請務必閱讀正文之后的重要聲明部分指標2022A3%6.92023A2024E2025E2026E0.820.506%88.35.8 n軟通動力：華為核心戰略伙伴，軟硬一體全棧賦能。公司戰略從IT服務走向軟硬一體，2024年2月完成收購同方計算機和同方國際，以軟件及信息技術為基，構建計算產品與數字基礎設施業務板塊，并將數字能源與智算服務作為新興業務長期布局。24H1收購完成營收擴容，整合完成有望釋放利潤空間。n軟件：鴻蒙+歐拉+高斯齊發力，國產基礎軟件加速滲透。①基本盤：軟件與數字技術服務業務奠定基本盤，重點行業核心大客戶業務份額保持領先，其中IT咨詢為國內廠商領軍，數字技術服務緊隨技術熱潮，積極布局云智能+信創OS+工業互聯網+ERP。②鴻蒙：2024Q4，HarmonyOSNEXT正式開啟商用，終端OS國產化拐點將至；鴻湖萬聯自研SwanLinkOS，推出面向商顯、交通等行業的SwanLinkOS商業發行版，首批實現HarmonyOSNEXT互聯互通，聯合同方計算機推出搭載SwanLinkOS5的開源鴻蒙AIPC和智能交互平板等智能端側產品，商用版本預計于2024年內正式上市。③歐拉：openEuler操作系統裝機量穩增，遷移意愿增強，自研企業級服務器操作系統天鶴OS升級至V22SP3，實現主流國產硬件適配。④高斯：深度融合華為戰略，打造天鶴數據庫和天鶴數據復制工具。n硬件：整合同方，中標加速，協力打造軟硬一體生態。①軟硬協同1+1>2：2024年2月完成收購，持有同方計算機、同方國際100%股權。一方面，發揮鴻蒙適配軟件優勢，率先實現與HarmonyOS的互聯互通，在多個項目上打造產業鴻蒙化示范案例；另一方面，同方計算機可提供從終端到服務器、從平臺到應用軟件的全套IT基礎設施解決方案，并且是華為存儲優選伙伴、華為云優選合作伙伴；同方國際具備面向自有品牌“機械革命”與X86ODM業務。24年來項目入圍及中標頻繁落地，凸顯硬件產品實力。②服務器：作為鯤鵬&昇騰整機合作伙伴，產品研發迭代有序推進，軟件積累有望提升硬件附加值。③AIPC：AIPC出貨量有望快速提升，公司掌握AIPC領跑三大優勢——軟通天璇2.0MaaS平臺+鴻鵠萬聯完成鴻蒙PC適配+機械革命發布AIPC。n盈利預測、估值及投資評級：預計公司2024-2026年歸母凈利分別為5.63/6.45/7.81億元，以2024年10月30日收盤價計算，對應PE分別為122.5x/106.9x/88.3x。軟通動力業務架構重組，兼具軟硬兩側稟賦，乘鴻蒙快速發展之勢。軟件開發業務基本盤扎實，和華為合作深入，鴻鵠萬聯為鴻蒙頭部生態合作伙伴，受益OpenHarmony版本迭代和性能提升；硬件側，已完成同方計算機和同方國際的業務整合，軟硬協同，率先實現與HarmonyOS的互聯互通，探索PC端鴻蒙化的增長機遇。首次覆蓋，給予“買入”評級。n風險提示：宏觀經濟波動風險；政策風險；市場需求波動風險；技術迭代風險；市場競爭風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告一、軟通動力：華為核心戰略伙伴，軟硬一體全棧賦能 41.1發展歷程：從IT服務到軟硬一體，提升全棧化服務能力 41.2業務架構：軟件及信息技術為基，覆蓋科技、互聯網、金融等多元領域 41.3股權結構：公司股權穩定，管理層產業經驗豐富 61.4財務分析：24H1收購完成營收擴容，整合完成有望釋放利潤空間 7二、軟件：鴻蒙+歐拉+高斯齊發力，國產基礎軟件加速滲透 92.1基石業務：軟件與數字技術服務業務奠定基本盤，打造全面服務體系 91）咨詢與解決方案：IT咨詢市場國內廠商領軍，積極布局AI解決方案 2）數字技術服務：緊隨技術熱潮，云智能+信創OS+工業互聯網+ERP齊發力 3）通用技術服務：提供常規技術能力，覆蓋業務廣闊 2.2鴻蒙：鴻湖萬聯自研SwanLinkOS，首批實現HarmonyOSNEXT互聯互通 2.3歐拉：自研天鶴操作系統，實現主流國產硬件適配 2.4高斯：國產開源數據庫先鋒，社區生態繁榮助力擴張 三、硬件：整合同方，協力打造軟硬一體生態 193.1收購同方計算機與同方國際，軟硬協同，中標頻頻 3.2服務器：鯤鵬&昇騰整機合作伙伴，軟件積累有望提升硬件附加值 213.3AIPC：鴻鵠萬聯完成鴻蒙PC適配，AI平臺+機械革命AIPC發布實現領跑 22盈利預測與投資建議 23風險提示 26行業競爭加劇風險 26政策落地不及預期 27技術迭代風險 27研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險 27圖表1：軟通動力軟件開發與技術服務基地 4圖表2：軟通動力分業務營收占比（%） 5圖表3：軟通動力分業務營業收入（億元） 5圖表4：2024H1軟通動力分業務營收（單位：億元） 5圖表5：2024H1軟通動力分業務毛利率 5圖表6：軟通動力股權結構圖 6圖表7：軟通動力管理團隊情況 6圖表8：2019-2024H1軟通動力營業收入（億元） 7圖表9：2019-2024H1軟通動力歸母凈利潤（億元） 7圖表10：2019-2024H1公司毛利率與凈利率（%） 7圖表11：2019-2023年公司分產品毛利率（%） 7圖表12：2021-2024H1研發支出和資本化情況（億元） 8圖表13：2021-2023年研發人員數量及占比（人） 8圖表14：2020-2024H1公司四大費用率變化（%） 8圖表15：自2023年來，公司單季度經營活動現金流量凈額（億元） 8圖表16：2017-2023年我國數字經濟規模及占比（萬億元） 9圖表17：2021-2026E我國企業IT支出市場規模（百萬美元） 9圖表18：軟通動力軟件與數字技術服務業務架構 圖表19：軟通動力咨詢與解決方案業務架構 圖表20：軟通動力強化專業能力，聚焦8+N個行業 -3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表21：2022Q4軟通動力獲評ForresterWave市場領導者 圖表22：軟通動力信創全棧產品及技術能力體系 圖表23：公司是中國信創產業操作系統環節的重要成員 圖表24：天坊工業互聯AI平臺架構 圖表25：通用技術服務四大業務 圖表26：OpenHarmony和HarmonyOS關系 圖表27：鴻蒙操作系統走向原生生態 圖表28：22Q2-24Q1中國手機端操作系統市占率（%） 圖表29：22Q2-24Q1全球手機端操作系統市占率（%） 圖表30：軟通動力在鴻蒙生態方面項目進展及目標 圖表31：SwanLinkOS5三大創新亮點 圖表32：SwanLinkOS5商用端側產品落地情況 15圖表33：基于鴻蒙底座的礦鴻OS解決方案架構圖 16圖表34：開源歐拉版本迭代梳理 圖表35：2021-2027E中國服務器操作系統行業裝機量預測（萬套） 圖表36：2022年中國openEuler系操作系統在不同行業裝機量份額（%） 圖表37：2023年遷移國產服務器操作系統意愿分布 