊提供了機會，增加了企業財務風險。不斷完善內部控制體系，把內部控制看成自己的內生性需求，并融入到企業現有的管理體系中去，然后在切實有效的內部控制基礎上進一步完善公司內部控制環境。完善的肉類加工公司治理是內部控制信息披露保證良好的組織，可以促進公司內部控制制度的建立與完善內部控制(姚天騏,呂麗華,袁浩然,鮑樂)。進一步完善雙匯發展公司治理結構，提高管理效率，要求董事對企業自我評價報告，對內部控制的意見，監事會和獨立董事、內部控制評價的實施，保證了信息披露的真實性，保護投資者利益，促進雙匯發展公司的健康、有序發展。上市肉類加工公司明確信息披露的管理責任和義務，優化股權結構，董事會適當規模的建立，提高董事會的效率和準確性，加強監事會的監督作用，提高雙匯發展的獨立董事的職權，增強責任感，履行自己的職責，充分發揮其相互監督和制約功能，確保內部控制的有效運行。加強雙匯發展企業內部控制。完善內部控制體系，包括企業的組織機構和內部部門的建立，采取一切協調和管理的方法和措施。這些方法和措施是保護業務或資產增值，會計信息的可靠性和檢查時間的準確性，提高肉類加工業務效率，促進相關人員跟蹤監督。內部控制體系建立后，試點階段必須不斷修訂和完善，以使雙匯發展公司內部控制制度切實可行(杜婷媛,唐智輝,祝潔琳,2022)。可以設立內部控制目標和內容，如下結構。表4-1：雙匯發展公司內部控制目標及內容構成控制目標驗證財務報告的可靠性保護資產安全促使業務運營與管理政策的一致性提升道德品行內容構成政策及程序維護可靠員工的選拔與培養職責分離內部審計道德規范與行為準則五、結論從前面的分析我們可以看出：雙匯發展股份有限公司采取現金股利加股票股利的股利分配政策，以現金股利為主，股票股利作為輔助。在2008年以前，公司的現金股利分配政策并沒有一個明確的規定，在2009年以后現金股利政策相對而言比較接近穩定增長的股利政策，派現具有連續性，現金分紅的比例也提高了，符合雙匯集團公司發展的現實情況。和其他類似企業進行橫向對比，雙匯發展股份有限公司每股現金股利較高，基本上每年都有派現，現金股利受盈余的影響，但并不是完全正相關。從理論分析的角度看，現金股利政策的雙匯發展控股有限公司的穩定增長來滿足中小投資者的需求，并將這些信號傳輸到企業市場良好的發展勢頭，引起了極大的吸引投資者。雙匯集團公司較高的現金股利政策也降低了公司管理層對自由現金流的控制權，降低了代理成本，有助于提高企業價值。從宏觀的角度分析，隨著我國相關政策法規的規定，按照雙匯發展控股有限公司的現金股利政策，確保現金分紅符合證監會提出的條件是保證資本市場股權融資，降低融資成本的必要條件。中國的資本市場仍處于新興階段，市場尚未成熟，所以雙匯集團控股有限公司現金股利分紅的一種重要形式，并輔以股票股利。同時，與同行業企業相比，雙匯發展控股有限公司的快速發展，使其在行業分紅中的處于領軍地位。從微觀角度分析，雙匯發展公司已進入了發展期，因而股利支付額穩定上升。2005年公司抓住機遇進行了投資，從而在2006年以后發展態勢良好，并為實行穩定增長的股利政策奠定了堅實的基礎。雙匯集團企業的股本與同行業企業相比規模比較大，因而其股利支付額相對較高。此外，雙匯發展公司的流動比率與速動比率逐步趨向合理水平，能負擔起相對較高的現金股利支付。雙匯發展控股有限公司采用現金股利政策的持續增長，符合公司發展和股票市場的要求，且政策保持在一個穩定良好的水平上。致謝對我的同學們和實驗室伙伴們，我要深深地感謝你們。在共同探索知識的旅程中，你們的智慧和無私奉獻為我的學術發展注入了新的活力和深度，讓我在學術之路上感到無比充實和滿足

參考文獻[1]尹飄揚.我國創業板上市公司股利分配研究[J].中國注冊會計師,2019,12:64-70.[2]李浩然,張沐