圖表38：2023年客服意愿遷移國產服務器操作系統進度分布 圖表39：核心服務天鶴操作系統介紹 圖表40：openGauss官網發展歷程梳理 圖表41：天鶴數據庫與天鶴數據復制服務介紹 圖表42：收購后軟通計算的商用機大客戶產品矩陣 20圖表43：2024年7月至今軟通計算采購入圍及中標情況梳理 21圖表44：軟通計算首款搭載昇騰NPU的AI工作站——超炫1600 22圖表45：軟通計算搭載昇騰芯的超強智算服務器系列 22圖表46：軟通計算超炫系列AI工作臺產品規格 22圖表47：全球AIPC出貨量及滲透率（百萬臺） 23圖表48：中國AIPC滲透率（%） 23圖表49：軟通計算信創AIPC 23圖表50：鴻蒙AIPC、智能交互平板 23圖表51：公司分業務收入與毛利率假設表 25圖表52：公司費用率假設表 26圖表53：可比公司估值表 26-4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告1.1發展歷程：從IT服務到軟硬一體，提升全棧化服務能力軟通動力：從IT服務到軟硬一體戰略，致力提供一流全棧服務。公司業務始于IT服務，前身軟通科技成立于2001年，軟通動力于2005年注冊成立，2006年與華為展開合作，2013年與華為成立合資公司，不斷提升IT技術與服務能力，2022年在A股上市，2024年公司收購同方計算機和同方國際，致力于轉型成軟硬一體全棧化服務提供商。l進軍IT服務市場，擴展市場（2005-2012年1）2005年，軟通動力成立于北京，服務全球市場。2）2010年，軟通開曼登陸美國紐交所，開拓歐美、日韓等市場。l抓住機遇，聚焦中國信息化（2013-2017年2013年，與華為成立合資公司，打造通信及高科技領域全球領先的IT服務品牌。l引領變革，賦能數字化轉型（2018-2021年發布“數字軟通”戰略，推出軟通咨詢，軟通金科等子品牌。l升級戰略，發展“軟硬一體化”（2022年-至今1）2022年，在國內A股成功上市。2）2024年，同方計算機、同方國際相關板塊加入軟通動力后，公司不斷完善全棧化服務，產品“軟硬一體化”戰略加速推進。圖表1：軟通動力軟件開發與技術服務基地來源：軟通動力官網，中泰證券研究所1.2業務架構：軟件及信息技術為基，覆蓋科技、互聯網、金融等多元領域并購前，軟件業務主要分為：通用技術服務、數字技術服務、咨詢與解決方案、數字化運營服務。n通用技術服務（2023年營收占比44.09%2023年實現營業收入77.51億元，同比降低16.43%；依托科學規范的質量管理體系、領先的交付管理體系和完善的人力資源管理體系，對信息系統設計與開發、產品工程、測試、運行維護等傳統IT服務進行了全面升級，提供全棧服務能力及多種服務合作模式。n數字技術服務（2023年營收占比39.98%）：2023年實現營業收入70.29億元，同比降低2.68%；發揮自身在新一代信息技術和數字科技-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告領域的深厚積累和應用經驗，在生成式AI、云計算、大數據、物聯網、工業互聯網等數字化技術領域為客戶賦能輸出。n咨詢與解決方案（2023年營收占比7.50%2023年實現營業收入13.19億元，同比增長24.08%；構建了從數字化轉型診斷、數字化轉型輕咨詢到數字化轉型深度咨詢的多種服務類型，截止2023年已積累沉淀形成100多個通用和行業解決方案，在保險、企業金融等領域的解決方案能力處于行業領先地位。n數字化運營服務（2023年營收占比8.42%）：2023年實現營業收入14.80億元，同比降低4.00%；將AI大模型、AIGC等技術融入核心服務，打造基于AI的智能化服務平臺和能力，如智能客服平臺、智能審核與標注平臺、內容營銷與運營管理平臺等解決方案。圖表2：軟通動力分業務營收占比（%）來源：WIND，中泰證券研究所圖表3：軟通動力分業務營業收入（億元）來源：WIND，中泰證券研究所24年2月完成同方計算機收購后，構建計算產品與數字基礎設施業務板塊，并將數字能源與智算服務作為新興業務長期布局。根據公司2024年中報，主營業務可分為軟件與數字技術服務、計算產品與數字基礎設施服務、數字能源與智算服務三大類別。2024H1，公司在軟件業務、計算產品業務、數字能源與智算服務分別實現營收52.13億元、39.10億元、0.96億元，軟件業務營收占比仍高；毛利率分別為15.28%、6.38%、18.49%，數字能源及智算服務業務相較軟件與數字技術服務業務和計算產品與數字基礎設施業務毛利率更高。來源：WIND，中泰證券研究所圖表5：2024H1軟通動力分業務毛利率來源：WIND，中泰證券研究所-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告1.3股權結構：公司股權穩定，管理層產業經驗豐富股權清晰且穩定，前五大股東控股占比超過45%。公司實際控股人為劉天文，控股比例達到23.75%，前五大股東控股總占比超過45%。圖表6：軟通動力股權結構圖來源：WIND，中泰證券研究所。注：圖中數據截止時間與軟通動力2024年中報一致，即2024年6月30日。管理層經驗豐富，多數高管出身于業內頂尖企業。劉天文先生現任公司董事長、總經理，負責公司整體管理和戰略發展，在軟件和信息技術服務及技術創新領域擁有超過20年管理經驗，曾入選第四批國家“萬人計劃”，被認定為“中關村高端領軍人才”。圖表7：軟通動力管理團隊情況姓名在公司的主要職責工作經歷劉天文公司董事長、總經理，負責公司整體管理和戰略發展曾在DigitalEquipmentCorporationIT、美國BechtelCorporation、西門子商業服務集團系統集成部中國區工作，北京亞商在線信息技術有限公司聯合創始人碩士研究生車俊河公司董事、副總經理，負責公司業務運營曾在北京科海高科技集團有限公司、中包期貨經紀有限公司、德勤會計師事務所、長天科技有限公司以及北京亞商在線信息技術有限公司工作碩士研究生公司董事、副總經理、財務總監，負責公司財經管理公司董事、副總經理，負曾在朗訊科技（中國）有限公司、任諾蘭特移動通信配件（北京）有限公司工作曾在美國空軍技術學院從事博士后研究，就職于Lucent碩士研究生黃穎責重大客戶事業群管理工作以及公司人力資源與行政資產管理TechnologiesCo.,Ltd.、美國AT＆T實驗室、UTStarcomInc、北京首創網絡有限公司、任聯合創新泛網絡技術有限公司曾在光大證券資產管理部、招商證券資金管理部、光大博士研究生公司董事，主要參與董事會決策工作控股創業投資（深圳）有限公司、中國光大控股投資管理有限公司工作，曾任ForebrightCapitalManagementLimited董事，現任ForebrightCapitalAsiaPte.Ltd.董事碩士研究生趙勇公司董事，主要參與董事會決策工作曾在深圳市光控投資咨詢有限公司工作，現任ForebrightCapitalManagementLimited投資部執行董事碩士研究生李宏公司董事，主要參與董事會決策工作曾在中國文化部外聯局美洲大洋洲處、西亞北非處、北京市外國企業服務總公司、奧美亞太集團香港公司、上海奧美廣告有限公司北京分公司、北京福萊希樂國際大學本科學歷-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告傳播咨詢有限公司、北京亞彬舞影文化傳播有限公司工作來源：軟通動力招股書，中泰證券研究所1.4財務分析：24H1收購完成營收擴容，整合完成有望釋放利潤空間24H1營收增速亮眼，扣非歸母凈利潤承壓。1）收入端：2023年公司實現營業收入175.81億元，同比降低7.97%，略有下滑，24H1營業收入達到125.26億元，同比增長45.98%，系公司已完成對同方計算機、同方國際股權轉讓變更登記手續，合并范圍增加所致。2）利潤端：2023年歸母凈利潤為5.34億元，同比降低45.15%，而24H1歸母凈利潤為-1.54億元，同比下降176.17%。圖表8：2019-2024H1軟通動力營業收入（億元）來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所盈利能力短暫承壓，大客戶經營環境變好有望改善毛利率。1）毛利率端，2023年公司毛利率有所下滑，達到19.26%，同比下降2.00pct。近年來，公司主要戰略大客戶重視軟件生態建設，鴻蒙操作系統市占率不斷提升，而根據24H1中報披露，該客戶率先恢復增長，公司作為其核心軟件服務供應商之一，盈利狀況亦有望逐步改善。24H1，公司主營業務被重新劃分為軟件與數字技術服務、計算機產品與數字基礎設施服務、數字能源與智算服務，三大業務毛利率分別為15.28%、6.38%和18.49%。2）凈利率端，2023年公司凈利率也有下滑，降至2.77%，同比下降2.20pct。圖表10：2019-2024H1公司毛利率與凈利率（%）來源：WIND，中泰證券研究所圖表11：2019-2023年公司分產品毛利率（%）來源：WIND，中泰證券研究所-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表12：2021-2024H1研發支出和資本化情況（億元）加大自主技術產品研發力度，研發支出較為穩定。1）研發支出：近三年來，公司重視研發支出，每年總額均超過9.8億元，投入節奏穩定。2）研發人員：公司高度重視研發人才培養，2021-2022年，公司研發人員數量均超過5000人，2023圖表12：2021-2024H1研發支出和資本化情況（億元）圖表13：2021-2023年研發人員數量及占比（人）來源：WIND，中泰證券研究所來源：來源：WIND，中泰證券研究所圖表14：2020-2024H1公司四大費用率變化（%）費用率維穩，24Q2經營現金流表現超預期。1）費用率：2019-2023年，銷售費用率一直穩定在3%附近，財務費用率和研發費用率在2019-2023年期間呈現緩慢下降趨勢，在2023年分別為0.10%和5.44%，而近年來管理費用率較為穩定，2023年達到7.82%。2）現金流：由于公司提高回款效率并嚴控支出管理，24Q2圖表14：2020-2024H1公司四大費用率變化（%）圖表15：自2023年來，公司單季度經營活動現金流量凈額（億元）來源：WIND，中泰證券研究所來源：來源：WIND，中泰證券研究所-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告2.1基石業務：軟件與數字技術服務業務奠定基本盤，打造全面服務體系國家積極推進數字產業發展，企業IT支出增長空間廣闊。2023年2月，《數字中國建設整體布局規劃》為我國數字化發展指明目標：到2035年，數字化發展水平進入世界前列，數字中國建設取得重大成就。2024年，我國政府工作報告指出，“積極推進數字產業化、產業數字化”、“打造具有國際競爭力的數字產業集群”、“適度超前建設數字基礎設施”。由此可見，數字經濟與企業數字化創新已成為我國發展的主旋律。l數字經濟：2023年，我國數字經濟規模達到53.9萬億元，我國數字經濟占GDP比重達到42.8%，同比提升1.3pct。l企業IT支出：根據IDC信息，2022年中國企業IT支出市場規模為1.83億美元，而預計到2026年，該支出規模將達2.8億美元，2022-2026年CAGR為10.5%。其中，預計2022-2026年硬件市場規模CAGR為9.4%，2022-2026年軟件市場規模CAGR最高為19%，增長潛力較大。l服務器市場穩定發展，通用服務器投資額持續穩定上漲，根據IDC，預計到2026年中國人工智能服務器市場將達到123.4億美元。l云計算技術和市場快速發展，在算力上云、企業上云以及行業數字化轉型的帶動下，云原生技術與人工智能技術深度融合賦能應用；根據IDC，預計2027年云計算IaaS市場規模約為63億美元，五年內CAGR將超過26%。圖表16：2017-2023年我國數字經濟規模及占比（萬億元）來源：中國信通院，WIND，中泰證券研究所圖表17：2021-2026E我國企業IT支出市場規模（百萬美元）來源：IDC中國，中泰證券研究所軟件與數字技術服務業務為公司基本盤，覆蓋科技、制造、互聯網、金融等多個領域。依托多年的行業深耕、積累和沉淀，公司持續為ICT、互聯網與運營商、金融科技、高科技與制造等多個重點行業客戶，提供以咨詢及解決方案為核心的軟件與數字技術服務，構建了從咨詢與解決方案、數字技術服務、到通用技術服務、數字化運營服務等全方位的服務體系。公司軟件與數字技術服務業務覆蓋咨詢與解決方案、數字技術服務和通用技術服務三大方向。-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表18：軟通動力軟件與數字技術服務業務架構來源：軟通動力官網，中泰證券研究所1）咨詢與解決方案：IT咨詢市場國內廠商領軍，積極布局AI解決方案業務能力國內領先，積極布局AI+多領域解決方案。公司以咨詢為牽引，行業解決方案和數字技術服務能力持續提升，在賽迪顧問發布的《2023-2024年中國IT服務市場研究年度報告》中，軟通動力處于中國IT服務市場魔力象限NO.1，并位列IT咨詢市場國內廠商首位。2024年，公司更加注重數據要素和數據入表的解決方案，同時更加強調AI在業務場景的應用，把AI與軟通動力具體的咨詢解決方案相結合，在數據治理的基礎上尋找AI的應用場景，從而真正提升業務的能力。圖表19：軟通動力咨詢與解決方案業務架構來源：軟通動力官網，中泰證券研究所2）數字技術服務：緊隨技術熱潮，云智能+信創OS+工業互聯網+ERP齊發力云智能：聚焦智能化，構建“1+3+N”AI全棧產品與服務體系。該業務構建了包括云咨詢與集成、云原生開發、數據智能、AI及大模型、IoT集成、云管理、云安全等端到端的服務內容，形成“1+3+N”服務體系。2022年Q4，軟通動力從眾多云遷移和托管服務（CMMS）提供商中脫穎而出，獲-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告評ForresterWave市場領導者。截止2024年6月底，軟通動力在保險行業大模型、零售行業大模型、醫療營銷大模型、工業知識大腦等領域已實現客戶落地。l“1”：云專業服務，包括云咨詢、云遷移、云運維能力底座。l“3”：云服務能力專家庫（包括大數據、數據庫、安全、AI、云原生等）、云工具（多云管理、容器、DevOps、數據庫工具、遷移和運維工具等）、行業解決方案。l“N”：面向保險、銀行、電力、醫療、教育、制造等行業客戶提供服務。圖表20：軟通動力強化專業能力，聚焦8+N個行業來源：艾媒咨詢，中泰證券研究所圖表21：2022Q4軟通動力獲評ForresterWave市場領導者來源：ForresterResearch，軟通動力公眾號，中泰證券研究所信創OS：多行業落地，推出開源歐拉、開源鴻蒙、開源高斯等行業發行版。公司提供信創產品和全棧技術服務，覆蓋信創咨詢、基礎硬件、基礎軟件、云平臺、應用軟件和信息安全等六大方向，持續推出開源歐拉、開源鴻蒙、開源高斯的行業發行版，為銀行保險、企業金融、電力能源、運營商、制造等行業提供信創解決方案。圖表22：軟通動力信創全棧產品及技術能力體系來源：軟通動力官網，中泰證券研究所圖表23：公司是中國信創產業操作系統環節的重要成員來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告工業互聯網：聚焦電力電網、石油、化工、生物醫藥、機械制造、電氣裝備、先進電子、汽車及零部件八大重點行業。公司為工業領域企業提供咨詢和解決方案、定制開發、平臺運營、平臺運維等服務。憑借多年深厚的技術和行業積累，形成了以“工業元宇宙平臺”“工業物聯網平臺”“工業大數據平臺”“生產制造執行平臺”“工業云平臺”五大核心平臺產品，并實現廣泛應用。2024年6月，在廣州黃埔與知識城產投集團聯合舉辦的AI＋產業鏈生態大會上，軟通動力發布了天坊工業互聯AI平臺、軟通動力MOM和產業金融平臺等相關產品。圖表24：天坊工業互聯AI平臺架構來源：廣東省機器人協會訂閱號，中泰證券研究所ERP：持續發展，金融科技為優勢領域。軟通動力與某大型ICT企業、SAP、用友、金蝶等國內外龍頭廠商在產品研發、咨詢、設計、營銷、實施交付、運維等開展全方位合作。公司作為華為企業戰略合作伙伴，全程參與開發了全棧自主技術、超大規模云原生的企業核心商業管理系統，是該系統唯一運維服務合作伙伴，具備了從業務規劃、藍圖設計、定制開發、實施和運維的端到端服務能力。截止2024年6月底，累計服務了超100家的央國企和大型民營企業。3）通用技術服務：提供常規技術能力，覆蓋業務廣闊核心信息技術實力雄厚，出海服務初見成效。該業務以常規技術為導向，為客戶提供廣泛的信息技術服務，如信息系統設計與開發、產品工程、測試、運行維護等。截止2024年6月底，公司是某大型ICT企業、多家頭部互聯網企業等眾多500強企業的核心信息技術服務供應商。出海方面，2024H1，公司新加坡公司成功中標某跨國交通集團ODC離岸開發中心項目，這標志著公司在東南亞區域得到了越來越廣泛的客戶認可。圖表25：通用技術服務四大業務來源：軟通動力官網，中泰證券研究所-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告2.2鴻蒙：鴻湖萬聯自研SwanLinkOS，首批實現HarmonyOSNEXT互聯互通鴻蒙OS：物聯網及消費電子國產操作系統，分為OpenHarmony和HarmonyOS兩大版本。lOpenHarmony：1）開源項目，提供了面向智能終端設備操作系統的框架和平臺，集成了Linux內核和LiteOS內核，屬于鴻蒙底層的架構層。2）從應用場景來看，openHarmony當前主要用于物聯網（電表、POS機等未來會逐步向手機、平板、耳機等設備拓展。3）openHarmony為開源版本，華為本身不發布商業發行版，由生態伙伴發布商業發行版本。lHarmonyOS：1）華為基于OpenHarmony和安卓（AOSP）開發的商用版本，提供了手機系統的UI界面和應用生態，更注重實際設備上的運行和用戶體驗。2）從應用場景上來看，HarmonyOS當前主要用于華為自有手機、平板、華為耳機等移動設備。3）Harmony商業發行版為華為自己銷售，生態伙伴主要做軟件開發、適配。圖表26：OpenHarmony和HarmonyOS關系來源：51CTO鴻蒙開發者社區公眾號，中泰證券研究所節奏：華為鴻蒙操作系統于2019年8月9日正式發布，更新迭代迅速，終端OS國產化拐點將至。l2023年8月4日，華為開發者大會發布HarmonyOSNEXT鴻蒙星河版，面向合作企業開放開發者預覽版；l2024年1月15日，全新的HarmonyOSNEXT鴻蒙星河版開發者預覽面向所有開發者開放申請，HarmonyOSNEXT開發者預覽版首批Beta招募開放；l2024年6月21日-23日，有望帶來HarmonyOSNEXT鴻蒙星河版的正式發布，并進入Beta測試階段。l2024Q4，HarmonyOSNEXT正式開啟商用，正式版有望啟動。-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表27：鴻蒙操作系統走向原生生態來源：華爾街見聞公眾號，中泰證券研究所國產化趨勢：24Q1華為鴻蒙OS在中國市場超越蘋果iOS，成為中國第二大操作系統。自2021年以來，憑借華為豐富的智能終端生態，HarmonyOS不斷崛起，已成為繼安卓、蘋果iOS后全球第三大手機操作系統。CounterpointResearch數據顯示，截至24Q1，HarmonyOS在中國的市場份額由22Q2的5%上升至17%，全球份額由22Q2的1%上升至4%，隨著鴻蒙版本的不斷迭代，鴻蒙生態不斷擴展，其市場份額有望持續提升圖表28：22Q2-24Q1中國手機端操作系統市占率（%）來源：CounterPoint，中泰證券研究所圖表29：22Q2-24Q1全球手機端操作系統市占率（%）來源：CounterPoint，中泰證券研究所設立子公司鴻湖萬聯，專注OpenHarmony研發和產業化服務。鴻湖萬聯為軟通動力旗下的控股公司，全面承接公司OpenHarmony戰略，深耕OpenHarmony技術，提供OpenHarmony產品全棧服務及解決方案，致力于構建鴻蒙生態圈。作為OpenHarmony項目群A類捐贈人及核心共建單位，截止2024年6月，鴻湖萬聯累計貢獻代碼量超過50萬行，推出面向商顯、交通等行業的SwanLinkOS商業發行版，已申請及獲得核心知識產權超200件，使能伙伴商用設備50余款。其服務主要覆蓋智慧商顯、智慧礦山、智慧交通、智慧教育、智慧能源、智慧城市、智慧園區七大領域。圖表30：軟通動力在鴻蒙生態方面項目進展及目標項目進展項目擬達到目標已基本完成生態組件的開發已開始互聯互通APP的開發發布鴻蒙生態組件研發解決板卡和設備廠商參與OpenHarmony的基礎能力，提升SwanLinkOS的訂閱量SwanLinkOS與HarmonyOS、三方openHarmony發行版之間互聯互通-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告已完成超高清、拼接顯示、畫中畫功能，搭載SwanLinkOS的開源鴻蒙數字標牌在深圳鴻蒙使能服務公司展廳正式商用，重點展示了超高清、拼接顯示、畫中畫等已開發完成，并已在2個商用項目驗證和落地已完成車流量統計、人流量統計、人員密度檢測、周界入侵等十幾中算法的開發，同時近40中算法在開發中已和合作伙伴完成安全組件的開發，推出國密級多模態鴻蒙門禁識別一體機，已經商用落地已完成文旅類元服務：大唐芙蓉園、鄉伴、湔江wow，其中大唐芙蓉園已打通鴻蒙南北向無感同行優秀案例。鴻蒙智聯生態接入業務中，2023年累計服務292款單品，合作伙伴達128家，聚焦26個品類，其中158款已獲得某大型通訊設備企業鴻蒙認證發布鴻蒙超高清組件，構建超高清領域的核心能力，保持鴻湖萬聯在超高清領域的領先地位，實現鴻湖萬聯商業化成功，推進相關商顯行業的鴻蒙化完成端云組件的研發，通過鴻蒙云端原子化服務能力，實現鴻蒙終端應用功能和場景的無感升級和替換融合軟通智慧在智慧城市領域的AI模型，構建鴻蒙AI組件能力，融入軟通慧眼構建鴻蒙結合國密芯片的加密能力，構建多模態底層人工智能識別技術和安全可信技術完成元服務在3-5個行業（文旅、零售、餐飲、醫療大健康）的模板打造，降低研發成本為市場商務盈利作籌劃；基于元服務的運營聚合平臺構建，打造鴻蒙南北向解決方案，實現工業互聯的集成解決方案；在運動健康，智慧出行，智能家具，影音娛樂，教育辦公5大領域都有對應的鴻蒙化硬件相關的產品推出，打造鴻蒙南北向解決方案來源：軟通動力2023年報，中泰證券研究所天鶴操作系統：最新版本SwanLinkOS5將問世，搭載AIPC于2024年內上市。鴻湖萬聯以OpenHarmony為底座研發了自有品牌鴻鵠操作系統SwanLinkOS，全域智能操作系統SwanLinkOS首批實現與HarmonyOSNEXT互聯互通。在2024年H?I3AI探索峰會上，軟通動力攜子公司鴻湖萬聯重磅發布了SwanLinkOS5，并聯合軟通計算（同方計算機）推出搭載SwanLinkOS5的開源鴻蒙AIPC和智能交互平板等智能端側產品，預計將于2024年內正式上市。圖表31：SwanLinkOS5三大創新亮點來源：鴻湖萬聯官網，中泰證券研究所圖表32：SwanLinkOS5商用端側產品落地情況來源：鴻湖萬聯官網，中泰證券研究所應用場景：打造智慧礦山OS底座，礦鴻OS深化布局20+創新場景。礦鴻OS是面向礦山終端的新一代工業物聯網操作系統，將助力煤礦企業建設“智能感知、智能決策、自動執行”，從而逐步達成采煤、運煤、管理的自動化，最終實現無人化。2024年9月，華為、軟通動力、鴻湖萬聯及其礦鴻合作伙伴等發布了基于MineHarmony的礦鴻OS發行版與礦鴻價值場景解決方案等創新產品。-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表33：基于鴻蒙底座的礦鴻OS解決方案架構圖來源：華為官網，中泰證券研究所2.3歐拉：自研天鶴操作系統，實現主流國產硬件適配開源歐拉：服務器等數字基礎設施操作系統，開源生態助力迭代。與開源鴻蒙的應用重點不同，歐拉是以Linux為基礎，支持鯤鵬處理器和容器虛擬化技術的服務器操作系統，面向服務器、邊緣計算、云和嵌入式等應用場景。l2019年12月31日，面向多樣性計算的操作系統開源社區openEuler正式成立。l2023年9月30日，openEuler23.09創新版本發布，它是基于6.4內核的創新版本，提供更多新特性和功能和更優質的用戶體驗。l2024年6月6日，openEuler24.03LTS發布，該系統是openEuler首個AI原生開源操作系統。l2024年8月31日，openEuler社區用戶累計超過347萬，超過1.9萬名開發者在社區持續貢獻，加入openEuler社區的單位成員1734家，社區累計產生185.2千個PRs、114.5千條Issues。圖表34：開源歐拉版本迭代梳理來源：openEuler24.03技術白皮書，中泰證券研究所服務器裝機：openEuler操作系統裝機量穩增，2023年新增市場市占率達36.8%。openEuler社區開源四年，發展迅速。根據沙利文研究，2023年中國市場服務器操作系統總裝機量達到447.3萬套，其中，openEuler系產-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告品裝機份額達到35.1%。據IDC調研報告顯示，openEuler系操作系統在2023年新增服務器操作系統中市場份額已經達到36.8%，未來有望加速擴張。圖表35：2021-2027E中國服務器操作系統行業裝機量預測（萬套）來源：沙利文研究，中泰證券研究所。注：2023-2027年數據由沙利文研究員預測。圖表36：2022年中國openEuler系操作系統在不同行業裝機量份額（%）來源：沙利文研究，中泰證券研究所遷移意愿：歐拉在2023年用戶遷移意愿調查中排名第四，本土企業遷移意愿較強。市場成熟度已經跨越從嘗試到大規模落地的鴻溝，如何實現國產化操作系統替代CentOS成為了選擇的重要考慮因素。對用戶來講，用戶在遷移意愿選擇上往往會選擇多個品牌操作系統，在遷移過程中選擇雙品牌的服務器操作系統相對更加可靠。根據ODCC《國產服務器操作系統發展報告（2023年）》，用戶意愿遷移第一為龍蜥操作系統，占比53%，統信UOS、麒麟操作系統、歐拉操作系統分別為38%、37%、36%。圖表37：2023年遷移國產服務器操作系統意愿分布來源：ODCC《國產服務器操作系統發展報告（2023年）》，中泰證券研究所圖表38：2023年客服意愿遷移國產服務器操作系統進度分布來源：ODCC《國產服務器操作系統發展報告（2023年）》，中泰證券研究所自研天鶴操作系統，實現主流國產硬件適配。公司對外發布開源歐拉企業版服務器操作系統發行版，該操作系統支持鯤鵬、海光、飛騰等多種處理器以-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告及多種國密算法，其核心服務為天鶴操作系統。l公司通過openEuler-0ECA認證工程師超700人：作為openEuler社區評定合作伙伴，截止2024年6月底，公司累計通過openEuler-0ECA認證工程師超700人。l自研企業級服務器OS天鶴升級至V22SP3：公司基于openEuler22.03SP3的自研企業級服務器操作系統發行版天鶴OS（iSSEOS）V22SP3完成新版本升級，完成與主流國產服務器CPU/數據庫/中間件廠商的兼容性適配，并與軟通計算（同方計算機）服務器完成互認證和預裝適配。圖表39：核心服務天鶴操作系統介紹產品特性功能服務天鶴操作系統對云原生及虛擬化的支持：實現對容器、虛擬化、云平臺、大數據等云原生應用的良好支持高可用：實現主機系統和業務應用的高可用保護兼容適配性高：支持Intelx86_64位和Arm64位架構，支持Intel、AMD、鯤鵬等多款CPU芯片，兼容CentOS軟件生態性能更優、更靈活：提供更多算力支持和支持多版本JDK支持LinuxKernel5.10高安全可編程內核運維告警輕量安全容器增強支持更多的第三方應用遷移服務：支持從CentOS系統快速、平滑、穩定、安全的遷移到ISSEOS系統OS專業定制：包括系統的基礎軟件功能開發、跨平臺遷移、OS性能優化以及特殊場景的定制開發等安全服務運維服務支撐來源：軟通動力官網，中泰證券研究所2.4高斯：國產開源數據庫先鋒，社區生態繁榮助力擴張開源高斯：深度融合華為戰略，打造國產開源數據庫管理體系。openGauss是面向數字基礎設施的開源數據庫，在2001-2011年僅供企業內部使用，自2011年開啟商用階段，逐步滲透到銀行等應用領域。2019年5月，GaussDB正式發布，致力于與合作伙伴共同發展基于開源的數據庫生態。2020年6月，openGauss實現開源，并進一步引領國產數據庫生態建設。此外，預計openGauss6.0將于2024年內發布，相對5.0版本，該版本在性能上有了極大優化和提升，全面支持各種模態的數據，圍繞全場景和AI持續開展競爭力升級。l市占率：2023年openGauss系數據庫在線下集中式新增數據庫場景的市場份額達21.9%，預計2024年該數值將超過30%。l高斯生態：截止2024年8月，社區企業成員已經超過720人，社區實際貢獻的開發者超過6900人，全球下載數量達到300萬套，合作高校-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表40：openGauss官網發展歷程梳理來源：openGauss官網，中泰證券研究所n公司：深耕數據庫領域，打造天鶴數據庫和天鶴數據復制工具。公司自研基于openGauss內核的數據庫商業發行版天鶴DB（iSSEDB主要包含咨詢遷移和咨詢運維兩類服務。天鶴數據復制工具打造數據庫遷移、容災、備份等產品解決方案，順利通過華為認證，推出天鶴多數據庫中間件平臺產品，具備管理高斯等多種數據庫能力。圖表41：天鶴數據庫與天鶴數據復制服務介紹產品特性功能服務天鶴數據庫高安全高性能高兼容易運維應用程序接口管理工具標準SQL支持安全管理天鶴數據復制服務高效性并發性安全性監控和警告實時性穩定性數據庫存儲管理提供主備雙機支持Oracle、GaussDB、openGauss的同構和異構數據同步支持數據庫結構遷移、全量遷移和增量遷移支持庫級同步和表級支持查看資源和集群監控告警信息來源：軟通動力官網，中泰證券研究所3.1收購同方計算機與同方國際，軟硬協同，中標頻頻2024年2月完成收購，持有同方計算機、同方國際100%股權。公司為信息技術應用創新產業案及產品提供商，硬件產品線是優勢業務，以“AI+”為牽引推進產品與行業應用場景結合，主要覆蓋黨政機關、金融、公交、教-20-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告育等國產替代重點行業領域，穩居業內第一梯隊。l2023年11月9日，軟通動力擬對全資子公司軟通智算進行增資，同時軟通智算作為意向受讓方受讓同方股份持有的同方計算機100%股權、同方國際100%股權和成都智慧51%股權。l2023年12月22日，軟通動力收到北京產權交易所出具的《受讓資格確認通知書》，確認了公司下屬子公司的受讓資格。l2023年12月28日，二級全資子公司軟通智能與同方股份就標的資產簽署了《產權交易合同》，資產總交易價款為18.99億元。l2024年2月1日，軟通智能與同方股份完成同方計算機、同方國際股權轉讓相關權屬變更登記手續。本次股權轉讓變更登記完成后，軟通動力將通過軟通智能持有同方計算機、同方國際100%的股權，同方計算機、同方國際成為軟通智能的全資子公司。圖表42：收購后軟通計算的商用機大客戶產品矩陣來源：清華同方官網，中泰證券研究所軟硬協同：發揮鴻蒙適配軟件優勢，尋找計算產品和智能電子落地新機遇。軟通動力通過收購戰略彌補了自身硬件產品線的短板，結合軟件與平臺的技術經驗，有望持續提升PC終端、企業級和消費級設備的全棧化服務能力。l硬件端：在終端產品方面有深厚技術積累和產業經驗，打造了行業領先的端側產品體系，尤其PC產品矩陣較豐富。1）同方計算機：具備從板卡設計、軟件和嵌入式系統開發、產品研發、外觀設計到整機系統設計等全方位的研發設計能力，可提供從終端到服務器、從平臺到應用軟件的全套IT基礎設施解決方案。同方計算機作為華為存儲優選伙伴、華為云優選合作伙伴，在大型存儲和云計算市場均具有良好的發展前景。2）同方國際：具備面向游戲愛好者和創意工作者的自有品牌“機械革命”業務與X86ODM業務。l軟件端：軟通動力具備軟件優勢，具備了“開源鴻蒙產業化”和“產業開源鴻蒙化”的全方位能力，并率先實現了與HarmonyOS的互聯互通，在多個項目上打造產業鴻蒙化示范案例。子公司鴻湖萬聯SwanLinkOS能夠適配PC產品，第五代版本迭代后，技術能力有所加強。項目入圍及中標頻繁落地，凸顯硬件產品實力。公司加快基礎軟硬件的融合發展，加速國產AIPC、鴻蒙PC等產品和解決方案的研發進程。24H1，計算產品標志性項目累計中標近30個，穩居業內第一梯隊。根據軟通計算-21-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告公眾號信息，自2024年7月以來，軟通計算累計入圍招標項目7次，成功中標6次，采購景氣度較高，產品得到下游客戶認可。圖表43：2024年7月至今軟通計算采購入圍及中標情況梳理發文時間招標單位相關項目進展中交集團2024-2025年度辦公電腦集中采購項目入圍青島銀行辦公類計算機設備供應商框架協議采購項目入圍青海省省級預算單位“便攜式計算機”、“臺式計算機”、“一體式計算機”框架協議采購項目入圍2024年7月24日中直機關2024年第三期批量集中采購項目（龍芯、飛騰、兆芯、海光、AMD全系產品入圍）2024年7月31日中央國家機關2024年臺式計算機、便攜式計算機批量集中采購項目2024年8月2日四川省涼山州某單位四川省涼山州科教園區暨醫學類教育服務項目(一期)實訓樓設施設備采購項目2024年8月5日濟南某路局濟南省某路局項目2000萬元2024年8月8日成都市龍泉驛區教育局2024年部分中小學校計算機設備采購項目2024年8月21日山西省某單位2024-2025年度山西省臺式計算機框架協議采購項目入圍2024年8月29日四川省政府采購中心四川省2024年計算機框架協議采購入圍中直機關2024年臺式計算機、便攜式計算機框架協議采購項目入圍利川市某單位利川市信息技術應用創新設備替代項目2024年9月27日重慶市某單位重慶市臺式計算機、便攜式計算機框架協議征集項目入圍來源：軟通計算公眾號，中泰證券研究所3.2服務器：鯤鵬&昇騰整機合作伙伴，軟件積累有望提升硬件附加值作為華為鯤鵬&昇騰整機合作伙伴，產品研發迭代有序推進。同方計算機作為鯤鵬、昇騰整機合作伙伴，全面推動企業級產品技術的突破與創新，成功推出基于鯤鵬920處理器的新一代通用服務器機型、昇騰AI服務器機型、基于昇騰算力卡的AI工作站產品，實現了在通用算力和異構算力上的全面布局。l2024年5月，軟通計算發布基于昇騰系列Atlas300VPro打造公司首款AI工作臺——超炫系列。該系列支持ARM或x86的8核處理器，主要場景涵蓋媒體、政務、金融、制造、醫療、零售、電力、交通。l2024年8月，軟通動力在AIDiscoverySummit2024峰會上發布了DenovoX天元智算服務平臺、同方超炫1600智算工作站、內置昇騰芯片的超強N810TA2智算服務器等智能硬件，展現了公司在算力、自主和智能領域的最新成果與雄厚實力。-22-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表44：軟通計算首款搭載昇騰NPU的AI工作站——超炫1600來源：軟通計算公眾號，中泰證券研究所公司深度報告圖表45：軟通計算搭載昇騰芯的超強智算服務器系列來源：軟通計算公眾號，中泰證券研究所軟件積累提升硬件附加值，打造軟硬一體化產品及解決方案。公司未來計劃依托軟件積累，打造軟硬一體化產品及解決方案，預計將逐步推出數據庫一體機、分布式存儲一體機、超融合一體機、備份一體機等產品或解決方案，進一步提升同方計算機硬件產品的附加值。圖表46：軟通計算超炫系列AI工作臺產品規格來源：軟通計算公眾號，中泰證券研究所3.3AIPC：鴻鵠萬聯完成鴻蒙PC適配，AI平臺+機械革命AIPC發布實現領跑AIPC出貨量有望快速提升，軟通動力通過收購搶占先機。根據Canalys的預測，2024年全球AIPC出貨量將達到0.48億臺，占PC總出貨量的18%，而到2028年AIPC出貨量將增至2.05億臺，2024-2028年AIPC全球出貨量的CAGR達44%。根據IDC，預計到2028年中國AIPC的年出貨量將是2024年的60倍，中國AI筆記本電腦和臺式機的滲透率將從2023年的8.1%增至2027年的84.6%。-23-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表47：全球AIPC出貨量及滲透率（百萬臺）來源：Canalys，中泰證券研究所公司深度報告圖表48：中國AIPC滲透率（%）來源：IDC，中泰證券研究所掌握AIPC領跑三大優勢：軟通天璇2.0MaaS平臺+鴻鵠萬聯完成鴻蒙PC適配+機械革命發布AIPC。1）軟通天璇2.0MaaS平臺：軟通動力在AI端云一體化領域具有行業經驗，推出自研的“軟通天璇2.0MaaS平臺”，加快行業AI原生應用創新，已經在銀行、保險、零售、農業、醫療、通用管理等多個垂直行業領域賦能客戶智能化創新；2）鴻鵠萬聯完成鴻蒙PC適配：鴻鵠萬聯打造業內首個具備跨指令集的操作系統SwanLinkOS，積極推動鴻蒙在PC端的適配，鴻鵠萬聯率先完成OpenHarmony操作系統適配PC端。3）機械革命發布AIPC：在PC終端業務上，同方計算機成功上市基于海光C86-3G、龍芯3A6000、兆芯7000、飛騰D3000等處理器的多款終端新產品；面向消費終端市場，同方國際24H1推出了機械革命翼龍系列、耀世系列、極光X、無界X系列等多款暢銷產品，并率先發布AIPC。圖表49：軟通計算信創AIPC來源：軟通計算公眾號，中泰證券研究所圖表50：鴻蒙AIPC、智能交互平板來源：軟通計算公眾號，中泰證券研究所收入端：預計2024年-2026年公司的營業收入為310.43/350.14/400.12億元,同比增長76.6%/12.8%/14.3%。-24-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告n軟件與數字技術服務：2023年宏觀環境和下游企業預算承壓導致公司收入下滑。隨著2024年9月后貨幣、財政政策頒布為市場注入流動性，鴻蒙OpenHarmony技術實力提升，與華為合作漸深，24H2后軟件與數字技術服務收入增速有望逐步回暖，預計2024-2026年，通用技術服務收入同比增長5.0%/10.0%/12.0%；數字技術服務得益于新興技術需求提升，收入同比增長15.0%/20.0%/25.0%；咨詢解決方案收入同比增長25.0%/28.0%/30.0%；數字化運營服務自2024年后并入該項，預計收入同比增長5.0%/8.0%/10.0%。總體來看，我們預測該業務2024年-2026年營業收入同比增長10.5%/15.5%/19.2%，收入分別為194.24/224.40/267.41億元。n計算產品與數字基礎：公司于2024年1月底完成同方計算機和同方國際并購，由于公司24H1該業務收入體量尚未完全體現，我們推測并購初期團隊業務整合尚需時間，預計2025年開始恢復增速放量。同方計算機作為鯤鵬、昇騰整機合作伙伴，成功推出基于鯤鵬920處理器的新一代通用服務器機型、昇騰AI服務器機型、基于昇騰算力卡的AI工作站產品，并上市多款PC終端新產品，完成并購后軟硬協同率先實現與HarmonyOS的互聯互通，預計2024-2026年，收入同比增長-15.0%/5.0%/7.0%；面向消費終端市場，同方國際發布多款暢銷產品，并率先發布AIPC，預計25年后隨著AIPC需求提升，收入有望加速，預計2024-2026年，收入同比增長-20.0%/10.0%/5.0%。總體來看，我們預測公司2024年-2026年營業收入同比增長-18.4%/8.4%/5.6%，收入分別為114.19/123.74/130.71億元。n數字能源與智算服務：作為新興業務進行長期布局，成立遼寧軟通智新科技有限公司、軟通智算科技，采用聯營共建模式提供投建運一體化服務。數字能源領域，遼寧省級虛擬電廠資源聚合能力快速提升，平急兩用充換電站已具備運營條件。智算服務領域，積極布局廣州黃埔、蕪湖等重要AIDC算力樞紐節點，自主在研智算服務平臺，與多家行業龍頭達成戰略合作。我們預測公司2024年-2026年營業收入保持2億元。毛利率端：n軟件與數字技術服務：隨著宏觀環境好轉和企業預算投入逐漸擴大，公司毛利端有望逐步好轉，預計2024-2026年，通用技術服務毛利率為18.5%/18.7%/18.9%；數字技術服務得益于新興技術需求提升，毛利率為19.0%/19.5%/19.8%；咨詢解決方案毛利率為24.0%/24.5%/24.8%；數字化運營服務自2024年后并入該項，預計毛利率為14.0%/14.5%/14.8%。綜合來看，我們預測公司該業務2024年-2026年毛利率分別為18.8%/19.3%/19.6%。n計算產品與數字基礎：隨著同方計算機和同方國際整合完成，公司產品矩陣逐漸擴張，與HarmonyOS實現互聯互通和發布AIPC有望改善毛利率。我們預測2024年-2026年同方計算機的毛利率分別為8.0%/8.3%/8.5%；同方國際的毛利率分別為5.4%/5.5%/5.6%；綜合來看，我們預測公司該業務2024年-2026年毛利率分別為6.3%/6.4%/6.5%。n數字能源與智算服務：公司專注于網絡規劃、設計、優化等基礎業務，依托“5G+”技術創新，提供通信咨詢、數字化設計和總承包等服務，并積極布局衛星互聯網和低空通信等新興領域。假設2024-2026年毛-25-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告利率與2024H1保持一致，我們預測公司2024年-2026年毛利率保持18.5%。圖表51：公司分業務收入與毛利率假設表17578.4419424.0422440.4426740.567750.768138.308952.1310026.387028.628082.919699.5012124.371319.071648.842110.512743.671479.991553.991678.311846.1413998.5211419.1212373.7713071.114406.053745.143932.404207.669592.477673.988441.388863.45200.00200.00200.0017580.6931043.1635014.2240011.67-8.32%11.00%16.18%19.90%-16.43%5.00%10.00%12.00%-2.68%15.00%20.00%25.00%24.08%25.00%28.00%30.00%-4.00%5.00%8.00%10.00%47.55%-18.43%8.36%5.64%9.27%-15.00%5.00%7.00%75.84%-20.00%10.00%5.00%--0.00%0.00%-7.97%76.58%12.79%14.27%19.72%19.23%19.66%19.99%18.88%18.50%18.70%18.90%19.75%19.00%19.50%19.80%24.49%24.00%24.50%24.80%14.17%14.00%14.50%14.80%6.67%6.25%6.39%6.53%8.39%8.00%8.30%8.50%5.88%5.40%5.50%5.60%-18.49%18.50%18.50%19.26%14.19%14.72%15.35%來源：wind,，中泰證券研究所預測n費用率端：隨著公司并購完成，業務規模擴展，且管理與運營經驗不斷積累，因此我們假設2024-2026年公司管理費增速維持18.0%，預計2024-2026年管理費用率將分別為5.2%/5.5%/5.6%。公司2024H1研發投入縮減，隨著整合結束，公司將繼續投入研發，預計2024-2026年研發費用增長率為15.0%，預計研發費用率為3.5%/3.6%/3.6%。-26-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告2024年公司完成購買資產，合并范圍增加，同時持續加大戰路大客戶與區域營銷的資源投入，結合24H1數據，假設2024-2026年銷售費用增長率為70%/20%/20%，銷售費用率分別為3.2%/3.4%/3.5%。公司歸母凈利潤預計將穩步增長，2024-2026年預計分別為5.63/6.45/7.81億元。圖表52：公司費用率假設表銷售費用率3.3%3.2%3.4%3.5%））578.3983.11179.71415.6-2.6%70.0%20.0%20.0%7.8%5.2%5.5%5.6%））1374.31621.71913.62258.1-5.8%18.0%18.0%18.0%5.4%3.5%3.6%3.6%））956.61100.11265.21454.9-9.6%15.0%15.0%15.0%533.90563.37645.38781.20-45.1%5.5%14.6%21.0%來源：公司官網，中泰證券研究所n估值與投資建議：預計公司2024-2026年歸母凈利分別為5.63/6.45/7.81億元，以2024年10月30日收盤價計算，對應PE分別為122.5x/106.9x/88.3x。軟通動力軟件開發業務基本盤扎實，和華為合作深入，鴻鵠萬聯為鴻蒙頭部生態合作伙伴，受益OpenHarmony版本迭代和性能提升；硬件側，已完成同方計算機和同方國際的業務整合，軟硬協同，率先實現與HarmonyOS的互聯互通，探索PC端鴻蒙化的增長機遇。我們選取與華為合作深入或者同為鴻蒙合作伙伴的潤和軟件、拓維信息和九聯科技，三家可比公司2024-2026年平均PE分別為216.6x/139.7x/95.7x（對應2024年10月30日收盤價）。軟通動力業務架構重組，兼具軟硬兩側稟賦，乘鴻蒙快速發展之勢。首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表53：可比公司估值表-來源：WIND，中泰證券研究所注：潤和軟件估值來源于中泰預測，其他可比公司估值來自WIND一致預期，截止時間為2024年10月30日行業競爭加劇風險n目前軟硬件廠商不斷有新玩家加入，海外龍頭也在加速技術和生態布局，若競爭進一步加劇，可能會導致相關公司業績承壓。-27-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告政策落地不及預期n國產軟硬件在產品力與生態上仍需發展，若后續國內相關政策（AI產業政策、信創政策等）落地進度不及時，可能會影響產業鏈發展，相關公司業務或有波動。技術迭代風險n若技術迭代不及預期，或未來技術路線存在重大變化，可能對產業鏈相關公司造成不利影響。研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險n使用信息更新不及時可能會影向對公司的判斷。-28-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告盈利預測表資產負債表單位:百萬元2025E2026E利潤表單位:百萬元2025E2026E會計年度2023A2024E會計年度2023A2024E貨幣資金6,24710,3017,0038,002營業收入17,58131,04335,01440,012應收票據40310350400營業成本26,63829,86133,871應收賬款5,0707,5828,2719,319稅金及附加216242277預付賬款92179203銷售費用5789831,416存貨7151,041管理費用1,3741,6221,9142,258合同資產00研發費用9571,2651,455其他流動資產471878財務費用2675流動資產合計12,63520,27217,96020,379信用減值損失-38-10-10-10其他長期投資資產減值損失-4-60-5-5長期股權投資3公允價值變動收益-32-30-31-30